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對投資的三種非常規性思維 一隻花蛤

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有些所謂的「傳統」的觀點會在瞬間被顛覆,不過這需要不斷的閱讀、積極的思考,方能實現。第三大道資產管理公司的主席馬丁·惠特曼就為我們提供了這樣一種 「非常規性」的投資思維。馬丁·惠特曼不愧為一代宗師,讓他來顛覆我們的「傳統」思想肯定是有益的,因為它或許就讓你進入到霍華德·馬克斯所說的「第二層 次思維」的狀態之中,從而使自己略顯得「與眾不同」。舉例說:

1、許多人會理所當然地追求公司的高利潤率,當然,這並沒有錯。但是,如果盲目地把高利潤率作為股票投資的重要指南,則是危險的。這其中有兩個原因:首 先,由於利潤率持續走高的公司一般會被投資公眾視為高質量的公司,因此,這類公司的股票價格往往處於高位。其次,有時會發生保持多年的高利潤率突然不復存 在的情況。實際上今天的高利率公司都遭遇到了特殊的問題。正因為如此,如果有理由認為低利潤率將會有所提高,那麼低利潤率就有可能成為導致購買某種證券的 重要原因。因為低利潤率的小幅上漲能夠導致收益的大幅增長,而高利潤率同樣的幅度則只會對收益產生有限的影響。

2、許多人會傾向於公司業務的「專業化」而排除業務的「多樣化」,因為多樣化容易「多樣惡化」。有的公司的管理層在某些情境下似乎能夠很好地從事單一業 務。麥當勞就是一個經營業務單一、高度成功的很好例子。而有的公司集中致力於一種業務的公司而遭受了嚴重的損失。相比之下,有的公司採取了積極的多樣化策 略,大膽涉足其他業務或產業,因此而獲得高度成功。當然,也有一些公司進行多樣化的嘗試不是難以令人滿意,就是損失慘重。所以,根本就沒有先驗的方法可以 用來斷定公司業務多樣化的好壞。多樣化常常需要營運和投資方面的高超管理能力。

3、許多人會一味排斥高週期性公司,當然,這也沒有什麼不好。但是,馬丁·惠特曼觀察到:競爭產業的公司往往能夠吸引經營能力較強的管理層,而不那麼投入 的人士則往往會去經營基本穩定的產業的公司。他曾經看到,某些機床製造和金屬加工公司的管理層在一個以競爭加劇、大規模技術創新和總需求週期性銳減的環境 裡展開角逐。當他把這樣的公司管理層與受政府提供的壟斷所保護的某些公司的管理層進行比較後,最終他還是選擇了高度競爭、高週期性環境下的持續經營的公 司,尤其是它的普通股表現出基於財務健康標準的吸引力時。這樣的公司,其資金往往充裕,流動性相對極強。

列舉這些例子,不是讓投資者積極模仿並準備踐行之,而是旨在提供一種「非常規性」的思維。這種思維或許就是「第二層次思維」。現在我們都知道,「第一層次 思維」因為對相同事件有著相同的看法,通常也會得出相同的結論。正因為如此,第一層次思維者是不可能取得優異結果的。因為「如果你的行為是常規性的,你很 可能就會得到常規性的結果。只有當你的行為是非常規性時,你的表現才有可能是非常規性的。而只有當你的判斷高人一等時,你的表現才會高於平均表現。」因此 霍華德·馬克斯建議,為了持之以恆地獲得優異的投資回報,你必須成為第二層次思維者中的一員,而馬丁·惠特曼或許就給我們指出一條這樣的途徑。

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殼牌加碼中國非常規能源

2013-12-30  NCW
 
 

 

長北氣田一期的成功,促使殼牌進一步加大在中國非常規天然氣的投資,並希望改變現有合作方式,獲得更多的風險收益◎ 本刊記者 黃凱茜 文huangkaixi.blog.caixin.com 距離陝北資源重鎮榆林市區西北方向20多公里開外,從地下3000米掘取出來的天然氣,帶著地殼深處的溫熱,鑽進檸檬色的輸氣管道,目的地北京。

這裡是長北氣田的 CB12井叢,地處毛烏素沙漠東沿的長北項目,由殼牌勘探(中國)有限公司(下稱殼牌)和中石油長慶油田分公司合作,在鄂爾多斯盆地中1692.5平方公里的區塊開發緻密氣,進入到商業生產已有六個年頭,目前的天然氣產能每年33億立方米。

由南向北分佈的40余口氣井打出來的天然氣,匯入總長約60公里的長北氣田南北幹線,在氣田南端的中央處理廠(CPF)進行分離、計量等處理後,通過陝京二線天然氣管道,供應北京及周邊地區三成以上的天然氣消費量。

即將面臨“七年之癢”的長北項目,要在一個新的台階上謀求可持續的開發前景。2013年初啓動的長北項目二期評估工作目前進展順利,預計明年完成。殼牌中國勘探與生產有限公司北區董事、長北項目總經理徐立向財新記者介紹,長北項目二期將對區塊內更為緻密的儲層進行開發,但是開發難度和技術、資金的投入都會比一期更大。

作為迎接2008年北京奧運會的“藍天計劃”其中一環,長北項目肩負著北京能源結構調整的 “減煤增氣”重任,于2007年比原計劃提前兩年實現商業供氣,2008年達到30億立方米的年產能之後,2010年又提高到33億立方米,相當于當時北京地區天然氣總消費量的50%,至今仍保持穩產。然而近兩年北京霧霾壓城形勢更趨緊迫,長北項目二期的進展備受期待。

除了已經被殼牌內部視為典範的長北項目,殼牌近年來在中國的非常規天然氣領域的布局,還包括位於四川金秋和梓潼區塊的緻密氣項目、富順- 永川區塊的頁岩氣項目以及山西石樓北區塊的煤層氣項目。殼牌集團2012年全球天然氣產量首度超過了石油產量,這家在《財富》500強排名中蟬聯桂冠的全球最大公司,將非常規天然氣領域的開拓,看作撬開能源開發潛能的重要砝碼。

長北合作範本

油氣開發是一場韌的戰鬥。早在25年前,長慶石油勘探局完成了 《長慶氣田榆林區開發可行性研究報告》 ,14年前,殼牌和中石油簽訂了 《鄂爾多斯盆地長北區塊天然氣開發和生產合同》 ,由殼牌承擔作業者角色,主導項目的初期勘探、技術運用、工程設計和運營管理。

之後又歷經6年的前期評估和研究,直到2005年取得雙分支水平井的技術突破之後,才得以進行具備商業價值的開發和建設階段。

作為世界最大的能源公司,殼牌在北美、歐洲、中東和南美地區擁有多個緻密氣區塊。緻密氣也稱緻密砂岩氣,與頁岩氣和煤層氣同屬於非常規天然氣類型。中國的緻密氣主要分佈在鄂爾多斯盆地、四川盆地和塔里木盆地。

鄂爾多斯盆地的天然氣藏是典型緻密砂岩構造,屬於低滲、低壓、低豐度的 “三低”油氣藏,開發難度大、采收率低、經濟效益很差。雖然長慶油田對外合作部主任唐家青曾有撰文稱,長北合作“不把 ‘最難啃的骨頭’交給合作伙伴,而是選擇把具有典型特點的區塊拿出來” ,但在當時,這片後來被定義為緻密氣的區塊,在攜有北美非常規天然氣開發技術經驗的殼牌進入之後,仍經歷了漫長的技術沉澱。唐家青稱,長北項目開發建設初期非常重視統籌規 劃,用三年時間,花費6000萬美元進行了前期評價和方案優化。

據徐立介紹,到2005年使用雙分支水平井實現技術突破之後,長北項目產能和經濟性才有了飛躍提高,從最早的平均一口井幾萬立方米的日產量達到現在單井日產量80萬立方米,最高單井產能200萬立方米。每桶油當量的天然氣生產操作成本降至1美元以下,約合每立方米不到0.04元人民幣。

“因為砂岩儲層的水平分佈並不連續,若只是打直井,即便能打到砂岩層上,也只能取到附近的儲層,產量很有限;而水平井可以把不連續的砂岩都連通起來,單井所覆蓋的產氣面積非常大,一口井就能打出很大的面積。 ”徐立說,目前長北項目的大部分井叢都建有三個雙分支水平井,每個分支的水平段約為2公里。

達產之後,殼牌還不斷對開發方案進行更新優化,其中包括把總的鑽井數量從早期方案中的53口井,減少到45口雙分支水平井,生產和集輸的效率得到提升。此外,在投產初期,長北氣廠每年要有一個月的時間進行停產檢修,在保證安全的前提下,2012年開始檢修時間縮短為22天,到2013年進一步優化到15天。 “停產一天就意味著停掉了1000 萬立方米的產能,不光是經濟效益上的考慮,保供也是很大的任務。 ”徐立稱。

他將長北項目的成功歸因于殼牌、中石油以及承包商三位一體的團隊之間的相互信任和共同目標。 “可以說大部分的技術都掌握在服務公司的手里。 ”徐立談道,殼牌更重要的是承擔解決方案提供者的角色,讓現場操作工人、第三方承包商之間相互配合,並認同殼牌的管理文化。

由於現場作業基本上都由來自不同公司的第三方承包商來完成,初入項目之時的安全意識參差不齊,承包商管理是殼牌最大的挑戰之一。

徐立說: “為了改變他們怕出事、怕往上報的心態,殼牌的措施是獎勵關於不安全行為的舉報。但這也是一個很漫長而艱難的過程。 ”保留跨國公司的管理基因並實行本土化落地,也是長北項目值得借鑒的經驗之一。項目初期,因為需要大量的國際化經驗和技術,外籍員工比例很大,2005年時占到了40%;而到2013年,中國籍員工已經占到91% 以上,若算上國產的承包商隊伍,這一占比還會更大。

目前長北項目僱員總人數約180人,中石油和殼牌各占一半,管理崗位也充分實現了本土化——徐立是殼牌在中國幾個上游項目中惟一的中國籍總經理。

新儲層挑戰

徐立自從2010年接任長北項目總經理之後,重要任務之一就是如何在當前區塊上開發更多的潛力。 “因為穩產期不是永久持續的,我們需要找到新的資源儲層從而實現持續發展。在對同一個區塊內的更深或者更淺的層位以及更緻密的砂岩層做進一步的研究後,殼牌認為這 些次級儲層也可以進行開發。 ”2012年,殼牌和中石油簽署了長北產品分成合同修訂協議並獲得發改委批准,開發範圍擴大了將近1700平方公里。新增項目工作範圍包括評價和開發合同區內未開發區域和層位,並進一步開發當前在產氣藏。2013年,長北項目二期評估工作正式啓動。

現有的33億立方米年產量,都來自約3000米深的主力儲層,在更深或者更淺的區域,還分佈著更緻密、更不連續 的砂岩儲層——這在技術條件未達到之前被稱為次級儲層的區域,將是長北二期的重點方向。另外,還將在區塊南部“甜點” (即具有經濟價值的開發區域)以北的區域加大開發力度,以及在一期45口井的開發區域內進行填充鑽井。

“長北二期和一期相比,不是一個數量級的挑戰,投資也會更大。 ”徐立稱,長北二期所需要的技術要求更高,僅靠雙分支水平井單一技術手段無法完成,需要使用壓裂技術等多種方法綜合利用。壓裂技術在非常規天然氣開發中被廣泛採用,需要帶有添加劑的高壓水流在滲透率低的砂岩中撐開縫隙,將氣體釋放出來。

據長北項目現場工作人員介紹,長北二期一共需要打九口評價井,今年要完成五口。目前二期的評價工作已經接近尾聲,預計2014年初完成。評價工作完成後擬定的開發方案交中石油的專家審定,再報發改委審批之後,才能正式進入到二期的開發階段。

非常規布局

在殼牌全球的非常規資源開發版圖上,亞太地區,特別是中國,是最重要的區域之一。去年殼牌已將其全球氣化業務部、全球非常規氣與煤層氣中心從荷蘭海牙遷至北京。

過去的兩年,殼牌每年在中國非常規天然氣上游開發領域的資本支出都達到10億美元,2014年仍將保持這樣的投資規模,其中大部分將投入到四川的三個區塊和長北二期項目。

殼牌過去在中國的業務主要集中于下游,近年來把新增投資的重心轉移到上游油氣勘探,簽訂了數個非常規天然氣合作開發合同,包括2007年獲得的山西石樓北煤層氣區塊的產品分成合同,以及分別在2010年3月和2012年12月與中石油簽訂的四川金秋和梓潼緻密氣區塊的產品分成合同。

此外,殼牌和中石油在2010年初開始對富順頁岩氣區塊進行聯合評估,並在2012年3月簽訂了富順 - 永川區塊的產品分成合同,中石油和殼牌分別占51% 和49% 的權益,合同區塊覆蓋了3500平方公里的面積,這是中國頁岩氣開發的首次對外合作。目前富順 - 永川區塊仍處於初期勘探和風險甄別階段,還不能確定商業生產的時間。

即便殼牌在長北、在美國的緻密氣和頁岩氣開發過程中取得了卓著成績,徐立認為,每個油氣田的情況不盡相同,管理模式可以參考,但具體的技術操作需要根據不同的項目專門設計,不能批量複制。

“非常規氣的開發要鑽的井數遠大於常規氣, ”徐立說, “開發常規氣可一次把所有的生產設施建成,而非常規氣是一個滾動開發、不斷更新認識的過程,要先投產一部分,再不斷地打新井。 ”在非常規天然氣開發領域,最現實的問題是降低成本。殼牌(中國)非常規氣研發主管余傑在2012年舉行的第三屆非常規油氣大會上曾表示,在富順 - 永川區塊,一口頁岩氣勘探水平井的成本大約是1200萬美元,而殼牌計劃未來降至400萬美元。他認為,殼牌在美國的實踐表明,三四年內降低40%-60%作業費用的目標是可以實現的。

對於中國頁岩氣的開發前景,殼牌集團 CEO 彼得 · 傅賽(Peter Voser)頗為保守: “從四川的情況看,頁岩氣埋藏更深,開采成本可能會比美國更高。但現在說還為時過早,因為一切才剛開 始。殼牌在美國已有多年的經驗,現在在中國才剛開頭,需要打到四五十口井的時候才能瞭解情況。 ”殼牌2012-2015年的投資計劃約為 1200億 -1300億美元,其中有80% 投到上游業務。2012年殼牌集團淨資本投資達298億美元,比2011年增長了26.8%。

按此計算,在中國的10億美元投資約占集團總投資的3%。

在加大投資幅度之外,殼牌的一大戰略是非核心資產的剝離,把投資集中在具有資源潛力的上游項目。2010- 2012年,殼牌出售的資產總額達到了210億美元,這一計劃還在持續,預期在2013年內再賣掉30億美元的資產。彭博社今年9月的報道稱,殼牌被減記的資產包括位於美國得克薩斯和堪薩斯州的頁岩資產。美國頁岩氣產量大幅增長後導致其國內氣價低廉,拉低了頁岩氣開發者的產量預期。

雖然殼牌當前在全球範圍內做出了剝離資產的策略,但在中國的投資仍被看好,並對中國的產量前景表示了更積極的期待。2011年,殼牌在中國的產量有9% 的增長,在美國和歐洲區域分別只有1.8%和1.6%。

傅賽明確表示,殼牌會繼續加大在中國的投入。他預計,全球的能源產量會在未來十年翻一番,有90% 將來自非經合組織國家的貢獻,而當中的一半會來自中國。

正因為對中國的非常規能源投資有濃烈的興趣,盡管現有的產品分成合同在長北項目一期的實踐效果甚佳,殼牌希望中方能在合同條款的締定上提供更多樣的方式,譬如成立合資公司等形式。傅賽11月初接受財新記者採訪時表示: “中國的產品分成合同的主要問題是沒有彈性,在常規油氣領域和非常規油氣領域用的是同一個合同。而這兩個領域在現有技術水平之下要承擔的風險是完全不一樣的。 ”出于對本國資源和公司利益的保障,中國《對外合作開采陸上石油資源條例》中規定了外國合作方應當履行的義務,包括 “外國企業單獨投資進行勘探,負責勘探作業,並承擔勘探風險;發現有商業開采價值的油氣田後,由外國合同者與中方石油公司共同投資合作開發;外國合同者並應承擔開發作業和生產作業,直至中方石油公司按照合同約定接替生產作業為止” 。

這項早年在常規油氣開發時期訂立的規定,在非常規油氣開發熱潮掀起之際,給外國投資方帶來了困擾。傅賽表示,在傳統油氣領域,可以做到打很少的井就能判斷出情況,並由此確定開發方案;但在非常規油氣領域,需要在可能的儲藏地周邊打更多的井,初期勘探和評價的成本與常規油氣完全不一樣,不可預計的情況也更多。

“我們希望在非常規油氣領域能夠有更好的合作方式,雙方共同分擔風險,收益可以根據階段來調整。這部分需要的投資太大了,我們不能不考慮這 些。 ”傅賽稱,殼牌已經和中國國土資源部進行過交流,分享在美國、加拿大等國家的開發經驗和合作方式,希望中國政府能夠採取更靈活的政策。

 
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德拉吉:已準備好使用更多的非常規工具

來源: http://wallstreetcn.com/node/208529

昨日晚間,歐洲央行行長德拉吉表示,如果通脹仍然太長時間維持在過低水平,那麽歐洲央行準備好在權限範圍內采取額外的非常規措施,並改變非常規措施的規模或構成。

針對最新實施的降息和首輪長期再融資操作(TLTRO),德拉吉指出,歐洲央行9月采取的措施是對6月措施的補充,目前歐洲央行已經觸及了利率下限。

此外,他並不認為首輪TLTRO失敗:

銀行業吸納TLTRO規模處於歐洲央行預期區間,現在預言TLTRO對歐元區經濟的影響仍為時尚早。

德拉吉稱,應該將9月和12月的兩次TLTRO合並在一起看待,12月該計劃再次啟動時,會得到更多的需求。德拉吉還預言這會成為火力強大的工具​。

上周,歐洲央行公布9月份首輪TLTRO以0.15%固定利率提供826億歐元貸款,此前市場預期為1000億至3000億歐元。

德拉吉同時強調,各國政府應該以改革措施和財政刺激的新政策組成來配合央行的努力。

沒有結構改革的貨幣刺激政策不會產生有意義的影響。只有政府采取行動後,(央行)才會作出貨幣政策響應。

以下是文字直播:

德拉吉在布魯塞爾的歐洲議會上作季度證詞講話:

歐洲央行為監管銀行業做好了充分準備。

歐元區經濟複蘇正在失去動能,失業率高得無法接受,歐元區經濟複蘇面臨的風險明顯偏下行,將密切監控通脹前景面臨的風險。

我們預期未來數月通脹將保持低位,直到2015年到2016年間逐漸攀升。

將集中關註增長動能可能受損、地緣政治風險和歐元匯率走勢的詳細細節。

歐洲央行9月采取的措施是對6月措施的補充,歐洲央行已經觸及了利率的下限。

銀行業吸納TLTRO規模處於歐洲央行預期區間,現在預言TLTRO對歐元區經濟的影響仍為時尚早,9月和12月的TLTRO措施應當結合在一起來看待,預計TLTRO會成為火力強大的工具​。

資產購買將刺激投資組合再平衡。

沒有結構改革的貨幣刺激政策不會產生有意義的影響。只有政府采取行動後,(央行)才會作出貨幣政策響應,對此不存在討價還價的空間。 

如果通脹仍然太長時間維持在過低水平,那麽歐洲央行準備好在權限範圍內采取額外的非常規措施,並改變非常規措施的規模和/或構成。

額外的風險敞口將很有限,將會購買高級以及擔保債權分支。

由於歐洲央行的介入,對於ABS市場的擴張充滿信心。直接購買將加大歐洲央行的資產負債表規模,但額外的風險有限。將購買高級和獲得擔保的ABS,購買擔保債券是對購買ABS的補充。

歐洲央行已看到非常溫和的信貸改善跡象,信貸標準依舊較2003年以來的平均水平更為嚴格。

部分國家應該優先進行生產投資。

壓力測試可能已經導致信貸流動收縮。

德拉吉作證詞期間,歐元、黃金和原油價格下跌:

黃金

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德拉 準備 好使 更多 非常規 非常 工具
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德拉吉重申如需要或推出非常規措施 席間遭學生起哄

來源: http://wallstreetcn.com/node/210627

周三,歐央行行長德拉吉給大學生演講,稱將維持低利率,若當前刺激不能推升通脹,或推出非常規措施。德拉吉講話期間遭學生起哄,會場外亦有不到100名反對者聚集,他講話後迅速離場,拒絕問答環節。

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德拉吉表示,歐央行將繼續維持低利率,若當前刺激措施不能推升通脹、中期通脹前景惡化,歐央行對新行動持開放態度,包括推出非常規措施。

德拉吉表示,歐元區利率處在超低位置、歐央行資產負債表擴張,都提供了前所未有的寬松環境。今日德拉吉強調了歐元區利率處在歷史低位,比常用的比較對象美國還低。

德拉吉稱,貨幣政策本身能做的工作有限,銀行需要加大放貸規模,政府也需要鼓勵投資、推行結構化改革,以提升本國競爭力、降低失業率。供需兩個方面的改革政策都是必要的,2007年以來歐元區私人投資下降了15%,公共投資下降了12%。德拉吉呼籲歐元區國家政府不要擔心失去國家主權,稱只是在更大的群組里做事。

德拉吉還指出,歐元區失業率水平令人難以接受。15~24歲的青年失業率達到23%,在任何情況下都是不正常的,是對資源的巨大浪費,對人力資本的傷害,影響歐元區潛在經濟增長。

德拉吉今日演講的聽眾是羅馬的大學生。據路透社報道,德拉吉的開場白是非常高興和大學生們交流。然而,場下傳來學生們起哄抗議的聲音。德拉吉講話結束後,拒絕回答任何問題。演講會場外,不到100名學生組成了小團體,打出了反對歐央行的口號。

同日,德國央行行長魏德曼也發表講話。他指出,歐央行利率已達到下限,歐元區通脹低於歐央行目標水平,通脹將在很長一段時間內維持在低位,但歐元區嚴重通縮的風險有限。

魏德曼稱,寬松貨幣政策是合適的,歐央行管委會討論進一步措施也是合適的。然而,歐央行購買主權債券會帶來風險,在合法性上也面臨風險,購買主權債券將導致錯誤的激勵,特別地,這會鼓勵歐元區國家增加債務。

今年,歐央行推出了降息、購買ABS證券和抵押債券、TLTRO等刺激,希望這些刺激可以令其資產負債表回到2012年3月的水平,也即比當前水平高約1萬億歐元,進而提升通脹水平、促進歐元區經濟增長。最新經濟數據顯示,歐元區10月年化通脹率初值為0.4%,較9月的0.3%略微上漲,距離歐央行略低於2%的目標相當遙遠。歐元區經濟增速也很疲軟。

目前,一些市場人士認為,歐央行下步行動可能是購買公司債,再往後才會是購買主權債券,也即通常意義上的QE。

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德拉 重申 需要 推出 非常規 非常 措施 席間 學生 起哄
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德拉吉:對非常規政策持開放態度

來源: http://wallstreetcn.com/node/210675

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歐洲央行行長德拉吉周三表示,如果歐洲央行現在的政策不足以推升通脹,歐洲央行對增加新措施持開放態度。

歐洲央行已經決定購買擔保債券和資產抵押債券,並且以非常低的利率將資金借貸給銀行。歐洲央行預計,這些措施將幫助擴大歐洲央行資產負債表的規模至2012年3月的水平,較目前規模增加約1萬億歐元。

歐洲央行希望這些措施能推升通脹,刺激歐元區增長。目前,歐元區通脹同比增速約為0.4%,遠低於歐洲央行低於2%的目標。歐元區經濟增長也十分疲軟。德拉吉表示,

如果現行措施不足夠,那我們將采取其它措施,包括非常規政策。

一些專家認為,在歐洲央行推出大規模資產購買計劃之前,它的下一步行動將是購買公司債券。

今天,美國財政部長傑克盧(Jack Lew)警告稱,歐洲或將面臨“失去的十年”。針對歐盟,美國財長這一嚴厲措辭十分罕見。

美國財長傑克盧說,歐洲並沒有恢複健康增長,現在正面臨陷入更深衰退的風險。

歐洲央行已采取有力的措施,推出寬松的貨幣政策來支持經濟。但僅僅這樣不足以幫助經濟恢複健康成長。

傑克盧呼籲各國使用全面的貨幣、財政和結構性政策來促進經濟增長。

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德拉 非常規 非常 政策 開放 態度
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物價飛漲怎麽辦?俄羅斯以非常規手段限制糧食出口

來源: http://wallstreetcn.com/node/212171

通脹,CPI,俄羅斯,油價,盧布,貶值

面對西方迄今最嚴厲的經濟制裁,嚴重依賴石油收入的俄羅斯又因近幾個月國際油價暴跌雪上加霜,不但財政收入“荷包”大失血,其引發的盧布大貶值直接導致國內通脹惡化。路透由消息人士處獲悉,為抑制物價飛漲,俄羅斯副總理Arkady Dvorkovic在與糧食出口商召開的會上表示,政府已動用所有非常規工具限制糧食出口。

路透援引俄羅斯農業顧問機構SovEcon主管Andrey Sizov的講話稱:

“在今天的會議上,出口商被告知,相關各方已接到限制糧食出口的通知,現在糧食應銷往國內市場。”

路透報道還援引分析師觀點稱,俄羅斯不想采取正式的出口限制措施,因為這種正式措施實施起來需要一定時間,而且會破壞與客戶的關系。但俄方已加緊采取質量控制等其他舉措控制糧食出口。

作為針對西方制裁的反制裁政策,俄羅斯今年8月宣布停止進口歐盟、美國、澳大利亞、加拿大、挪威生產的農產品,約等於90億美元進口食品訂單取消。俄羅斯的食品供應壓力更大,價格自然上漲。

本月初華爾街見聞文章提到,俄羅斯聯邦統計局公布,上月國內消費者價格(CPI)通脹率同比上升9.1%,創2011年6月以來最快增長。其中食品價格通脹高於當月國內整體通脹水平,漲幅超過12%。一些日常消費食品漲價驚人,新鮮的西紅柿價格上漲35%,白菜和土豆的漲幅分別達到24%和21%。漲得最兇的還屬蕎麥。截至上月,今年蕎麥均價上漲50%以上。

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俄羅斯市面出售的蕎麥大多是國產,至少不會受到西方制裁的直接影響,為什麽還漲得這麽兇?上述華爾街見聞文章提到BBC報道的解釋:有兩種可能,一是俄羅斯國內有蕎麥歉收的傳言,引起了恐慌性的搶購;二是蕎麥的地位相當於俄羅斯民眾心理的晴雨表,在陷入內外交困的危機時,俄羅斯人就開始囤積這種主食。

無論到底是哪種原因,或許還可能是兩者皆有,以下BBC拍攝的搶購前後俄羅斯當地超市貨架圖都可以體現出,俄羅斯的經濟受到西方制裁怎樣的打擊。

CPI,通脹,俄羅斯,制裁,食品

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物價 飛漲 怎麼辦 怎麼 俄羅斯 非常規 非常 手段 限制 糧食 出口
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貨幣政策空間充足,無需非常規量化寬松

來源: http://www.infzm.com/content/109525

實際利率仍處高位,利率市場化步入收官階段。

宏觀政策的關鍵更多轉向如何疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道,推動寬貨幣走向寬信用。

2015年5月10日,央行宣布降息是合乎市場預期的政策動作,根據央行一季度貨幣政策執行報告,一般貸款加權平均利率為6.78%,比上年12月下降0.15個百分點;同期,CPI步入1時代,4月環比下跌0.2%,5月可能進一步回落,4月PPI同比下跌4.6%,環比進一步下跌了0.3個百分點。

如果對比一季度貸款利率和PPI的下行幅度,實際利率依舊偏高。同時,從一季度公布的數據看,國內經濟並未出現傳統的旺季複蘇態勢,4月公布的價格指數和進出口數據都相當低迷,PPI連續38個月為負,顯示需求仍然疲弱,通縮風險在增加,同時也在事實上推高了市場的實際利率水平。因此進一步推動名義利率的下行已經勢在必行。事實上,銀行間利率從3月中旬以來已經持續大幅下降近200個基點,存款利率的及時調整總體上是合乎市場預期的,並不意外。

隨著中國金融結構的調整和金融市場體系的發展,目前中國的貨幣政策調控正處於從數量型調控為主向價格型調控為主逐步轉型的過程中,但傳導機制還有待進一步順暢,需要綜合運用量價工具。

經過前兩次降準,以及央行不斷使用的定向工具,銀行間流動性總體寬裕,超儲率水平有所上升。在新的條件下,宏觀政策的關鍵更多轉向如何疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道,推動寬貨幣走向寬信用,其中一個重要的方面是需要存貸款利率、貨幣市場利率下行等價格工具的同步跟進,形成協調的政策效果。

更為深遠的意義在於存款利率上限浮動區間由以往的0.1擴大至0.2,從2014年12月和2015年3月兩次利率政策調整後存款利率的執行情況看,全部存款實際上浮比例不到1.25倍,存款利率“一浮到頂”的機構數量已明顯減少,金融機構存款定價的專業化、精細化、差異化程度進一步提升,分層定價的存款定價格局基本形成。

可以預期的是,2015年利率市場化在此次改革之後將進入收官階段,這有利於金融機構風險定價能力的進一步完善,向中小企業傾斜信貸資源,同時也會在客觀上促使金融機構提高經營管理水平,激勵金融市場的創新和直接融資的發展。

綜合近期降息降準等政策來看,中國的貨幣政策依然有足夠多的政策組合選擇,可以在保持政策基調中性取向的同時兼具靈活性和前瞻性,並酌情適度走向寬松。

到目前為止,中國的貨幣政策操作一直在綜合運用多種貨幣政策工具,遵循年初確定的主要政策目標,同時著力應對經濟下行,並綜合考慮利率市場化改革、地方債務置換等因素。

總體上看,以M2增速目標為代表的政策變量,始終在預定的政策目標範圍內波動,這與歐美央行在傳統的貨幣政策工具失靈之後所采取的非常規的量化寬松(QE)是有本質區別的。同時,現有的常規貨幣政策工具和定向結構性工具都有較大操作空間,也無需走向QE。

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頁巖氣、煤層氣 “十三五”非常規天然氣要重點突破這兩類

《天然氣發展“十三五”規劃》(下稱《規劃》)19日正式印發。《規劃》提出,“十三五”期間非常規天然氣重點突破頁巖氣、煤層氣,並將深化油氣體制改革和石油企業改革。

這是繼1月5日國家發改委、國家能源局印發《能源發展“十三五”規劃》後,具體提出“十三五”期間天然氣發展的主要目標,推進天然氣體制改革。

2020年天然氣保供3600億立方米以上

加快天然氣產業發展,提高天然氣在一次能源消費中的比重,是我國加快建設清潔低碳、安全高效的現代能源體系的必由之路。

國務院發展研究中心資源與環境政策研究所研究員郭焦鋒告訴第一財經記者,中國亟需探索出一條綠色、低碳的能源發展道路。可再生能源與天然氣融合發展是中國能源轉型的必然選擇,大規模發展天然氣勢在必行。

《規劃》明確了天然氣供應能力:2020年國內天然氣綜合保供能力達到3600億立方米以上。

在儲量目標上,《規劃》顯示,“十三五”期間新增常規天然氣探明地質儲量3萬億立方米,頁巖氣1萬億立方米,煤層氣4200億立方米。

《規劃》要求,非常規天然氣重點突破頁巖氣、煤層氣。

具體來說,以南方海相為勘探重點,推廣應用水平井、“工廠化”作業模式,全面突破海相頁巖氣效益開發技術,實現產量大幅增長;探索海陸過渡相和陸相頁巖氣勘探開發潛力,尋找新的核心區,為進一步上產奠定基礎。2020年頁巖氣產量力爭達到300億立方米。

重點開展沁水、鄂爾多斯盆地煤層氣勘查工作,努力在新疆等西北地區低階煤煤層氣獲得新的突破,探索滇東黔西含氣盆地群高應力區煤層氣資源勘查,為全國範圍煤層氣大規模開發提供堅實的資源基礎。加快煤層氣地面抽采,推進煤礦瓦斯規模化抽采利用。2020年,煤層氣(地面抽采)產量100億立方米。

中宇資訊天然氣市場分析師孫陽在接受第一財經記者采訪時表示,實現上述目標,“十三五”期間任重而道遠。

“煤層氣價格受天然氣價格調整影響降幅較大,抵消了財政補貼的激勵效應;加之生產成本逐年提高,勘探開發投資放緩,煤層氣地面產量、煤礦瓦斯利用率與社會預期差距較大。一些地區天然氣輸氣管道對煤層氣沒有做到公平開放,部分開發項目輸送利用配套工程滯後。煤層氣產業處於初級階段,規模小、市場競爭力弱等問題都需要在‘十三五’期間解決。”孫陽說。

安迅思分析員李莉也告訴第一財經,《規劃》透露出政府希望推動天然氣和清潔能源的發展的意向,但難度很大。“石油看存量,天然氣看增量。當前的主要任務是配套油氣基礎設施儲運,激活天然氣市場應用”。

為實現“十三五”期間的主要目標,《規劃》還明確了天然氣行業的四大重點任務:加強勘探開發增加國內資源供給;加快天然氣管網建設;加快儲氣設施建設提高調峰儲備能力;培育天然氣市場和促進高效利用。

深化油氣體制改革

孫陽認為,此次《規劃》的主要亮點是提出全面深化油氣體制改革,推動天然氣管網運輸和銷售分離,大力推進天然氣基礎設施向第三方市場主體開放,這都將推動油氣改革進一步進行。

《規劃》顯示,鼓勵各類市場主體有序進入天然氣行業,形成多元化主體公平競爭局面,提高效率增強活力。打破 壟斷,有序放開競爭性業務,完善價格形成機制,發揮市場對資源 配置的決定性作用,推動天然氣交易中心建設,提高國際定價話語權。深入推進簡政放權,加強簡政放權後續監管,督促國家產業政策和標準規範落地。健全監管機制,加強事中事後監管和對市場準入、交易行為、壟斷環節、價格成本等重點環節監管,加大區域管網及配氣市場監管力度。

2016下半年以來,天然氣市場化改革不斷深化。

在福建率先成為天然氣市場化改革試點之後,試點城市相繼出現。近日,國家能源局油氣司下發了《關於加快推進天然氣利用的意見》(征求意見稿),提出通過推進試點、示範先行,有序支持重慶、江蘇、上海、河北等省市開展天然氣體制改革試點。

此前,“三桶油”集體對外公開管網信息被業內認為是天然氣供應市場逐漸多元化的標誌。

與此同時,《規劃》要求進一步深入推進石油企業改革。完善國有油氣企業法人治理結構,規範投資管理、強化風險控制,提高項目決策和運營管理水平。優化國有企業考核機制, 鼓勵具備條件的油氣企業發展股權多元化和多種形式的混合所有制。推進國有油氣企業工程技術、工程建設和裝備制造等業務進行專業化重組,作為獨立的市場主體參與競爭,促進內部資源優化高效配置,瘦身健體,降本增效。

推進配套改革,加快剝離國有企業辦社會職能和解決歷史遺留問題,為國有企業公平參與市場競爭創造條件。中央財政通過安排國有資本經營預算支出等方式給予必要支持。

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央行副行長陳雨露:未來需關註非常規貨幣政策的退出路徑

3月24日,中國人民銀行副行長陳雨露在2017年中國金融學會學術年會暨中國金融論壇上表示,“非常規貨幣政策的大規模、長期使用,是本輪國際金融危機爆發以來主要發達經濟體央行政策實踐的鮮明特征之一。可以說,這是全球金融發展史上史無前例的重大實驗。”

陳雨露強調,從政策效果看,在危機最嚴重的時刻,非常規貨幣政策極大地穩固了國際社會對全球經濟走出低谷的信心,短期內產生了積極的溢出效應。但越來越多的經濟學家開始質疑非常規貨幣政策的有效性和弊端。未來一段時期,有關非常規貨幣政策的退出路徑、退出策略,以及政策退出的溢出效應等課題,亟待各國央行進一步的研究成果。

以下為演講全文:

各位來賓、各位專家:

今天,我想講的題目是國際金融危機以來的中央銀行研究。大體而言,2008年以來,世界範圍內的中央銀行研究,主要圍繞四大主題展開:一是把金融因素系統性地引入宏觀經濟學一般均衡模型;二是非常規貨幣政策的全球實驗及其正常化;三是宏觀審慎政策與系統性金融風險防範;四是金融發展的新理念及其實踐。

第一個主題,關於把金融因素系統性地引入宏觀經濟學一般均衡模型問題。

本輪金融危機之前,有效市場假說是宏觀經濟學刻畫金融行為的普遍前提,新古典主義和新凱恩斯主義宏觀經濟學都是這樣。在此假定下,金融因素沒有被系統性地引入宏觀經濟學一般均衡模型框架。上世紀七十年代信息經濟學的發展,某些特定的“金融摩擦”因素開始被引入一般均衡模型中,以反映金融因素對宏觀經濟的影響。現在看來,由於並沒有內生化地將金融因素系統納入一般均衡模型當中,金融對宏觀經濟的影響被系統低估了。

危機後,越來越多的學者和央行研究人員達成了重要共識,即宏觀經濟和金融理論需要在全面納入內生性金融體系的基礎上予以系統重構,在一個更高的層面上形成一個邏輯自洽的、同時包含“金融-實體經濟-政策”相互作用的新理論框架。其中,引入金融市場波動順周期性和“超調”作為金融行為範式的基本假定,是近年來宏觀經濟學認識論上的一個很大突破。現在,通過金融加速器機制、抵押品約束機制或構建特定金融部門生產函數等方式,將金融因素、金融周期植入動態隨機一般均衡模型(DSGE)等宏觀經濟學主流研究框架的成果不斷湧現,大大增強了模型對現實(特別是金融危機)的解釋能力,為宏觀政策評估提供了更為可靠的依據。人民銀行系統的研究人員在中國較早開展了宏觀經濟模型分析,也是構建DSGE模型並針對中國問題開展研究的引領者之一,取得了一系列成果。

同時,我們認識到,DSGE模型屬於結構化分析方法,對經濟結構更準確的刻畫是DSGE模型方法和宏觀經濟分析發展的重要方向。除了系統性地引入金融因素外,還可能需要考慮異質性微觀主體、開放條件和通脹動態機制等因素。與此相關的一攬子問題都等待我們進行深入討論和研究。

第二個主題,關於非常規貨幣政策的全球實驗及其正常化。

非常規貨幣政策的大規模、長期使用,是本輪國際金融危機爆發以來主要發達經濟體央行政策實踐的鮮明特征之一。可以說,這是全球金融發展史上史無前例的重大實驗。從概念上看,非常規貨幣政策措施主要有兩大類型:第一類是在嚴重沖擊之後,中央銀行為恢複金融市場和金融中介功能以及緩解金融體系脆弱性等方面的政策。第二類是在利率接近零下限情況下,通過對前瞻性指引或者大規模資產購買,為經濟活動提供支持的一系列政策。

從政策效果看,在危機最嚴重的時刻,非常規貨幣政策極大地穩固了國際社會對全球經濟走出低谷的信心,短期內產生了積極的溢出效應。但越來越多的經濟學家開始質疑非常規貨幣政策的有效性和弊端。未來一段時期,有關非常規貨幣政策的退出路徑、退出策略,以及政策退出的溢出效應等課題,亟待各國央行進一步的研究成果。

在運用貨幣政策工具應對負面沖擊方面,中國的政策實踐非常豐富,也很有自身的特點。一是在貨幣政策目標選擇上,強調突出價格穩定,並統籌兼顧金融穩定等其他目標;二是始終註重短期調控政策與中長期金融改革相結合,重視金融體系“在線修複”。三是高度重視結構性改革的基礎性作用,將結構性改革與貨幣政策、財政政策相互結合。近年來中國政府提出了以供給側結構性改革為主線的政策框架。在貨幣政策操作上,註重為供給側結構性改革創造適宜的貨幣金融環境。這些政策實踐,具有重要的探索意義,中國央行正在進行階段性的總結和提煉。

第三個主題,關於宏觀審慎政策與系統性風險防範。

國際清算銀行早在1970年代就提出了宏觀審慎的理念。危機以來,各國央行普遍認識到,金融體系的順周期波動和資產價格波動是危機爆發的重要原因,個體金融機構的穩健性並不意味著系統穩定,需要從宏觀的、逆周期的視角運用審慎政策工具有效防範和化解系統性金融風險,從整體上維護金融穩定。宏觀審慎政策已經成為全球範圍內金融監管和宏觀調控框架改革的重心。

目前,中央銀行宏觀審慎政策理論研究的主要方法,主要有兩大分支。一是從系統性金融風險形成機理的視角,將“外部性”作為切入點來構建宏觀審慎政策的理論框架。二是宏觀審慎政策與微觀審慎監管以及貨幣政策之間的協調配合。同時,宏觀審慎政策的實踐發展非常快,基本形成了包含目標、評估、工具、政策實施與傳導、治理架構等在內的宏觀審慎政策框架。

中國央行在探索建立符合中國國情的宏觀審慎政策框架方面進行了積極的探索。2004年實行差別存款準備金制度,分類開展信貸政策,這都體現了宏觀審慎政策的思想。2009年人民銀行開始系統研究宏觀審慎政策框架,2011年引入差別準備金動態調整制度,並在2015年將其升級為宏觀審慎評估體系(MPA),當年又將外匯流動性和跨境資金流動納入了宏觀審慎管理範疇。現在,中國央行明確提出探索建立“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架,積極探索貨幣政策與宏觀審慎政策的協調配合。今後,還要在借鑒國際經驗基礎上,統籌做好系統重要性金融機構、金融基礎設施和金融綜合信息統計的管理工作,牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。

第四個主題,關於金融發展的新理念及其實踐。

2012年召開的第四次全國金融工作會議第一次明確指出,要堅持金融服務實體經濟的本質要求。2008年雷曼兄弟公司破產以後,中國人民銀行在重要的國際會議上多次強調該理念。目前,這一理念已經成為全球共識。

實現金融服務實體經濟的本質要求,途徑和方式很多,需要不斷探索和創新。人民銀行將中央提出的創新、協調、綠色、開放和共享五大新發展理念貫穿於金融改革發展穩定的全過程,尤其是在綠色金融、普惠金融、金融科技(FinTech)等領域,在理論和實踐上進行了積極探索和有益創新。

一是積極推廣綠色金融理念、方法和產品。發展綠色金融,旨在通過市場化的手段將生態環境影響的外部性內生化,以達到降低汙染性經濟活動的目標,促進經濟綠色發展。人民銀行一直致力於推動我國綠色金融發展,取得了顯著進展。第一,牽頭有關部門聯合發布《關於構建綠色金融體系的指導意見》,提出了中國綠色金融政策框架的頂層設計。第二,綠色債券政策法規和市場機制建設不斷完善,市場規模躍居世界第一。第三,積極推進綠色金融國際合作。在中國的積極推動下,綠色金融首次納入2016年G20領導人杭州峰會議題並正式寫入峰會公報,發展綠色金融成為全球重要共識。未來,進一步推動綠色金融理論和實踐發展,一方面要加強金融領域的環境風險分析,另一個方面要提高公共環境信息數據的可得性。

二是堅持共享發展理念,大力發展普惠金融。經過長期理論爭辯和政策實踐,普惠金融已形成全球共識。當前,很多經濟體采取了適合本國國情的發展模式積極推動普惠金融發展,中國的經驗得到了廣泛關註。長期以來,中國央行按照“廣覆蓋、低成本、可持續”的原則,綜合運用多種貨幣政策和宏觀審慎政策工具,深化金融機構改革,加強金融基礎設施建設,積極引導金融資源向普惠金融領域傾斜,著力提升金融服務的覆蓋率、可得性和滿意度。特別是,在中國政府的積極推動下,G20領導人杭州峰會通過了《G20數字普惠金融高級原則》。這是2005年聯合國提出普惠金融理念以來,國際社會就利用數字技術促進普惠金融推出的第一份高級別指引性文件,填補了這一領域的重要空白,必將有力推動數字普惠金融的國際實踐。在發展數字普惠金融的過程中,如何實現市場化原則與有效監管的統一、個人隱私信息有效保護與適度利用的統一、風險控制與充分供給的統一、線上與線下的統一,都是有待回答的重要理論和實踐問題。

三是積極穩妥發展金融科技。近年來,以大數據、雲計算、區塊鏈和人工智能為代表的金融科技發展迅猛,正在快速運用於信貸、支付清算、財富管理、保險業等領域,金融與科技的融合達到了新的廣度和深度。金融科技已經成為金融業重要的發展趨勢。其中,區塊鏈技術開發與數字貨幣的發行、使用與國際監管是當前研究的重點和前沿領域,部分中央銀行和金融機構正積極探索區塊鏈技術在金融領域的應用。人民銀行推動的基於區塊鏈的數字票據交易平臺,走在了區塊鏈技術實際應用的全球前列。下一步,需要深入研究區塊鏈技術等金融科技對個人資產安全、隱私保護、全球金融穩定以及對全球金融治理架構的影響。

各位同仁,世界經濟百年變局對現有宏觀理論研究和政策實踐提出了許多宏大的新命題。對研究工作者而言,既是重大的挑戰,更是難得的歷史機遇。中國央行的研究團隊願與學界的同仁們一道,一方面借鑒經典的國際學術規範和敘事方法,另一方面堅持自己的民族表達,加強對世界性經濟金融理論問題和政策實踐問題的研究力度,把中國政策實踐中的方法論和思想內核挖掘出來,講好“中國故事”,共同推動我國經濟金融的學術繁榮。

謝謝大家!

央行 行長 雨露 未來 需關 關註 非常規 非常 貨幣 政策 退出 路徑
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外部風險加大 提振內需要有非常規手段

自2016年唐納德·特朗普競選美國總統及當選以來,關於對中國商品加征關稅及中美貿易戰的傳言就如同“狼來了”一樣,被反複提及。時至今日,“狼”比任何時候都更靠近我們。

實際上,中美貨物貿易逆差長期存在,但在目前才如此激化,一方面是逆差數量較大,另一方面是雙方互補貿易結構中競爭成分的增加。圖1顯示了中美貿易逆差的構成,基本可見,中高端機電設備,而非一般生活消費品,越來越成為美國對華逆差的主要貢獻因素。可以預見,中美貿易戰不論以何種形式收場,中國未來的出口環境總體上會繼續面臨增長的貿易保護主義壓力。這是因為隨著中國制造能力升級,其與貿易夥伴競爭關系可能進一步凸顯。根據全球貿易預警組織(Global Trade Alert)的數據,2008年11月全球金融危機至2018年3月,中國受到他國有害貿易幹預共3886起,位居各國之首。在一定程度上講,隨著中國外貿規模的擴大及在生產鏈條的往上延伸,面臨高漲的貿易保護主義有一定必然性。

貿易緊張對短期經濟增長帶來一定壓力

2017年中國GDP增速為6.9%。雖然高於2016年,但從GDP增速構成看,凈出口貢獻了0.6個百分點,這是過去五年來最高的(圖2)。而扣除凈出口後,由內需拉動的經濟增速在2017年為6.3%,是1997年以來的最低值。考慮到2017年凈出口的較高基數,2018年凈出口對GDP增速的貢獻不容樂觀。

今年3月中國政府工作報告提出2018年GDP增速目標為6.5%左右。如果中美貿易形勢持續惡化,實現這個目標有一定壓力。這是由於美國是中國最大出口市場,中國對美出口占到中國總出口的19%。

深化內需調整具有迫切性

基於以上考慮,過多依靠外需來支持經濟增長,對於中國這樣龐大的新興市場國家並不現實。“危”中有“機”,借此壓力,加快內需調整有利於促進經濟長遠穩定增長。一旦調整較為順利,則未來中國經濟應對外部更大沖擊的能力將會得到提升。關於內需調整,實際上這是我國政府一直在做的事情。而作者希望從內外需結合的視角,提出以下三方面考慮:

一、減少服務貿易逆差,以此彌補貨物貿易順差下降及資金外流的壓力。

從經常項目盈余看,中國自2008年以來就呈現逐步下降態勢,主要包括兩個原因,一是貨物貿易順差減少,另一個是服務貿易尤其是旅遊逆差大量增加,如2017年中國出境旅遊赤字為2250億美元,相當於GDP的1.8個百分點(圖3)。

中國出境遊自2009年以來呈現爆發性增長,從根本上看,這與人均收入提升有關。世界銀行數據顯示,中國出境遊客增幅超全球遊客增幅,因此中國遊客數量在全球遊客中的占比不斷上升,從2000年的1.5%增至2016年的9.3%(圖4)。需要強調的是,中國出境遊客支出以更快速度增長,在全球支出份額從2000年的2.6%增至2016年的19.2%(圖4),達到2600億美元(約1.7萬億人民幣)。

隨著人均收入進一步提升,預期出境人數及支出勢必會進一步增加。按有關預測,到2022年中國出境遊客相比2016年將翻番,年總支出有望達到4000億~5000億美元。

總的來看,中國出境遊支出增長反映中國人均收入的提升,在全球的影響力也越來越大。但境外旅遊超常規增長也值得反思:是否可以將部分境外旅遊消費引導回國內?這在當前及未來貨物貿易面臨下降壓力的情況下尤其值得重視。

根據測算,以2016年為例,假設中國出境遊客支出在全球占比從19.2%降至9.3%,即與中國出境遊客人數在全球占比相等,並把省下的海外旅遊支出用於國內旅遊,則可最多增加1.2%的GDP。當然,這種假設在實際中難以完全實現,但通過下調淡季國內景點門票、充分發揮高鐵網絡及大力提升旅遊市場服務質量等,還是會對擴大國內旅遊支出發揮重要推動作用。同時,境外旅遊支出放緩有利於減輕對外匯資金的需求壓力,這對穩定人民幣匯率也能發揮一定作用。

另外,鑒於當前多數國家重視發展旅遊產業,對國外遊客增加免簽,中國對此不能忽視,尤其是應加大對中高收入國家遊客的免簽力度,從增加入境旅遊收入來減少旅遊赤字及促進國內消費。

二、適度增加投資的方向:進一步支持住房剛需與擴大棚戶區改造以及加大環境治理投入。

若全面貿易戰爆發,假定中國對美國出口下降20%,則中國對外總出口因此會下降4%,這仍低於2009年全球金融危機期間中國外貿下降17%的情境。因此,貿易戰情況下出臺類似2009年的大規模刺激計劃沒有必要,但一定力度與投資有關的調整還是可以考慮。在堅持發展房地產市場以“房住不炒”為原則的情況下,針對剛需(家庭唯一一套住房購買)應適度放松限制,但同時仍需堅持對多套及投機性住房的管理措施。

另外,加強對棚戶區改造的支持力度,既是住房保障及民生工程的重要內容,也利於帶動投資與消費。目前來看,中國政府制定2018~2020年棚改套數是1500萬套,其中2018年為580萬套,建議適當提升為:2018年650萬套,2019~2020年各500萬套。按此計算,2018年將新增棚改投資1600億元,相當於0.2個百分點的GDP。另外,適當加大在環境治理方面的投入,既是客觀需要,也可起到增加投資及穩增長的作用。

三、調整宏觀經濟政策,穩定內需與應對外部沖擊。

適當提高財政政策寬松程度,減少對受沖擊企業及就業的影響。

2016~2017年財政赤字率均相當於GDP的2.9%。今年3月份的政府工作報告提出赤字率在2.6%,當時的考慮是“調低赤字率,主要是我國經濟穩中向好、財政增收有基礎,也為宏觀調控留下更多政策空間”。鑒於外貿形勢的變化,可考慮在實際中將赤字率目標提升到過去兩年2.9%的水平,一是適度增加支出,加大對可能受到沖擊行業的再就業支持,增加對棚改及環境治理的投入;二是繼續對中小企業減稅,支持其發展,創造更多就業機會。

貨幣政策保持靈活性

目前穩健中性的貨幣政策在防範化解金融風險、管理流動性及資本流動等方面發揮了積極作用。面對貿易緊張局勢對匯率、資本流動及市場心理的影響,需繼續保持靈活的貨幣政策,包括進一步消除金融體系的隱患及增強其韌性,按照市場化原則適當增強匯率靈活性,繼續實施一定的逆周期調節措施等。

加速產業調整步伐

一是大力提升消費品的品質及升級。居民海外消費的主要部分是購買相對國內產品品質更好的生活用品,這反映出部分國內生活用品(尤其是化妝品、奶粉、保健品等)的短板,導致大量消費力流向海外。因此對消費品品質的升級及完善,應提升到不低於對《中國制造2025》的重視程度,盡快制定全面的中國消費品升級發展規劃。

二是繼續去過剩產能進程。過剩產能是導致利潤下降及壓低出口價格的一個原因,也是貿易爭端的一個重要原因。

三是建立全覆蓋的商品產銷信息平臺,增加內部銷售及循環能力。作為全球第一制造大國,中國已經擁有最為全面的制造產銷體系。考慮到出口面對較為嚴峻的形勢,可將進出口企業的需求更好匹配起來,通過建立全覆蓋的商品產銷信息平臺,以內需來轉移及消化部分出口商品。

[作者系東盟與中日韓宏觀經濟研究辦公室(AMRO)高級經濟學家,僅代表個人觀點]

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