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再談業績好的壞的醜陋的 艾薩 Isaac Sofaer

2011-9-1  NM




我認為公司的基本因素,是考慮是 否買入股票最重要的原因。現時,質素差的公司表現愈差,質素好的愈好,令我對這個理念更添信心。

創科和中移動的表現比預期理想,我會一直 保留這兩隻股票。先談創科,假設每年其營業額增長一成,毛利率增長百分一,至一四年,其營業額將達至五十億美元。屆時創科將發行二點二四億新股,以還清可 換股債券。創科的成本佔營業額二成八,其淨利潤將可達三點五至四億美元,市值十五億美元。在成功賣出地板業務後,現金可用作還清債務。加強手動工具市場的 收入後,就能進行回購,日後的股東價值將被大大提升。中移動的純利率是百分之二十四,股本回報率是百分之二十,顧客人數達六點三億,現金有三千億人民幣, 現金流是盈利的兩倍,令其可投放更多資源於研製及開發上,亦可維持高派息及增加股東權益。現時中移動開支增加了一成二,營業額上升約一成,假如前者可減 少,後者再上升,其利潤及派息必再增加。中移動首次沒有承諾降低資本開支,希望這是意味日後將有更高利潤。

鷹君業績太多疑問

鷹 君(41)主要收入來自朗豪酒店及冠君產業信託(2778)的派息及管理費。撇除物業估值變更,今年的核心純利應是十一億元。即使酒店已不時進行革新,但 折舊仍會令其純利輕微下降。扣除財務資產,淨負債達十二億。董事們指賬面淨值每股五十一元,比現價高兩倍。不要忘記,不計地皮,酒店物業會折舊。當你相信 賬面淨值每股五十一元,那你不如相信當重估酒店價值後,賬面淨值將更高。我提議鷹君公布全年業績時,應提供更詳盡的業績報告,解釋每一項資產價值。投資者 先不要被迷惑。問題是主席羅嘉瑞會否以超過五成的折讓,投資現有的資產,然後回購公司股份,抑或他想把公司私有化?我認為投資在你知道的東西上,好過你不 知道的。

中信泰富陷困境

看過雨潤食品(1068)上半年業績,我依然未發現它有何問題。即使豬肉價格波動,政府補貼減少,股 份增發,毛利下降,但其營業額仍有八成增長。現金達二十八億,現金流足可支持其增加屠宰量,由現時四千一百萬頭豬,至一五年尾前,增至七千萬頭。雨潤現時 的毛利率少於一成,相信日後可增加至一成二至一成五之間。在國家受惠行業中,這間公司夠認真,不要愚弄它吧!囓_京首都機場(694)減低成本開支,令今 年上半年的收入增加。但這會一直維持嗎?首都機場無論在客運、貨運及飛機起降架次的增長都十分緩慢。總權益是一百四十億人民幣,但淨負債達一百六十六億人 民幣,數字令人擔心。其3-D航運站正在重建,意味將有更多使費。等等吧。中信泰富(267)盈利質素差勁,收入多是非經常性。其六十億利潤,明顯並非真 實的。其總負債達九百八十億人民幣,負債佔總權益八成九,可見中信泰富已經陷入了困境。利息成本是最主要的開支,而折舊率亦太低。其在澳礦項目延遲投產, 帶來的支出難以估計。另外,新任非執董要小心,他們要賺取他們的酬金。中信泰富曾被指涉嫌欺詐,董事們或要負上責任。快沽出。祝君好運!艾薩 ijsofaer@yahoo.com

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。

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