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477奧普 味皇

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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=977

由於奧普新上市冇耐,分析之前先確定其報表可信程度

上市前03-05年流動比率1.5以上,沒有短期負債,折舊率穩定,實際交稅數量尚算合理,而損益表稅項同現金流稅項數目相近,損益表盈利亦大致相等於稅後現金流,因此奧普的報表可以相信

開始分析,由於奧普出左08年上半年業績,因此我估算埋08年全年業績,08年的數字為預測,05年之下為未上市

營業額分析:

單位億      03        04        05         06        07         08*      

營業額     2.14     2.67     3.37     4.48      6.07      6.19

營業額是一直快速增長的,08就不應太樂觀,有一點值得留意,06年全中國浴霸市場總規模係10億,而奧普佔4.48億,07年12億佔6.07 億,已經超過50%,01年全中國浴霸總銷量為400萬個,04年900萬個,現在1500萬個,而奧普01年佔35萬個,現在係180萬個,銷量僅估1 成半,而營業額卻佔過半,奧普的最大競爭者飛雕在01-03年銷量同奧普相近,營業額亦超過1億,現在營業額卻似乎收縮至5000萬

奧普銷售暖氣,有強烈的季節性,以下按營業額分,另外加上波士登作對比,佢銷售冬衣

單位億      03        04         05         06        07         08*    

上半年    0.81     1.06      1.46      1.79     2.27       2.38

下半年    1.33     1.60      1.91      2.69     3.80       3.81*

比例      38/62     39/61  43/57    40/60   37/63    38/62

上半年     -            -           -      17.29    20.03         -       (波士登)          

下半年     -            -           -      39.04    32.76         -

比例         -            -           -      31/69    38/62         -

似乎大陸消費者的季節性消費介於35/65之間,知道比例後用半年數字都可以大致預測,奧普今年上半年派息即使多於上半年每股盈利,但完全不需擔心

單位億      03        04        05         06        07         08*      

營業額     2.14     2.67     3.37     4.48      6.07      6.19

銷售成本 1.03     1.28     1.66     2.17      3.01      3.05

毛利         1.10     1.39     1.71     2.32      3.06      3.14

毛利率     51.4     52.1     50.7     51.8      50.4      50.7

毛利率一直很穩定,正常來說,賺成50%的產品一定好多人爭住做,競爭加劇毛利率下降,但奧普並無受到影響,可以在產品單價看到

                    03        04        05         06        07         08     

環保系列     -           -       435          ?        495       500

陽光系列  260      200      200          ?        210       235

薄彩系列  400      415      430          ?        390       430

經典系列  380      360      375          ?        390       430

奧韻系列     -           -          -            ?       650       700

時尚系列     -           -          -            -          -         160

浴頂             -           -          -            -       320       360

在競爭加劇的情況下,奧普居然可以逆市加價,讓我站在國美的角度看看,以奧韻系列為例

當國美賣1500,同出廠價相差800,假設中間存在經銷商同安裝工人,經銷商賺30%,700變910,安裝工人用100蚊成本,國美成本1010,賺33%,難怪國美咁順攤

支出分析:

單位億      03        04         05         06        07         08*    

營業額     2.14     2.67     3.37     4.48      6.07      6.19

毛利         1.10     1.39     1.71     2.32      3.06      3.14

分銷支出 0.60     0.64     0.72     1.00      1.42      1.50 

行政支出 0.13     0.17     0.25     0.39      0.49      0.50

其中,分銷支出比毛利為45-50%左右,分銷支出可以認為係疏通費同廣告費,係工業中,如此高比例的分銷支出係絕無僅有的,原來維持"奧普"的品牌地位要用咁多錢的,支出雖然多,但背後好處不少

行政支出約為毛利的1成半,由於奧普打高價政策,存貨少產量少人手少,可以慳返唔少,董事薪酬500萬左右,算有良心

稅項分析:

單位億      03        04         05         06        07         08*    

稅(自稱) 0.11     0.17      0.22      0.14     0.16      0.17     

稅(實徼) 0.08     0.19      0.20      0.17     0.13      0.17

現金流    0.28     0.41     0.62      0.61      1.29      0.70     

稅項大致係相等的,損益表可認為可信,稅率介乎33-10%之間,由於奧普有一d免稅優惠,之後的稅率會少於25%

營運狀況分析:

單位億                   03        04         05         06        07         08*    

貿易應收賬款     0.22     0.29      0.28     0.53      0.72      0.70

貿易應附賬款     0.16     0.23      0.21     0.27      0.48      0.45

現金                     0.42     0.31      0.69     30.1      35.9         ?

由於奧普出貨會先收1成訂金先出貨,有時甚至先足收錢出貨,對客戶非常不公平(生意都係要做),因此較多的現金往來而較少應收賬款,而應收賬期亦很 短,大多在1個月內,應收賬款周轉日數約30日,應附賬款周轉日數約40日,加上奧普的主要分銷商都很有實力,所以冇乜貿易風險

存貨分析:

單位億      03        04         05         06        07         08*    

營業額     2.14     2.67     3.37     4.48      6.07      6.19

存貨         0.17     0.24     0.29     0.41      0.43      0.45

一直在一成以下,最近存貨水平更有所改善,看不到有滯銷的問題(即使賣咁貴)

擴張力度:

單位億               03        04         05         06        07         08*    

固定資產         0.29      0.29     0.33      0.35     0.67       0.90

増加固定資產 0.03      0.04     0.08      0.06     0.23         ? 

折舊                 0.03      0.03     0.04      0.05     0.06       0.09

在07年有明顯的擴張,08年已經投產,規模成為以前的3倍,另外奧普的固定資產很少,少少的投入就可以作明顯的規模增長,例如在現水平再擴充1倍,僅需投入9000萬

生產效率分析:

單位億      03        04         05         06        07         08*    

固定資產 0.29     0.29     0.33     0.35      0.67       0.90

營業額     2.14     2.67     3.37     4.48      6.07      6.19

毛利         1.10     1.39     1.71     2.32      3.06      3.14

分銷支出 0.60     0.64     0.72     1.00      1.42      1.50 

毛利(真)   0.50     0.75     0.99     1.32     1.64      1.64

首先,我認為奧普如果不作出巨額的分銷支出,那奧普的產品將一無是處,因此其分銷支出理應作為必要的固定支出考慮

奧普每1蚊固定資產,所對應的數字營業額

                                  03        04         05         06        07         08*    

對應的營業額         7.4       9.2      10.2      12.8       9.1        6.9

對應的調整後毛利 1.7       2.6        3.0        3.8       2.4        1.8

奧普每1蚊固定資產,可以產生最少6.9蚊的營業額及1.8的毛利,想像一下,每投資多1蚊就可以賺多1.8豈不是爽爆?奧普就是這樣的印銀紙機, 不過印銀紙都有個限度,06年奧普的舊廠達到頂峰12.8及3.8,之後出現瓶頸,於是開辦新廠,假如新廠的極限同舊廠一樣,咁0.9億的工廠最多可對應 11.5億營業額及3.4億毛利,在此極限之前不需再投入,所以我先認為奧普可稱為核彈

題外話,奧普生產效率高得變態係個優點,好似用1000萬去賺1億咁,生產效率不一定越高越好,因為本少利大的東西人人都想賺,門檻低,競爭必然急 速加劇,市場七國咁亂,奧普為左維持優勢,每年都另外燒很多錢,相反,某些公司生產效率低得變態亦是一個優點,好似用1億去賺1000萬咁,因為競爭者要 進入市場,初始投入巨大,要撼動該公司,競爭者起碼要動用超過1億,門檻高又無利可圖,公司自然一國獨大,味丹正是低效率的表表者

股票分析:

                      03        04         05         06        07         08*  

純利(億)     0.27     0.45      0.55      0.84     1.04       0.98

每股盈利    0.06   0.093    0.104    0.160   0.156     0.147

股息支出(億) -           -            -        0.54     0.57       0.93

每股股息        -           -            -      0.041   0.107     0.140 

資產淨值        -           -            -      0.527   0.641     0.648

我認為奧普今年會有溫和倒退,但由於奧著新廠已建成,最近再沒有其他擴張計劃,因此冇地方去的錢會估計會作為股息派發,而新廠的作用應該會在09年 發揮,假如作動效率為04年之水平,純利將會為1.6億或每股0.24及0.16以上的每股派息,現價計超過3分息,當然,不能否定我係過度樂觀的

不得不提的是,我今次選股係用左費沙的成長股分析法,而非葛拉罕的煙頭分析法,當時溢價為1倍,但現在股價已經跌至低於現金水平,連煙頭分析法都變得適用了

我敢肯定沒有任何一個基金經理清楚"浴霸"是什麼東西,甚至連聽都未聽過,而大陸人又不會買港股,因此,長期0成交,將來一段時間也是如此,散戶可以在完全沒有炒作成份的情況下入貨,而且情報上會比從來唔去電器鋪的基金經理更有優勢

ps:雖然我對奧普有極高的評價,但不代表我鼓勵人唔動腦隨意買入,各位請緊記7叔的教訓

奧普(477)業績簡評

關於尋找物業的故事，真是要等等才能下筆，因為個人持有奧普部位是本組合的第二 位，佔約19%，現時先作分析。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100325/LTN20100325653_C.pdf


最詳細講奧普莫過於味皇兄，個人認為不及他，大家可以看看他的研究， 在這隻股上，我自認不及他。


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=3806


全年整體來看，銷售稍升2.56%，但毛利率下降比率竟達5%，據公司稱，是因為「新經銷渠道之銷售比例增加，及其毛利率一般低於其他銷售 渠道」及「生產成本增加」，導致毛利較少，但是分開兩個下半年來比較，其實卻不然。


公司2009年下半年的銷售和2008年下半年相比是上升了11.05%，至3.20億元人民幣，主 要是全靠二線城市的拉動，全年來看增加了25.9%，至1.92億人民幣。2009年下半年銷售其實較2008年大增42.9%，至1.08億元人民幣。


但是兩年下半年毛利率相比，下降了2.69%，至49.21%，但較上半年的48.59%，其實稍 升了0.62%。但以近兩年下半年毛利來看，2009年毛利其實是上升了4.8%，至1.57億人民幣。


所以以下半年的形勢來看，其實在利潤上是喜人的。


至於在費用方面，正如味皇兄所稱，在廣告費、推銷費及佣金方面，其實「完全由奧普自己決定」，但在 售後服務及運費，「則由銷量決定」，但整體上下降了25.64%，至1.67億人民幣，導致稅前盈利大增45.94%，至1.16億人民幣。

在推論上，因為他們的銷售增加，所以在售後服務及運費上面增加，所是這是一件好事。


但是我認為廣告投入減少是一個不好的現象。但味皇兄認為，因為對手沒錢之下，他們打少了廣告，所以 「市面可能只有奧普一間的廣告，即使產品未能完全壟斷市場，但廣告應該可以壟斷。」，但是他認為去年是特例，今年對手全部資金多了，但他們投入用不用再增 加呢?


不過味皇兄卻稱，只要奧普「堅持做一段時間 密集式的政治工作，以後就份量就可以逐步減少，每逢新產品登場就要立即洗腦，而舊產品則可以輕輕帶過」，故由此推論，此廣告投入可以只是保持穩定。


在稅率上，主要是因為向香港公司派發的股息稅減少，故有效稅率下降了2.60%，至20.63%， 故此盈利上升26.5%，至9,205萬，純利率為17%，上升5.43%。其中2009年下半年盈利較2008年下半年盈利增加160.80%，至 6,175萬人民幣，純利率19.27%，上升11.10%。


至於資產負債表方面，由於大部分授權代理人須存入保證金或於交付本集團產品後付款，應付款較低。因為產 品毛利高，存貨也很低。


應 付款看到即期數字大增，或有增加銷售現象，但整體保持平穩。現金定義約25.9仙人民幣。


估值簡略以15 P/E 加現金來看，約2.50元，但下年銷售因新產品及本身銷售增加而上升約10%，但利潤則應保持平穩，故預測盈利約1億人民幣，加上派息後現金19.9仙，則為 2.61元，水位約73-81%，值博率較高。

奧普(477)年報無聊解讀

(註: 由於此股已佔上個人投資超過20%，故此評論或有利己及推薦之嫌，故看完後亦請大家細心分析，才作出購買的決定，如有不個人細心分析後，作出購買決定，如有輸錢，恕不負責。)


(1)


昨晚收到奧普的紙版年報，非常非常厚，可以用作其他用途，但在用於其他用途前，我先看一次，發覺有不 少奇怪的東西。



這本年報確實不是太公式的 年報，至少有些東西好像領導層說的東西，不是公關拼拼湊湊寫出來的，所以還不錯，但是他們好像有時打錯字，例如有位柴姓的董事，在69頁被打作姓紫，哈 哈。


況且，我滿欣賞他們介紹董事時，把董事的相片 放上去，起碼看到他們相貌如何，老闆的樣子好像笨笨的，不過好像滿老實的樣子，不過他的鼻孔好像外露，但對股東是好事，因為他肯疏財給我們，即是肯分錢， 那分紅一定高。


至於管理開支縮減的原因，之前沒看 清楚，年報主席報告稱因為在半年內關閉了7家分公司及5家辦事處，分別佔原本13家分公司和19家辦事處的53.85%及26.32%，加上縮減了員工佣 金及廣告開支所致。


在員工開支方面，使除工董事外 的工資支出由4,454.1萬，下降18.53%，至3,628.6萬，員工數目只降低了90名，或6.94%，至1,206萬，從工資支出較員工數目下 跌得更快，可見對每位員工的工資確實是減少了，不過幾位執行董事們的工資由35萬-59.2萬，增加至70.6萬-107.2萬，未知董事們有何解釋?


(2)


上一次，有一位網友問大家，如何減少股息稅支出，在此也找到答案。年報中稱，根據國家稅務總局中國稅務通知(國稅函[2008]112號)，非居民企業從我國居民企業穫得的股息將按照10%的稅率征收預提所得稅，但是，我國政府同外國政 府訂立的關於對所得避免雙重徵稅和防止偷漏稅的協定以及內 地與香港、澳門間的稅收安排（以下統稱"協定"），與國內稅法有不同規定的，依照協定的規定辦理。

根據該通知，如在格魯吉亞直接擁有支付股息公司至少50%股 份並在該公司投資達到200萬歐元情況下，不需繳納股息稅，但如以方便起見，在香港開設一家空殼公 司(也稱皮包公司)直接擁有支付股息公司至少25%股份情況下，只需繳納5%股息稅，但如果持股少於25%，則需繳納10%股息稅，但只限於在香港上市的中 國註冊的公司，不是那些在離岸公司上市，並持有的中國註冊的公司，如果是後者的情況，上市公司已在派發股息給離岸公司已經繳了，所以我們不會再被扣一次， 奧普就是這個情況，故此能免稅的空間不大。


(3)


再 談談這家公司的董事及董事會議，其實也是非常奇怪。


公司在2008年委任的兩位董事，一位是公司主要附屬公司的總裁，另外一位是某資本公司的總經理，但在2009年5月已全數辭任，那為甚麼呢?


 


其實也許是因為董 事局會議的問題，年報稱，董事局會議的情況如下:



 


於 二零零九年一月一日至二零零九年十二月三十一日期間，董事會分別於二零零九年二月五日、二零零九年三月二十五日、二零零九年五月八日、二零零九年九月一 日、二零零九年十月十四日及十二月二十一日舉行六次會議。



二零零九年十二月一日 的會議為現場會議，其餘都為電話會議。


(1) 首先，究竟現場會議是12月1日，還是12月21日?


(2) 為何大家只有五次電話會議，只有一次面談?


大部分董事的地理距 離好像都是中於杭州和上海，可能花數小時交通時間去開一次短會不太值，但是如果是開一天呢，那數小時的交通可能較為值得，所以有可能是因為董事局無會可 開，有的只是走走流程，對他們而言只是一種浪費?所以這兩位董事就辭職了。


(4)


細 看董事的簡歷，你會發現到三位執董方杰先生、方勝康先生、 柴俊麒都及非執董柴俊康先生是大股東的持股人，分別持有大股東思時環球33股、32股、5股和1股，其實可謂是創辦人之一。


 


非執行董事及獨立非執行董事中，其實都是大部分是同行，亦可解釋為何會用德勤作核數師， 亦可以知道公司的財務情況保守的原因。這位吳先生確實是殼股超級高手，看來和香港的財技人士混熟，看來公司連後路也有，就算破 產失敗，也可以賣殼求存，不過到現時應該都沒有問題。


2009年年報第22-23頁(pdf 第23-24頁):


1. 盧頌康先生（「盧先生」），58歲，非執行董事，負責為本集團之財務事宜提供意見。盧先生為審核 委員會成員。

 


彼於一九九四年八月加盟奧普電器，擔 任奧普電器會計師，並先後於一九九九年七月及二零零一年五月晉升為奧普電器財務部經理及財務總監。盧 先生於二零零零年五月至二零零四年十一月為奧普電器之董事。盧先生負責監察及管理奧普電器的財務事宜，直至二零零四年八月盧先生辭任奧普電器的財務總監為 止。盧先生繼而於二零零五年一月擔任奧普電器之顧問，並擔任該職直至二零零六年七月獲委任為非執行董事為止。


盧 先生於一九九五年五月通過中國註冊會計師協會全國統一考試並為該會成員。


 


2. 吳德龍先生（「吳先生」），44歲，為獨立非執行董事。現為群益亞洲有限公司 企業融資部董事。


吳先生亦為於香港聯合交易所有限公司上市之中國水業集團有限公司（前 稱為「天鷹電腦有限公司」，1129）、財華社集團有限公司(8317)、真明麗控股有限公司 (1868)、菱控有限公司(8009)、鉑陽太陽能技術控股有限公司（前稱為「紅發集團有限公司」，566）及安捷 利實業有限公司之獨立非執行董事。


吳先生曾於國際 核數師行德勤會計師事務所工作五年，随後任職於數家香港上市企業，歷任企業融資部總監、財務總監及執行董事。吳先生於二零零一年獲得曼彻斯特大學及威爾士 大學聯合授予之工商管理學碩士學位。



吳先生為英國特許公認會計 師公會、香港公司秘書公會及香港稅務學會資深會員。彼亦為香港證券專業學會會員及香港會計師公會資深會員。彼於二零零六年十一月十六日獲委任為獨立非執行 董事。


此外根據招股書，吳 先生亦曾於二零零三年五月至二零零六年十月擔任漢寶集團（龍蝦大王）有限公司(現為中能控股有限公司，228)之獨立非執行董事、 光彩未來集團有限公司(前稱絲綢路數碼控股有限公司，現稱中國金屬資源控股有限公司)之獨立非執行董事，並為新加坡上市公司華南資訊科 技有限公司之獨立董事。二零零四年九月，吳先生獲委任為香港上市公司易通控股有限公司（「易通」）之獨立非執行董事，為易通建議進行債務重整安排（「債務 重整建議」）提供意見， 由於債務重整建議被拒絕，彼隨後於二零零五年八月辭任易通董事。


3. 程厚博先生（「程先生」），47歲，獨立非執行董事。彼為深圳東方富海投資管 理有限公司現任總裁。程先生畢業於浙江大學，於一九八二年獲光電資訊工程學學士學位及於一九八九
年獲工程學碩士學位。程先生擁有豐富之投資及企業財務經驗。程先生為深圳創業投資同
業公會副會長、深圳中小企業促進會副會長、深圳金融顧問協會副會長，為二零零二年中
國十佳基金投資人第一名。彼於二零零六年十一月十六日獲委任為獨立非執行董事。

4. 沈建林先生（「沈先生」），42歲，獨立非執行董事。彼亦為上海立信長江會計師事務所有限公司杭州分所負責人，以及中 國上市公司中國服裝股份有限公司之獨立董事。於二零零四
年三月至二零零五年五月期間，沈先生亦為一家新加坡上市公司稽山控股有限公司之獨立
董事。沈先生畢業於杭州電子工業學院，獲工業會計學士學位。彼於審計及企業融資具有
豐富經驗。沈先生為中國註冊會計師協會會員。彼於二零零六年十一月十六日獲委任為獨
立非執行董事。


總的來說，公司 因會計師多的關係，財務看來非常穩健，但公司組織結構看來偏於一言堂，故此非執行董事及獨立非執行的成分多有職業的性質的存在，並不是代表股東利益發言， 但好處在於決策速度較快，能立即應付市場上的變化。


主 席看來還是年輕力壯，未來20年都是體力的高峰期，相貌也是肯分財的，故此公司未來發展應不錯，分紅還是不俗，故此仍有一定的投資成分，不過他們連下場都 想好了，我希望不要有這些下場。

給奧普(477)電郵的內容

味皇兄請我向公司提出發問，為不甘於人後，我決定把一些大家尚未釐清的問題搞清楚，於是向公司發問以下問題。


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1. 我看了該公告，認為合作方是一個投資公司，個人認為和這些投資機構有這樣緊密的合作，會對公司大股東的價值觀有非常深遠的影響，從而影響到公司未來的發展，所以想請問公司如何認識到合作方?

2. 除了回報外，公司董事會為何建議這項交易，我看到你們的董事會除了創辦人外，全部都是會計師和一些協助上市的金融人士，有些人是否為了想為公司炒作一把，導致建議進入此產業?請不要丟出公式的答案，說投資回報非常好，這些看得非常膩了，一項交易沒人就不能成事。

香港有一位商業專欄作家，詳述了這些協助上市公司的金融人士的醜惡面目，請大股東以此為鑑，如果想做好生意，就不要信他們，反而專注本業，好好對待股東，更能令公司成功。

http://www.eastweek.com.hk/index.php?link=content_detail&article_id=6947

3.  想請問公司服務汽車的對象是高檔還是中低檔的汽車? 據我所知，那處名貴汽車不多，如果只服務高檔汽車，有機會血本無歸。

4.  關於該項目的地產發展方面，據我所悉，你們雖然得到地方政府的支持，但是並無房地產發展經驗，加上投資時間較長，一旦某些內在因素改變，導致長時期虧本，這會導致公司資金鏈緊張，從而導致此項生意失敗的命運，從而拖累上市公司業績不佳，大股東的財務及心血可能就會因而毀於一旦。

據我所知，你們想充份利用財務槓桿，所以就投資這項目。但是要做到這一點，因你們公司有穩定的現金流，可以把多出來的現金加上借貸，派出股息，導致資本結構變成負債經營即可，這樣大股東反而有現金收入，股東也覺得高興，你們可有想過這問題呢?

5. 可能老闆想多樣化經營增加公司收入，以做大公司，從這項交易，我絕不能看到和你們的優勢的相關性，請問這項交易和你們負責汽車產業的哪個部分有關?

據我的記憶中，一項擴張，如果和本業相關的，成功機率是70%，如果本業不相關的，成功比率是20%。無論數據正不正確，成功的企業通常都是緣自己的優勢去發展的，如你們拓展環保灶，就是順著自己在衛浴的優勢去做，所以我贊成。又正如比亞迪搞汽車，其實目標是電能汽車，也是和自己的做電池優勢相關的。

如果想知道多些，請問老闆有沒有看書的習慣?我建議他買一本吳曉波的大敗局系列看看，大多數公司的失敗都是投資在不熟悉的領域中，導致借債過高投資失敗的，想希望你能明白這一點。

6. 近來房地產市場受到不少的打擊，房屋銷售大幅減少，請問近來銷售量有否下降?也從去年年報得悉，你們在二三線城市發展得不錯，可否談談你們在二三線城市的發展如何，也可否談談你們對二三線城市的經商模式?

可能我的問題過於辛辣，但正是我把身家一大部分資產投進你們公司，所以才較為緊張這項交易是否會影響公司的發展。所以想請你們好好考慮放棄投資這項目，並借少量銀行負債，派發股息，加大財務槓桿，並努力做好衛浴及家具相關的產業，隨著城鎮化的發展，房地產這行業會繼續加大，你們身處這行業會有很大的增長，並將會成為一個偉大的公司。

不要為這些財經人士的建議影響你們未來的成功，破壞公司的強勁的經營現金流，從而令創辦人的心血毀於一旦。這是我的忠告。

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芒格說「最能確保事業發達的工作方式首先是集中精力處理好手頭上的事，其次是壓縮開支，集中財力為贏得未來的財富而投資。」，但是他們能做到第二點，現時可能做不到第一點，所以要對此股保持警覺呢。

奧普(477)電話留言摘錄

(1)


在此先對這位IR主管說句對不起，因為在接到你的電話的時候，剛剛又接到別人的工作的電話，所以要處理一下，間接打斷你的說話，覺得對你不太敬重，真的要說句對不起，讓你在後來接到通話後接到電話後教導了我應該如何處理，謝謝。


然後再謝謝的是，我這麼麻煩，你還打電話給我，還解釋得非常客氣和仔細，我更感覺不安，所以這位IR的態度真是非常專業，我自愧不如，所以還要誇他一下。


(2)


我最後真的找了一部手機和一張卡給他打來。今日下午要求的時候，他真是打了一個電話來，向我解釋公司近來發生的事，我的刨冬瓜真是好刨冬，所以奧普的公關如覺得有問題，請來信指正。味皇兄聲稱的東西，不再重覆，只補充沒提過的要點如下:


1. 他們聲稱閒置資金如用掉的話，每年有約20%的回報，這三四年沒用過的話，沒有了很多投資機會，少賺了很多錢。


2. 他稱公司有個研究部，負責對投資計劃做調研，以合理地使用閒置資金，但是據我估計，人數應該不多。


3. 如不用的錢用作派息，除了味皇兄談過來信內聲稱他們的限制外，還多了一項股息稅，費錢不少。


4. 我又問他們這麼多錢，為何不私有化? 他說，原來去年4-5月間，股價跌到幾毛錢的時候，有打算買回其他主要股東的股權，錢都準備好，但是後來股價回升，打消了。


5. 我問番派息率方面，他說他們分紅已較一般公司高，他稱98%公司盈利都用作派息，加上今次使用資金不影響營運現金流，加上資金尚稱充裕，應該可維持派息政策。


6. 關於該項目方面，他不停聲稱地價便宜，並是以旅遊、地產等項目去報批的，就算是這樣，但我忘了位置多大，國土局那邊又審批了沒有，沒有這些，如何批地?  他更稱，如果有懷疑，可以安排帶小弟去看看，但是我拒絕了他好意。


這些東西，如果不親身去看，難以得知，安排過的東西，難以信服。


7. 地產項目方面，他聲稱地方政府不會打壓房地產，原因請找近來支持的言論吧，主要是因為地方政府的土地財政。


8. 合作方方面，我說他沒有很大的實力，問他們資金方面問題，他好像欲言又止，說合作方和該地方政府很熟，又說他們有很多人員調研過。


9. 最後，我建議他在半年報或稍後發公告談清楚這件事的其他事情，他好像答應了我，稍後在半年報談清楚。


10. 關於近期銷售，他聲稱今年1-4月表現不錯(估計都是當月15日出上月報表)，是有增長，但是近來打壓房地產，會有一些影響。


(3)


照他所說，上半年估計業績不錯，看來要等埋半年報才知道真實的情況。但他這樣做，原本就是想增持的，現在我就算不減持，也不會增加手上的股票。


再次感謝奧普投資者關係的回答。

奧普(477)中期報表業績交流會及向assd認錯

首先向assd認輸，如果他認為輸一隻就認為我是老千，我就是老千，因為無可能隻隻贏。今日我都輸幾隻，所以我連做幾次老千，這是不能變的東西。

他說，我原文照錄:

「講咁多廢話做咩﹗快d出來認衰，你唔認遲早都認，唔通你放左貨先認？嘿嘿﹗

咁我想睇下死支撐既湯財會有咩野下場。

你刻意歪曲我對4xx的睇法也幫不了你，你愈遲認就愈失去民心，你玩完，哈哈﹗」

他的看法，原文照引連結，誰歪曲也很明白:

http://realblog.zkiz.com/assd/17588

高管今日搞路演，他們的言論，我不作修飾，請各位投資者自行閱讀，謝謝:

http://roadshow2008.p5w.net/2010/apkg/bbs/bbs.asp

味皇和我的評論

http://zkiz.com/tag.php?tag=477

幫assd和我立個據-奧普集團(477)

http://realblog.zkiz.com/assd/18772

(1) 引子

4. 名稱:219.14.012.61 時間: 2010-10-28 18:03:14 :

信錯人買了477！看了樓主才知道咁多野，今日見過1.5諗住夠手續費就走，而家得番1.37點算？仲有我只買28,000股點解現在是42,000股？是否經紀行搞錯？一買就跌左好多，好在樓主點醒呢只原是老千。

....

7. 名稱:assd (Blog主) 時間: 2010-10-28 20:30:56 
係啊，走了就不應返頭，呢次係一次好好教訓。
....

9. 名稱:assd (Blog主) 時間: 2010-10-28 20:40:00 
朋友，回老千湯身邊，講佢知：你個賤人，477係咩料你心中有數。而家擺到明引人入局，你夠膽話唔係？

現在接貨真大鑊，我相信477手頭的現金已經......
....

(2)  關於82，我講過些甚麼，請留意，甚麼人說甚麼話自己見到。

http://realblog.zkiz.com/greatsoup/17969

我不是罵網友，但這家公司對我來說，真的不是好的投資。既然你這樣肯定，那就去買了，我真的不懂這公司。我沒有專業的分析，對不起，也不想陷於沒日沒了地吵一家公司。

1. 劣績班班，我當然有文件，但對，這是前身關於該股的內幕交易文件。大致說明了(後補上一字:前)大股東在公佈差業績前，售出以海外公司部分股票套現。
http://www.idt.gov.hk/english/doc/Yanion-main.pdf

2. 另外，其前董事之一，是1094發現假單的業務的賣方之一。
http://realblog.zkiz.com/greatsoup/16399

3. 這些合作在科網時代見得多，當中有甚麼到現在是真實，想信例子很少。

4. 現金及盈利我是完全看不出破綻，暫時是你對，所以你話賺2億我都會相信，但是對應番市盈率，26倍的確是好貴，我買開都只是大約10倍，雖然有增長，但我看不到未來會如何，所以我是不會購入。

至於彩票行業，我真的不熟，但據我在股票市場多年的觀察，暫時沒有一家公司能保持長期的盈利，最多是一年大賺，一年小賺，又過一年巨虧，更多的是持續虧損(8279)，但第一視頻會否是這樣，我覺得仍是疑問。

5. 個人認為進入大摩指數不是甚麼值得高興的事情，例如蒙古能源在上升至一千億時，也好像試過入過這些指數，但目的是在吸引這些指數基金的被動買盤，但這不等於不會再升，不過可能已經暫時到了一個轉折的時期。

6.根據很多書本所說，過多分析師關注的公司更不是好投資的標的，如果真的是這麼多公司推介的話，應該是很多人買才對，但股價也是不前，這代表甚麼，我就不多評論。

7. 我的策略根本不是買入增長股，只是買入平穩股息，有往績支持的股票，並購入一些因特殊原因，股價和盈利大跌的股票，至於第一視頻這些增長式的股票，我是沒買過。沒人會猜到未來，所以要從歷史找到線索，因為一個人沒這樣易變性子，大致的方向也是可測的。

我可以找出一些十年前推介的報紙股評給你看，每一篇都寫未來如何好，但最後結果就是一是賣殼，一是沒預期好，反而一些平平無奇的公司，才能帶給別人利潤，所以「我经常發現你只拿倒後鏡看事物, 對未來的事你不能看穿一二嗎」，這是對的。

關於6、7、8，保證盈利你一定沒有夠我多經驗，據我的觀察，如果是上市的話，保證盈利多能實現，如果不能實現，那下場倒是不太好的。如果是上市公司買的，大多數保證盈利多是不能實現的，或是達標的時候，第二年就會看到惡果。

9. Dragon Joyce的確是不錯盈利的公司，但我認為這是股價開始轉壞的先兆，因為一般經驗來說，如果一家公司已經實現其計劃的時候，通常都是股價到頂的時刻，其後如果收購持續增多，股價也是不振，這家公司是不值得買了，這是根據多年股票的經驗的成果，你大可不信，因為我有機會錯，因為這家公司明看盈利真是增長，但是我覺得不值這價錢。

10. 我一直沒說過捲錢而走，請看以上留言。我只是說股價快到頂呢。但這公司在現金及盈利綜合來說，最多15倍P/E，加上現金，最多今年我覺得值1.65，如果未來盈利增長，價值必然調升。


11. 國有企業的控股的意思是甚麼，根據港交所資料，我看不出。
http://sdinotice.hkex.com.hk/di/NSConstdSSList.aspx?sa2=cs&sid=25510105&corpn=VODone+Ltd.&corpndisp=%b2%c4%a4%40%b5%f8%c0W%b6%b0%b9%ce%a6%b3%ad%ad%a4%bd%a5q&sd=08/12/2006&ed=03/09/2010&sa1=cl&scsd=23%2f09%2f2003&sced=23%2f09%2f2010&sc=82&src=MAIN&lang=ZH

12. 雖然「82沒有負債, 有幾億資金在手, 公司的彩票, 手機及亙聯網業務可為公司帶來即時而強大的現金流, 來自金錢需求的壓力很小, 基於機會成本分析, 穩定股價向上的機會遠大於捲錢而走, 調轉你是管理層, 你會在形勢向上及增長率在未來幾年仍向上的情况下反而以低市值的股價派貨給別人嗎???」但確實，根據披露，有大股東及基金減持了，不過至現時，他也沒有表現，也許你對了，他會繼續經營，我錯了。

13. 第一視頻的背景，足證其有一定的人脈，但是也不可以不看價錢買賣，現價超過26倍市盈率，也是偏貴。

14. 根據一般商業法則，最後如果做不了第一及第二，這家公司幾乎可肯定給人兼併，或是倒下。但是第一視頻和對手相差不遠，可見他在這行業除非能夠兼併到首兩名其中之一，否則他最後都是會失敗的，現時能賺到錢，只是因為市場容量不停增大，當容量增長不前，很快看得出高下。

15. 如果你說要做到騰訊，我就覺得誇張，當一家公司要做到全行業整合，我相信會是好困難的事情來的，因為他本身無一種令人經常使用的基礎，如果沒有經常令人使用的基礎，做整合會非常困難，騰訊的QQ可以令人有一個聚集的平台，利用這平台延伸到不同產品，所以他就可以做得很成功，但第一視頻，我暫時看不到有這個基礎。

在其他網站開始購買電視版權之下，第一視頻有沒有足夠的資金實力，據聞每一集正版的版權價格是以十萬計，王牌的可能要幾十萬，他能否支持?

16. 至於整合方面，他現在有穩定的盈利，我知道，但視頻網站的行業整頓方面，因為其規模較小，所以我不太相信他能成功，因為有我這類人的出現，相反地賠率也變得大，可能你會押對，但我絕不會購入沒有往績支持的股票。

由於我對公司沒有深入認識，導致誤解，因為我還有其他東西要做，未能做這個研究，在此說句對不起。

(3) 關於477我講了甚麼:

http://realforum.zkiz.com/thread.php?page=7&tid=5800

116樓 pars:

128樓:

(4)

總的來說，我是局內一隻棋子，即是老千幫凶之一。但是assd說賤格，並想周圍亂講，我已如實告訴大家，如果說我賤格，我無話可說。

錢我雖然無，但我不願要聲名，這是我說的，如果特地抹黑我，我真的不介意，大家現在已經看到我在講甚麼了，是非自有公論。

我願分享我在股票的所有，但不希望一些有心之士利用我來賺錢，我只希望把這網以微利經營，繼續維持下去，成為一個供人免費找到所有股票資料的網站就好。

奧普集團(477.hk) - 投資風險 (二) 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=1448

風險二：市場佔有率太大

根據中國行業企業信息發布中心(“CIIIC”)，奧普已經是行業裡的龍頭老大，佔了整個市場的半壁江山，由2002件至2010，浴霸以銷售量計市佔率一直都維持在50%左右。2010年市佔率比去年下跌了5.7個百分點，可能是因為主要競爭對手“美的”的競爭。根據CIIIC，“美的”市佔率由2008年的第九位跳至2009件的第四位再到2010年的第二位。

可是奧普指出，“美的”“未夠班”，反而一間位於浙江省的叫“友邦”的做得不錯，而“友邦”是賣集成吊頂的。

以下這條連結，我認為對奧普的興趣的人非常有用：

http://www.cncnsky.cn/zz/yb/262.htm

看完這篇文篇，自然就會明白下圖形成的原因了。

因為奧普在浴霸的市佔率太大，而浴霸的“餅”又被集成吊頂搶去，因此預測浴霸的收入將會在未來保持平穩或輕微下降是合理的。至於浴頂的收入，平穩或上升是合理的預測。

我認為，奧普必須橫向發展，才能重上增長的軌道，向廚房發展是不錯的選擇，至於那個主攻汽車服務行業的成都牽銀投資，我覺得僅屬中性。還有一個創業投資合夥企業，我覺得是“diworseification”。

(待續)

奧普集團(477.hk) - 投資風險 (三) 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=1457

年底造業績系列(2):奧普集團(477)篇(更正)

上一篇，我們提及了魏橋紡織(2698)造業績的情況，至於第二篇的主角就是奧普集團(477)。

奧普集團是我曾經持有的股票之一，主要業務是安裝在廚廁的浴霸，主要功能可參考味皇的文章。其實，根據公司最近的訪問，這家公司的銷售原來是以零售為主，不過受到房市轉冷、及中國電器大企美的開始進攻這個利基市場，此外亦受到更多功能產品集成吊頂的進攻，再加上仿冒其品牌產品的影響，業務開始走入高原期，浴霸銷售開始疲軟。

從2010年業績中，已經看到下半年銷售開始放緩，在2011年年上半年，雖然主打地區二線城市銷售增長，但是大城市銷售下降更快，浴霸銷售亦減少足可證明此點。

在這個時間下，公司積極開拓新業務，以發展新利潤來源，例如新開發環保灶、汽車產業園及投資創投基金，但近年這些業務仍在投入階段，尚未到收成期。

因為如此，由管理層為首的大股東思時寰宇有限公司亦因為從事其他業務回報利潤較高，故此亦在2010年12月及2011年7月陸續出售3,800萬股及1億股，分別作價1.18元及0.86元，合計套現1.3084億元。

另外，公司的大股東之一及執行董事柴俊麒亦在2011年8月亦辭任，換上林曉峰及李瑞山，前者具資本經驗，後者具電器研發經驗。在此之前，由上市開始擔任公司祕書的梁華，由新的公司祕書陳家發擔任。他亦是擔任近期被發現帳目問題的福和集團(923)的公司祕書，再找回上一張福和集團委任公告，又發現他擔任一間經常進行財務運作、早期也被發現財務問題的亞洲能源物流(351、前中洲控股、中科環保電力)的財務總監及執行董事職務，可以見到大股東對公司前景可能有分歧，擔任財務總監的可能發現他在減持時難以發現大股東的動態，所以或者為了更好地處理其事，故此辭任需要代理公司溝通往來的公司祕書職務。

(2)

交代完公司的各項背景後，開始進入正題。

在中期業績公告中，已經提及了「未來公司可能會考慮尋求其他業務的潛在機遇作為公司戰略突破的發展方向。」，而這項造業績的行為，也在2011年底開始啟動。

1. 2011年12月16日，公司宣佈兩項企業活動。

(a)  附屬公司杭州奧普電器有限公司把空置廠房出售予現時部分廠房物業面積承租人杭州海興電力科技有限公司，作價4,000萬人民幣。

(b) 另一家附屬公司杭州奧普衛廚科技有限公司向浙江海興控股集團有限公司購買杭州海興電力科技有限公司人民幣1,496,970元之股本，即1.1334%股權，作價同為4,000萬人民幣。

海興電器主要從事儀器儀表及配件、測試設備、模具、嵌入式軟件、電力系統控制軟件及工程的研發、生產、銷售、成果轉讓及技術服務，近年業績不斷增長。根據公告資料，海興電力由2008至2010年年間的營業收入年複合增長率達54.92%，溢利淨額的年複合增長率達到76.98%。

在此交易後， 海興電力科技有限公司股權持有比例如下，而奧普集團在2012年上半年產生賬面利潤淨額約1,500萬人民幣。

(按: 公告可能排版錯誤，在第4頁估值是人民幣16,179,000元，但第9頁卻指出該物業之估值約為人民幣161,790,000元，我相信前者為正確。)

(3)

此交易的利潤為2011年上半年的利潤40.67%，假設2012年上半年與2011年相同，可以預料到對2012年上半年的業績影響非常重大。這可能反映了奧普集團預料2012年房市將繼續轉冷，銷售下降，競爭激烈，會導致盈利下降，所以先作好準備，製造利潤，使帳目上不致受到過大影響。

根據其提供的資料，推算出購入的杭州海興電力科技有限公司的估值為35.29億人民幣，以2010年盈利推算出市盈率為23.99倍，可能略高，但是如果2011年業績能保持這增長速度，市盈率為13.55倍，價錢可能較為合理，但可能性不大，但如果真是要上市的話，業績無論如何都會保持增長，所以價值應該在兩者中間，故應該是合理略貴水平，所以造盈利的情況其實很明顯。

但是，根據公告稱，「長遠而言，海興電力具備進一步增長及發展的潛力，而本公司預期其於海興電力的股本權益將對本公司有禆益。」，從公告資料得悉其盈利可見，其有上市的資格，以2011年A股首發市盈率46.06倍計算，也可能有1倍以上獲利空間，所以也未算是吃虧。

另外，在合併層面上，交易實際上對奧普集團的現金並無影響，但今次出售的盈利應集中在杭州奧普電器有限公司。根據公告提供的資料，杭州奧普電器有限公司是虧損的，所以今次是利用其累積虧損來降低因此出售的獲利帶來的稅務開支，目的在盈利最大化。

另外，如果以交易層面上，現金只是從附屬公司杭州海興電力科技有限公司，由奧普集團的公司過過手後，然後就變成控股公司浙江海興控股集團有限公司的錢，可見浙江海興控股集團有限公司在此交易亦有其所求。

總的來說，上市公司求利潤，賣方母公司也求錢，附屬公司況且亦有擴產需要，購買現成廠房擴張也是實際之舉，總算是一單公平的交易，但作價較為誇大，合不合理就由看官自行判斷。

延伸閱讀:

1. 海邦投資網站

http://www.hbvc.com.cn/index.php

2. 海興電力網站

http://www.hxgroup.cn/ch/aboutus.aspx?cid=788

3. 升華集團網站(浙江浙科升華創業投資控股公司)

http://www.shenghuagroup.com/html/s-001-5.htm

4. 啟明創投投資海興電力資料

http://www.qimingventures.com/cn/portfolio/protfoilo.aspx?type=6&infoid=270

5. 杭州海聚投資資料

http://www.xaxgy.com/content.aspx?id=264784044155

6. 李小青資料

http://biz.zjol.com.cn/05biz/system/2010/12/23/017187464.shtml