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年底造業績系列(2):奧普集團(477)篇(更正)

上一篇，我們提及了魏橋紡織(2698)造業績的情況，至於第二篇的主角就是奧普集團(477)。

奧普集團是我曾經持有的股票之一，主要業務是安裝在廚廁的浴霸，主要功能可參考味皇的文章。其實，根據公司最近的訪問，這家公司的銷售原來是以零售為主，不過受到房市轉冷、及中國電器大企美的開始進攻這個利基市場，此外亦受到更多功能產品集成吊頂的進攻，再加上仿冒其品牌產品的影響，業務開始走入高原期，浴霸銷售開始疲軟。

從2010年業績中，已經看到下半年銷售開始放緩，在2011年年上半年，雖然主打地區二線城市銷售增長，但是大城市銷售下降更快，浴霸銷售亦減少足可證明此點。

在這個時間下，公司積極開拓新業務，以發展新利潤來源，例如新開發環保灶、汽車產業園及投資創投基金，但近年這些業務仍在投入階段，尚未到收成期。

因為如此，由管理層為首的大股東思時寰宇有限公司亦因為從事其他業務回報利潤較高，故此亦在2010年12月及2011年7月陸續出售3,800萬股及1億股，分別作價1.18元及0.86元，合計套現1.3084億元。

另外，公司的大股東之一及執行董事柴俊麒亦在2011年8月亦辭任，換上林曉峰及李瑞山，前者具資本經驗，後者具電器研發經驗。在此之前，由上市開始擔任公司祕書的梁華，由新的公司祕書陳家發擔任。他亦是擔任近期被發現帳目問題的福和集團(923)的公司祕書，再找回上一張福和集團委任公告，又發現他擔任一間經常進行財務運作、早期也被發現財務問題的亞洲能源物流(351、前中洲控股、中科環保電力)的財務總監及執行董事職務，可以見到大股東對公司前景可能有分歧，擔任財務總監的可能發現他在減持時難以發現大股東的動態，所以或者為了更好地處理其事，故此辭任需要代理公司溝通往來的公司祕書職務。

(2)

交代完公司的各項背景後，開始進入正題。

在中期業績公告中，已經提及了「未來公司可能會考慮尋求其他業務的潛在機遇作為公司戰略突破的發展方向。」，而這項造業績的行為，也在2011年底開始啟動。

1. 2011年12月16日，公司宣佈兩項企業活動。

(a)  附屬公司杭州奧普電器有限公司把空置廠房出售予現時部分廠房物業面積承租人杭州海興電力科技有限公司，作價4,000萬人民幣。

(b) 另一家附屬公司杭州奧普衛廚科技有限公司向浙江海興控股集團有限公司購買杭州海興電力科技有限公司人民幣1,496,970元之股本，即1.1334%股權，作價同為4,000萬人民幣。

海興電器主要從事儀器儀表及配件、測試設備、模具、嵌入式軟件、電力系統控制軟件及工程的研發、生產、銷售、成果轉讓及技術服務，近年業績不斷增長。根據公告資料，海興電力由2008至2010年年間的營業收入年複合增長率達54.92%，溢利淨額的年複合增長率達到76.98%。

在此交易後， 海興電力科技有限公司股權持有比例如下，而奧普集團在2012年上半年產生賬面利潤淨額約1,500萬人民幣。

(按: 公告可能排版錯誤，在第4頁估值是人民幣16,179,000元，但第9頁卻指出該物業之估值約為人民幣161,790,000元，我相信前者為正確。)

(3)

此交易的利潤為2011年上半年的利潤40.67%，假設2012年上半年與2011年相同，可以預料到對2012年上半年的業績影響非常重大。這可能反映了奧普集團預料2012年房市將繼續轉冷，銷售下降，競爭激烈，會導致盈利下降，所以先作好準備，製造利潤，使帳目上不致受到過大影響。

根據其提供的資料，推算出購入的杭州海興電力科技有限公司的估值為35.29億人民幣，以2010年盈利推算出市盈率為23.99倍，可能略高，但是如果2011年業績能保持這增長速度，市盈率為13.55倍，價錢可能較為合理，但可能性不大，但如果真是要上市的話，業績無論如何都會保持增長，所以價值應該在兩者中間，故應該是合理略貴水平，所以造盈利的情況其實很明顯。

但是，根據公告稱，「長遠而言，海興電力具備進一步增長及發展的潛力，而本公司預期其於海興電力的股本權益將對本公司有禆益。」，從公告資料得悉其盈利可見，其有上市的資格，以2011年A股首發市盈率46.06倍計算，也可能有1倍以上獲利空間，所以也未算是吃虧。

另外，在合併層面上，交易實際上對奧普集團的現金並無影響，但今次出售的盈利應集中在杭州奧普電器有限公司。根據公告提供的資料，杭州奧普電器有限公司是虧損的，所以今次是利用其累積虧損來降低因此出售的獲利帶來的稅務開支，目的在盈利最大化。

另外，如果以交易層面上，現金只是從附屬公司杭州海興電力科技有限公司，由奧普集團的公司過過手後，然後就變成控股公司浙江海興控股集團有限公司的錢，可見浙江海興控股集團有限公司在此交易亦有其所求。

總的來說，上市公司求利潤，賣方母公司也求錢，附屬公司況且亦有擴產需要，購買現成廠房擴張也是實際之舉，總算是一單公平的交易，但作價較為誇大，合不合理就由看官自行判斷。

延伸閱讀:

1. 海邦投資網站

http://www.hbvc.com.cn/index.php

2. 海興電力網站

http://www.hxgroup.cn/ch/aboutus.aspx?cid=788

3. 升華集團網站(浙江浙科升華創業投資控股公司)

http://www.shenghuagroup.com/html/s-001-5.htm

4. 啟明創投投資海興電力資料

http://www.qimingventures.com/cn/portfolio/protfoilo.aspx?type=6&infoid=270

5. 杭州海聚投資資料

http://www.xaxgy.com/content.aspx?id=264784044155

6. 李小青資料