南方週末：誰的5100 東方愚

http://www.zhanghua.org/?p=4520

■2006年才獲得採礦權並建完第一條生產線，2007年就出現在了「十七大」的會議桌上。

■中鐵快運這一個「超級大客戶」，使得5100公司在三年內一飛衝天，2010年淨利潤逾億元。

■在公司起步的關鍵階段，大股東的股份一度由一位既有公務員福利房，又有豪宅的家庭婦女代持。

 ■這家公司有兩個「董事長」，一個是「小股東」俞一平，另一個是招股書上難覓蹤影，卻頻繁以「董事長」身份出入各種正式場合的董力民。前者與妻子栗小兵是神秘的「創業者」，後者則擅長資本運作。

6月30日，5100公司在港交所掛牌上市，當天大漲23%，募資近13億元。

資本市場只是5100公司新搭上的一趟快車。實際上，它從一出生就雍容華貴。

沒有比號稱由念青唐古拉山脈海拔5100米處的冰川融化而成的「5100西藏冰川礦泉水」更神奇的水了──2006年才獲得採礦權並建完第一條生產線，2007年就出現在中共十七大會議的桌上。

此後幾年，兩會、建國六十週年慶、博鰲論壇、世博會，各種充滿官方色彩的活動上，總能看到這種藍色的瓶子。到2010年時，5100已是「中國第一高端礦泉水」，市場份額近30%，超過了達能依云、雀巢巴黎水等全球知名品牌。

沒有比5100公司更神奇的商業模式了──剛一出生就接獲支撐其九成銷量的鐵道部天量訂單，且訂購數量還配合其新生產線的不斷落成、產能的不斷擴大 而逐年飆升。2008至2010年間，在每天穿梭於全國各地的2800多趟高鐵和動車上，總計約兩億乘客喝到了配發的5100礦泉水，埋單人均為鐵道部下 屬的中鐵快運，這構成了5100公司80%的收入來源。

雖然招股書中提及依附單一大客戶的風險，但5100公司和鐵道部現有的合同將持續到2013年底，合同還規定了最低採購量。

        除了常規的建設、生產和銷售成本，5100公司只需為廠房和水源地用地向西藏國土部門支付140萬元的50年土地使用權，以及每年向西藏地質部門支付幾十 萬元的「採礦」費用；而且，這家位於西藏的公司，還能獲得優惠的稅收政策和高額的補貼。2011年獲得的政府補貼達1.42億元，招股書稱預計佔今年純利 潤1/3的比重。

三年間，5100公司的利潤實現了三級跳:1190萬元、4740萬元和1.15億元，其年均利潤率近40%，這令礦泉水行業利潤率只有個位數的多數中小公司望而興嘆。

這到底是怎樣的一家公司?這種「傳奇」是如何締造的?誰能從中分享利益?南方週末從5100公司的招股書中錯綜複雜的股權關係入手，通過層層調查，揭開了「潘多拉盒子」的一角。

俞氏夫婦「創業」
        在5100上市之後，王健的身份已廣為外界關注，但需要留意的是，栗小兵和丈夫等人也是5100公司舉足輕重的「創業者」；栗小兵夫婦均同時持有加拿大和香港護照，而栗的中國身份證，也還是正常狀態。

5100公司曾在一些宣傳材料中稱其隸屬於西藏中稷佳華實業發展有限公司(下稱西藏中稷)，外界普遍理解為這是中稷控股集團有限公司(下稱中稷控股)的下屬公司。

中稷控股過去是中央黨校控股企業，2007年已改制，目前是一家由原中稷控股高管控制的民營企業。

但5100公司招股書披露的情況是，西藏中稷是以「中外合作經營」的方式，由中海、永豪和中稷控股三個公司聯合組建。

其中，中海和永豪是兩家BVI公司，各持西藏中稷50%的股權，中稷控股不參與投資，但提供「諮詢服務以及政策指導」。

中海和永豪，則是由香港金通資產管理有限公司(下稱金通)全資持有。

金通1997年由王堅在香港註冊成立，最初的名稱是「西藏控股有限公司」。

王堅原名王健，是5100公司的創始人之一。他80年代初畢業於北京大學，後在陝西、海南、四川等地經商，1990年代中後期，王堅就參與拉薩啤酒(000728.SZ，現在的西藏發展)重組和上市，並一度間接持有西藏發展81.25%股份。

上述交易發生時，金通的股權，95%是由王堅個人全資成立的BVI公司持有，4%為劉敏持有，1%為栗小兵持有。

劉敏是王堅的北大校友，過去在中共四川省委政法委、共青團四川省委等任職，官至副處級，1990年代下海並長期追隨王堅。

招股書對栗小兵的身份輕描淡寫，她是5100公司董事長俞一平的妻子。

在5100上市之後，王堅的身份已廣為外界關注，但需要留意的是，栗小兵和丈夫等，也是5100公司舉足輕重的「創業者」。

栗小兵，北京西城區人氏，今年46歲。2007年以來，栗小兵任西藏中稷全資擁有的一家孫公司、即5100公司的子公司北京五一零零企業策劃俱樂部有限公司的法定代表人，這家公司的主要業務是企業形象設計、公關和營銷策劃等。

現年55歲的俞一平，過去曾在一些外資企業任職，擔任過啤酒花(600090.SH)的獨立董事，並獲得過中國外國專家局經濟與科技專家稱號。

招股書稱，俞一平和王堅是「相識20年的至交好友和合作夥伴」。

記者所能查到的俞一平和王堅的合作，始於2003年栗小兵入股金通時，俞出任金通董事總經理一職。2004年，俞一平擔任法定代表人的BVI公司 Wilton，參與了拉薩啤酒和嘉士伯的合資———拉薩啤酒先與Wilton合資，嘉士伯再從Wilton處受讓股權，交易價格雙方均未披露。

在這之後，俞和王更是進一步聯合運作5100冰川礦泉水項目。2005年，王堅將金通所持有的中海和永豪的股權，轉讓給了香港中稷佳華有限公司(下 稱香港中稷)，這家新成立的公司90%股份為周文瓊控股的BVI公司StarryInvestment持有，10%歸屬於栗小兵個人持有的 TibwatresInvestment，栗小兵、劉敏、俞一平和周文瓊四人擔任董事。

招股書把這項股權轉讓解釋為「代持」———家庭婦女周文瓊是王堅「所信賴的朋友及知己」，由於對「項目初期投資會否成功的不確定性」，她代王堅持有這部分股份。

關於周文瓊的個人身份，招股書未多做交代。記者從香港中稷的註冊資料中看到，持美國護照的周文瓊，登記的地址是深圳福田區一處公務員福利房小區。她還是金通的董事，但她在金通登記的地址，卻是深圳一個豪宅小區東海花園。

香港中稷和金通的註冊資料還顯示，俞一平和栗小兵同時持有加拿大和香港護照，而栗小兵的中國身份證，也還是正常狀態。

此外，2003年入股金通時，栗小兵的登記地址是淺水灣一處價值千萬的高檔公寓，在最新資料裡，卻已變更為香港頂級豪宅小區貝沙灣，香港諸多名流及演藝人士居住於此，區內住宅動輒數億元。

恰是在這個蹊蹺的代持安排之後，5100冰川礦泉水項目啟動。

八層股權屏障
        2010年11月，5100公司上市主體成立時，西藏中稷已衍生出多達八層的股權架構，但招股書中對這個涉及利益分配的關鍵部分下筆寥寥。

2006年初，西藏中稷以很低的價格取得了其核心資源———西藏冰川礦泉水的採礦權。根據協議，2008年、2009年及2010年，西藏中稷需要向西藏地質礦產勘查開發局地熱地質大隊支付對價30萬元、30萬元及50萬元；從2011年起每年向地質大隊支付50萬元。

項目啟動之時，資金和人員幾乎是現成:初期投入當中的逾億元是從西藏發展等方面融得，連公司的管理團隊，也有多人來自西藏發展———其前身是拉薩啤酒廠，有建立礦泉水公司所需的專業經驗。

2007年起，5100礦泉水簽約中鐵快運，源源不斷送往全國各地，中鐵快運也從此成為其最大客戶。同時，新的生產線也在緊鑼密鼓的建設中。

到了2008年，西藏中稷又進行了一系列調整，此前的四層股權演變為六層。

香港中稷持有的中海和永豪全部股權，轉讓給了BVI公司西藏5100，西藏5100再由一家薩摩亞群島註冊的水資源公司全資持有，水資源90%的股份歸屬於王堅個人持有的BVI公司TrueAsset，10%股份則由俞一平栗小兵夫婦持有的BVI公司泉源投資持有。

等到2010年11月，5100公司(0115.HK)上市主體(註冊在開曼群島的西藏5100水資源控股有限公司)成立時，西藏中稷已衍生出多達八層的股權架構──各種離岸公司在其中層層持股，不過半數以上股權，仍在王堅名下。

此時，5100礦泉水已在市場「打響」，2008到2010年間，5100公司的收入和利潤之增速令人歎為觀止———2008年收入1.19億元、2009年2.1億元、2010年逾3.6億元，利潤也從1190萬元大踏步增至1.15億元。

上市在即，這一年多家投資者前來參與分食股權，但招股書中對這些涉及利益分配的關鍵部分下筆寥寥，部分投資者入股的公司只是為這項投資專門成立，背後的個人股東，也沒有清晰交代。

比如獲持水資源1.33%股份的金裕投資，招股書僅稱，它是由俞一平的朋友、李爭春女士全資持有，而對李的身份也未做解釋。

此外，2010年下半年，按每股1.47港元的價格，5100公司引進了建銀國際、工銀國際、茅台、高原廣景、偉恆通等多家戰略投資者，向他們總計出售了358萬股5100公司股份，水資源的持股比例也相應降到64.2%(上市後稀釋至52.41%)。

南方週末記者調查得知，獲得5100公司多達11.6%(上市後稀釋為9.47%)股權的偉恆通，其股東葉順劍和葉淑旺居住在福州，從事房地產和廣告經營業務，曾與南昌鐵路局合作，接盤過福州火車站一個爛尾房產項目福鐵大廈，但看起來與5100公司諸位股東並無瓜葛。

至於FantasticWorld和偉綽的擁有人王彥龍，以及高原廣景的十來位「來自不同背景」的股東之身份，大多無從確認。

其中比較引人注目的是，高原廣景的唯一董事，27歲的劉晨，也是5100公司最年輕的董事；招股書稱，劉晨2010年進入公司擔任董事會秘書，上市前夕被委任為執行董事。

劉晨簡歷顯示，他在2009年之前都在加拿大讀大學，業餘時間曾在當地公司兼職做過助理工作。而除他之外，包括俞一平、行政總裁付琳在內的其他四位執行董事，年齡都在45歲以上，有長期的從業經歷。

在上面這些引資中，王堅和俞一平夫婦分別持有90%和10%的綠色高原，通過低價獲得股權，再高價轉手下家，已直接獲利數億元。

按5100公司上市當天收盤價計，公司市值已經百億，上述各方也獲得頗豐；王健所持股份的市值已超過40億港元，俞一平栗小兵的賬面財富也近5億港元，上市前3.48億港元入股的偉恆通，市值也達8億。

兩個「董事長」?
        董力民過往在資本市場的經歷，讓人眼花繚亂。然而，他雖然以5100「董事長」頭銜參加各項活動，卻在招股書中無影無蹤———既沒有股東身份，也未進高管名單。

有意思的是，王堅作為5100公司半數以上股權的持有者，既不在公司擔任任何職位，也不參與日常管理，招股書甚至表示，他已於2005年開始「退下在內地的全職商業活動」。

更有意思的是，5100公司董事長為俞一平，而這幾年來屢屢以5100公司「董事長」身份出入各種官方場合的，卻是另一個人———董力民。

董連名字都不曾出現在招股書中———既沒有股東身份，也未進高管名單。

南方週末記者注意到，過去幾年，在民政部主管的《公益時報》，以及人民網、拉薩市政府網站、西藏人民廣播電台等「權威媒體」甚至5100公司官方網 站上，董力民多次以「西藏冰川礦泉水有限公司董事長」、「西藏5100水業有限公司董事長」和「北京5100水業有限公司董事長」等身份，出席包括 2007年5100公司與首旅集團合作簽約、2008年央視《水與中華》節目策劃、2010年西南旱災捐贈活動、上海世博會以及拉薩雪頓節北京發佈會等正 式活動。

現年50歲的董力民，1984年從北京大學哲學系畢業，隨後被分配到北京市委組織部工作。次年被調入中國殘疾人聯合會辦公廳，擔任秘書工作。 1990年，也就是「十萬大軍淘金海南」風潮期間，董離京南下，轉至海南省政府辦公廳任職，官至處級。在這之後，他棄政從商，如今已浸淫資本圈近二十年。

董力民和王堅年齡相仿，曾同期就讀於北京大學，90年代又都在海南發展，相熟多年。

董力民的名字並不為公眾所熟悉，但他過往在資本市場的經歷，讓人眼花繚亂。

僅據南方週末記者的不完全查證，從90年代到現在，董力民任職高管或實際控制的公司，參與投資了9家上市公司。董在其中部分公司擔任董事。

最為關鍵的是，董氏公司總是能上市之前參與上述上市公司前身之國有企業的重組，或是從上市公司國有股東手中直接購入法人股。而其中很多投資，又在很短時間內轉手他人。就是這類「揩上市蛋糕奶油」的行為，往往能給他帶來數倍乃至數十倍的投資收益。

比如，華中數控(300161.SZ)於2000年9月變更為股份公司前夕，國科新經濟擲1223萬入股，現市值3.67億元；同樣的事情發生於北緯通信(002148.SZ)身上，國科新經濟10年前入股，現在的收益也超過20倍。

為什麼能參與投資這麼多地區和領域的上市公司?董力民擔任「高級專家顧問」的一家投資顧問公司「中華紀元集團」網站上，一則個人介紹從某種程度上給 出了答案———「藉其(董力民)人際網絡優勢及善於領會中國政府的政策走向，董先生亦為投資及證券業之最高層管理提供顧問服務。」

有意思的是，董力民擔任董事長的海南海峰房地產開發有限公司、北京百峰新技術開發股份有限公司，皆是接盤自他的友人、原國家開發銀行副行長王益(因千萬元受賄已於2010年被判處死緩)。

王益和董力民曾同期就讀北京大學，且兩人都是從政界擔任秘書一職起家。

蹊蹺的是，這個多年來長於運作資本的董力民，卻在自己頭頂「董事長」頭銜的5100公司上分毫無染。

下一站:青稞啤酒
        青稞啤酒正在複製5100的「成功」模式；項目甫一起步，就成功獲選成為世博會接待啤酒專項贊助商，它同樣劍指資本市場。

目前，一攤新的業務———西藏青稞啤酒，也正在董力民、王堅等人的運作中。

作為西藏自治區政府重點產業建設扶持項目，一個總投資8.8億元、年產量20萬噸的「高端品牌」青稞啤酒生產基地去年已經投產。

青稞啤酒原是拉薩啤酒有限公司(西藏發展持股50%的核心子公司)研製生產，但規模較小。

這個野心勃勃的新項目，2009年已單獨拆分出來成立了西藏天地綠色飲品發展有限公司，由西藏青稞啤酒有限公司和西藏國有投資公司持股，前者目前持有52%的股權。

如今，青稞啤酒正在複製5100的「成功」模式。

和5100類似的是，中稷控股又一次「潛伏」在這個項目背後。從西藏發展公告來看，中稷控股集團有限公司曾於2008年11月和2009年3月，分 兩次以總計310萬元的價格，從西藏發展手中買下了西藏青稞啤酒31%的股份。但在5100公司招股書中，只稱中稷控股持有青稞啤酒18%的股權。

2010年這個項目甫一起步，就成功獲選成為世博會接待啤酒專項贊助商。彼時，董力民還曾以西藏青稞啤酒董事長和西藏天地綠色飲品董事長的雙重身份到上海簽約和宣傳。

而且，據中國廣播網報導，經西藏自治區黨委政府進一步牽線搭橋，青稞啤酒方面已與鐵道部簽下第一批25800噸的青稞啤酒訂單，這些貨品將通過青藏鐵路和中鐵快運覆蓋全國的物流服務網絡大批量運往各地。

2010年底，鐵路運輸「西藏青稞啤酒」首發儀式當日，青海新聞網稱，「宣傳銷售西藏青稞啤酒，是繼宣傳銷售5100西藏冰川礦泉水之後，鐵路部門 落實胡錦濤總書記重要指示的又一具體行動。」西藏青稞啤酒副總經理羅布次仁已經公開宣稱，未來有望實現年銷售收入十億元，公司已打算來年上市。
 　

附：大客戶是壟斷國企的公司們

 
        寄生模式或因產品屬性與技術特點而生，或與其利益關係相連，前者無可厚非，後者卻一定程度上使寄生公司成為了權力尋租和變現的一條通路

南方週末記者  陳中小路

5100公司依附壟斷行業之單一大客戶在短時間內造就的財富神話，在中國資本市場上並非首次。

創業板首批上市企業之一的神州泰岳(300002.SZ)，也曾因類似模式，引起坊間強烈質疑。

這家早在2001年就成立的軟件公司早期一直業績平平，但其命運在2007年成為中國移動飛信業務唯一運維外包服務商後，實現了「烏鴉變鳳凰」式的轉折；事實上它所中的標，只是一個同行們眼中包賺不賠、換誰都能做的業務。

過去四年，神州泰岳從飛信業務上獲得的收入從8000多萬元一路飈升至近5億元，在其總營收中所佔比例，也在五成之上(不包括2007年)。

除了各自的大客戶外，5100公司和神州泰岳的其它客戶亦集中在體制內。5100公司在招股書中披露，國航、中油BP、中國郵政、建設銀行、中糧集團、西藏政府等，已被其攏為買家；而神州泰岳的客戶，亦集中在電信、能源、金融和政府等領域。

一張訂單改變命運的兩個幸運兒，到底是如何獲得這些超級大客戶的垂青，外界無從獲知。倒是在這兩家公司身後，都可以看到某些權力的身影在潛伏。

與神州泰岳相似，2010年5月在創業板上市的恆信移動(300081.SZ)，就是河北移動的最大銷售夥伴，雙方合作運營了上百家營業廳，此外公司還和河北移動聯合開發多項SP業務。

恆信移動雖是民營企業，但早在1990年代中期，就曾和河北省郵電局組建過合資公司，彼此利益關聯久矣。

2010年上市的寶莫股份(002476.SZ)，其營收比例逾七成來自中石化。這家企業由中石化勝利油田下屬企業改制而來，上市時還被媒體揭露出改制時國資折價出售、勝利油田對其產品採購價遠高於市場價等問題。

2011年初登陸中小板的香精生產商百潤股份(002568.SZ)，約四成業務來自甘肅煙草，這個公司的前兩大股東劉曉東和柳海彬，早年就在蘭州卷煙廠工作。

最有意思的要數去年在中小板上市的聯信永益(002373.SZ)。這家軟件和信息服務公司剛上市十天，董事長就因單位行賄罪被刑拘，幾個月後繼任 者也因相同罪名涉案。兩位高管捲入的是原中國網通董事長張春江案，而北京網通正是聯信永益的核心大客戶，在其營收中的佔比一度超過六成。此後，公司業績大 幅滑坡，目前股價也較上市初跌去七成。

事實上，這種「背靠大樹好乘涼」的「寄生公司」，已在交通、電信、石化、電力、煙草和水利等行政壟斷行業遍地生花；上市公司由於必須披露相關信息， 人們才得以看到其中一角，而大量的公司並未上市。而且，這類公司多在中間行業，沒有5100礦泉水或飛信這樣直面消費者的產品，雖體量巨大，但未被公眾所 知。

寄生模式或因產品屬性與技術特點而生，或與其利益關係相連，前者無可厚非，後者卻一定程度上使寄生公司成為了權力尋租和變現的一條通路。

一位國有航空公司的員工舉了一個簡單的例子，「為什麼飛機上會供應一些口味不佳、毫無知名度的食品或飲料?為什麼這樣的產品供應商能中標航空公司的 集中採購?因為在航空公司同等預算的情況下，通過這些比品牌商成本更低的產品，可以擠出更大的利差，產生更多流向私人的回扣。」

一位以中石化、中石油為客戶的民營石化產品企業銷售人員給南方週末記者舉了另一個例子，他的一個客戶，「連我們的產品用什麼包裝都做了指定」，並明 言這家包裝企業的東西雖然「貴一些」但是「質量可靠」。後來，這家處於寄生角色的民營企業也只能乖乖採購了那個比市價貴四成的指定包裝產品，再到後來，他 得知包裝生產商是客戶單位一位領導的親戚。

這位人士說，他們公司甚至在北京投資了一家拍賣公司，方便收集古玩「孝敬」客戶各級領導，至於客戶飲食喜好、休閒娛樂、親屬讀書等方方面面，他們一般需要主動打點得當。

除此之外，諮詢費提成、乾股抽利乃至海外直接走賬，都是寄生公司常用的生存法則。

近年來，朗訊、西門子等跨國公司涉嫌在華商業賄賂，陸續在美國被查，也恰是案發於電信、地鐵、石化和電力等壟斷領域的採購。

西藏5100退出 廣深動車撤水不降價引爭議

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20111026/2416295.shtml

每經記者 李亞蟬 發自廣州
很多人都在動車上喝過礦泉水西藏5100，不過，本月中旬以來，人們發現，廣深高鐵已經不再發放西藏5100礦泉 水了。網上有信息顯示，此前京津城際列車也已經停止了西藏5100礦泉水的發放。有人質疑為什麼動車上不再發放高價礦泉水，而票價卻並沒有相應下降，對 此，廣深股份相關人士否認了將礦泉水價格加入票價的說法。
值得注意的是，西藏5100礦泉水此前約半壁江山均由中鐵快運撐起。如果在鐵路上的生意減少，公司未來將走向何方？
廣深動車上沒了5100礦泉水
來自西藏的5100礦泉水從最早進入公眾視野開始就渾身散發著神秘的氣息。很多人最開始只是在動車上才看到這款藍色包裝的礦泉水，因為在大部分商超零售都難覓其蹤跡。由於是贈送的礦泉水，有人甚至以為是雜牌礦泉水。
直到今年6月，西藏5100消息傳出，大家才知道原來在動車上享受的竟是高端飲用水。
從本月中旬開始，微博上陸續有人發出廣深動車已經不再發放西藏5100礦泉水的消息。昨天 （10月25日），廣深鐵路（601333，SH）向《每日經濟新聞》證實了此消息。該公司綜合部張思斌告訴記者，考慮到動車候車室、和諧號動車每個車廂 都有桶裝水，已經可以滿足旅客的實際需求，廣深動車大約在本月15日開始停止提供西藏5100礦泉水。
除廣深動車外，是否還有其他原西藏5100鐵路線客戶不再發放該礦泉水，目前尚未得到西藏5100（01115，HK）方面證實。記者昨天多次撥打西藏5100總部電話均無人接聽。但在此前已經有消息稱京津城際也已經不再提供西藏5100礦泉水。
中投顧問食品行業研究員簡愛華認為，這一變化可能與西藏5100與其最大客戶中鐵快運的合同變更有關。西藏5100官方數據顯示，去年上半年，該集團的總銷售額1.38億元，其中中鐵快運銷售額所佔比例就達到76%。
然而今年7月雙方簽訂了更替採購合同，中鐵快運每年向西藏5100購買的瓶裝礦泉水，從75000噸降至50000噸，同時免除原有採購合同下再免費提 供75000噸瓶裝礦泉水的贈水義務。簡愛華認為，廣深線動車上停止發放西藏5100礦泉水可能與產品供給量減少有關，「另一方面或許是將此線作為試行 線，通過停止供給礦泉水能夠在一定程度上削減開支」。
欲加強零售渠道拓展
按照西藏5100與中鐵快運原有的採購合同算，西藏5100一年就有15萬噸瓶裝礦泉水售出。按照1000ml水約等於1kg換算成其330ml裝瓶裝水，每年中鐵快運就至少為西藏5100消化45萬瓶礦泉水。
當這瓶礦泉水失去廣深動車、而中鐵快運的支持也在減少的情況下，它將走向何方？
西藏5100今年上半年報表顯示，受與中鐵快運合同變更影響，今年上半年其總銷量較去年同期減少了10%。
事實上，今年上半年該公司確實成功將公司的毛利率由去年的61%提高到今年的79%。該公司稱，在與中鐵快運合同變更的同時，今年上半年其又與中國國際航空公司、中油碧辟石油有限公司（中油BP）等機構客戶訂立了銷售協議，提供給非中鐵快運渠道的銷量大幅增長。
但從當前的零售渠道看，目前很多超市仍然沒有西藏5100礦泉水在售，不過京東商城和淘寶網有售，330ml價格6~8元不等。儘管西藏5100明確提出欲加強零售渠道的拓展，但如何在零售市場贏得消費者恐怕仍有待考驗。
廣深鐵路回應「撤水不降價」
從本月中旬起，微博上開始陸續有人發佈廣深動車不再發放西藏5100的消息。在這些消息中，有人質疑為什麼動車上不再發放高價礦泉水，而票價卻並沒有相 應下降。昨天（10月25日）一位剛剛乘坐了廣深動車的旅客也向記者抱怨：沒了西藏5100礦泉水，但票價還是80元。
廣深鐵路（601333，SH）公司綜合部張思斌否認了將礦泉水價格加入票價的說法。昨天他就此質疑向《每日經濟新聞》記者回應稱，「鐵路票價都要進行一系列嚴格手續的，不可能將水的價格加進票價。」

5100轉投石油系

http://www.eeo.com.cn/2011/1029/214628.shtml

經濟觀察報 記者 吳娓婷 10月中旬，西藏5100冰川礦泉水的藍色小瓶從廣深動車組上悄然消失。數天後，40家廣東中油BP加油站的便利店開賣這個品牌的礦泉水。

運營這個藍色瓶子的西藏5100水資源控股有限公司（01115.HK）在今年6月成功登陸香港股票市場。不過上市僅半月，大客戶中鐵快運就下調了2.5萬噸採購量。

現在，5100已悄然離開廣深動車線，廣深鐵路股份有限公司綜合部確認5100停發，但對於駐場派水兩年多的5100為何突然撤離，稱「不太清楚」。上海、北京等動車線上，5100目前仍在派發。

5100轉投其他渠道是必然選擇。在短短三年內，5100因鐵道部天量訂單和渠道而興。隨後，也因鐵道部變動，遭遇大幅削減訂單。5100必須降低 對動車的依賴。這家公司多次強調，將加強與國航、中油BP、郵政系統的合作。5100在廣東地區退出動車線，現身加油站，就是實際舉措。

搭乘鐵道部的快車

5100甫一出場就是乘坐火車而來。2007年7月，首趟滿載88000箱5100西藏冰川礦泉水的專列駛出西藏那曲火車站。鐵道部副部長胡亞東專程前往西藏為首發儀式剪綵。

2009年至今，5100在廣深動車上給乘客留下的印象深刻。2009年2月，進入廣深動車候車室的乘客均獲派一瓶前所未聞的礦泉水——西藏 5100。當時乘客還以為這跟長途大巴上派的雜牌礦泉水差不多。那個時候的動車車廂中，全車近600個座位上的枕套都被5100包下，印上其廣告標語「西 藏好水 世界好水」。

廣深動車每天約開出90對動車組，日均載客量超過10萬人。這樣的廣告覆蓋面、頻次和費用能讓廣告大客都為之咂舌。而且，這樣的廣告月復一月地持續下來了。

其時，5100已手握支撐其九成銷量的鐵道部天量訂單。經鐵道部下屬企業中鐵快運採購，2008年至2010年間，每天穿梭於全國各地的2800多 趟高鐵和動車上，總計約2億乘客喝到了配發的5100礦泉水。經銷網絡還包括鐵道部及其聯屬公司在全中國131個車站經營的零售店和餐館以及115家中高 檔酒店。

不僅如此，鐵路部門員工的福利中也有5100。逢年過節，員工都會收到單位派發的多箱5100礦泉水。

自首批礦泉水開始，鐵道系統就已經搭建了5100的運輸、配送、倉儲流程，並確定了經銷模式、供貨模式和交接模式。時至今日，中鐵快運成為5100配送上門的物流企業。這種銷售網絡和客戶人群，國內沒有第二家企業能複製。

幾年間，藍色瓶子出現在兩會、新中國成立六十週年慶、博鰲論壇、世博會，各種高級別官方活動。到2010年時，5100已躋身「中國第一高端礦泉水」，市場份額近三成，超過了達能、依云等全球知名品牌。

在京東商城、淘寶等銷售渠道，330ml　5100礦泉水叫價8元，500ml則賣9塊。有趣的是，根據5100披露的銷售數量和收入計算，則是另一番景象。假如按照全部為330ml裝計算，5100在2010年售出礦泉水每瓶約1.3元。

2008年-2010年三年，中鐵快運採購量佔5100銷量的比例一直高居90%。5100的利潤更是從2008年的約1200萬元暴漲至2011 年的1.15億元，增約10倍。今年6月30日，手握鐵道部天量訂單的5100公司在港交所掛牌上市，當天大漲23%，募資近13億元。

遭遇震盪

5100很快因與鐵道部之間的關係陷入尷尬局面。今年2月，原鐵道部部長劉志軍下馬。5100在招股書中特意澄清，公司及其高管與劉志軍及原鐵道部副總工程師張曙光無任何關係，劉、張兩人的調查也不會對公司造成影響。

通過上市，人們終於能窺見5100神秘背景的冰山一角。

早在2007年，現西藏5100創始人之一，時任西藏冰川礦泉水有限公司(現西藏5100礦泉水的生產主體)董事長俞一平曾介紹，該公司隸屬於西藏中稷佳華有限公司 (現為西藏5100全資子公司)，為中稷控股集團旗下產業。

不過，招股書披露的股權結構否認了前者與黨校產業間的血緣關係，中稷控股以一個奇怪的姿態出現在5100的架構之中。

西藏中稷佳華成立之初，由中海、永豪兩家維京群島註冊的公司各擁有50%股權，而中稷控股授權西藏中稷佳華使用「中稷」稱謂。中稷控股的角色僅為「諮詢服務及政策指導」，既不分享利潤，也不承擔風險。

公開資料顯示，中稷產業是中央黨校產業的總稱，而中稷控股集團是中稷產業的核心企業，為中央黨校控股。中稷旗下公司覆蓋通訊、能源礦產、房地產、啤酒、礦泉水、科技、冶金、醫藥、旅遊、酒店、高爾夫球場和投資管理諮詢等行業。

不過，上市僅半月，5100突然宣佈與中鐵快運更改合同。新合同將原來採購7.5萬噸的數量減少至5萬噸，同時免除「買一送一」的安排。新合同致使中鐵快運對西藏5100的採購量下降三分之二。

2011年上半年，5100總銷量為28215噸，較去年同期的31405噸減少了10%。總銷量的減少，令供應給中鐵快運的瓶裝礦泉水從2010年上半年的27191噸減少了16428噸至2011年上半年的10763噸。

轉投石油系統

現身便利店的5100並非直接由中油BP經銷，而是通過一間名為漢騰的公司。廣東漢騰經濟發展有限公司市場部負責人介紹，漢騰推廣5100的方式，是借助中油BP加油站的網絡鎖定私家車車主等高端客戶。

據瞭解，漢騰分別於2009年、2011年兩次與5100簽訂合約。新合約大幅提升採購數量，每年約10萬箱，以330ml和1500ml居多。

漢騰為何要代理一款備受爭議的產品？上述負責人表示，主要是看好高端礦泉水市場，而5100的產品也符合漢騰經營高端食品的定位。

漢騰此前僅代理過一些台灣小食。對比其建材產業和塑化產業，食品經營薄弱得多。漢騰同時代理青稞酒的銷售，該產品被指與5100的發展路線如出一轍。

工商年檢資料顯示，漢騰從事業務範圍極其廣泛，主營範圍包括：果樹種植、養殖業、三高農業開發、酒店、度假村，旅遊投資，投資策劃；計算機網絡開發 及計算機技術服務，信息諮詢服務；房地產中介服務；生產銷售傢俬、紙品、凍品加工，建築裝飾材料，百貨，五金，化工原料及產品，石油製品，通訊器材，機電 產品，機動車配件。

漢騰由四名自然人投資，註冊資本900萬，其中最大股東李林峰出資405萬，公司註冊住所為原廣州市東山區教育局用於興建教學樓、飯堂、教學辦公用房的地塊。

漢騰方面稱，由於其塑化產業的經營，與石油系統有聯繫，因此這次能談下與廣東範圍的中油BP合作協議。不僅如此，漢騰9月底還成功與華東地區的中石 化網絡結合。雙方協定，未來幾個月內在中石化江浙地區與港澳地區等6000多家加油站便利店系統開展5100西藏冰川礦泉水鋪市與系列市場推廣活動。

脫離動車線的營銷網絡，5100再不是不愁嫁的「皇帝女兒」。據瞭解，漢騰當前為5100作市場化推廣和銷售，投入頗大。今年4月上線的漢騰商城，主要用於5100和青稞酒的銷售。

開始於5100退出廣深動車線後的這次推廣活動，至11月8日將結束。活動安排，加滿40升97號汽油的車主，通過填寫問卷調查，可獲贈6瓶 330ml西藏5100冰川礦泉水。據瞭解，一家便利店一天約送出100份、即600瓶礦泉水。個別便利店每天能送出200份。廣州、佛山、東莞、深圳四 市共40家中油BP便利店參與本次活動。

便利店中同時有500ml的5100礦泉水在售，10元一瓶。銷售人士稱，極少有人問津。

（本報記者劉真真、謝良兵對本文亦有貢獻）

西藏5100 (1115) Edward Lee 發掘十倍股

大摩：暴跌無礙A股牛市 今年目標位最高5100

周一A股出現罕見的暴跌，這令不少人擔心這波牛市到頭了。但摩根士丹利顯然更樂觀，分析師Jonathan F Garner在最新的報告中稱，A股牛市並未終結，只不過未來上漲的速度可能會變慢。其還提到，2015年年末滬指可能會漲到4200點到5100點之間。

關於“119”慘案，Garner認為，這場暴跌是因證監會加強監管兩融業務而觸發的。杠桿資金確實在快速入市。2014年初這部分資金占總市值的比例為2%左右，而最近則大幅提高到3.5%左右。

“但是，我們認為當局的目標並非扭轉這種態勢，而是強調穩定。” Garner寫到。

其提到，驅動A股繼續走牛的兩大動力依然存在，一個是房地產、理財產品、信托產品以及債券的收益率在降低，二是政府推動股市發展的願望。

更具體來看，摩根士丹利認為這次只是一個調整的關鍵原因有三個，如下：

1，此次調整與2007年5月政府上調印花稅後的行情相似，當時股市在暴跌後出現了複蘇。

2，從歷史來看，目前A股的估值水平偏低，與其他市場相比也是如此。

3，從宏觀經濟和微觀經濟的角度來看，政府可能出臺額外的貨幣寬松政策，商品價格走低也會給企業的利率帶來有利影響，此外還有可能傳來A股被納入MSCI指數的好消息。

但風險也不容忽視，報告提到，目前主要的兩大風險，一是中國經濟加速下滑，經濟風險累加，二是對於兩融業務，還有一些不確定性存在。

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“高處不勝寒”的西藏5100

“高處不勝寒”的西藏5100

一財網 張誌偉 2015-02-13 19:18:00

“毛利率”是每年必須濃墨重彩的一項。2009~2013年，西藏5100毛利率分別為58%、64%、79%、81%和73%。

停供鐵路的西藏5100 未來還會與中鐵合作麽

停供鐵路的西藏5100 未來還會與中鐵合作麽

一財網 張誌偉 2015-07-29 09:11:00

2012年4月以來，除了官網自營電商以外，西藏5100還陸續與12家國內電商平臺合作，開展5100水卡的線上銷售業務，這些電商包括京東商城、當當網、卓越亞馬遜等。

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高鐵贈送自家礦泉水 5100渠道革新求突破

高鐵贈送自家礦泉水 5100渠道革新求突破

第一財經日報 張誌偉 2015-11-05 17:09:00

從北京去沈陽出差的小旭(化名)選擇乘坐高鐵，上車後乘務員贈送了一瓶礦泉水，是包裝跟5100類似的“長白山泉礦泉水”。長白山泉礦泉水是吉林省三江長白山泉飲品公司生產的產品，隸屬於通化鐵鷹集團公司，通化鐵鷹集團公司是沈陽鐵路局下屬企業。

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高鐵贈送自家礦泉水 5100渠道革新求突破

高鐵贈送自家礦泉水 5100渠道革新求突破

第一財經日報 張誌偉 2015-11-05 17:09:00

從北京去沈陽出差的小旭(化名)選擇乘坐高鐵，上車後乘務員贈送了一瓶礦泉水，是包裝跟5100類似的“長白山泉礦泉水”。長白山泉礦泉水是吉林省三江長白山泉飲品公司生產的產品，隸屬於通化鐵鷹集團公司，通化鐵鷹集團公司是沈陽鐵路局下屬企業。

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6天投5100億元，央行年末“宣戰”錢荒

央行連續6日的公開市場凈投放5100億元，將連續下挫的國債期貨硬生生地“拉”了起來，給持續暴跌的債市留了一線生機，也緩解了年末的錢荒壓力。

“央行終於出重手了。”在業內人士看來，雖然去杠桿、抑泡沫仍是明年的重要舉措，但央行也不會對錢荒置之不理，必要時候將會出手“相救”。

暫時緩解的流動性危機會否卷土重來?方正證券首席經濟學家任澤平表示，利率急升階段明年初將結束，“央行的初衷是去杠桿、防風險，而非人為制造錢荒，甚至‘踩踏’成金融風險。因此，預計央行後期會加大投放力度，以緩解錢荒給市場帶來的恐慌。”

交通銀行首席經濟學家連平告訴第一財經記者，明年央行貨幣政策基調穩健不會改變，但靈活性可能會增強。

杠桿大收大放引發錢荒

與以往年末流動性吃緊不容，引爆當前錢荒的主因是央行貨幣政策的逐漸轉向，在兼顧“穩增長”的同時，更加註重抑制資產泡沫和防範金融風險。具體的方式則是通過公開市場“縮短放長”等形式，不斷提高貨幣市場短端利率水平。

21日之前的債市幾乎經歷了最近三年最慘烈的暴跌。10月20日~12月20日兩個月間，10年期國債收益率由2.65%漲至3.37%，上行72個基點;10年期國開債由3.02%漲至3.93%，上行91個基點;5年期AA企業債收益率由3.56%漲至5.04%，上行148個基點。

任澤平表示，這一輪“錢荒”和債市調整起源於今年杠桿的大放大收，並稱流動性周期是引致錢荒的深層次原因，“利率上升周期歷史上每三年一次，大多發生在流動性走寬階段的末端。在資金無法繼續進入增長領域後，往往會因當時的剩余流動性充裕和高期限利差等形態去炒作各種資產，並引起政策的嚴控。流動性表現在這幾輪里不盡相同，2010年是商品，2013年是非標，而今年則是委外和債券。”

雖然2015年下半年至今，從字面來看，央行的貨幣政策都是“穩健”的，但實際上央行將貨幣市場利率固定在較低的水平，並通過放短收長，使得短期貨幣占比不斷上升。

方正證券的統計顯示，短期貨幣占整個貨幣發行的比例從去年四季度始快速上升，目前已達到47%左右。銀行當前所持有的貨幣，接近一半是有成本的短期貨幣。

在上述背景下，“2015年下半年以來，商業銀行‘同業負債+委外投資’這一新商業模式大爆發，疊加委外投資機構‘加杠桿、加久期、降資質’的瘋狂套息‘買買買’投資模式，導致債券市場真實杠桿率急劇提高，期限錯配極為嚴重。”鄧海清表示。

任澤平表示，錢荒此時引爆的原因有三方面：同業存單利率和債券市場利差縮窄擠壓套利空間;銀行表外理財將納入MPA(宏觀審慎評估)廣義信貸監測範圍;全球迎來流動性拐點，且通脹預期升溫。

事實上，特朗普“基建+減稅+反移民”的政綱導致通脹預期進一步升溫，極大程度推高了美國及歐盟、日本等國債收益率水平，從而在情緒上帶動國內債券市場的收益率明顯回升。

央行放錢用上新工具

年末持續的流動性壓力最近幾日出現逆轉。

10年期國債期貨已連續三天大漲，22日更是創出8日新高。此外，連續上漲多日的上海銀行間同業拆放利率(Shibor)也結束普漲，隔夜shibor下跌0.4個基點報2.3410%;7天shibor報2.5440%，與上日持平;3個月shibor報3.2267%，上漲1.03個基點，漲幅較之前有所收窄。

分析人士表示，債市及Shibor企穩主要得益於央行及時搬來“救兵”。

一方面，央行通過持續地公開市場凈投放流動性緩解資金面問題，22日投放了600億元，加上此前5個交易日的凈投放，6天共向市場凈投放5100億元。

另一方面，央行日前指導大型銀行通過X-REPO(銀行間質押式回購匿名點擊業務)系統向貨幣基金提供流動性支持。X-REPO系統去年8月3日正式上線，是央行為了提高質押式回購市場交易效率所創建，適用於隔夜、7天和14天三個期限，且以利率債為質押券的回購交易，能臨時為商業銀行提供流動性。

央行貨幣政策的邊際顯然有所放松，而近日國海證券假公章代持事件得到初步結局，也使得銀行系統對非銀機構的信任得以重塑，緩解了市場的恐慌情緒。

國泰君安固定收益分析師徐寒飛表示，市場猛烈下降的過程大概率已經結束，後期市場可能在低位震蕩，如果資金面緊張加劇，或暴露出更多債券市場內生交易結構上的風險，不排除市場再來一波風險釋放的過程。

九州證券首席經濟學家鄧海清認為，盡管基本面及海外因素仍然利空債市市場，但由於央行和監管層態度的變化，確實弱化了利空因素，“多空交織”已取代“全面利空”，債券市場將告別激進調整，進入階段性震蕩市。但2017年債券市場的長期調整並未結束，10年期國債的長期中樞應在3.5%左右。

“緊日子”何時到頭

這一輪流動性偏緊日前雖然有所緩解，但在抑制資產泡沫和防範金融風險的大背景下，“緊日子”能否真正到頭，還是取決於貨幣政策的走向。

交通銀行首席經濟學家連平告訴第一財經記者，貨幣政策會否轉向需要綜合平衡多個指標。比如，房地產的泡沫會不會擴大、PPI(生產者物價指數)會不會大幅上升，CPI(居民消費價格指數)受PPI傳導是否也會出現比較明顯的上升。此外，還要考慮是不是要通過加息來穩定匯率，但目前還不具備加息條件。

德意誌銀行最近一份研究報告中指出，至少從目前的廣義信貸增速來看，去杠桿仍將持續，很有可能延續到明年3月份，但央行也不會對流動性問題坐視不理。

這份報告指出，到明年3月份，廣義信貸增速差不多會降至17%~18%，對於政府來說是一個更為適度的水平。這一預判是基於過去6個月廣義信貸增速的平均水平，但是也不排除一些季節性因素，比如年初的信貸增速往往比較高。

“最晚不會持續到明年一季度末，很大一個原因是明年有很多政府債券需要發行，另外，同樣預期房地產價格將在明年一季度末或者二季度出開始面臨下行壓力。為了維持房地產市場的穩定和整體經濟增速，央行的貨幣政策或許會再度有所放松。”上述報告稱。

法國巴黎銀行(中國)有限公司首席經濟學家陳興動在對2017年中國經濟展望時表示，考慮到貨幣政策成效的衰退以及國內外經濟形勢的波動，信貸和貨幣供應量的高速增長將難以維持。相反，他預計貨幣政策的立場將由中性偏松轉向中性或中性偏緊。

高盛也表示，從本次中央經濟工作會議的內容可以看出，政府對於“穩增長”的重視程度較去年有所減弱，或在通脹壓力明顯上升時出臺更多收緊措施。

上周五閉幕的中央經濟工作會議對於貨幣政策立場的表述較去年發生了微妙調整。從“貨幣政策要靈活適度”轉向“貨幣政策要保持穩健中性”，需“調節好貨幣閘門”並“維護流動性基本穩定”。在談及房地產政策時，聲明明確指出要在宏觀上管住貨幣供應。

“與這一偏強硬立場相呼應的是近期貨幣政策的收緊，而當局收緊貨幣政策是為了應對通脹率上升以及海外經濟體所引發的收緊壓力，而同時經濟增速保持強勁也使政策緊縮的後顧之憂比較少。”高盛在近期的一份研究報告中指出。