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菜英文勇闖紐約 前進澳洲角逐最棒工作 謝昕璇：遇到不開心的事 就用更開心的方式蓋過去

吳曉靈：不能指望央行用更寬松的貨幣政策支持經濟

在國內經濟增速放緩的背景下，適度寬松的貨幣政策無疑會給經濟帶來短期增長，但貨幣寬松造成的更直接結果是房地產價格上漲。過去兩年，一線城市的房價的水平已經遠超工薪階層的購買力。

6月18-19日舉行的2016北大匯豐金融論壇上，前央行副行長、全國人大財經委副主任委員、清華大學五道口金融學院院長吳曉靈表示，如果實體經濟自身的結構和發展處於困難中，光靠印鈔、擴展信用不解決問題。因而無論是從全球還是中國來說，不能把眼睛都放在央行上，不能指望央行用更加寬松的貨幣政策來支持經濟發展。而應該在經濟的結構、經濟發展的方式和運行的機制上下更多的工夫。

當前各國央行都已經竭盡全力量化寬松，有的國家甚至已經都進入到負利率時代。但吳曉靈表示，客觀的情況讓我們看到，並不是說信用擴張得很多了，經濟就能夠發展。貨幣只是經濟發展的一個條件，貨幣和金融只是為經濟服務的工具。

吳曉靈表示，現在央行寬松貨幣政策的效率是在遞減的。她給出了一組數字：從建國到2008年，中國投放信貸資金30萬億元，但從2009年到2015年，共投放了63萬億的貸款。也就是說，我們用7年時間投放了前60年2倍多的信貸。

她表示，到目前為止，中國的貨幣供應和信貸投放，不能說不多，盡管由於生產的供給能力非常強，因此消費品物價漲得不多，而房地產等資產價格高漲，導致房價已經成為很多年輕人在大城市待下去的一個非常頭疼的問題。

吳曉靈說，可以看到一個現象：中國這幾年，股市好的時候，很可能房價上升得就慢一點；當股市不太好的時候，房市就會上漲得快一些。當股市和房市都比較低迷的時候，其他凡是能夠炒作的東西都會被人用來炒作，例如普洱茶、蒜和姜。現在也有人炒比特幣，還有非法集資，過去能幾百萬元、幾千萬元的非法集資就是大案要案了，現在一旦爆發非法集資案，少則幾千萬元、幾億元，多則幾百億元。這說明我們的錢太多了，過多的錢在市場上遊蕩，找不到好的項目。

“中國經濟現在一個非常大的問題就是錢又多又貴，錢又多又難融資。”吳曉靈說，所以當前中國經濟改革和經濟發展的瓶頸不在資金的多少上，而在我們的機制上。

DRGs破解德國醫改瓶頸 用更少的床位服務更多的患者

醫改，對於全球任何一個國家來講都是一個難題，德國也不例外。

上世紀90年代起，美、德、日、中等國家陸續開始了對本國醫療制度的改革。作為與我國同屬於社會型醫療保障體系的國家(公立醫院為主，社會醫院為輔)，德國憑借著最早實施社會保障制度的先發優勢，已擁有較為發達和完善的醫療保障體系。其在醫療費用控制、加強監督、藥品議價、社保覆蓋面積擴大、疾病基金自由選擇，以及風險結構補償機制的引入方面做了大量的努力和工作，並取得了可觀的成就。

但隨著患者對醫院治療需求的增長，老齡化人口的增加，以及科技進步拓寬了診療方式，德國的衛生體系相比較於其他發達國家，其質量所有下滑。

“德國醫院質量在2006年前尚屬遙遙領先的第三位，但是2006年卻下滑到第七位，德國醫院的質量不足以讓人信服，其報酬體系也不盡如意。而在引入DRGs之後，德國衛生體系發生了變化。”畢馬威德國醫療衛生部合夥人、《德國醫院4.0》主編史蒂芬·弗里德里奇在接受第一財經采訪時表示。

DRGs(Diagnosis Related Groups)是當今世界公認的比較先進的支付方式之一，稱為診斷相關分組，是一種病人分類方案，專門用於醫療保險預付款制度的分類編碼標準。

因為DRGs的執行，在1992-2012年的20年間，德國發生了一個奇跡。德國的醫院總床位數在持續減少，2012年的床位數占到1992年的78%，同一時期內，病人的住院天數出現了快速下降，2012年的病人住院天數只占1992年的57%。其結果就是醫院能夠以更少量的床位，服務於更多的入院病人。據統計，1992年醫院每張床位所服務的病人人數為23.1，在2012年，這一數字則增加為37.1，服務能力比1992年增長了60%。

與此同時，執行了DRGs後，德國的醫院在人員雇用方面出現了改變。1992-2012年，德國平均雇用的全職人員數有輕度下降，下降幅度為5.1%。

“但是在人數減少的情況下，2012年醫院平均每個全職人員所服務的病人人數卻比1992年高出31%。” 史蒂芬·弗里德里奇表示。

他表示，在引入DRGs後，與診療病人相關的收入呈現明顯增長，收入增加的拐點出現在2005-2008年之間。2011年，診療病人的收入經通脹調整仍比2003年的水平高出8個百分點，醫院診治病人的經濟總成本卻在現狀提高。

史蒂芬·弗里德里奇在《德國醫改4.0》中提到，德國的醫改模式首先是醫院要有非常清晰的戰略規劃;其次是醫院人才的管理;再者抱著更積極主動的工作狀態，主動了解患者和市場的需求。在德國醫療衛生體制改革基礎之上，廣大的醫療行業的工作人員也通過自己的不懈努力和積極進取，克服資金不足等諸多困難，不斷提升著醫療質量的增長，為患者提供更好的醫療衛生服務。

在中國醫改的今天，大型醫院在不停擴展中，床位數也每年都在遞增，2014年這一數字已達到660萬。但醫院效率低也是當前不容忽視的一個問題。

“中國醫改已經進入深水區，其中現代醫院管理是一項非常重要的內容。國家已經強調今年的醫改著重要建立五項制度，分別是分級診療、全民醫保、現代醫院管理、藥品流通和綜合監管，這五大制度是我們今年，乃至未來幾年工作的重點。”國家衛生計生委能力建設和繼續教育中心楊愛平主任表示，

國家衛生計生委人才交流服務中心張俊華副主任則表示：“今年國家衛計委重點工作中有一項就是制定中國的現代醫院管理制度，其次國家要求院長以及領導班子的成員要進行專業化、職業化的培訓，第三，去年頒布執行的《醫療質量管理辦法》把我國的醫療質量責任下放到醫療機構，院長是第一責任人。”

中國美國商會：用更短的負面清單推動中美BIT

中國美國商會18日發布的《2017年美國企業在華白皮書》中提到，中美兩國政府應爭取及時達成一個高標準的雙邊投資協定(BIT)。

《白皮書》稱，希望兩國政府在BIT中列出簡短的負面清單，只對真正敏感的安全領域做出明確界定以限制投資，並利用雙邊對話機制，為兩國投資者創造為對方經濟發展和就業做出更大貢獻的機會。

達成高質量的BIT

《白皮書》提出，自2008年以來，中美兩國一直在談判BIT，該協定將向美國投資者提供中國經濟諸多新領域的市場準入和非歧視待遇。

BIT要求，兩國向外商投資開放經雙方談判商定的“負面清單”之外的所有經濟領域。同時，中國還在和歐盟談判《中歐全面投資協定》。

《白皮書》表示堅決支持中美雙方就簽訂全面、高標準的BIT加快談判進程，認為這是為中美兩國深化雙邊經濟和商業關系所邁出的最具決定性的一步，相信“一份有效的、成功的雙邊投資協定會吸引更多的美國投資進入中國，從而為消費者帶來更加物美價廉的產品，並為中國企業引入寶貴的管理和技術知識。”

同樣，BIT也將增強中國投資者對美國的信心，支持中國境外投資的增長，為美國創造就業機會及其他經濟利益。

《白皮書》指出，鑒於目前美國國內的政治形勢等因素，美國企業界的大力支持對BIT在美國獲得批準至關重要。然而，要想獲得美國企業界對BIT的支持，中方需要提出一個比目前更短、限制更少的負面清單。

《白皮書》還鼓勵中美雙方釋放必要善意，期待在適當的時機最終完成協定的簽訂，且在BIT達成之前，中國政府應繼續推進有意義的市場開放和改革。這將有利於中國經濟並使消費者受益，同時也向外界釋放積極的信號，表明中國計劃讓外國企業獲得更多的市場準入。

市場準入仍相對受限

《白皮書》認為，雖然外商直接投資帶來很多好處，但中國的市場準入仍相對受限，中國在美開展的很多投資無法反向發生在中國;鑒於中美兩國政治和經濟轉型產生的不確定性，在華外資企業感覺投資環境有待繼續改善，另外，經濟增長放緩令2017年有可能成為在華美國企業面臨挑戰最嚴峻的年份之一。

中國美國商會主席蔡瑞德表示：“隨著美中關系進入新時代，我們面臨的不確定性因素明顯增多。美國和中國跨國公司正在密切關註事態發展，以制定相應計劃。然而，愈發明顯的是，雙邊關系中的許多方面需要改變。我們希望兩國元首近期的會晤標誌著雙邊關系開始走向更健康、更平衡的方向。”

《白皮書》建議開放更多行業的市場準入，實現更均衡的投資關系——即中國企業在美國能開展的投資，也希望允許美國企業在中國開展。

根據咨詢機構榮鼎集團的數據，截至2015年，在華美國企業的投資共計2280億美元(1.51萬億元)。另外，在過去十年的大部分時間里，中國大部分出口產品都是外資企業生產的。

中美企業層面的交流，每年都有很多

香港大學教授邁克爾•恩萊特在《發展中國：外商直接投資的卓越影響》一文中通過分析外資企業的經濟和技術影響、供應鏈產生的漣漪效應以及員工的支出得出結論，從2009年到2013年，中國平均每年GDP的33%來自於外商直接投資的貢獻。

同時，中國商務部的數據顯示，流入中國的外商直接投資增速正在放慢，2016年增速從2015年的6.4%降至4.1%，達到8130億元(1180億美元)。

與此同時，中國在美新投資則增至三倍，總額達到456億美元(3030億元)，其中大多采取收購形式。目前，中國每年在美投資要高於美國在中國投資。中美兩國經濟在投資領域相互交織程度日益增長，但存在一些失衡。

與此同時，2016年，在華外資企業市場準入政策取得了一些積極進展。《白皮書》指出，例如，中國繼續簡化行政管理，開始逐步在全國推行外商投資管理負面清單。

2017年1月，國務院發布《關於擴大對外開放積極利用外資若幹措施的通知》，提出鼓勵外商投資的20項措施，其中包括向外商投資開放更多的行業，保障外資企業的公平競爭環境。

《白皮書》指出，“這一高層政策文件讓我們深受鼓舞，我們希望能看到具體的實施措施和有意義的行動。”

躲過大跌、踏準行情的私募牛人談港股投資（下）：用更便宜的價格買熟悉的大藍籌

每經記者 黃小聰 每經編輯 江月

除了上證50指數的驚喜表現，相信今年以來港股市場的表現更加讓投資者感到驚艷。

《每日經濟新聞》記者註意到，如今，恒生指數已經站上27000點，並開始向前期高點發起沖擊。同樣困惑投資者的是，在這樣一個點位，港股市場是否依舊值得參與？又有哪些個股值得參與？對此，少數派投資總經理周良分享了自己的投資和選股邏輯。

NBD：關註到您近期也提及港股市場，大藍籌的估值比A股更便宜。您對於港股市場的投資邏輯是什麽，和A股市場有無不同？

周良：港股市場大藍籌的估值比A股還要便宜，平均要低20%，甚至打對折的也不少見。這一方面是由於港股市場大藍籌供應量充沛，另一方面更重要的原因是，港股市場中境外投資者對內地經濟的發展了解不深，對港股大藍籌的估值給了折價。隨著滬深港通等南下資金的進入，隨著港股市場中內地資金比例的不斷提高，這種局面正在發生歷史性變化。港股的定價權正在從外資向內資轉移。銀行、保險、地產、汽車，港股大藍籌正在與A股一起聯袂走高。

港股市場正成為內地資金聚集的投資新方向。內地資金投資方向有限，只能擁堵在內地樓市、股市。滬深港通開辟了內地資金新的投資方向，港股市場正在成為新的吸納內地資金的蓄水池。滬深港通開通兩年來，南下資金正在不斷流入香港市場。QDII和內地外流資金也積極配置港股市場，內地資金正在改變港股的生態，內資在港股定價上的話語權越來越大。這是歷史性的變化，是不可逆的長期趨勢。

港股市場為我們提供了更多的投資選擇，讓我們可以用更便宜的價格買到我們熟悉的大藍籌。好公司很多，但只有便宜價格買入的好公司，才是好的投資。同樣的公司，能夠以更便宜的價格買到，收益風險的性價比就更高。對於港股，我們依然選擇我們熟悉的低估值、高確定性的大藍籌。

NBD：如果一只個股，在A股和港股都上市，您會根據什麽樣的邏輯進行選擇？

周良：這要看具體的行業和個股。同樣買銀行，在A股我們選擇四大國有銀行，在港股我們選擇中型股份制銀行。在A股市場大銀行估值便宜，所以我們買性價比更高的工農中建四大行。在港股市場小銀行的估值更便宜。光大銀行、中信銀行、民生銀行港股的市凈率只有0.6倍左右。1塊錢的凈資產，二級市場的股價只有6角錢。

在A股市場我們不買券商股，在港股市場我們要買券商股。不買券商的A股，不是因為券商股質地不好，而是價格不夠便宜。港股市場我們願意買券商股，因為價格便宜。不少內地券商股在港股市場交易的價格比凈資產還低，在A股大家見過低於凈資產交易的銀行股，一定沒見過券商股也會低於凈資產。凈資產遠遠沒有包含券商最有價值的客戶資源、專業團隊和網點布局，這是少有的機會。

此外，A股中的保險股我們看好中國平安，是A股市場性價比最高的，在港股我們看好新華保險、中國太平。比如說新華保險，估值是A股的七折，價格便宜了，性價比就高了。我們認為保險行業不僅是價值股，還是成長股。保費收入、內含價值近年都在快速增加。

在制造業，港股有更多樣化的選擇。在A股市場制造業我們看好上汽集團，是汽車業最具優勢的龍頭，估值又是A股汽車股最便宜的。在港股市場我們可以有更多選擇，廣汽集團的H股只有A股的6折都不到，廣汽集團A股的性價比不高，而H股性價比就很高。此外地產、高鐵、建材等行業也是如此，我們有了比A股大藍籌更多樣化的選擇。

NBD：對於投資港股，是否會擔心個股不夠活躍形成的流動性問題，以及潛在的做空風險？

周良：流動性和做空是要考慮的一個問題，但我們對此並不過多擔心。我們所選擇的都是低估值的大型企業，而且一般持有的時間會比較長，流動性和做空對我們的影響很小。