2011-11-17 NM
由於撥備及對沖帶來的損失，宏利（945）第三季出現虧損。這情況較為複雜，連我也不懂得計算。既然大海中這麼多魚，不如捨難取易，釣一條近海面的魚。
澳 門的賭場每季收入達四百億美元，澳博（880）及金沙（1928）自然受惠，前者市場佔有率達二成八，後者只有一成，金沙還有新項目金光城中心上馬。兩間 都有賺大錢的能力，透過信德（242）持有澳博相對上較便宜，但我寧選永利（1128）及金沙，因為我不能肯定澳博會怎樣使用那佔市值兩成，達一百六十億 元的現金。雖然永利及金沙現價都不便宜，但當其每股盈利在明年有兩成增長，他們的股價就算便宜。現時金沙的總收入及盈利增長放緩，但問題並不嚴重，我相信 其第四季的數字會有反彈。
資產泡沫消失
西方經濟放緩，情況蔓延至香港、南韓、新加坡、台灣、中國、印度及其他發展中國家，希望原材料進口需求下降，價格下跌，令企業的毛利及收入，經過十八個月的下挫後，會有所增長。 貿易風險及資產泡沫，會隨着息率上升而消失。借貸高的公司會受到打擊，借款少，而管理及產品優良的公司則會繼續興旺，派息會增加，股東權益亦有所增長。這是一個充滿挑戰的環境，不過我已經準備好，希望你都是！ 總理溫家寶追求經濟平衡，我們應集中投資於受惠的行業，如交通、潔淨能源、基本生活需要、消費業及食品行業，避免一些資本密集而又高借貸的企業。 當經濟放緩，利率會下降，我們會有信心買入物業及其他生活所需。銀行借錢亦會較為鬆手，經濟巨輪會趨向緩慢及穩定。社會不會瘋狂炒賣或出現泡沫。由於通脹不再是一個大問題，工資增長開始緩慢。股票的估值會較低，市盈率上升，股市會平穩地上升。
繼續持有 思捷 滙豐
思 捷第一季的銷售額是八十五點五億港元，在歐債危機下，仍有此成績，令人滿意。投資者只着眼於歐羅匯率下跌了百分之八，令公司有所損失，但哪一間公司不會犯 錯？蘋果及谷歌都會。思捷的銷售額達三百四十億元，市值約一百三十億元，股東權益較低，無人相信它能重生。但我會繼續持有。
滙豐第三季業績令人失望，美國呆壞賬情況惡化，相比去年，成本上升了一成，總收入並無增長。業績報告看來不太差，是由於其一次性收入所致。但股東 權益只有一千五百九十億美元，比今年初只增加了一百一十億元。賬面值每股七十元，與股價相符。這次滙豐的業績，是自七二、七四年的熊市之後，最差的一次。 不過我會繼續持有。機會來自其出售非核心資產，但希望滙豐加快縮減成本開支的步伐，我不厭其煩地再說一次：請滙豐沽出平保及交銀的股份。
祝君好運！
艾 薩mailto:[email protected]
2011-11-24 NM
對港交所（388）很失望。每股盈利只有一成增長，總收入增長只有一成七。管理層是否應該問一下，為何在經濟這麼嚴峻的時候，工資增長卻達二成。假 如連成本都控制不了，我相信他們不會有能力管理用作投資的股東資金。他們應該向滙豐借鑑，不要讓成本開支增長大過收入增長。我希望這只是暫時性，要不我或 會改變對港交所的短期看法。 深交所、上交所與港交所一直傾談合作的事，但我認為這根本就是有關三者合併的討論。只要港交所可以解決人民幣計價問題，三間交易所都能從合併中受惠。事實 上，很多競爭對手與港交所一樣，希望在中國的市場分一杯羮。因此，在我可以忍受的範圍內，我會繼續持有港交所，因為它代表了整個香港市場，加上它在眾多上 市公司中，透明度最高，我只是質疑管理層的會計能力。
領匯變了
我認為領匯（823）開始變差。這與盈利及成本無關，兩者在管理層的努力下，其實做得不錯。我擔心的是，領匯的地產投資組合達七百二十億，但為何要不停尋找未實現利潤。假如香港的物業價格下跌會如何？難道商舖就不受樓價下跌所影響？我認為不是。什麼令我這樣擔心呢？ 這未實現利潤只是短暫，或者因為為物業估值的人太過樂觀，而高估了其價值。當最壞的情況出現，即香港樓價與內地樓價一同大幅回落，而利率又上升，領匯或需要撇賬。事實上，現時有很多專家已下注，指內地樓價必會大瀉，假如是真的，香港難以獨善其身。 另外，領匯一百億元淨負債的成本會上升，股本回報現時為百分之五，但與派息一樣將下降。其現價高於賬面值，但新地（16）、太古A（19）及太古B（87）、嘉裡建設（683）全部都有折讓。為何會不同呢？
康師傅與百事
即使如康師傅（322）這間企業也會受到嚴峻的經營環境影響。如原材料價格上升，使毛利下降，加上天氣反常，令第三季淨核心利潤 只與去年一樣。不過，其銷售額卻破了紀錄。即使資本開支上升，但管理層控制資本及成本有道，令康師傅的現金流有增長。不過，它與百事的交易，將令資金緊 張。故在決定買入前，我會再小心研究其全年業績。
內地銀根短缺，內地銀行只專注在一些中小企上，一些企業借錢用來作瑣碎無謂的投資，已經很難借錢，更遑論一些有問題的公司。事實上，很多公司不應 該再借貸，但它們的現金流又不足以應付日常營運。現在一般息口乃六釐，但將會升至十二釐或更高，這情況已在歐洲發生了。趁現時市況反彈，沽出手頭上高槓桿 及有危機的公司。當一間公司要賤賣資產來還債，即使它的母公司信譽高，也都愛莫能助。
祝君好運！
艾薩mailto:[email protected]
2011-12-1 NM
如果你想做傻瓜，請繼續關注歐洲的事，而不用理會中國。今天我選了四隻不錯的股票，包括永利澳門（1128）、偉易達（303）、華潤創業（291）及莎莎（178）。有另一隻我會放棄的股票——中國生物製藥（1177）。
小心中國生物製藥
中 國生物製藥的行業本身沒有問題。其第三季業績，營業額上升四成，但每股盈利下跌了一成五，部分由於其投資的股票公平值損失所致。為何一間製藥公司會參與股 市投機活動？蝕錢後才驚嘆投資者要沽貨？細閱其業績報告，無論毛利、股本回報、成本及營運現金都未達理想水平。我絕對不會投資在這公司。 再談談我看中的永利澳門。從它第三季業績可見其實力強勁。路氹金光大道已獲得澳門政府批准，發展得如火如荼。雖然要等到全年業績公布時，我們才可知道其負 債有多少，但其十億美元的現金，已足夠讓它全面發展金光大道。無可否認，澳門賭場收入增長放緩，一一年每股盈利增長四成，但就算一二年只有一成增長，其現 價仍屬便宜。永利宣布派發特別股息一元二角，可見它對前景有信心，亦顯示財政狀況健全，我會繼續追隨。 偉易達是香港優秀的公司之一，亦是世界首屈一指的無線電話生產商，同時生產電子學習產品及其他電訊設備。這公司零負債，把賺到的錢幾乎百分百作派息之用， 股本回報三成五，是完美的資產負債表。公司管理一流，唯一缺點是，它有九成的產品出口至歐美，部分投資者必定十分擔心，但其往績良好，有逆水行舟的能力， 難道無線電話及電子學習產品會從市場上消失？因此，我會選擇相信它。
留意四間公司
華潤創業已轉型為中國最大的消費品公司，其食品、飲料及超市的業務產生協同效應。毛利率雖只有百分之二 至五，但不要忘記其營業額達一千二百億元。華創成本控制及管理良好，其業績報告詳盡，亦清楚列明了公司的核心及非核心的項目。華創毛利率下降，又擴張零售 網絡，而原材料成本上升及新的稅務開支，全都令其第三季的每股盈利只上升了百分之三，營業額升了二成六，但公司已開始削減開支。公司股價由三十五元下跌至 二十五元，我會買入。 莎莎在香港知名度高，但在國內仍屬新鮮人，其商譽價值未有反映在資產負債表上。現時，它的收入主要依靠本地及自由行，但它已準備好打入中國市場的計劃，這 可確保長遠收入增長理想，看它在香港的往績就知道！灟?怬銙o樣的一間公司？有淨現金去擴張，完美的資產負債表，沒有債權人，存貨量只是總銷售的二成，而 每季的股本回報達三成八，當中七成五的盈利用作派息，毛利率有四成五，純利增長達百分之九，管理層持股量高。 其折舊率達百分之四十，令其每股盈利受壓。其他公司的折舊率一般只有百分之一，最保守的亦只是百分之二十。不過，其股價由六元八角下跌至現價四元五角，昂 貴嗎？我不知道，只知莎莎會繼續增長，並能克服一切困難。 祝君好運！ 艾 薩mailto:[email protected]
艾薩
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口， 並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。 mailto:[email protected] ####
2011-12-8 NM
當你想知道火爐是否夠熱，唯一的方法是用手去觸摸它。
華寶（336）香精香料業務的銷售額增長緩慢。另一方面，自今年一月起，它已投資共二十二億元於新的煙草薄片業務中，由於中國將推行低焦油產品政 策，故華寶對這新業務十分有信心。我對此不太肯定，即管放長雙眼看看它帶來多少回報。
華寶的固定資產達三十六億 元，但每年的折舊率只是一億元，未免過低，即是它假設了這些固定資產可用上三十三年。另外，其存貨達十七億元，預付及應收賬佔銷售額的五成五，行政開支上 升了七成，銷售額四倍、市賬率二點六倍，我認為這個股票市場會有其他更好的選擇。
大家樂潛力大
大家樂（341）的銷 售額升了一成，但每股盈利下跌了一成五，是八年來首次下跌。租金、食物成本上升及最低工資為大家樂帶來不少壓力，但這是短暫的。其中央食品處理中心已經投 產，加上大家樂計劃在國內開分店至二百間，即現時的一倍，可見其增長潛力巨大。流動現金是市值的一成，它必定能生存。當中國的潛力被體現出來，而成本問題 又被解決，你可考慮買入，我估計這是一年後。 維他奶（345）是一塊寶石。其銷售額上升了一成二，但由於原材料及營運成本上升，加上中國、香港及澳洲的一次性資本開支項目，令其每股盈利下降百分之 五。不過，你如何在市場上找到一間高增長的公司？其股本回報達二成五、銷售額一點二倍，毛利率有五成，純利率有百分之九。還有，其管理層誠實，亦慷慨地把 賺回來的錢用作派息。 我的估值標準是，以營運現金流，即五點五億元，加上每年通脹，用二十年的現金折現至今，計及其十四億元的資產淨值。最後，以發行十億股計算，維他奶的股價 應是十二元四角，而非只有五元。投資者一定是盲了！
德昌電機現價平
德昌電機用了十年時間起死回生，現在表現良好，現 價便宜！瓥o巨人的產能達十億單位，遍布四大洲及十多個國家。我當然知道，美國及歐洲的經濟有問題，但德昌所生產的器材的需求是全球性的。我相信它有能力 克服問題。它的股本回報達一成五，亦成功控制成本。市賬率一點二倍，市盈率九倍、銷售額零點八六倍。你願意相信這間公司嗎？我願意。 沽出阿里巴巴（1688）的投資者，實在有眼無珠。其市值的三成為現金，而它每年可以累積額外三十億元人民幣的現金。八年後，單是現金已經等於整間公司的 價值，還未計其互聯網的業務。
波斯登（3998）的業務變得愈來愈複雜。它收購中國女裝品牌以發展非羽絨服飾，不 一定能夠成功。即使每股盈利增長強勁，但現金流出現負數，存貨及應收賬金額亦過高。我會等。 歐舒丹（973）作為一間生產化妝品及護膚品的公司，仍屬高增長周期，故成本上升較銷售的升幅快。在巴西、俄羅斯、南韓、日本、中國及香港等，都見到強勁 的銷售增長。上市時所集資的資金，可支持其繼續發展及增長。在考慮這股票前，我同樣會先看年終報告。 祝君好運！ 艾薩 mailto:[email protected]
2011-12-15 NM
即使迪生創建（113）的營業額上升，但上半年表現仍然令人失望，市值跌至股東權益的一半，投資者擔心積存的舊貨要撥備，乃至更多的金融資產變成壞 賬。旗下主要店鋪擴充在即，中港兩地消費者卻轉趨審慎，公司現金充裕的局面能維持多久？莫非潘迪生先生可以想出一個賤價的併購方案？
思捷靜待能者
我絕少信任首次公開發售的新股，特別是周大福（1929）。彤叔招股集資究竟是為了擴張周大福版圖，抑或眼見金價過去十年升幅七倍，睇淡其未來走勢？心水清者大概會問，彤叔另一間上市旗艦新世界發展（17），二十五年間的表現，都未能點石成金，為何還要認購周大褔？ 恒隆（101）主席陳啟宗說的話你要留心傾聽。他表示會繼續投資中國，聚焦二、三線城市，樓價越跌，投資越多。其他本地發展商或者所見略同，不同的是我比較相信陳氏。當恒隆股價跟資產淨值出現可觀折讓之時，就是我購入其股票之日。 留意人民幣走勢。中國寬鬆的貨幣政策，會打擊市場對人民幣持續升值的信心。熱錢已經從股市、樓市撤走，轉投海外市場。香港投資者仍一窩蜂追捧人民幣，為一場醞釀中的災難埋下伏筆。 思捷財務總監周福安辭職，不足掛齒。如果有一位懂得如何扭轉乾坤的白武士能夠頂上，絕對是好消息。獨木不成林，一人之力撐不起整間公司。蘋果創辦人喬布斯離世後，公司股價不跌反升，便是一例。喬布斯是改變世人生活方式的天才，但我肯定周福安並非另一位「喬布斯」。
高油價蠶食毛利
不 要過分苛責金融分析員。跟其他專業人士無異，他們偶有犯錯，被個人主觀意願沖昏了頭腦。我認為，只有正確地運用科學方法做分析，持久不懈，才是投資獲利的 不二法門。 我估計，倫敦布蘭特原油每桶升破一百一十美元，正慢慢扼殺全球工業，中國公司尤甚。最近企業公布的上半年以至第三季業績紛紛顯示，毛利下跌，經營成本上 升。管治一流的公司大可採取措施控制經營成本，但受商品價格波動影響，要提升毛利，處處見掣肘。各國對石油需求殷切，美國消費者何時會要求他們政府擬定新 的能源政策？世界兩大耗油量增加最急的國家——中國和印度，何時能更有效益地使用能源？ 過去四年，上證A股實質跌幅超過七成半。經濟強勁增長時，股市卻不為所動，經濟放緩為何不能成為利好因素？關鍵在於，不論何時，你都必須精挑細選，否則將 大失所望。 祝君好運！ 艾薩 mailto:[email protected]
艾薩 Isaac Sofaer
2011-12-22 NM
我投資中國，而不是經濟一團糟的西方國家，何必擔心？我用已知的事實評估一間公司的價值，不會盲從瑞信、西門子的分析報告；我只買我知道的，按照個人投資哲學行事，一旦偏離，容易犯錯，例如思捷。
財爺言之過早
放 眼中國，出口放緩，但內需受到的衝擊有限。官方打擊投機活動及過度借貸的決心依舊堅定。如果你認定這是壞事，難道全民一窩蜂參與炒賣，妄想以小博大，才算 好事？看看西方，她們的愚昧是多麼令人髮指！你是否希望中國步她們後塵？第十二個五年計劃提到要重點發展多個行業，只要它們增長理想，利率將保持高企，新 職位會增多，工資亦有望上升，但幅度會比現時的一成五低。 財政司司長曾俊華說要放寬壓抑香港樓市的一番言論，蠢得交關。如果壓抑有用的話，過去二十八年，香港樓價就不會飆升三十倍。自一九八三年以來，歷任政府夾 份推高樓價，造就巨型的樓市泡沫，引致息口長時間低企；而礙於港元跟美元掛鈎，港府的貨幣政策亦與經濟形勢背道而馳。樓價高昂，港元貶值，是我們今天嘗到 的惡果。曾司長首要任務是解決樓市泡沫，處理香港經濟背後的「虛火」，而不是自作聰明，藥石亂投。 新鴻基地產早前減價賣樓，對其或者有利，但一眾過去五個月合共花了二十三億港元買樓的業主，卻遭殃。他們從其他發展商買回來的物業，所付出的樓價有多高？ 新地股價較其每股資產淨值折讓四成，不無啟示吧？
中國無限好
如果有人想把中國當前經濟形勢跟○七年次按風暴前美、歐 經濟局面混為一談，簡直是妙想天開！不要忘記，在中國，資產價格過去四年實際下跌了七成五，全國只有一成人口擁有物業，遠低於西方社會的七成。我不認為上 海、北京等一線城市的樓市有泡沫，即使有，都不代表中國其他一百個城市同樣出現泡沫。事實上，這些地方的樓價只及香港、澳洲、英國的十分之一。淡友們想找 泡沫的話，最好另覓他方。 ○七年次按風暴前，住房抵押貸款證券充斥市場，大部分獲評級機構評為3個A級別，投機情況前所未見。按揭資產被重新包裝成一張張按揭證券，賣給西方投資 者。他們亦買入形同廢紙的票據，其只不過是西方銀行家「合成」出來的產品。相反，中國沒有這種情況。我看不見有投資者過度槓桿、有機構依賴巨額借貸。過 去，我曾指出過行業中的害群之馬，但整體上，我覺得中國企業無虞。事實上，他們已透過發債，把風險轉移到投資者身上。 我亦見不到政府有缺水，銀行又如何？截至今年九月三十日，壞賬已充分得到撥備，金磚四國不良貸款的比率下降。存款增長比貸款快，服務收費成為銀行一大收入 來源。那麼，她們能有多糟糕？我不想妄下判斷，不如你告訴我吧！切記，不管唱好唱壞，都毋須理會，自行判斷，你的未來會更好！ 祝君好運！ 艾 薩mailto:[email protected]
艾薩
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。
2011-12-29 NM
投資的一條永恒定律是凡事靠自己。沒有人能知天下事，所以你要有自己的一套想法。不過，幾好的意念也有出錯的時候，有時只能靠運氣來分辨。況且，精明的投資者往往把自己的真知灼見留為己用。
捨中國其誰
現 在是睇淡中國的時候嗎？每年有一千億美元的外來資金湧入中國，告訴你答案不是。這個金額還未計算股票投資，因為大部分投資者都未能參與其 中。如果中國正走下坡，還會有如此大規模的投資嗎？世界各地人士還會爭相到中國、香港尋找工作機會及更好的生活嗎？ 海外投資者拋售中國股票的原因不外乎，擔心中國正逐漸步向「爆煲」邊緣，又或情勢使然被迫放售。我認為後者居多。他們之所以感到悲觀源於根深柢固的憂患意 識。相反，自鄧小平推動中國經濟改革，三十三年以來，人民對未來越來越有憧憬。西方經濟現代化起步比中國早一個世紀，現在已成明日黃花，未來非中國莫屬。 其他發展中國家亦聰明得很，開始察覺到時代的鐘擺正朝她們方向擺動。 數千年來，中國排外成風，毛澤東執政時達到極點，中國淪為地球上最一窮二白的國家，直至一九七八年，鄧小平打開改革的大門，才扭轉乾坤。他掃除封閉，解決 飢餓，克服黨內死硬派的反對和新聞機構的惡意攻擊，將中國現代化，引入外資。今天，中國萬事俱備，主宰未來之日指日可待。
中、美此消彼長
上 一個三十三年翻天覆地，下一個三十三年中國的成就更難想像。她不斷投資教育、研發創新科技、擴展基建、開發潔淨能源及生物科技，為未來鋪路。另一邊廂，西 方國家又做了些什麼？只有借貸再借貸。上班一族中午睡覺，五十五歲退休，靠豐厚的退休金度日，樂得逍遙，國家基建卻日久失修。美國現在有四千四百萬的文盲 人口，佔勞動力兩成三，許多國民生活窮困。反觀中國，自一九七八年改革開放以來，超過二億五千萬人脫離貧窮，越來越多人在國內外優質大學受教育，都市化僅 完成一半，發展潛力無限。 回望過去，中國只是一個發展了經濟三十三年的初哥，那些廿三歲剛讀完工商管理的畢業生卻偏要雞蛋裡挑骨頭。他們很多都在商業銀行上班，每日的工作只是想方 設法，鑽研新的投資產品，目的只有一個，就是把錢從你手上拿走。所以，不要盲從附和，要學做自己的主人。 祝君好運！ 艾 薩mailto:[email protected]
艾薩Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。 mailto:[email protected] ####
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過去四年，中國A股實質下挫八 成，但美國道瓊斯指數卻只跌了兩成二，你有無問過自己原因何在？ 畢竟，美國才是這次全球煩惱的根源，經濟千瘡百孔——債務龐大、房地產及 金融市場崩壞、失業率高達一成、貿易經常賬出現赤字、政府債券遭降級、美元疲弱、消費放緩、管治效益差。反觀中國，情況好得令人稱羨——收入及盈利上升、 政府及消費者財政健康、債務水平低、就業市場持續增長、人民幣走勢強勁、樓價上漲、政府大力投資教育和發展基建。 企業管治未成熟 既 然如此，為何中國股市比美股還要差，兩者點數四年間出現五成八的差距？其中的一成八或者可歸因於人民幣兌美元升值，但餘下的四成又如何解釋？按常理，情形 應該相反，中國股市的表現比美國好四成。答案之一是美國放寬貨幣供應，中國卻大力收緊。換言之，美國市場的游資比中國充足。美國政府不惜用盡彈藥，維持低 利率，又出手拯救汽車工業及建造業，及增加減稅和失業援助。但後遺症是國債突破十五萬億美元。另邊廂，中國反其道而行，提高利率之餘，更出手調控房地產市 場及收緊信貸。不過，這並非中國股市下挫的主因，元兇是中國企業本身。經濟持續增長，歡樂的時光使他們變得貪婪，對前景過分樂觀，忘掉風險。企業千瘡百 孔，令我覺得值得購買的股票不多，可以批評的倒不少。事實上，我在許多場合都指出過，中國企業存在不少問題，成本控制做得不足，收入數字不盡不實，資產負 債表管理不善，以至過度或多餘的借貸，參與金融資產投機，及忽視風險。企業管治差，股價自然首當其衝。 美企化險為夷 美國○七 及○九年兩次爆煲，政府及消費者元氣大傷，企業卻因禍得福，為求生存，紛紛削減開支，無形中提升了生產力。如此一來，他們壯大了實力，現金流及資產負債表 結餘達到歷史高位。與此同時，企業減少存貨及研發的開支，美元貶值及息口降到歷史低位亦令他們受惠不淺。我估計，中國經濟經過今次再調整及艱難時期，管治 風格會越趨沉實，教育水平提高亦令企業管治步向專業化。那些唱淡中國經濟會崩潰的人，應該問問自己，四年之間股市下跌八成有何啟示？應如何定義？是否小事 一樁？我會把這個跌市看作美國一九二九年大蕭條的迷你版，類似事件未來一個世紀都不會再出現。不論中國股市爆煲與否，我仍然堅信，假以時日，中國會搖身一 變成為經濟及金融大國。如果美國地產大亨，真人騷《飛黃騰達》主持人Donald Trump，估計美國值二百八十四兆美元，那麼我會說，中國由播種期踏入收成期後，地球上沒有一部電腦能夠計算得到她的資產總值是多少！祝君好運！艾薩 [email protected] 艾薩Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] |
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2012-1-12 NM
作為本欄基金內的一隻成分股，蒙牛近期的毒奶事件實屬不幸。三年前，三聚氰胺事件導致五萬名嬰兒入院，十多名嬰兒死亡，令人傷心。三年後，事情又改善了多少？
企業巨擘也會錯
蒙 牛當務之急是盡快評估事件造成的破壞，把調查結果公開。內容必須清楚交代會採取什麼措施加強品質控制，及其他可改善的地方。你大概記得三年前蒙牛曾經這樣 做過，毫無疑問，他會再做一次。 蒙牛是中國最大的乳業公司，佔液態奶市場四成份額，他不會一夜之間消失。問題總會發生，這是投資股票時，你必須顧慮到的風險。還記得十年前爆發的瘋牛症恐 慌，及二十年前法國Perrier礦泉水受污染的事件嗎？即使企業巨擘也會出差錯，我們之中又有誰可以輕易下判決，至少我不能。 如果你不同意我的說話，請把蒙牛股票賣掉，以本欄基金的平均買入價計，你不會損失太多本金。無人能預知未來，奧巴馬及伯南克看似例外，但他們亦不是事事成 功及得到讚譽。
往金磚四國掘金
你想知道未來大趨勢，我建議你閱讀高盛資產管理主席奧尼爾（Jim O'Neill）的《The Growth Map》。書中論述金磚四國——中國、俄羅斯、印度和巴西未來的經濟前景，提到十一個有潛力重演金磚四國成功故事的新興國家。假如我未能使你信服，這本書 大概可以。 你必須捕捉中國剛起飛的消費高速增長期，投資當地市場，或一些擁有最強品牌的海外公司，而他們的產品又大受中國、印度、俄羅斯等國家的消費者歡迎。這些公 司你耳熟能詳，但投資之前，確保你已研究了他們的資產負債表。 放眼歐美，德國公司忙於服務中國市場之際，其政府卻虛耗精力在歐債問題上。這些公司對外國買家沒有抱太大的偏見及先入為主的觀念，往往實事求是，埋首製造 消費者想要的產品。至於美國，可以在出口市場做得好些，事實上有些公司已初見成績，但她們最大的包袱是政府及其製造的問題。 全球經濟需要增長原動力，雖然動力有很多，但來源並不是大部分人所想的。動力來自你，以及與金磚四國及其他高速增長國家做生意的西方企業。這點毋庸置疑， 在商言商而已。一些中國公司已為下一個增長階段做足準備，但大部分仍未做到，你要小心揀選。A 祝君好運！ 艾薩mailto:[email protected]
艾薩Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。mailto:[email protected] ####
2012-1-19 NM
本欄投資組合將有以下變動，買賣以本週三（18/1）收市價計算。
沽出：8,000股滙控、150,000股瑞安房地產、12,000股思捷、50,000股創科實業。買入：10,000股中國民航信息、20,000股德昌電機、3,000股港交所（388）、60,000股維他奶（345）、10,000股濰柴動力（2338）。
我確信中國及其他新興市場是支撐經濟增長的原動力，遠多於西方國家。我要好好把握這個機遇。對我而言，中國的情況一清二楚，但西方的局勢卻難於捉摸，壞消息陸續有來，毋須驚訝。因此，我認為是時候檢討本欄組合，龍年風雲未定，要做決定着實不易。
剔除兩隻藍籌股
先談被沽售的股票。創科實業是一所世界級的企業，但其市場不在中國。至於滙控，暫時進退失據，迷失於美國與歐洲的業務。被剔除的股票還有瑞安房地產及思 捷。跟本組合內另一地產股相比，新鴻基在中港擁有很多地產項目，財政亦較瑞安穩健。一三至一五年，瑞安會加快發展速度，到時或可睇高一線。思捷在歐洲是知 名品牌，但面對中國這個龐大消費市場，未必能從中分一杯羮，即使他能重組成功。 我認為上述公司長遠的發展仍不錯，可惜其中三間算不上真正的「中國市場參與者」。如果你持有他們的股票，毋須跟我沽出，我只是把投資的重心放在中國上，是 對是錯，拭目以待。 談完沽，便談買。我決定增持一萬股中國民航信息及二萬股德昌電機。前者百分之百業務涉足中國旅遊業；後者更是世界級的微型馬達生產商，背靠龐大的中國市 場，潛力無限。此外，本組合新增了港交所齱B維他奶齯怹摰蒺吨O，讓我逐一點評。
繼續北望神州
港交所股價由二百元跌 至一百二十二元，比特區政府○七年購入其股份時的價格低一半。港交所受惠中港金融市場的發展，不論在成交量、服務質素、新股數目及研發新產品各方面，都領 先同儕。他的業績跟大市表現相輔相成，如果你要揀一隻股票終生持有，非港交所莫屬。 維他奶知道他的未來繫於中國，隨着內地的銷售額急速上升，正不斷擴充生產。計算其貼現現金流，公司估值被低估，現價十分便宜。輪到濰柴動力，這是一個極佳 的品牌，受惠內地基建投資。現在入市或許有點早，但濰柴股價已跌了一半，估值合理。再者，他的貨車中國知名，以營業額及財務穩健度計，屬業界巨擘。 此外，恐防你被聯通（762）曭槐Phone 業務所吸引而買入其股票，我想提醒聯通的營運開支已十分高，新業務只會徒添成本，不會帶來太多利潤。最後，談談周大福（1929）齱C鄭裕彤之所以成為全 球其中一個最有錢的人，要多謝周大福，而非新世界（17）因其估值二十五年來不升反跌。周大福在黃金牛市周期上市，但這個周期總有逆轉的一天，到時周 大福又會如何？況且，市場不乏珠寶店，入場門檻並不高。 龍年將至，跟各位拜個早年，講句「恭喜發財」，感謝你們閱讀本欄並不時提問！ 祝君好運！ 艾 薩mailto:[email protected]
艾薩
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。