2011年收益-20%，勉強跑平指數。這一年，暴露了自己的一些問題。
09年從阿里巴巴退出後，即買入了譚木匠，買點很好，基本都在3元以下，是目前為止譚木匠的最低點附近。2010年從味千退出後，一些錢退出股票挪作他
用。另外一些買入了李寧。2011年有一些新資金的加倉。另外因為譚木匠2010年最高峰的時佔個人總資金的60%以上，所以在2011年做了一些減倉。
所有的這些資金，一直在換倉：李寧、思嘉集團、博士蛙、阿里巴巴、雨潤食品。A股資金較少，2010-2012年基本都是銀行股。
在這期間（2010-2012），阿里巴巴和雨潤食品抄底成功，有不錯的盈利。李寧和博士蛙賣點掌握較好，基本小虧或者持平；思嘉集團一直未動，虧損較大，在-60%。
李寧：景氣週期和競爭優勢；長期持有和階段持有
從2011年前後視鏡看李寧，一直是非常優秀。如前所述，我沒有理解競爭優勢，誤讀李寧的護城河。在行業方向急轉的時候，看不到這個後果。
從李寧身上，使我徹底的反思：什麼才是護城河？景氣週期和競爭優勢的區分。區分很多類公司的景氣週期和競爭優勢，不是一件容易的事情，雖然現在有一些體會，將來肯定還會出錯誤。
如果對週期有很好的理解和判斷，週期性企業也是可以階段性投資的。
但是在行業供需失衡後，通過對企業在激烈同質化競爭中的戰略和戰術的解讀來投資，不是一件容易的事情。不客氣的講，很多人並不具備這個能力(甚至包括很多管理層）。
李寧後面跌到3元，我還是放棄再次進入。一是因為我有更好的投資目標；另外我也確實沒有太大把握預判未來，即使行業暫時好轉，3年以後會不會再次失衡呢？我還是希望自己的錢放在有更強壁壘的企業和行業中做長期打算。
但斌在2008年內的慘痛教訓後，寫下了《大道自然，精益求精》：「時至今日，我們認為長期投資是價值投資的一種方法，而且是最重要最有效的一種方法，但不是價值投資的全部，也只有非常傑出和優秀的公司才值得長期持有。我們會加強對公司的分類研究，哪些是可以長期投資的，哪些是的可以階段性投資的，不同的類別應用不同的對策；同時優化估值的判斷。」
直到2012年，我才真正的明白這段話的含義。
思嘉集團和博士蛙：高增長的誘惑
如果說李寧公司還可以親身調研。那麼思嘉這種防水材料的公司，就更難理解。可我卻掉進了高增長，低估值的誘惑陷阱。在股價3個月升高1倍後進入。因為很多分析文章說，這個公司未來幾年能年增長50%，我信了。思嘉投資的失敗，使我明白：提防需要內部人士才能投資的公司，
提防紙面上的公司，產品不可見，無法親身體會的公司。
博士蛙也是受管理層蠱惑，沒有抵擋高增長的誘惑。在股價從6元跌到2元後建倉，後面通過對店面的考察，發現門可羅雀，非常冷靜。而管理層還在大規模的複製這種不成熟，甚至不賺錢的模式。後面股價最低跌到1.16，我在反彈回2元後保本清倉。
思嘉和博士蛙犯的錯誤，都是受高增長的誘惑。忽略了很多其他的判斷。
一些其他的教訓和收穫：
1、風險：
2011年後，我才真正的體會到了風險控制。以前一直也在談風險，但是很多時候，我更多關注的是收益。這在思嘉和博士蛙的投資上都可以看到。抵擋不了高增長對收益的誘惑而忽視了風險。
風險不光是個股的風險，倉位股票組合這種自上而下的風險同樣重要，不過分集中任何一隻股票。
風險、確定性和收益彈性，現在是我的三要素，不放棄任何一點。
2、投資的包容性
價值投資不是非此即彼。
有些人偏重價值，有些人偏重價格。有些人偏重分散，有些人偏重集中。有些人偏重滿倉，有些人偏重時機選擇......
無所謂對錯，每一個成功者背後一定有一個相適應的系統。每一個人都有自己的性格特質或者優勢、劣勢。所以不考慮個人狀況、系統性。單純的去談論某一點的對錯是片面的。
3、市場無效性
過分的以為市場是無效的，是一切「輕舉妄動式」投資的根源。
市場在很多時候是有效的，或者說要發現市場無效的一面，找到可投資目標，不是一件容易的事情。這也是為什麼巴菲特在99%的時候，都發現不了好的投資。
4、PE估值的侷限
因為對競爭優勢，護城河的仔細反思，才發現競爭優勢的建立是一件多麼不容易的事情。所以，PE估值有的時候缺乏一種大局觀，侷限了我們的思維。所以才有了2012年我在30-40倍PE對古越龍山的少許投資。
從更長遠觀念考察公司，發現別人沒有發現的價值，也是市場無效性的一種挖掘。
2012年一季度後，我把投資侷限在幾個關鍵詞：風險、簡單、競爭優勢、收益彈性，把資金佈局在譚木匠、惠理集團、民生銀行（H）、廣州藥業（H）、古越龍山上。
目前為止，2012年收益34%。
投資成績（A+H)：
2004-2008
10%
2009
143%
2010
32%
2011
-20%
2012（至今） 34%