4月8日，TCL春季新品發布會在深圳OCT當代藝術中心舉行，現場入口處“let’s + +”字樣十分醒目，對應TCL互聯網+智能的“雙+”轉型戰略。註重研發的TCL近年來新品推出的間隔越來越短，此次新品發布會將有哪些亮點呢？

TCL春季新品發布會現場

現場TCL先後發布了智能手表、幸福醫生、曲面量子點電視、正反都可接聽電話的智能手機idol3等新產品。此外，TCL還推出可定制的模塊電視，以往軟件可升級，現在硬件模塊也可叠代、更替。

TCL通訊COO王激揚宣布，TCL手機2015年銷量目標1億臺，其中正反都可接聽電話的智能手機idol3銷量目標1000萬臺。

TCL此前已經推出了中國首臺量子點電視H9700，是目前色域覆蓋率最廣的電視，配備哈曼卡頓A級音響，實現了完美畫質與頂級音響組合。此次新品發布，TCL推出了更具亮點的60英寸曲面量子點電視H8800，配備的哈曼卡頓音響也升至S級。

李東生說，TCL的企業定位為全球化的智能產品制造及互聯網應用服務企業集團。他宣布，2015年TCL集團向互聯網轉型的三大目標包括：有ARPU值貢獻的用戶，家庭用戶總數超2500萬，移動用戶總數2500萬；來自智能電視和移動智能終端的服務業務收入超1億元；集團服務收入的增長高於整體收入增長，占比超過20%。

TCL智能電視應用服務平臺“歡網”公司的負責人梁鐵航透露，TCL的TV+生態圈今年在視頻領域，與中國互聯網電視、騰訊視頻全面深度合作；在遊戲領域，與騰訊遊戲全面深度合作。此外，與韓國K頻道合作，S級內容優先投放TCL平臺。梁鐵航還透露，歡網即將完成B輪融資，獲得億元投資。

TCL新品智能手表

幸福醫生

科天視頻雲服務

正反可接聽電話的智能手機idol3

TCL曲面量子點電視

TCL智能電視應用服務平臺“歡網”即將獲得億元B輪融資


 

 

 

 

 

 

 

 

 

第一部分：行情觀點——春季反彈的時間窗口已經開啟

元旦之前我們寫的1月策略報告是《難忘2015，慎行2016》，提出行情重新上行最快也要1月中旬之後。A股行情常常跟市場的一致預期反著走，去年 12月大多數人看好年初的春季躁動，而興業策略團隊在聖誕節前後因為人民幣匯率異動而十分謹慎，開年果然暴跌;現在當多數投資者對行情絕望時，我們反而認為春季反彈正悄然來臨。

我們年初提出“1月中旬喝完臘八粥，反彈隨時可能有”的預測有望從今天開始兌現。年初以來，我們一直強調，人 民幣匯率穩定和國內流動性政策的組合拳的兌現，才能化雪迎春，是反彈的重要催化劑。去年9月我們成功推動“愛在深秋”行情，主要邏輯有正是人民幣匯率穩定 後的風險偏好提升。這些天，越來越多的人都不相信有春季反彈了，但是利空的殺跌動能也在衰竭。今天上午我判斷反彈的條件正逐步具備，所以，中午我們發出這 場“宏觀、策略電話會議”邀請函，確認春季反彈時間窗口啟動。

春季反彈的時間窗口已經開啟，有五大理由：

首先，人民幣匯率波動率有望階段性收斂、企穩。一是美元兌人民幣即期匯率6.6附近存在明顯的維穩力量，短期大跌概率低;二是離岸與在岸價差較前期大幅 收斂;三是央行有意針對境外同業存款征收存款準備金，降低海外人民幣供給，從而抑制海外做空人民幣的能力。1月下旬到3月“兩會”和美聯儲議息會議之前將是匯率穩定期。

其次，未來1-2周將是國內流動性政策組合拳的預期改善、逐步兌現的窗口期。因為，春節因素導致的現金交易性需求提升，央行通常會在春節前兩周開始釋放 流動性對沖季節性波動。另外，12月外匯占款減少7082億元，創歷史最大降幅，對沖的必要性上升。再有就是1月19日公布2015年四季度宏觀數據延續疲軟，1月27日美聯儲議息會議大概率不會加息，因此春節前“降準”的概率較大或對降準的預期很強。

第三，第一波降倉過後，機構投資者會進入一個觀察期。經歷1月上半月的持續暴跌，機構投資者普遍降低了倉位，部分保險年金為代表的絕對收益投資者甚至已經清倉。倉位雖然中期可能仍有下調空間，但短期風險集中釋放之後，倉位至少進入觀察期，殺跌動能衰竭。一是創業板成指(399006)PE(TTM)回落至50倍左右，釋放了一定的估值風險;二是相當一部分估值和盈利匹配度較好的股票也開始大幅回落，跌幅甚至超過創業板指數，這部分通常被用來打底倉的股票被甩賣，至少說明短期市場情緒已處於相當悲觀的狀態;三是市場成交量和換手率低迷，昨天出現了階段性地量。

第四，產業資本維護股價的意願上升。2016年以來已發布394家次的增持公告，合計金額約為157億元。另外，截止目前已有128家公司公告承諾不減持，並有近百家公司自鎖到今年7月份。

第五，海外股市集體技術性反抽的概率也在提升。除了A股之外，以道瓊斯工業指數、標普500、德國DAX指數為代表的全球主要股市指數，在經歷了短期大跌後，已回到過去兩年箱體震蕩的下軌區域。

綜合以上五大理由，我們年初提出的“喝完臘八粥(1月17日)，反彈隨時可能啟動”有望成真，下面我們要分析的是這段反彈的性質。

第二部分：春季反彈的行情性質——跌深反彈、微縮版“愛在深秋”

什麽是微縮版的“愛在深秋”?這段春季反彈行情延續的時間和空間都比“愛在深秋”更小，操作難度更大。我用兩種配圖來解釋兩種行情的區別。今天中午我發 送電話會議邀請函時配了兩幅圖片，都是冰天雪地里面打殲滅戰的場面，忍受煎熬全心埋伏，然後等敵人進入包圍圈時果斷出擊、快速解決戰鬥，這是我對於 2016年這一段春季反彈的藝術寫照。不知道各位是否還記得去年9月份我們推動“愛在深秋”行情時我喜歡的配圖?都是金色陽光、碩果累累的暖色調的圖畫， 因為“愛在深秋”行情的賺錢效應十分明顯。

為什麽僅僅是微縮版的“愛在深秋”?因為2016年前三個季度比2015年四季度更複雜。 2015年四季度的主邏輯是在人民幣匯率穩定的背景下“錢多、經濟差、資產荒”。有人繼續拿“錢多、經濟差、資產荒”作為看好2016年行情的主邏輯，但 是，忽略了人民幣匯率穩定這個前提。我們在年度策略《打好殲滅戰》第一部分就旗幟鮮明地指出“錢多、經濟差、資產荒”只是對過去幾年的常態的表述，只是常 態而已。但是，常態性質的因素對於預測A股行情沒有太多用處甚至會誤導，因為已經反映在A股市場的股價中了。比如，市場都說的錢多、無風險收益率下降，其 實在外匯占款下降的背景下空間有限，降準只是對沖，降息受制約。真正對於行情有決定性影響的是邊際變化最大的變量，這也是我們一直說的要抓住的特定階段的 主要矛盾。我們在年度策略里面把“供給側結構性改革及其帶來的陣痛”作為2016年的主要矛盾，提出要小心信用風險，當心風險溢價上升。

立足中期看短期，未來數周的春季反彈依然是跌深反彈，是一段具有操作性的跌深反彈，但是，二、三季度的風險依然沒有充分釋放或者被充分證偽。A股市場具 有典型的“新興加轉軌”特征，羊群效應顯著，特別是進入微信自媒體時代之後更加體現強烈的同步性，因此估值體系的變化對於行情的影響更加顯著。影響估值體 系主要有三方面分別是企業盈利預期、無風險收益率和風險溢價。2016年，企業盈利和無風險收益率的變化不大，基本可以視為常態，所以，今年風險溢價對於 A股行情的影響最大，引發風險溢價上升的因素，包括內因和外因，內因是供給側改革帶來的陣痛，外因是美聯儲加息及海外金融風險，而兩者在二、三季度可能形 成某種程度的共振。

從半年或者三個季度的維度來看，需要提防風險溢價上升的趨勢，從而對於A股行情在低位徘徊、化解泡沫、夯實基礎而 多一份理性和理解，休整是為了更好地遠行。2014年底以來我們提出此輪經濟轉型背景下A股市場行情“三段論：瘋牛-休整市-牛市再起”。2015年6月 初中期策略《養精蓄銳》提出第一階段瘋牛已經結束，第二階段將是季度性甚至年度性調整。2016年度策略，我們進一步把2016年類比1998年，都一樣 面臨經濟層面內憂外患，唯有堅定改革、底線思維、防守反擊，最終才能贏得全球競爭的更大優勢和主導權。中期來看，一方面，需要當心“供給側結構性改革”的 “殲滅戰”的首要任務——化解過剩產能、淘汰僵屍企業所付出的“陣痛”，將導致信用風險、破產風險和失業壓力上升，可以跟蹤信用利差，當前處於歷史低位的 信用利差顯然是不正常的。另一方面，需要當心海外金融市場震蕩風險及其對於人民幣匯率的下一輪沖擊，未來數周海外股市和人民幣匯率都有望階段性企穩，但 是，之後，外部因素可能進一步複雜化，可以跟蹤的信號包括，1)資源國的支柱企業的破產風險，油價等大宗商品繼續下跌將導致相關巨無霸資源企業破產，進而提升區域性金融危機的概率，比如巴西石油現在負債1300多億美元，PB僅僅0.08，無法繼續發新債。2)港幣的聯系匯率制度面臨考驗。3)2016年受加息周期影響，美股整體很可能將面臨估值中樞下移與業績增長停滯的“戴維斯雙殺”。

風險溢價上升的中期趨勢下，再考慮到A股市場2016年的四個特征：泡沫市、波動市、結構市、擴容市，2016年的反彈行情總是讓投資者欲罷不能，但 是，較難操作，正如我們去年底預測的，在投資回報的標準上是“小年”。1)泡沫市，指的是當前A股市場的整體估值比較貴，不僅是創業板中小板的市盈率市凈率以及市值偏高，甚至除了長江電力等少數權重股之外，主板整體也偏貴。2)波動市，指的是2016年行情將遭遇很多黑天鵝事件而非常不穩定，2016年不論是美聯儲加息還是中國供給側改革，都 是對過去7年全球“大水漫灌”流動性環境的改變，從而帶來難以預料的黑天鵝以及全球金融領域的大博弈。3)結構市，指的是階段性反彈行情以及結構性的行業 機會依然常常冒出來，讓人欲罷不能，在割肉還是抄底之間陷於糾結，很容易踩錯節奏。4)擴容市，2016年A股市場將積極為經濟轉型服務而繼續擴張融資規 模，不論註冊制的節奏如何，定向增發仍會繼續。

總結一下，我們定義2016年這段春季反彈是典型的跌深反彈，是微縮版的2015年“愛在深秋”行情，雖然難做，但是仍值得珍惜這段春季反彈的時間窗口，否則，當二季度風險溢價進一步上升時，行情有可能還不如這段反彈時間窗口。

第三部分：投資策略：防守反擊，博弈春季反彈窗口期

當前春季反彈的時間窗口已經啟動，這一段行情的時間和空間都弱於“愛在深秋”，因此，總的投資建議延續年度策略《打好殲滅戰》的觀點，打好“殲滅戰”其 實是立足於打好“小心被殲滅”戰，需要主動擇時，倉位靈活，適當做左側交易。操作策略立足“斯諾克打法”進行防守反擊，在別人恐慌宣泄之後布局，集中優勢 兵力進行重點進攻，多在“人少的地方”淘淘金，精選風險收益匹配度高的機會。供參考的指標包括市場成交量和換手率等，即當市場換手率極低、殺跌動能衰竭的 時候，可以勇敢一些，把握好階段性反彈行情。

是否參與以及如何參與這段春季反彈?取決於投資者的資金性質，我們對於不同類型機構投資者的建議也是不同的。

首先，對於考核相對收益的投資者的建議：

(1)成長型風格的公募基金經理，“自家的孩子自家報”，前期市場恐慌時或多或少都已經減倉，後續可以圍繞目前仍保留的核心標的股票做波段，特別是上市公司大股東有較強意願和能力維護股價的股票;如果整體倉位依然較重的，則可以趁反彈進行減倉、調倉。(2)投資風格靈活的公募基金經理，建議鎖定已取得的相對收益。去年12月底如果按照興業策略的建議參與周期股反彈，這段時間已經獲得顯著的相對收益，可將這部分倉位換回跌幅較大而成長性和估值匹配度較好的成長股，鎖定相對收益的同時參與跌深反彈。

(3)對於限定投資額度、必須高倉位操作的投資者，比如，QFII或者股票型基金。考慮到市場的中期風險尚未完全釋放，建議利用未來這段春季反彈，逢高將高估值品種調倉至更具防禦性、類現金的真正低估值藍籌股。

其次，對於考核絕對收益的投資者的三點建議：

(1)控制倉位仍是首要任務，大資金不適合做跌深反彈。考慮到考核絕對收益的投資者的倉位較輕，如果想參與反彈，提高至中性倉位參與即可，不必過於激進。

(2)其次，參與反彈需要根據各自的交易能力。如果善於做交易的，可以在有限的空間內不斷折騰、不斷降低成本，可以相對積極一點。如果不擅長做交易的，參與和不參與這段反彈的最終結果可能差不多，寧可不做，但是就怕開始不做，最後忍耐不住而去買單。

(3)第三，如果要參與反彈，應選流動性好、風險收益匹配度高的股票，進得去還要出得來。

開年以來急跌了兩周後，大盤再次挑戰市場心理底限。1月18日，滬指開盤即跌破前期低點2850點，盤中更下探至2844點，創近兩年來的新低。即便是此前已趨謹慎、預測大盤震蕩加劇的市場觀點，或也未能言中迅速跌破前低的這一擊;而去年12月起就被寄予厚望的春季行情更現爽約，市場集體誤判。

與去年6、7月首次異常波動後深陷沈默不同，一場查缺補漏的“自我反省”迅速推進。多名券商分析師均撰文表示，近一年來市場參與主體格局發生明顯變化，尤其私募基金規模激增，由於私募基金的自身特質和操作習慣對市場影響不斷提升，使其成為年初暴跌的重要影響因素。但亦有分析師認為，在新股發行節奏和規模、註冊制推進、大股東減持拋壓疏導等問題明朗之前，市場或難出現有效反彈。

什麽導致暴跌

呼聲高漲的春季行情，並未如約而至。今年以來的11個交易日，滬指已跌去18%，創業板指跌近20%，連續急跌，讓市場陷入對集體誤判的反思。這一次，私募基金規模激增、市場主體結構調整所帶來的市場風格變遷，被首當其沖推為加劇暴跌的緣由。

海通證券策略分析師荀玉根表示稱，大股東解禁減持、人民幣貶值沖擊、熔斷機制，是市場開年以來連續暴跌的三大元兇;然而A股半年內出現第三次股災，其背後還有著更為深刻的原因。“在我們看來，這與市場參與主體的變化息息相關。絕對收益投資者占比大幅提高，市場一旦出現回撤，止損賣盤導致跌幅迅速擴大。”

荀玉根列舉數據分析稱，2014年9月，基金業協會備案登記的證券類私募基金管理規模約4400億，2015年9月以來，私募基金規模穩定在1.7萬億左右。公募基金專戶產品規模在過去兩年也出現快速增長，從2013年12月的1.22萬億上升到2015年9月的3.26萬億。

此外，《公開募集證券投資基金運作管理辦法》去年8月生效後，股票型基金股票投資下限從60%提升至80%，大部分基金對應股票倉位的區間明顯擴大，對應投資手法上也更加重視趨勢交易。

杠桿類產品規模也是不容忽視的影響因素。荀玉根表示，在去年首次股災前，場內融資與場外融資額占流通市值高達7.2%，占自由流通市值15%左右。即便是當下，場內融資余額依舊有1 萬億規模，場外融資預計在2000億以上;仍占流通市值的3.5%，占自由流通市值的7%。這與海外平均水平2%有較大的差距。

參與主體變化對市場產生的影響，已引發了策略研究的關註;而影響這一趨勢的變量，並非只有私募基金規模的增長。“以私募基金和專戶為代表的絕對收益投資者增多、杠桿產品多，使得趨勢投資占比高，下跌時強化趨勢。”對於參與主體變化如何影響市場，荀玉根如此總結。

申萬宏源策略分析師王勝認為，私募的平倉線制度、公募的排名制度等對市場交易主體行為也將產生深遠的影響。

“銷售渠道和持有人對於私募的回撤控制提出了更苛刻的要求;這使得下跌過程中，私募減倉更加堅決。“下跌時市場可以抽象為一個一致行動人，上漲卻因為風險偏好的不同而難以形成合力。這是私募基金成為市場主要微觀結構主體之後的必然結果。”王勝說。

值得註意的是，在證監會最新一次例行發布會上，已針對私募基金專項檢查發布了相關通報。除打擊違法、處罰糾錯之外，監管層還將從頂層規則上加強系統完善。目前，基金業協會已發布了《私募投資基金募集行為管理辦法(試行)》並公開征求意見，更多相關配套措施將陸續出臺，力促私募基金行業的規範發展。

後市如何演繹

對於半年來A股的第三次暴跌，有分析師也給予了不同的原因分析。

國金證券策略分析師李立峰就指出，市場對於美國在3月中下旬加息的預期升溫，人民幣匯率大幅波動，都是造成權益類市場大幅下跌的主要原因，此場景很類似與2015年8月中下旬的市場。此外，未來一段時間內，上市公司重要股東“有序減持”的潛在壓力仍然存在;今年新股發行節奏和數量預期不明，註冊制又推進在即，諸多因素都制約著市場的風險偏好。

集體誤判後的反思與問責，其本意是為了校準，再次連續暴跌之時，多維度市場因素剖析之後，A股行情還將如何演繹?

“只有上述疑惑逐一明朗後，市場向上的空間才能被打開。站在當前時點，我們仍建議以防禦操作為主。”基於市場預期仍未完全明確的邏輯推斷，李立峰對後市相對謹慎。王勝也認為，今年初以來股市的“倒春寒”中，市場的力量讓幅度和節奏總是遠超預期，這次甚至讓投資者嗅到了一絲2008年的味道。

“但現在談是2008年條件還不成熟。”王勝同時強調，當前“錢多+資產荒”的大環境未根本扭轉，當市場快速下跌過程，階段性減量博弈不可避免，但企穩後大概率仍將維持在流動性較為寬松的存量博弈中。市場行情會類似2012年至2013年的走勢，仍有結構性機會，對於行情的反正，其表示，前瞻性、可操縱性強的改革政策落地，並一往無前地推進，將是A股市場扭轉頹勢的充分條件。

荀玉根則表示，伴隨熔斷機制暫停、人民幣匯率穩定，引起年初暴跌的利空因素已在逐漸消退。從盤面特征來看，多空力量已在微妙變化，債券市場利率再次下降，也使得權益資產吸引力回升，年初流動性寬松、政策亮點不斷的特征不變，短期市場有望在急跌後開啟蹲後彈行情。

又到年報披露季時，若說年報是上市公司的“成績單”，那麽那些ST公司的成績單總是頗受關註。從歷史數據看，ST摘帽的公司從年報預告到正式摘帽之間有顯著的超額收益。

2月3日晚間，*ST金化發布“摘帽”公告，將於2月4日停牌一天，5日起恢複交易並撤銷退市風險警示，成功“摘星脫帽”。日漲跌幅限制均由5%變更為10%。*ST金化證券簡稱變更為“金牛化工”。

剝離虧損資產扭虧為盈

從*ST金化近期披露的2015年年報看，公司2015年度實現營收6億元，同比下降57.38%；凈利潤2.44億元，同比扭虧為盈。基本每股收益0.3593元，且期末凈資產為正。但記者註意到，公司扣除非經常性損益的凈利潤為-1.12億元，雖相較於2014年-2.66億元已有改善，但2006年至今，*ST金化的扣非後凈利潤連年虧損。

《第一財經日報》記者註意到，雖然*ST金化將原有PVC相關資產、負債及滄驊儲運100%股權出售冀州能源，主業中PVC、燒碳生產裝置已經停產檢修。不過記者註意到，冀州能源為公司第一大股東，即大股東出資購買公司虧損業務。在剝離了虧損業務後，公司投資收益從589.7萬元增長到4.22億元，增長近70倍。

但公司現有的主業甲醇生產、銷售的經營也不樂觀，出現規模變小、縮水的情況。年報顯示，甲醇的營收比上年減少11.74%，營業成本比上年減少12.64%，雖然毛利率比上年增長305.27%，但毛利率大幅增長後，其毛利率仍為1.34%。不過公司在改善囤貨情況，甲醇生產量比上年增長11.04%，而庫存量比上年減少68.92%。

數據顯示，公司銷售前5名客戶的銷售額都在減少，前五名客戶的銷售額在2015年年度占比達67.61%，而2014年前五名客戶的銷售額占2014年度銷售總額的29.08%。

一位普華永道人士對記者表示，公司五大客戶買的在逐年遞減，但他們在當年的銷售額中的占比反而增加，說明除了這五大客戶以外，其他客戶都不買了，只有這五大客戶在支撐銷售，說明市場在縮水，客戶在不斷流失，或是因公司經營、銷售不善導致客戶流失。公司在剝離虧損資產後，會使賬面變得好看了，所以能扭虧為盈。雖然甲醇業務不像PVC虧損的厲害，但是經營情況也不樂觀。

一位上海上市券商人士表示，受第三產業、互聯網的興起帶來的沖擊，像鋼鐵煤炭、化工企業這樣的傳統行業，這些年的經營狀況越發不景氣，金化主營化工業務，公司所在地河北。近幾年因為持續霧霾，好多化工企業的發展屢受挑戰。對於這類股票的投資者，大多都是抱著賭一把的心態，但是相應風險也很大。化工行業不是現在的投資主流，業績並不穩定。

據業內人士介紹，公司每個月都會有重點推薦的公募基金，都是投向特定行業的。但是投資鋼鐵煤炭、化工企業的公募基金已經基本看不到了。可見傳統行業的上市公司也難以得到基金經理們的青睞。

“摘星脫帽”或成春季主流

ST板塊是市場中風險最大板塊，但同時也是經常“烏鴉變鳳凰”般的產生黑馬股的板塊，是大風險與大收益的矛盾統一。

據統計，兩市49家*ST公司的年度業績預告全部出齊，其中扭虧公司達41家，占比83.67%。從歷史數據看，ST摘帽的公司從年報預告到正式摘帽之間有顯著的超額收益。由此預計，“摘帽”將成為*ST公司今春的主流。

如*ST融捷於2月3日晚間公告稱，將於2月4日停牌一天，5日起恢複交易並撤銷退市風險警示，成功“摘星脫帽”。

*ST一族的業績預告為1月的A股市場多少帶來一點“喜色”，在今年三家可能將出現連續三年虧損“險情”的*ST公司中，*ST常林與*ST新梅也都已有重組方案在手。統計數據顯示，ST股在“摘帽”前一段時間內，股價表現往往超越同期大盤。滬指2016年開年至今跌幅達21.42%；深成指跌幅22.68%；創業板指跌幅21.64%。*ST金化、*ST融捷一個月的漲跌幅分別為-19.18%、-17.74%。

民生證券表示，ST摘帽概念股投資機會顯著的三個關鍵時點為年報預告日、年報披露日、ST摘帽日。ST公司在預告年報預告發布前10個交易日到發布後40個交易日累計超額收益達20%；年報發布前40個交易日到發布後10個交易日累計超額收益率17%；摘帽日前20個交易日累計超額收益率超10%。

不過民生證券建議投資者在ST公司年報預告前後布局具有業績改善預期的ST公司，持有至年報披露日附近平倉兌現收益，風險偏好較高的投資者可持有至摘帽日平倉。投資者若仍欲介入ST概念股的摘帽行情，除盡早在公布年報預告後布局外，還可從季節方面把握投資機會。摘帽事件在第二季度為公司帶來的相對邊際收益反而最低，投資者可在第一季度和第三季度積極布局ST概念股。

國盛證券認為，如果通過仔細篩選，在風險可控或相對較小的ST個股中進行投資，往往可以獲得很強的超額收益。ST板塊選擇的標準為存在強烈摘帽預期、經營業務發生根本性好轉、存在明顯的重組預期、大股東實力雄厚等。