暫別了英國退歐公投引發的全球匯市大風大浪,7月6月以來,連續五個交易日在岸人民幣對美元即期匯率徘徊在6.70附近,但始終未曾越線,這一走勢引發業內猜測,在美元強勢攻勢下,6.70或許正是當下央行心中的均衡匯率。
7月13日,隔夜人民幣香港銀行同業拆息(Hibor)突然大幅上調至2月份以來新高,打破了平靜幾日的匯市。香港某外匯交易員在接受《第一財經日報》記者采訪表示,Hibor升高意味著離岸市場人民幣流動性緊張,這可能與四大行近日集中賣出美元、買入人民幣,從而保持人民幣匯率穩定有關。
與此同時,離岸人民幣出現明顯反彈勢頭,盤中一度飆升超過200個基點,對美元匯率反超在岸人民幣即期匯率,出現匯差倒掛現象。在未知的全球經濟前景以及最近公布的國內經濟數據影響下,市場普遍預計,中長期人民幣匯率仍將明顯承壓。
離岸人民幣流動性吃緊
7月13日,香港財資市場公會發布數據顯示,隔夜人民幣香港銀行同業拆息(Hibor)急升2.46個百分點至4.83%,創2月份以來最高水平,一星期Hibor利率也上升1.39個百分點至3.97%。
這一變動不禁令人回想起今年1月份,在離岸市場人民幣出現較大波動時,隔夜Hibor利率曾一度連續從4%飆升至13.4%,最後在1月12日飆升至66.815%這一驚人高位,成為自2013年有報價以來歷史新高,與此同時其他期限利率亦飆升至歷史最高位。
而轉眼到了3月31日,隔夜Hibor利率又突然跌至負3.7250%,成為有記錄以來首次跌至負值。Hibor利率的變化,標誌著香港離岸人民幣市場從“錢荒”到“過剩”,此後市場對於Hibor的異常變動格外關註。
13日Hibor明顯走高,最直觀地體現出離岸市場上人民幣流動性再次出現緊張趨勢。但對於造成人民幣短缺的原因,業內人士分析稱,一方面可能由於投資者在離岸市場買入人民幣並至在岸市場進行套利造成,亦或是中資銀行在香港買入人民幣拋售美元導致離岸流動性緊張。
在流動性緊張的情況下,人民幣匯率通常會獲得上漲動力。從市場來看,13日離岸市場人民幣(CNH)對美元在早8點時突然從6.7017飆漲至6.6789,一小時內上漲超過200個基點,漲幅達0.26%,成為自6月29日以來最大單日漲幅。
人民幣在離岸市場快速升值令在岸與離岸匯率一度出現近100個基點的“倒掛”現象,但隨後離岸人民幣匯率有所下跌,兩岸價差迅速收窄。
截至17:30,離岸人民幣(CNH)對美元報6.6959,微升0.01%,結束連續5個交易日的頹勢,並且從經濟學家及交易員普遍認為的短期支撐位——6.70水平反彈。
(7月13日香港離岸人民幣對美元即期匯率)
“6.7關口可能成為近期人民幣對美元的阻力位。”某外匯分析師接受媒體采訪時表示。
但在岸市場,13日人民幣對美元即期匯率卻由前兩日的小幅回升轉為快速走低,再次逼近6.70關口。人民幣對美元中間價報6.6891,較上交易日6.6950小幅上調了59個基點。開盤後,人民幣對美元即期匯率曾快速升值日內高位,6.6802,但在午盤後跌幅突然擴大,截至16:30收盤,報6.6922,較上一交易日收盤價6.6850下跌72個基點。夜盤開始後,人民幣即期匯率雖然有所回升但仍在低位徘徊。
(7月13日在岸人民幣對美元即期匯率)
從6月23日起,央行開始連續多日下調人民幣中間價,從6.5658到昨日的6.6950,貶去近1300點。業內認為,近期英國退歐余波,年中集中購匯以及潛在的通脹壓力是貶值的重要原因。興業研究宏觀分析師表示,短期內人民幣繼續面臨考驗,6.70附近是央行希望暫時得以控制的關口,人民幣保持震蕩或適當回調。
值得註意的是,7月8日中國外匯交易中心公布最新數據顯示,CFETS人民幣指數再次刷新7月1日創下的歷史新低。7月1日時,CFETS人民幣指數按周跌0.41點至94.88,而7月8日,該指數周跌幅擴大至0.63,報94.25。
此外,值得註意的是,94.25這一最新數值較2015年12月31日100.94的水平,貶值6.6%。令市場人士擔憂的是,如果人民幣繼續目前走勢,到今年底CFETS人民幣匯率指數或下跌超過10%。
對於人民幣匯率指數持續走低的原因,7月6日央行曾轉發中國貨幣網特約評論員文章分析稱,市場供求變化以及英國退歐引發的全球避險情緒大幅升溫導致6月份人民幣對美元收盤匯率較中間價大多偏向貶值方向,也令人民幣匯率指數小幅貶值。“為保持人民幣實際有效匯率相對穩定,人民幣名義有效匯率存在一定貶值要求。”
但文章仍強調,在國際匯市劇烈波動的背景下,人民幣匯率波幅遠小於其他貨幣,總體上對一籃子貨幣匯率保持了基本穩定,市場預期仍較為平穩。
人民幣仍將走低?
近日,備受關註的6月份外貿及進出口數據等陸續公布,在一定程度上為市場判斷人民幣接下來匯率走勢提供了一定依據。
13日最新公布的進出口數據顯示,以美元計價6月份進口下降8.4%,出口下降4.8%,降幅雙雙擴大,延續了較為疲軟的勢頭。
招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮對《第一財經日報》記者分析稱,進口跌幅由5月份的下降0.4%大幅擴大至8.4%,但與此同時5、6月份大宗商品價格並未出現大幅下跌,這意味著內需短暫企穩後再次出現惡化勢頭,與2季度後國內經濟動能減弱相吻合,“預示下半年經濟動能不會有太多期待”。
此外,考慮到歐日經濟依然低迷,英國退歐仍將繼續發酵,劉東亮預計,下半年中國外貿環境並不會好於上半年,預計下半年進出口繼續維持跌多漲少的局面,對經濟增長難以產生拉動作用。
“進出口數據低迷對人民幣匯率難以視為利好”劉東亮認為,但從目前人民幣中間價與美元指數保持較好的互動關系來看,這一關系尚看不到打破的局面,因此未來匯率走勢更多受制於美元強弱的影響,中國主動貶值或升值的可能性都不大,考慮到美元處於強勢周期,下半年人民幣有逐步跌向6.80的的風險。
另一方面,7月7日央行發布的6月外匯儲備則較上月增加134.26億美元,反映資金外流壓力減小,對於人民幣匯率企穩帶來一定積極作用。
但資深外匯人士韓會師認為,對6月外匯儲備數據的回升仍需保持警惕,一方面因為英國退歐的影響可能會出現滯後,導致6月的結售匯數據並沒有對此做出及時反映。另一方面,境內結售匯市場對於英國退歐導致人民幣快速貶值這一趨勢是否會延續下去有較強觀望情緒,因此6月下旬最後幾個交易日並未出現嚴重的結售匯逆差,這也成為6月外匯儲備下滑壓力較小的重要原因。
中秋小長假歸來,香港離岸市場人民幣流動性明顯縮緊引發市場關註。9月19日,香港銀行間隔夜拆借利率(Hibor)由前一交易日的7.950%上升至23.683%,創今年1月份以來最大升幅。
Hibor短期內快速上升不禁令人回想起今年1月12日,隔夜Hibor利率曾一夜間由13.4%飆升至66.815%,創歷史新高,市場一片嘩然。當時業內普遍認為,在人民幣貶值預期下,投資者在離岸市場買入人民幣並到在岸市場進行套利,以及中資銀行在香港買入人民幣拋售美元,共同導致了離岸市場出現流動性緊張局面。
然而對於此次Hibor的持續上升,業內解讀不一。招商證券研究發展中心分析師謝亞軒認為,種種跡象表明,央行上周可能在境內外市場同時行動,對人民幣匯率進行幹預。自G20杭州峰會閉幕後,市場看空人民幣預期有所擡頭,不乏業內人士認為,央行希望通過收緊離岸人民幣市場的流動性,來抑制看跌情緒,尤其是隨著10月1日人民幣正式加入SDR貨幣籃子日期的臨近。
Hibor再度飆升引發熱議
自8月下旬以來,香港離岸人民幣拆借利率已不斷趨緊,上周隨著中秋小長假的臨近,離岸人民幣流動性不足越發明顯,Hibor連續刷新今年1月以來新高。
假日前一個交易日(9月14日),隔夜Hibor暴漲532個基點至8.162%;一周人民幣Hibor利率也大漲523基點至10.152%,沖破10%大關。隨後一天,9月15日,隔夜Hibor小幅回落至7.950%。正當市場預期流動性緊張局面出現好轉後,假期結束的第一個交易日,19日隔夜Hibor意外飆升1573個基點至23.683%,成為自今年1月12日以來最高;一周人民幣Hibor也繼續上升346個基點至12.446%。
此外,19日1個月期Hibor也升至1月份以來最高水平7.719%,繼續反超3個月期Hibor,倒掛現象仍在持續,市場流動性緊張局面並未出現好轉跡象。
連日來Hibor的快速走高不禁令人回想起今年年初時央行在香港離岸市場狙擊人民幣空頭,Hibor快速飆升的景象。
1月中旬,業內普遍認為在人民幣貶值預期不斷積聚時,央行曾出手幹預離岸人民幣(CNH)匯率。當時,隔夜Hibor在1月11日升至13.4%,12日飆至66.82%,與此同時,離岸人民幣匯率則出現明顯反彈,由6.6832上升至6.5780。
“這與上周的情況非常類似,9月13~15日間,隔夜Hibor由2.84%漲至7.95%,而離岸人民幣匯率則由6.6918升值為6.6497。”謝亞軒說道。
眼下,美聯儲9月議息會議即將於22日召開,國際資金明顯開始撤離新興市場,導致很多新興市場國家匯率受到一定貶值影響。相較之下,人民幣在岸與離岸匯率整體不降反升,引發市場對於央行有意收緊離岸流動性,提振匯率的猜測。
瑞穗銀行亞洲外匯策略分析師張建泰分析認為,由於市場猜測G20杭州峰會結束後中國政府可能允許人民幣進一步貶值,中國央行或許已經收緊了離岸人民幣市場的流動性,以抑制看跌情緒,尤其是在10月1日人民幣正式加入SDR貨幣籃子的前夕。
“Hibor的狂飆,觸動了市場有些麻木的神經。而從目前的狀況來看,央行似乎並沒有特別的流動性註入,這似乎意味著兩種可能性,第一,央行自身的操作形成了目前的狀況,第二,央行希望看到這樣的局面。”德國商業銀行高級經濟學家周浩分析稱。
盡管在Hibor飆升的同時,在岸與離岸人民幣匯率出現穩中有升的態勢,但Hibor再次全線快速走高,也引發部分市場人士擔憂。法國興業銀行預計,離岸人民幣流動性在未來6~12個月可能更加緊張。
招商證券固定收益研究主管孫彬彬則擔憂,8月下旬以來,境外人民幣拆借利率大幅上升的同時,境內人民幣價格卻持續保持低位,這使得自2015年初以來形成的境外人民幣拆借市場利率高於境內資金成本的局面進一步發酵。
(9月19日 上海銀行間同業拆放利率Shibor)
“在此情形下,資金反向套利結合人民幣貶值預期或將進一步加劇資本外流的壓力,”孫彬彬提出,自2015年境內外人民幣資金成本差距增大的同時,人民幣匯率持續波動走低,外匯儲備也在不斷下降。
值得註意的是,除央行幹預外,仍有其他因素可能導致Hibor的大幅上升。周浩分析稱,去年央行曾直接幹預過遠期市場,而這些遠期頭寸一般以一年為主,因此隨著這些交易逐步到期後,央行可能需要向市場投入美元來交割,與此同時,從商業銀行手中收走人民幣,這可能會造成人民幣流動性減少,並帶來利率的上升。
此外,市場對人民幣的需求突然上升,也可能是受到點心債發行的影響。總體來看,離岸市場的“資產荒”也較嚴重,一旦出現較大規模的點心債發行,往往會出現超額認購,在這種情況下,市場也可能因此出現短期的流動性緊張。
總體而言,Hibor的突然上升,代表著此前的市場均衡被打破。“在中秋假期和國慶假期前,因為做空人民幣的成本太高,市場的人民幣空頭出現大量平倉。但從根本上來說,如果企業和個人的購匯需求仍然旺盛,央行仍然面臨較大的壓力。”周浩說道。
人民幣匯率短期承壓
本周,市場最為期待的當屬美聯儲9月份議息決議,雖然目前業內對於美聯儲此次加息的預期較小,但年內加息預期的重燃對於投資者而言無疑具有強大吸引力,大量資金已經開始從新興市場回流美國。
美聯儲加息預期的走強伴隨著美元的高位攀升,與此同時,市場對於人民幣的看跌情緒則達到4個月最高。據境外媒體匯編數據顯示,近期12個月無本金交割遠期(NDF)合約較現匯折價3%,幅度創5月18日以來最大。“就遠期合約市場來來看,人民幣看跌情緒不減。”張建泰說道。
盡管面臨重重考驗,但從長遠來看,業內更多觀點認為,人民幣既無持續貶值的趨勢,也無依靠貶值刺激經濟的動機。
“‘中國央行可能會通過讓人民幣貶值來支持經濟增長’是一個很大的誤解,央行或會盡可能地避免持續性的、大幅度的貶值。”北京大學國家發展研究院教授、央行貨幣政策委員會委員黃益平近日在接受媒體采訪時表示,在全球產業鏈下,貨幣貶值對出口影響有限,且當國際需求疲軟、市場愈發開放的情況下,貨幣貶值可能導致更多資本外流,對國內經濟增長造成負面影響。
HIBOR 淡靜咗好一段日子,甚至有啲人供樓為慳息,故意選擇同 HIBOR 掛鈎,而唔係銀行最優惠利率。只不過,似乎 HIBOR 近日走勢隨時會一波勁過一浪,做咗 HIBOR 掛鈎按揭嘅人,隨時要勁食驚風散。
本來美國有加息趨勢,香港 HIBOR 都要升,但一般係跟隨 LIBOR 緩升,而唔會發狂咁半個月升成厘,仲快過美國加息速度,或美金 LIBOR 波幅,因為聯繫匯率會引發一連串套利活動,令 HIBOR 同 LIBOR 波幅相若。但大家都知,依家SHIBOR係咁升無停過,大陸缺水,咪嚟香港撲水,再加上好多大陸人嚟搶港紙,當美金替代品咁用,結果不單只 CNY HIBOR 升到黐曬線,就連港紙嘅 HIBOR 一樣會狂升,因為香港銀行體系啲水被抽走,咁銀行咪要嗌高價搶錢。
中美係咁鬥扯水,HIBOR係有排升,升得快過美國加息係正常。依家用緊 HIBOR 供樓,或者借錢嘅人或公司,不如早啲諗下點自救好過,因為兩強鬥扯,香港呢啲細地方,受遭殃喎。
香港離岸人民幣隔夜Hibor連續第二日暴漲,最高達61%,接近去年1月12日創下的66.82%的歷史高點。針對離岸流動性問題,港交所“恰逢其時”地出了一篇關於離岸人民幣流動性問題的報告。
報告指出,在811匯改之後,依賴於跨境貿易結算渠道的長期流動性,由於人民幣套利機制反轉而出現了收縮,導致了整個離岸人民幣總體規模下降;在此大背景之下,現有的短期流動性的供應機制與市場對短期流動的需求的“錯配”,會時常造成離岸人民幣短端利率的大幅波動。
而這種波動並非沒有代價。首先,這會影響到離岸人民幣債券市場的穩定擴張,即影響離岸人民幣投資渠道的擴張;其次,加大了境外機構持有人民幣資產的風險對沖難度,即影響了境外機構持有人民幣的動力;最後,兩地利差拉大可能誘發投機性短期跨境資本流動。
關於本報告的要點總結如下:
長期流動性因匯率貶值預期而收縮
港交所在報告中稱,離岸人民幣市場的人民幣主要通過跨境貿易結算渠道從在岸獲得人民幣資金。自2009年7月推出跨境貿易結算以來,人民幣一直是處於輸出狀態,至2014年全球離岸人民幣存款規模達1.6萬億元的歷史高點。輸出的主要動力來源於當時人民幣匯率的升值預期。當時離岸人民幣兌美元的匯率較在岸更貴,導致進口企業有動力直接使用人民幣取代美元進行支付,在離岸再進行購匯,獲取額外收益。在此過程中,人民幣就“沈澱”在了離岸。詳細流程如下圖:
但在811匯改之後,離岸人民幣較在岸出現了更大的貶值趨勢,市場的套利機制反轉,人民幣資金開始從離岸回流在岸。具體而言,當CNH較CNY貶值超過一定基點後,貿易商在離岸買入“更便宜”的人民幣,通過經常項下貿易將人民幣送回在岸賺取匯差。同時,投資者對人民幣匯率信心減弱,將部分人民幣存款轉回美元等其他幣種資產也是造成離岸人民幣池縮小的原因。
短期流動性供給機制“錯配”
離岸人民幣的短期流動性供給分為官方和市場兩部分。官方的流動性供給來自於香港金管局,具體的供給安排方式如下圖:
而市場提供的流動性主要來自於外匯掉期市場。目前離岸人民幣掉期期限一般為當天、隔月到一年。此外市場參與者還可以通過銀行間拆借,清算行回購來獲得短期流動性。
但目前離岸人民幣在香港市場的日均交易額已經達7700億元,在某些時點甚至超過了港幣,但相比之下即日交收的日間資金規模卻很有限,導致短期流動性供不應求。
但官方和市場兩個渠道目前都無法有效滿足需求。官方的資金有相當一部分來自於與人行的貨幣互換協議,因此使用時需要“服從”內地銀行間市場和清算系統的運算時間。特別在內地長假期間,內地資產結算暫停,導致離岸市場頻現流動性壓力。市場資金方面,掉期市場在進入美元加息周期後波動幅度增加,讓該市場的利用效率明顯下降。
此外,因人民幣資金無法跨境自由流動,而是只能通過貿易、FDI和RQFII等有限的渠道鏈接離在岸市場,也是導致離岸短期流動性經常“告急”的主要原因。
短端利率波動的“代價”
首先,這會影響到離岸人民幣債券市場的穩定擴張,即影響離岸人民幣投資渠道的擴張。由於人民幣流動性趨緊,導致香港人民幣存款利率上升超過內地水平,點心債的融資成本也水漲船高。相比之下,內地流動性寬裕,導致離在岸債券利差擴大,大部分點心債的發行主體回到在岸發債,導致離岸債券市場萎縮。
其次,加大了境外機構持有人民幣資產的風險對沖難度,即影響了境外機構持有人民幣的動力。人民幣加入SDR後,境外機構對人民幣資產的需求也會持續上升,各國央行和全球投資者也會考慮增配人民幣資產,對相關風險的管理需求也會上升。但如果離岸人民幣短期波動性加大,會導致機構在浮息貸款,人民幣資產定價和風險管理方面缺乏合適的利率基準,並加大對沖利率風險的難度,進而限制海外資金在離岸人民幣市場上的參與度。
最後,兩地利差拉大可能誘發投機性短期跨境資本流動。隨著內地的降息降準,離在岸的利差在目前情況下有進一步加大的可能,有可能導致資本從非正規渠道加速流出,對在岸流動性造成壓力。
“準備在香港取兩萬港元去深圳換人民幣,再回來換成港元,預測下能賺回車票錢嗎?”
這段笑話上周在香港傳開。1月4日傍晚,離岸人民幣(CNH)暴漲超400基點,到1月5日14點後,離岸人民幣最高至6.7997,而在岸人民幣對美元(CNY)漲破6.88關口,在岸、離岸價格倒掛接近1000點。於是上述“匯差套利”的議論再度升溫——即用港元換取當時價格更低的在岸人民幣,並將其帶回香港,就變成了價格更高的離岸人民幣,於是就能換取更多港元。
目前這種大幅匯差仍然存在。截至北京時間1月9日16:30收盤,美元對在岸人民幣報6.9344,較上一交易日官方收盤價跌114點;美元對離岸人民幣在6.88附近窄幅波動,兩地匯差維持在500基點左右。
不過,第一財經記者采訪多家機構後發現,主流觀點認為這種價差不會長期持續。“匯差持續時間應該不會超過1個月,”中信建投某宏觀研究員告訴記者,“例如貿易商可以在離岸結匯,為離岸補充流動性,流動性緊張的局面會逐步緩解。然後在強美元周期下,在岸人民幣還是存在貶值壓力,最後會更多反映在離岸人民幣上。” 1月9日,香港離岸人民幣隔夜拆借利率(HIBOR)自上日的61.333%大降至14.05133%,創近一年最大跌幅,流動性趨緊狀況已初步緩解。
“兩地套利”風雲再起
其實,“兩地套利”並不是一個新概念。
離岸人民幣市場起步於2004年,其市場參與者更廣泛、不設中間價、不設漲跌幅度限制、央行較少進行幹預,也正是以上基點交易機制的不同,令離岸人民幣對信息的反應更為充分和市場化,波動性更高,可能在一段時間內產生持續單向匯差。
一般而言,離岸人民幣與在岸人民幣之間的匯差基本與在岸人民幣走勢一致。不過,當在岸人民幣升值時,離岸人民幣往往升值更多;而當在岸人民幣貶值時,離岸人民幣則往往貶值程度更大。
從2015年的“8·11匯改”後,人民幣離岸市場匯率貶值程度遠高於在岸市場,匯差一度接近千點,跨境匯差套利一時暗流湧動,外匯市場流動頻繁。同時,監管部門也出臺多項政策抑制套利活動。
近期,盡管人民幣貶值預期仍然存在,但1月初離岸人民幣流動性持續緊張而導致人民幣Hibor利率畸高,這導致人民幣空頭踩踏,引發離岸人民幣暴漲,並令做空力量心生畏懼。瞬間,市場對於離岸人民幣的升值預期遠超在岸人民幣,於是兩地匯差一度倒掛千點。
一旦存在大幅匯差,便意味著套利空間已經出現,投機者也勢必蠢蠢欲動。
當前的情況與三年前類似。2013年1月至4月,以及8月至2014年3月,離岸人民幣升值幅度大於在岸人民幣,匯差持續為負,這兩段時間內跨境套利活動較為活躍,方向是外匯熱錢流入境內(可換得更多人民幣),人民幣流向升值幅度更大的離岸市場(可換得更多外匯)。這兩段時間香港離岸人民幣存款增長迅速。
相關數據顯示,2014年末香港人民幣資金池規模達到1.15萬億元(離岸人民幣存款及存款證),全球離岸人民幣存款規模達到了1.6萬億元的歷史高點。
當時的套利手段也是多種多樣。其中之一便是,當在離岸人民幣匯價相對在岸存在明顯升值時,境內企業甲可通過向香港合作夥伴或在港子公司乙進口商品,將境內人民幣輸出至香港;乙以離岸匯率將人民幣換成美元再通過反向貿易向甲進口,並以美元支付;甲以在岸匯率將美元換回人民幣則可實現匯差套利。反之亦然。
除了套取匯差,就當前情況而言,套取利差也可能存在。1月以來,人民幣HIBOR利率居高不下,隔夜人民幣HIBOR更在1月6日飆升至61.33%,較前日暴漲近2300個基點。當離岸流動性趨緊、各界都在追捧人民幣之時,人民幣的拆借利率自然也會隨之走升。
基於這種擔憂,香港交易所近期發布研報表示,伴隨內地多次降息降準、內地人民幣資產收益持續下跌,使得境內資本需要尋找相對有價值的資金投向。目前利差套利型資本流動並不明顯,如果離岸與在岸人民幣利差持續時間較長,有可能引起資本的非正規渠道流出,對在岸市場的貨幣流動性帶來壓力。
“大幅倒掛”料不持久
不過,面對當前的這種情況,主流觀點認為,動輒高達500-1000基點的匯差可能並不會長期持續。
“這種‘大幅倒掛’不會長期存在的,大幅匯差只在極端狀況下出現,”德國商業銀行首席中國經濟師周浩告訴記者,當前也不能輕易斷言Hibor在2017年全年都會居高不下。
在他看來,一旦人民幣空頭大幅度被洗盤,人民幣的流動性很可能會出現快速的改善,這時候押註人民幣利率會持續走高的盤面也可能因此被迫清盤,這樣的狀況在去年年初就曾經出現過, “當然,這其中香港金管局和中國央行的態度也十分關鍵。交易的關鍵即‘不可過度投機’。”他稱。
也有外資行交易員對記者表示,“一旦離岸人民幣空頭被‘消滅’了,就沒有錢荒了,到時候可能又是入場機會。”
其實,這一狀況在1月9日的離岸人民幣利率狀況上有所體現。香港離岸人民幣HIBOR隔夜拆借利率大降47個百分點至14.05133%,創近一年最大跌幅;7天期HIBOR下降6.92個百分點,至17.81167%;14天期HIBOR下降3.98個百分點,至15.64661%。
此外,在2016年年初套匯力量興起時,有機構認為,未來央行將允許人民幣匯率的雙向波動加大,以加大做空投機成本。就目前而言,央行引導人民幣雙邊波動、弱化關註美元的意圖也十分明顯。
當前,人民幣已經進入了國際貨幣基金組織(IMF)的SDR(特別特款權)貨幣籃子,IMF的要求並非要中國開放資本帳戶,但IMF仍然認為中國應該不斷讓人民幣更趨浮動,並收窄在岸人民幣和離岸人民幣的匯差。
牛津經濟研究院(OE)亞洲經濟研究主管高路易(Louis Kuijs)此前也曾告訴記者:“希望人民幣能快速向靈活的匯率機制轉變 ,否則容易使市場困惑並形成貶值預期,也會加劇套利行為。”
港交所表示,為了緩解離岸人民幣的流動性壓力,應該適度促進內地人民幣資金向離岸市場流動,進一步放開跨境雙向渠道,增加境外人民幣資金池規模,這將有利於離岸市場的發展。
“如果更多利用資本項目直接投資等管道向外輸送人民幣,特別是通過人民幣對外直接投資(ODI)、內地企業走出去、‘一帶一路’等區域合作戰略,可望提升人民幣的國際接受度,解決離岸人民幣市場規模停滯不前的問題。”
同時,港交所也表示,2015年中國央行推出的債券回購交易新政在一定程度上聯通了境內外資金市場,緩解離岸市場流動性不足的問題。如若要進一步提升交易便利及效率,可考慮建設連通境內外債券市場的“債券通”跨境平臺。
香港金管局經過了整整一周的幹預,“港元保衛戰”終於初顯成效。
4月19日,3個月港元HIBOR由1.32071%升至1.33661%,為2008年12月以來新高。同時,港元兌美元升至7.8482,此前其一直逼近7.85的弱方匯兌保證。
截至4月19日,金管局共計出手13次,入市共買入513.3億港元,19日當日早間在紐約匯市出手兩次,最新一次承接101.73億港元,連同在淩晨四點左右買入的31.4億港元,兩次共承接133.13億港元,本周五銀行體系結余將降至1285.2億港元。
不過,多位分析師對第一財經記者表示,這場保衛戰還未結束,如今3個月LIBOR在2.33%附近,港元HIBOR與其之間的利差仍然巨大,在這種情況下港元仍然存壓。“金管局預計要持續出手,直到利率進一步上升,使得此前做空港元的國際炒家退卻。”德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩告訴記者。
此外,他也對記者表示,今天之所以港元回升,也有交易方面的因素。“由於今天是周四,即期外匯交易是T+2交割,如果今天做交易,則要下周一才能交割,每天需要繳納3個點的融資成本,總計9個點,而如果這時做空港元,最大的利潤也就只有十多個點,因此對於空頭來說並不劃算,這也是今天港元上漲的原因之一。”
港元、HIBOR回升
4月12日,金管局12年來首度出手幹預。截至4月17日早間,金管局已經累計六天出手了六次,然而港元HIBOR仍不為所動,港元兌美元也牢牢地停在7.85的弱方保證。當時,3個月期HIBOR仍然在1.2%左右,在幾度幹預後也沒有提升,而美元3個月期LIBOR卻已經逼近2.4%,這一利差也使得港元越來越弱。
直到4月19日早間,港元HIBOR和港元終於有了起色。在經過了早間的兩度出手,7天港元HIBOR由0.42286%升至0.42607%,3個月港元HIBOR由1.32071%升至1.33661%,為2008年12月以來新高。
早前,港元兌美元遲遲無法升值的原因就出在HIBOR身上。“港元利率一直起不來,這體現為住房市場收緊後,各界對於港元貸款的需求較弱,而原本香港流動性就泛濫,外加美聯儲持續加息的壓力,HIBOR越來越低,導致港元也無法走強。”周浩告訴記者。
如今,利率起來了,匯率也將獲得一定支撐。此前,由於港元持續低迷,市場上甚至再度擔憂聯系匯率制是否能夠持續,港元對美元脫鉤的論調再度出現,不過金管局多次發聲力挺港元,稱“何懼之有”。
4月15日,香港財政司司長陳茂波在博客中指出,市場對港元流走無需過分擔心,香港擁有足夠財力應付資本流出。他稱,現在港元貨幣基礎約17000億港元,全數有美元資產支持,為資本流出提供極大緩沖。
根據聯系匯率制度,金管局會在7.75港元兌1美元的匯率水平時,從持牌銀行買入美元;當觸及7.85港元的弱方保證時,會賣出美元。因此在觸及7.85前金管局都沒有必要幹預。2005年5月18日,港幣從此前的1美元掛鉤7.80港幣的嚴格匯率固定轉向區間固定,並建立了7.75-7.85港幣浮動區間。此舉本意就是通過增加匯率彈性來增加政策彈性,從而減少幹預的必要。
截至當日午盤,香港恒生指數漲1.37%報30698點。盡管金管局為了支撐港元收緊市場流動性,但短期內港股仍然受到外部風險下降、脫鉤擔憂淡卻等利好因素的影響,不過中期而言仍有分析師擔憂港股可能受到流動性壓力。
流動性料持續收緊
不過,這場“港元保衛戰”可能還沒有結束。隨著油價暴漲、通脹預期回升,美聯儲加息進程料只快不慢,而港元未來“跟隨加息”的壓力並不小,流動性或持續收緊,這對全球各國而言都是如此。
陳茂波也表示,香港市民不應期望超低息環境無止境地持續下去,要慎重考慮能否應付貸款利息開支上升的情況。
某外資行外匯交易員對記者表示,金管局未來壓力仍然不小,因為港元貸款的需求處於低位,暫時利率無法大幅走升,因此需要金管局持續幹預、拉擡利率。
“其實,過去港元利率處於低位多年,但只有最近這段時間港元大幅走弱,這從某種程度也反映了有國際炒家集中沽空港元,導致港元下行壓力加劇,所謂‘墻倒眾人推’,也只有到港元利率大漲、國際炒家退卻後,情況才會有所緩解。”周浩告訴記者。
眼下,3個月期美元LIBOR為2.33%,港元HIBOR仍然存在1%的差距。理論上來說,香港沒有自身獨立的貨幣政策,因此港幣的利率應該無限趨近於美元的利率。
香港也有一個基準利率,其跟隨美聯儲的聯邦基金利率來作調整,此前幾次“跟隨美聯儲加息”其實加的就是這個基準利率,目前這一利率水平為2%。但現實中卻幾乎沒人使用這一利率來進行利率產品的定價,港幣真正的利率是HIBOR,而美元在海外市場真正的市場利率則是LIBOR,所以市場需要用HIBOR和LIBOR的利率走勢來研判市場的流動性。
從2014年下半年開始,香港開始出現持續的資本流入,具體來看,金管局持有的基礎貨幣在2014年年中大約在1.2萬億港幣,而到了2016年年初,已經激增至1.6萬億港幣,而近期則趨近1.7萬億港幣。基礎貨幣的快速增長,表明資金流入香港。而入港的資金據信多數來自於中國大陸,無論出於對樓市股市的看好,還是中國企業出海的需要,香港是大陸資金最為青睞的目的地和中轉地。伴隨著資金的流入,香港樓市和股市持續升溫。但資產價格的上升卻沒有推升港幣的利率,這成為港幣貶值的最直接原因。
各界也預計,未來港元不會大幅升值,因為向來倡導“不幹預”的金管局只會“被動幹預”,將港元維持在弱方保證之上。