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Pimco:成也QE,敗也QE(上)

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要問債市的耀眼明星Pimco有何投資秘訣?可能真正的秘訣不在於模型或者策略,而是傍上了美聯儲的大腿。Bill Gross領導的太平洋投資管理公司(Pimco)在過去幾年中一直表現搶眼。據路透社的分析,Pimco輝煌的業績和美聯儲的行動關係甚密。

在2011年下半年,就在金融市場裡圍繞美聯儲是否會開展第三輪量化寬鬆進行激辯的時候,Pimco就開始有些迫不及待地加倉了。據路透消息,僅在2011年第三季度,Pimco的旗艦基金Total Return Fund——也是全球最大的共同基金,就將其持有的抵押支持債券(MBS)翻了一番,達到800億美元。

有意思的是,就在Pimco大規模增倉MBS的時,美聯儲突然宣佈開始購買更多的機構抵押支持債券(agency-MBS)。通過將之前到期的MBS本金進行再投資,每月將購買差不多300億美元的此類證券。於是MBS價格應聲而漲。

2011-2012年,Pimco開始享受持有MBS帶來的豐厚回報。而且當2012年9月美聯儲最終宣佈實施QE3的時候,Pimco的Total Return基金獲得了數十億美元的盈利。

Pimco的「押注中獎」過程是這樣的:

2008年12月,美聯儲「僱傭」Pimco還有其他三家華爾街巨頭,實施購買海量MBS的行為,以保持低利率,刺激美國經濟。

在之後的幾年中,Pimco一直追加購買MBS, 買的比其他三家多得多。

於是,Pimco在2009年和2012年,當美聯儲大手筆購買MBS的時候;據路透預計,旗艦基金Total Return的總收益為100億美元(不包括淨投資)。

Pimco的行為找不到任何違法或者不當之舉。Pimco表示,並未讓與美聯儲有關係的員工參與這些投資,並且他們的債券購買是在美聯儲計劃出台之前就開始了。而美聯儲表示它對企業的交易有嚴格管理。

那麼實際情況究竟如何?

路透分析了過去五年Pimco和紐約聯邦儲備銀行超過14000筆的交易,結果顯示Pimco在agency-MBS市場上一直緊隨美聯儲的行動。 Gross和其他高管把他們的成功歸功於美聯儲的透明度、Pimco對於購買資產時間點的把握以及宏觀經濟分析。正如Gross2009年在自家網站上寫到的一樣,「預測情況,然後(聯儲)買什麼我們就買什麼,並且總是第一個這麼做。」

但通過分析 Total Return基金的持倉和美聯儲行動,可以發現Pimco的成功還有其他的增強因素:其基金規模,Pimco完美地利用了美聯儲的干預計劃,以及Pimco和美聯儲的密切關係。

2007年,Pimco僱傭格林斯潘作為其顧問。公司重要人物El-Erian是紐約聯儲顧問委員會的委員。Pimco全球策略顧問,經濟學家Richard Clarida和美聯儲主席伯南克相交30年,而且據報導曾在2011年競選過美聯儲理事會的席位。

在美聯儲僱傭的四家幫助購買MBS的企業中,相比高盛、貝萊德和Wellington,Pimco對此展現了極大的信心並購買了大量MBS。比如,在2009年3月,據晨星數據,Total Return基金91%的資產都是機構抵押支持債券。這一水平遠超其他任何同類基金,在同一時期。業界基準,Barclays U.S. Aggregate Bond 指數,當時的機構MBS佔總資產的比重為38.7%。

2009年,在Pimco的網站上,Gross說,Pimco的目的是「與政府合作。」在今年2月的一次採訪中,他說,「預期美聯儲要做什麼是個很好的策略,當他們這麼做時候與他們合作……所以這就是我們一直在做的事情。」

在美聯儲的計劃中,這麼做是完全允許的。美聯儲允許Pimco和其他三家企業繼續交易機構MBS,同時他們還有一些員工被借調到美聯儲。雖說企業和美聯儲簽署了協議禁止員工討論他們的工作。

美聯儲龐大的購買計劃在支撐美國經濟復甦的同時,也在意想不到的地方創造了資產泡沫。比如追求高回報的投資者把錢投到次級汽車貸款。一些金融家們從幾乎和五年前一樣的次級債券中獲利。對Pimco來說,問題不是經濟或者市場扭曲,相反,它可能是一種利益衝突——Pimco在為美聯儲「工作」的同時也要為自己的投資者服務。

2008年,在金融危機的最為嚴重的時期,當時美聯儲最初宣佈的量化寬鬆時期是幾個月,Pimco就十分看好機構MBS。Pimco的一位發言人表示,本公司開始重視MBS的時候,早於任何Pimco的人受僱於美聯儲,也早於美聯儲宣佈購買機構MBS。

雷曼兄弟破產後,美聯儲宣佈支持經濟的方案,其中一項措施是將購買機構MBS的量提高到5000億美元。

獨立研究機構Graham Fisher的主管Rosner說,美聯儲本可以避免任何利益衝突表面化,如果它利用自己的交易員。但是美聯儲從未購買過如此多的機構MBS,因此它決定尋求幫助,於是找到了Pimco、高盛、貝萊德和Wellington。之後,2009年1月開始,他們設立好程序開始為美聯儲購買機構MBS。

Pimco任命其明星交易員Dan Hyman幫助掌控公司在美聯儲計劃中的角色。工作地點設置在加州紐波特海岸,Pimco的總部。據知情人士透露,Pimco的團隊會與其他三家公司以及美聯儲進行日常會議溝通。在電話會議中,小組會討論購買何種MBS以及時間。

高盛和貝萊德都表示與美聯儲的合作是嚴格保密的,有單獨的團隊進行工作,並且有「嚴格有效的政策和流程」預防可能的利益衝突。

Pimco 成也 QE 敗也
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