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【社會把脈】「中彩」是一種怎樣的幸福

2012年11月2日的《奧克蘭論壇報》，刊登了一位老婦人買彩票中了2300萬美元的大獎而非常「幸福」的故事。中彩的事情常有發生，一般中彩也就是運氣好（being lucky），很少成為「幸福故事」。但這位叫朱莉·賽爾維拉（Julie Cervera）的老婦人不同，她的故事除了幸運，還有其他不同的因素，因此成為與倫理價值有關的「幸福」。

今年69歲的賽爾維拉是一位殘疾人士。2011年，她47歲的兒子在一次車禍中喪生，留下了4個十多歲的孩子。老婦人不僅要撫養這些孫兒孫女，還要撫養兩個有殘疾的養子（一個5歲、另一個9歲）。賽爾維拉的日子過得極為艱難，常常付不起水電費和有線電視的月費。2012年3月的一天，她與女兒瑪凱絲開車出門，女兒在車子裡覺得頭暈，就下車去買瓶水，母親叫她順便給買一張彩票，可在錢包裡卻連一塊錢也找不出來，結果瑪凱絲用自己的錢給母親買了一張彩票。

賽爾維拉接過彩票放進車斗裡，也就把這事給忘了。前不久，她陸續接到朋友和熟人的電話，說她中了彩，她還以為那只是胡說。那些朋友和熟人又是如何知道的呢？原來彩票局工作人員眼見180天的認領有效期限已快結束，卻沒人前來認領彩金，於是到賣出這張彩票的店舖去瞭解買者究竟是誰。從店主提供的錄像中，他們查到瑪凱絲買彩票的情景，便把照片發到網上，請公眾幫助確認是誰。瑪凱絲的妹妹看到姐姐的照片，於是打電話告訴了她。

賽爾維拉在參加領取彩金的儀式時哭了，說願意用這筆錢換回兒子的生命。她又說現在可以好好照顧孫子孫女了，還要把這錢的一大部分給兩個有殘疾的養子，這樣，自己百年之後，「他們可以好好過日子了」。賽爾維拉最後說：「我太幸福了，我要給自己買一雙銳步（Reebok）牌的新鞋。」

亞里士多德把幸福確定為「合乎德行的現實活動」，幸福不是靜止的狀態，而是進行中的生活方式，一種以德行為目的的行為。這種德行的一個表現就是考慮他人勝過自己。亞里士多德說，許多人「以生活享受為滿足」，但享樂生活是最低層次的幸福；另外兩種更高層次的幸福，是「政治生活」和「思辨的靜觀的生活」。

對賽爾維拉這個平凡的婦人來說，政治生活和思辨靜觀是太奢侈的幸福；但她也沒有只是「以生活享受為滿足」來看待幸福。沒錢時，她盡心盡力撫養後代；有了錢，撫養後代還是她進行中的生活方式。錢只不過使得她更能實現這樣的生活方式罷了。錢並不是她生活的目的，她願意用這一大筆錢換回兒子的生命，她要用這錢撫養4個孫兒孫女和兩個有殘疾的養子；不僅如此，她還要在百年之後，給兩個與她並無血緣關係的孩子留下一筆讓他們「過好日子」的錢。哈佛大學教授格里薩爾（Edward Glaeser）說，幸福包含著價值目標，因此，人們追求幸福的行為有時會顯得是在降低自己的幸福。賽爾維拉最後想到的才是自己，為了慶賀自己的幸運，要為自己買一雙新鞋。

賽爾維拉的中獎不全是個人幸運，也是一些與她本不相關的陌生人幫助她的結果，這是一種更重要的幸運。如果不是彩票局工作人員不怕麻煩地尋找她，她也許永遠不會知道自己中了彩，更不要說是得到這筆錢了。2012年8月，還有另一位中了5200萬的得主遲遲沒有認領的，彩票局工作人員也是用這個辦法找到他的。當然，儘管他們努力，也還是有找不到得主的，僅2011年一年，加州就有超過2000萬的彩金是無人認領的，最後捐給學校。彩票局工作人員誠實而負責，他們的行為符合德行標準，並因此有助於提升群體生活的集體幸福，賽爾維拉的個人幸福是受惠於此的。

幸福不能全靠運氣。單純的運氣是命運的偶然安排，而命運既可能安排好事，也可能帶來壞事甚至災禍。人的幸福並不是在冥冥之中自有定數，也並不受控於神秘而不可知的命運。任何一件看似偶然的幸福都有隱而不見的原因。幸福對於個人和集體具有太重要的生活指導意義，因此不能把幸福當成一件只能聽由偶然因素決定的事情。

（作者為加州聖瑪利學院教授）

把脈中國經濟：中國的信用擴張 井底望天

最近會為中國經濟把把脈。之所以要談這個，主要是最近以查諾斯（Chanos）為代表的中國崩潰論的友邦朋友們，上竄下跳的很辛苦，可是列舉的觀點，大部分又只是現象，然後用扯蛋的邏輯進行了組合。

為了和諧地球，只好以正視聽。

一、回顧

中國經濟有沒有問題？當然有。

而且不光是中國，現在世界三大經濟體：美國、歐元區和中國都有問題，看大家的PMI和最近的各類經濟數據，比如德國的IFO、中國的GDP、美國的大宗商品，都有疲弱的現象。

中國的主要問題，就是要看這張圖。

圖1  中國信用規模擴張趨勢

這張圖，其實就是信用擴張。其中，規模較大的擴張有兩次：第一次是2009年的4萬億，這是一次不得已而為之的措施，其結果就是信用大幅度擴張。還有一次就是去年上半年經濟不太滿意後，第3季度開始打雞血。

但這兩次的信用擴張有一個非常大的區別——信用擴張和GDP增長關係在減弱：

2009年那次，信用擴張上去了，增長出來了。而第二次，信用擴張上去了，但增長沒有出來。其實就是信用擴張帶來的GDP增速的內在關係減弱了。

那麼問題出在哪裡呢？請看下圖。

圖2  信用與GDP增長敏感性分析

我們從圖中可以發現，GDP增速和打雞血的感情比較深。不過後面這次信用擴張，水分相對少一些。因為有不少信用，是之前4萬億的地方政府貸款2012年到期，而引發的借新還舊，這個並沒有帶來總規模的增加。

不過對這些新替換的債券的具體情況，我們現在還不是很清楚。因為有的項目可能是回報期還沒有到，所以效益還沒有體現。當然也有的項目就是壞帳，或者就是經濟回報率比較不好的。因此，如果你一股腦的把所有的都認為是壞賬，是不是太極端了？

但是新的貸款，其中有兩大塊，是比較麻煩的。

Ø 一塊就是用於囤積大宗商品，大家有空去上海看一下那些融資銅倉庫，就知道我說啥了。但願這些囤積的同學，是在大宗商品市場買了put來對沖的，否則這個大窟窿可不好填哈。

Ø 另一大塊，就是房地產了。如果中央不控制的話，肯定會出一個類似日本20世紀80年代末那樣的經濟崩潰。如果控制的話，房地產的回報率受打擊，那麼這些貸款的壞帳率就一定會上升。

另外大家比較一下，信用擴張的投向也有差別。

2009年有不少錢是去了鐵路，而後來鬧得比較厲害的就是分拆鐵路，要搞投資市場化啥的（市場化的結果就是鐵路票價上漲哈，呵呵）。當然，這個是對消費者而言的。對投資方來說，市場化的結果就是投資的金融成本（對金融業來說就是利潤）上升哈。

二、也談影子金融

1.現狀及危害

最近關於影子金融系統的討論和新聞很多。我們也湊湊熱鬧。繼續看圖說話。

圖3  中國融資成本

圖3顯示，融資成本從2002—2010年的年度平均成本佔GDP的10％左右。其中，2008年因為緊縮導致成本高企，2009年放水促使成本略低。但是在金融改革大發展的背景下、特別是在影子金融系統出現之後，2012年已經上漲到了14％。

這幾天，大家討論給地震災區捐款、慈善基金管理費，那麼這個也可以算作是金融行業的管理費。

不過管理費高了，實體經濟拿到手的就少了，自然的信用擴張對GDP增長的效應就減低了。這個也是主管機構要打擊影子銀行系統的一個原因。

其實就是我說的：風險收益比太低——回報率過高，風險率過低。發行理財產品的時候靠的是市場化推銷，導致回報率過高（比市場利率高一點就行）；出現損失了則靠政府信用來保底，就是風險率過低（自己沒損失）。

如果中國走到美國這個地步，50％以上的企業是金融企業，再加上金融成本／法律成本／醫療成本，那其他各行業大部分都只好翻肚皮了。

所以，要調控中國目前的融資成本，就是要對信用擴張進行限制。不過這樣一來，就會有人站出來，說這是「拒絕金融改革」、「不肯加速金融改革」，會「導致經濟增長率的下降」。而如果按照他們的理論全面放開「金融改革」，我們就要面對未來的金融系統崩潰——這個就是目前政府的兩難選擇。

2.對策

那麼在什麼樣的情況下，可以保證讓擴張的信用不要流入房地產和其他用於炒作的領域和資產，而是真正流入實體產業發展，形成經濟的正回饋？其實途徑和方式林林總總，不一而足。試舉幾例：

1） 電網改造（如高壓直流輸送）。這種技術上正面、但政治上負面（一直有人想分切掉國家電網，不過沒找到機會下口，這樣做大了想切就更不容易了），也許是一個辦法。

2） 軍工大發展。技術突破民用化（想想互聯網和移動電話），也是一個辦法。

3） GDP降速。老子就是把增速給降到6—7％之間，然後4—5年後再下降到4—6％之間，靠保證實際增長率和質量來實現小康。

4） 限制地方融資平台。想辦法把地方政府從融資平台上踢下來，靠銷售稅和地產稅來維繫一個服務型政府的預算。當然這個房地產稅收的實施，阻力異常大，在過渡階段，搞公開市場的地方政府債券也可以。

把脈中國經濟之二：抄底還是趕頂 井底望天

上一篇文章簡單回顧了中國的信用擴張過程，以及因此而衍生出的影子金融。本文將繼續談談這個問題。

一、經濟現狀

從現有數據觀察，比如說製造業和服務業的PMI，就可以看出來中國經濟還是比較疲軟。根據路透4月份的判斷，中國的經濟已經進入再平衡（rebalancing）過程了。

讓我們再進一步細分一下一季度GDP分行業貢獻度。內需已經變成了GDP的最大推手——佔了7.7％裡面的4.3％。而投資佔了2.3％，外貿佔了1.1％。

看起來蠻好哈。可是，內需裡面的50％來源於建築業——也就是大工程和房地產。換言之，以地方政府作為主要推動力的、以房地產為投資方向的投資，並沒有減少。而且其他固定資產類投資，也依然沒有減少——看一下最近的廣東、浙江等地方的發展計劃，大家就知道了。

唯一的不同，就是以前的各種BOT（Build—Operate—Transfer）啥的政府融資平台給砍掉了，現在是靠伴隨著金融改革和市場化出現的理財產品資金池來解決了。

二、熱錢來了嗎

雖然經濟依然疲軟，不過單從數據看還是有亮點哈。

昨天（註：北京時間5月8日）大概從香港的電視新聞上，看到了中國的外貿數據，表面似乎不錯。表現最好的數據，是出口到香港的貿易規模，好像瘋漲了。那麼這個現象，被我解讀為熱錢開始大踏步進入了。

為啥我覺得這個是海外熱錢進來的渠道？

因為香港主要是轉口貿易，要是其他國家和地區的經濟都低迷，香港幹嘛進口這麼多？進來了向哪裡轉、賣給誰？而且香港碼頭工人還剛剛罷工了一個月呢。所以我覺得這個是海外熱錢進來的法子。

而且考慮到最近人民幣對美元的匯率一直上漲，也佐證了這個判斷。

三、抄底還是趕頂

以前政府主導的各類投資，主要靠的是銀行貸款，如果出現壞帳和爛帳，中央怎麼著也得救命哈——反正銀行和政府都是國家的（感興趣的同學可以看一下美國是怎麼救銀行的，方式差不多，不過人家就被譽為市場化運作哈）。

現在則是要靠理財產品了，而且為了吸引社會資金參與，於是不少都是10％回報率啥的。雖然貌似不用政府兜底了，不過要是出問題，中央估計也還得救——要保證社會穩定啊。不過這種做法，還有其他一些問題。

第一個，就是這些固定資產投資對GDP的推動力越來越小，之前商業版有過詳細分析，不再贅述。

第二個，因為股市出現無序的亂漲亂跌，會讓不少追求高收益的資金，轉而投向理財產品。而這個就正好把空位和低位，留給人家海外熱錢過來抄底哈。

股市搞成這樣，上屆政府是難辭其咎的，因為你放任某些人和勢力胡來亂來，然後又以市場化為藉口，不安排政府力量介入股市的健康、平穩運作。結果被人家惡意打下來、散戶被清倉，政府也無所作為，結果整個股市被打成了地板價。

所以這兩年非常可能出現的情況，就是海外熱錢進來佔據A股的底部，然後自己國內的錢，被人要麼忽悠去炒美國房地產（社科院的功勞），當然更多的是被忽悠到理財產品，去了地方政府融資平台（註：危害性參見週報2013年 16 期）。

而中央為瞭解決經濟增長點的問題，肯定要傚法美國和日本，就是把股市「合理」地捧上去，然後讓大家可以提錢出來消費。所以中央肯定要動用喉舌，鼓勵大家進股市而不要去理財產品。

因為如果你現在進了股市，開始吹泡泡，2年下來可能會有50％甚至更高的回報。而你去了理財產品，最好的情況也就是10％，而且一旦出了問題，收益肯定沒了，本金能不能回來，還要看群體運動可不可以嚇到中央，呵呵。

但是，我向大家保證，大部分人的錢還是會去理財產品。因為人家就是這個德性。所以老虎喊話，要大家聽黨的話，跟黨中央走，但是大部分投資人都是傻瓜。

把脈中國經濟之三：到底有沒有金融風險？ 井底望天

一、兩句閒話

今天在個人群上堂課，免得這裡成為口水橫飛的地方。這個群的目的是讓大家一起學習、互幫互助、多討論、開闊視野，所以如果有專業才幹當然好，大家就聽聽專家怎麼說。如果沒有專業才幹，也提高一下大家的common sense，即所謂常識。

不過，也要避免某些同學看起來樣樣都是專家，談到啥都好像造詣頗深，實際卻是半瓶子水晃蕩，這樣就沒啥意思了，浪費了自己的時間，誤導了好學的同學嘛，呵呵。

下面言歸正傳。

二、何為償債率

今天給大家介紹一個概念，叫做DSR（Debt Service Ratio，償債率）。它的計算公式是，私人債務（比如你的債務本息之和）/私人總收入。根據提出這個理論的同學的看法，該比例過高的話，就會引發銀行危機和經濟衰退。據說比大家通用的債務/GDP指標，還要準確哈。

這個概念是兩個同學（Mathias Drehmann和Mikael Juselius）在一篇文章裡面提出來的。我給大家一個鏈接，希望同學們特別是混銀行的，可以研究一下，文章15頁不是太長。

這個文章的結論之一，是不管你是哪個國家、什麼時間，也不管你的金融業的成熟程度如何，通常如果你的DSR比例高於20—25％，就是一個銀行系統危機的信號。看圖識字哈。

圖1  部分國家銀行危機時的DSR數據

其中的紅線就是銀行危機出現的時點，陰影部分是經濟衰退的時點。這裡大家會看到有些國別差異：比如韓國發生危機時SDR是比較高的（約40％），而德國和希臘還沒到20％就發生了。

三、繼續看空中國

1．堅持不懈的看空

那麼為啥大家對這個指標感興趣了呢？

昨天（註：6月4日）在商業群提到，有黑嘴借匯豐的中國PMI唱空中國的鬧劇，而這個也一脈相承哈——因為現在有一股國際財經勢力，在炒作中國出現明斯基時刻[1]的可能。

其中給法國興業銀行做事的姚煒同學，就用這個理論來測算中國目前的情況。

姚同學的看法，就是把中國的非金融公司的債務，和地方政府融資平台的債務，加在一起，認為2012年底，中國的債務佔GDP是145－150％。

她的另一個觀點，就是中國目前的平均利息是7.8％， 債務平均到期率是6.3年。

當然因為影子金融系統的數據比較難斷定，姚同學就用了比實際情況，可能要長期的到期率。當然影子系統的利率，可能會更高。

這樣計算的結果，就是中國的DSR是29。9％

先看圖。其中11.3％（7.8％x145％GDP）是利息，剩下的是債務本金。

圖2  部分國家銀行危機時的DSR數據

從某種意義上，這個解釋了為啥信用擴張，但GDP沒有上去的問題。比如2009年增加一個單位的GDP要1.9的信用擴張，而現在則到了4.5左右。具體數據可能不是很精確，但趨勢一目瞭然，意思大家都能明白哈。

當然姚同學也承認，中國銀行的貸款壞賬率並不很高，說明了債務裡面有不少是債還債（新債還舊債）。這個結論，就是因為大部分地方政府融資平台是新債換舊債，反映出公司債務裡面有不少是沒辦法通過自身現金流還本付息。

這個就是所謂的明斯基現象下的龐式金融。當然大家也知道，唱空中國的同學們的「黃河大合唱」不知道唱了多少年了。畢竟中國之前已經經歷過拯救銀行系統，但並沒有發生國家混亂的情況。

2．中國的金融風險

其實，就是中國的各地地方政府屁股底下坐著的一大堆東東，大家也不知道情況如何。或者裡面產生的壞帳和爛帳，本身需要靠經濟增長來消化掉，但是這些需要經濟增長來消化到壞帳和爛帳，現階段又拖累經濟增長。不過好在中央政府和管轄的正式金融系統，還算給力。

因此，大家看到韓國到了40％才出現金融危機，也許中國的抗力還要高些呢。按照金融時報Jamil Anderlini同學的看法，中國出現金融危機的機會比較小。其中兩個原因：

Ø 一個是國家對金融系統的控制，導致金融業的同學們胡作非為到黑天黑地的情況，不會發生。

Ø 第二個是中國的資本出入管制，保證了資本的大幅流入和流出來沖垮國家金融系統的情況難以發生。

金融危機實質上是政府信用的危機，而目前中國黨和政府的信用仍在，那麼金融系統的信用就在。

大家都知道，90年代銀行危機後，是把壞帳集中到4大資產管理公司，然後讓銀行們輕裝上陣了。雖然今天，地方融資平台和某些國企又搞出了不少東東，但是整個中國的情況，比世界其他國家好多了。

如果光看金融資產的規模，那麼中國的風險是比較大，只比日本、美國和法國好一點。但是把金融業和整個GDP比較起來，就不一樣了。

圖3  部分國家金融風險一覽

圖4  部分國家金融/GDP風險一覽

不過這裡也有一個問題，就是中國現在的資本結構。其中主要是中國經常帳戶的盈餘，主要是以海外資產（美國國債）的方式存在。這些資產在脫手的時候不太容易，屆時會影響到政府應對金融危機發生時候的能力。

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【社會把脈】犬儒的生活智慧

說服自己要接受壞事，且要盡可能以此為樂，這是一種犬儒化的弱者自我防衛機制。

最近讀到某教授的《〈賣火柴的小女孩〉：感恩的心》一文，文章說，“安徒生並非丹麥的杜工部（甫）”，所以，《賣火柴的小女孩》也絕非“丹麥版的‘朱門酒肉臭，路有凍死骨’”。安徒生其實是在告訴我們“如何做一個快樂的窮人”，“賣火柴的小女孩是幸福的，而且，她也死於幸福。”

我因此想到讀過的一篇博文《生活就像被強奸一樣，既然不能反抗，那就好好享受吧》。我初讀此文的印象是，會不會是斯德哥爾摩癥候群的一個病例呢？想了一想，發現並不是這樣。二者的主要不同在於，斯德哥爾摩綜合征是一種未必有說理過程的心理認同變化，而“享受強奸”則顯然是一種自我勸解、自我說服的結果。而且，前者可能發生在任何社會條件下，而後者似乎只可能產生在一個犬儒化了的社會里。

斯德哥爾摩癥候群又稱為人質情結、人質綜合征，是指被挾持的受害者對加害者產生了情感，甚至反過來幫助加害者的一種情結。斯德哥爾摩癥候群起作用的因素中，最關鍵的是“正義”，綁匪為了某種“正義”原因而綁架人質，並得到人質認同。第二個重要因素是，綁架者在對被綁架者的挾持過程中，對他施以“恩惠”，被挾持者越是感到自己身處於危險之中，就越是會感念這種“照顧”和“關心”。第三，在相當長的一段時間里，被挾持者完全沒有逃脫的希望，也完全與外界隔絕，不斷受到綁架者的洗腦。

“享受強奸”並不符合這三個條件中的任何一個。被強奸者清楚地知道，強奸是一種暴力，是邪惡而不是正義的。被強奸者也不會感覺到施暴者的“照顧”和“關心”。強奸發生在很短的時間里，被強奸者“享受強奸”，不是被人洗腦，而是自我洗腦。如果說斯德哥爾摩癥候群是一種“糊塗人的錯誤意識”，那麽“享受強奸”便是一種“明白人的錯誤意識”，很符合彼得·斯洛特迪克（Peter Sloterdijk）在《犬儒理性批判》一書中對犬儒主義的定義：犬儒主義是“啟蒙了的錯誤意識”。

如何做一個快樂的窮人，如何對待“被綁架”或“被強奸”，都成為如何對待不幸生活的隱喻。“當快樂的窮人”和“享受強奸”一樣，是拿來比方我們無法反抗，便應該好好接受的生活態度。如“享受強奸”的作者所說，是“生活里有很多事情是你不想也不願意做的事，會在環境的強迫下做了”，“環境需要人去適應它，而不是環境去適應人。生活就像強奸一樣，當不能抗拒的時候，就去享受它吧”。

不管環境多麽不合理，生活在其中的人都一味地說服自己去適應環境，而不是要求改變環境。他們不僅不對壞事發出抗議，反而自覺地在心里把壞事轉化為“好事”，說服自己不僅要接受壞事，而且還要盡可能以此為樂，這是一種典型的犬儒化的弱者自我防衛機制。

它由兩個主要部分組成，每一個部分都包含著一種自我說服。第一個部分是克服恐懼，受害者說服自己不要聽從自己的反抗本能，“當強奸來臨的時候，你第一個反應只是嚇壞了，然後你會徒勞地試著掙紮、反抗，這些都是生命主動性的本能。如果你面對的是一個強有力的男人，如果他拿著一把刀或一支槍，你還會反抗嗎？你明知這樣的反抗是徒勞的，甚至會迫使他結束你的生命，或者弄傷你，你還會選擇反抗嗎？”這個時候，“識時務者為俊傑”便成為萬世不易的自我保全原則，既然反抗無用，那就不如順從。

第二個部分是精神上的反敗為勝，受害者說服自己可以通過主觀意願把壞事變成好事。受害者因此甚至可以把別人強迫她做的事情在心里當作是自己的選擇，“所以你必須主動配合些，閉上眼，想你心愛的男友……如果他在這過程中得到的刺激和快樂不及你多，你就占了上風，或者是強奸了他。”　

“生活就像被強奸一樣，既然不能反抗，那就好好享受吧”，說這話的是一位弱女子。一位名教授和一位弱女子能殊途同歸地對生活總結出同樣的犬儒智慧，我們在道德感嘆和批評之余，或許也該問一問，這是偶然的呢，還是因為我們的社會環境真的出了什麽問題？

（作者為加州聖瑪利學院教授）

把脈樂視：三重危機、一個根源與兩種結局

根據樂視官方的說法，賈躍亭因身患胸腺瘤，此時應該身處北京某醫院病房。樂視網總部位於北京東四環朝陽公園附近的宏城新泰大廈，這里距離協和、同仁等大型醫院都不遙遠，但就算如此接近，這位一手創立並帶領樂視網一路狂飆突進的英雄式人物卻無法輕易回去。

把脈O2O海外市場的融資現狀

來看這些實際發生的案例：