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假如我是周亦卿-其士泛亞(508)

昨天何車先生特撰此文講述其士泛亞(508)的價值，文章如下:

2008-06-11 HKET

其士泛亞 冷灶，雞仔注燒一燒

「周亦卿賣咖啡」始於3年前，其士泛亞（00508）收購Pacific Coffee。Pacific Coffee在港店舖55間，平均每店每日營業額12,700元。 1年前，1杯Cappuccino的價錢只能買5股其士泛亞，今日可買21股。 近期股價大跌，估計是去年配售貨投降。 周亦卿的其士泛亞，在港經營55間Pacific Coffee店舖。出售的著名咖啡Cappuccino，中文名叫做「意大利泡沫咖啡」。泡沫，出現在其士泛亞近一年的股價上。 其士泛亞出售的意大利泡沫咖啡，售價每杯34元（另有28元及31元兩款）。去年5月，股價最高7.30元，一杯咖啡的價錢可以買5股其士泛亞。今天，股價跌至1.65元（高位下瀉77%）；一杯咖啡的價錢所能買得到的股數，大增至21股。 最高PE39倍 當然哀哉 去年最高價時，其士泛亞PE（07年盈利）高達39倍，貴過「咖啡王」Starbucks（美︰SBUX）。去年同一時間，Starbucks PE33倍。其士泛亞去年最高PB3倍，則仍低於當時Starbucks的8.4倍。以近40倍PE做股東，當然哀哉。 「周亦卿賣咖啡」始於05年5月。當時其士科技（後易為現名「其士泛亞」）以現金2.05億元，向怡和集團收購Pacific Coffee，收購價相等於當年對方純利2,100萬元的9.8倍（收購價PE9.8倍），較對方的有形NAV高出1.19億元（收購商譽1.19億 元）。Pacific Coffee當時在港經營39間咖啡店，另有6間在星洲。 其士泛亞轉型，專攻賣咖啡與餐飲業，原有的電腦及資訊通訊業務，售予母公司其士國際（00025），現時，其士國際持有其士泛亞56.29%。 08年（3月年結）上半年，其士泛亞營業額1.49億元，增23%。純利2,051萬元，升31%；每股盈利10.3仙，升13%。 半年盈利增長，主要來自出售電腦及資訊通訊業務予母公司，並有物業收益等共940萬元。不計非持續經營業務，上半年業績實際跌逾1成。 上半年Pacific Coffee在港的店舖55間，較1年前增加9間（較3年前收購時增16間），在星洲的有8間。上半年本港同舖銷售增10%，銷售1.26億元，大約每店 每日銷售12,700元。Pacific Coffee亦在上海及北京經營咖啡店，上半年關掉2間，尚餘8間。 其士國際去年收購Igor's餐飲管理集團，現時在港經營26間Igor's特色創新餐廳。 8年全年盈利預測4,100萬元，增22%。每股盈利19.4仙，微升4%。現價1.65元，往績PE8.9倍，預期8.5倍，不再偏高。 Starbucks亦因美股欠佳，過去一年股價下跌逾35%，現時預期PE降至21.4倍。 其士泛亞市值3.6億元，只及Starbucks（995億港元）的4%以下。 NAV2.69元 7年9月中期結算時，其士泛亞每股帳面NAV2.69元，PB僅0.61倍。Starbucks厲害得多，過去一年股價急跌後PB仍達5.24倍。 其士泛亞財政良好，手上淨現金2.03億元，每股現金0.94元。 其士泛亞06年8月以2.38元配售1,880萬股，去年5月以3.7元配售2,538萬股（未幾股價「踢」上7.30元）。 過去半年，這隻冷灶股跌幅超過一半，大概是去年高價接貨基金投降的結果。 ●其士泛亞這隻冷灶股，燒得過，當然注碼只宜克制，目標價是稍為接近2.69元的NAV數值。 假如我是周亦卿，我會將其士泛亞由其士國際私有化，所費只是一兩億元，然後將公司擴充，至一定規模時再包裝，在適當時候再以較高的PE與PB招股上市，將利豐（00494）的故事翻版。 本欄給予其士泛亞現價的風險級數（1至10級，10級最高），屬第2級。（08年6月11日周三） Email︰[email protected]

greatsoup:

其實，我對這篇文章認同頗多，但我認為這段寫錯了。


何車先生曰:

假如我是周亦卿，我會將其士泛亞由其士國際私有化，所費只是一兩億元，然後將公司擴充，至一定規模時再包裝，在適當時候再以較高的PE與PB招股上市，將利豐（00494）的故事翻版。

我有一個方法，他們只費數千萬就可拿得咖啡業務。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20071212/LTN20071212194_C.pdf

據此文所見，該公司擁有2.22億元現金及9,200多萬投資，扣除5,600多萬的銀行貸款、稅務負擔、應付母公司款項以及為收購所帶來的開支最多達1.54億元後，可自由運用現金達1.04億，據公司現時股數215,540,417股計算，每股折合現金0.484元。

如果是這樣的話，我建 議周先生先把咖啡及飲食業務以8倍P/E出售予母公司，以今年扣除科技業務貢獻的預計盈利約3,200萬，即出售價約2.56億，然後把套現所得及公司現 金3.6億元，派發特別股息每股約1.67元，以大股東持有121,274,933股計算，大股東能收息2.03億，即今次出售行動只費5,300多萬 元。

其後，該公司剩下商標及品牌，而母公司就向該公司租品牌，讓公司收取幾百萬元的品牌經營費，以維持上市公司的經營業務。

最後，公司可出售該公司的上市地位，因為公司股本非常小、股權集中、另外主板上市地位珍貴，確實是殼股的好標的。

以現時殼價1.5億元，另外考慮公司剩餘的品牌資產等的資產計算，約為2億元計，公司的價值約為3.5億元，折合每股1.62元，大股東約能套現1.96億，之後以約2億元購回品牌，大股東應該不需花費一分一毫就可把品牌收回。

在此次收購中，大股東只花約6,000萬把飲食業務收入母公司，包括之前買入飲食業務的5,300萬元及買入品牌然後賣殼所費的數百萬元。

小股東方面也不差，在派發1.67元股息及若接受強制收購所得1.32元，即獲得約3元，若不接受收購，因公司股本小，加上公司在出售品牌也有約2億元現金，賣殼後應有良好的作為，未來股價多向好，因此小股東應受惠更多。

母 公司把飲食業務搞好後，若每年賺得約一億元，公司可以以內銷股包裝，分拆此業務上市。以同類股20 P/E計算，公司市值約20億元，以發售25%股權上市，應可集資達5億元，而母公司所持大約75%股權，應值15億元，以最初花費約6,000萬計算， 回報達25倍，也算是一項不錯的投資。

若我是周先生，我一早應該會接受這項獲益不少，而小股東也受惠的建議。

假如無人不懂上淘寶

2011-1-13  NM

懨懨縮縮的下午，聽香港的老朋友 在電話的另一端侃侃而談最近發現了城中一爿內有正貨的隱世潮店，什麼 Sonia Rykiel、Marc Jacobs 與 Helmut Lang，每件統統不會過千，我猛醒過來不禁嘩了一聲，她又幽幽再道店裡還有 Chanel 小外套可供訂造，不過收貨時才發現與樣板所見的大有出入，暈。我惟有老實不客氣的提議她不如直接從淘寶拍買好了，橫豎貨源一樣，價錢卻是兩三百。唉，這些 半黑的店就是擺明欺負不懂上淘寶的人。 因為不懂上淘寶之一：雅虎香港拍賣網一大部分的賣家才可苟存至今，滿場標榜歐日原單，還不是全來自 淘寶？三百元一個 Paul Smith 彩條銀包、二百元一副 Dior 墨鏡、一百元一隻 ToyWatch 膠錶，貨有幾真、價有多實，大家心中有數，偏偏討論區上總有人真心愛問如何從中辨真假。本來價錢便是答案，唯恐商不厭詐，高仿當真賣，所以勸君還是到淘寶 一走，比較一下相同的照片相同的描述，你將會發現雅虎版本最大的分別只是文字轉了由簡變繁，價錢翻了一大番，卻不能扭轉貨品本身的真偽。不過此等賣家看來 也快要告別偷安的日子，據報雅虎香港拍賣網的瀏覽率雖然排名最高，可是進佔第二的淘寶網已經將 eBay 大幅拋離，以價比價，淘寶最終必勝。 因 為不懂上淘寶之二：好些人甚至從不網購，一如文首提及的朋友。逛街始終要用腳，一日尚未全民皆網，一日尚有打開門做生意的供求，尤其打着日韓潮服旗號的小 店，開滿旺角中心、Chic 之堡和葵涌廣場的那些，店方往日山長水遠要到深圳東門、廣州十三行及白馬等地入貨，如今則在相熟的淘店裡點點擊擊然後等專人送上門，驟然聽來生意易為得多 了，然而假如當到了無人不懂上淘寶的一天，又會如何？   首先雅虎香港的拍賣網不得不轉型，要別於同時以平稱霸，又是山寨當 道，劣品充斥的淘寶。千萬淘店，良莠不齊，試想有人在當中敢賣正貨或代購，你也未必敢買吧。定位不同，有別於 Uniqlo 開在淘寶簷下，所以當 GAP 與 Emporio Armani 登陸中國時都自立網購門戶，而幕後的 Yoxx 也在 The Corner 弄了中文版，不貪圖直抵淘寶過億會員的門前，只因道不同。 再者香港各大商場裡的一眾小店將會全軍覆沒，不去自創品牌，不去搜羅奇貨，只靠淘 寶沒出路，當我在危言聳聽吧，到時沒錢或貪平便淘寶去，有個閒錢的就往同一集團下不同品牌的連鎖店裡鑽，鱗次櫛比的情形大抵跟現在的超市、快餐店和便利店 的分布一樣，最後收錢的老闆都是同一人呀。 不理是大陸或香港了，先讓一部分人銀行戶口富起來的同時，潮流資訊洶湧的教化下，大部分人的品味 與觸覺也富有起來，惟嘆腰間無錢，張就一下，因而造就了淘寶的森羅萬象， 一方面赤裸裸的顯露了中國人對奢侈品的熱烈追求，另一方面亦展示出本是中國製造的價廉物美，幾經出口轉售滾回來便升價十倍的荒謬。 作者：小奧 小時了了，最愛寫小說寫詩，惟腦閉塞，後勁不繼，遠走挪威，隱姓換名，老來上網為樂，以博客「小奧私陸」作巢。 微博網址：http://t.sina.com.cn/littleoslo‧http://www.littleoslo.com i am a thing-finder, and when you're a thing-finder, you don't have a minute to spare

fatlone’s view: 假如我是張屹主席, 我會… fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2011/05/01/%E5%81%87%E5%A6%82%E6%88%91%E6%98%AF%E5%BC%B5%E5%B1%B9%E4%B8%BB%E5%B8%AD-%E6%88%91%E6%9C%83/

我會找一家硅料大廠做基礎投資者, 這應該對卡姆丹克有正面利好

目前我認為卡姆丹克的最大罩門是硅價上漲, 我本來想寫多一項市場風險, 但我認為這個風險在現時全球經濟大勢向上, 石化原料價格看漲的情況下, 太陽能市場最多是增長放慢, 而不是萎縮. 卡姆丹克的直接競爭對手, 看來不是中國的光伏巨頭, 而是國外的高端廠商

可能, 即使找硅料業者入股, 不代表可以獲得較優惠的硅價, 但肯定的是, 可以優先購買硅料, 料源有保障, 而且, 硅料合約銀碼龐大, 以長約計是千萬歐元計價, 卡姆丹克大可以發CB給硅料廠, 而它只需以部份現金加上硅料作為代價, 就可以獲得股權, 我認為這是雙贏

又或者, 我會建議卡姆丹克, 可以找上硅料廠成立合營公司, 建設新的生產線, 可以用成本價採購原料 (又可以是硅料廠跟卡姆丹克合營wafer廠也不一定…)

目標應該是最大的硅料廠, 如Wacker和OCI, 後者卡姆丹克跟它簽下長料約, 保利協鑫的合作可能不大, 它自己都搞wafer了

其實以上的建議, 很多行業或者其他廠家都有實行, 我認為這是卡姆丹克未來的動向, 現時規模太小, 並未有實力搞太多計劃, 卡姆丹克在技術創新和經營效率上已經做到行業領先, 連成本風險也可以克服, 就是一家「單晶版」保利協鑫, 低成本向來是中國人的殺手鐧, 如果可以同時集低成本與高技術於一身, 那就是天下無敵了… (越講越誇張…)

以上只是我的小小猜想和建議, 現階段不太可能實現, 日後發展到更大規模, 營收能力提高了之後, 公司有更多資源可以騰出來做研發和擴產而外的事情, 理應是殺上上游, 穩住利基為最大前題

假如微博也是搜索

http://magazine.caing.com/2011-06-18/100270834.html

　　经常听到业内人士对我的斥责：你老鼓吹创新，一点都不讲实际。好主意都被美国鬼子想完了，我们只能跟着走。中国不发达，许多二三流的抄袭和山寨也可以发财。不错，但大家都抄袭，竞争起来很辛苦。其实，创新没有想象的那么难。

　　微博是当今相当红火的网络服务，但各家基本模式相同，先发者优势明显。其实，每家公司都有自己的核心竞争力。为什么不能将微博与自己的核心竞争 力与闪光点结合起来，做个不一样的东西，错位竞争呢？例如，一个门户网站或一个有搜索基础的公司，为什么不能让微博同时也是搜索呢？

　　以新浪微博为例。微博的书写框是整个平台的核心，可以写最多140个字。如果它同时也是搜索框又如何？且不说用它来做传说中的语义搜索多么合 适，哪怕就以目前传统的主题词搜索为基础，也可以有一番作为。当用户发布了想说的话或者转发评论了新闻资讯后，这条信息显示在展示区里。如果在“转发” “收藏”“评论”三个按钮旁再加一个“资讯”，按下去下沿出现一个资讯展示区又如何？这个资讯展示区列出了搜索结果，如左侧有三条相关新闻资讯，五个就同 一主题发了微博的用户链接，右侧有若干条相关广告和服务链接。这个展示搜索结果的空间不可太大，以适应移动终端使用。当然，微博书写框也可以就是一个纯粹 的搜索框，只要用户写出要求，按下一个新设的“搜索”按钮，这条信息及搜索结果都不必作为微博发出，而只展示在用户自己的终端上。

　　把微博服务同时作为搜索服务，至少有几个好处：

　　第一，使得新浪作为一个新闻资讯门户的传统定位和优势与微博融为一体。用户可以在五花八门的主题交流互动的引导下，深度阅读专业媒体发布的文章报道。如果一时做不到全网搜索，可先从新浪自己的网站和合作伙伴的网站搜索开始。

　　第二，重新定义了微博作为社会化媒体的定位，使得街谈巷议与媒体新闻资讯有机结合，丰富加强了新闻资讯传播的社会化渠道。这也可使得众声喧哗、七嘴八舌的微博多一些专业和深度的讨论和思考，避免捕风捉影、以讹传讹等现存问题。

　　第三，增加了微博的粘性，既是个人言论的阵地，又是传统媒体的传播渠道，使微博也成为新闻资讯传播的主渠道之一，增加了用户使用微博的时间。

　　第四，部分解决了微博的商业模式挑战，使得传统搜索创立的主题词相关广告展示模式在微博中有了用武之地，而且不会破坏微博的简洁结构。

　　第五，提高了微博的技术门槛和竞争力，为微博向一个强大的WEB2.0平台进化提供了可能的方向。

　　第六，提高了对同一主题有兴趣的用户间相互关注的可能性，使目前主流的单向关注与被关注向双向关注这种真正的社会网络机制（SNS）演进。最后也是最重要的，开始尝试新一代搜索服务的创新，使错过搜索上一班车的公司后发先至，引领时代潮流。

　　互联网创新不断，国内网络业紧紧苦追，结果产品堆积如山，同质化严重。这极大损害了用户感受，降低了产品推广能力，竞争恶化。而一些公司出于资 本运作等考虑，不断搞拆分把戏，更违背产业发展的通用化、平台化和开放化大趋势。如果在现有产品整合上多下些功夫，其实创新空间是存在的。腾讯在即时通讯 上的整合创新和百度在贴吧上的整合创新都是很好例子。把微博同时也作为搜索，如果不要求尽善尽美，很多公司现在就可以尝试。

　　例如，搜狐、网易、腾讯等门户本来就有微博和独立品牌的搜索，目前都落后于领先者，为什么不合二为一，两弱变一强呢？新浪站内搜索有基础，为什么不整合进微博呢？百度也可以反过来做，把搜索框变成微博框，让搜索变成社交型WEB2.0平台？

　　过去互联网一片空白，大家都争着做加法和乘法，结果个个网站臃肿不堪、效率低下。今天互联网一片繁荣，可以倒过来想想，适当做做减法和除法。以简为美，这对适应移动终端大发展的市场走向尤其重要。

　　作者为互联网资深评论员

假如微博成為主流媒體

http://magazine.caing.com/2011-07-16/100280245.html

　　微博作為Twitter的中國變體，已經被越來越多的人承認為一種具有新媒體性質的網絡服務。假以時日，微博有可能成為中國社會的主流媒體嗎？我的看法是有可能，但可能性大小取決於未來微博進化的路徑選擇與速度快慢。

　　所謂新媒體，我認為不是一種與傳統媒體並列意義上的新型媒體，而是一種能夠整合和包容傳統媒體並有所創新的新一代媒體。按這種理解，互聯網媒體 整體上已成為新媒體的雛形，成為主流媒體的重要組成部分。具體而言，也許說新浪是主流媒體之一沒有什麼反對意見，但說百度和谷歌也是主流媒體，不同意的人 就多了。根據我對主要網站流量數據的長期跟蹤分析，中國主要門戶網站和新聞資訊類垂直網站的流量少則四分之一，多則近一半來自搜索引擎。搜索引擎雖然自身 不進行內容生產，但它是億萬用戶獲取信息的主渠道之一，也就是所有網絡信息得以傳播的主要渠道之一。正是在這個意義上，我把搜索引擎也稱為主流媒體的一部 分。

　　隨著Web2.0革命進入高潮，以Facebook為代表的新一代網絡平台正逐漸演變成新媒體，正逐漸成為主流媒體的重要組成部分。據統 計，Facebook已經成為網絡門戶和新聞資訊垂直網站僅次於谷歌的第二大用戶來源渠道。三五年內，它有可能取代谷歌成為第一大來源，或至少可以與谷歌 相當。但是，Twitter這個表面上看去更像媒體的東西，至今還不是傳統網絡媒體（門戶和垂直網站）用戶的重要來源。

　　Twitter在其不長的歷史上，有過一次重要的戰略定位轉變。在初創的三年裡，它的定位是社交型媒體，希望熟人之間和朋友之間通過它來進行社交中的信息交換。那時，它在首頁上招攬用戶的口號是「Look at what your friends doing now」（看看你的朋友們現在在做什麼）。但在實際運營中，它發現用戶們更熱衷於追逐名人和熱門即時新聞的傳播，而對熟人之間那些雞零狗碎的日常信息沒有多少興趣。於是，Twitter重新進行了戰略定位，突出了社會化媒體的地位，市場口號也改為「Look at what happening in the world now」（看看世界上正發生什麼）。正是基於這一戰略轉型而進行了一系列產品改進與創新，Twitter取得了令人矚目的發展。

　　新浪微博由於出自網絡門戶之手，自然突出了社會化媒體的屬性。其他網絡媒體的微博大致也屬於同類性質。這些微博上億萬用戶固然生產和傳播了大量 新信息，但在整合與融合傳統網絡媒體方面，它們同Twitter差不多，至今沒有什麼建樹。根據ALEXA.COM的統計，新浪微博對新浪門戶流量的貢獻 很小（上行3.7%，下行6.6%），與搜索引擎的貢獻相比差距甚遠，而且我相信，這些來自微博的微小貢獻也主要是新浪員工努力操作的結果，不是廣大用戶 的自覺行為。至於其他微博，無論對自家網站還是對其他網站，都沒有什麼值得一提的貢獻。所以，微博只能定性為一種與傳統網絡媒體並列的新型媒體，而不能稱 為整合與融合傳統網絡媒體的新一代媒體或新媒體。這個問題對Twitter而言不算嚴重，因為它是一個創業公司，沒有歷史包袱。但對兼營微博，同時又面臨 全面向Web2.0轉型的中國網絡公司來說，無法整合與融合傳統新聞資訊服務業務就得不償失了。將微博另立域名，甚至分拆，都是在資本運作上貌似有理，但 實際上是迴避挑戰，錯失全面資產整合升級的戰機。隨著產業發展和時間推移，這種選擇的損失會日益增大。

　　微博要找到自己的商業模式，需要在至少三方面有所創新。第一，個性化的新聞資訊智能推薦匹配機制；第二，同質人群的新聞資訊智能推薦匹配機制； 第三，新聞資訊與相關廣告和服務推廣體系的智能匹配機制。在這些方面，Facebook的「喜歡」機制和Google+的「火花」機制都是不錯的初步嘗 試，是所謂興趣網與關係網相結合的產物，有一定參考價值。這些創新都不容易，需要嚴肅艱苦的摸索和試錯過程。如果能在較短的時間裡有所突破，微博將另有一 番天地。

　　作者為互聯網資深評論員

假如我是王維基：開個時裝台吧

2011-10-06  NM

近日最喜歡的新聞 headline，就是對王先生的SMS攻勢冠名「電視茉莉花革命」，未贏收視便已贏口碑。尤其我們一班對時尚題材比較有興趣的朋友來說，兩家免費電視的 養眼程度早已跌至雙底衰退吧。所有競爭都想有進步，雖然如果有其他的頻道出現九、十、十一姑娘劇集我絕對歡迎，但以王生的冒險樂園精神，相信除了《義海新 世紀》之類的電視劇外，你有260多小時節目要填，我希望在此可以向王生提出我們的「時裝台」夢幻清單，希望有多些選擇參考參考：復古劇 參考美劇新潮流：打造復古劇潮流。不是梳奧米加頭就話係60年代，而是像最新美劇《The Playboy Club》般，一面懷60年代的舊，有vintage復刻靚衫可看，一面又大灑小性感，描述當年花花公子俱樂部的故事。王生一向沒有包袱，可以考慮以《義 海》班底「大富豪」加80年代復古Mugler或大shoulder pad華衣，最好邀得九姑娘擔演，因她一個人都可以擔起做星星月亮太陽了吧。 真人騷 無論大家喜歡與否，真人騷已經成為外國甚至內地的電視節目一大主流。如果你看過國內一檔真人騷節目，叫太太們派出老公們進行各樣格鬥，你就明白我的意思。 香港人太保守了，暫時能上枱的只是功夫或唱歌。王生其實可以參考美國Bravo有線頻道的絕招：就是將真人騷設定在任何有關時尚的行業裡，set好個 camera擔張凳仔，坐喺度睇你哋點鬥餐死。所以由髮型屋《Tabatha's Salon Takeover》、豪宅地產經紀《Million Dollar Listing》、健身教練《Work Out》到室內設計都有《Million Dollar Decorators》。王生大把預算，其實設定一個stylist真人騷、或化妝師真人騷都幾好呀，起碼一定有一班星級化妝師同學捧場。 俾錢時裝人搞 如果有膽量，可以效法Moncler老細。他的Moncler版圖越做越大，有副線交俾Thom Browne玩，又有guts夠膽死同攝影大師Bruce Weber講，我俾Moncler單品俾你，你盡拍啦……結果他真的拍咗條片出來，過程中不問詳情。當然由當年Calvin Klein大片聖手的Bruce Weber哥操刀，無論內容是什麼都好都必會吸引大批觀眾。只要那時裝人名聲夠響、或內裡有名模靚人的話，就可以了吧。所以王生，可以考慮花上一筆錢給時 裝人拍大片，只要有型人型衫，我們一定不會轉台。 超越志雲飯局 王生如果想打這一張牌，容許我提議一個只有你才合適做的清談節目：「維基解密」。 作者：黃大衞廣告人妄想一天成為時裝人， 天天化名ifeelcool在微博上亂發時尚噏風。著有iPhone App「everyone時尚博客私故事」、「30 Days Thoughts From Fashion Legends」等。微博網址：http://t.sina.com.cn/ifeelcool

假如你支股票不停發新股 止凡

http://cpleung826.blogspot.com/2011/11/blog-post_29.html

假如你支股票不停發新股, 你會有何感覺? 發新股來做什麼? 用來還舊債。

公司發新股, 對舊股東的影響是間接的,你所持有的股數不變, 但對公司的控股權不知不覺地少了, 對公司盈利的分享也不知不覺地少了, 只要看一看該公司所發出的股票總數, 就可以知道自己的持股被間接沖淡了多少。

最可怕及影響最深遠的可哪間公司發新股呢? 我保証一定對你有影響。不是匯控, 不是港交所, 而是美國政府! 從1971年開始, 美國佬就不停地發新股 (印銀紙), 對手持美金的人就是間接地被沖淡面值, 可怕的地方是你很難準確計算出你被沖淡了多少? 跟美元掛釣的港元, 累我們一直要接受這個問題。

我們不是美國人, 應該不需要交美國稅, 但美國政府抽稅很有趣, 他們會直接地抽國民的稅, 這個很多國家都會做, 只不過美國稅比較複雜而已, 抽了稅便有錢做事, 保持國家穩定。

還有一種稅是間接的, 美國政府不夠錢就會印, 銀紙用債券保墊, 印了新錢就拿來用, 債券要付利息的, 還不到利息時又會印新錢出來, 總之會令舊錢持有人的價錢被沖淡, 美國政府的購買力是靠舊錢持有人的價值損失所支付的, 即持美金或美金掛釣貨幣者是在間接繳交美國稅, 我們都是受這家不停發新股的公司所拖累的, 你有何感覺呢?

假如茅台是民企…… 東方愚

http://www.dongfangyu.org/?p=4729

文/東方愚    上海證券報「PK商業堂」專欄

   http://finance.qq.com/a/20120220/000283.htm 

胡潤把茅台列為僅次於路易威登（LV）、愛馬仕和寶馬的第四大奢侈品牌，等於把它往火上烤。俗話說「槍打出頭鳥」，茅台這只「鳥」因為被貼上了「政 商關係承載物」式的標籤，而顯得更容易成為眾矢之的。現在唯一敢公開、大聲宣稱「茅台很委屈」的，或許只有券商研究員，譬如瑞銀證券稱茅台「成長之路風雨 無阻」。

所謂在商言商，券商研究員分析一家公司，會剔除掉輿論中一些情緒化的元素，而抓住最核心的部分，譬如茅台高層說，到「十三五」末（即2020年 底），產能要達到6萬噸，銷售收入突破千億元。也就是說，相比現在1萬多噸的產能和200多億元的營收，未來8年均增長5倍左右。可是茅台在市場上總是供 不應求，有人計算過，要滿足當下的需求，產能至少得3萬噸。供不應求就得漲價吧，過去10年茅台酒的價格漲了將近10倍，未來8年就算再漲5倍，到 2020年的價格，每瓶就超過了一萬元。

一萬元一瓶茅台。正常嗎？沒什麼不正常。憑什麼國外的一些奢華酒一瓶合人民幣幾萬元、十幾萬元，中國酒就一定要廉價呢。憑什麼LV也一直在提價，而 茅台提價就為人詬病呢？茅台的老董事長季克良和現任董事長袁仁國應該都曾這樣想過，但打死他們也不敢這要明說。不但不這樣說，反而如季老先生一樣，要裝出 一副「親民」的模樣，多次號稱要做「中國人喝得起的茅台」。

哪 怕被人取笑「口是心非」，也要繼續和民眾拉近距離； 哪怕因為申報奢侈品資格的事深陷輿論漩渦，也不做「危機公關」而選擇把苦水嚥下去。為什麼會是這樣？原因之一很簡單——茅台是國有企業，而季袁等人都是國 家幹部，現在國有企業和國家幹部最忌諱的就是成為輿論焦點，如果一不小心焦上了，最好的應對策略或許是什麼都不做。所謂明哲保身、以靜制動，大抵如此。

假如茅台是家民營企業，它一定不會如此「膽小怕事」。拿下世界奢侈品協會頒發的資格證，相當於進入國際市場的名片上鍍了一層金，這是許多民企喜聞樂 見甚至夢寐以求的事情，先不說海外銷量從此節節攀高的可能性有多大，至少紐約的茅台酒不能再像現在一樣一瓶幾百塊（人民幣）地「賤賣」。

至於國內市場，大可不必為它乃向官員送禮的首選而陷入的輿論漩渦太在意——民眾矛頭對準的是拿公款消費高價醬香型液體的官員或拿這種液體充當「尋租 工具「的利益雙方，而不是液體本身，就算沒有茅台，也一定有別的價格也許更高的酒坐台，就算有人大代表建議出台或政府出台了「限茅令「，一樣不能阻止官員 們愛茅台的步伐。而當陽光下的喝茅台和送茅台變成地下行動，市場之紅火可能不減反增——這和民間借貸的利率要遠高於銀行利率但供需兩旺是一個道理。

作為民企的茅台，同樣不必在意因提價而引起的爭議。遊戲規則不可違背，若行政之手干預過多，一個壞市場的形成只會造成多敗俱傷。奢侈品從來就不是為 普通大眾而生，在全世界範圍皆如此，很少聽到歐美消費者因一個超出自己消費力之外的產品不斷漲價而口誅筆伐甚至惡語相向，也很少有哪國的消費者像許多中國 人一樣對所謂代表權力、地位或身份的符號趨之若鶩並深以為然。

這並非是自嘲之語。一個國家的商業文明和民眾的財富觀是不斷變化，從稚嫩走向成熟的。回想一下，締造現在茅台之商業模式的功臣喬洪（2010年被判 死緩），他從2000年至2006年任茅台總經理，6年間茅台營收增長6倍，可謂一飛衝天，且從此一發而不可收搭。喬洪任期的前幾年裡，茅台漸成人們津津 樂道的明星公司，但之後幾年，普通人再提起茅台，語氣有了微妙的變化。這種變化的源泉之一，是中國社會貧富分化的加大以及中國商人「原罪「討論興起，高檔 酒被識為權錢交易的一款見面禮。

具有奢侈品之實的茅台不敢提奢侈二字，而其它一些品牌譬如郎酒，高調宣佈以奢侈品形式在全國範圍運營高端連鎖店品牌，而太陽谷冰酒以世界奢侈品協會 「全球最具價值十大創新品牌「中唯一中國品牌與歐美眾品牌站在了一起。前者的董事長汪俊林春風得意，後者的董事長吳延輝自稱實至名歸。順便提一句，和茅台 一樣地處赤水河畔的郎酒，2011年郎酒營收超百億元，同比增長近八成。10年前郎酒從國有改製為民營時，當地政府給汪俊林的協議之一是：噹啷酒銷售額達 到30億元之後，每增加10個億，郎酒商標的甩的權就無償出讓10%給汪作為獎勵。

假如茅台是家民營企業，它的規模和國際影響力可能大現在數倍。它早已成為奢侈品牌，2011年中國奢侈品年消費總額位居全球第一而非屈居第二； 趕在LV集團旗下的酒品牌軒尼詩買下中國的文君酒之前，軒尼詩早成為了茅台的囊中之物…當然也可能有另外幾種命運：耽於平庸、分崩離析或被收購（被國有資 本收購的可能性最大），因為很難想像一家毛利率超過90%、缺乏相應股權激勵機制、派系鬥爭激烈的非家族式民營企業能夠順風順水，且每一次站在輿論風口浪 尖的卻總能夠安然脫身；而就算它壯大如今天般年利稅超過百億元成為當地政府的掌門明珠，當喬洪一類的事件發生時，當地政府未必會像現在一樣設身處地為企業 及股東著想，在喬氏確定出事將之調離茅台。

說白了，比茅台酒更奢侈的，是其頭上的那頂「紅帽子」。

但是現在與其圈養這麼一個拘謹的「國寶」，不如放手讓它自由搏擊。讓權力的歸權力，市場的歸市場。否則當有一天茅台帝國因為某種不可預知的力量出現 不可彌補的裂縫時，沒有人會再聽到券商研究員如「皇帝的新裝」寓言中那個小男孩兒一樣天真地幫茅台叫屈，因為人們堅定地選擇了用腳投票。

假如我的公司沒有我 人在中環

http://manincentral.blogspot.hk/2012/06/blog-post.html
投資響你創立既公司既人， 到底係咪你既朋友呢？

係 : 係因為你同佢地「理論上」係坐埋一條船。大家既利益，係綑縛埋響一齊。

唔係：係因為大家對對方都有猜忌。大家既關係，係純粹建基於金錢同利益之上。假如是但一方懷疑對方將自己既利益凌駕於彼此既共同利益之上，一不留神，關係就會破裂，大家一齊沉船。

《三國》裡面阿魯肅話，「友」固然唔需要對付，「敵」其實亦唔難應付，只有「亦敵亦友」既人，先至係最難搞。

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人工貴

最近我俾人投訴人工太貴。emm，咁無可否認我係全公司裡面人工至貴既人。至於值唔值，永遠都只會係一個冇結論既爭辯。

代表投資者果幾位會計師，時不時就會對我作出d咁上下既challenge。我見怪不怪，亦唔會因為咁動怒。 畢竟佢地背負住Client俾佢地既使命， 職責所在，提出質疑在所難免。

我反而覺得，同佢地爭論貴與唔貴，自己到底值唔值咁既價錢，其實並無意義。真正有意義既，係你面對佢地呢d質疑時所表現出黎既態度。

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假如我的公司沒有我

假如真係要討論， 一個人響一間機構裡面「值唔值」某一個價錢，除左睇下外面市價係點之外，最直接既，就係幻想一下，假如機構一下子冇左你呢個人，間公司仲掂唔掂，運作會唔會因為冇左你而出問題。 嘩，原來公司冇左你會冧既，你仲唔係重要到不得了？

如果呢個邏輯係正確的話，咁我絕對係一個唔重要，亦唔多值依家果份糧既一個冗員。事實上，我好清楚，今日公司如果冇左我，運作絕對唔會有問題。 經過左咁多年之後，我亦清楚，好多同事對公司既日常流程比我仲要純熟 。係呀，公司冇左我，係真係一d問題都唔會有。響咁樣既情況之下，投資者會懷疑你既存在價值，但我卻對現在公司呢一個狀況非常之自豪。事實上， 我比任何人都清楚，你創立既公司，由起初 「冇左你半日都唔得」，蛻變成今日「冇左你都冇乜所謂 」，係件絕對值得引以自豪既事，而並非一個要努力向幾位會計 師解釋同證明「自己對公司有幾重要」既scenario 。

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不如辭退CK


我同佢地一樣，係公司既主要股東。 我尊重董事局既所有決定。我跟幾位會計師講，提議佢 地advise佢地既client，響董事局裡面將我既職位罷免。講真，我其實冇問題，如果我人工真係太貴，而Board又覺得慳左我份人工真係會幫到公 司既話，我查實覺得離開真係冇乜問既 。大前題係，你地要真係咁樣認為至好。

我跟佢地私底下講，假如我唔撈，我其中有兩位下屬，都可以隨時takeover我既duties， 而且能力勝任有餘。佢地既人工， 應該都會比我平。又假如佢地響公司以外有心儀人選，feel free to bring it up to the Board ， 人選適合而又平過我的話，我會以董事與股東既身份，投票贊成辭 退CK，並支持佢地心目中既新人頂替 。

這件事發生響兩個月前。早陣子公司開左一次Board Meeting，剛才提過既那個提議，到最後幸運地還是沒有被人提出過。

whew… 好彩唔駛失業，執番身彩。

假如滯脹來臨

http://magazine.caixin.com/2012-06-08/100398554_all.html

眾多新興經濟體當下的日子極為難熬：經濟放緩，通脹風險不消，全球避險情緒激增推動資本 大量外流等等。多數國家承受著外貿順差縮窄或逆差加劇的重負，本幣因此被迫貶值，但收效甚微。5月以來，越來越多的新興經濟體開始選擇鬆動政策。5月30 日，巴西央行再度降息50個基點，這是九個月內巴西央行連續第七次降息。此前，包括印度、印尼、菲律賓等多個亞洲經濟體也陸續選擇降息的方式提振經濟。巴 西等部分資本大量外流的國家也開始施行更為嚴格的資本管制，惡化的外部形勢卻令種種努力難見成效。

　　6月1日，美國勞工部公佈了5月非農就業數據。當月新增就業人數僅為6.9萬人，這個糟糕的數字甚至不及預期一半。發達經濟體減速的風險，令市場對新興經濟體的未來也充滿擔憂。在這樣的背景下，新興經濟體政策將何以應對？雷曼危機時的場景是否會重現？

超預期減速

　　自年初開始，新興經濟體增長減速的跡像已有所顯現。巴西、印度這些新興經濟體的領軍者最為明顯。巴西今年一季度GDP增長僅為0.8%，而其 2010年的增長率為7.5%。印度一季度GDP增速也下降至5.3%，創下近幾年來的新低。經濟增速的快速下滑令資金大量外逃，雷亞爾和盧比貶值幅度驚 人。面對困境，兩國政府不約而同選擇降息等方式救急，但效果有限。

　　因提出「金磚四國」概念而聲名鵲起的高盛公司首席經濟學家奧尼爾近期在報告中警告稱，「金磚四國」恐難再繼續成為全球增長引擎，特別是印度和巴 西，近期表現令人失望。俄羅斯雖然表現較好，但近期油價大幅下挫可能給增長帶來威脅。在報告中，奧尼爾對中國仍抱有樂觀展望，稱中國金融環境開始寬鬆，雖 然二季度經濟仍可能繼續下滑，但部分領先指標已顯現增長跡象。

　　在諸多國家中，印度當下的處境較具代表性。截至5月末的數據顯示，4月印度批發物價指數（WPI）同比上升7.23%，高於3月的6.89%。 由於印度盧比兌美元持續創出新低，輸入性通脹壓力進一步向國內傳導。在通脹高企之際，經濟增長卻在快速減緩，一季度GDP增速超預期下滑，貨幣政策不得已 鬆動，4月大幅降息50個基點至8%。在滯脹背景下，如此選擇著實苦澀。

　　對多數新興經濟體來說，通脹是否已經步入下行週期，是左右貨幣政策方向的重要理由。很多經濟學家對巴西貨幣政策寬鬆的判斷，部分就是源於其通脹壓力在上半年開始出現減弱的趨勢。

　　不過，西班牙對外銀行（BBVA）拉美首席經濟學家魯伊茲（Juan Ruiz）認為，多數拉美經濟體今年的通脹仍會接近各國央行的目標上限，因此貨幣政策不會輕言放鬆。除巴西可能出現較大幅度降息外，多數國家仍會採取審慎 性的貨幣政策。在其看來，拉丁美洲最大的風險在於外部。「歐債危機一旦升級，必將影響美、歐和中國的表現，並通過貿易途徑向拉美傳遞壓力，但不會像 2009年那樣糟糕。」

　　和印度、巴西相比，中國目前的狀況略顯樂觀。中國央行已通過下調存款準備金率和公開市場操作來緩解市場流動性緊張狀況，並於6月8日下調利率。此外，國家發改委在項目審批方面速度也有所加快，這些跡象使得市場對政策放鬆的期待變得更加強烈。

　　「較之雷曼倒閉時的水平，現在很多亞洲經濟體的利率要低些，而通脹水平卻要更高。因此，現在貨幣政策騰挪空間要小很多。」美銀美林經濟學家Lee Jae-woo認為，除非極端情況出現，亞洲經濟體今年的貨幣政策寬鬆幅度要弱於雷曼危機那次。按其目前的預測，除印度年內降息幅度會達到150個基點外，其餘國家雖可能出現降息，但幅度多侷限在25個基點到50個基點左右。

　　目前市場對亞洲和拉美新興經濟體政策所做的判斷，並未把希臘退出歐元區等極端情況考慮進去。這一切也許都要等到6月中旬希臘大選結束後才能一見 分曉。而即將於本月召開的美聯儲、歐洲央行議息會議等事件，也將成為左右新興經濟體政策的重要線索。如果最危險的情況出現，亞洲政策將怎樣轉變，政策空間 又將有多大？

　　在Lee Jae-woo看來，如果危機真的悄然來臨，對於亞洲經濟體而言，更能發揮作用的是財政刺激。因為目前亞洲國家的政府債務相對偏低，很多國家的債務佔GDP比例在40%到50%之間，部分國家甚至僅有30%，這使得財政刺激存在較大的操作空間。

政策分化

　　在雷曼兄弟公司倒閉引發的上輪經濟危機中，亞洲經濟體政策應對方式雖有所區別，但多數通過財政刺激、貨幣寬鬆、外匯貶值等方式實現。

　　從目前的政策期待看，最為容易實現的就是匯率貶值。實際上，年初以來，很多出口導向型的亞洲經濟體已經開始出現順差減少或是逆差增加的狀況，這給匯率貶值提供了更多理由。

　　未來，如希臘真的退出歐元區，或者歐元區主權債務風險進一步擴散到西班牙等國家，避險情緒必然助推美元攀升。如無新一輪的量化寬鬆（QE III）等政策性因素的影響，新興經濟體貨幣相對美元走弱是大概率事件。

　　值得慶幸的是，隨著歐債危機蔓延，風險資產的價格大幅下挫，這中間也包括能源價格。

　　6月7日，國際原油價格繼續低位盤整，紐約商業交易所活躍期原油期貨合約價格小幅持穩於85美元每桶，較之兩個月前106美元每桶下挫近20%。油價的大幅回落意味著，一旦歐債危機真的向危險方向發展，部分新興經濟體將擁有更多的貨幣寬鬆空間。

　　亞洲經濟體未來政策或將出現分化，部分通脹或債務壓力較低的國家，可能選擇貨幣或財政寬鬆的方式來提振經濟，而出口導向型的國家，會更加青睞通過匯率方式進行調控。

　　德意志銀行亞洲區首席經濟學家史米高（Michael Spencer）認為，對於多數亞洲貨幣而言，貶值是選擇之一。對澳大利亞、馬來西亞、新西蘭、韓國和中國台灣來說，匯率貶值是最有效的政策工具。但中國、菲律賓和新加坡的本幣貶值幅度會較小。

　　當然，財政刺激也可能出現，對於一些財政狀況仍較為健康的國家，比如韓國、中國可能會考慮採取更為積極的財政刺激政策。