六月八日鴻海股東會即將登場，但是今年有三個數字，考驗著鴻海董事長郭台銘，如何回答小股東。

第一個數字，是代表鴻海獲利能力的營業利益率。今年第一季營業利益率一‧七四％，創下鴻海上市以來的新低紀錄，代表鴻海賺錢能力越來越弱。

第二個數字，是長期投資的法人最關心的股利數字。今年鴻海預估配發股利一‧五元，殖利率僅一‧四八％，還低於競爭對手廣達的五‧八％（以五月三十一日前五日均價計算），營業利益率、股利都雙破上市來新低。

第三個數字，是小股東最關心的股價。鴻海股價在成都爆炸案後，五月二十三日盤中一度跌破百元，就算沒有爆炸案，今年以來鴻海股價都在百元保衛戰。反觀今年蘋果概念股宸鴻TPK、大立光股價都紅通通，如果你在去年股東會隔天買進鴻海，至今報酬率是負一一％。

鴻海股東會前，郭台銘交出這樣的成績單，不得不令小股東關心三個問題。 利潤下滑！

蘋果訂單也沒能補血第一問：營收與利潤，何時有起色？

今年原本看好大吃蘋果（Apple）iPad 2訂單的鴻海，沒想到營業利益率也跟著營收成長率一樣，從二○一○年第一季的三‧六六％砍一半，來到一‧七四％，郭台銘握在手上的這顆蘋果看來一點也不甜。

曾任好樂迪及錢櫃企業財務長，現為暢銷財經書作家的郭恭克認為，鴻海過去衝營收、衝代工市占的思維面臨挑戰。

他以諾基亞（Nokia）和蘋果做對比，諾基亞手機市占率二五％，蘋果才三‧九％，諾基亞還是賺不贏蘋果手機部門。試問，鴻海到底要蘋果化？還是只能諾基亞化？他直指，「企業的獲利不是來自於接單多少，市占率多大，而是來自他創造的價值。」

三十多萬名股東都在期待，郭台銘在股東會上，會端出什麼牛肉，讓破底的營業利益止跌回穩？

配息小氣！現金流不足，負債比攀升

第二問：股價與股利，何時可以回來？

在股神巴菲特（Warren Buffett）的投資哲學中，鴻海現金流可能也不及格。

股神巴菲特曾說，「一家企業的價值是由它所能產生的自由現金流量來決定的。」

今年鴻海將配出上市以來最低股利，僅一‧五元。面對外界噓聲，鴻海以保留現金擴充產能為由回應。

郭恭克仔細分析鴻海財報，今年第一季鴻海母公司馬上可變現的約當現金僅剩下三百一十七億元，全部拿來配現金也僅能配出三元，股息殖利率了不起二‧九％。

這代表企業體質的負債比卻持續攀升。最明顯的例子是，二○○三年，鴻海負債比為五六‧三％，但到今年第一季合併報表攀升到六三‧五％。

雖然鴻海的營業利益率、負債比、現金流量三項代表企業風險的指標，鴻海都在弱化。郭恭克認為，「大家都以為鴻海的信評很高，但是其實它財務指標都在往下走，中華信評實在應該考慮調整評等。」

郭恭克斷言，過去很多退休族把它當成核心持股的思維應該改變了。

管理出包！工廠分散，治理更難

第三問：從集中到分散，管理出了什麼問題？

為了解決缺工，以及工資上漲的挑戰，郭台銘去年展開大遷徙計畫，將深圳龍華廠三十萬大軍，打散到各地。

五月二十日，發生三死十五傷公安事件的成都廠，是專為蘋果而設，當初號稱七十六天建廠生產，創下鴻海建廠最高效率，郭台銘還自豪的說，「成都的速度就是鴻海的速度。」

一位美系外資分析師指出，鴻海在成都，招工、建廠都是由中國政府負責，驗收可能沒做徹底，急著生產，導致這次事件。從集中到分散，這是郭台銘面對的新管理難題。

台大EMBA執行長黃崇興認為，廠區分散，鴻海必須從管理勞力，轉變為管理知識。因為企業到一定大小，集中生產成本不會降低，甚至會提高，鴻海勢必得開始進行分散生產。

他點出郭台銘的挑戰，「治大國如烹小鮮」，這考驗郭台銘的就是，找出一套最適方程式，快速計算出生產成本、運費及關稅，以找到最好的生產地。

黃崇興舉例，就像是做成衣的利豐集團，「你不會看到利豐集中在一個地點生產吧？但是它卻有能力知道接的每張T-shirt訂單，放在哪裡生產最便宜。」

遷廠只能讓日漸走低的毛利止跌，「各地的勞工薪資會因為他去設廠逐漸拉平，最後他是要搬到月球或火星去嗎？」郭恭克打趣的說。

股價是最能反映投資人對未來的評斷。

宣稱自己不會為鴻海股價抱屈，也不會喊冤的郭台銘，去年談到GDR（全球存託憑證）定價還發下豪語，「別說一百元不發，就算到一百五十元，也不一定會發行。」

去年股東會後，鴻海股價再也沒有看到一百五十元價位，就連對鴻海最樂觀的花旗環球證券，給鴻海的目標價都僅有一百四十八元。更遑論郭台銘自己訂下的，「兩百元的退休價。」

鴻海集團為全球最大科技代工廠，郭台銘如何回答這三個問題，不僅鴻海三十多萬小股東關心，更將是台灣科技代工業面臨困境的最佳解答。

一場打輸的官司，一份失準的財 測，讓宏達電股價直接打到對折以下！

十一月二十八日，宏達電的收盤價跌到四百七十一元，創下今年最低紀錄。一個月內跌掉將近兩百元，跌幅近三成，市值大減近一千七百億元。

不過七個月前，宏達電還是台股最強力指標，一度達到一千三百元天價，更讓董事長王雪紅成為台灣第一女首富；沒想到才過七個月，股價就跌掉六成，市值只剩下 四千零六十五億元（以十一月二十八日股價計算），足足蒸發了六四％。

表面上看來，是與蘋果（Apple）的訴訟案失利以及調降財測兩大利空因素襲擊，其中又以後者為導火線。過去極少預測失準的宏達電，罕見的將第四季營收財 測預期，從年成長二○％至三○％，調降至零成長。

不過十一月二十九日宏達電股價出現反彈，野村證券認為，當本益比跌到七倍，就是撿便宜的機會。

但，明年宏達電面臨的硬仗，才是投資人需要關注的關鍵。

硬仗一：專利戰打不完籌碼變少，蘋果攻勢更猛

第一場硬仗，打不完的專利戰。「這場官司敗訴，意味著未來的戰爭會更難打，」一位在國際專利訴訟戰場上擁有十年經驗的律師表示。十一月底，宏達電旗下S3 Graphics控告蘋果公司侵犯3D影像的專利官司敗訴，這讓宏達電未來與蘋果的專利戰爭，籌碼更少。

「這只是個開始，最糟的狀況還沒結束，」瑞銀台灣證券電子硬體首席分析師謝宗文在報告中指出，訴訟失敗雖然不會立即影響到獲利，但卻大幅增加日後的不確定 性，加上Google到二○一二年之前不會釋出摩托羅拉（Motorola）的專利做為Android平台的保護，這讓力拱Android平台的宏達電， 將面臨蘋果更猛烈的攻擊。

硬仗二：兩大敵人夾殺產品鑑別度低，影響銷售

第二場硬仗，來自三星（Samsung）跟諾基亞（Nokia）的夾殺。

過去，宏達電能成功，是因為其能在歐美市場，靠著少量多樣的靈活產品策略，回應電信廠商需求，所以成功綁住了美國電信大廠AT&T、 Verizon，歐洲的Vodafone、T-mobile等，這部分營收占了八成以上。

但，整體背景因素正在改變！摩根士丹利證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師呂智穎的報告指出，歐美的智慧型手機市場飽和率已經從兩年前的二六％左右提高 到五六％。這意味著明年的成長動能，勢必要轉移到新興市場。

戰場改變，遊戲規則也會跟著改變。國際諮詢機構顧能（Gartner）資深分析師呂俊寬指出，新興市場屬於開放式競爭（open market），不能再完全依賴電信商，而得直接放在架子上跟消費者溝通，產品的鑑別度變得重要。

過去，做電信廠商生意，產品穩定度可能比外觀辨識度更重要。呂俊寬指出，雖然宏達電在無線通訊技術與作業系統上掌握到一些優勢，但在工業設計的能力與品牌 形象上卻看不到有明顯進展。

「（宏達電）產品的鑑別度不高，」呂俊寬評論。去年底，三星只用一支Galaxy S，在短短六個月內就賣出破千萬支，超過宏達電所有機種的總和；今年三星的Galaxy SЦ，同樣讓宏達電無法匹敵；更不要說蘋果只不過延遲了iPhone 4S的推出時間，就立刻對宏達電第四季的新機出貨量產生排擠效應，逼得他們不得不調降財務預測。

原本被視為優勢產品的4G機種Vivid系列，現在也被質疑。花旗環球證券亞太區下游硬體首席分析師張凱偉就在報告中指出，宏達電宣稱在4G LTE上領先，但在產品的輕薄度與電池效能上根本比不上三星、摩托羅拉，甚至樂金（LG）等競爭對手。

更可怕的是，過去手下敗將諾基亞在嫁入微軟（Microsoft）後，似乎有挾著新作業系統芒果（Mango）再起的趨勢。最新一款由華寶代工的 Lumia 800智慧型手機，是諾基亞近幾年在英國市場開賣首週銷售最好的智慧型手機，甚至還傳出「做不夠賣」的消息。

在原有的戰場上拿不出新武器與蘋果、三星對抗，新興市場又面臨遊戲規則改變、需要調整策略的挑戰，加上諾基亞極可能捲土重來，外資紛紛下修宏達電明年的獲 利預期。

觀察指標：能否守住高階市場是關鍵

張凱偉在報告中先是將目標價從六百三十七元下修至四百三十六元，明年每股盈餘（EPS）成長率相對於今年，也將出現負成長，達負二一．五％。「如果過去一 年多來是晴空萬里，那麼眼前的狀況就是山雨欲來、烏雲密布，」另一位分析師形容。

呂俊寬認為，明年觀察宏達電指標在於能否守住高階智慧型手機市場，因資源有限，「一旦分心去做中低階，那將會失去原先的高毛利與優勢！」

儘管外資一片看空，宏達電發言人容覺生表示，情況並沒有這麼嚴重，明年除了推出LTE新機之外，也會有更多全球旗艦型機種應戰。

去年初，宏達電也曾因外界不看好，其可能因為iPhone的競爭而大打低價戰，股價降到二百七十七元，但在一個月內以高業績成長數字，迅速翻轉外資的看 法，股價自此一路漲破千元。宏達電能否再次扭轉局勢，已成為市場關注焦點。

許多人一定很納悶，明明從兩年前開始，高鐵營運就轉虧為盈了，怎麼股價還如雞蛋、水餃，悶壞了六萬名小股東。現在，車票還要漲價近一成，從乘客口袋裡多掏錢出來，這對股價有幫助嗎？

答案是：沒有幫助。

因為高鐵票價和股價的演變，背後是兩套不同的邏輯，卻同樣指向一個矛盾：高鐵妾身未明，它忽而要依市場規則、民間企業決策，忽而擔負公共任務、財務問題需要政府解決。

高鐵通車將近七年，已有超過兩億人次搭乘，等於全台六歲以上人口每人平均搭過九次以上。就在我們越來越被它「黏」住時，高鐵票首度調價，而且一次就漲九％上下。

在油電雙漲、薪資不漲的民生環境下，立法院交通委員會要求高鐵一個月內降回原價。但依照政府與高鐵公司的BOT（民間興建營運後移轉模式）合約，沒有不准漲價的理由。

四年前，高鐵就達到合約訂定的漲價條件（隨物價指數調整），但當時碰到全球金融海嘯而未調漲，「這次如果能調而不調，留到下次再調價，衝擊幅度可能更大，」高鐵發言人賈先德表示，希望讓商業的歸商業，高鐵自會承擔市場的接受度。

他也強調，因票價提高而減少的營運量非常少，只有區區幾個百分點，完全不是先前媒體報導調價半年將虧損五億元那回事。

亦即這次調價，高鐵穩賺不賠。那為何股價反應冷淡呢？

表面看，近兩年高鐵淨利已由負轉正，毛利率高達四成，未來營收可望持續成長，目前股價淨值比僅約一‧五倍，看起來很不錯。可是，別忘了它到去年底還有累計虧損六百四十二億元（今年依新會計準則編列後，為五百三十四億元）！

運量被高估！實際搭載人次僅達一半

高鐵投資人多年未曾領股利，就是因為累積虧損對高鐵有如泰山壓頂。因此，票價上漲帶來的營收效益（一年約三十億元），對高鐵財務而言「連杯水車薪都不夠，」賈先德說。

而累積虧損的來源，說穿了就像一場數字遊戲。不願具名的高鐵民股董事分析，當初政府提供高鐵的運量預估為每日逾二十萬人次，結果通車至今的實際運量約只達半數，但政府因之前樂觀的運量估計，推算出三十五年這個在國際上算很短的特許期，「也就是算一算，讓你賺二十六年（扣掉興建期）就可以了。」

折舊加速！年營收幾乎被利息吃掉

於是，折舊也要在特許期滿前攤提完，「變成加速折舊。」這使得高鐵營運前兩年，營收共三百六十五億元，但折舊加利息負擔（部分利率高達八％）卻高達六百九十七億元，帳上幾乎撐不下去，逼得政府陸續幫高鐵拆除這兩枚財務炸彈：折舊提列從直線法改為運量百分比法，報表上首年立即少了一百億元減項；債務則與銀行團協商借新還舊、降低利率，每年利息也馬上減半。

特別股到期！虧損沒打銷還得付股息

不過第三枚財務炸彈又襲來，這次卻是政府自己埋的引信。

原來，高鐵公司發行共計四百零二億元的特別股已陸續到期，股息累計到去年底共一百零一億元。由於累積虧損沒打銷，股息未發，但身為高鐵大股東的官方財團法人航發會、中技社卻率先發難，打官司要求高鐵支付股息。結果法院判決高鐵須付息，引發其他特別股股東群起仿效。

未來數週，十幾個特別股討債官司、調解庭紛紛開打，高鐵公司將忙著跑法院。

「這個才是真正迫在眉睫的問題，」賈先德說，若特別股股東都來要求贖回本金、付息，財務危機就會引爆。

真要解決高鐵財務，有兩個模式可以參考。

兩個爭議解方延長特許或提前還資產

英法海底隧道：英法銀行團以債作股，同時將特許期由五十五年延長為九十九年。這是台灣高鐵公司目前最傾向的做法，不過銀行團已經拒絕用債務換股票。延長特許年限可減輕折舊壓力，但交通部部長葉匡時表示，延長特許的前提是高鐵要先減資、再增資，而他對高鐵公司目前提出來的減資幅度不滿意，「減得不夠多，民眾會覺得圖利原始股東。」

高雄捷運：今年六月高雄市議會同意市府與高捷公司修改BOT合約，不待特許期滿就提前把高捷機電資產還給市府，亦即將附於其上的債務也一同轉給市府，解決了原本七月就要破產的危機。而減債一身輕的高捷公司，則以提高營運回饋金等措施回報。

把資產連同債務，提前交給政府，這個想法其實在殷琪還是高鐵董事長時就曾思考過，但當時忙著先解決銀行團問題，後來到歐晉德接董事長，都未曾試探過政府的態度。這個模式放在高鐵的爭議，同樣是「會不會讓原始股東們太好過？」

熟悉最初高鐵五大股東（富邦、長榮、大陸工程、東元、太電）的人士說，「他們（兩年前）放手給政府後，沒有一家想再回來，現在，只求合理退場。」

只是，怎樣才叫合理？先前高鐵的融資、增資就已仰賴公股銀行或半官方事業來承擔，相對出資不多的原始股東不能輕鬆走人。高鐵若走向類似高捷的切割資產與營運，則未來顯然很好賺的營運部門，可考慮重新招標，讓價高者得，以使公眾獲得最大回饋。

【延伸閱讀】1個致命錯誤，引發高鐵連串財務危機

關鍵錯誤：營運量預估每日逾20萬人次─實際結果每日僅13萬人次(註)

第1顆財務炸彈（已拆除）：因特許年限僅35年，通車後折舊提列年約180億元政府介入：2009年改會計方法，去年折舊減為112億元

第2顆財務炸彈（已拆除）：長期借款3,233億元，通車後每年利息達108億至175億元政府介入：2010年債務協商，每年換新債、降利率，去年利息已降到87億元

第3顆財務炸彈（未拆除）：累計虧損至去年底仍有642億元，加上特別股股息、股本贖回壓力503億元，總計1,145億元未爆彈

政府未來會再介入「拆炸彈」？

註：數據為2013年1至8月平均值

再怎麼練習卻記不起來、認真學習卻成效不彰嗎？

原因可能出在你用了錯誤的學習方法。

不妨練習提取記憶、交錯學習等方式，讓記憶不再是難事。

有些永恆不變的學習特性，或許各位都能認同：首先，學習需要記憶才有用，因為日後有需要，我們才能記得學得的知識。

其次，我們必須終身學習和記憶。如果沒有掌握一些語言技巧、數學、科學等，就無法完成中學學業；在職場要出人頭地，需要掌握工作技巧以便應付難纏的同事； 退休後要能學習新興趣；年邁時，趁還能適應，搬入比較簡便的住宅環境。所以，如果你擅長學習，在人生中就占有優勢。

第三，學習是一種後天養成的技能，而且最有效的方法，往往是違反直覺的。

努力的學習才能更深入且更持久。輕鬆的學習就像在沙上寫字，今天存在，隔天就不見了。我們不太會判斷何時學習得好，何時學習得不好。當學習的進展變得更加 艱難和緩慢，而且感覺成效不彰時，我們很容易受到感覺上較有成效的方法所吸引，卻沒有意識到，用這些方法學到的東西往往只是暫時的。

一項技能或新知識的重複閱讀和集中練習，是各領域學習者比較喜歡的學習方法，卻也是效果最差的。

所謂集中練習，指的是專心、連續重複某件想烙印在記憶中的事情，即傳統智慧的「練習、練習、練習」，為了考試死記硬背就是一例。重複閱讀和集中練習，提高了熟悉程度，這種熟悉程度被視為精熟的象徵，但對於真正的精熟或持久性，多半是浪費時間。

祕訣一：喚起練習

利用學習卡，強化記憶提取練習，意即喚起記憶中的事實、概念或事件，是比重複閱讀複習更有效的學習方法，學習卡便是一個簡單的例子。在閱讀課文或是聽完一堂課之後，進行單一且簡單的小測試，所獲得的學習和記憶效果，勝過於重複閱讀課文或複習課堂筆記。

祕訣二：交錯學習

能區隔問題，學得更快雖然大腦並不是靠鍛鍊就會變得更強壯的肌肉，但當我們提取了記憶並熟練學習時，構成學習系統的神經路徑確實變得更強大。定期練習會遏阻遺忘，並強化提取記憶路徑，而且對於牢記想要獲得的知識，更是不可或缺。

將一項作業間隔開來練習，間隔期間會變得有點生疏；又或者交錯學習兩個以上的不同主題，想要喚起記憶會比較困難，並感覺效果較差。但這些努力可以創造出更持久的學習，且學到的東西，日後能夠應用在更多方面。

在他人傳授解決辦法之前，先試著自行解決問題，才能獲得更好的學習，就算在過程中出錯也沒關係。

如果你擅長區隔問題類型，那麼當你遇到不熟悉的狀況時，會更容易找到正確的解決辦法。舉例來說，交錯練習計算不同種類幾何體的體積，將來考試出現何種幾何體，你都有能力選擇正確的解答。

許多人相信，智能是與生俱來的。但每次學習新的事物，你都在改變大腦─你的經驗殘餘被儲存在大腦裡。我們的生命始於遺傳基因，但學習和心智模式的發展賦予我們能力也是事實，心智發展讓我們能夠推理、解決問題和創造。

換句話說，決定智能的因素，是受自己控制的。理解這點，能讓你把失敗視為努力的象徵，和有用資訊的來源。

你需要理解：當學習困難時，你在做著重要的工作；你需要理解：就像學習任何動作電玩或新的自行車越野賽特技一樣，如果你想要超越目前的表現水準，成為真正的專家，努力和挫折是不可避免的。

（本文摘自第一章．孫蓉萍整理）“為了考試，我們可能練習、練習、再練習，但那只是精熟的象黴;事實上，這是浪費時間。”撰文 / 彼得•布朗、亨利•羅迪格三世、馬克•麥克丹尼爾