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中銀香港(2388)業績點評：利略好於預期，維持中性評級

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1765

中銀香港(2388)業績點評：利略好於預期，維持中性評級
作者：萬麗，李珊珊

利略好於預期。2014年中銀香港實現歸屬母公司股東凈利潤245.77億港幣，同比上升10.45%，每股盈利為港幣2.32元,好於一致預期1.1%。盈利增長主要驅動:規模擴張(5.6%),息差(2.5%),凈服務費傭金(2.3%)。成本收入比29.29%，同比下降0.68個百分點；經營鮮出同比上升7.4%。總資產、貸款、證券投資、存款較年初分別增長7.0%、12.0%、-0.4%、11.7%。貸存比率為64.79%，較年初上升0.16個百分點。

息差同比上升，下半年環比略降。凈息差為1.72%，同比上升4個基點，主要得益於同業結余及存放和人民幣債券的平均收益率上升，但由於存款成本上升，導致貸存利差收窄，抵銷了部分正面影響。其中下半年NIM1.71%，環比下降3個基點，主要是由於存款成本上升。

手續費傭金收入增速略有下行。凈服務費及傭金收入101.22億元，同比上升12.9%，增速較上年下降2.6個百分點，主要由貸款、保險、證券和基金分銷的傭金收入增加所帶動，出售若幹股份權益工具的凈收益亦有所貢獻，部分增長被集團保險業務凈經營收入下跌及凈交易性收益減少所抵銷。服務費及傭金鮮出上升，主要由保險、信用卡及證券經紀相關的鮮出上升所致。

人民幣存款增速放緩。人民幣存款較年初增長9.9%，增速較13年放緩22.8個百分點；人民幣存款占比23.1%，較年初下降0.4個百分點。中銀香港占香港人民幣存款市場份額27.3%，較年初下降1.7個百分點。從貸款結仄看，工商金融業貸款占比32.1%，較年初上升0.9個百分點；貿易融資貸款占比9.0%，較年初下降1.0個百分點；個人貸款占比27.8%，較年初略降0.2個百分點。

減值貸款形成率有所上升。減值貸款占比0.31%，較中期持平；但減值貸款凈形成率0.44%，同比上升7個基點；減值貸款加回核銷較年初增長57.8%。全年信用成本0.11%，同比略升2個基點；主要是個別撥備計提較多，期末組合撥備占比76.3%，較年初下降3.9個百分點；期末撥備覆蓋率154.9%，較中期上升2.1個百分點。逾期超過3個月的貸款占比0.14%，較年初上升0.06個百分點，較中期略降1個基點；但逾期3個月以上加回核銷較年初增長213.3%。

維持中性評級。公司香港唯一的人民幣清算行，充分受益於人民幣國際化進程的加快。不過隨著人民幣升值周期暫告一段落，香港人民幣存款增速已開始放緩。14年派息率48.2%。期末總資本比率和一級資本比率分別為17.51%，12.38%，兩者均上升1.71個百分點。我們略下調15-16年盈利1.1%/1.3%，預計15-16年盈利增速分別為6.3%/5.5%，目前股價對應15PE和PB分別為10.08倍和1.47倍，股息率4.48%，維持中性評級，目標價由25.77上調至29.38港幣，對應1.58倍15PB。






來源：交銀國際
（註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考）

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