📖 ZKIZ Archives

[轉載]tsc海洋調研記錄（2） 2010-10-11

http://blog.sina.com.cn/s/blog_65d4888a0100rgod.html

中集收購Friede & Goldman，我覺得老麥做得對，辦任何事情必須要有底線，沒有底線將後患無窮，你設想一下，如果一個公司管理層100%都讓他拿著現金裝口袋裡，不要說美國人，恐怕中國人也不玩了，我們有很多典型的例子，上市公司高管層辭職，為的是套現走人，再幹，後後二十年可能也幹不到這麼多錢。

 

0206TSC海洋集團的一些疑問 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f01017flr.html

206TSC集團迎來業績拐點 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102eb4s.html
$TSC集團(00206)$終於還是出了盈喜，這早就在我的意料之中。初看盈喜內容，「有所增長」這個措辭似乎不是特別好，但翻查去年中報的盈喜，其實也是用的「有所增長」，結果是同比2012年中報增長了10倍。所以我們對這個措辭不必太在意，或者說公司用詞不太恰當，預期管理做得不好。我個人推算，2013年全年利潤同比2012年應該會增長5成以上，達到1億港幣，收入將創出歷史新高。

206TSC海洋是做海上鑽井平台的，是中集集團的子公司，中集系在資本市場內口碑不錯。206目前已經是管理層控股了，管理層持股比中集的股份略多。去年管理層把自己的持股全部質押給了國泰君安，同時在二級市場增持，意圖非常明顯。

海工是個大行業，有點類似三一重式之類的工程機械，但技術門檻非常高。國外的幾大巨頭，市值少則幾百億美元，多則上千億美元，而206目前僅3億美元。這是一個典型的大行業小市值的標的，容易出大牛股。

206在中國的技術是最好的，但比國外的巨頭還差很遠，不過它一直在進步。目前206已經能做自升式平台了，即淺海地區鑽井支架直接插到海底。而半潛式目前還沒有能力生產，半潛式就是浮在海面上，用動力穩定平台不讓它漂移，適合深海作業。

中國的石油進口依賴非常嚴重，南海爭端厲害無非也是經濟問題，中國大力發展自己的海工是戰略需要，是必然的選擇，否則你有海也沒技術鑽到油，其實單是進口代替這一塊的需求空間就相當的大。

依據206去年下半年披露的訂單公告，可以對其今年的收入做簡單的推算：

7月2號：1760萬美元，2014年1季度交付

7月31號：2960萬美元，2014年1-2季度交付；

8月23號：5469萬美元，2014年1季到2015年3季交付；

11月22號：1400萬美元

1年內交付合計：11589萬美元，截止6月底手持訂單9770萬美元。

由於它工程設備及總包只佔收入的7成，2012年下半年206的收入是1.2億美元，所以如果206在去年下半年收入同比12年持平的話，206在13年末手持的訂單應為：115899770-1.2億收入*0.7=12959萬美元，遠高於2012年末的6820萬美元（未公告披露的小訂單忽略不計）。

有人會問，為何09-12年206的收入和利潤一直在徘徊，管理層畫的大餅始終沒成現實呢？ 

我個人的看法是這樣的，那時206剛收購國外的公司，沒有自升式平台的成功經驗，不說國外的石油公司不要206的東西，就是國內的三桶油都不敢買。想想BP當年漏油時，損失了多少錢？高達500億美金！若質量靠不住，為了省幾百萬的成本，萬一出安全事故，將得不償失。而現在，206已經成功交付7套自升式鑽井包。

所以我估計206去年下半年的收入應該會超過2012年同期的1.2億美元，利潤也很可能會超過700萬美元，全年淨利潤可能高達1億港幣，收入將創新高。而今年的收入和利潤將進一步增長，迎來業績大拐點，股價可能是真要上路了。

聲明：本人持有206。

TSC 5月8日電話會議紀要 利弗莫爾一平

http://xueqiu.com/8510627167/29160589
出席人：公司IR顏小姐   公司財務總監鐘文禮

主要問題及相關重要信息：

對於今天的大跌怎麼看？

鐘：個人認為是美國OTC石油展（the Offshore Technology Conference）大會舉辦之前，有投機資金期望公司在OTC大會上能拿下大訂單，於是買入推高股價。昨天OTC大會結束，未公佈訂單，所以造成了資金出逃。我個人認為雖然公司沒有在OTC大會上明確拿到訂單，但是這次大會的成果是積極的，讓很多公司都瞭解到了我們公司的相關情況，增進了瞭解。

今年的發展情況如何？

鐘：今年前3個半月，公司新增訂單3500萬美元，加上去年結轉的訂單1.78億美元，目前在手訂單2.13億美元。今年利潤率預期在7.2%-10%之間。爭取有所提高接近10%。

Shelfdriling為什麼遲遲沒有消息？

鐘：首先，我們要明白海工是個比較複雜的行業，所以很多進度並不是想像的那麼簡單的流程。根據我的瞭解，客戶年初最早糾結於在中東做還是在中國做，不過根據近期的情況，估計在中東做的可能性較大。另外在船型方面，客戶也有2-3個方案在選擇，我們也會積極的爭取中標。現在還是在等客戶的進度，客戶其實也著急，但是另外一方面，因為客戶計劃上市，而且客戶的高管也在海工行業有資深經驗，所以他們對於船型的選擇是非常謹慎小心的。當然，他們要求的核心：高效、低價。這個是TSC有能力提供的。關於shelf的訂單，總的來說還需要等待，關鍵是看客戶的進度和決定。

對於公司的增長有什麼目標？

鐘：公司還是會繼續向161計劃（16年10億美元營業收入）不斷邁進和努力，雖然有難度，但是還是表示樂觀。具體可以跟蹤每一個年度持續觀察。今年公司得到了中海油的認可，他們購買了我們的兩艘船，中海油不是誰的船都隨便買的，從這點看，對於TSC的品牌的認可和示範效應意義很大。

---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

以下是個人分析：（偏保守）

保守估計TSC今年完成2.7億美元營業收入，淨利潤率8%，年淨利潤約為2160萬美元，折合每股收益約為0.24港幣，同比13年增長54%。以今日收盤價3.82元計算，13年靜態市盈率約為24.5倍，14年動態市盈率約為16倍。

今年公司其實有兩件事非常有意義，一個是得到了中海油的認可，公司的船得到了中海油的命名；另外一個是得到了委內瑞拉石油公司的認可，負責對委內瑞拉石油公司進行頂驅設備維護和維修。這對於公司打響品牌以及未來的海外拓展都有重要的戰略意義。

催化劑：接到了來自類似shelf driling企業的鑽井包訂單，正式走向國際市場。

風險：公司新增訂單不及預期，導致15年在手訂單相對於14年發生下滑。

操作建議：

公司目前股價基本處於合理略微低估狀態。但是考慮到今日收出大陰線，形態走壞資金出逃，並且外圍市場也並不好。我還是堅持我昨晚說的，目前多觀望，一定要買，也是分步建倉，不要逆市滿倉+槓桿。如果出現接到海外大單的超預期事件，則4元以下可以放心介入（怕有人看不仔細，再強調一下，是出了海外大單的前提下）。

PS：對於今天的下跌市場還有另外一個說法，就是南海中越對抗。據瞭解，目前中國在南海的鑽井平台只有海油981號（即本次對抗的主角）。並且南海要開發，不會是短期的事情，因為政治因素複雜。對於TSC來說，這個事件更多是心裡層面的衝擊，實質對於現有業務沒有任何影響，TSC的業務範圍目前沒有南海。而是中東，墨西哥灣，巴西以及中國的渤海等海域。

關於TSC近期及遠期的思考 疏影寒淡

http://xueqiu.com/5304267877/30111036
今年以來， TSC從13年年底的2.3 起步，借助還不錯的2013年年報， 以及朦朦朧朧的可能潛在的的OTC訂單，最高衝到了接近4.8 ， 然後回調到3.5左右。 又在墨西哥訂單的刺激下回升到3.8 左右。

整體走勢跑贏了大盤。 在整個油服行業不景氣的大環境下， 走出了比較獨立的行情。 相對於2012年中的0.9 的價格， 最高上漲了5倍。

TSC股價今年跑贏大盤， 主要依賴於一下幾點：

a 行業持續的向中國轉移

b 公司核心能力的提高。升降， 吊機 和 吊裝設備都有長足的進步。

C． 公司在幾個戰略市場和重點客戶的突破， 包括墨西哥石油公司的陸地鑽進升級改造訂單， 300尺鑽井平台銷售給中海油服，繼與委內瑞拉石油公司的消耗件和配件市場的框架性合同以後，TSC又和委內瑞拉石油公司簽訂了維修中心工程的諮詢服務。意味著公司又切入到委內瑞拉石油公司的鑽機維修領域， 包括頂驅， 電控等等。

在目前時間點， 怎麼看待TSC的股價? 是寬幅震盪，還是繼續獨立的向上的行情？公司的估值是不是合理？ 還沒有提升的空間？

看待TSC的短期股價， 可能需要考慮下面幾個問題：

1.      TSC的估值貴不貴？
2.      誰買了公司的股票， 還會有誰買公司的股票？
3.      短期內市場對TSC預期是什麼？ TSC的業務表現會和市場的預期有多大差距？
4.      整個大盤及整個油服板塊的表現會如何？

看待TSC的長期股價， 則取決於TSC公司的業務的實質性增長。業績的增長則需要行業配合以及公司內部管理和技術的提升。


一： TSC的短期股價的擾動：

1.      TSC 貴不貴？

TSC貴不貴，是一個仁者見仁智者見智的問題。

從總市值來說， TSC總市值 26.3億港幣。 去年銷售2億美元。 淨利潤1400萬美元。按照2013年的數據， 市銷比1.6倍. 市盈率 23倍。

如果按照2014年的公司預期 ，銷售額3億美元，淨利潤2400萬美元， 公司的動態市銷比1左右， 市盈率會降低12左右。 公司估值肯定便宜。

市場對TSC能不能交出預期的業績，還存在疑問。

2.      誰買了TSC？

TSC的股權結構裡面。兩個大股東 不到16.5%. 中集13。5% 章立人10% 德摩資本7%；這些都是持倉幾年的股東。

大股東因為沒有別的資產， 也是通過抵押股票增持。 進一步增持的空間不大。章立人加倉的幾率不大。中集是一個變數。會不會繼續加倉，目前還沒有看到這方面的跡象。

同時持倉幾年的股東還有一些很早入場的深圳和上海的個人投資者。再就是 2013年初 2。5左右入場的股東和 2014年初3塊多入場的股東。 這些投資者應該都是很早就看好的。 應該說在TSC上面的倉位都比較滿。 進一步增持的概率不是很大。

3.      誰會在目前買TSC？

由於公司的市值才20多億，同時每天的成交也才幾百萬的資金。 稍微大一點的基金很難進來。 做趨勢交易的投資者， 在目前的交易量下面根本無法交易。

所以現在買TSC的，應該大多數都是所謂的價值投資者或者一些試探性的買盤。  這部分資金的買賣習慣應該是逢低吸納。

要吸引交易者進來， 公司一定要有股價的催化劑才可以。這些催化劑包括了一些大的訂單，大的客戶或者行業整個板塊的驅動。

4.      市場對TSC的預期

公司從 去年年中到現在， 做了不少路演。 尤其是2013業績公佈以後. 整個市場對TSC的瞭解應該說是比較充分了。

從市場對TSC的預期或者期望包括：

拿到低成本鑽井公司 如shelf drilling等的 鑽井平台的訂單。
公司的R550D形成新的銷售。
公司在國內船廠拿到新的鑽井平台的訂單。
後續的來福士的300尺的訂單
陸地快速移動鑽機的突破

但整個上半年， 公司都沒有拿到一個總包的單子。 尤其是國內還有不少新的平台的訂單情況下。 大家擔心公司能不能完成今年的銷售目標。

如果公司遲遲沒有大的總包的單子， 公司的股價可能還會繼續震盪下去。
短期還有一個因素是中期業績。 去年中期業績是 450萬。

短期風險： 一直拿不到總包的訂單。 產品的質量問題。  還有就是新簽訂的墨西哥石油公司的訂單， 因為公司是 新進入者， 這個合同有沒有利潤， 有多大的利潤，現在還是不確定。


二： TSC 公司長期的發展路徑

TSC是一個很性感的企業，只要公司的業務有突破，很容易給到高估值。性感包括下面因素：

TSC的對標企業， NOV的銷售有 200億美元。 市值在300億美元。

TSC已經進軍到自升式平台鑽機的總包圈子。同時一些設備也在半潛上使用。 這是一個高門檻的行業。 有比較深的護城河。 未來幾年還看到不國內競爭對手的出現。

國家的南海戰略， 可能對鑽井平台有比較大的需求

整個海工產業鏈向中國轉移。

從感覺上看， 公司有很大的發展潛力。 但從實際的發展來看， TSC的每一步走起來都非常艱難。

公司定下的161計劃，現在只有 兩年半的時間。 現在還看不出一個明顯的實現的路徑：

公司未來的大的發展， 要取決於公司的大的客戶和大的產品的突破。可能的發展路徑包括：


大的市場的突破：

公司拿到了 這次墨西哥石油公司的陸地鑽機的升級和改造業務。總合同 6300萬美元， 這也是一個比較大的合同。現在還沒有看到詳細的細節公佈。 但墨西哥石油公司是全球第三大油公司。未來的資本開支也會非常大。

如果能從陸地鑽機的升級改造開始， 然後進入到新的陸地鑽井的銷售，再進入海上鑽井平台的單子和模塊鑽機的單子。  會使得銷售迅速上一個台階。

委內瑞拉公司拿到了消耗件的框架合同， 同時拿到了維修中心的建造諮詢合同，相當於已經進入到頂驅和電控的維修領域。 看能不能進一步進入到鑽井平台和陸地鑽機的領域。 但是陸地鑽機面臨宏華等的強烈競爭。 宏華曾經銷售量二十多億的陸地鑽機給委內瑞拉。

公司目前在中東還在努力尋求突破。包括鑽井平台， 陸地鑽機和油田服務。

重點客戶的突破

重點客戶包括以墨西哥石油公司， 委內瑞拉石油公司等為代表的國家石油公司。以shelf drilling為代表的低成本的鑽井平台服務商， 以中海油為代表的中國公司以及中遠， 招商等國內的船廠。

重點客戶的突破和產品的認可非常重要。 所以 公司的第一條R550D的順利建造和 運營， 對公司的重要性怎麼評價都不為過。

順利建造要到明年10月份交船。而運營則需要到年底甚至更晚一點。

要看到公司真正的鑽井平台的比較大的訂單， 可能需要到2016年。

產品線的延伸：

海上平台的產品線包括： 300尺總包， 400尺總包。 單柱式平台， lift boat

陸地的產品線包括： 陸地快速移動鑽機， 高端陸地鑽機，電控， 固控


單體設備包括吊機， 升降， 以及Rig Mac（CTU， BOP吊等）。固控，電控


業務的延伸和擴大

公司的消耗件的電商嘗試。NOV把配件業務分拆。 傳統配件業務的核心是規模效應， 這需要很大的投入。 電商模式能不能盡快擴大規模？

公司的服務， 包括南南的定位？以及巴西和中東的平台技術支持能不能打開局面。

公司核心技術的突破。


對公司目標價格的判斷：

短期而言， 如果公司能在七八月份有進一步的訂單， 大家對 2014年的業績有預期的話，預期業績的 20倍PE是比較現實的的價格。

中期業績公佈以後， 公司管理層應該會有全年的業績的指引。

2014年年報以後，目標價格可以看2015年的20倍PE。

要達到這樣的預期估值， 一定要有國際化的訂單的落實。





對照費雪的怎麼尋找成長股的15點原則， 來分析TSC

菲利普.A. 費雪尋找優良普通股的15個要點：
1.       這家公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力，至少幾年內營業額能否大幅度成長？
一家公司如果未來幾年的營業額可望急劇成長，則不管它是「幸運且能幹」的公司，還是「能幹所以幸運」的公司，都可能給投資人帶來財運……
TSC未來幾年的營業額的大幅度增長， 應該是確定的事情。 產業轉移， 海工高度景氣， 公司產品線的成熟。 以及公司產品的高門檻。

2．為了進一步提高總體銷售水平，發現新的產品增長點，管理層是不是決心繼續開發新產品或新工藝。

TSC公司的產品線這幾年一直在拓展， 從300尺的總包到 400尺的總包，從海洋鑽機到陸地鑽機，  從單純的 消耗件到 整個油公司零配件的框架協議到電商的嘗試， 從零配件到服務的延伸。

3．和公司的規模相比，這家公司的研究開發努力有多大的效果？
　　相對於國內的海工企業， TSC的研發團隊和研發人員， 還是相當專業的。 應該說是國內最好的人才。

4．這家公司有沒高人一等的銷售組織？
　　TSC的銷售從我個人的判斷， 是比較弱的一個方面， 主要依靠幾個創始人去推銷。
5．這家公司的利潤率高不高？
公司處在一個有護城河的行業裡面。 毛利率還是相當不錯的。 但是整體銷售額偏小。 使得整體的淨利潤率不高。 這個可以通過銷售的快速提升得到大幅度的改善。

6．這家公司做了什麼事，以維持或改善利潤率？
　　公司改善利潤率的幾個步驟包括：控制費用， 中心採購。 輕資產等等，

7．這家公司的勞資和人事關系是不是很好？


通過和公司的中層的接觸， 感覺公司內部的氣氛還是不錯。

8．這家公司的高級主管關係很好嗎？
同上一條　　
9．公司管理階層的深度夠嗎？
　　一家公司遲早會到達某種規模，除非開始在某種深度內培養高級主管人才，否則將沒有能力掌握進一步的機會。
TSC這幾年在管理層的建設上面還是做了不少工作。 引入CTO COO 財務總監 戰略等等。　

10．這家公司的成本分析和會計記錄做的如何？
公司的財務審計一直是畢馬威。
大家對財務的擔心主要是兩點， 第一是去年的盈利主要是靠費用控制提升的。 第二是 公司的現金流一直不好。應收也比較多。
現金流不好， 是高速發展期公司的特徵。 公司的營業規模越來越大。 肯定存貨和應收都會大幅度增加。
盈利能力其實和銷售額是相關的。 公司的人力成本，行政費用， 研發費用等是相對比較固定的。 銷售額的快速增加， 會迅速提高公司的盈利水平。

11．公司是不是在所處領域有獨到之處？它可以為投資者提供重要線索，以瞭解此公司相對於競爭者是不是很突出？（各種壁壘）
　　公司的競爭對手就是美國的NOV和挪威的AKER。  國內真正的競爭對手， 暫時還沒有看到。 只是在一些產品上面有競爭。
海洋平台鑽井包沒有競爭對手
吊機的對手是南華一家。 南華低端很多。
升降的對手主要是振華和高速傳動。
機械吊裝系統沒有競爭對手，
陸地鑽機和泥漿泵的競爭對手就比較多。 宏華， 寶石等等。

12．這家公司有沒有短期或長期的盈餘展望？

　　公司自己對未來的盈利預期還是比較好的。
　　
13．在可預見的將來，這家公司是否會大量發行股票，獲取足夠的資金，以利公司發展，現有持股人的利益是否因預期中的成長而大幅度受損？


公司未來的發展肯定離不開資本市場的支持。所以發股票應該是比較確切的事情。  但管理層在什麼價格發， 什麼時候發， 要觀察。

14．管理階層是不是只向投資人報喜不報憂？諸事順暢時口沫橫飛，有問題或叫人失望的事情發生時，則「三緘其口」？
從去年開始， 管理層給大家講的一些預期， 包括黃埔的R550D， 陸地鑽機， 基本都兌現了。 儘管比預期的時間有推後。 現在就是 sheif drilling 還在努力中。
這個行業的門檻很高。 突破相對比較難。 我們應該給管理層時間。

15．這家公司管理階層的誠信正直態度是否無庸置疑？（管理層對股東誠實是第一考慮要點）
　　公司的創始人還是還是非常看重公司的價值的。 因為創始人所有的身價都在上市公司的股權裡面。
同時公司的幾個管理層， 從去年初到今年， 也都一直在外面爭取訂單和聯絡客戶。週末都很少休息。  一直都非常辛苦。

　綜合這15點， 公司還是非常值得期待的。
同時從側面的調查， 包括來福士以及深圳的海工設計公司。 對TSC的評價都非常不錯。  TSC和蔣董事長， 在 國際海工圈包括休斯敦， 還是有點知名度。  圈內的人都知道TSC， 對宏華的評價就負面的多一些。 比如宏華的戰略定位， 還有就是海工人才儲備， 短板非常明顯。

最近我的第一重倉股$TSC集團(00206)$ 跌跌不休 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/30629257
最近我的第一重倉股$TSC集團(00206)$ 跌跌不休，本週以來更是放量大跌。首先我要向因看到我的貼子而高位買入並虧錢的球友們道歉！

然而，昨天我能找到相關的負面信息一是安東中報預減，二是宏華賣了條鑽井船，但這都與206沒有因果關係。

儘管我對海工一竅不通，也從未打過公司電話或現場調研（我大部分股票都這樣），但憑著我對財報和行業基本的邏輯推理，結合幾個股友的調研反饋和我對公司及行業新聞的持續關注，都表明公司基本面的確在持續向好，海工行業也比較陽光。

因此，我決定持股不動，並且昨天和今天還加了點點倉，維持在三成倉不變。我會先等待中報，如無意外下周應該會像去年那樣出盈喜公告。待中報後再作評估，我會耐心等待公司簽大訂單和年報。

讓我心態平穩的另一個原因，是我的第二重倉股$中核國際(02302)$ 最近被資金關注而飆升，從我年初因朋友推薦而重倉殺入以來剛好翻倍了，若非206加倉則倉位已升至第一。

回想3月份證券市場紅週刊@圈兒 採訪我時，我曾極力看多核電行業並告訴她我持有中核國際。但是，因為向我推薦的朋友當時還在建倉過程中，所以我請求週刊不要發表我對核電行業的分析和提及個股，因為2302市值太小成交清淡，最終只在這篇《敗也財務成也財務》的採訪結尾簡單的提了一下核電。

過去半年多來，我看了很多核電行業的資料文章，也同一些業內人士有過學習交流討論，但我沒有在網上發過主貼，這個貼子後邊我曾簡短的回覆過，沒深入。現在媒體和資金對行業和相關個股已經有所關注，只不過有水平的深入研究仍然很少。我想重複的觀點是，核電未來十年是非常確定的高增長行業，要科學理性地看它，我相信會產生十倍股的。

另：這篇文章雜誌社修改過幾次，我自己的新浪博客上的文章可能更流暢一些，歡迎大家批評指正。

最近我的第一重倉股$TSC集團(00206)$ 跌跌不休 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/30629257
最近我的第一重倉股$TSC集團(00206)$ 跌跌不休，本週以來更是放量大跌。首先我要向因看到我的貼子而高位買入並虧錢的球友們道歉！

然而，昨天我能找到相關的負面信息一是安東中報預減，二是宏華賣了條鑽井船，但這都與206沒有因果關係。

儘管我對海工一竅不通，也從未打過公司電話或現場調研（我大部分股票都這樣），但憑著我對財報和行業基本的邏輯推理，結合幾個股友的調研反饋和我對公司及行業新聞的持續關注，都表明公司基本面的確在持續向好，海工行業也比較陽光。

因此，我決定持股不動，並且昨天和今天還加了點點倉，維持在三成倉不變。我會先等待中報，如無意外下周應該會像去年那樣出盈喜公告。待中報後再作評估，我會耐心等待公司簽大訂單和年報。

讓我心態平穩的另一個原因，是我的第二重倉股$中核國際(02302)$ 最近被資金關注而飆升，從我年初因朋友推薦而重倉殺入以來剛好翻倍了，若非206加倉則倉位已升至第一。

回想3月份證券市場紅週刊@圈兒 採訪我時，我曾極力看多核電行業並告訴她我持有中核國際。但是，因為向我推薦的朋友當時還在建倉過程中，所以我請求週刊不要發表我對核電行業的分析和提及個股，因為2302市值太小成交清淡，最終只在這篇《敗也財務成也財務》的採訪結尾簡單的提了一下核電。

過去半年多來，我看了很多核電行業的資料文章，也同一些業內人士有過學習交流討論，但我沒有在網上發過主貼，這個貼子後邊我曾簡短的回覆過，沒深入。現在媒體和資金對行業和相關個股已經有所關注，只不過有水平的深入研究仍然很少。我想重複的觀點是，核電未來十年是非常確定的高增長行業，要科學理性地看它，我相信會產生十倍股的。

另：這篇文章雜誌社修改過幾次，我自己的新浪博客上的文章可能更流暢一些，歡迎大家批評指正。

$TSC集團(00206)$ 歲寒知松柏

來源: http://xueqiu.com/1272530506/32686213

$TSC集團(00206)$ 又到了我該道歉的時候，盡管以前我也道歉過，但我還是要向因看我的帖子而買入並浮虧的朋友說對不起。我寫貼基本都會聲明自己有沒有持倉，不會建議別人買入或賣出，更不可能強制別人操作，但我確實有看好或不看好的邏輯和觀點，由此而可能誤導別人。虧錢事小，虧人品事大。

時至今日，我仍然不認為自己不該買206，但我必須承認自己當初著急了點，倉位應該輕一些（我買了3成重倉，一般我單票都不會超過2成倉，3成封頂），那樣的話現在加倉就會很從容，不至於進退失據。

霍華德.馬克思說，買好的不如買得好，這個買得好主要是指買入的價格，也應該包括買入的時間，我想雖然我們不能太註重擇時，但時間確實是有成本和價值的，不講投資時間只講空間肯定不對。

個股我們不管研究多深，不確定不了解的信息仍然會有很多，比如年初預期5月份休斯頓會展期間可能有大訂單簽訂就落了空。而行業和宏觀經濟的不確定性就更多了，6月份原油還110美元，現在已經80，原油相關的股票都很慘，市場現在可能預期油價在中短期內都不會反轉。

目前來看，206的基本面並未受到任何實質性的負面影響，但如果原油連續幾年低於80，那拿新訂單應該會受影響。因為海上采油如果不再經濟，石油公司減少資本支出是必然的。

從全球石油銷需現實，包括中國的能源格局和對原油的進口依賴度，結合發改委13五能源規劃草案來看，海工包括206的未來應該很陽光，我會繼續等待，暫時選擇關燈吃面。206目前的估值，今年PE應該在8倍以下。

回想去年年終總結時，我因看好$羅欣藥業(08058)$ 而道歉，今年8058終於揚眉吐氣，希望明年206也能讓我和大家都賺一筆。再次向朋友們說聲對不起！

$TSC集团(0206）$：行业景气有所调整，公司仍有较好机遇

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13324

作者：陈佳宁

公司主要为石油公司、钻井承包商、海洋工程总包商和船厂提供陆地或海上钻机相关产品和服务。海工钻井平台总包产品，以及陆地中高端非常规钻机两块业务的成长潜力巨大。

公司2014年实现营业收入2.7亿美元，同比增长34.0%；实现应占净利润；实现应占净利润0.21亿美元，同比增长40.9%。实现基本每股收益0.03美元。

高端钻机合同有序推进，营收稳健上升： 由于2014年公司R-550D自升式钻机部分收入确认，公司资本设备和总包业务收入增加47.9%至2.0亿美元，成为公司收入增长的主要动力。预计 2015年该订单剩余部分将结算完毕，继续贡献7,000万美元左右收入。公司2014年的存货周转天数和应收账款周转天数分别为91和127，ROE由 2013年的7.4上升至2014年的9.2。主要财务指标均处于近年来最佳水平。

灵活应对钻机市场变化：美国页岩市场的衰退使得公司新投入销售的PDQ页岩钻机前景受到挑战。因此，公司已调整策略，加强钻井维修服务工作，以及为钻机升级建造所需产品。公司位于休斯顿的陆地钻机制造工厂将加强应对南美、墨西哥、加拿大等市场的新需求。

订 单量处于高位:随着生产技术的提升，我国已成为半潜式和自升式钻井平台最大生产国。海上平台钻井包流程复杂、交付周期长，加之国内船厂看好市场前景，公司 订单处于高位。与此对应，2014年末公司实现了创纪录的订单储备2.3亿美元，2015年一季度新获得2,250万美元的新订单，收入基础较为稳固。

行业景气有所调整，公司仍有较好机遇：去 年海工装备市场订单随油价出现正常范围的调整，但公司仍取得不错成绩。目前，主流钻井承包商对下单持谨慎态度，平台日租金有所下降，但随着大量海上钻井平 台进入更新换代期，国内厂商有望不断接获新订单。公司本身体量较小，通过550系列龙头产品的复制以及350英尺新产品的研发，下半年有望获得数个钻井包 新订单，保持超越行业的成长能力。

“买入”评级：我们预计公司15-16年收入分别为3.1亿、3.4亿美元，应占利润分别为27百万、34百万美元，EPS分别为0.039美元和0.048美元。给予公司目标价3.0元港币，对应2015年10倍PE，维持“买入”评级。

来源：光大证券

格隆汇声明:本文为格隆转载文章，不代表格隆汇观点。格隆汇作为免费、开放、共享的海外投资研究交流平台，并未持有任何关联公司股票。

TSC集团(00206.HK) 会议纪要：经营和财务表现良好

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13296

来源：广发证券香港

时间：2015年5月20日下午

主持人：广发证券发展研究中心 机械小组 罗立波

主 持人：各位投资者朋友下午好，首先非常欢迎大家参加广发中概股的会议，我们也非常荣幸邀请到TSC集团的财务总监钟总跟大家做一个交流。我先做个背景介 绍，首先是产业背景，海工装备是被列入我国的战略新兴产业，目前正处于承接全球产业转移的阶段，而TSC是我国海工装备的核心设备供应商之一；其次是当前 阶段，2014年下半年以来油价下跌导致大部分油气装备和服务企业的营收、利润受到了冲击，不少企业利润下滑显著甚至亏损，而TSC集团在油气链条的相关 企业中，它的经营和财务表现是最好的。

当前由于油价处于低位，可能大家有各种怀疑，我觉得都没关系。我们在2015年1月曾经发布报告， 比较准确地判断油价在45美元左右结束单边下跌，进入筑底阶段，而当前我们认为是走出底部，未来看半年至一年，会是一个在60至80美元震荡向上的阶段。 考虑到在油价问题上，有供需因素、金融力量、大国政治等多因素博弈，往往谁也说服不了谁。我们认为对于投资者来说可以等待、观察，但在这个过程中，我们先 看清楚，了解好，看哪家公司无论是顺境、还是逆境，都能表现优秀，那未来它的投资价值终有表现时间。从我们的了解来看，TSC所处产业背景、业务内容、能 力来看，是香港的机械企业中，少数未来具备五倍、十倍上涨潜力的企业。

主讲嘉宾：感谢各位投资者朋友，今天过来介绍一下我们TSC集团，有一些熟悉的投资者朋友曾参见，也有新的朋友参加。我是TSC的财务总监，也感谢广发邀请我们参会交流。

2014年下半年开始，全球原油价格经历了下跌过程，油价从最高超过100美元掉到今年年初的40-60美元，对TSC当然有影响，但公司的经营情况整体是不错的。

【行业背景】能 源是一个国家比较重要的战略，现在中国来讲，陆地上常规油田开发多年，新增储量有限，有些大型油田进入衰减期，而海上油气是未来增产的重要方向，再往后可 能是非常规油气。就全球而言，能源需求未来到2030年，石油跟天然气仍然占了大比例，当然还有再生能源还有其他能源。而对于油价，中长期我们觉得是每桶 80美元是中枢，这主要是不同储藏条件的生产成本决定的，而同时也要考虑主要产油国的预算油价，所以油价如果往下或者保持低的油价，对这些产油国来说影响 蛮大的。

油气领域整个全球的市场容量是3000多亿美元，包括装备、钻井、海底设备、服务等。从国家的政策来讲，我们能看到中国制造 2025规划是包括海洋工程装备，未来将迎来崛起的十年。现在海工装备产业从新加坡、韩国，正转移到中国。考虑到国内的非常规油气相比美国的开采条件相差 一些，因此海工对于国家能源战略的支撑作用是比较大的。

【发展历程】TSC的竞争对手都是全球大的企 业，包括在美国的NOV等大公司，它们基本上已经垄断了一些技术。TSC过去二十年从我们自己自身发展，自己研发还有收购的公司形成现在的业务，从而可以 跟其他国外的那些大的竞争对手相比较。从1995年开始，我们从美国成立了公司，最开始只是做代理，后来我们2001年开始建立自己的工厂。比较重要的收 购是我们2008年收购了英国伦敦的一家公司GME，这家公司在海工上已经有大概三十年的经验。在2007年的时候，我们引进了中集这个股东，现在跟中集 的合作关系非常紧密。在2012年的时候，我们跟中船工业集团旗下的黄埔造船厂还有美国的设计公司Zentech形成战略合作，专门研发R-550的自升 式钻井平台，由TSC为R-550D提供钻井总包。这个项目正在建造过程，周一的时候我们第一条船已经出坞了，大部分装备都装上去了，现在准备下水调试。 区域布点上，全球有油气的地方我们都有布点，生产主要在中国，美国也有我们的生产点和维修中心，现在我们希望从服务也好，在中东也好，或者在墨西哥这些地 方建我们新的布点。

【业务结构】公司业务主要分成四块，一块是我们各个系列的海洋钻井总包，以自升式 为主，此外，我们在巴西的半潜式项目也做了搬迁升级，这个升级很成功。第二个板块是我们单体设备，包括海洋和陆地的油气设备，第三个板块就是我们的服务， 第四个板块就是我们自己设计的非常规油气田的快速移动钻机，现在基本上我们已经设计完成，商业化了，今年争取能拿到一到两套以上的钻机。其中，我们比较聚 焦的、实力突出是平台总包。

【竞争优势】TSC的核心竞争力第一个就是低成本，大部分是中国制造，包 括设计团队在青岛，整个总包是比竞争对手低20%；时间上，从青岛或者是西安的工厂把装备运到船厂的时间是非常短的，这相比竞争对手有竞争优势；另外就是 我们的团队，包括像管理团队、设计团队来自于中国，跟中国的船厂来讲，我们总包管理的能力比较强。第二个优势就是我们有经验，包括提供整个钻井包的设计交 付管理等等的经验，另外我们从过去的成长当中也学习到设计、交付的时间等等经验。合作伙伴方面，现在大的客户最主要船厂。因为油气板块我们也不是全部是中 国人，一般都是对国外的一些客户，所以在团队里有国外经验的，包括其他的国外同事在很多品牌来说都有一些经验。股东结构，创始人持股17%，中集是 13%。公司的投资亮点，第一就是中国能源战略领域的重要设备和解决方案提供商，，第二就是目前市场被世界三大巨头所独占，为崛起的TSC带来了良机。最 后说一下商业模式，就是从原来只是做单体装备的总包，后来我们做了整个钻井包的总包，透过AOD的合作，拉动总包，未来在一些新的模式地可能做一些合资或 者是投资，用到我们的装备上。市场聚焦方面，主要是中国市场、中东市场还有墨西哥市场。合作的船厂，比如公司跟大连造船厂签了战略合作协议，未来大连造船 厂会推出新的自主设计平台，基本上已经开始谈技术谈判，从钻井包上或者升降系统等方面提供装备，来满足他们新的设计。中集我们的老股东，合作伙伴，他们有 新设计，基本上今年会推进跟他们的新设计上的合作。黄埔船厂会今年加强合作，在R-550D后续的项目方面。

过去十年，TSC实现了大的增长，2004年收入是0.13亿美元，毛利是0.05亿美元，而2014年收入为2.71亿美元，毛利为0.75亿美元。因为这个行业本身就很大，我们现在是最小的，这说明我们能够成长的空间比较大。

从 业绩方面，2014年收入增长34%，达到2.7亿美元，净利润增长41%，达到0.21亿美元。对于未来我们也希望有一个比较稳定的增长。虽然现在油气 处于冬天，但是我们对于能拿到的订单还是比较乐观的，希望2015-2016年保持利润的增长。在现金流方面，公司还是保持一个经营现金净流入；2013 年买了一块地在青岛，2014年开始建，2015年进驻。基本上，未来一段时间没有太大的资本开支。2014年也做了的债权融资，大概融到2500万美 元。
交流环节提问：能不能把今年订单的情况展望得仔细一点？
回答：2014年末，公司在手订单为 2.3亿美元，其中资本设备和总包为2.0亿美元，供应和服务大概有2900万美元，这个会反映到今年的收入里面。今年以来订单平稳，一般来说，2-3季 度会更集中一些。今年我们主要争取，拿到概念比较大比的订单，主要来自于中国的船厂。我们希望争取中集新的350设计的总包，还有跟黄埔船厂的合作，从去 年底开始，双方考虑新的R-550项目，但那时候油价下跌比较厉害，所以观察了一阵环境，而今年也把设计优化，把一些设备减少，提高经济性，处于洽谈过 程。

提问：一个总包价值多少？

回答：现在是6000万美元左右，中间减了一点点装备。原来R-500D船型的设计是最高端的，可以在北海作业，现在优化一点，经济型，可以卖到东南亚或其他一些沿海地区。

提问：在整个钻井包中，哪些设备公司供应较多，量比较大，哪些还比较少？
回 答：我们的吊机是最成熟的，整合在青岛工厂，已经销售三十到四十台的吊机，包括中集来福士、大连船厂的调机，现在已经是性价比比较高的装备了，吊机是我们 的强项，大连的包可能不是买我们的，但是吊机是买我们的，其他方面还有井架或者其他装备，透过我们的总包的业绩卖出去之后，性价比比其他的好。

提问：在PPT最后一页提到，可能我们会根据市场情况去看有没有并购的机会，什么样的油气设备或者说上下游什么类型的公司会纳入我们的视野？
回 答：在欧洲、美国，有些公司是很高端的，质地不错，比如一些技术公司、工程公司，也有可能油气服务公司。在中国也有不少好的企业，像长三角有些企业的产品 都非常好，但是卖不出去，因为在国外设点的时候成本非常高，我们也跟他合作，让我们把这个产业链增加，因为我们在国外都有铺点。

提问：您觉得今年出现这样并购的概率大不大？
回答：我们有这样的想法，也在寻求多方面力量的支持，中间需要过程，能否有突破也要看多方面的情况。比如油价低位是并购好时机，但有些公司比较高端也不会低价出售。

提问：海工是跟油价相关的，有没有做过测算？如果油价长期在现在这个价位盘整，到了一定时间之后，如果持续半年或者一年时间，对公司有什么影响？
回 答：油价低对公司也存在新的市场机会，我们最近接触了一家企业，他们原来买NOV的，现在跑过来跟我们打包买，因为我们东西便宜，第二我们产品的使用寿命 比较长。油价我们觉得是一个市场的判断，但是对于我们来讲，油价如果在60到80美元，对我们仍然有好的市场机会，对今年新增订单也很有信心。低油价的时 候油公司还有钻井公司对于价格的敏感度提高了，像原来在中东谈一个钻井卖出去，不好谈，人家说没做过，没有品牌，现在反过来找我们钻机怎么卖，能不能融 资，在融资方面我们没有这个实力，但通过国内的大型企业去融资，给我们客户整个卖钻井的解决方案，所以说我觉得从业绩来看，TSC会表现好，关键是能不能 争取到新的客户，新的市场份额，这是我们今年关键要做的事情。