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分析工業股24 - 現金流 3 hiking

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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2363

故事大綱

翻開永利控股（下稱永控）2007年年報第55頁及56頁，即綜合現金流量表，開始了解永控的故事。

現金流量分成三類，經營業務、投資活動及融資活動，每一類都匯總成淨額，永利2007的三類淨額分別為8.19M(page 55), -27.929M(page 56), 36.909M(page 56)，三類淨額總和，就是當年的‘現金及現金等值項目'（減少）增加淨額，即17.17M。正數代表07年底比06年底現金及現金等值項目多了 17.17M，增加表面上是好事，但在未進一步了解來源之前，實質只是個數字。

2006年底，'現金及現金等值項目'為78.393M，2007年增加17.17M，'外匯匯率變動之影響'減少0.423M，三者總和為95.14M，2007年底的'現金及現金等值項目'。



手持現金多少，各類業務需求不同，永控2007年營業額394M，銷售成本296M，除以12個月，即每月需要24.7M作營運，95.14M現金 約足夠3.8個月的營運。由於現金不斷流出流入，3.8個月就是一個儲水池，如現金流1所述，水位太高或太少都會產生問題，平穩地維持三個月左右的營運現 金，是個健康水平，在下此結論時，我還考慮其經營前景、業務分佈、資產質素。

經營前景方面，據近年年報顯示，永控主要客戶是知名品牌，環球經濟未出現衰退，整體可說穩中前進，預期2008年永控現金流入會平穩增長。擴產後營業額會錄得雙位增長，對現金流的需求會增加，略高於三個月的營運現金是可接受。

永控業務分佈在工業生產及資產投資，資產投資主要來自物業、債券及證券，這方面有如引水往他塘，可被免過多現金被通賬蠶食，當營運需要額外資金，這批資產可變現成現金，產生儲水池效果，至於投資成績，則另題分析。

資產質素包括多項數據，詳細分析又是另文交代，以下集中概括層次分析。當短期出現周轉困難時，可向銀行借貸，永控負債比率低，流動及非流動負債合共 1.9億(page 50,51)，其現金及物業投資總額已達2.27億(page 50)，已遠超負債總額，相信銀行非常願意借錢予永控。在財務比率中，永控每股賬面值$1.68，股價$0.72，即係縱使永控今日清盤，半價出售資產， 股東還可收回每股$0.12。以Benjamin Graham的清算價值計算，永控遠比當年展鴻及通達為佳。

永控持有的物業，現時租用率接近100%(page 8)，可提供穩定現金流入，去年永控收租6.5M，加上債券收息10.6M，證券收息2M，單單投資方面的現金流入達19.1M。

當然，投資還是副業，工業上的營運才重要，對現金流影響最大的是應收賬，在108頁中的應收賬賬齡中顯示，應收賬屬健康發展，而109頁的應付賬賬 齡中也得到相同結論。我對波斯登的疑慮，就是前年暖冬及去年促銷令波斯登的應收賬出現危機，令我只在投機組合以$1.26買入，未敢如永控買入作中線持 有。

綜合以上種種，永控的現金流適中，在可見未來不會出現周轉困難。下次會進入經營業務、投資活動及融資活動三個分類的明細逐一分析。

中環在線：一隻中石油大過24美銀行 李華華

2009-02-24  AppleDaily

受 到金融海嘯打擊，美國銀行股票跌得好傷，單睇反映美國24隻金融股表現嘅KBW銀行股指數，就知道有幾慘烈。彭博資訊話，KBW銀行股指數上個禮拜五跌到 得番2724億美金，即大約2.12萬億港銀，連一隻中石油（857）嘅市值都大過佢哋。 KBW銀行股指數市值2.12萬億港銀呢個水平，其實係去返92 年10月時嘅水位。喺兩年前銀行業最風光時，個指數有成1.36萬億美金（10.6萬億港銀），可惜一場海嘯勁跌逾五成，而中石油A、H股上個禮拜五夾 埋，市值有成2.19萬億港銀，險勝美國24隻銀行股市值，都威番次。中石油都唔係冇跌過，股價曾經由高峯挫七成，但由上年10月尾低位，至今升番近四 成，就係咁打咗美國啲銀行一巴掌。彭博仲話，今年唔夠兩個月，中國上證綜合指數升咗27%，係全球各股票指數中表現最好，美國標普500指數就瀉咗 15%。

24 Mar 2009 - 投資組合回報重上100%，惟走勢陷阱仍在！ 紅猴股評

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http://redmonkeyblog.blogspot.com/2009/03/24-mar-2009-100.html


筆者繼續從陸東「智者傲行」一書，選出了一些值得細味的段落！筆者工作持續忙碌，最近只能勉強抽點時間寫Blog，希望下個月可抽多點時間研究一下個股！

投資成功需要分析與耐性，前者大部分都有，後者十居其九個半都沒有。分析可從書本學到，耐性是性格問題。(陸東「智者傲行」)

筆者於投資上仍被耐性凌駕，現正在學習及培養真正的耐性，尤其是現時這個未有方向的市况。

學懂獨立思考，就會學會堅持，養成獨特的性格。(陸東「智者傲行」)

不要盲從集體意志，獨到眼光，才是高低之分。(陸東「智者傲行」)

除了樂觀時過分樂觀，悲觀時過分悲觀，大部分人還犯了一個毛病，就是欠缺遠見，永遠被一個個框框限死着。(陸東「智者傲行」)

筆者先前已討論過獨立思考的重要性！只懂隨波逐流，大眾樂觀時過分樂觀，大眾悲觀時過分悲觀，以為自己是The Special One，現在就算贏錢，最終亦會輸掉！

小投資者的眼光往往太過短淺，而企業家的目光着實長遠。(陸東「智者傲行」)

很多小投資者去分析一間公司，其實所知少少，亦沒有企業家的素質，但這卻不是問題所在，試問有幾多投資者有企業家的素質，又會清楚知道公司的全部資料！最緊要還是有自知之明，知道自己在玩一個資訊不平等的遊戲，要看重風險管理。

寶威(24)的鐵礦收購(留言回覆)

(前言:


1. 因為賺錢的東西不能特別告知，有時不想寫得太清楚，但是為了學學hierro的筆法，特試試他的寫法。


2. 請各位不要聽我亂說，而不做分析，就去購買，這樣風險是很大的。


3. 謝謝網友德的資料。)

oman:


寶威在10月15日出通告以現金及發行新股購買青島泰鑫51%權益
,泰鑫主要從事鐵礦石、鐵精粉加工及銷售，並於山東省萊陽市境內擁有一超大型磁鐵礦，持有採礦權和4個勘探權覆蓋面積約50平方公裏而青島泰鑫2010年底止財年盈利保證不少於1.2億元.


寶威股價在10月12日還隻在的.25位置,16號已升至.34宣布上述收購.21號升至.38,以.35批3億新股集資一億元,
值得注意是這個.35亦是發行新股購青島泰鑫的訂價.

寶威股價在短期急升近四成批新股,股價反應依然非常硬朗.寶威公司存款不足三億,應不足夠應付以後收購,
估計今次透過國泰君安批股收錢隻為股價再炒上批股鋪路.湯兄可否分析一下寶威?

greatsoup:


1.
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080620/LTN20080620263_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080910/LTN20080910349_C.pdf

去年10供18，每股15仙，金利豐做財顧。

該次無太多人供，大股東全數包銷，增持至約62.33%。

2.
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090720/LTN20090720420_C.pdf

2009年7月委任一個子公司的岑先生做執董，資歷如下:
岑啟文先生（四十二歲）於二零零零年加入本集團，現為本公司附屬公司寶威物料供應有限公司董事總經理，主管集團鋼鐵及礦產貿易進出口業務。

彼畢業於香港大學，加入本集團前曾於跨國鋼鐵貿易公司任職七年，具國際人脈關係，在鋼鐵貿易
方面擁有逾十六年的豐富經驗。岑先生並無於過去三年間於其他上市公司出任董事職務。

3.
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091016/LTN20091016002_C.pdf
10月16日，公司以2.6億現金加新股增購青島泰鑫，並有權利再以2.6億增持至70%。


據德指出:


這家青島泰鑫是存在的，隻不過是在青島管轄的膠州市，企業規模應該很小時做鐵藝的，泰鑫礦業是在山東萊陽而非青島。

4. 據這個網頁稱，收購標的如下:


http://www.ytjob.com/Company/Info/Com_View.asp?Param=VRz311hzf17x8170


莱阳泰鑫矿 业有限公司，成立于2007年12月份，是集探、采、选为一体的综合型现代化矿山企业。公司生产能力为年产铁精粉100万吨，和山东各大钢厂均有战略合 作。

公司下属4个采矿场，6个选矿厂（分公司），1个综合配送物流中心、1个日处理量1.2万吨原矿的破碎站。企业装备有适应现代化矿产开采的各类钻机、挖掘 机、装载机、矿山运输车等大型矿山机械设备127台。公司目前拥有探矿区面积53.26平方公里，采矿区面积6平方公里，资源储量达5亿吨。


鉴于上市公司对于企业的运营管理要求，我们在经营过程中，聘请了国内著名的企业律师事务所之一（通商律师事务所）为我们提供法律管理，世界著名的会计师事 务所（安永）进行全程财务审计，国际著名的矿业咨询公司（澳大利亚SRK公司）对企业的矿山生产、安全、环保进行全面审查，具有甲级资质的烟台黄金设计院 承担了整个项目的可行性研究以及工程设计。


同时，建立起符合上市要求的管理团队。 为增强上市前的公司实力，我们先在海外进行了一次私募，ZhongguoInvestments Corp 作为战略投资者，给我们提供贷款。


我们计划用募集的贷款投资一期选厂改扩建工程，项目投产后，必将拉动莱阳当地的工业化发展、增加就业、提高税收。该项目得到了莱阳市 政府的大力扶持。


5.
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090918/LTN20090918283_C.pdf

根據其現時情況，其現金約2.9億，應足以應付第一期的需要，但第二期則不足。

但是長短銀貸合共6.2億，淨負債仍有約3.3億，故銀行貸款一旦到期，即無力償付，加上若進行第二期收購支出會很大，故有集資需要。



6.
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091021/LTN20091021535_C.pdf
21日，公司宣佈批售3.1億股，佔擴大後新股不足10%，每股35仙，淨集1.07億，配售代理為國泰君安。

從以上新聞可見，鑑於:
1. 在供股後，股權已非常集中，根據過往紀錄，配售代—理變更，則代表該地方的資金是投入這隻股。

今次不用金仔，而用中國的國泰君安，所以可以說，這隻股有國內的資金進駐，而購入的標的為國內的資產，所以這班人應和買方有一定關係;

2. 今次購入該資產的財顧是智略資本，該公司和金仔非常有關係，加上在過往供股中，金仔為財務顧問，所所以金仔或有一定參與該次炒作;

3. 批售的股本沒有用盡一般授權，即20%未擴大股本，或16.67%已擴大股本，而這種批售在過往例子中，應有後著;

4. 手中的2.9億現金，加1億的批售得來的資金，約3.9億，仍不足以付出5.2億現金作收購需要，加上公司仍需資金擴展，故有資金需要，或有另一次集資行動;

所以，我相信這項收購會公佈，但之後購入的細則或許有變，但公佈後仍會批第二次股。

至於收購成不成功，因為公司現金連還短債能力也好像不太足夠，故有機會是假收購，真集資，故抱懷疑態度。

股價表現方面，直至發佈收購消息之前應可看好，公佈消息之後，一批第二次股，應有大量新聞發佈，股價也會上上落落，但會有大波動，這時就要沽出了。

誰出雞，誰出豉油？──大師姐為單稅社會主義招魂(2010/07/24) 脫苦海

http://hk.myblog.yahoo.com/tokuhon_blog/article?mid=14693




最近有本揭露地產商霸權的著作發表，其實不用勞動某發展商大師姐著書立說，地產行業的優勢早路人皆見。筆者在《資本雜誌》1987年創刊時的香港十大富豪榜，已發現絕大多數富豪均與地產有關。作為小市民要投資致富，除股票外，置業可能是另有一番天地，而非「端起碗來吃肉，放下筷子罵娘」，認為是不道德而不參與其中。

大約一百年前，孫中山三民主義中的民生主義，已有一段講及「平均地權，漲價歸公」，意思是要打破土地擁有權壟斷的現象，並要求把土地增值的部份收歸公有。此種概念來源自美國社會運動家（筆者並不認同他是經濟學家，正如馬克斯也不是）亨利．喬治(Henry George)所著的《進步與貧窮》(Progress and Poverty, 1879)，當中鼓吹「人人都有使用土地的平等權利。我們必須把土地當作公共財產」，方法是推行單一稅(single tax)，就是只從土地徵稅，同時廢除勞工及生產稅，即薪俸稅及利得稅。類似清朝雍正朝的「攤丁入畝」。


大師姐亦明言是是受該書影響而揮筆疾書，筆者亦特意借來英文原版拜讀，當中Book VII Chapter I(The Injustice of Private Property in Land)講述，只有勞力及生產的獲利是公義的，從土地(land)獲得的地租(economic rent)並非其持有者的努力得來，而是社會進步及環境改善等外部原因，所以社會就有權把此等增值收歸公有。


馬克斯主義認為，資本家在生產資料及勞工的組合下獲得利潤，這是剝削勞動人民剩餘價值的行為。以筆者觀之，佐治主義(真有其詞，英文是Georgism)或稱單稅社會主義只不過是將「資本家」換為「土地持有者」（地產商是其中之一，小業主又何嘗不是？），把「剝削剩餘價值」改為「不勞而獲的土地增值」。


試想想，如果所有的土地及物業持有人，無論是地產商、政府或小業主均一視同仁（基於公平原則，筆者看不到分開對待的理據），要把土地增值拿出來，而且要年年抽稅，還有誰會持有物業？2009年底全港私人住宅物業總存量109萬，由地產商持有的貨尾現時只有7,036個，建築中而未出售樓花的有43,000個，其餘絕大多數是由小市民持有。如果八十後有能力上車，他們亦要交土地稅。


現時物業持有者只需要交差餉、地租，買入時要交印花稅，稅局有權就炒樓個案徵收利得稅，地產商出售或出租物業時盈利要交利得稅。如果香港像佐治主義般「漲價歸公」，究竟是誰人出雞，誰人出豉油？


偏偏香港被目為「取財於地」的最佳例子，根據維基百科的Henry George條目(http://en.wikipedia.org/wiki/Henry_George): Hong Kong is perhaps the best example of the successful implementation of a high land value tax. The Hong Kong government generates more than 35% of its revenue from land taxes, and keeps its other tax rates low.


有認為政府因為稅收大多來自地產與相關行業，成為既得利益者而不欲改變，筆者 不禁要問：建議引入地價稅、土地增值稅，政費豈不更傾斜於地產行業？更極端如佐治主義要廢除薪俸稅及利得稅，只收土地稅收，不單令稅基更形狹窄，只要地產 市道有何風吹草動，結果就是一損俱損，而對上一次只是2003年之前的幾年。


事實上真正的既得利益者既不是政府亦不是地產商，而是交低稅率甚至不用交稅而 享用各種公共服務的廣大市民，並非如有人聲稱，大多數政費均用來出糧給公務員。這類偏頗的論調，例如說中產階級無論樓市升跌都爆晒缸，地產權貴們即使樓市 暴跌也是絲毫不損之類，在該書中所在多有，不贅。


想改變世界不難，如果不能提出具體方法，甚而沒有全盤考慮清楚各種影響，想之麻！

24 Jan 11 - 宇陽控股(0117) 中期業績 藍兵手記

http://airmanblue.blogspot.com/2011/01/24-jan-11-0117.html

主動清盤 欠債12億變24億 拆解何永安財技

2011-6-9  nm

今年六十歲的嘉域主席何永安，會計師出身，出名財技驚人，身家曾高達三十億元，身邊美女如「雲」，包括鄺美雲及前亞姐曹央雲。 惟近年他卻頭頭碰着黑，連番被債主臨門討債，被迫賣掉不少家當，套現十億元還債。 上月又有新債主臨門，何永安惟有使出最後財技，令上市公司嘉域清盤，盡地一煲。 上月二十四日，擁有山水音響品牌的上市公司嘉域發出通告，表示公司因美國有一宗官司敗訴，須賠償三億七千萬港元予原告人。 惟一波未平，一波又起。六月一日，嘉域的債權人Sino Bright Enterprises突然入稟高院，申請將嘉域清盤，並委任富高諮詢為臨時清盤人，嘉域即日起停牌至今。 消息一出，外界感到嘩然，事關何永安持有嘉域七成股權，而英屬處女島註冊的Sino Bright，雖然未能知悉其股權結構，但兩年前的法庭判詞顯示，Sino Bright與何永安家族信託關係密切，何永安是家族信託受益人之一，兩者理應守望相助，Sino Bright今次的舉動猶如「自隊」嘉域，動機難明。 記者訪問了富高諮詢的資深董事，亦即嘉域的臨時清盤人霍羲禹，他表示嘉域現仍有運作，但公司情況危殆，流動資金已不抵短債，隨時需要找白武士拯救。曾處理 多宗清盤案件的他，坦言鮮有接手直系公司主動了斷相關公司的案件，霍羲禹說：「多數係銀行債權人，申請債仔清盤居多。」但他不願估計Sino Bright與何永安的關係，「我知兩者有關係，但詳情唔太清楚。」 關連欠債急增 根據嘉域的最新年報，截至去年底，總欠債才十二億元，但被申請清盤後，發現總結欠達二十四億元。換句話說，半年之內嘉域負債竟神奇地急增一倍，其中十八億 元債項更來自有關係的Sino Bright，佔總欠債達七成半，十分匪夷所思。根據一名熟悉嘉域運作的人士透露，Sino Bright今次主動將嘉域清盤，據知早前是有所安排，例如透過債務轉移，令嘉域欠Sino Bright的欠款增加。當達到一個壓倒性的比例後，法庭便會批准最大債權人，挑選合適的清盤人。一旦申請清盤，臨時清盤人便如持有尚方寶劍，但凡跟錢銀 有關的事，都必須經他首肯才予以批准。假如了解清盤人的路數，變賣債仔資產時，便享有優勢。「嘉域持有的音響品牌，例如山水、Nakamichi等仍然值 錢，而且附屬的美國上市公司Emerson都值幾億，話唔定今次使出絕招，令呢啲尚有價值的嘉域資產，重返自己手上。」該名知情人士說。 雅佳清盤人死咬不放 對於清盤，何永安肯定經驗老到，事關以往在此交了不少學費。由丁謂持有的雅佳，曾擁有雅佳及勝家衣車等品牌，何永安在雅佳破產前一度入主，清盤人表示○○ 年清盤前有九十四億元資產，成為本港歷來最大宗的清盤案，惟後來經過點算，發現只剩下十七萬元，大部分資產不翼而飛，懷疑何永安非法轉移資產。由銀行債權 人任命的清盤人保華，決定向何永安窮追猛打，並控告雅佳前核數師安永。經過多年糾纏，其間保華更向法院申請凍結何永安兩億美元資產，希望迫使他還錢。但他 未有理會禁令，拒絕如實披露資產，法官更在判詞中狠狠批評他的所作所為，認為法院的權威受到愚弄。據熟悉何永安的人表示，他欲透過財技將資產轉移，希望避 過保華耳目，惟後來安永竟與雅佳清盤人達成和解，估計賠償逾二十億港元；何永安便知下場慘淡，在雙方多番討價還價後，何永安為受益人的家族信託基金，最終 接納賠償九億七千多萬元和解。 賣酒店還債 何永安遂四圍撲水，包括曾問賭王旗下的澳娛借下數百萬元，又向財務公司借三千多萬元還債。由於和解金額實在高昂，最終他要將兩間位於美加的Sutton Place酒店變賣，才夠子彈償還這筆巨債。有熟悉何永安的人士表示，雖然償還了九億多元後，其財力已元氣大傷，但爛船始終有三斤釘，估計他用罷這次最後 財技便會金盆洗手。「佢以往在蘇富比買入好多古董名畫，又收埋大批黑檀木傢俬、象牙珍品及靚紅酒，而且仲有兩間美加的酒店未賣，保守估計身家依然億億聲， 就好似俾鄺美雲住嘅深水灣文禮苑獨立屋，咁多年嚟一直任佢住。」記者上週曾登門造訪，菲傭指鄺美雲未返，但表示多年來一直居於此屋，「我哋私底下笑佢身邊 美女如『雲』，但件件都係黑雲，唔係好嘢。」 辦公室設龍床浴缸 事實上，會計師出身的何永安，一直擅長玩財技，專買入有問題公司執靚後出售；其太太余露絲是賭王何鴻燊的正式契女，他乘勢於八十年代初搭上賭王，共同創立 嘉域集團，高峰期身家逾三十億元。惟以往圍繞何永安的消息，大多屬花邊新聞，其債主勞玉儀是上市公司財華社的主席，去年她在庭上爆他有「二、三、五個女 人」。當中不乏影圈中人，包括替他誕下兩名女兒的前亞姐曹央雲，以及常以富婆形象示人的鄺美雲。前年就在加列山道大宅內，懷疑出手打曹央雲，須到警署協助 調查。即使在公司之內，何永安也是情種，先後與兩名下屬扯上關係，其中負責財務部的姓譚下屬，更為他誕下孖胎，接着再誕下麟兒，彼此現住尖沙咀廣東道的港 威服務式公寓。據悉何永安在觀塘辦公室的頂樓，有他的行宮，擺放了多件價值不菲的明式傢俬，包括有一張特大龍床，此外還設有浴缸以供他在公司內「鬆一 鬆」。其髮妻余露絲也無眼睇，索性跟隨女兒到美國讀書，長居當地，至今仍沒有離婚。 嘉域清盤時序表 7/06德勤辭任公司核數師8/08四名公司董事先後辭任2/09因雅佳追索案，法院頒令凍結何永安2億美元資產。 10/09雅佳與嘉域和解，嘉域須賠逾9億港元。5/11加州法院頒令，04年嘉域出售聯營公司違約，須賠原告人3.7億港元。6/11 宣布清盤停牌

24 Aug 11 - 兗州煤業(1171) 中期業績 藍兵手記

http://airmanblue.blogspot.com/2011/08/24-aug-11-1171.html

男子買玉片自製古董騙貸10億專家曾估價24億

 http://www.yicai.com/news/2011/09/1065306.html

一

起巨額貸款詐騙案透露出驚天秘密：原故宮博物院副院長楊伯達等5名頂級鑑定專家，為騙子自製的"金縷玉衣"開出24個億的天價評估。

建行兩位行長由此輕信了騙子的經濟實力，發現被騙貸6個多億後不但未報案，還繼續為其違規提供資金4個多億，導致銀行最終損失5.4億多元。

經過三個月的努力，記者翻閱350多本卷宗，聯繫到當時的鑑定專家深入採訪。他們承認，評估時大家連"金縷玉衣"的玻璃罩子都沒打開，只圍著走了一趟，"過程不太合規矩"。

富豪騙貸10個億為洗錢和蒙蔽銀行

買玉片自製"古董"

隔玻璃看"金縷玉衣"

案情

富豪自製"金縷玉衣"頂級專家評估出24​​億天價

在"中國400富人榜"中，華爾森集團總裁謝根榮一度名列第163名，資產6.2億元。但沒人知道，這些錢是從銀行騙來的。

2000年9月，謝根榮偽造555份房貸合同，以假按揭的方式從建設銀行騙貸6億多元。但謝根榮不傻，他早早為自己留下後路。本世紀初，媒體突然開始報導一位叫謝根榮的"古董收藏家"。

在謝根榮貸款詐騙案的捲宗中，有一份證人牛福忠的證言。謝根榮的一審判決書中摘錄了其中的一部分：謝根榮有兩件"古董"，一件是"金縷玉衣"，一件是"銀縷玉衣"。其實，兩件"玉衣"是我用他給的玉片穿出來的，不值錢。他堅持要我找專家給這兩件"玉衣"做評估，我就找了原中國收藏家協會秘書長王文祥。王文祥又找了原故宮博物院副院長楊伯達等4位專家，一起給"玉衣"作出評估報告，評估價24億。謝根榮給了專家幾十萬的評估費。

買"文物"意在洗錢

貸款變成公司"古董"

對此，華爾森集團財務人員蔣某某稱，集團的資金使用權由謝根榮掌握，審批只是個形式。謝根榮從公司拿走的現金，後來董事會決議以公司名義收購謝根榮手裡的古董沖賬。

時任華爾森集團執行總裁的郎某為謝根榮的行為作出更明了的解釋：買文物的用意就是向外洗出大量的現金。

這樣一來，資金相當於做了個"乾坤大挪移"，從銀行騙來的貸款變成"古董"放在公司，而"買古董的若干個億"不會給其他的古董商，自然會到謝根榮個人的兜里，成為乾淨的錢。

涉嫌騙貸被行長發現古董專家簽字成"擋箭牌"

買"古董"更重要的用途在後頭。

2002年底，建設銀行某支行行長顏林壯和副行長趙峰憑藉經驗，發現華爾森集團在騙貸，為此找謝根榮談判。

謝根榮先向銀行提供了造假的企業財務報表等材料，然後領著顏林壯等人參觀了專門用來存放兩件"玉衣"的"根榮陳列館"。

謝根榮指著一件"金縷玉衣"對顏林壯說："全世界只有兩件，專家已經做過鑑定，市場估價24億。它在這兒，我還能賴著你們區區幾個億不還?集團只是一時資金周轉困難，只要我們通力合作，還清貸款肯定沒問題。"說完，謝根榮出示了有5位國內頂級古董鑑定專家簽字的評估報告。

頂級專家的集體簽名，讓顏林壯和趙峰相信了謝根榮，覺得即便他有騙貸嫌疑，但華爾森集團畢竟還是一個非常有實力的企業，不會欠貸不還。另一個問題是，當初按揭貸款是顏林壯批下來的，如果騙貸的事情暴露，作為行長的他烏紗難保。

銀行行長被"蒙蔽"再次提供資金4.56億

顏林壯最終做出錯誤決定：瞞住上級，通過開具銀行承兌匯票的方式為企業提供資金支持，幫企業發展起來，把問題"消化"。

後經法院查明，這部分的累計金額達4.56億元。被抓後謝根榮曾滿不在乎地對民警說，那段時間光請客吃飯，他就花了3000多萬。

最終，審計署在審計建設銀行北京市分行時發現問題。2008年3月，謝根榮、顏林壯等人被抓。至案發時，謝根榮騙貸的錢有5.4768億餘元無法歸還。

謝根榮一審被法院以貸款詐騙罪判處無期徒刑。"被評估報告蒙蔽了雙眼"的顏林壯和趙峰，因犯違法發放貸款罪、違規出具金融票證罪被法院分別判處有期徒刑20年和19年。

謝根榮一審獲刑後上訴到北京市高級人民法院，目前二審仍在審理當中。

當事人

●中間人牛福忠

年過六旬，現為北京中博雅文物鑑定中心鑑定委員會主任，自稱是國家文物局泰安培訓中心客座教授、北京電視台《天下收藏》欄目特聘鑑定專家

玉片買下來以後確實是我幫著穿成"玉衣"的

法制晚報(下稱FW)：謝根榮為什麼要做"金縷玉衣"和"銀縷玉衣"?

牛福忠：他不是有個"根榮陳列館"嘛，搞收藏唄。

FW："玉衣"是謝根榮買來玉片找人做的，自然不是古董。明明不是古董，為什麼還要當古董去評估呢?

牛福忠：咳……他當時找我評估，我說評估不了，我哪兒懂啊。他非要評估，我就找了王文祥。其他的專家我也不認識，都是王文祥找的。

FW：如果"玉衣"本身不是古董，那它的價值就是那些玉片價值的總和。一堆玉片居然價值24個億，您是否覺得過高?

牛福忠：這你得問那幫專家去，是他們在評估報告上籤的字，呵呵……

FW："玉衣"的評估價是24個億，那謝根榮是花多少錢買來的玉片呢?

牛福忠：肯定沒花24個億，買的時候不可能那麼多錢。他哪有那麼多錢啊。評估價只不過是專家說的。這東西按照24億賣，肯定沒人要。

FW：那些玉片是從哪兒來的?

牛福忠：都是謝根榮從他浙江老家找的，具體怎麼弄到手的我就不知道了。玉片買下來以後，確實是我幫著穿成"玉衣"的。

FW：那些玉片是古玉嗎?

牛福忠：咳……有的是，有的不是。但玉肯定都是真玉。專家說是古董，那就是吧。雖然我懂點兒，但沒人家專家那麼懂。

如果是專家，都得往評估報告上簽字。我不是專家，就沒簽。

FW：現在"玉衣"怎麼處理的?

牛福忠：我不知道。

FW：謝根榮給專家評估費了是嗎?

牛福忠：對。當時我在場，錢給了王文祥，他們怎麼分的就不知道了。

●鑑定專家王文祥

王文祥，現已七旬，據媒體報導曾擔任過中國收藏家協會秘書長，現為世界書畫藝術家聯合會主席、世界收藏家協會副主席兼中國總會會長、世界文物藝術品鑑定評估委員會主任

主要是靠眼睛看然後一起商量了一下

接受記者採訪時，王文祥稱當時是牛福忠找的自己，之後自己找了其他的專家。

王文祥承認，當時謝根榮已經表示過，“金縷玉衣”、“銀縷玉衣”是他買來零散的破碎玉片穿起來的。“但是，我們覺得玉片零散著，將來很可能被丟棄。能把市場上這些容易丟棄的玉片收集起來，用金線穿成'玉衣'，對國家來說是個貢獻，算做了一件好事。”王文祥說。

王文祥也承認，“當時評估沒走太複雜的程序”，“主要是靠眼睛看，然後一起商量了一下”。

對於24億元的評估價，王文祥說，這是著名歷史學家史樹青老先生提出的價值，“我們沒有那麼仔細去看”。

王文祥稱，評估報告是他歸納了大家的意見，之後落筆起草的。但謝根榮只給每人一萬多元的費用，不是牛福忠作證時說的“幾十萬元大家分”。

“鑑定後，我們特別叮囑謝根榮，這東西不能去交易，否則犯法。我認為，只要文物不上市場，專家簽字談不上什麼風險，這是學術自由。”王文祥說。

●鑑定專家楊伯達

現已八旬，原故宮博物院副院長

大家就在玻璃櫃子外面走了一趟看了看

楊伯達告訴記者，鑑定之前，他對華爾森集團一點也不了解，到現場才認識了謝根榮。

楊伯達承認，鑑定過程確實不太合乎規矩。

“說老實話，就幾十分鐘。鑑定時沒有開櫃，大家就在玻璃櫃子外面走了一趟看了看。因為隔著玻璃，看時也不方便。”楊伯達說。

楊伯達告訴記者，如果是鑑定故宮博物院裡的文物，肯定不能光看，必須要“上手”。而那次，“玉衣”一直沒從玻璃櫃裡拿出來，專家們也沒要求開櫃。

“反正史樹青在嘛，他是文物鑑定界的大家，我當時是在他領導下的。”楊伯達說，由於當時沒有舉手錶決的過程，於是自己就隨了大流，別人怎麼說，自己也就怎麼說了。

最後，大家在評估報告上簽了字，吃了頓飯就走了。

當楊伯達從記者嘴裡了解到，評估報告成為之後謝根榮從銀行騙錢的工具時，表示很驚訝。

“我沒把它當成鑑定活動，而是當成一種友誼活動，是客串性的。他們請你來，給你一點鑑定費，你同意他們的意見就完了。”楊伯達說，鑑定時，謝根榮沒說過他的意圖，他也沒想到評估報告會被非法利用。

楊伯達說，臨走時謝根榮每人給了一個信封，可能裝了萬把塊錢。“我現在不再參與這些活動了，在家埋頭寫書。”楊老說。

包括故宮博物院原副院長在內權威人士出具評估報告

記者揭秘當時鑑定內幕五位專家評估出24​​億

這個鑑定是比較隨便的算是幫朋友一個忙

記者採訪李勁松老人時，告訴他謝根榮利用評估報告矇騙銀行，導致損失5.5億後，老人傷心地哭了，一個勁兒地說“沒想到”，表示自己一定會吸取教訓，深刻反省。

“那家公司的老闆說讓大家鑑賞一下，看看他的家產值多少錢。大家一聽是'金縷玉衣'都很感興趣，畢竟也是個學習和交流的過程。”李勁松老人回憶道。

“當時，有的人仔細看了，有的沒有。真正的評估鑑定程序是怎樣的，沒有國家規定。但專家們應該反复地研究。”李勁松稱，“而這個鑑定是比較隨便的，算是幫朋友一個忙。大家就是聚一聚、坐一坐、走一走、看一看，證明這個資產的價值。史老是大權威，史老說這個價值是很高的。史老說的話，我們是很尊重的。”

“評估是專家們個人的看法和觀點，評估價值只是一個參考。專家意見只是代表個人。評估價值是一個認識問題。”李勁松說。

謝根榮當時的承諾也讓專家放鬆了心態。李勁松說，謝根榮當時稱“玉衣”是他的寶貝，絕不會賣。

李勁松認為，既然是家產，評估多少個億都無所謂，只證明這是他的財產而已。

李勁松說，專家們最後還囑咐他好好珍藏，並一再強調不准到市場上流通，也不能拿去抵押。

當記者提到，牛福忠曾說有“幾十萬評估費”的時候，李勁鬆發火了，堅稱謝根榮只給了每個人幾千元車馬費。

“他有什麼根據呀?如果是評估，都要開收據，他有收據嗎?”李勁松說，估價之後，王文祥起草了評估報告，寫著這個文物是什麼時代的、什麼玉石、評估價值多少錢。

李勁松稱，因為都是朋友，那天就比較隨意，並沒有按規矩要評估費。那幾十萬元是不是被中間人拿了，自己就不知道了。

●鑑定專家楊富緒

年近八旬，中國寶玉石協會原副會長、北京大學寶石鑑定中心主任

那種情況下就是最權威的人說了算

楊富緒告訴記者，按照常規，玉石鑑定程序有大約30個步驟，如稱重、收樣、手摸、儀器檢測等。

楊富緒說，對於玉石的鑑定，應該一片玉一片玉地檢測。要確定材質、成分和工藝，需要儀器檢測，包括X光機、紅外光譜、電子探針等大型儀器。

“但那次鑑定，玉衣在玻璃罩子裡，只能肉眼看。那種情況下，就是最權威的人說了算。”楊富緒說。

“當時史老在，跟他相比我就是打雜的，史老說什麼就是什麼了。他是一把手，我們哪能不聽史老的。”楊富緒說。

但楊富緒承認，當時兩件“玉衣”的估價偏高。

“那次鑑定之後，我也想過，這是乾嗎呢?這麼高的價。”楊富緒說。

楊富緒告訴記者，雖然他不知道後來謝根榮利用評估報告到銀行騙錢的事，但在那個時期，用這種方法去銀行弄貸款的大有人在。那種事評估費用很高，知名大師看一看就是幾萬，但不見得有科學的依據。

“我在報告上簽了字，我也有一定的責任。”楊富緒告訴記者。

延伸採訪

業內流行“不打假”按評估價值收費

潘家園古玩城一位老闆透露，如今業內流行“不打假”。

一位不願透露姓名的收藏家告訴本報記者，在鑑定界，如果一位名家已經開出了評估報告，其他同行通常不會“拍磚”，都是聽之任之。

而在鑑定​​界，目前有這樣的做法：先口頭告訴你，你的玩意兒是真的，價值連城，之後再向你伸手要“鑑定費”，數額相當於他說出來的評估價的一定比例。你只有給夠了錢，鑑定師才給你開書面的評估報告。

採訪過程中，受訪的鑑定專家李勁松也證實：按照慣例，評估費是評估價值的1%到5%。

“比如，你的東西可能只值幾百塊錢，但他告訴你值20萬。然後要求你按5%交鑑定費，也就是1萬。有些心眼活的人就交了。”一名不願具名的收藏家告訴記者，“這樣的話，一個不值錢的物件一下子價值20萬元，除去交1萬元鑑定的費用，賣出後還可以淨賺19萬。這樣的話兩方都有便宜，如果沒有鑑定師開出的評估報告，你和誰說你的東西值20萬，也沒人信。”

故宮博物院研究員周京南曾對媒體有過解釋：文物的收藏鑑定確實有這種尷尬的現象，哪怕一些權威機構、一些權威大師也有“打眼”的時候，而不同專家有時觀點不同難分對錯，對此也很難有非常嚴格的規範。

《人民日報》海外版：老來天真性更直

記者採訪中幾名專家均表示，當時大家的意見都是隨著“史老”的。當時的鑑定界，史樹青是最大的權威，他說“玉衣”是真的，值錢，大家就都認同了。

記者試圖聯繫史樹青，但遺憾地了解到，老人已於2007年因心臟衰竭去世，享年86歲。

由此推斷，為“玉衣”做鑑定時，老人已經八十出頭。記者從《人民日報》海外版找到一篇紀念史樹青老人的報導，其中一段耐人尋味：

(史老)年紀大了，反而像個小孩子，動不動就發脾氣。史老夫人說，他對越王勾踐劍的事就老大不開心。去年4月，史老在大鐘寺地攤上發現一把青銅劍，他認為是越王勾踐劍，當即買下。後來有的專家認為是假的，博物館不收，史老的老伴和女兒也認為是假的，只值200塊錢。為了這事，史老寫了一首詩，把自己比作春秋時期多次獻和氏璧不成的卞和。看到史老有點生氣的樣子，他的老伴對他說，不爭論，不爭論，身體要緊。老伴說，史老心臟不好，去年住了半年的院。

這段文字，《人民日報》海外版的編輯所擬小標題為：老來天真性更直。

經濟大案

●經濟案件判決書枯燥文字的背後隱藏著驚人秘密●紛繁複雜的經濟現像中有商界世故人情

●“遊走”在法制與經濟之間，以法制的視角解讀經濟，關注國內外知名企業，關注社會民生

A08、A09撰文/記者付中閆新紅實習生王曉飛

★本欄目稿件將在北京新聞廣播《警法在線》欄目互動播出

欄目主持人：付中

●鑑定專家史樹青

著名歷史學家和文物鑑定家，曾任中國歷史博物館研究員、國家文物鑑定委員會副主任委員、南開大學歷史系教授、北京大學考古系研究生導師、中國收藏家協會會長，以考古鑑定馳譽中外

●鑑定專家李勁松

年近八旬，中國寶玉石協會原秘書長

24-Oct-2011 超越價值投資 小豬投資理財筆記

http://smallpignotes.blogspot.com/2011/10/24-oct-2011.html

今天沒有操作。

世紀爭產案終劃上句號，終審法院不准商人陳振聰就龔如心遺產案提出的上訴許可。 陳振聰終於完敗，不論事實真相如何，因為谷錢上腦而失去邏輯思維的後果就是如此。

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可能很多人以為價值投資是終極投資技藝，但事實上價值投資是可以超越的。

過去我說了很多有關價值投資的東西，可能因此很多人以為我是價值投資者，但事實上價值投資只是我的起手式，我追求的是超越價值投資的東西。

其實想深一層，可能我才是真正的偽價值投資者，因為價值投資只是我的踏腳石，我的投資思維已經不是價值投資，或者不是大家以為的那種價值投資。那些我們以 為是偽價值投資的人可能才是真正的價值投資者，只是真正的價值投資已經追不上時代的變化(起碼20年前沒有互聯網)，當大家還熱忱於價值投資四字之時，時 代已經不等人了。再講今天巴菲特的價值投資其實已經與20年前的不一樣。

大家研究價值投資時會發現價值投資其實是把重點放在股票身上(所以叫證券分析)，而不是公司本身，結果在資訊發達的今天，此種分析重心便成為價值投資的最大弱點。但話雖如此，價值投資還是極其重要的，如果沒有價值投資作為基本原則，我相信更進一步的投資技藝都是空談。