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ASM預警首季純利降

养猪业再陷低谷价格跌破盈亏预警点

大连输油管爆炸环评报告1年前已“预警”

霸王预警

http://www.21cbh.com/HTML/2010-11-30/3NMDAwMDIwODI3NA.html

天宝回应崩盘预警：请多给一点时间

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101207/2094875.shtml

每经记者 程元辉 发自上海
“德隆系”神话破灭6年后，一纸银监会警示公告或将风雨飘摇中的“天宝系”最终送进“坟场”，汽车大亨周天宝打造的“天宝系”进入生死时刻。
近日中国银监会已经在全国银行系统发出针对“天宝系”的贷款风险警示，此次警示是银监会继“德隆系”之后，为数不多的对“大型关联企业群贷款”的警示。
昨日（12月6日）天宝集团内部人士接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“天宝集团财务没有外界想象得这么严重，请相关政府机构和金融机构多给天宝集团点时间。”
他对记者说，“我们会尽最大的努力来扭转不利因素。发生这种事情，我只能表示很遗憾，这种声音对天宝集团很不利。”
对于媒体报道周天宝和三名关键高层逃避海外一事，该人士回应：“我不知道这是哪里的消息，绝对没有这种事情。”
而就此事给收购通用汽车耐克斯特（Nexteer）全球业务蒙上阴影的质疑，天宝集团人士表示，目前资产已经交割完毕，不会影响到太平洋世纪收购通用耐克斯特（Nexteer）。
关联企业巨额担保成肿瘤
银监会通过查询全国客户风险预警系统生成的这个关联企业群，银监会在警示文件中把这个庞大的关联企业群称为“天宝系”，共包括50家主要企业成员，以周天宝为实际控制人。
“天宝系”旗下较近的企业被分成了五个企业群，分别为伟业系（13家）、银通系 （3家）、北泰系（6家）、中顺系（12家）、恒巨系（2家）。其中还包括了在港交所和上交所上市的两家上市公司北泰创业和ST松辽。
银监会案件稽查局汇总的信息显示，“天宝系”资产总额1326.19亿元，负债总额639.37亿元，资产负债率为48.21%。
“天宝系”最终遭到银监会贷款风险警示的原因还是巨额群内相互担保，这造成银行贷款风险增大。
银监会信息显示，“天宝系”关联企业群截至2010年6月底，主要企业成员授信额度为160.66亿元，贷款余额为56.76亿元，形成不良贷款和逾期贷款共计32.86亿元。
据报道，“天宝系”关联企业群群内总担保金额为25.64亿元，其中群内两企业之间互相担保金额8.76亿元，占群内总担保金额的34.18%。为群内 逾期贷款提供担保的金额达到11.66亿元，占群内总担保金额的45.46%，该部分担保所涉及的逾期贷款占群贷款总额的20.54%。为群内不良贷款提 供担保的金额为21.39亿元，占群内总担保金额的3.42%。该部分担保所涉及到的群内不良贷款金额占群贷款总额的37.69%。
在群内提供担保的企业中，恒巨汽车配件（上海）有限公司提供担保5.96亿元，其担保金额占总担保金额的23.24%，是群内提供担保金额最大的企业。
目前关联企业群群内出现不良贷款企业8家，不良贷款总额19.17亿元，不良率为33.78%。逾期贷款金额13.69亿元，占群内贷款总额的 24.12%，其中逾期90天以上贷款金额12.36亿元，逾期180天以上的贷款金额6.88亿元。报告期180天内到期贷款金额为9.70亿元，其中 90天内到期的金额为5.81亿元。
资金危机四伏
一位财务人士对《每日经济新闻》记者表示，环环相扣的关联抵押显然是一种资金链紧张的表现，未来半年内“天宝系”的还债压力在30多亿元。
尽管“天宝系”资产庞大，负债率一般，但是一旦银行集体催债，“天宝系”将因资金断裂走向破产。
天宝集团相关人士对《每日经济新闻》记者表示，集团的资金情况没有外界想象的这么严重，其实我们的负债并不高，很多企业的负债率都达到50%以上，企业一切都在正常运转，外面的报道都不是很准确，我们是民营企业，处于弱势，希望政府和媒体能够给予支持。
天宝集团表示，公司和银行一直保持很好的合作关系，已经派出专业团队和银行机构沟通情况。
事实上，资金危机在这个庞大的帝国中早有先例，这或许是“天宝系”资金危机的开始。
2008年，2400万美元的外汇合约亏损和3.266亿元人民币的债务追索，合计尚不足5亿元人民币，这让天宝集团旗下香港交易所上市公司北泰创业进入临时清盘程序。
北泰创业名列2007年度中国汽车零部件百强27位、一度号称全球最大的汽车零部件制造商及出口商。
福无双至，祸不单行。天宝集团旗下的沈阳中顺汽车亏损4亿多元，这也直接导致参股沈阳中顺的ST松辽雪上加霜。ST松辽去年累计亏损5.3亿元，并于2009年10月全面停产。
从此，资金链紧张一直与“天宝系”如影随形。周天宝需要不停地想尽各种办法融资，开始了挖“东墙”补“西墙”的日子。他曾两次利用ST松辽股权进行抵押 贷款。2008年底，周天宝将天宝集团拥有的ST松辽的6704万股股权，质押给了北京腾祥投资发展有限公司，作为天宝汽车向北京腾祥3亿元借款的担保。
参股京西重工的交易中，通过股权质押，周天宝用ST松辽换取了优质资产京西重工的股权。天宝集团旗下公司宝安投资发展有限公司成为继首钢与房山区政府之后的第三大股东。这或是“天宝系”内部复杂关联抵押中的冰山一角。
2010年3月，天宝集团将所持有的ST松辽24.89%的股权，转让给了北京亦庄国际投资发展有限公司，合计4.9亿元，缓解资金链危机。此外，周天宝还曾通过旗下公司上海中润汽车制动器有限公司在资本市场违规套现ST松辽的股份，这无疑凸显了周氏对资金的饥渴。
影响Nexteer资产运营？
而北京太平洋世纪汽车系统有限公司以4.2亿美元收购通用汽车耐克斯特（Nexteer）全球业务，作为股东之一的天宝集团财务风险或继续被放大。
美国当地时间11月29日下午，太平洋世纪与通用汽车正式完成通用旗下转向业务部门－耐克斯特（Nexteer）100%股权交割。历时7个月之久的中国汽车零部件领域最大金额海外并购案终于画上了圆满的句号。
据了解，股权交割于11月30日起生效，太平洋世纪将拥有耐克斯特（Nexteer）的全部股权，以及位于全球的转向与传动业务。由于该交易金额巨大，交易方不得不在中国、美国、波兰、巴西等国家进行了反垄断和外国投资审查。
业内人士认为，如果没有亦庄的支持和天宝在北美汽车市场的知识、运营技能和经验，该交易将很难成功。
收购方北京太平洋世纪汽车系统有限公司是由天宝国际集团与具备国资背景的北京亦庄国际投资与发展公司合资成立的，公司注册资金为8亿元，亦庄国际和天宝汽车的股权比例分别为55%和45%。
有行业人士指出，这次银监会贷款风险警示或给这一收购事件蒙上阴影。天宝集团人士还表示，收购的主体还是太平洋世纪，天宝集团起到的只是辅助作用，目前资产已经交割完毕，不会影响到太平洋世纪收购通用耐克斯特（Nexteer）。
《每日经济新闻》记者向北京亦庄国际投资与发展公司和北京太平洋世纪汽车系统有限公司致电咨询，电话均无人接听。

中國電商預警：泡沫來了？！

http://www.21cbh.com/HTML/2011-9-3/zMMDcyXzM2MjMzMg.html

潘多拉的盒子已悄然打開，泡沫這個魔鬼正逼近雀躍歡騰的中國電子商務產業。

繼「開心團購」裁掉百餘名員工，「高朋網」裁員25%之後，有標竿地位的凡客誠品近日也做出裁員5%的決定。對於此次大規模裁員，凡客一直採取「不評論」的態度。業界斷定，這背後無疑與其內部削減成本、備戰IPO有關。

這，或許正是中國電商環境急轉直下的一個標誌。

過去兩年來，一度保守、穩健發展的中國電子商務突然像被注入「催化劑」，從商業模式開發、到融資環境都迎來前所未有的春天。但是，滿懷希望的背後，是貪婪、虛假繁榮和惡性競爭。

「目前，很多公司營銷成本已經佔到總營收的30%。」 不願具名的電子商務B2C公司CEO告訴記者，這使得諸多電商公司的盈利時間表一推再推。

「流量獲取成本過高」、「營銷成本超過營銷額」以及「拉幫結派現象嚴重」等像毒瘤一樣蠶食著電商業的健康發展。泡沫，已成為中國電商產業無法迴避的事實。

伴隨著今年以來，海外資本市場的驟變，赴美上市融資窗口的縮緊，投資商和電商們都在開始反思、求變。據記者瞭解，考慮到電商投資的回報率可能被降低，少數VC、PE已經開始把主要目光轉向無線互聯網。

「我們和百度導航站123談合作，每月需要繳納70萬元，曾經我們認為這個價格已經過高。可是沒想到，團購網站一進來，就直接把價格抬高到270萬元/月。」一位不願具名的電商CEO向記者抱怨。

中國的電子商務佔中國社會零售品總額的滲透率不到2%，而美、韓、日等發達國家一般為7%-10%。巨大的想像空間吸引了眾多的投資，電商的蓬勃發展最終演變成過熱，而最明顯的表現是流量獲取成本不停高漲。

據記者瞭解，電商投放的線上營銷渠道主要有三類方式：網絡聯盟、導航欄和搜索引擎關鍵詞購買。其中，導航欄和搜索引擎關鍵詞由幾家壟斷，成本較高。

有業內人士告訴記者，導航欄廣告價格正在以每季度翻倍的速度增長，到今年第三季度，導航欄的價格已經是第一季度的8倍。據一些電子商務公司透露，通過導航欄獲取新客的成本已高達100多元/位。

以百度和谷歌為代表的關鍵詞購買成本也較高，平均獲取新客的成本約為80-90元/位。「但是，這部分投放可以根據網站自身的需求來做動態調整。」該人士說道。

網絡聯盟方面，由於它是多家網站組建，獲取成本相對合理、低廉，新客的成本約為30-50元/位。

線上營銷成本的水漲船高使得電商們苦不堪言。噹噹網CEO李國慶甚至在2011年派代電子商務論壇上對參會的近千名同行放炮：「百度hao123這麼昂貴的費用，還待在那裡幹嘛？」

此外，據記者瞭解，由於不堪門戶網站banner展示類廣告的高成本，預計到今年第四季度，絕大部分電商都會放棄該領域的投入。而線下的戶外廣告，由於投入產出比難以計算，除了少數新進入的電商對此青睞外，京東、凡客等大型電商也趨於謹慎，漸少投放。

儘管如此，這絲毫不能減少一些電商的廣告營銷支出。以凡客誠品為例，其2010年的廣告投放額約為4億元，銷售額約為30億元。但今年初，凡客誠品CEO陳年聲稱，2011年市場推廣費用將達到10億元，銷售額提升到100億元。

這是一把雙刃劍。巨大的廣告開支能帶來銷售額的增長。但是，過高的廣告支出可能會擠壓凡客誠品的採購成本和產品質量，也影響電子商務公司的盈利。

據瞭解，目前，中國主要電子商務都難以實現盈利。京東商城最早實現盈利也需要等到2012年。已經上市的噹噹網，今年第二季度淨虧損440萬美元，同比增加60%。

不 可否認，這種光燒錢不賺錢的做法正在拖垮電商的競爭力。電商們也開始思考變相削減成本，而裁員是其中一項重要措施。今年3月份，凡客員工規模達到6000 人。以裁員5%計算，這次裁員將裁掉300人左右。若按照每位員工月薪4000元計算，凡客每月至少節省下120萬元。

此外，記者瞭解到，今年初電商界頻頻爆出高薪挖角，年中開始，薪水溢價能力逐步趨緊。一位業內人士告訴記者，「想跳槽的電商人才基本都會選擇在年中抓緊完成，因為到今年底，情況就完全不同了。」

對於想要融資的企業，他們都會儘量在今年中完成。到今年年底，恐怕就很難了。

事實上，電子商務過去兩年的瘋狂，離不開資本的推波助瀾。

據中國電子商務研究中心監測：2011年1-6月電子商務領域（包括B2C和B2B，不含網絡團購）已披露的投融資共有44起，其中風險投資42起，總額逾18.3億美元；2起IPO均發生在國內創業板，共募資8.37億元。

「去年年底，我們每天都在看項目，看了很多個電商項目。」 一位從事風投人士告訴記者。當時電商已經成為風投商的標配，誰沒有投電子商務，誰就將錯失下一顆矚目的新星。他告訴記者：「現在我們覺得，電商的投資機會已經不多，開始更多偏向無線互聯網。」

此 輪電商的瘋狂圈錢始於凡客誠品2008年的融資。大部分電商公司的A輪融資主要集中在2009年下半年、2010年上半年，融資金額一般為2000萬元以 內；第二輪融資的規模則達到2000萬至4000萬元左右；第三輪融資基本上超過一億元。目前，包括鑽石小鳥、麥包包、樂淘、瑪薩瑪索和敦煌網等在內的 40多家電商公司都獲得金額不等的二輪、或者三輪投資。

但隨著美國資本市場的跌宕起伏，今年4月爆發了中國概念股誠信危機，再加上此後美國債務危機引發全球股市暴跌，赴美上市的窗口正在趨緊，電子商務的融資環境也在惡化。

「公共市場的動盪對投資人的心態有一些影響，比如，做條款邀約的時候，會更加猶豫。對於估值，也會更加保守。」易凱資本CEO王冉認為，與六個月前相比，中國電子商務領域已經變得更加理性。

據 瞭解，過去兩年，風投們在投資電子商務公司時主要針對其銷售額、市場排名，團隊運營能力和行業空間等因素進行考量。「融資過程中，各家情況會有差異，沒有 具體的計算比例。但是，根據現狀來看，如果公司今年預計營業收入將超過1億元，今年上半年投資時，就有望獲得1.5億元規模的投資；如果預計明年收入將突 破5億元，今年下半年或將融到5000-8000萬不等規模的投資。」一位業內人士向記者透露。

「對於電商而言，年營業收入1億、5億或者10億元，都是不同的門檻。」 該人士告訴記者，每突破一個瓶頸，後期需要撬動市場的資金槓桿相對減少。

但是，與之前的瘋狂相比，電商和投資者們都意識到，不是所有的領域都適合電子商務。一位不願具名的B2C公司CEO告訴記者：「其實，電子商務領域的發展機會並沒有像想像的那麼大。」

過去一年，除了3C、服裝和鞋類等領域外，在不同細分市場都興起電商公司，包括酒類、食品、裝修建材等。「但是，有些領域，它的退換貨成本過高、資金壓貨現象嚴重，並不適合都做B2C電商。」該人士說道。

啟 明創投董事總經理童士豪表示：「在美國上市的中國互聯網公司已經超過50家。當新的企業來上市時，美國投資者會比較一下手中的互聯網企業股票，如果新的企 業不能撼動或者不能代替，即使你做得再好，美國投資者也根本不會理會。」換言之，池中的水容量是有限的，當有更多容器來分搶時，爭搶的難度也會增大。

記者瞭解到，目前電商的融資難度已經大增。一位業內人士告訴記者：「對於想要融資的企業，他們都會儘量在今年中完成。到今年年底，恐怕就很難了。」而對於尚未取得第三輪融資的企業而言，他們的發展將舉步維艱。

新攪局者

對於泡沫的來臨，各家電商們心態不同，有人期盼、有人緊張、也有人積極尋找新的思路和發展方式。

最值得關注的是，新浪、騰訊等在大型互聯網公司的攪局。騰訊高級副總裁吳霄光接受本報採訪時表示：「我們已經開始思考，如何幫助電商不僅僅依靠搜索獲得流量，也能從社交網絡領域獲取更有效得流量。」

社交網站是騰訊的強處。據瞭解，若單純按照曝光量計算，QQ每天的曝光量超過300億，騰訊網所有網頁流量加起來超過80億，無線互聯網的流量是150億左右。其外，SNS的流量大概在30億。如果將其流量充分利用到電子商務領域，其體量和規模不可小覷。

吳霄光表示：「我們注意到，原先互聯網公司是強者恆強的現象，後來者很難打破先發者的壟斷優勢。但是，在電子商務領域，整個產業鏈非常不一樣。淘寶雖然仍然佔據強大優勢，但是，不能阻擋獨特體驗的垂直B2C的興起。」

據瞭解，騰訊網正計劃從三方面來推進電子商務領域的發展。第一是，在今年第四季度推出一個新的B2C商城，與目前很多大的B2C合作，提供一站式的電商平台；第二是，提供一個更開放的模塊，提高整個電商的轉化率；第三是，通過無線流量的開放，加強與電商們的合作。

此 外，在一週前舉辦的2011年互聯網大會上，新浪CEO曹國偉表示，新浪將在不太依賴物流的「輕電子商務」如虛擬物品銷售等方面可能做出嘗試。目前，新浪 已經和京東商城結成「戰略合作夥伴」，推出可直接點擊購物的企業版微博。今年3月，新浪宣佈斥資6600萬美元購入麥考林19%的股份。

對 於已經佔據優勢地位的B2C公司而言，他們則期待泡沫的盡快破滅。樂淘網CEO畢勝對記者表示：「我們希望泡沫儘早破滅，只有這樣市場才能進入穩定、健康 的發展。」目前，樂淘網處在中國鞋類B2C領域第一陣營，但受制於營銷成本的高漲，以及人才、市場「燒錢戰」的困擾，公司需要不斷挖掘開拓新的市場機會， 包括無線互聯網、前店後廠等經營模式。

泡沫的儘早破滅，將使得一批潛在的競爭者儘早被市場淘汰，營銷成本也不會隨著新進者的哄抬而快速增長。在市場穩定狀態下，在市場上處於優勢地位的企業才能夠加深產品和服務品質的改良和發展。

而 對於還在融資不足、拚命往前衝的電商企業來說，他們的日子是最艱難的。童士豪表示：「融到資的公司，已經開始準備過冬。但是，還沒有融到C輪投資的公司就 比較辛苦。雖然，一些敢賭的CEO還繼續以規模擴展為主，但是，更多的公司會儘量注意到現金流的持平。而且，說實話，投資者也會對C輪融資比較謹慎。」

換言之，與過去兩年「賠本賺吆喝」、「規模為王」、「以速度獲資本」的時代相比，中國電商們現在更加趨於理性、謹慎。

中小企業私募債預警風險

鐵礦石貿易商預警

隨著鋼鐵生產商步入低谷，作為上游的鐵礦石貿易商也舉步維艱。「目前不論大型貿易商還是中小型貿易商，無論國外還是國內，經營都很困難，大部分在虧損，這幾年根本就很難掙錢。」山東華信工貿有限公司董事長拜文匯在接受財新記者採訪時表示。

　　進口鐵礦石的港口庫存數據印證了這一點。根據鐵礦石諮詢機構聯合金屬網統計，截至8月3日，中國進口鐵礦石庫存已經突破1億噸，全國34個港口鐵礦石庫存量為10240萬噸，已經連續兩個月出現遞增。

　　鐵礦石庫存不斷增加，價格遠景看跌，意味著囤積鐵礦石的貿易商面臨的風險也在積聚。中小貿易商可以轉行，但是對於一些大型貿易商來說，轉行並不切實際，已然被深套在其中。

　　在中國冶金工業經濟發展研究中心副主任劉海民看來，鐵礦石貿易商的困境與現在的鐵礦石貿易環境有直接關係，「鐵礦石傳統年度定價機制被打破，導致礦石價格調整越來越頻繁，掙差價空間越來越小」。而另一方面，鐵礦石供需格局在改變，鐵礦石的需求沒有前幾年那麼緊張。

貿易商被套

　　在目前中國上億噸的壓港鐵礦石中，有將近40%為貿易商所有，而其中絕大部分是大型貿易商所囤之貨。

　　一位不久前到日照港做調研的分析人士告訴財新記者，在目前港口庫存中，鋼廠的進口量主要是滿足生產所需，小貿易商也會囤積一些礦石，但囤積量一般不超過幾十萬噸，「更多的是那些不差錢的大型央企貿易商，比如五礦、中鋼、中建材、中鐵物資，他們拖得起」。

　　大型央企貿易商囤礦被套早有先例。其中典型者是2008年金融危機之時，中鋼集團囤了上百萬噸鐵礦，虧損達到上億元。雖然此後礦價有所上漲彌補了一些損失，但是有些高價庫存依然還未被消化。

　　五礦集團是中國最大的鐵礦石貿易商。財報顯示，截至2011年年底，其庫存達268.77億元，計提跌價準備14億元，庫存產品中鐵礦石佔第二位。

　　不過，對於這次能否消化庫存，財大氣粗的央企貿易商也沒有底氣。

　　「現在我們已經不再想著掙多少錢了，我們加大了代理業務。」五礦集團一位中層人士接受財新記者採訪時表示，「做代理業務可以每噸穩掙幾美元。」

　　代理業務指與沒有進口資質的用礦企業簽訂鐵礦石進口代理合同，由五礦這樣的貿易商為其代理鐵礦石進口業務，約定雙方責權利。代理費用參照國際國 內商貿規則慣例，經雙方協商確定。代理業務和此前賺取鐵礦石差價模式的不同之處是，簽約代理合同減小了鐵礦石貿易商的風險，同時也降低了套利的空間。這種 貿易方式在前幾年鐵礦石價格不斷上漲時並不受貿易商青睞，現在卻日益受到重視。根據上述五礦集團人士透露，目前代理業務的收入比重上升到49%，此前在 30%左右。

　　另一家央企貿易商——中鐵物資集團有限公司也加大了代理業務。

　　根據中鐵物資財報，2011年該公司進口鐵礦石為2041萬噸，其中有93%屬於代理業務，比2010年增加了兩個百分點。加大代理業務之外，大型央企貿易商也在力爭提高自身的服務含量，包括為鋼廠提供資金支持、提供礦石混裝配礦服務等。

　　「由於目前鋼廠的資金壓力比較大，我們會幫助一些鋼廠進口鐵礦石，和代理制不一樣的地方是我們會收取部分利息。」上述五礦人士稱。

　　一直以來，鋼鐵企業向鐵礦石供應商購買礦石後，要自己配礦生產。五礦集團希望混合配礦能成為新的增長點。但這一系列轉型收效甚微。根據五礦集團下屬上市公司五礦發展財報，2011年鐵礦石毛利率僅為0.92%，而在2010年和2009年分別為3.9%和3.99%。

格局之變

　　鐵礦石貿易商今天面臨的挑戰，是過去兩年來鐵礦石定價機制不斷演變的結果。在年度長協機制沒有打破之前，中國鐵礦石貿易市場分工比較明確——必和必拓、力拓、淡水河谷三大鐵礦石廠商主要供應長協礦；貿易商主要做現貨礦貿易，其中現貨礦以印度礦為主。

　　從2010年開始，鐵礦石貿易商就開始遭遇挑戰。當年4月，淡水河谷、力拓和必和必拓強硬地用季度定價取代了年度長協定價，同時開始加大現貨投放。

　　進口到中國的印度礦在不斷減少。「金融危機以來，印度政府通過上調鐵礦石出口關稅和上調鐵礦石運費，限制印度礦的出口。」劉海民表示，這直接導致了印度礦在中國市場份額的下滑。

　　根據中國海關數據，2011年中國從印度進口鐵礦石0.73億噸，同比下降24.36%，佔進口鐵礦石市場的10.65%。印度鐵礦石在中國市場佔據份額最多時是2005年，一度高達25%。

　　「印度礦減少，三大礦山的現貨礦不斷增加，這些本來都不是大問題。關鍵的問題是，三大礦山投入現貨後採取了招標的方式銷售現貨。」上海一家中型 鐵礦石貿易公司執行董事在接受財新記者採訪時表示。所謂招標，就是礦山發出一船礦石，邀請鋼廠和貿易商都來參加競標，出價高者得。

　　隨著年度長協定價機制被打破，力拓和必和必拓也開始嘗試著將一部分現貨礦石以招標形式出售，淡水河谷後來也加入這種模式。

　　「招標前，一般採取一船一議價。採用招標後，現貨市場、鋼廠和礦山直接對接，貿易商操作的空間小了。」上述上海貿易商人士稱，貿易商的很多客戶就直接對接三大礦山了。現貨招標給貿易商帶來的另一個不利之處。由於招標使價格透明，貿易商不好隨便加價。

　　「以前一船一議價，價格只有貿易商和礦山知道。貿易商要倒手給鋼廠時，貿易商可以根據當時的行情隨意加價。」北京鋼聯資訊總監徐向春在接受財新 記者採訪時表示，採用現貨招標後，價格比較透明，即使最後是貿易商拿到貨，加價也不是那麼容易。此外，業內還有看法認為，現貨招標方式價高者得，變相推高 鐵礦石價格。「比如現貨市場價格是160美元/噸左右，如果看好未來市場，競標者就會出價到164美元/噸，這樣比一船一議價的價格高出不少。同樣，貿易 商最後掙到的差價幅度減少，利潤也就減少。」徐向春稱。

　　拜文匯總結現貨招標給貿易商帶來兩個不利結果：客戶減少和利潤下降。

誰能逃離

　　招標方式帶來的格局變化，使貿易商無法像2008年以前那樣獲取暴利。眼下，鐵礦石貿易商頭疼的是鐵礦石根本賣不動了。王磊是山東一家鐵礦石貿易商負責人。他於2006年進入行業。「我趕上了鐵礦石貿易好時光的尾巴。」王磊戲稱。

　　2006年到2008年上半年，進口鐵礦石價格一路飆漲。2006年鐵礦石均價在60美元/噸，隨著全球經濟特別是中國經濟對鋼鐵產品需求的增長，鐵礦石價格2008年攀升到了近160美元/噸。

　　「金融危機前，鐵礦石價格一直上漲，只要有鐵礦石，囤在手裡一兩個月後再賣，每噸掙個二三十美元並不難。」王磊表示。

　　金融危機到來後，王磊和其他鐵礦石貿易商一樣，眼看高價礦石在手中迅速貶值。2009年進口鐵礦石價格一度跌破60美元/噸。「當時礦價下跌，但我們並不悲觀。」王磊表示，因為隨著政府刺激政策出台，需求肯定在，「有需求，價格就會上漲」。

　　果不其然，由於2010年鐵礦石談判前景黯淡，三大廠商縮量限供，礦價從2009年底就開始有強烈上漲預期，2010年進口鐵礦石價格一度達到近200美元/噸，讓鐵礦石貿易商再次嘗到暴利滋味。

　　 「我們2010年賣了幾十萬噸，掙了1000多萬元。」王磊表示，雖然當時也曾遇到囤貨後價格下跌，但沒過兩個月價格又開始上漲，而且幅度不小。「其實做貿易只要價格有漲有跌，就有錢掙」。

　　如今是鐵礦石價格從去年10月開始一路下跌，看不到上漲預期，短短兩個月就下降了20%。到今年開工旺季的4月，鐵礦石價格並未上漲，仍在下 跌。截至到目前，鐵礦石價格已跌到近八個月以來的新低，品位62%的粉礦到岸價已經跌破120美元/噸。價格越跌，賣貨就越困難，導致港口鐵礦石庫存持續 增加。拜文匯坦言：「我們公司的庫存和目前港口庫存一樣，處於高位。」

　　 「庫存高，因為鐵礦石根本賣不動，鋼廠接貨意願不強，應該說鋼廠根本不願進貨，現在都在消耗庫存。」聯合金屬網鐵礦石分析師張佳賓告訴財新記者，唐山一帶中型鋼廠的庫存維持在20天左右，「現在大型鋼廠主要是消耗協議購買的礦石，貿易商的礦石根本不買」。

　　王磊也證實了上述說法：「我們採購進來的鐵礦石價格在135美元/噸左右，現在想虧本甩貨都沒有人接盤。」

　　他預計，鐵礦石價格可能跌破100美元/噸，主要原因是全球經濟都不景氣，很難復甦。由於對後市悲觀，王磊也想急於出手手中的鐵礦石。

　　「現在能出手，也就意味著可以減少虧損。」他說，「我有朋友在今年年初全身而退，已經投資電影了。」■

標普的國企預警

　　國際著名信用評級公司標準普爾（下稱標普）選取了107家中國大型公司作為樣本進行了財務狀況調查，約80%為中央和地方政府的國有企業。10月24日，標普發佈報告，認為17家國有企業財務風險「極大」，33家國有企業財務風險「很大」。

　　這是個宣佈中國的大型國企開始進入新一輪財務危機的重要信號。標普指出，隨著經濟增長放緩，中國大型公司財務風險狀況可能惡化。「樣本國企所在的多數行業利潤率均偏低，大型國企偏向大規模投資，而銀行貸款是最主要的融資來源，資產負債表的槓桿率偏高。如果中央政府實施又一輪的經濟刺激計劃，部分國有企業的財務槓桿在短期內還會飆升。」標普分析師盧文正分析，基建行業在樣本所涵蓋的15個行業中整體風險狀況最差。

　　一位國企研究專家告訴財新記者，標普列出的財務風險狀況不佳的企業大都是由地方政府或中央政府牽頭的行業巨頭，一方面所處行業受到經濟週期影響較大，另一方面負擔較重，比如一些地方煤炭大型企業，在政府主導下被迫收購很多其他的中小型企業，耗費大量資金。一些大型鋼鐵企業需要為當地提供大量的就業崗位，以致越生產越虧損。

　　但大部分受訪業內人士都相信政府會為國企財務風險埋單。被宣佈財務風險極大的鐵道部、中國遠洋控股股份有限公司（下稱中國遠洋）、淮南礦業等均向財新記者辯稱，「標普不通國情」，「企業負債率不高」、「風險可控」。

　　盧文正表示，標普對國企的分析是在不考慮政府對其支持的前提下所做的獨立個體分析。如果在實際的債務評級中，加上政府等外部支持因素，這些國企雖然有些問題，但整體風險不是很大。 「但畢竟沒有明文法律規定政府必須得這麼去做，政府信用也有代價，是否真有能力肩負越來越沉重的負擔？ 」

　　另一家國際評級機構惠譽也曾發佈報告稱，國有企業債券是地方政府最重要的金融工具之一。這部分債券有時需要地方政府的財政支持，這部分債務規模已經成為地方政府最大的隱性風險。

危險區

　　17家國有企業被標普認為財務風險「極大」，即1-6個類別中最差一級。其中基建行業有5家國企，煤炭行業有4家，鋼鐵行業2家，還包括被斥為官企不分的鐵道部、2011年度「A股虧損王」中國遠洋、中國國際航空股份有限公司等。除基建行業，煤炭行業中冀中能源、中國平煤神馬集團、淮南礦業3家還被宣佈業務狀況「疲弱」，因其業務產品較單一，成本普遍高出該行業優勢企業。

　　中銀國際分析師唐倩認為，冀中能源大部分生產焦煤，對煤價和生產成本較為敏感，而下半年焦煤的持續跌勢可能對其業績形成較大壓力，生產成本進一步下調的空間有限。

　　2012年中國大型鋼鐵公司出現近十年來首次虧損。標普認為，鋼鐵行業產能過剩、產品差異化程度低、市場分散度高以及需求放緩都可能令鋼鐵價格繼續疲弱，從而進一步打擊鋼鐵企業。「預計利潤率疲弱將在未來幾年內持續侵蝕中國鋼鐵業的盈利能力。」盧文正表示。

　　此外，根據標普分析，鐵道部的現金流保護疲弱，資本結構呈現高度槓桿性，流動性亦是疲弱。即使包含其從鐵路建設基金獲得大量的資金，其負債對息稅及折舊攤銷前利潤比率高達12.3倍，經營現金流對總負債比率僅為6.1%。

　　「鐵道部此前通過較高水平的發債對資本項目提供資金，槓桿性出現實質性改善的可能性較低。儘管經營狀況良好，其他運輸方式的競爭、較高的經營成本、服務提供商和監管者集於一身帶來存在矛盾的職能，以及大量的資本支出亦會削弱其業務風險狀況。」標普分析師李國宜表示。

內外有別

　　對國企負債風險的關注，並未在國內評級公司的評級結果中顯現。

　　與國際評級機構對中國國企的評級相比，國內評級機構對國企的評級等級呈現出評級等級高，高級別多，鮮有調降的特徵。標普所列舉的17家財務風險極大的國有企業，所發行的公司債或中期票據均是由國內評級機構提供評級，且大多數集中為最高級別AAA級，最低級別也為AA＋。

　　國際評級機構給與中國企業的評級均比較低。財新記者統計，標普在中國的71家債券評級企業客戶中，被評為其大中華區評級體系最高評級等級cnAAA的僅8家，均為國有企業，所佔標普的國企客戶比例也較小。

　　被標普分析為業務狀況疲弱、財務風險極大的淮南礦業，在國內資信評級公司聯合資信處卻獲得了主體長期評級AAA的最高評級，評級展望為穩定。

　　聯合資信分析師鐘睿告訴財新記者，儘管淮南礦業淨利虧損，債務負擔較重，但考慮到對煤炭行業特別重要的規模效應，優勢明顯，作為安徽省排名靠前的國有企業，肯定會得到政府的資助，因此給予其最高級別評級。

　　「給出的評級等級並非以能不能償債來衡量的， BBB＋等級也能還得起債，等級間的差別意味著出現違約的概率大小。」國內評級機構的一位高層人士說。

　　惠譽評級公司的一位分析師告訴財新記者，按照其標準，一個行業的固有風險與週期特性可能會對本行業的評級設定最高值，這類行業的企業即使有著保守的財務記錄，依然不可能達到最高評級（AAA級）。

　　中誠信一位分析師認為，國際國內的評級體系和標準並不一致，最高級別雖然都代表著最高如約償債水平，但實際中對應的企業水平也並大不一致。雖然標普等評級公司也發行了大中華區評級體系，但中國的企業無論在資本結構或是償債能力方面都與國際上的大企業不能比及。

　　如果說不同的評級機構給出的評級等級結果之間不具備直接可比較性，那從國內外評級公司對國企評級等級的調整頻率和幅度亦可以看出，國內國外評級機構對國企債務風險的不同認識。

　　中鋁是全球第三大氧化鋁製造商。2012年，標普曾在2月及9月兩次下調中鋁評級，其長期企業信用由年初的BBB＋/cnA+下調至現在的BBB－／cnBBB＋，連降兩個等級。標普在評級報告中指出，雖然相信中鋁將通過母公司獲得中國政府及時而充分的支持，但由於鋁價走低，中鋁的全年利潤率承壓，預計利潤率狀況在未來18個月內不會出現顯著改善，其盈利能力仍然較差。

　　標普認為，中鋁的經營性現金流疲弱，其自由經營現金流在未來幾年保持負值，而由於低利潤率，其負債在未來一年不會顯著減少。

　　中國誠信信用管理有限公司董事長毛振華稱，形成中外資信公司在針對同一主體的評級差異巨大的原因為多方面，既有債券市場發展以來中國宏觀經濟一直呈現單邊上升的趨勢，從政府監管的角度，對債務違約的高度不容忍，客觀上使得中國沒有發生過違約事件，無違約檢驗。另一原因是國內評級機構在競爭中出現了一些不規範的做法。

　　「為搶奪客戶，國內機構往往採取兩種方式，一是降低費用，二是調高評級。」毛振華告訴財新記者，「以前有一家企業，我們認為它有欺詐發債的嫌疑，存在巨額資本金來源不明等問題，給不了它想要的評級。它最後找了很多關係，找到了其它評級機構（如願以償）。」

　　「現階段債券的發行方和承銷商，都沒有正確地認識到評級機構在市場中所應發揮的正常作用，並不將評級過程看作是風險控制的環節。」毛振華指出。

市場幻覺

　　至少到目前為止，市場相信無違約紀錄會繼續保持，尤其是國企。只要債券發行人帶著國字頭，其債券或主體評級等級都是清一色的高等級，體現不出任何風險的差異性。

　　比如，連續巨虧的中遠被標普認為現金流保護疲弱且波動，流動性不足，其資本結構高度槓桿化，因出現經營虧損並進一步擴張而增加借款，過去三年的調整後負債對資本比率高達約為70%。

　　中國遠洋在2012年上半年再虧49億元。但這兩年間其在國內獲得的主體及債項評級依然為最高級別AAA級，並沒有太大的調整。

　　長江證券分析師韓軼超認為，儘管截至2011年末，中國遠洋擁有470億元的現金，遠高於217億元的流動負債。作為大型國企，也可能會獲得銀行貸款的傾斜性政策，但並不意味著它的償債能力風險消失。

　　「政府對企業的支持並無可預見性，缺乏明確的書面協議規定，相應法律環境也在不斷完善，何況個人關係在這個過程中發揮著重要作用。」盧文正指出，該對借款人違約風險進行差異化評價。

　　標普分析師告訴財新記者，2009年金融危機之後，政府對國內經濟的干預度加大，標普在那時制定了一套針對政府關聯實體，即包括國有企業等企事業單位的評級準則指導，延續使用其全球範圍內適用的評級方法。「我們對國企的評估過程是在做加法。首先對債券發行人所處的行業等環境因素以及其自身因素得出一個獨立的『個體信用狀況』，這是對其評級的一個部分，其次我們評估其外部支持，通過考察這家企業能獲得政府支持的可能性，並考察政府本身處於什麼水平。『個體信用狀況』加上『外部支持』，最終得出『發債人信用評級』。」盧文正告訴財新記者。

　　考察債券發行人與政府的關係，評級機構一般設立兩個指標，一是發行人對政府的重要性，二是兩者的親密程度。

　　盧文正向財新記者舉例，鐵道部實際上是國家部委，它對國家和政府的重要性在指標中屬於極其高，緊密度屬於非常緊密，因此如果要對其進行評級，儘管認為其財務風險是極大，最終得出評級應該是和主權評級一樣。但其他國企則未必能獲得此類待遇。

　　國資委一位部門主任告訴財新記者他對此事的看法。他認為標普對中國企業的評級報告，有一定參考作用，但對中國企業不瞭解，存在較大偏見，對國企的很多觀念沒有更新。比如中石油、中石化已是境外上市的公眾企業，央企至少二級以下的實體企業也已經股權多元化，但國外的評級機構仍視同為國有企業，與計劃經濟時代的國企觀念掛鉤。

　　 他更指出，政府和國企的關係已經在逐漸淡化，比如財政對國有企業的補貼屬於產業政策，是對全行業的補貼，無論國企、民企都可享受。央企的問題更多是體現在政府體制上，一是政府管制太多，市場化程度不夠，如價格管制，國企和民企有些項目投資都要發改委審批；二是企業層面，體現為兩個方面的問題，根本原因也是體製造成的，一是沒有形成職業經理人階層，還是官員心態；二是收入分配機制改革雖然已有很大進步，但激勵約束仍不到位。

　　「財政的錢也是救急不救窮，行業形勢不好，淨利一直虧損，風險始終存在。」韓軼超說。

　　一旦風險爆發，國家不可能為所有國企都提供擔保。歷史不是沒有發生過所謂地方政府的「安慰函」失效的例子。所謂政府為國企統一提供信用擔保說，其實更多是市場不切實際的幻覺。

　　本刊記者張宇哲對此文亦有貢獻