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我認為公司的基本因素，是考慮是 否買入股票最重要的原因。現時，質素差的公司表現愈差，質素好的愈好，令我對這個理念更添信心。 創科和中移動的表現比預期理想，我會一直 保留這兩隻股票。先談創科，假設每年其營業額增長一成，毛利率增長百分一，至一四年，其營業額將達至五十億美元。屆時創科將發行二點二四億新股，以還清可 換股債券。創科的成本佔營業額二成八，其淨利潤將可達三點五至四億美元，市值十五億美元。在成功賣出地板業務後，現金可用作還清債務。加強手動工具市場的 收入後，就能進行回購，日後的股東價值將被大大提升。中移動的純利率是百分之二十四，股本回報率是百分之二十，顧客人數達六點三億，現金有三千億人民幣， 現金流是盈利的兩倍，令其可投放更多資源於研製及開發上，亦可維持高派息及增加股東權益。現時中移動開支增加了一成二，營業額上升約一成，假如前者可減 少，後者再上升，其利潤及派息必再增加。中移動首次沒有承諾降低資本開支，希望這是意味日後將有更高利潤。 鷹君業績太多疑問 鷹 君（41）主要收入來自朗豪酒店及冠君產業信託（2778）的派息及管理費。撇除物業估值變更，今年的核心純利應是十一億元。即使酒店已不時進行革新，但 折舊仍會令其純利輕微下降。扣除財務資產，淨負債達十二億。董事們指賬面淨值每股五十一元，比現價高兩倍。不要忘記，不計地皮，酒店物業會折舊。當你相信 賬面淨值每股五十一元，那你不如相信當重估酒店價值後，賬面淨值將更高。我提議鷹君公布全年業績時，應提供更詳盡的業績報告，解釋每一項資產價值。投資者 先不要被迷惑。問題是主席羅嘉瑞會否以超過五成的折讓，投資現有的資產，然後回購公司股份，抑或他想把公司私有化？我認為投資在你知道的東西上，好過你不 知道的。 中信泰富陷困境 看過雨潤食品（1068）上半年業績，我依然未發現它有何問題。即使豬肉價格波動，政府補貼減少，股 份增發，毛利下降，但其營業額仍有八成增長。現金達二十八億，現金流足可支持其增加屠宰量，由現時四千一百萬頭豬，至一五年尾前，增至七千萬頭。雨潤現時 的毛利率少於一成，相信日後可增加至一成二至一成五之間。在國家受惠行業中，這間公司夠認真，不要愚弄它吧！囓_京首都機場（694）減低成本開支，令今 年上半年的收入增加。但這會一直維持嗎？首都機場無論在客運、貨運及飛機起降架次的增長都十分緩慢。總權益是一百四十億人民幣，但淨負債達一百六十六億人 民幣，數字令人擔心。其3-D航運站正在重建，意味將有更多使費。等等吧。中信泰富（267）盈利質素差勁，收入多是非經常性。其六十億利潤，明顯並非真 實的。其總負債達九百八十億人民幣，負債佔總權益八成九，可見中信泰富已經陷入了困境。利息成本是最主要的開支，而折舊率亦太低。其在澳礦項目延遲投產， 帶來的支出難以估計。另外，新任非執董要小心，他們要賺取他們的酬金。中信泰富曾被指涉嫌欺詐，董事們或要負上責任。快沽出。祝君好運！艾薩 [email protected] 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。 |
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在市況弱勢時，我們更加要花心機 分析業績報告。從報告裡面反映的公司情況，讓我們獲得的遠超想像。從中國民航信息上半年的業績報告可見，這間公司管理層為股東着想，沒有負債，沒有沾手衍 生工具，業務簡單，而且正在高增長期，在市場中罕見。撇除現金，股本回報達三成。新研發的軟件業務會為公司帶來更高回報。公司現金流每年增長一成五至兩 成，派息增加一成五，現時股價不到四元，相信在一五年每股會升至十五元。投資者可認真考慮。 中石化即使面對煉油業務虧損，由去年同期賺五 十億元，變成如今蝕一百六十億，但上半年業績表現仍然良好。由於產品的售價將會提升，而成本下降，業務不會長期虧損。相信在正常情況下，中石化可賺到一千 二百億元，故現價屬便宜。未來一年，其資本開支將繼續高企，但撇除這成本開支，其負債將下降。在高成本、低毛利、現金流緊張加上股東權益減少下，中國神華 上半年業績仍算不錯。我認為其面對的問題只是暫時性，期望下半年的業績會有大躍進。無論在其行頭，甚至整個股票市場，它都是最好的公司之一。 蒙 牛已復元 蒙牛上半年的表現，已證明了它從三年前的毒奶事件中，完全復元了。不論營業額、利潤、現金及股東權益都在上升。公司進一步鞏固其鮮 奶供應之餘，亦投資更多在品牌、研發及生產線上。另一方面，從乳酪產生的營業額，在今年上半年增加了七成四，達二十二億，這只佔整體營業額的一成二，反映 了乳酪業務的潛質。由於紙漿價格上升，恒安的毛利由四成五下降至三成八，但上半年的營業額增長仍有二成七，達八十二億。其資本開支良好，間接地控制了成 本；撇除一些特別項目，其每股盈利可維持與去年一樣，而派息同樣維持在每股六毫。紙漿價格在六月開始下降，恒安下半年的毛利亦會有所改善。即使計及資本開 支，其現金流亦將非常充裕。我會長期持有這股票，而不會理會一些只屬暫時性的因素。 新經濟當道 雖然近日的股市熊氣沖天，但就 在此時，表現差勁的公司就會現形，好的公司雖然股價曾一度被質低，但最終都會體現其價值。此外，外國的財經新聞，對我們的投資決定，影響有限，我們不用動 搖。你不會從那兒致富，反而需要放眼中國。現時短倉的數字，是自○九年來最低，而市場的估值又是近十年來最低，這意味着強勁的牛市即將來臨。中國政府將放 寬貨幣政策，但又不會容許銀行過度或胡亂借貸。新經濟會取代舊經濟，要密切留意轉變的過程。另外，要投資在一些懂得尊重股東、不投機及誠實地向公眾匯報業 績的公司上。這些公司實在很罕有。祝君好運！艾薩[email protected] 艾薩Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] |
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投資與駕駛不同，假如你顧着望睹 後鏡，只會令你感到更加迷惘。你別無他選，只要找出最短程那條單程路，那裡便會為你帶來最大的利潤。這條單程路叫做「財務分析」，但在投資世界裡只有百分 之一的投資者懂得駛進那裡。 不過，即使你做了財務分析，這並不代表你不會虧蝕，因為這就是人生。股神畢菲特曾說過：「如果你不能承受五成損 失，你就不應該投資。」現時，即使虧蝕了百分之五，已經足夠令投資者膽戰心驚；但同時他們在樓市或外匯中，虧蝕了百分之二十五，卻無動於衷。股票以質取勝 你 可能認為，現時熊市當道，但投資在中國市場，卻是你唯一的選擇。請把時間花在研究中國的公司，而不要理會一些無關痛癢、浪費時間的財經新聞。閱讀一句有關 中國的研究，好過花一整天去看彭博的外國新聞報導。 你的投資組合裡面，不須有近百隻股票，也不須每日都做買賣。你只須投資在五至十隻中國最 好的股票已經足夠。你要記住，你不是去澳門賭大細，只要你做足功課，始終會有回報的。 你會發覺即使是在商場上叱咤風雲的商家，在股票市場上 也可能是傻瓜一名。買賣股票，千萬別跟一些沒有長線往績可循的人；又不要純粹因為一個聰明人買某一隻股票，你便跟着買入。要買，就買入你有研究過的股票， 然後加上小量的客觀分析。 不要短視 請把周期、利息、匯率忘掉。這些因素與股市運作實際關係不大。你投資在最好的股票上，就可 以一世自豪。除非你是一個貪心的人，又習慣虧蝕，否則不要把眼光放在那幾個月的時間，或是那一個幾毫的股價上。財務分析的好處是，你可以確定你的投資選 擇。當股市下挫，令你心亂如麻，但只要再重複翻看業績報告，發覺你投資的公司，根本沒有任何問題，那就不用沽出股票。很多時候，因為市況波動，你往往會 「豎起耳朵」聽消息，就是因為沒有好好分析財務報表，你根本不了解你持有的股票，更不知道為何你會買入這隻股票。睇報告唯一的缺點是，數字可能是堆砌出來 的。主席、董事局會想盡辦法瞞騙分析員，第一、二次或許會成功，但其把戲最終都會被揭穿。祝君好運！艾薩 [email protected] 艾 薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] |
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2011-9-29 NM
我們要準備承擔錯誤投資帶來的後果，不要重蹈覆轍，繼續向前行吧！我的錯誤，就是思捷。我被其財政情況蒙蔽，以為其管理層做得很好；我也忽視了其產品的質素和表現。加上，思捷的主要收入來源並非中國，當中八成來自歐洲，我顯然對歐洲的消費模式不太了解，只是我以感性蒙蔽了理性。假如我也會犯錯，你們也會犯錯。
思捷毋須負債
思捷受到不少打擊，管理層要退出美加市場，並關閉歐洲及亞洲區八十間無錢賺的店鋪。幸好其主要的市場德國，營業額只輕微下跌百分之三，而中港澳的營業額上升了百分之四十，故能夠維持與去年一樣，有三百四十億元的總營業額，淨利潤由三十四億元下降至二十四億元。為何營業額可以不變？其實單看匯率及歐洲經濟差兩大因素，至少應影響了營業額中的五成。不派息將節省現金開支。我期望未來四年，思捷會陸續恢復派息，從其派息往績來看，它始終是藍籌股中最好的。未來四年，它會花費一百 八十億元為品牌進行改革，退出無利可圖的地區，改為投資於有前景的市場。這可是十分冒險，但我認為它可行。此舉或會令營業額下降二十億元，但同時間可減少每年五億元的虧損，實屬合理。
現時思捷現金達二十七億元，加上未來四年增加的營運現金，扣除了資本及利息開支，它也沒有負債的需要。這意 味着，思捷是一間強勁的公司。即使在經濟如此波動的一年，思捷仍然可以維持營業額不變，其實已經做得很好了。既然不是所有數據都是負面的，為何不向正面想想？最重要是，這一切與欺詐無關，只是人為錯誤而已。思捷失 去了方向，老貓燒鬚。不過，管理層已發現了問題，並且願意作出糾正。如果你還是不相信他們，就把這股票賣掉 吧。不好意思，我的組合仍然會持有這隻股票，因為它毛利高，財政健全，我相信它還有復甦的機會。有沒有一間 公司夠膽說，他們由始至終沒有犯過錯？
新地股價有折讓
新鴻基地產表現良好。它以衍生工具來為利率上漲作對沖。我擔心的是，香港和新加坡的樓價幅或放緩，而成本上升，這直接影響新地的利潤。假設香港和內地的租金收入和成本都能保持穩定，新地一二年的每股盈利可維持與今年一樣，而一三年則可上升。九七年前，新地的股價相對每股資產淨值可有雙倍溢價，但今天卻有兩成折讓。由此可見，新地是一間穩健而有活力的企業。中國的熊市已持續很久了，最好的公司價值已十分吸引，而且牛市即將來臨。你再猶豫的話，恐怕已失去了入市機會。過去三十年，我便經常犯上這個錯誤。祝君好運！艾薩
[email protected]
艾薩 Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投 資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected]
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我經常提及經常性核心盈利，這個 數字在股市風高浪急的時候，尤其重要。很多公司在計算盈利時，會把非經常性收入計算在內，最常見的包括物業重估、外匯賺蝕、利息收入及研發開支等。這樣會 令公司高估或低估了盈利，不過這是會計條例許可的。找出「真實」收入 我們需要評估公司的「真實」收入，亦即營運利潤。假如公司有清楚向投資 者交代其核心盈利是多少，讓他們可與去年的核心盈利作比較。這樣，即使你把非經常性收入一併計算在總盈利內，問題亦不大。有些公司會面對短期的，不確定的 影響。不過這些影響會隨着時間而減少，甚至消失。如今年上半年，油價上升了六成、豬肉價格升八成，木漿價格升幅達五成五。另外股價上落、壞賬、一次性成本 開支，這些影響都只屬短期性。假如該公司能夠合理而又詳細地作解釋，那就不用擔心。在食品及飲品行業中，或會受品質問題影響，這可能是災難性，但絕對可以 在一段中線日子後解決，這並非長遠的問題。我相信只要公司有健全財政，而市佔率夠大，很快便能夠復甦。另一些公司享受短期的利益，如一次性的收入或由一份 合約帶來的盈利。由於原材料價格暫時性的偏低，可能是油價下跌六成而非上升六成，又或者棉花價格亦下跌五成，而非上升兩倍，這都令那些毛利被提高。 避 開投資陷阱 因此，當你審視一份業績報告，去預測某公司來年的正常收入，不要只看過去半年或全年業績，因為無論賺蝕，可能只是受到短期因素影 響，而非持續傾向。最好就撇除了非經常性收支及暫時性的價格等數字。如果你做到以上所說，加上能以客觀的眼光去判斷管理層及產品的質素，無論恒指幾多點， 你依然會發現香港其實有很多值得投資的上市公司，那你即管去買入它們的股票。這亦會使你成功避開一些陷阱，不會投資於表現差勁，沒有機會重生的公司。這非 百分百正確，就好像手術也有失誤、數學堂也有差學生、工程師也有錯誤的時候。只要緊記設立安全網，那你在任可一個投資市場都能求生。有些公司就是沒有安全 網，才會跌得粉身碎骨。要學識分辨，不要讓一些恐慌去影響我們的投資決定。現時股價已下挫，很多專家告訴我們未來的投資環境有幾動盪，你更加需要去留意不 同公司及板塊的表現，務求一擊即中。我自七六年起就在香港生活，從來沒有一個專家教我怎樣可以賺錢。我的人生，最值得自豪的投資策略，都是我一個人，或連 同太太一齊作決定的。祝君好運！艾薩[email protected] 艾薩Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] |
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過去香港出現多次金融危機，如八三、八四年，大家對香港的前途失去信心、在九七年香港主權回歸及○三年沙士，香港人因而賣股套現。另一方面，當時樓價大跌，大家都選擇買磚頭保值，作長線投資，最終受惠於低利息、租金逐步上漲，樓價反彈。只是，大家不會把這個想法，套用在股市上。
本港樓價自九七的高位回落之後，至今的升幅達百分之一百二十，但恒指卻下挫了一成五。這些數字表現實在壯觀，不過從兩者的價值來看，卻有些莫名其妙。
外資控制港股
香港人喜歡炒期權、窩輪，反而長線持有股票的趨勢在這二十五年來卻有所減少。外國的投資銀行看準港人不喜歡長揸港股的特性，因此進入港股市場，把H股介紹予外國投資者。有說外國投行佔港股八成的成交量，他們在歐洲及美國的客戶，持有港股最少二成五市值，另外六成由投行持有，而長線持有股票的本地投資者只佔剩餘的一成五。不過，當這些長線投資者獲利時，會選擇沽出，令本地投資者所佔的市值比例愈來愈少，香港股市由一班外國投資者操控着。這個情況，只有在香港才會發生。外資的着眼點只會在外國發生的事，而非中國的問題、技術分析或基本因素。這令香港股市在九八年、○四年、○八年及現時如此大上大落。他們的資金會否進入或撤走，都是基於環球因素，或他們的財政情況。現時，他們需要現金。西方經濟疲弱，有些銀行在技術上已經破產，領導者亦無法救市，歐盟一盤散沙，他們還說中國及亞洲的經濟有問題。歐美沒有從○八年的金融海嘯中吸取教訓，反而繼續投機於外幣、垃圾債券、商品及ETF等衍生工具。這些產品泡沫已經形成，價格開始急跌，令大家不得不返回現實世界。
股市漸向好
因此，大家沽貨的理由並非中國經濟硬着陸，或是銀行信貸危機，而是純粹西方的問題。外資「唱衰」中國公司的基本因素，無視這些公司的價值。不過大家作為中國人，遲早會見到其價值的。我認為他們現時表現出色，不用理會西方的問題。現在股票估值低，樓價卻高企，不過相信未來十年，兩者的差距會不斷收窄。我不是說物業的價格會大幅下挫，而股市又會突然跳升，只是港股在可見的將來，表現會一年一年的好。相反，利息上升、租金回報不理想，加上中國的投資者回到國內的物業市場，這令我認為港股表現會比物業優勝。不過，持有物業的投資者不用沽貨，這會為你不斷帶來收入。我認為未來二十年，大家的想法將有改變，會有愈來愈多的現金及儲蓄，流入估值低的股市。外國人會逐步離場，同時中國人則進入。這是一個自由市場，請隨時準備好。 祝君好運！艾薩mailto:[email protected]
艾薩Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。mailto:[email protected] ####
2011-10-20 NM
香港一向被喻為「犯罪天堂」，但我認為以這個稱號來稱呼某些西方國家更為貼切，那裡的貪污、逃稅、恐嚇事件層出不窮，情況比香港更嚴重，過去數十年 如是。 假如下次有人告訴你，香港、中國及其他發展中國家的股票市場腐敗，請告訴他們這是不正確的。大家可參考外國一名財經記者Michael Lewis有關這方面的報導，他以第一手資料，記錄了西方投資銀行的問題，讓大家更了解投行的「騙財手段」，就知道他們的招數比我們高，中國只是新手而 已。
尋找中國的蘋果
○八年的金融海嘯，完全是西方國家的責任。有些銀行瀕臨破產、有些「缺水」，因而要沽出手頭的中 國及香港股票，班資回朝。 不過現在的情況已有所改變。西方經過了數十年的成功，往後可能逐漸衰落。相反，中國會成為強國，有些公司將會冒起。不過，要找出這些公司非易事。他們可能 像是西方的麥當勞、星巴克、蘋果或facebook這類國際性品牌。但在他們冒起前，我們可能一直未聽過，直至其股價已經上升了五十倍之時。可是，到時才 發現他們的存在，又已經太遲。 就如思捷，這間本來以西方為主要基地的企業，就正面對艱難的時刻；又如創科，不過創科的情況還好一點，因為他旗下有些出名又受歡迎的品牌。加上，不計其工 具的業務，單是其地板清潔業務的銷售額或已高過其總市值。雖然這一切未必可保證，不過現時又有什麼可以保證？我相信，基於兩間公司的財務情況良好，而且願 意去改變，視中國及東南亞作為日後收入的來源，因此仍有翻身的機會。
不分散投資
我不會再買一些主要收入來自西方公司的股票。假如你要買，你或者會受到幸運之神眷顧，賺到一、兩次錢，不過最終都會蝕錢。有說內銀及內房都面對困境，但我也不願意分散投資於中國以外的地區。 即使中國及香港的股票落後於大市，但現時才沽出，已經太遲。假如你真的要沽出，改為持有現金，你就不會受惠於日後的股市大反彈。反而，你有機會把持不定，在股市反彈後才於高位入市。你現時不應沽出股票，直至股價到你定下的目標價。 聰明一點的做法是換馬，換入一些最優質的股票，但要確保買和賣是同時進行。不要以為你可以捕捉到股價，高賣低買，這是很難做到。當你做不到時，反而會帶來更大的損失。我知道在熊市中，要你相信這個理論是相當困難。但請相信我，過去三十五年來，我犯過的錯，足以證明一切。
艾薩
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2011-10-27 NM
監管機構於八年後，才向銀行實施新的流動資本指引，這又有何用？很多西方銀行技術上已經破產，假如把新的指引立法，這些銀行有機會倒閉，加上歐債危機令銀行的問題雪上加霜。但即使新指引影響銀行的命運，也需要立即實行！
在 過去八年的低息環境下，冰島、希臘、日本、愛爾蘭、法國、意大利、西班牙及德國等，透過銀行、政府及勞動力消費了過兆億，已經不能收回了。大家已經忘記了 八九年日本經濟衰退及○七年美國次按的影響。無論是物業、債券、商業、ETF's或其他投機產品，都變成了沒有價值的資產，沒有人願意接火棒，誰持有了以 上的資產，誰就是大輸家。
我建議大家不要再持有西方資產，我們不知道骨牌效應，將在哪兒或何時發生。
滙豐表現優勝
滙豐亦有可能受影 響，但有什麼影響，我們只能在數年後才知道。但我不會因此而不沾手滙豐股票。它不是比其他銀行好嗎？滙豐正在削減成本開支，及出售非核心資產，務求增加股 東權益。加上，它有機會買入一些便宜的資產。當其股價比賬面值低時，就不要沽空，因為我們不能肯定其賬面值反映的是什麼。現時，在銀行同業都表現差勁下， 滙豐反而有利。 我的助手告訴我，現在沽空港股，簡直是易過借火。當我聽到這些現象，感受到市場充滿消極氣氛，反而開心。根據「相反理論」，沽空產品需求愈大，就是見底先 兆。現時，中、港股市的築底過程已進行中，相信數月間就會完成。同時間，有很多股民從沽空而賺錢，因而愈來愈心雄，慢慢把全部資金「大晒冷」。這些人開定 香檳、雪茄慶祝。但等着瞧，你們必會「嘔凸」。
賣日圓、瑞郎
假如全球最大，市值二千四百二十億美元的債券基金，在今 年都要蝕錢，那就一定有問題。德國、美國及日本的政府債券的孳息率，前所未有地低。究竟為何那基金會蝕錢？因為它投資的，是歐洲的有毒、垃圾資產。千萬別 沾手債券。現時是沽出那些有毒資產的最後機會，特別是透過外國投資銀行買入的資產。假如你還繼續持有，你將再找不到人為你接火棒。 這也是最後機會賣掉手上，被人捧到上天的日圓及瑞士法郎。對我而言，它們不比希臘貨幣及歐羅好。假如日本以正常的息率還國債，單是還息，就足已令日本破 產。與歐羅掛鈎的瑞士法郎，亦有機會一敗塗地。加上，瑞士的銀行，隱瞞了不少問題。例如瑞銀運作已受影響，還有不少我們未聽過的銀行，問題只會愈來愈嚴 重。 總結：忠於你最熟悉的資產，特別是香港物業和股市的價值都在下跌時，正是買入的時機。 祝君好運！ 艾薩 mailto:[email protected]
艾薩Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。mailto:[email protected] ####
2011-11-03 NM
天下第一倉倉主艾薩(Isaac Sofaer)免費教《壹週刊》讀者“從財務報表破解股票陷阱”http://jp.nextmedia.com/next_quamnet
溫總說，政策要適時適度進行預調微調，我認為這番說話值滿分。但他沒有政策幫助一班投機者、高利貸及舊工業。
華能國際電力（902）高風險、低回報，淨負債達一千四百三十億元人民幣，是其股東權益的兩倍，商譽及無形資產被高估了，我認為這些東西實際價值非常低。未計營運開支，單是利息開支已可抵銷未來一年的收入。
中 國鋁業（2600）負債達六百七十億元人民幣，即要支付三十五億元利息開支。一二年對於中鋁是艱難的一年，除非有奇跡出現吧。我相信華能及中鋁的貸款人未 必可以取回他們借出的錢。但奇怪的是，他們在今年頭九個月，就分別借出了一百八十億元予華能及七十億元予中鋁。兩者的股本回報近乎是零，利潤十分少，股東 在過去五年投資的，會有損失。
株洲南車的責任
株洲南車時代（3898）至今仍未就溫州動車失事事件作交代，但他們是有責任向股東匯報的！由於存貨、應收賬款及債權人增加，其第三季業績受壓。今年一月，株洲南車持有十四億元現金，至九月卻變為負債三點四億。等等吧，直至有新的經濟政策出台才好考慮！�
江西銅業（358）情況較好一點。不過其毛利一直偏低，將對業績造成壓力。其淨負債不多於十億元人民幣，財務情況十分健康，但如果相對賬面值有溢價，則不要買入。我對普遍的金屬相關行業有保留，但江西銅某程度上比同行優勝，我會再觀察一下。
I.T（999）上半年業績優異，但營運成本急升，令利潤只有輕微上升，財務情況受壓，令我對這品牌有點擔心。它的營業額只是思捷五分一，已無犯 錯的空間；比I.T規模小的利信達（738）管理層做得不錯，而且財務情況好，零負債，業績報告具透明度。假如解決這行業的問題，前景必亮麗。雖然十五倍 市盈率不算便宜，但還算合理。
中煤能源（1898）及兗州煤業（1171）的資本開支及槓桿高、雖然仍然賺錢，但有代價的。我對中國神華的盈利充滿希望，但看過兩者的業績，又不會有太大信心。
看罷中國平安（2318）的業績，我感到十分迷惘。我恨不得滙豐明天就把其持有的一成九平安股份賣掉，把騰出來的資金買入更具前景的資產。
詳談農行
最 後要談的是農業銀行，其第三季業績合乎預期，但資本充足率的問題未解決。農行貸款增長將減少，溫總雖說微調政策，但我看不到這對農行構成什麼負面影響。 農行的存貸比率達五成六，故其仍然有龐大的能力借錢出去。今年頭九個月的純利增長達四成三，而股東權益由五千四百億元上升至六千二百億元。農行今年每股盈 利四毫，而市盈率少於七倍，合乎預期。 淨利息收入增長二成八、收入及佣金增長達六成一、資產回報率增加百分之零點二四、息差有百分之二點八。呆壞賬增加了二成五，達人民幣四百二十億元。不過， 最令人失望的是營運開支增加了二成二，而成本收入比率只輕微由三成七下降至三成三。西方銀行普通的成本收入比率都超過百分之五十。外資行認為這股票的合理 價是七倍市盈率之下，市賬率一點四倍，猶如清盤的狀況。我會嘗試了解他們的想法！ 祝君好運！ 艾 薩mailto:[email protected]
艾薩
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。 mailto:[email protected]
2011-11-10 NM
兩間同類型的公司，表現亦可相當極端，因此我們要小心選擇。中聯重科（1157）股價過高，且財務狀況不理想，濰柴動力（2338）卻是滄海遺珠。兩者同屬周期性行業，在疲弱的經濟下，未來幾季的市盈率都會偏低。不過後者處理問題的能力較好，其產品亦較優越。
農行、工商銀行（1398）及建設銀行（939）公布了季度業績，三者表現不錯。相對下農行表現較優，其貸存比率低，毛利高，加上最遲上市，故其賬目仍能保持企理。
我建議沽出中國鐵建（1186），其表現一向不太穩定，雖有數十億元資產及負債，業務遍全球，但股東從中獲利甚微。○七年起，股價由十四元跌至三元（現價五元六仙），但仍有很多不理性的追隨者，對其不離不棄。
聯通（762）與西班牙電訊公司的協議不合邏輯，故我建議在其現價市盈率達五十倍之時沽售。即使在一二及一三年，每股盈利意外地倍增，聯通仍然比 中移動貴。相比之下，財務情況更是一團糟，資產回報只有百分之二點五，中移動卻有百分之二十五；聯通的營運開支比去年增加了六成，中移動只是一成二。
中石油有前途
可 買入中石油及中石化。同是中國能源業的龍頭，兩者的現價平，只要煉油業務的毛利在合理水平穩定下來，便有賺大錢的潛質。加上現金流強勁，雖有大型的擴展項 目，但槓桿比率卻是適度的。 青島啤酒（168）是個很好的品牌，但毛利受壓，加上資本開支計劃影響了資源分配，我待全年業績公布後再作決定；由於燃油成本下降，中國國航（753）第 三季利潤已等於其上半年的利潤，相信國泰（293）亦能受惠；看過上海醫藥（2607）的財務報表，它並非我杯茶。某時、某地或某程度上，它可研製出治療 癌症及心臟病的藥物，但我寧願在其他地方尋找奇跡。 中海油田（2883）夠獨特，它以營運現金來還債，負債權益比率由百分之百降至百分之七十五，我會繼續監察。我喜歡它的營運模式，管理層十分關注成本及細 節。
中人壽值七元
中國神華是煤炭業的龍頭，產品生產及銷售理想，淨毛利二成三，資產回報率二成四。現時神華的目標是 找新煤礦，擴展現有煤礦及加快開發新礦。由於債權人數目上升，令公司的淨現金達人民幣二百七十億。盈利及現金都有增長，但股東權益二千一百五十億元，比去 年只增長半成，十分緩慢，我有點失望。我會監察着情況，看問題出在哪裡，亦想知道為何神華現金儲備強大，仍要借貸。 中國人壽（2628）是個災難，投資組合或保險業務的表現都走樣。要力挽狂瀾，相信這公司極需要注入新的管理層和額外五百億元人民幣。中人壽打算發人民幣 三百億元次級債，我認為成功機會不大，反而以資產淨值七元的折讓價去供股才是出路。我大膽認為，其股價只值七元以下，為何現時仍是二十元？比亞迪 （1211）是另一隻要避開的股票，第三季業績比預期的差，財務情況漸趨惡化，令我懷疑這公司如何復甦。 祝君好運！ 艾薩 mailto:[email protected]