跑馬圈地、拉近與地方政府的關係，遠大於實際業績提升方面的考慮◎ 本刊記者 範軍利 文fanjunli.blog.caixin.com 北京一家券商高管最近忙於各種招聘面試。該公司預計招聘20余人，備戰 OTC 市場。 這在投行經紀業務紛紛裁員減薪的大潮下顯得格外引人關注。 “目前情況下，工資不會很高，這塊業務還沒賺錢，但前途遠大。 ”這位券商高管對某應聘人員說。 忙碌的券商們是去年以來券商參股OTC市場熱潮的縮影之一。 OTC 市場，即場外交易市場，又稱櫃台交易市場或店頭市場。與交易所市場不同，OTC 沒有固定的場所，沒有規定的成員資格，沒有嚴格可控的規則制度，沒有規定的交易產品和限制，主要是交易雙方通過私下協商進行一對一交易。 這位高管表示，該公司正在討論參股一家股交中心，公司內部對於參股事宜爭論較多——高管會議討論的基調是“賺不賺錢是第二層面的” ，但是針對任何創新業務，公司的原則是“不能缺席” 。 券商參股區域性股權交易市場背後，在完善業務鏈需求、跑馬圈地占市場之外，服務地方經濟發展，配合地方政府工作成為主要考慮。 新三板擴容至全國即將成行，但2011年11月國務院印發《國務院關於清理整頓各類交易場所、切實防範金融風險的決定》 （下稱38號文）仍是四板發展的最大限制。 與此同時，短期看不到收益的券商們，其上千萬元的投資或將漂流在四板不可知的未來。 券商布局 如火7月，券商對參股區域性股權交易中心的熱情進入新一波高潮。各路券商紛紛發佈公告，宣佈已經或即將參股區域性股權交易市場。 7月25日，宏源證券（000562.SZ）發佈公告稱，公司董事會已經通過議案，同意該公司參與區域性股權交易市場的相關業務，並授權公司的經營管理層決定參與區域性股權交易市場的業務範圍、組織制訂相關制度、辦理相關手續等事宜。 事實上，宏源證券此前作為發起人之一，已參股了新疆股權交易中心。資料顯示，新疆股權交易中心有限公司採用公司化運作，註冊資本1億元，發起股東包括新疆金融投資有限公司、宏源證券股份有限公司及克拉瑪依金融發展有限公司等企業。 7月18日晚間，興業證券（601377. SH）發佈公告稱，公司投資3500萬元參股經營的福建海峽股權交易所有限公司，于即日起開始正式營業。 公告顯示，興業證券此次持股18.42%，是海峽股交公司第一大股東並負責日常經營管理。 此前的7月9日，招商證券（600999. SH）也公告稱，公司董事會審議並通過了《關於參與區域性股權交易市場的議案》 。 根據議案，招商證券將作為主發起人設立廣東金融高新區股權交易中心，參股比例不超過35%，且出資總價款不超過3500萬元。 公告還稱，自董事會批准之日起公司三年內參股不超過八家區域性股權交易市場，並且每家投資額不超過100萬元，並將以會員身份參與區域性股權交易市場。 廣東金融高新區股權交易中心是廣東省第三個OTC 市場，此前，廣州股權交易中心和前海股權交易中心先後成立。今年6月中旬，廣東金融高新區股權交易中心正式獲得批籌，7月11日正式掛牌。 除了招商證券，廣發證券（000776.SZ）也參股了廣東金融高新區股權交易中心，具體詳情未透露。 國泰君安證券行業分析師趙湘懷介紹，目前國內場外市場由新三板市場、區域股權市場和券商櫃台市場三大板塊組成（即三板、四板、五板） ，分別定位於全國所有非上市股份公司、省級行政區域內企業，以及私募金融產品，所對應的監管分別是證監會、地方政府和券商主導。 目前所知，至少有24家券商參股了12家區域股權交易中心。有業內人士測算，目前，全國各地都在陸續推出當地的股權交易中心，按“一省一家”的原則，未來，區域性股權交易市場有望超過30家。 全業務鏈誘惑 2012年8月，中國證監會下發《關於規範證券公司參與區域性股權交易市場的指導意見（試行） 》 （下稱《指導意見》 ） ，為券商參與地方 OTC 建設提供了直接的政策支持。 北京一位券商場外部人士表示，長遠看，地方 OTC 市場將成為券商產業鏈的重要組成部分。尤其在當前，受IPO 暫停影響，多數券商投行業務遭遇挫折，A 股不振也使得經紀及資管業務持續下滑。這種背景下，場外市場無異于投資的“藍海” 。 趙湘懷在其報告中表示，場外市場的建設和完善會使券商盈利模式發生衍變，券商承銷、並購、直投、融券等業務鏈條進一步重組升級。預計2015年新三板將為券商帶來業務收入約69億元，貢獻度3%。 ChinaVenture 投中集團高級分析師馮坡表示，券商此時參股 OTC 市場，在投資入股享受盈利的同時，也實現了自身業務鏈條的拓展。 首先，在承銷和保薦業務上，券商可為非上市公司提供掛牌推薦、定向股權融資、私募債券融資等相關服務，同時，未來有望繼續延伸做企業IPO 的保薦承銷工作。 財富管理方面，券商可以發行在區域性市場掛牌的股權，或者以私募債券為投資目標的股權投資基金或資產管理產品。 證券經紀及顧問服務方面，券商可為企業和投資者提供代理買賣或財務咨詢服務。 “這些都將成為新的盈利點。 ”馮坡說。 地方衝動 不過，對於參與場外市場積極的券商來講，跑馬圈地的衝動或遠大於實際業績提升方面的考慮。 長江證券曾以現金方式出資450萬元入股武漢股權交易中心，占其股本總數的15%。 公司相關人士告訴財新記者，參股OTC，是希望能像新三板一樣跑馬圈地，做企業資源的蓄水池，不能丟掉先發優勢。 券商參股 OTC 的更深層次意義在於，區域股交中心都是地方政府主導，券商參股可以拉近與地方政府的關係。 業內人士指出，目前所披露的案例更多是屬地券商參股屬地 OTC市場。 一位接受採訪的南方券商高管表示，參股 OTC 的主要目的是“支持政府工作，服務地方經濟” 。 西部一位券商場外部人士亦表示，四板（區域性股權交易市場）目前業務價值比較小，長期看，也許價值會逐漸增大，會帶來一些客戶。 不過，四板市場是地方政府服務實體經濟的重要環節，各家券商也不願意放棄這個機會， “地方政府有一定的行政指導在裡面。地方政府希望地方券商參與進來，以規範地方企業很好地發展” 。 “以前是政府對在四板掛牌的企業進行費用補貼，比如掛牌時會有稅收等方面的鼓勵措施等。現在鼓勵省級了。 ”一位券商場外部人士表示，中部一家省份甚至對轄區內企業及中介機構提出要求， “想未來上新三板的省內中小企業，最好先到四板去掛一下，規範以後，未來掛牌會更容易。 ”目前區域股權交易中心的收入主要為企業掛牌費和交易手續費。 不同的股權交易中心具體規則不同。從地方政府角度看，區域股權交易中心有利於解決地方融資難問題，且稅收、掛牌權、監管方面都屬於地方，所以，各地方政府都有很強的動力推動其發展。 西部證券場外市場部總經理程曉明表示，目前很多券商參股當地股權交易中心，都屬於跟風行為。 “作為全國性股權交易系統的新三板交易尚未活躍，融資功能尚未充分體現，區域股權交易 市場能怎麼樣？” 四板風險 程曉明認為，四板熱潮背後是地方政府推波助瀾的結果，券商投資四板短期內不會為其帶來收益。投資主要是押寶未來四板交易制度會改革。 “四板未來的機會就是突破38號文限制。 ”2011年11月發佈的38號文，決定對包括區域性市場在內的各類交易場所進行清理整頓。 2012年7月， 國務院辦公廳印發《關於清理整頓各類交易場所的實施意見》（下稱37號文）進一步明確了清理工作的要求。 38號文、37號文要求各類交易場所不得將任何權益拆分為均等份額公開發行，不得採取集中交易方式進行交易，不得將權益按照標準化交易單位持續掛牌交易，權益持有人累計不得超過200 人，不得以集中交易方式進行標準化合約交易，未經國務院相關金融管理部門批准不得從事保險、信貸、黃金等金融產品交易。 自此，不得集中交易，不得標準化、連續化交易，不得均等份額公開發行，不得突破200人限制就成為了區域股權交易市場運作不可逾越的底線。 “如果上述政策風險無法突破，投資四板就是打水漂。 ”程曉明說。 另外，對於少數地方政府做出的四板企業未來可實現“兩地掛牌”或“便捷轉板”的許諾。接近決策層的人士表示，截至目前尚未在任何市場看到轉板上市的先例。 “這是有違市場公平的規則，即便在新三板還沒有實現，遑論四板、五板？”這位人士說。 新三板是一個公開轉讓市場，是覆蓋全國的證券交易場所，其掛牌公司是經證監會核准的公衆公司（股東人數超200人或公司股票公開轉讓）；而各區域股權交易市場是非公開市場，其掛牌公司是非上市非公衆公司，應執行“非公衆、非標準、非連續”以及股東人數不超過200人的要求。 業內人士表示，三板與四板，兩者在法律基礎、監管模式、市場定位等方面都有較大區別 ；因此，企業在兩個市場間的“兩地掛牌”並不可行。 至於轉板，如區域市場掛牌企業達到了全國股份轉讓系統的准入標準，可申請到全國股份轉讓系統掛牌 ；企業轉板同樣須履行必要的審核程序，兩個市場間不存在“轉板便捷通道” 。 | 
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