眾多新興經濟體當下的日子極為難熬：經濟放緩，通脹風險不消，全球避險情緒激增推動資本 大量外流等等。多數國家承受著外貿順差縮窄或逆差加劇的重負，本幣因此被迫貶值，但收效甚微。5月以來，越來越多的新興經濟體開始選擇鬆動政策。5月30 日，巴西央行再度降息50個基點，這是九個月內巴西央行連續第七次降息。此前，包括印度、印尼、菲律賓等多個亞洲經濟體也陸續選擇降息的方式提振經濟。巴 西等部分資本大量外流的國家也開始施行更為嚴格的資本管制，惡化的外部形勢卻令種種努力難見成效。
6月1日，美國勞工部公佈了5月非農就業數據。當月新增就業人數僅為6.9萬人，這個糟糕的數字甚至不及預期一半。發達經濟體減速的風險，令市場對新興經濟體的未來也充滿擔憂。在這樣的背景下，新興經濟體政策將何以應對？雷曼危機時的場景是否會重現？
超預期減速
自年初開始，新興經濟體增長減速的跡像已有所顯現。巴西、印度這些新興經濟體的領軍者最為明顯。巴西今年一季度GDP增長僅為0.8%，而其 2010年的增長率為7.5%。印度一季度GDP增速也下降至5.3%，創下近幾年來的新低。經濟增速的快速下滑令資金大量外逃，雷亞爾和盧比貶值幅度驚 人。面對困境，兩國政府不約而同選擇降息等方式救急，但效果有限。
因提出「金磚四國」概念而聲名鵲起的高盛公司首席經濟學家奧尼爾近期在報告中警告稱，「金磚四國」恐難再繼續成為全球增長引擎，特別是印度和巴 西，近期表現令人失望。俄羅斯雖然表現較好，但近期油價大幅下挫可能給增長帶來威脅。在報告中，奧尼爾對中國仍抱有樂觀展望，稱中國金融環境開始寬鬆，雖 然二季度經濟仍可能繼續下滑，但部分領先指標已顯現增長跡象。
在諸多國家中，印度當下的處境較具代表性。截至5月末的數據顯示，4月印度批發物價指數（WPI）同比上升7.23%，高於3月的6.89%。 由於印度盧比兌美元持續創出新低，輸入性通脹壓力進一步向國內傳導。在通脹高企之際，經濟增長卻在快速減緩，一季度GDP增速超預期下滑，貨幣政策不得已 鬆動，4月大幅降息50個基點至8%。在滯脹背景下，如此選擇著實苦澀。
對多數新興經濟體來說，通脹是否已經步入下行週期，是左右貨幣政策方向的重要理由。很多經濟學家對巴西貨幣政策寬鬆的判斷，部分就是源於其通脹壓力在上半年開始出現減弱的趨勢。
不過，西班牙對外銀行（BBVA）拉美首席經濟學家魯伊茲（Juan Ruiz）認為，多數拉美經濟體今年的通脹仍會接近各國央行的目標上限，因此貨幣政策不會輕言放鬆。除巴西可能出現較大幅度降息外，多數國家仍會採取審慎 性的貨幣政策。在其看來，拉丁美洲最大的風險在於外部。「歐債危機一旦升級，必將影響美、歐和中國的表現，並通過貿易途徑向拉美傳遞壓力，但不會像 2009年那樣糟糕。」
和印度、巴西相比，中國目前的狀況略顯樂觀。中國央行已通過下調存款準備金率和公開市場操作來緩解市場流動性緊張狀況，並於6月8日下調利率。此外，國家發改委在項目審批方面速度也有所加快，這些跡象使得市場對政策放鬆的期待變得更加強烈。
「較之雷曼倒閉時的水平，現在很多亞洲經濟體的利率要低些，而通脹水平卻要更高。因此，現在貨幣政策騰挪空間要小很多。」美銀美林經濟學家Lee Jae-woo認為，除非極端情況出現，亞洲經濟體今年的貨幣政策寬鬆幅度要弱於雷曼危機那次。按其目前的預測，除印度年內降息幅度會達到150個基點外，其餘國家雖可能出現降息，但幅度多侷限在25個基點到50個基點左右。
目前市場對亞洲和拉美新興經濟體政策所做的判斷，並未把希臘退出歐元區等極端情況考慮進去。這一切也許都要等到6月中旬希臘大選結束後才能一見 分曉。而即將於本月召開的美聯儲、歐洲央行議息會議等事件，也將成為左右新興經濟體政策的重要線索。如果最危險的情況出現，亞洲政策將怎樣轉變，政策空間 又將有多大？
在Lee Jae-woo看來，如果危機真的悄然來臨，對於亞洲經濟體而言，更能發揮作用的是財政刺激。因為目前亞洲國家的政府債務相對偏低，很多國家的債務佔GDP比例在40%到50%之間，部分國家甚至僅有30%，這使得財政刺激存在較大的操作空間。
政策分化
在雷曼兄弟公司倒閉引發的上輪經濟危機中，亞洲經濟體政策應對方式雖有所區別，但多數通過財政刺激、貨幣寬鬆、外匯貶值等方式實現。
從目前的政策期待看，最為容易實現的就是匯率貶值。實際上，年初以來，很多出口導向型的亞洲經濟體已經開始出現順差減少或是逆差增加的狀況，這給匯率貶值提供了更多理由。
未來，如希臘真的退出歐元區，或者歐元區主權債務風險進一步擴散到西班牙等國家，避險情緒必然助推美元攀升。如無新一輪的量化寬鬆（QE III）等政策性因素的影響，新興經濟體貨幣相對美元走弱是大概率事件。
值得慶幸的是，隨著歐債危機蔓延，風險資產的價格大幅下挫，這中間也包括能源價格。
6月7日，國際原油價格繼續低位盤整，紐約商業交易所活躍期原油期貨合約價格小幅持穩於85美元每桶，較之兩個月前106美元每桶下挫近20%。油價的大幅回落意味著，一旦歐債危機真的向危險方向發展，部分新興經濟體將擁有更多的貨幣寬鬆空間。
亞洲經濟體未來政策或將出現分化，部分通脹或債務壓力較低的國家，可能選擇貨幣或財政寬鬆的方式來提振經濟，而出口導向型的國家，會更加青睞通過匯率方式進行調控。
德意志銀行亞洲區首席經濟學家史米高（Michael Spencer）認為，對於多數亞洲貨幣而言，貶值是選擇之一。對澳大利亞、馬來西亞、新西蘭、韓國和中國台灣來說，匯率貶值是最有效的政策工具。但中國、菲律賓和新加坡的本幣貶值幅度會較小。
當然，財政刺激也可能出現，對於一些財政狀況仍較為健康的國家，比如韓國、中國可能會考慮採取更為積極的財政刺激政策。