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知道00206TSC海洋集團這個票有一年了，印象最深的是去年10月跌破1.1元時，有幾個Q群正討論得厲害，淘股吧和55168也有討論貼，我因為完 全不懂這個行業，加上看206的財報數據並不咋樣，所以一直沒去研究它，後來206很快翻了一倍。近期我又不斷在別人的中集帖子裡看到海工行業的介紹，說 國家宏觀政策支持海工，聯想到目前的油價和883的業績及資本支出計劃，還有中國船舶業手持3年訂單等相關報導，我感覺海工這個行業確實有些想像力，於是把206的年報回看了一遍。

以前我只是簡單對比過3303和206，3303的大股東明顯有些問題，感覺公司發展方向不明確，過去的展望兌現程度小，所以直接放棄了。206雖然報表 也不好，但至少有中集這個後台在，可以放心一點。我分析206並不是想在現在這個位置買它，我只是先瞭解一下它的基本面，如果可以的話，才會再考慮它的價 位問題。

55168上有個股友叫「勇敢的心」，寫了206的分析貼，這位朋友對206的基本面比較熟，於是我把自己的一些疑問貼在後邊，希望得到他的指點。原貼：TSC海洋集團（0206）下個10倍股http://bbs.55168.cn/thread-235545-9-1.html

一、來佛士去年巨虧，與中集以前的計劃完全相反，請問有什麼把握它會逆轉？從目前的接單情況來看，來佛士的名聲似乎不怎麼樣啊。
二、206的應收款，幾乎要一年才能收回，而投資又不少，錢燒得厲害，不但自由現金流是負數，連經營現金流都是負數，差不多年年要再融資，像10年的年報 就只有0.2億的現金在手，為什麼您說它現金流強勁而不需要融資呢？另外，既然中集有實力，那為什麼貨款就不能回收快一點？
三、10年它的鑽機產品及服務銳減3成，這個是產品結構的主動調整，還是一個短期的波動？
四、為什麼10年中國佔收入比從41.2%大跌到28%，而北美也從25%大跌到17%？新加坡倒是從10%增長到時32%了，未來客戶的方向是怎樣的？
五、截止目前，它在手的訂單僅1億多一點，請問這些訂單的工期一般是幾年？您預計今年的接單情況如何？
六、蔣張持股比例不多，他們與中集之間的關係如何？另外，管理層很豪華，這些因素合在一塊，會不會有內耗問題？
七、您說管理層很有激情，我看到蔣60歲，張52歲，年紀不算太大，但也不年輕了，其它高管很多年紀比較大。我看到206的平均年薪是2.3萬美金每人， 但管理層合計年薪僅121萬美金，薪酬一點都不高，206過去五年授出了很多的購股權證，其中有2000萬股行權價在2.3元以上，由於長久不能行權獲 利，是不是對高管的激情已經造成了較大的打擊？
八、10年它的毛利率達到了36.4%，請問這個毛利是否能基本維持？如果毛利率能保持，206的經營槓桿是很高的，收入的增長是決定因素，所以訂單應該是我們關注的焦點。

我對206不瞭解，剛才隨便看了看年報，希望樓主和其它朋友能指點一下，謝謝！

勇敢的心回覆：
上述問題股東大會都有提及：
1、來佛士去年巨虧，其主要原因是章立人在08年的時候接單太多，超過了自己的能力範圍，同時也由於客戶在後來的過程中不斷變更設計圖紙，造成來福士在建 造過程中的巨大困難，目前老麥親自坐鎮煙台，就是未來促進海工的巨大發展。如果估計不錯，明年很夠扭虧。來福士的競爭力在國內首屈一指，外高橋為中海油建 造的鑽井平台目前也有很多問題，這是發展的路上必不可少的。
2.應收賬款主要客戶是三大油和煙台來福士，回款沒有問題，而且一般在建造過程中是按工程進度回款。現在公司處於高速發展的時候，現在資金確實開始顯現比 較緊張，從股東大會瞭解的情況看，公司未來不會輕易通過發行股票來融資，會考慮其他方式，資金的問題是每個企業發展初期都會顯現的問題，還有TSC背靠中 集集團確實能夠做很多自己不能做的事情，比如裡海的項目。對於應收賬款和未來融資問題，股大大會上老蔣也的很透徹。這裡不細細去說。
3.鑽井產品和地區分佈收入佔比下降，這些都是一些波動問題，尤其是中國的需求根本就沒有起來，未來非常值得期待。
4.一般產品工期在6個月到12個月之間。關於訂單問題，有很多都在談，向上走是可以預見，多少坦率的說，我也不知道。
5、公司的團隊問題是我很看重的問題，現在的管理層我很滿意，尤其是高管，其實，很多已經很有錢了，只是為了這份事業，喜愛它。這次股東大會也談到。一般激勵是對中層，老蔣上次就把自己的股票減了一部分給中層一些沒有持股的。
6、海工的毛利率都是這麼高，美國國民石油甚至是40%左右，這麼多年。我想提及，短期的TSC也許是關注訂單，但是，我可能關注的是海洋工程在中國剛剛起步，以及未來海工向中國轉移不可阻擋，同時公司是目前做的最好、競爭力是最強的。
7、投資TSC和投資海工，讓我想到了2003年左右的投資三一重工的時候，儘管海工的行業沒有工程機械好，同時，工程機械國內的需求市場容量很大，支撐 了三一們的發展，和海工的大部分需求在國外有些不一樣，但是國內海工一旦啟動，也是讓我們的海工裝備也得到很大的發展機遇，未來製造業向中國的轉移非常值 得期待，三一從03年以來漲了70倍左右，STC如此的體量，讓我還是值得期待。
以上只是我的個人之見，其實，如果樓上的參加股東大會所有的問題都會得到解決，因為所有的，都有人在提。不過，對於我來說，公司的戰略、執行力，是否在在做正確的事情，才是我最關心的問題。打字確實很累，希望大家以後多去參加這些會議，和管理層溝通最好。

我對他的回覆仍有很多不解，於是繼續追問：

首先，我對樓主的無私奉獻和辛勤勞動表示衷心的感謝和誠摯的敬意！很多時候，我們不可能每個票都能做到深入的瞭解和詳細的研究，股東大會的參與也不是那麼 的方便，所以多看看別人分享的信息是一種比較有效的方式。並且，每個人所掌握的信息的程度以及分析思路的邏輯，也是有可能存在一些盲點的，所以同人學習交 流是很好的補充。

我對206這個公司確實是很不瞭解，也完全不懂海工這個行業，問的問題可能比較幼稚，也很可能是一些樓主早已回答過的重複問題，所以對於樓主能夠認真回覆 我，確實是非常感激的。根據樓主的這個帖子和回覆，以及自己之前看到的一些信息資料，我對206還是比較有興趣的，否則我就不會去看報表問別人問題了。我 感覺這個行業，想像空間確實很大，我個人一向喜歡自上而下選股，就像樓主提到的三一重工一樣，只有朝陽的行業，才有可能在十年的時間裡產生十倍甚至百倍的 大牛股。

但是，一個有想像空間的行業未必一定會像大家預期的那樣發展。而高速增長的行業裡，最終成為佼佼者的，也未必是當初大家最看好的那些公司，所以我覺得預期非常重要，但確定性更重要，這可能需要我們不斷的觀察和驗證。

我還是想重複一下我有疑問的幾個地方：
一、從中集去年的年報來看，它的四大板塊，恰恰是海工最差，拖後腿嚴重。我們可以為來福士的巨虧找到很多理由，甚至我們還可以懷疑它是不是有意在調賬，一次釋放全部的利空，但巨虧的事實擺在那裡，如果還要說它競爭力如何如何強，那這個我認為是有點不恰當的。現在的問題是，老麥親自坐鎮煙台，我們能否找到一些事實和邏輯來證明來福士會逆轉？貌似今年來福士的接單情況與同行業的競爭者相比，並無優勢成績吧？

二、成長期的公司，資本支出肯定是很大的，所以自由現金流差可以容忍。但206的經營現金流一向非常差，並且看不出有好轉的跡象，資金顯得非常緊張，並且 過去幾年都有再融資，所以我估計今年及以後，再融資會是大概率事件，畢竟缺錢是事實，如果它是增發，那麼會攤薄老股東收益，如果是貸款，那就會增加財務費 用而減少利潤。其實企業或項目缺的並不是錢，而是賺錢的能力和確定性，如果206真有很強的核心競爭力，那融資就不是什麼要擔心的問題。我想問的是，既然 206的客戶都是實力雄厚的大公司，並且那些客戶很明顯都不是差錢的主，而您說206的工期一般是半年到一年，並且會按工程進度結算回款，那為什麼它的應 收款就要拖這麼久？如果它應收款賬齡能縮小，那資金困難的問題不就解決了嗎？

三、我想大家看好海工的理由都是差不多的，像中國，陸地上能采能勘的油可能都差不多了，近些年我們與其它國家海界的爭議和磨擦不斷，應該也可以明顯看到石 油利益的影子。中國的幾大石油公司，883無疑是最優秀的，單看它的報表我就非常喜歡，明顯與兩桶油不一樣。而883與兩桶油最大的不同，應該是它的高速 成長能力。我們發現，無論是正在走出去的三一重工，還是已經走出去的華為，其軌跡都是先得到了國內產業投資建設的發展支持，在國內積累了厚實的底子，然後 才走出國門的，並且剛出去時一般都是先血拼價格。所以，我很想瞭解，206是不是也這樣在走，目前它的訂單，來自於中國的幾大石油公司的比例有多少？而我 在之前問為什麼它中國的訂單大幅下降，也正是基於這個原因。如果206走的不是這條軌跡，比如它在沒有國內客戶支持和做實底子的前提下直接與全球最優秀的 公司競爭，那它的勝算又在哪裡？另一個問題，三一有中聯龍工柳工徐工廈工等等一批國內競爭者，而華為亦有中興，如果海工的未來真的非常陽光的話，我相信不會只有206一家獨得的，其它的央企包括三大石油公司自己會不會也參與進來呢？這個行業，目前是否真是一片藍海？而206的優勢是否確實和可持續？

四、我發現206的高管，雖然陣營豪華，多半來自國內外巨頭，但這批人基本都處於正常的退休年齡，這份喜愛或者激情是否也是一縷夕陽紅呢？我記得有一回看 振華重工的老總的電視採訪片，那個老頭七八十了，還在一線艱苦奮鬥，雖然這份實業報國的精神我非常欽佩，但從企業管理的角度我並不是非常認同的。海工這個行業是不是與其它行業的年齡和資質要求不同？

以上問題，還請樓主和其他朋友方便的時候能指點一二，再次感謝！

我這條回貼，他似乎不太願意回答，或許有些問題他也沒有合適的答案，所以最終這個票的疑問仍然留在那了，不知道網上有沒有瞭解的朋友樂意解答一二。