上午聽了幾個百貨：
金鷹：
民企，王恆家族持有68.4%。
毛利率20%上下，不錯！
公司最大的亮點在費用的控制，能把費用控制在10%以內的百貨非常少見，歐亞除外，目前來看，費用控制的最好的是廣州友誼，2011年是9.61%，2012年前三季度是11.61%。此外，大東方也控制的很好，2011年是10.15%，2012年前三季度還下降了，9.63%。金鷹2011年是8.63%，2012年上半年是9.33%。金鷹費用之所以這麼低，有幾大原因：1、人工工資低，員工工資/收入=2.5%左右，這低於行業平均水平，4%左右。2、折舊攤銷和租金都比較低，2012年上半年分別只有1.42%和1.14%。對比一下銀泰，折舊攤銷是2.71%，租金是3.31%。銀泰一半左右的物業自有，金鷹60%自有。金鷹折舊很慢，銀泰很快。可能金鷹進駐的城市大多沒有銀行進駐的浙江省的城市要發達？
所以，金鷹未來在人工、租金，包括現在人為壓低的折舊攤銷，未來隨著各項成本的剛性上漲，費用壓力應該會不小。
大東方：
大東方這一個店還是很不錯的，毛利率20%，不錯，費用控制很好，10.15%，並且，大東方的費用裡面非常乾淨，3.41%給了員工，這個很正常，5.8%給了折舊攤銷，大東方的這個折舊攤銷非常大，這就還剩下不到1個點給了其他支出。這是個經營的非常成熟的老店。
這幾個店的毛利率大都還不錯，單從經營上來說，差就差在費用的節省上。有的公司員工開支非常大，有的公司其他沒有名頭的開支非常大，都吃掉了利潤。不過要是折舊折的快的話，倒也是好事。
另外，百貨的坪效和淨利率存在一定的匹配關係，坪效低淨利率高，以及坪效高淨利潤率低都是有問題的。
昨天開始實習，上午辦了下手續，下午初步看了下友誼股份的招股書和11年年報（未看完），然後跟同事開會討論一下《巴菲特論股票市場》這篇文章，交流了對於其中幾個指標內在經濟含義的看法，晚上補充下對於市值佔GDP這個指標理解，跟同學討論下對於PE歷史區間的看法，順便提到巴菲特1983年格雷姆動物園那篇對於價值投資的成功是非隨機分佈的討論。上升到整體市場層面將太多的因素雜糅在一起，有如芒格所說的lollapalooza效應，這時候證偽就非常困難了，甚至到認識觀的問題。
共同的認識：研究尋找學習優秀的公司才是重點，市場層面的僅僅作為一種補充而已。另外百貨行業，西爾斯可以作為一個參照系，接下來看友誼股份的同時學習下中信出版社的《百年老店西爾斯》。
今天聽了中小板之後，頗感驚嘆，原來覺得和香港的小公司幾乎比, A股類似的小公司便宜一個數量級，所以A股小公司看的少。今天聽的很多中小市值的公司有如下特點：
（1）一個s形狀的股價圖，股價很多高高在上，市盈率幾十倍到幾百倍之間。
（2）大部分的ROE也不怎麼樣，且不同年份ROE方差很大。
（3）很多公司的固定資產周轉率很低，但是看到的身邊幾個中小企業周轉率都是奇高無比的，難道上市公司的固定資產也是財富再分配的工具？
（4）絕大部分公司的營業額還是成長的，但是似乎很多公司淨利潤並沒有同步增長。
下文是原來自己寫的東西，覺得幾乎沒什麼信息量，就沒貼到博客上。
人們的行為總是需要理由，股市裡大部分行為的理由就是貪婪和恐懼的群體精神分裂症而已。但是大部分人總是需要找到各種理由買入或者賣出，於是經濟週期、K線組合甚至裙子的長度等就成了他們判斷的理由。K線組合這一被散戶奉為至寶的東西純屬扯淡，也許某些時候K線似乎顯得有所預見性，這是因為所有的人都遵循這個規則的時候，這個規則可能短時間內顯得有效。
經濟週期作為買入賣出的依據似乎合乎邏輯，經濟不好了企業利潤下降，於是賣出，經濟好了企業利潤上升，於是買入。但是問題來了，經濟週期低估，各種成本都低，正是優秀企業擴大生產，優勝劣汰的時候，這時候企業可能需要融資，需要股東支持它的投資決策，但是當股價被賣出者打的很低的時候，優秀企業也融不到錢發展，或者憤怒的賬面虧損的股東不同意公司的擴大生產的決策。如果市場上只有一個人根據經濟週期買入賣出，這個人可能獲得超額收益，問題是市場上這些人實在太聰明了，他們很敏感，又不願意積累信息深入思考，當所有人都這樣做的時候，這些人並無法獲得超額收益。同時所有人都這樣的時候，往往讓低迷的經濟更加低迷，讓泡沫的經濟更加泡沫，其實不利於經濟發展。
無論是K線還是經濟週期或者其它因素，人們的這些正反饋行為造成了股市的劇烈波動，就形成了所謂牛市熊市。這就是第一個股市的獲利來源：波動。也是所有人能看到的並且喜歡的，因為它很快就有結果，因為這種波動給人造成狂喜或者痛苦，也許這也是人們需要的感覺吧，生活太平淡了總需要一些刺激，我一直覺得人類總有一種自我毀滅的傾向。肯定有人能夠通過順應這種波動賺錢，這也是市場上絕大部分散戶的理想了，問題是通過這種波動賺錢的不是這些散戶，而是那些操縱者和其他人。這個「其他人」原本沒想佔他們便宜，只是價格便宜了就買，最後的結果卻讓人驚訝。
這種波動帶來的利潤的確是從別人那裡無償拿來的，對社會來說並無意義，也不值得追求，但是對我這種早期一無所有的人來說，似乎是一個捷徑。但是追求波動會帶來很多問題，例如變成一個賭鬼，失去價值觀。人存在的價值不在於某個數值，我自己定位於一個旁觀者，我希望無拘無束、看得清楚。按照我的偶像的說法，就是想過一個小知識分子的農耕生活。想達到無拘束，需要一定的財務基礎的；想要看得清楚，需要不停的積累信息。
信璞工作室幫助我看到一個同時達成「無拘無束」和「看得清楚」的道路，那就是觀察各種組織和個人，尋找並參與其中的極其優秀者。這些組織充滿了各種精彩故事，有貪婪有掠奪有犯罪有不負責任，但是當我們在其中找到一些好的組織或者優秀的企業家的時候，當我們看到各種確定性和人的創造力的時候，那種感覺是美好的。我們也可以心安理得的享用它的股息和成長。這就是股市的第二個盈利來源：分享經濟發展好處。
兩個方法都可以獲利，第一個會讓別人變差，第二個不會讓別人變差。對於社會來說，觀察各種人和組織、尋找優秀者這件事本身更有意義。（完）」
我絕對相信中小市值公司裡有一些優秀的，值得長期投資的。但是總體上，現在中小市值公司是一個巨大的泡泡，它們提供了第一個股市的第一個盈利來源：「波動」。未來的問題是往哪波動的問題。
記錄兩個自己不懂的問題：
中小市值公司發展比大市值公司快嗎？
同樣估值水平下，購買中小市值公司比購買大市值公司收益高嗎？
今天聽得公司特別多，只是對關鍵數據的梳理。
對這些中小市值公司來說，大概從資產、淨資產、收入和利潤等幾個方面就可看出端倪。
看淨資產的年度增長可以大致度量淨利潤的增長，當然融資要特別考慮。資產和淨資產的匹配可以看負債的情況，我們不青睞高槓桿的公司，尤其是小公司。其次是收入和利潤，收入是規模指標，在一定程度上說明在行業中的地位，淨利潤是最後賺的錢，在一定毛利率下，是衡量公司管理水平的指標。我們最終還是要看財務回報ROE，一般在15%以上，且槓桿要小。
有些小公司雖然做的不好，但融資還特別頻繁，而做的有些好公司，還經常融不上錢；
有些公司處在沒有競爭的環境，享受天然的高毛利和高淨利，但是否可持續；
有些公司在激烈的競爭環境下還在苦苦經營以維持較好水平，哎，再好的人管理，沒有好的行業環境，終究是看不到希望；
有些公司對市場環境的變化反應敏感，比如價格的變化、技術的變化或者是技術外洩、或者是受單一不成功項目的拖累都反應非常強烈。
突然想起，富國銀行在全美對小微企業放貸額排名第一，他所選擇的標的第一條標準就是：經營期限超過10年，並有一定的信用記錄，年銷售額一般在100 萬美元以下。我在想，經營10年還沒倒的公司應該也不會太差吧。
明天或者後天就要講論文了，挺期待的。