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陽光紙業(02002)與王子制紙(TYO:3861)的合作 stockbisque

在分析陽光紙業(02002)與王子制紙(TYO:3861)的合作前先介紹中國及日本紙業的情況。

中日紙業的情況
2010年日本造紙集團(Nippon Paper)動用35.5億港元收購理文造紙(02314) 12%的股權折射了日本紙業的困境。日本近十多年的經濟低迷導致日本國紙業市場日趨萎縮。另外，輕工業制成品需要大量包裝用紙，但隨著日本輕工業搬到國外，紙業也跟隨輕工業轉移到國外生產，最後日本全國用紙量只有減無增 (見日本製紙連合會的詳細數字，圖1)。

在中國，紙業的發展完全是另一個故事。根據《造紙工業發展十二五規劃》，中國2005~2010紙及紙產量年均增長 10.6 %，2011~2015增長有點放緩但預期也有4.6%，而發展方向會從過往的“數量主導型”轉向高品質的“質量效益主導型”。

中日比較
由於中日兩國紙業行業處於不同的產業生命週期，個別公司的盈利表現截然不同。由於陽光紙業規模小，不能直接跟王子制紙比較，所以引入理文造紙(02314)、玖龍紙業(02689)作比較。

根據Price Waterhouse Coopers 「2011年全球頭100位林木、造紙及包裝產業排名」(Global Forest, Paper & Packaging Industry Survey: 2011 edition)，以銷售計算，王子制紙全球排第五，全日本排第一、玖龍紙業全球排第36、理文造紙全球排第65。但論盈利，玖龍紙業錄得317百萬美元而王子制紙只有284百萬美元。

從圖2，我們可以看到王子制紙的盈利能力遠較理文造紙、玖龍紙業為低，就連規模較小的陽光紙業盈利能力也較王子制紙為佳。詳細的看，玖龍紙業2011年銷售只有王子制紙的25.1%(24386.9/97,033.0)但盈利卻多10.9%(1,967.80/1,774.2-100%)，從此可見這兩家公司盈利能力有天淵之別。當然由於玖龍紙業與王子制紙的市場、產品和成本組成不同，這樣比較可能有點不公平。

總結
論盈利、回報率等數位，王子制紙不及她的中國同業，但論技術、工藝及生產經驗日方肯定優勝過中方。中日各有所長，強弱互補，合作空間廣闊。如果陽光紙業與王子制紙合作將是雙贏局面，但雙方得到幸福前是先要接受考驗的。[後續]

陽光紙業與王子制紙的合作(2) stockbisque

上文講到日本近年由於本地紙業市場日趨萎縮，紙業公司紛紛轉移到國外尋找機會。今次講陽光紙業與王子制紙的合作範圍。

筆者第一次提出陽光紙業引入日資、法資投資者投資裝飾紙項目至今兩個多月了，究竟現在進度如何呢？合作公司名稱 “陽光王子特種紙(壽光)有限公司” 已可以在網上輕易找到，但陽光紙業仍然未正式公布合作情況，事情發展漸漸開始有點譜撲朔迷離…...

不過，昌樂新聞報導日本王子制紙株式會社專務執行董事在6月6日到訪陽光紙業山東總部，而且與當地官員會面。新聞報導沒有提及合作的事情，但王子制紙高層與當地政府高層在陽光紙業會面必不是閒聊吧。

筆者懷疑除了壽光裝飾紙項目外，陽光紙業與日本王子可能醞釀著更多的合作(例如入股建造中的高端特種紙項目)。筆者的推測是基於：

■ 陽光紙業早於在2009提出了 “精細化製造”的戰略部署和開拓國外市場。在2010年1月，陽光紙業在日本設立辦事處並有意把預印技術產品出口到日本。現在高檔印刷包裝產業園第一期開始投產，陽光紙業離打入日本市場又走近一步了。

■ 陽光紙業建造中的高端特種紙專案初步預算生產高檔生活用紙、航空用紙、海洋產品包裝用紙等特種紙。對於陽光紙業來說那些是新產品，研發費用應不菲，而王子制紙在那些產品都有豐富經驗和技術。

■日本本土紙業長期處於低迷，王子制紙的長遠策略是把海外業務比重提升一倍(從大約十多個百分比升到25%)而這些增長一半源自中國市場。王子制紙正在深化環渤海經濟圈的業務，就以山東省來說，王子制紙在青島設有月產60萬平方米的包裝公司和總投資5,000萬美元的重工業包裝袋公司(預期今年6月投產)。現在王子制紙在華業務包括：植樹造林、白板紙、包裝紙、瓦楞紙、包裝產品、家庭用紙、特殊紙等等。

陽光紙業與日本王子存在不少合作空間和共同利益，但同時亦存在一些競爭。中日管理文化存在不少差異，而陽光紙業與日本王子也有各自的企業目標和策略，最終雙方會否落實更多的合作，大家拭目以待吧。