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投資篇 ＱＱ、微信、遊戲都做到中國第一大 不搞個人利益、老實 他是小股東最放心的CEO

今年騰訊的股價展開凌厲的攻勢，《今周刊》特邀請一位長期關注騰訊的投資人，分享他的深入觀察，為什麼早在四年多前就投資騰訊至今？他看到了什麼？

撰文•林鴻光

我是在四年多前投資騰訊，兩年前又再加碼一次，目前持股成本約每股六十元（港幣，以下同），如果以五月十五日騰訊收盤價一六二．三元來算，獲利約一．七倍。

其實，我很早就注意到騰訊這家公司，但一直沒下定決心投資；五年前我到中國念研究所，看到每個學長學弟大家都用騰訊QQ帳號聯絡，因此就決定先買一些股票，後來這兩年騰訊的微信（WeChat）又橫掃市場，於是又加碼了一次。

騰訊近幾年業績與獲利一直成長，主要原因是經營能力強，多次打敗競爭者成為最後贏家；除了QQ與微信外，騰訊也是目前中國最大的遊戲營運商，光是遊戲就貢獻公司七成以上的營收。

我投資騰訊還有一個很重要的理由，就是創辦人馬化騰是我最欣賞的CEO（執行長）類型，他為人低調、默默做事、不太接受媒體採訪，這與台灣成功的企業家如大立光或聯發科很類似，CEO將全部心力都放在公司，當他股東才會安心。

其實，過去我投資中國公司股票的經驗並不好，有幾次都慘賠出場，讓我很痛的例子就是名氣比馬化騰更大的馬雲。二○○七年阿里巴巴在香港掛牌，當時以十三．五元掛牌，結果最高漲到四十元以上，我大概買在二十五元至三十元附近，結果○八年金融海嘯後大跌，最低到四元，我在跌到十元左右時，實在受不了就賣掉了。

馬雲與馬化騰的作風明顯不同，馬雲是媒體寵兒，很會講話，但人太精明，小股東很難賺到他的錢。後來，我沒想到的是，阿里巴巴在一二年竟宣布下市，竟以五年前掛牌時的十三．五元全數買回，許多投資人在高檔買到，結果當然賠錢出場。

馬化騰多次賣出個人持股，也要注意這次的投資經驗，讓我有很深的感觸。馬雲下市是經過一番精打細算，當時阿里巴巴只是切割 B2B（企業對企業）部門在香港掛牌，後來公司快速成長，各項業務不斷擴增，可能是看到公司還有很大空間，因此便把股份全數買回，加以整理後，去年在美國重新掛牌，創造逾二千億美元的市值。但即使如此，馬雲仍將公司最有前景的支付寶切出去，成立了以互聯網金融業務為主的螞蟻金服公司，又預留下一波創造更大財富的伏筆。背後這些盤算，小股東們可能都不會太清楚。

相對來看，馬化騰這位經營者就不是那麼精明，不會把公司最好的部門切出去，也不像馬雲找許多太子黨來當股東，或要求合夥人制度永遠掌控公司。我覺得要投資一家公司，還是寧可找老實一點的CEO，這種投資哲學在台股也是一樣，若老闆很愛搞個人利益，這種股票千萬不要碰。

當然，馬化騰也並非讓我全然沒有疑慮，他多次申報賣出個人持股；另外，許多騰訊的轉投資中也有不少是他個人投資，這些訊號代表什麼意義，可能還需要更多時間觀察。

不過，短期間我手中的騰訊股票應該還不會賣，因為我注意到，騰訊目前主要獲利還是來自遊戲，但手上最強的王牌微信都還沒發揮效益，廣告收入占比只有一成多，以微信掌握全中國的行動通訊命脈，對照臉書有九成以上收入都來自廣告，就可以預估騰訊的獲利高點還沒到，股價應該也還有高點可期了。

大摩、瑞銀調高騰訊估值

微信廣告是未來亮點

對於香港股市的科技股中，占權值最大的騰訊，多家外資目前仍看好未來股價表現，其中最具代表性的大摩及瑞銀，近期都分別調高騰訊的股價預估，分別達到185港幣及188港幣。

大摩預估騰訊今年本益比為31倍，明年是27倍，2015年至2017年的３年每股獲利複合成長率為31％，分別是3.7元、4.7元及5.8元人民幣，最主要的成長動能來自行動廣告及行動支付；但在報告中最值得注意的是，今年第一季廣告才占公司全部營收的12%，預計今年會成長到16%，未來比率還會持續提高。

此外，瑞銀提供的預測則認為，目前騰訊在移動市場提前卡住很好的市場定位，在手機遊戲業務也持續保持領先，在移動廣告的部分，未來也有更好的套現機會，另外在微信朋友圈的廣告已獲正面回應，預期未來微信的廣告表現，值得期待。

騰訊股價一路攀高

騰訊自從2004年在香港股市掛牌（照片為當時成功上市，中間者為馬化騰）以來，長線股價一路走強，尤其今年以來，走勢更顯凌厲，一度站上170港幣的歷史高點。

是小休還是悠長假期 楓葉資料室

曾經經歷過整個牛熊週期，我的總結體會是，以回報效益論，炒股應該是「牛市博到盡，熊市停一停」。事實上，林少陽的其中一個名句：「投資不是越勤力，回報會越高的行為」，其實頗適合引伸套用於我的上述體會；試想想，當要逆水行舟，百倍的付出也自然難獲對等的效果，市勢不就，倒不如休養生息，積累資本。

因此，我早就決定要在熊市放自己大假，以免傷荷包又打擊自信，只是想不到熊市這麼快就回來了。8月16日一連七日去內地消遺，不料恆指在8月20日破了7月8日的恐慌底，加上恆指自8月17日開始一直處於24個月移動平均線（當時處於23951點）之下，已經確認港股進入熊市。

今次入熊，市場主流解釋是中國經濟進一步走弱，嚴重程度更拖累全球經濟增長。確實，這次內地行，感覺內地的休閒消費熱真的是冷卻了不少；過去幾年人迫人的消閒景點，今次竟然水靜鵝飛。當然，這個例子不足以以偏概全，客觀說，中國因素對於全球經濟，只是「駱駝背上最後的一根稻草」。

實際觀察，投資市場內的資源、石油、能源股價格早已低處未算低；到人民幣貶值，過去多年受惠升值的投資項目，也來個大逆轉；在這樣的投資大環境中，不難相信上述趨勢於短期內未有轉向契機，市場仍會以向下炒為主。

入熊既成事實，在我本人來說，隨後的考慮，只剩下離場後在甚麼情況下才值得再次進場。回顧過去十年，根據月移動線牛熊指標，共出現兩次熊市，分別是2008年的大熊和2011年的小熊；無獨有偶，兩次熊市都維時十四個月，但這並不表示要離場十四個月。

根據月移動線牛熊指標，熊市信號獲得確認後，大底或第一隻腳出現在第三（08年）和第四（11年）個月；然而，關鍵是第二隻熊腳，大熊是出現在第九個月，小熊則出現在第十一個月。這是因為小熊在兩隻熊腳之間，出現了一次反彈上試24個月移動平均線阻力不果的熊彈，當時連續試破阻力線達三個月失敗才願回落。

作為進取的市場參與者，理應在第一隻腳確認後進場；而保守的參與者則應在第二隻腳確認後才進場。然而，讀者要留意，08年的兩隻熊腳的底點僅僅相差6.3%，而11年的兩腳底則相差11.7%；因此，要小休（第一隻腳後進場）還是要悠長假期（第二隻腳後進場），端看各位是進取還是保守！

調查國民熱劇《人民的名義》背後資本│ 大資本按慣性拒絕 補倉的全是小公司

每經影視記者 蓋源源

每經影視編輯 溫夢華 杜蔚

全民追劇，《人民的名義》就這樣“肆無忌憚”地火了。這部電視劇自3月28日開播以來，關註度扶搖直上，刷屏微信朋友圈，登上新浪微博熱搜榜。截至4月7日，該劇已連續11天蟬聯雙網收視冠軍，網絡總播放量破19億，據酷雲EYE統計，4月6日該劇播出期間，市場占有率突破25%！

然而，《人民的名義》卻是“意外”走紅，它與當下影視市場資本熱捧的劇目完全不同。沒有鮮肉明星，沒有大IP，沒有套路虐戀，也沒有上億特效加持，劇中40多個“老戲骨”比拼演技，最年輕的主演陸毅也都41歲了。

這部劇的題材也頗為敏感，講述最高檢反貪局與位高權重的貪腐分子鬥智鬥勇。2004年，廣電總局整頓涉案反腐劇，這類題材不得在全國電視臺黃金時間播出。自此以後，反腐劇沈寂數年，《人民的名義》稱得上是13年以來的首部反腐大劇。物以稀為貴，但上述“與眾不同”並非該劇收視的保障，反而讓它承擔著更多的風險。2016年底，在幾大衛視平臺披露的2017年片單中，被聚焦的均是大明星主演的大IP劇，幾乎沒有人談論《人民的名義》。而且在2015年~2016年這兩年的熱播劇前十榜上，也難覓現實主義題材劇的蹤影，更別提開采難度遠超一般現實題材的反腐劇。

在這樣的影視市場環境中，幾乎零宣傳的《人民的名義》卻在開播後秒速走紅，單集首播全國網第一，收視率2.41，份額7.37%，當晚酷雲、歡網數據雙雙創下開播劇最高紀錄。隨著劇情的展開，該劇口碑發酵，在豆瓣評分高達8.8分，不少90後甚至00後也加入了追劇大軍。

吳剛飾演的達康書記迅速圈粉，達康書記的表情包紅遍網絡，劇中人物陳海和侯亮平被戲稱為“海猴子CP”，當觀眾自發地為一部正劇做娛樂化解讀時，它已經火爆得一塌糊塗。

據該劇電視獨播平臺湖南衛視官方微博的數據，4月4日至6日，該劇在CSM52 城市網和CMS 全國網的單集收視率均破2。如此鮮亮的成績讓曾經的一些“爆款”電視劇汗顏，因為在騰訊白皮書披露的2016 年熱播劇收視排行前十中，只有一部跨年大劇《羋月傳》收視率破2。

▲圖據湖南衛視官方微博

但令人吃驚的是，這樣一部國民熱劇卻融資困難。該劇制片人兼導演李路在接受每經（微信號：meijingyingshi）記者采訪時表示：“不少資方談妥後又跑了，開機時還有2000萬元的缺口。”每經影視記者註意到，這部電視劇最終的投資方沒有大的影視公司，均是規模較小的民營影視公司，有的甚至是第一次投拍電視劇。

這樣的現象放在資本湧動的影視市場，是巨大的反差。實力雄厚的資本追逐著投資鮮肉明星主演的大IP劇，一些古裝大戲更成為資本競技場，投資額3~4 億元的大劇已不稀奇。但去年至今，仙俠玄幻、女強IP 大劇“撞車”，套路同質化顯現，觀眾真的不會審美疲勞嗎？

《人民的名義》適時出現，給急功近利的市場送出了經典的反證，那就是優質的良心劇觀眾是會用腳投票，潛心創意的內容制作者終將獲得市場的回報。

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