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你確是價值投資嗎？ xuyk的博客

    青年朋友小W奉行價值投資，面對漫漫熊市，他坦然應對，不斷增加投入，堅信“用0.4元買進價值1元”的股票終會價值回歸，從而實現投資盈利。這波大行情走到3000點至3500點拉鋸戰階段，他認為手中大多數股票都已高估，遂將它們大部分賣出。功夫不負有心人，他如願以償，大獲豐收，盈利1.5倍，甚感滿意。

    然而，股市繼續高歌猛進，又大漲了1000來點，使得小W感覺比熊市還難捱，他責備自己賣早了。近日，股市沖到新高4500多點之後，大跌數日，這令小W心奮不已，他滿心期待跌至4000點以下，準備再次大舉買入。不料，股市只下探了10%，昨天強勁反彈。小W一聲嘆息，垂頭喪氣！

    諸如小W這樣的人想必不少吧？他們本來奉行價值投資，追求絕對收益，投資方法簡單明了：低估買進，高估賣出。現在，卻為踏空而悶悶不樂，後悔賣早了，於是乎，絞盡腦汁地思考怎樣賣得更好；期待回撤，伺機重新殺入。這樣的話，不知不覺地追求起趨勢投資與波段操作來了，忘了初衷。

    我們知道，投資方法林林總總，各有優劣，但從來沒有、以後也絕對不會有一套集各種優點於一體、同時揚棄諸多缺陷的投資方法，所以說，投資無法圓滿，必定有所得必有所失，魚和熊掌不可兼得。比如，朋友小W所奉行的價值投資，追求的是絕對收益，即低估買入，高估賣出，這個方法常會買得早，賣得也早，這都無法避免。我們就拿價值投資宗師巴菲特來說吧。1、2003年巴爺以1元多港幣/股大肆買入中石油H股，到了2007年以12元多港幣/股拋光，之後中石油一路飆漲到了20多元港幣/股。你說巴爺是不是賣得太早了？連巴爺自己也直搖頭，說賣早了呢，可他從來都沒為此而後悔懊惱過。中石油讓他獲利7倍，狂賺了35.5億美元。2、2008年全球金融危機時期，道瓊斯從最高點13900多點狂跌到了9000多點的時候，巴爺不僅自己開始大筆買入美股，而且還呼籲人們“抄底”，但後來道瓊斯直瀉到了6400多點。你說巴爺是不是買得太早了？但你聽到過他為此而後悔懊惱過嗎？沒有吧？難怪有人逗說：價值投資要跟著巴神大爺，但買賣下手只需遠遠比他晚一步即可。你想，既然連巴神大爺都做不到買賣精準，甚至有時還很“離譜”，你這個所謂的“價值投資追隨者”又有什麽理由值得為自己早賣了一點而郁悶呢？投資無止境，一個人哪怕本事再大，也只能賺取他自己該賺的錢而已，你難道對這個事實不認可和不滿意嗎？

    由上可知，價值投資永遠都會買得早，賣得也早，卻都正確。誠然，你是賣早了，但反過來，你見到過有哪個純粹的趨勢投資者比你買得更低的嗎？估計少有的吧？若是你因買賣早了而苦悶，竭盡買賣精準之能事，那表明你實際上只是個“偽價值投資者”而已，妄想抄底逃頂。

    一般地，對於價值投資，買賣早晚取決於投資者個人的判斷能力，主要功夫在於對企業的了解與理解；而單單看其股價走勢圖是永遠解決不了問題的，這只會讓你陷入趨勢投資的泥沼里去，弄不好變成個不倫不類的投資派，投資效率也可能適得其反。投資中的選股及買賣好比是跳高，若你沒有能力跳過七英尺的高墻，但能邁過一英尺的柵欄，你也是個成功的（價值）投資者。以後隨著能力的提高就能越過更高的圍欄，買賣也就一定能夠做得更好。

    既然價值投資由於主觀因素而致使買賣不夠精準，那麽能否將它與趨勢投資相結合，取長補短，優勢互補，以期取得更佳效果呢？竊以為，這個願望是好的，但恐怕難以實現，其原因在於這兩種投資方法的立足點不同，它們的基本思維方式截然不同，兩者也就難以共生。曾經有人把兩者嫁接起來，創造出所謂的“中國式價值投資”，並著重對銀行股進行投資，結果，從長期的實踐過程看，事實表明，其在趨勢判斷這方面連連出錯，而最終堅持下來而成功的則是價值評估這部分，銀行股終於開始價值回歸，後來者居上，揚眉吐氣。巴菲特在2015年股東大會上回答關於價值投資能否廣泛適用於所有的市場，其中包括中國市場的提問時，說道：價值“投資原則不會在國境線上止步”。巴爺的老搭檔芒格進一步表示，中國股市可能更應該使用價值投資而不是投機，“中國市場將會因為更強調價值理念，更少地卷入投機潮而變得更好”。由此可見，價值投資哪有什麽美國式、中國式、其他國家或地區式之分的？

    你確定自己是價值投資嗎？

    關於價值投資與趨勢投資的問題，這里暫不多述，朋友們不妨參閱本人早期2010年6月1日的小文：

價值投資與趨勢投資的分水嶺

     價值投資與趨勢投資的分水嶺（即最關鍵的問題）——如何買入？也就是說，看他們是如何思考買入的，就可判別兩者的區別。

    價值投資者買入某只股票，是因為考慮其價格已經有了安全邊際，側重於“價值”；而趨勢投資者買入的理由，是因為估計到了其上漲趨勢已經形成，側重於“價格”。由於兩者立足點不同，視角不同，前者傾向於在左側買入，即為“左側交易”，而後者多數是在右側買入，即為“右側交易”。這個道理屬於基本知識，這里不再贅述。

    現在，來談談“價值與趨勢相結合”的問題，這是爭論得比較多甚至比較激烈的問題。還是聚焦於“如何買入”這個關鍵點上。

    價值投資運用價值評估，傾向於左側買入，有時買得過早。為了避免或改善這個缺陷，有人就想到把“價值”與“趨勢”結合起來，即把左側交易和右側交易相結合，從而實現“買得精準”。曾經看到過一篇文章，其中寫道：

    “左側交易依賴和依據主觀分析，他是和主觀判斷緊密關聯的，左側交易的成敗決定於主觀判斷的質量。而右側交易則不依賴於主觀判斷，甚至於不做主觀判斷，只對客觀走勢進行觀察，然後根據觀察到的下跌橫盤築底，初步上漲，馬上介入......我們可以做個綜合優化，在判斷市場的底部的時候或者把握個股低點的時候，可以把主觀分析和客觀走勢結合起來，把左側交易和右側交易結合起來。每一次在發生下跌的時候，我們先做個主觀分析，然後在自己主觀分析出來的時候，拿出一部分資金，根據自己的主觀分析做左側交易，另一部分資金我們按照右側交易的原則，就是看它的走勢，看它的下跌是否終止，底部是否橫盤，然後是否有橫盤後的向上上漲。那麽在這種過程都已經發生過的時候再結合我們的主觀分析，看我們的主觀分析是否對頭，如果主觀分析和最終走出來的底部和低點比較接近，那麽我們就堅定地在已經主客觀一致的時候大力度地買入，大力度地在右側介入，這樣的話就把主觀分析和客觀走勢，就把左側交易和右側交易結合起來，但凡是在主觀分析正確的情況下，那麽我們最終在右側交易下狠手。我們也不能完全搞右側交易，看見了以後再下去，不做主觀分析，那就不是一個理性的投資人了，那是隨波逐流，追漲殺跌的味道較濃了。但是右側交易也不是完全沒有益處，所以就需要把所有的左右側，主客觀分析結合起來，主觀分析為基礎，分析完之後到達主觀買入點就買入一部分，然後進一步觀察，一旦發現最終的走勢和主觀分析不一樣，一方面要修正主觀分析，另一方面還要有右側進行彌補的機會，過來發現主觀和客觀高度一致，在這種情況下在右側就應該重倉介入。”

    此文對兩種買入方式的解釋及描述都基本沒錯，但對於把它們進行相結合的設想以及操作的可行性，就值得商榷了。

    這里提出“左側交易和右側交易相結合”買入方法，試圖更有效地“買得精準”。但依本人之見，這是難以實現的。這是因為“價值評估”買入與“趨勢預估”買入，兩者的思維方式是完全不同的，有時甚至是矛盾的，所以是難以結合起來的。前者是以確定性的思維來對待確定性的事件的，而後者是以確定性的思維來對待不確定性的事件的。比方說，對於某只下跌股票，當價值投資者根據“價值評估”發現該股票已經有了足夠的安全邊際，就會買入，而且可能會越跌越買，這是因為他相信該股票確定會漲回來，並且還能夠漲得更高，這是確定的；而這種情況對於趨勢投資者來說，他就會等它趨於穩定（而這常常需要較長一段的時間並上升到一定的位置），才會出手，這種“趨勢預估”往往是不確定的。可見，價值評估買入並非是想撈底，而趨勢預估買入是企圖抄底，這本身就發生了矛盾。

    還有，“左右結合法”看上去很有道理，很有可操作性，其實是誤覺。為什麽呢？如果能夠準確地做到右側及時跟進並大量買入，那麽還需要左側少量買入幹嘛？再說，底點或低位只有等事後走出來才能夠確定的，而這常常需要較長的時間，並要達到一定的高度，這對於大盤走勢來說都是非常難以及時確定的事情，更不用說是對於活躍性大得多的個股了，在短時段里，根本就難以確定底點或低位的。舉個例證，大盤這波從3478點開始調整，一路過來，有誰及時而確切地知道什麽時候企穩並向上了？有嗎？！天天猜測，日日預估，然而直到今天（2010年5月31日黑色星期一）的2592點，這仍然還是個未知數！

    想“買得精準”，其思維方式是把結果當原因來看待了，即把已經發生的事情假設還未發生：打開已經走過來的K線圖，指著那些已經完成了的底點及低位，從而想當然地確立起“精準的買入”模式。殊不知，這是事後之明，實際上事件是處在“不可知”的行進過程中，是無法吃準的。所以，這種帶有“撈底”色彩、追求“買得精準”的企圖，無疑是在挑戰不可能。想絕對避免買得早，必定會買得晚或較晚或很晚。

    由此可見，買入——這無論對於價值投資還是趨勢投資，都是極其重要的環節，兩種完全不同的投資思維方式都主要集中反映和體現在了這上面，所以說，如何買入是價值投資與趨勢投資的分水嶺。

    現實中，許多所謂的“價值-趨勢”派投資者采用的方法，其實是“價值選股，波段操作”，這看似具有可行性，其實並不然。他們在“買”這個關鍵點上，還是以價值評估為主，圍繞著價值來思考問題，仍然是立足於價值投資思維方式的基石上的，但在波段運作時，由於需要預判走勢，結果難免出錯，這是因為股市不可測的緣故。所以，那些所謂的“價值-趨勢” （價值選股，波段操作）成功之處只是在於“價值選股”這一方面，而“波段操作”並非一定能夠帶來更高的效率。

    還有，從分析中可見，價值評估確實帶有很強的主觀性，難免會買得太早，這似乎是價值投資先天不足之處，而這恰恰點到了價值投資的關鍵之處——估值能力，價值投資難就難在這里！所以說，它更像藝術而非科學。