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中環在線:滙豐、蒙牛大灑金錢挽人心 李華華

2008-10-10  AppleDaily


市 場失晒信心,少少風吹草動都可能引起大騷動,好似滙豐(005)高層明明出嚟講話冇事,但依然消除唔到客戶嘅疑慮,要今日喺報章登聲明。無獨有偶,近排俾 三聚氰胺搞到人心盡失嘅蒙牛(2319),雖然已掟8000萬人仔搞檢測,傳媒都有報道,但佢哋噚日亦喺報紙登全版聲明。係咪咁就可以挽回信心?好難講 囉,但報館肯定係贏家。強調唔使央行泵水

有朋友同華華報料,話噚日去滙豐銀行時,聽到有個客專程走去問啲職員,英國嗰邊係咪會有政府注資? 心水清嘅讀者都知,英國政府前日話會攞500億英鎊為英國嘅銀行泵水;而有睇噚日報紙嘅都知,大笨象嘅執董兼亞太區CEO霍嘉治,已即時回應內部水源充 足,唔使政府幫手咁話。講完都仲係有客戶唔知(或者唔放心),要親自去分行問個明白。

呢啲開銷唔慳得

為咗令事情清楚明白,大 笨象今日喺報章登聲明,再向客戶強調「沒有計劃運用英國政府的注資方案」,兼且向倫敦嘅同業伸出援手,拆出約20億英鎊嘅3個月同6個月流動資金,今日仲 會繼續,希望紓緩到同業借貸嘅困境,最緊要顯示到實力。一版廣告值幾錢,對大企業嚟講濕濕碎,若然呢招真係可以安撫人心,絕對值得使。

花8000萬自己檢測

另一家要登全版廣告澄清嘅,係被三聚氰胺搞到冇人敢買嘅蒙牛。創辦人牛根生深明喺邊度跌低,就喺邊度企番起身,與其日日見報俾人列出旗下邊啲產品唔合格,不如自己檢測兼公佈,希望重拾消費者信心。

蒙牛話用咗8000萬人仔買咗檢測三聚氰胺嘅設備,又將通過香港食物安全中心檢測嘅16款產品名單,喺聲明度列晒出嚟,唔使勞煩各大傳媒,兼可以加多句──「讓廣大的香港市民放心飲用」。

都係為咗登一句話

不過,華華留意到,蒙牛嘅聲明只係三兩家報紙刊登,多心嘅朋友問呢啲算唔算揀消費者喎,華華都唔知點答。

李華華
中環 在線 豐、 蒙牛 大灑 金錢 人心 華華
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金錢之王股海引路

22009-07-15  AppleDaily





「金錢之王」(The Money Masters)這個名稱,來自美國著名投資顧問John Train,他在1980年出版了一本關於成功投資者故事的書。

2005年蔡東豪仿效John Train,撰寫了一本書關於五名香港的「金錢之王」,他們是葉維義、林少陽、鍾民穎、陸東和陳鎮洪。林行止形容這五人是在投資「工程」上,穩守不同關口的表表者。

2009年,經歷金融海嘯,港股劫後餘生,五名「金錢之王」再聚首一堂,除分享了今次危機所學所得,還教大家在海嘯後應如何整裝再踏上投資路。記者:黃武榮、羅嘉銘、李嘉麟

港股後市調整兩成

港股大好友、去年自立門戶的前瑞銀港股策略師陸東, 直言香港經濟最壞情況已過,港股不會跌回3月萬一點低位。「現時港股處於牛市深度調整期,並非熊市。所謂熊市是指企業盈利拾級而下,港企08年盈利較07 年低,但今年藍籌盈利已改善,且有上調空間,不能稱得上熊市。」根據他的盈利收益率差模型推算,(恒指)今年合理值維持21900點。對於近日股市極波 動,他平心靜氣解釋:「現時市場資金成本太低,加上美股前晚意外急升,造就港股昨日出現後抽現象……由萬一升到萬九,有調整非常正常,調整深度約兩至三 成,16500、16800點會有初步支持」。他續稱,發達國家投資渠道不多,中短期而言,新興市場相對吸引,相信熱錢不會撤離中港市場。

薦豪宅促小心中產樓

樓 市方面,他仍然睇好豪宅市場,但提醒失業率未來數月會攀升、甚至超過03年沙士時的8%,「中產樓好似乜乜城、乜乜灣就要小心啲!」他重申,美國經濟仍十 分脆弱,低息環境會維持12至18個月,樓市大跌機會很微。「97、98年個個買一間、炒三間、結果爆咗,o衣家銀行要主動向客借錢,而且新屋供應不算 多,(樓市)未見泡沫。」他建議投資者可趁調整低吸地產股。

心水股方面,陸東強調,內地經濟主要靠內需,加上政策傾斜,睇好內需股前景。銀行股則鍾情中資銀行股,「內銀新增借貸強勁,遠勝盈利能力不高以及前景不明朗的本地銀行」,「好似滙豐(005)o依家市賬率已升到1.2倍,現價只算合理,值博率不高。」

萬七水平無貨「戇居」

市 場失去理性,令不少人對價值投資法產生懷疑。由分析員到自立門戶成立對冲基金的林少陽,在新書中以「錯不在價值投資」作回應,並繼續堅持他師承東尼的價值 投資理念。他直言,在萬七水平,應揸一半貨,若全揸現金,就是「戇居」。他認為,目前港股正處升市的中途站,現時資金充裕,在已知的資訊下,恒指有條件挑 戰22000至23000點,但在上月見過近期頂位後,未來1至3個月出現橫行、調整,亦屬正常,只要在19000點能企穩,就具備再上條件,預期這情況 有機會在年底前出現。

年底前可挑戰23000

至於大市調整至甚麼水平,他認為,可以是萬五、萬六或萬七點,但在萬七邊緣,應 最少持有一半貨。他估計整體企業盈利不斷改善,第二季會較首季為佳,第三季更好,下半年企業盈利優於上半年。對於「內地股市出現泡沫」的言論,他不排除內 地股市有泡沫,但認為內地最快到2015年才放緩,暫時看不到「未老先衰」的情況,加上民間資金充裕,對經濟有一定支持,將來帶動港股必定是中國概念。奉 行價值投資法的林少陽,堅持「有增長嘅股票,平就買」的策略。他相信,當市場信心重現,理性會再令公司價值在股價反映。他說,買股票並非只買資產,而是用 價錢買公司增長和盈利能力,睇管理層才最重要。他最看好內地樓市及內地金融業,雖然市場擔心新增貸款強勁影響銀行資產質素,但內銀股財務強勁,料問題不 大;商品在波動中亦帶來投資機會,原油等商品價格回落後,在某水平會開始有支持。

價值投資不會棄用

惠理集團(806)創辦人葉維義,在金融海嘯蒙受金錢損失,惠理旗艦基金去年下跌48%,集團去年盈利亦大跌95%。他在新書中說:「金融海嘯令很多股份跌至不合理水平,市場由情緒主導,本身因素已不適用。」但強調沿用多年的價值投資信念,不會因一次打擊而放棄。

去年十月恐慌難復見

對 於金融海嘯,葉維義亦相信最差時刻已過,再出現去年10、11月及今年1月的恐慌場面機會不大,兩大原因支持他這個看法。他指出,今次金融危機源頭是由於 銀行出現問題,造成系統性危機,即使過去有其他行業崩潰,亦未曾引發這種危機。不過,隨着各國政府決定支持金融業,行業最慘淡時候明顯已過。歐洲銀行危機 仍然存在,未稱得上完全拆彈,但相信不會再出現早前的混亂。其次是金融機構經歷今次危機後,已了解槓桿化帶來的風險,業界去槓桿化是一個漫長過程,非一兩 年時間可以解決,銀行濫借貸、槓桿化帶來的危機,相信在未來10至12年亦不會出現。雖然最壞時刻已過,但他認為現時未必是合適入市時機。他說,股市近期 從低位已回升逾五成,出現調整或下跌並不意外,提醒投資者不要只聽消息做投機買賣,個人觀念仍是看重股份的價值。他繼續看好內地市場的增長潛力,認為內需 主題繼續為不同行業帶來機遇。在基金界有多年經驗的葉維義,在新書中預言,對冲基金經歷金融海嘯洗禮後,將重返六十年代剛冒起時的營運模式,由一個或三數 個合夥人落手落腳營運,規模小及專注為客戶管理資產為賣點。

A股泡沫剛剛出現

07年底成立私募基金天泉投資(Spring Capital)總裁的陳鎮洪,以香港為家,卻鎮守上海專注投資內地非上市項目。他認同今年上半年逾7萬億元人民幣新增信貸,足以支持中國經濟回升,但 「信貸額度係咪真係流入實體項目?為何固定投資、機械使用率和發電量不見明顯同步增長呢?」「正如人大前副委員長成思危所言,部份刺激經濟方案的資金,已 經流入股市和樓市,只是難以估算相關金額而已。」陳鎮洪指內房最近轉強有目共睹,北京樓價升得好犀利,恍如90年代香港樓市瘋狂狀態在異地再臨,意味着通 脹或隨之而至。

與滬相爭港透明度取勝

滬綜指昨日再升2.1%至3145點,再創08年6月以來的新高。他形容A股現時已出現 泡沫,幸問題只是剛剛開始。他指出,最近兩隻新股-三金藥業和萬馬電纜,首日掛牌股價升逾80%已是例證,但相信中央不會輕易出手打壓。身為港交所上市委 員會委員的陳鎮洪,深明滬港相互競爭,香港可靠「透明度」和「清晰的遊戲規則」找到生存之道。本身是創業投資管理專家的他,04年獲極具權威的清科創業投 資中心,選為十大業界活躍代表,是榜上唯一的港人。07年底,他毅然離開日資創投基金集富亞洲的高職,花逾一年時間籌組成立天泉投資,今年初首度出擊投資 上海英碩聚環保物料,涉資數百萬美元。他形容內地VC最大競爭者是替外資打工的「海歸派」,但卻不畏懼地形容,「民企活力充沛,增長能力高,沒有給金融海 嘯打垮,以天泉的定位,我認為中國滿地是機會。」

大市急升快過復蘇

前怡富(現名摩根)資產管理大中華投資總監鍾民穎,於 2000至05年間以巨額傳統基金左右港股大局教人神往,潛伏多時最近靜極思動,並從事對冲基金活動,4至5個月前再做老闆設立JTM Capital Partners,主攻中港台市場。久經百戰,他坦承金融海嘯為他帶來極大冲擊,除改變他對投資的體會,亦改變他對人和事的價值觀,「原來我一點也不硬 淨」。

海嘯領悟應變要快

鍾民穎在《金錢之王》增訂版內形容,海嘯令所有人驚醒,全世界會同時大崩潰,這一輩基金經理確被寵 壞,既低估外來壓力,又高估應付危機的能力。對於業界嚮往的價值投資法,他不諱言曾動搖,但數月來想通了,他解釋,價值投資不是失靈,只是客觀環境變了, 而且變得太大太快,可是我們變得不夠多,不夠快。他昨日向記者補充,過去廿年「長揸唔放」賺大錢,但價值投資並非這麼膚淺,而是應因時制宜沽貨獲利,「將 投資理念局限一套學說,只會損失賺錢機會,我現在會更全盤地考慮才下注。」鍾民穎再戰江湖,因上落市方向不定可更易以低成本借貨沽空或從事其他對冲活動, 「但對於新經營模式,我們考慮了很久,始終要對家庭財政負責。」對於港股看法,鍾民穎則認為略有泡沫,過去3個月的大升浪亦已超越了經濟復蘇步伐,不過泡 沫不算嚴重,因借貸並未如07年般誇張,投資者亦會跟隨大市走勢重新計算企業基本價值。至於內地4萬億元人民幣刺激方案能否「保八」,則要待時間驗證,他 目前只見內房短期穩定,資金未到位的中小企仍有危機。

花絮投資猛人聚首政經群星拱照

五位金錢之王難得聚首,自然成為財經界盛 事,昨日吸引了逾百記者到場採訪。招待會星光熠熠,政經界更猛人如雲,鄭大班鄭經翰、太古(019)中國主席陳南祿、大快活(052)主席羅開揚及前 I.T.(999)副主席盧永仁皆畀面捧場,連早前捲入桃色緋聞的龔耀輝亦一早到場,迅速吸引「女粉絲」圍攻。五位金錢之王近年悉數自立門戶,大打風流 工,除林少陽仍然「西裝骨骨」外,其他人一於少理,在炎炎夏日裏盡情解放,在衣着上我行我素。

葉維義葉問Look成焦點

當中 以行政會議成員葉維義以一身「葉問Look」成為全城焦點,他上身短袖白汗衫,配鬆身褲及布鞋,在眾金錢之王中,成功脫穎而出,成為搶鏡王,連身穿 Polo裇的鍾民穎亦走上前戲言,「好彩你重casual(輕便)過我」。招待會主人家為金融才子、精電(710)行政總裁蔡東豪,他笑言新書是「新歌+ 精選」,衷心感謝書中被訪者一齊到場支持。一向守時的陸東為怕搶奪主人家風頭,特意遲15分鐘到場,但甫踏入會場即人氣爆燈,甚至有讀者專程踩場,拿出陸東年初著作要求簽名。雖然陸東全程三緘其口不願發言,惟終仍不敵眾記者苦苦相纏,最後仍然走上咪前「發表偉論」,事後不忘回贈其中一位女記者:「見妳靚女就講兩句,o依家講咗廿句都有,夠皮啦。」



金錢 之王 股海 引路
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中環在線金錢之王陳鎮洪:做風投要狠夠準 李華華

2009-08-17  AD





 

好 多人對風險投資(Venture Capital,或稱創業投資)都一頭霧水,「金錢之王」之一嘅天泉投資(Spring Capital)總裁陳鎮洪(Vincent)同華華講,其實唔難理解,佢以近廿年嘅經驗話,要成功,首先要夠狠夠準,如果唔覺肚餓,不如提早退休。07 年自立門戶創辦天泉嘅Vincent,話內地風投業黃金時代已過,但商機始終無限,佢哋o依家就鎮守上海,喺再生能源、醫療業、消費業和專業服務業揀心頭 好。Vincent話,全國大約有4200萬間員工少於3000人嘅中小企,當中有10%已賺錢,但好多民企老闆未曾出國,對企業管治冇乜認識,風投基金 要入股都幾考功夫,皆因要令對方信任同坐一條船,要聽意見肯改善,否則隨時血本無歸。

創業板先天不足發展難

當然,作為「伯 樂」嘅佢亦會諗過度過,首先隻「千里馬」要有爆炸力,過去幾年現金流平衡,一年營業額至少達1000萬美金,天泉喺首輪投資就會投入500萬至800萬美 元,一般喺三、五年間有初步收成,屆時再協助呢匹馬進行幾項收購做大做強,或者再搵其他人加入作第二輪投資,適當時候先安排上市套現。講到風投,不得不提 香港苟延殘喘嘅創業板,身兼港交所(388)上市委員會委員嘅Vincent慨嘆,話創業板並非唔得,只係本港先天條件不足,人工租金咁貴,配合唔到創意 發展啫。李華華LiWaWa@AppleDaily.com



中環 在線 金錢 之王 王陳 陳鎮 鎮洪 做風 風投 投要 要狠 狠夠 夠準 華華
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金錢藍圖主宰能否發達 黃國英 (Alex Wong)


http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=12724


投資、投機, 長期而言, 技術最多只佔五成。心理往往更為關鍵。技術稍具根基, 但戰績徘徊不前時, 改善心理質素, 往往比學多幾招新招更為有效。

你問十個人「想唔想發達」, 十個有九個就都會話「想」。 但很多人的潛意識, 其實是拒絕發達的。換句說法, 潛意識跟想發達的意識水火不容、火星撞地球而不自覺。初初聽到這個理論, 也半信半疑。後來朋友說了他的親身經歷之後, 有更深窺投資心理學堂奧之感。

先說一下理論。每個人對於金錢和成功, 內心都有著一份藍圖(Money blueprint) 這份藍圖深植在各人的潛意識裡中,像程式一樣, 控制著人於金錢、投資的想法、感覺和行動。小朋友白紙一張, 對萬事萬物並無定見, 像海綿一樣, 將身邊的人, 尤其是父母的言行, 有理無理, 照單全收。以朋友J的經歷為例子, 老豆三代單傳, 為舊式的「二世祖」, 嗜好是叨番口大雪茄, 挽住籠雀仔去酒樓飲茶; 嫖賭飲蕩吹無所不好, 一揾到些少錢, 就花天酒地極速豪花。J由阿爺湊大, 感情深厚, 卻與老豆水火不容。阿爺勤力過新界牛, 一年365, 每日十幾個鐘頭捱世界, 一毫子都唔捨得駛。

名牌大學畢業後, J在職場中也算平步青雲, 在財富五百公司當管理層, 後來更創業。看似一帆風順, 但問題是辛苦到白了少年頭, 身家也像恆指, 只有波幅, 難見升幅, 博來博去得個桔。多年苦思不解問題癥結, 以為只是技不如人, 後來渉獵了心理學後, 才明白己是自己的程式設定出了問題, 自己唔俾自己發達。

原來J在家人長年累月的耳濡目染下, 繼承了阿爺的新界牛之魂, 潛意識對於不事生產、無所事事極為痛恨。但理智上卻極追求財務自由, 揾夠退休唔駛捱。潛意識跟意識互相衝突, 潛意識九成九會佔上風, 新界牛之魂主宰金錢藍圖, 自自然然注重過程的付出, 多於最終的結果。財務自由嘆世界, 鏡花水月而矣。另一個問題是由於J仇恨老豆的二世祖性格, 對於花錢享受心生拒絕, 缺乏富人對於金錢和物質的渴求, 難言破釜沉舟的鬥志, 只滿足於小勝小利, 大業當然不成。反觀股神, 14歲手不釋卷<<1000美元的1000>>, 為了賺十元八塊, 老點朋友剝光豬在高爾夫球場潛水執波賣, 更貪平不買潛水鏡, 求其買過二手防毒面具頂檔, D害到朋友上西天。手法匪夷所思, 他人切勿模仿, 但正是這種求財若渴的藍圖, 支配著巴老一生滾雪球的財富之旅。

就像名交易員Ed Seykota西科塔的名言:「勝好,敗好,市場總能人滿足。」金錢藍圖set得好,獲利才使人滿足。但很多人投機,潛意識求的是興奮、被人關注,甚至有意無意輸錢博同情。越輸越賭而不能自制,很有可能內在金錢藍圖出了大問題而不自知,不知改,危矣。



金錢 藍圖 主宰 能否 發達 國英 Alex Wong
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读亚当·史密斯《超级金钱》--陈理 钱在谁的口袋


http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100glu1.html


 “现在就开始改变,麻雀也能飞上青天。”

  6月30日,我国的创业板上市,28只“小麻雀”振翅高飞,直上云霄。据统计,收盘时28只新股平均市盈率高达111.03倍,一日催生了116个亿万富翁。与此同时,当天有近百亿“傻钱”被套。有媒体把李商隐的诗句“此情可待成追忆,只是当时已惘然 ”改为“此景可待成追忆,只是当时已骇然”相形容。

  面对如此景象,除了蔡依林的《看我七十二变》在我耳边直回响外,我还想起了亚当·史密斯的名着《超级金钱》里描述的上世纪六七十年代美国资本市场“沸腾岁月(go-go years)” 和随之而来的可怕惩罚。亚当·史密斯在书中创造了一个新名词——超级金钱(supermoney),股神巴菲特在该书中第一次浮出水面。

  所谓超级金钱,就是用来“区分我们钱包里的绿色钞票和国家的真正财富——资本化了的收益(或者说利润),它们以股票的形式在市场上存在。你在 Google拼死拼活地工作,但与Google公司的股票期权相比,你每周得到的工资实在微不足道。将Google发给你的工资支票兑现,你得到了货币, 而将你手中的股票期权兑现,你得到的是超级货币,这就是为什么在这个国家——事实上是在全世界——没有货币、拥有货币和拥有超级货币的人之间存在巨大的差 距。”创业板新上市催生的亿万富翁正是超级货币的拥有者。以华谊兄弟为例,同为电影明星,入股的明星成为了资本的所有者——超级货币的拥有者,没有入股的 明星依然是高级打工——普通货币的拥有者,二者的身份发生了质的变化,财富的差距骤然拉大。

  超级货币蕴含着深远的社会意义。一方面,企业主们意识到,在股票市场上的价格可以达到其利润的很多倍(这是超级货币最简单纯粹的形式),可以通过将企 业转化成超级货币来获取现金。更进一步,超级货币的乘数作用拉大了领取薪水的职员与资本所有者之间的距离。另一方面,普通老百姓认识到靠领工资发不了大财 而进入证券市场,将收入转化为资本,在股票升值中成为超级货币的拥有者,从而促进了老百姓的投资理财,也间接推动了企业和实体经济的发展。亚当·史密斯认 为,超级货币已经成为左右经济的真正力量,除了货币M1和M2外,建议加上M3,即超级货币。

  然而,任何事物都有可能走向它的反面,超级金钱也是一把双刃剑。为了追逐和夺取超级金钱,那个时代的投资者乃至整个金融界,渐渐变得弱智,有时甚至完 全丧失了理智:“感性认知凌驾于现实之上,关于利润的短暂错觉战胜了资产负债表和贴现现金流的真相。”人们把‘概念’和‘趋势’看做检验投资优劣的试金 石,而不管支撑这些‘概念’和‘趋势’的数据是否真能站得住脚。感性认知之所以能够击溃现实,财务骗术的花招使得财务报表“马粪表面光”而居功至伟。同时 那些公共会计师却能安坐一边,任由游戏继续。可悲的是,“投资界全盘接受了这样的愚弄,并且深信不疑”。然而,现实最终更顽强并占据了上风,泡沫破灭了, 超级金钱变成了“超级杀手”,酿成了1929年以来美国最大的金融灾难。

  亚当·史密斯在书中公布了“复仇天使”巴布森列出的“恶人名单”——导致投资界遭受40年来最大灾难的11个罪魁祸首。11种罪行中,有4种归咎于投 资经理的过错,而证券行业的另外三种人——合伙人、分析师和推销商也受到了指责,因为“他们完全忽视了自己作为专业人士的责任。

  然而,有一个人不仅夺取了超级金钱,而且在这场灾难中幸免于难。他就是现在家喻户晓的股神巴菲特。但1970年在奥马哈城和格雷厄姆的朋友圈以外的地方,并没有多少人听过他的名字,尽管他已经是那个时代最为出类拔萃的资金管理者。

  当时格雷厄姆希望亚当·史密斯能为他的着作《聪明的投资者》创作一个新的版本。“我只愿意把这件事情交给两个人去做,”他说,“一个是你,另一个是沃 伦·巴菲特。” 在格雷厄姆的催促下,亚当·史密斯拜访了巴菲特。令亚当·史密斯拜感到神奇的是,巴菲特的投资理念似乎超越了自己所处的时代:“没有报价机和股票行情指示 器,也没有服用镇静剂的习惯,他的手头没有市场中炙手可热的‘赢家’,没有科技公司,没有企业集团,没有所谓的‘概念’。他只是严格并持续地实践着本杰 明·格雷厄姆的理念——购买平淡无奇、简单易懂的股票。”

  亚当·史密斯把格雷厄姆的几条重要原则提炼为:要想取胜,你必须做的第一件事情就是避免失败。而要想避免失败,“你所购买的股票价格一定要处于合理的市场水平——由先前经验得出的明确标准所界定的合理水平。” (格雷厄姆语)在理想情况下,如果你购买股票的价格低于其内在价值的2/3,你就进入了安全边际。

  格雷厄姆对价格波动的态度也与众不同:“那些不断被莫名其妙的市场下滑所困扰的投资者是倔强地将自己的优势转化为劣势……对真正的投资者来说,价格波 动仅仅意味着一件事情:当价格大幅下跌的时候,你拥有买进的机会;而当价格大幅上涨,你拥有卖出的机会。在其他时间里,投资者应该忘掉股票市场的存在,专 注于自己获得的股息受益以及所持有公司的经营业绩。”

  格雷厄姆倡导的投资理念并没有得到足够的认同。“那个老古董,”一位明星基金经理说,“他是个不错的人,但是他的东西全都是些陈词滥调,再加上一些老掉牙的流言蜚语。”

  然而,有一个聪明的学生——现在的“超级金钱之王”巴菲特——真正领会了格雷厄姆的教诲并付之行动、坚持到底。

  他向合伙人承诺的几条原则,和格雷厄姆的思想相当吻合:

  1、我们进行投资选择的基础是投资的价值,而不是受欢迎的程度; 2、我们的投资要致力于将永久性的资本损失(而不是短期内的报价损失)降到最低;3、我和我的妻子、孩子对合伙企业中属于我的净价值拥有部所全有权。

  “本是对的,”巴菲特说,“市场是一个狂躁抑郁病患者。这就是为什么你不能按照它的意愿进行交易。你必须在你认为需要的时候买进和卖出。”

  巴菲特认为格雷厄姆的理念也许还会像以前一样被人们低估,但是“他对这位教父的尊敬和‘忠诚’却丝毫不会减弱。”他写道:“格雷厄姆的教诲让一些人成为了富翁,并且很少有人因为听从了他的建议而遭受贫穷。世界上并没有多少人能够让你做出这样的评价,”

  1969年,巴菲特急流勇退,结束了合伙公司的生意,带着沉甸甸的“超级金钱”远离过度兴奋的“市场先生”,躲过了七十年初那场灾难。

  除了详细介绍格雷厄姆的理念、巴菲特的故事外,亚当·史密斯还在书中另外给出了两种途径,指导个人投资者这群“小麻雀”如何夺取超级金钱,如何“上青天”脱离“穷人阶层”。两种途径都排除了投资中的游戏成分,但并不影响它们的趣味性。

  一种途径是寻求消极但安全的投资收益。如可投资免税市政债券,其收益率与大部分商业股票的平均收益率相差无几;可投资公用事业公司的股票,虽然它们难免单调乏味,但毕竟能确保收入的增长,投资这类股票所获得的收益可以部分免税,而且它们有每年增加股息的传统。

  另一种途径是采取“买入—持有”策略,购进那些所谓大公司的股票,并将它们一直持有在手中。应该寻找具备以下特征的公司:有充足的资金;它的核心产品 在行业内具有领先优势;拥有自主定价的权力,并且能够控制自己的劳动力成本;它的经营范围处在能够持续增长的领域。具备上述特质的公司将能拥有诱人的利润 率,带来高额的收益。此外,假如一家这样的公司还拥有阻止外来者与其竞争的手段,那么你就拥有了一份不可多得的投资。

  书中还提到一条古老的原则也许能帮助“小麻雀上青天”:预见机构投资者的行为。机构投资者就像猎兔犬那样倾向于集体行动,你所需要做的就是弄清楚这些 猎兔犬将奔往何方。机构投资者钟情于那些利润不断增长并在竞争中处于领先地位的优势公司股票。“如果你能找到一家规模较小且迅速发展的公司,并在它逐步成 长起来的时候卖给机构投资者,那么你就跨入了投资机构之间的缝隙”创业板中很可能存在这样的公司。但这种方式有一定的投机和游戏色彩,“一将功成万骨 骷”,风险和回报都可能很大。这些公司本身就是上市公司中的“小麻雀”,并不适合大多数个人“小麻雀”投资者。

  本文2009年11月14日发表于上海证券报书评版投资原典专栏
亞當 史密斯 史密 超級 金錢 陳理 錢在 在誰 誰的 口袋
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曹仁超《论势》连载--第三章:纵观中国大时事 金钱豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100ln81.html'

中国改革开放30年所带来的高速增长,成果已在2008年8月北京奥运会上向全球展示。欢腾过后,中国将要面对经济转型问题,着手改革股市、改善教育和社会福利,让中产阶层冒起,则国富且民富的日子在望。

A股稳定 还需时日

过去是历史,将来是未知;人只能改变未来,却无法改写历史。思想如流水,混浊之时往往看不清,只有平静下来才清澈。让我们回顾一下中国股市的历史,以使我们对中国股市的未来有一个更为清晰的认识。

1986年10月14日,邓小平赠送了一张上海飞乐音响股份有限公司股票给前来访华的纽约证券交易所董事长,首次向世界发出明确的信号:中国要发展股份制度。1990年1 2月1日,深沪证券交易所相继成立;1992年,中国证监会宣布成立,由刘鸿儒出任第一届主席;1993年,证券法和公司法出台,中国证券交易自此有了雏形。

中国证券市场在一片争论中,由最初”暗箱操作”,然后”坚决地试”,到现在实行监管,已走过19年寒暑。未来将如何?所谓”开弓没有回头箭”,只有往前看,是好是坏都已无法回头,只有继续走着瞧。

2008年内地A股在风风雨雨中度过。很多人将股市下跌的责任推到”大小非”解禁身上,事实果真如此?所谓”大小非”,其实是2005年股改后的产物,股 改把原先不能自由买卖的非流通股转为可在交易所买卖的流通股。”大非”是持股高于5%的非流通股;”小非”是持股低于5%的非流通股。

“大小非”于2008年至2010年陆续解禁,而2009和2010年更是解禁高峰期,令流通股供应量倍升,造成股市动荡。譬如说,中化国际(600500.SH)于2008年8月12日公布7.4亿股限售股全流通,消息一出,该股一度跌至停板。

为了减慢”大小非”流通股流入市场速度,政府也限制”大小非”流通股每月抛售不得超过1%。另外,部分上市公司大股东也自愿承诺将可以解禁的股份继续锁定两年,但凡此种其实只是将压力再延长两年。以浙富股份(002266.SZ)为例,现在该股的流通股只有2 864万股;2009年8月浙富将有4 604万股上市,到2011年有6 135万股。

“大小非”只是导火线

投资者须明白,A股跌市实际非关”大小非”。过去因大小非流通股不可在市场流通而造成股价偏高,尤其2007年10月的高价反映的并非公司实际价值,而是 反映股市供求失衡、流通量不足的情况。”大小非”解禁虽改变供求关系,引发抛售,但真正理由却是因为企业纯利增长率放缓。

其实全世界任何一个国家,在GDP维持30年左右高增长后,都必然会出现GDP由高增长转向低增长;由资本积累转向扩大消费,令股市由高市盈(因资本大量积累结果)走向低市盈(进入扩大消费期)。再加上外围的金融海啸冲击,以及企业发展前景尚未明朗,股价自然大幅回落。

中国股市由”大小非”流通走向全流通市场,是变身为成熟市场前期的阵痛。巨量的”大小非”流通股有如堰塞湖一样,随时有可能冲垮所有金融资本防堤的风险。 透过有秩序的疏导,日后便不再是威胁。人往高处走,水向低处流。只要能解决”大小非”的问题,中国股市便可考虑向海外市场开放而不会产生堰塞湖现象,最终 令A股与国际股市接轨,结束过去的高市盈率时代。

再进一步讨论,中国股市发展不够灵活完善,体系非常单一,例如不容许”抛空”、缺乏风险管理,对冲工具、股指期货等仍是”只闻楼梯响,不见人下来”,很容易出现系统性风险(例如狂升或暴跌)。

而且内地投资者表现不够成熟,2007年初遇跌市时还携手高歌﹕”死了都不卖,不给我翻倍不痛快,我们散户只有这样才不被打败”,甚至大手接货。今天付出沉重代价后,他们应当明白到股市有牛熊之分。一旦熊市形成,应以保存购买力为主。

股民成熟须付代价

面对金融海啸,中国政府推出4万亿元人民币的刺激经济方案;面对股市急挫,却任由A股跌至合理水平,实在是明智之举。由于中国股市杠杆投资操作不算多,私 人投资者也很少借钱,甚至大企业也未必需要在股市筹集资金。因此,除了少数投机买股的人士损失惨重之外,对整个社会的冲击实际不大。

不轻易救市在某种程度上约束了上市公司肆无忌惮的圈钱行为,也可藉以向不负责任的上市公司说”不”,间接增加中国证监会的稽查力量,让防止内幕交易成为主 流,以及解决”大小非”减持压力。反正限售股与流通股同股不同权、同股不同价的问题,早晚都要解决,痛痛快快让市场跌一次,或许正好能解决问题。同时,中 国股市既然要走向市场化,投资者也要面对现实。经历熊市洗礼,可迫使他们变得成熟。

2009年上半年,A股上市公司的业绩应不比2008年同期,例如电力、钢铁、航空、化工、地产、纺织等股份盈利可能下降。我老曹相信,A股指数还需要一段日子才能稳定下来。


曹仁 仁超 論勢 連載 第三章 縱觀 國大 時事 金錢豹 金錢
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曹仁超《论势》连载--第四章:行业随势起伏 金钱豹

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股市七上八落,投资者心情也随之起起伏伏。如果某只股份的跌幅一直高于大市,而阁下一直持有,证明你非精明的投资者。例如2000年起科网股全面崩溃,但阁下仍对之不离不弃,便应该好好自我检讨。又如2008年起,阁下一直持有汇丰银行(00005.HK),情况也一样。

如今股市进入精耕细研期,买入强势股、卖出弱势股乃普通常识。由于各行业都有自身的兴衰起伏,故分析个别股份发展才是正道。

不要老说”没有机会”,机会要自己去找,不会从天而降。

火热概念 赚钱亮点

中国曾经是一个全球最繁荣、最富强的国家,于西方工业革命开始后才慢慢落后。

我们常言中国地大物博,其实中国除了人多、煤炭多之外,石油、天然气、铁矿石、铜及铝等重要矿产资源并不丰富,极度依赖进口,令国际间大部分基本原材料价 格获得支持。获得支持并不是说这些原材料的价格不会下跌,而是当其价格跌至”不合理”(低于开采成本)的水平时,中国的需求可带动其价格回升。

譬如说,中国为减轻手上美元的购买力损失,正大量购买”硬”资产,包括矿藏及石油资源,令近几个月铜价、油价大幅回升。资源股成为今年股市少数亮点之一。 值得注意的是,1929年至1932年玉米价格回落80%后,到1937年玉米价格比1929年的最高点还要高出20%;1932年至1937年,玉米价 格的累计升幅达5倍。上述情况会否发生在今后资源股身上?

国际油价从历史高位147美元一直暴跌至每桶35美元左右,但2008年底至2009年3月已迅速反弹(短期美元汇价下跌令原材料价上升),如能企稳50 美元一桶之上,2009年底上有望回升至60美元。从油价回升角度来看,中石油(601857.SH)等石油股份是否有吸纳价值?

石油处于低价,正是中国增强能源来源的上好时机。中国政府宣布为海外石油投资企业提供19 500亿美元低息贷款,估计2011年以前,不少国外的石油公司将成为中国石油巨头的收购对象。勘探方面,估计未来3年中国可觅得新原油储备7亿吨、天然 气10.2万立方米。另新建年产量4.4亿吨的炼油设施(现每年产量3.95亿吨),在青岛、宁波、唐山、珠海等地加建天然气入口港,并加速炼油方面的投 资。上述方案为投资界提供不少赚钱机会。换言之,这次西方的次贷”危”机,对中国却是”机”会。

新兴能源 大有可为

虽然油价现处低价,但中国富煤、贫油、少气的能源格局不变,使新兴能源业仍大有可为。

再深入一点看,全球并非缺乏能源,而是缺乏清洁的能源。如长期依赖以煤发电,将出现严重的空气污染问题。如煤变油的技术能够有所突破并正式投产,中国煤存量可应付100年的能源需要,世界便不会有能源危机这回事。

进入21世纪,人类已知道矿物能源不但污染地球,而且并非取之不尽。未来人类的重要能源,包括太阳能、风能、地热能、海洋能、生物再生能源等,具有远见的中国政府也因而大力支持新兴能源产业。

以生物再生能源为例,中国政府为避免刺激粮食价格上升而影响民生,故向来反对使用玉米、小麦等生产乙醇,而鼓励使用非粮食原料如木薯、甜高粱、禾秆等来生产能源,并提供优惠政策及财政补贴。

政府也大力支持发展风力发电,中国自1996年起在蒙古草原上建成百多台风力发电机,每年可产1.3亿度电,足够供应30万人一年的用电量。不过,中国风 力发电的成本价为每度0.42元人民币,没有什么利润空间,但如日后成本下降、电价上升,或获国家在税收、信贷、投资、补贴及奖励等方面的扶持,便能继续 发展下去。

投资新兴能源业,政策风险很高,是龙是蛇还看政府态度及支持力度。这是一场赌博。

原材料 否极泰来

除了石油,2009年否极泰来的行业还真不少。例如2008年铜价跌势甚猛,由2008年5月每磅4.27美元回落至11月的1.571美元,12月更跌 至1.3美元,跌幅相当大。情况近似1993、1997及2001年铜价的低位,只相当于当时生产成本的75%。不过,当市场走势与你相违时,不要感到惊 讶(Never be surprised when the market moves against you! )。

2009年2月中国进口铜比2008年同期上升41.5%,共入口32.93万吨未经精炼的铜制成品或半制成品(2009年1月进口量为23.27万吨、 2008年12月为1.15万吨)。由此观之,中国正趁低价大量进口铜。2009年3月23日,我老曹在报章专栏诚意向读者推介江西铜业H股 (00358.HK),该股即在一星期内由6.7港元最高升至9.4港元。

中国趁低吸纳原材料,从另一方面看,即代表制造业未来可免受原材料涨价的威胁。等一下,不是说中国工业正面临倒闭潮吗?是的,但倒闭的是身处恶性竞争、低 档次、高污染的劣质企业。在公平竞争环境下,优胜劣汰无法避免,但当劣质企业倒闭后,生产资源将集中在生存下来、抓技改、重研发、做品牌的优质企业,让它 们壮大起来,享有更大的议价能力,故反是利好因素!我老曹在2008年11月起已开始推介优质工业股。

另一些身处谷底的行业,也开始出现转机,如中国的汽车业。2009年1月是美国汽车工业的灾难月,整月的汽车销售量只有65.69万辆,比2008年1月少37%,是1980年以来最差的一个月。其中克赖斯勒(Chrysler)销售情况最惨,跌幅达54.8%。

同时间,中国却已成为全球第二大汽车生产国(仅次于日本)。2009年3月,中央人民政府网站发布《汽车产业调整和振兴规划》全文,提出中国汽车产业在 2009年至2011年八大发展目标,并加以量化﹕一、2009年汽车业销量力争1 000万辆,保持年增长率10%;二、取消限购汽车不合理规定;三、结构得到优化,1.5升以下排量家用车占市场40%以上份额;四、通过兼并重组,形成 2至3家产销规模超过200万辆的大型汽车企业集团、4至5家产销规模超过100万辆的汽车企业集团;五、自主品牌汽车占市场份额40%以上等。

成败全看中国汽车业未来能否抓住”此消彼长”的机会,为中国制造的汽车打开出口市场。


曹仁 仁超 論勢 連載 第四章 行業 隨勢 起伏 金錢豹 金錢
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揭開陳泰銘將國巨下市內幕 大老闆的野蠻金錢遊戲

2011-4-18  TWM




這是一場資本市場裡的金錢遊戲,大股東將小股東權益玩弄於股掌之間,領銜主演的是國內老牌的被動元件大廠──國巨董事長陳泰銘。

陳泰銘,縱橫商場數十年,他與哥哥陳木元合作,打造出如今市值458億元的國巨集團,他有頂尖的智商、最好的品味、絕佳的鑑賞眼光,身邊從不乏紅酒、名駒、名女人。

這一次,他與全世界評價兩極的私募基金KKR連手,利用財務操作,將小股東摒除在外,意圖獨享多頭帶來的甜美果實,陳泰銘與KKR的作法,會對台灣資本市場造成怎樣的傷害與衝擊?

《今周刊》為你揭發國巨下市的真相以及陳泰銘的盤算!

撰文‧劉俞青、林宏文、賴筱凡 研究員.陳兆芬這是一場精心設計多時的局。 眼看,大股東就要歡呼收割,小股東還有機會翻盤嗎?

四 月五日,清明節長假的最後一天,也是國巨董事長陳泰銘宣布個人收購國巨的前一天晚上,他和哥哥陳木元以及幾位好友,在敦化南路巷子裡,一家全台北市數一數 二高檔的義大利餐廳用餐。席間,名貴的紅酒觥籌交錯,當主人的陳泰銘顯得心情極佳,神色自若。沒有人看得出,就在十一個小時之後,陳泰銘即將啟動一場數百 億元的大計!

隔天早上八點五十分,台北股市開盤前十分鐘,許多記者的信箱悄悄收到一封信,這封信,撼動了整個被動元件產業!

信 的內容說明由陳泰銘個人與國巨另一大股東──私募基金KKR(Kohlberg Kravis Roberts & Co. L. P.)另組的一家公司,名為「遨睿股份有限公司」,將以每股十六.一元的價格,相較於前一交易日收盤價十四.四五元,溢價一四.二%,公開收購台灣被動元 件第一大廠──國巨公司的股票。其中,陳泰銘個人占遨睿五五%股權,KKR擁有四五%。

醞釀多時的金錢遊戲

與 私募基金連手「自己併自己」消息一出,小股東聞訊無不愣住,「陳泰銘要收購自己的公司?」這幾乎是投資人聽到公告的第一反應。下一刻,意識到收購價僅十 六.一元時,開始咒罵:「他真的很過分,我都快氣到腦溢血了。」說這話的國巨小股東,在股價九十元區間進場,十三年來,他從未解套,未來更無機會。

小股東之所以反應如此激烈,其來有自,過去因為財務出狀況、產業間整併,抑或是被外資購併而下市,多有所聞,但董事長個人成立公司再回頭收購自家公司且下市,在台灣資本市場上卻極為罕見!

任 誰都想不到,陳泰銘這樁表面看似合法、合理的整套說詞,卻藏著無數的算計與隱含驚人的利益。若按照陳泰銘的計算,讓國巨順利下市,所有國巨的小股東都將被 迫出售手上國巨的股票,「舊國巨」下市,「新國巨」從此誕生,但不同的是在「新國巨」裡,小股東的角色將全數消失,剩下的只有陳泰銘與KKR。

為了這一天,陳泰銘已經等待多時。

時間回到二○○七年六月,那是陳泰銘最難熬的一段日子,力圖振作的陳泰銘,回任國巨董事長後,先併華亞電子,後推智寶、世昕、輝城三合一,甚至陸續變賣手中業外投資,以示他聚焦本業的決心,只是陳泰銘力圖中興的雄心卻碰上百年一遇的全球金融風暴。

國 巨已經被沉重的財務壓力壓得快喘不過氣來,因為○五年才因為三十五號公報實施,提列當年高價買下飛利浦被動元件事業部所導致的一百多億元資產減損。為了這 個麻煩,即使驕傲如陳泰銘,都不得不低頭,同意引進KKR的資金,讓KKR全數認購二.三億美元的國巨可轉換公司債,轉換後等於擁有國巨超過兩成股權,直 接躋身國巨最大股東。

然而,這卻是陳泰銘極為重要的轉捩點。

KKR是誰?這應該是多數小股東第一時間心中浮現的疑惑。在國內私募界,一位外資資歷超過十年、如今已是董字輩的人士,以「聲名狼籍」形容之。

在全球暢銷書《門口的野蠻人》中,描述KKR這個A咖級的私募基金,就是用盡手段、不計代價,包括犧牲其他股東權益,買下全球食品巨擘雷諾納貝斯克(RJR-Nabisco)。整個購併過程,KKR為達目的,所使出一切手段,甚至被華爾街各大評論家以「驚悚」形容。

而書名取為《門口的野蠻人》,就是用「站在公司門口,想使出各種野蠻手段買下公司」來形容KKR的行徑。

如今,書裡血淋淋的場景就要正式搬上台灣資本市場!這一回,KKR與陳泰銘連手,站在國巨的大門口叩門!國巨十二‧六萬名小股東該怎麼辦?台灣資本市場要如何面對這場私募基金連手公司負責人,銳利有如禿鷹一般的襲擊?

攤開這場縝密的收購計畫,最基本的立足點爭議,是舊國巨與新國巨,懸殊的股權結構。

獨享百億獲利

下 市減資再上市 利益小股東全沒份在這場高達三百億元的收購交易裡,被收購的「舊國巨」是陳泰銘與KKR共同持股三五%的公司,其中外界估計,陳泰銘的持股大約一成;而 「新國巨」(遨睿)卻是兩人持股百分之百的公司,其中,陳泰銘持股五五%;試想,陳泰銘要以持股五五%的公司利益為重?還是持股一成的公司?一開始,兩邊 的天平就已經嚴重傾斜,答案已經很清楚。

然而,「舊國巨」裡的小股東權益,誰來關心?在陳泰銘與KKR的計畫中,或許,大股東的利益才是整起收購的重點。

為 此,《今周刊》邀請三位被動元件產業分析師的平均估算,以國巨身為被動元件龍頭大廠的價值,合理的股價╱淨值比約在一.三倍,與這次遨睿的出價,若以去年 底估計每股淨值十五元計算,只有一.○七倍相比,有相當落差。因此,如果這筆交易能夠順利成交,陳泰銘在兩年內,公司不用進行大幅度的調整或合併,也不用 拓展新的市場,只要跟隨被動元件產業的自然復甦成長,最保守估計就可以坐享超過一百億元的獲利。

而這還只是最最保守的估計。如果按照KKR 的透露,未來新國巨可能將透過合併的方式,大力拓展美國市場,則新國巨的成長幅度勢必還會遠高於產業平均水準。假使如陳泰銘與KKR的規畫,國巨下市後進 行減資後再重新上市,包括減資退回的現金、未來兩年國巨營運獲利以及重新上市的釋股利益,陳泰銘的獲利空間恐怕將遠遠高於一百億元。

但是這些,小股東都只能在一旁乾瞪眼,連一杯羹都分不到。

「這絕對不是一般的公開收購,這是一場超完美計畫。」國內一位以購併聞名的重量級會計師說。

確實,KKR自從○七年入股國巨之後,四年之間,已經不只一次向陳泰銘獻策,提出自行收購後下市的建議,但計畫遲遲沒有進行的原因,是為了要屏息以待一個最佳的時機。如今,時機終於來了!

超完美手法一:等待時機

國 巨熬過低潮 未來獲利遠景大好儘管陳泰銘強調以每股十六.一元收購是「七年來的最高價」,藉以強化價格上的合理性,但回首過去七年,是國巨經營上最慘澹的黑暗期,近五 年(○五年到○九年)的平均每股盈餘只有○.四八元,因此股價表現才會毫無起色,因此若以這個基礎來計算,對小股東來說並不公平。尤其去年每股盈餘高達 一.八九元遠高於前五年的獲利,更凸顯這個時點的不合理性。

就在遨睿收購的同一時間,各大投資機構紛紛發表對被動元件產業未來前景的預估, 竟然是「大多頭時代來臨」。尤其在日本大地震之後,電容大廠國巨將是最直接的震災受惠公司,根據富邦投顧分析,今年(二○一一)國巨稅後盈餘將成長一 九%,明年也有一三%的成長,而里昂證券台灣區研究主管趙長順更直言,國巨的獲利即將登上十年來的高點,產業的循環將邁入多頭,他建議所有小股東拒絕這項 公開收購。

如果綜合陳泰銘的收購與各大投資機構的看法,結論就是:國巨正站在景氣由空轉多的轉機點上,回頭看,小股東陪陳泰銘走過至少七年 的漫漫黑夜,好不容易等到暗夜裡露出一線曙光,黎明才正要來臨,往前看,前景無限美好。然而,陳泰銘選擇此時,啟動超完美計畫,自己跳出來收購國巨,買下 整間公司,換句話說,陳泰銘要一個人獨攬國巨「未來的無限美好」,只願與KKR分享,對小股東而言,真是情何以堪?

超完美手法二:壓低股價

長 期獲利不分享 換取更大套利空間陳泰銘曾不只一次為國巨的股價叫屈,殊不知,國巨股價偏低,有相當部分原因,來自於陳泰銘自己。這一次,他利用超跌的股價,為自己打造出 套利的空間,對外還可以大言「已經溢價一四%」、「是七年來最高價格」,這個每股十六.一元的收購價,堪稱陳泰銘的「完美價格」。

什麼原因造成國巨股價長期偏低?小股東的感受最深切,「股本這麼大,每年配息又這麼低,怎麼可能有高股價。」確實,攤開國巨每年股票的配息率,陳泰銘實在該向所有國巨小股東,深深一鞠躬。

因 為相對其他產業龍頭大廠的配息率(每年配息╱每股盈餘,見表),例如家電通路全國電子,每年平均配息率大約都有八五%,相對之下,國巨不到五成的配息率確 實偏低。如果國巨也比照全國的配息率,本益比提升到十倍也許就不是難事,按照去年每股盈餘一.八九元,股價就能來到十八.九元,如此一來,還能讓陳泰銘撿 到便宜,用十六.一元就收購國巨股票嗎?

但是長期下來,陳泰銘一直不願把國巨的獲利和小股東分享,投資人自然不肯青睞,難怪一位國巨長期小股東直言,「國巨股價低,最大的原因就是陳泰銘自己」。

由此觀點,遨睿不斷強調「溢價一四%」、「七年來最高價」似乎都不算什麼了。但陳泰銘反而運用「溢價」與「最高價」的包裝,把十六.一元打造成一個完美的價格。

在「完美」的時間點上,用「完美」的價格收購,這個計畫幾乎已經完成一大半,剩下來,陳泰銘與KKR就可以自行決定下市,完成私有化後的新國巨,縱使擁有爆發性的獲利,「前小股東們」充其量也只能徒呼負負,又奈他何。

為了合理化「下市」的決策,四月八日下午,久未露面的陳泰銘,還親赴證交所說明,他提出三點理由,包括國巨的股本過大、希望聚焦長期策略而非短期效益,以及下市後員工紅利制度將更有彈性,作為國巨此時「非下市不可」的理由。

超 完美手法三:「合理」下市三大理由並無根據 隱藏背後居心但這三個理由遠看似乎成理,近看實在毫無根據。以股本過大為例,「難道股本大只有下市一途?」小股東的質問絕對有理,因為過去台股有許多公司 以減資、退還股東現金,以解決股本過大的問題,市場還以大漲回應,完全不用經過「下市」這道手續。最成功的例子當屬一度當上股王的晶華酒店,透過連續兩次 現金減資,不僅讓股東們開開心心領回現金,而且股價還用大漲來反映對晶華董事長潘思亮「誠懇經營,願意把所有成果與股東一起分享」的用心。

而中華電也連續五年減資,以因應股本過大問題,小股東手上的股票價值非但不會縮水,還能享受退還現金的好處。

再 者,陳泰銘認為下市才能聚焦長期策略,而非短期效益,這個說法,更難取得外界認同。同屬被動元件產業一員的聚鼎董事長張忠本則說:「難道宏達電、聯發科、 台積電等績優上市公司,都只看重短期效益嗎?」所有上市公司,不是都必須在兼顧短期利益之餘,還得著眼於長期策略嗎?陳泰銘這個說法,恐怕只是為了掩飾他 想與KKR獨享獲利的居心。

至於員工分紅的問題,事實上,國巨長期的員工分紅比重一直偏低,與被動元件產業其他競爭者平均拿出五%至七%稅 後盈餘來分紅相比,國巨只有二%的員工分紅比率,幾乎敬陪末座,「如果國巨都有員工分紅問題,那其他公司早都下市了!」一位不願具名的同業表示。更何況, 相對IC設計等其他更重視人才的產業,員工分紅一直不是產品週期較長的被動元件產業,在提升競爭力上所面對的重要課題。

陳泰銘在證交所發表的下市聲明似乎都只是下市的藉口。

然而,這個對陳泰銘與KKR而言的完美計畫,看在小股東眼裡,一刀一鑿,卻是莫大的諷刺與痛心。

小股東衝擊一:

上市公司群起效尤 長期投資成笑話如果說此時發動收購,對陳泰銘而言,是最完美的時點,那麼對小股東而言,就是最傷心的一刻。

事實上,被動元件的未來前景,連此次與陳泰銘攜手合作的KKR代表華裕能都不諱言「會很好」,但小股東無緣分享,「如果﹃陳泰銘模式﹄能成功,那麼從此台股沒有所謂的長期投資。」一位上市公司董事長氣憤地說。

他說,所有公司的資訊與未來發展,一定是董事長最了解,如果每位上市公司董事長都仿效陳泰銘,選擇在公司即將有大成長之前自行收購下市,小股東權益將蕩然無存,長期投資在台灣資本市場將成為一場笑話!

小股東衝擊二:

用空頭算收購價 「合理性有問題」根據陳泰銘個人出資成立的遨睿投資,所委託立本會計師事務所出具的「收購價格合理性意見書」上載明十六.一元的價格估算,一位四大會計師事務所中以購併見長的會計師看過之後表示,「這個價格的合理性有很大問題」。

他說,意見書中針對十六.一元的估算,是以過去○八年至一○年的財報估計,但過去三年剛好遭逢百年一遇的金融風暴,這個算法對小股東而言,顯然有失公允。

但一家公司的價值往往是建立在對未來業績的評估上,「這一點,意見書上完全沒有提到」,如果對比各大投資機構對被動元件產業前景的樂觀預期,「這個價格肯定還有往上調整的空間。」會計師直截了當地說。

然而,本案恰好只選擇用空頭時期的資訊估算收購價格,其有待商榷之處路人皆知。

小股東衝擊三:

強 行通過下市 小蝦米毫無招架之力陳泰銘端出三大點似是而非的下市理由,執意要讓國巨下市,如果按照目前台灣公開收購的法令,只要陳泰銘與KKR能夠跨過收購到五○%的 門檻,再經過股東會二分之一股權出席,其中三分之二通過,這個下市大計就能順利進行,如果收購結果一舉衝破九成,小股東甚至沒有表達意見的權利,只要董事 會通過即可。按照目前國巨董事會幾乎完全由陳泰銘掌控的情形看來,過關應是輕而易舉。

難怪KKR的代表也信心滿滿地說,「我們應該可以順利 通過。」其他國家如新加坡與香港的《證交法》規定,公開收購的起碼門檻是七五%,而且只要一成的小股東集結起來反對收購,整起收購案就無法成功,例如日前 由香港首富李嘉誠家族持有將近七成的電訊盈科想要私有化,竟然未能成功就是一例。比起台灣的法令,香港與新加坡的上市公司下市難度顯然高出甚多。

到底陳泰銘與KKR手上持有國巨近三五%的股權,能不能在股東會上行使表決權?有沒有利益迴避的問題,若依台灣現行法令,答案恐怕是:沒有。台灣的法令明顯偏袒大股東。

投 資銀行人士表示,根據《企業併購法》第十八條明確規定,收購方手上擁有的股權得行使表決權,因此,陳泰銘如果要跨過「二分之一出席、三分之二通過」的門 檻,最保險的收購門檻是再收購三二%股權,但如果台灣的法令能更保護小股東,規定陳泰銘股權必須利益迴避,則收購的門檻要提高到四三%。

相對之下,香港的法令對小股東的保護就高很多。以最近富邦金控收購富邦香港銀行後下市為例,富邦金原本已經持有富邦香港七五%股權,因此富邦香港的股東會只就這次收購的二五%小股東進行表決,決定是否下市,原本富邦金手上七成五的股權並不能投票。

「和台灣相比,國外法令相對給予小股東對抗大鯨魚的空間。」中興大學法律系教授徐火明說。但在台灣的法令下,如果主管機關沒有即時做出行政裁量,國巨的小股東恐怕只能含淚乖乖就範,被迫以十六.一元的價格出售。

然而,小股東真的再沒有翻盤的空間了嗎?答案似乎還有一線希望。

如 果大家不健忘,應該還記得○六年十一月,凱雷的私募基金以每股三十九元收購封測大廠日月光,最後終告失敗。當時外界都把失敗的原因歸納為日月光有產業外移 疑慮,因此遭到政府阻擋;但事實上,根據權威消息人士透露,日月光收購案失敗其實另有原因,當時金管會疑似查出收購的凱雷私募基金背後,可能有日月光集團 董事長張虔生家族的股權,因此收購案才會緊急喊卡。

日月光的經驗,對照如今國巨陳泰銘,或許給了小股東一線生機。如果金管會能夠硬起來,捍 衛大小股東間平等的股東權益,國巨的小股東也許就有機會繼續與陳泰銘一起享受被動元件即將啟動的多頭果實。否則,一旦國巨闖關成功,未來,所有上市公司老 闆都可以仿效「國巨模式」,如果第二個、第三個「國巨模式」不斷被複製,小股東的權益只能任由公司大老闆玩弄,台灣資本市場將自此沉淪失格,國內外長線資 金恐怕也將就此卻步,所造成的禍害難以想像。

超完美購併!

陳泰銘+KKR獨享龐大利益

小股東只能乾瞪眼

步驟 1 2010年12月成立資本額50萬元的遨睿公司(陳泰銘占遨睿股權55%、私募基金KKR占45%)步驟 2 遨睿2011年4月公開收購國巨公司(陳泰銘家族與KKR股權約占國巨股權35%)註:KKR持有之公司債轉換成普通股超過兩成。

步驟 3

預 計今年底國巨順利下市,至2012年底,陳泰銘與KKR可能獨享125億元估計2012年每股淨值17.5元、合理股價淨值比1.3倍因此2012年底國 巨每股價格:17.5x1.3=22.75元289億元股本x65%x(22.75-16.1)=約125億元註:以上數字是採用3家國內外投顧預測的平 均數字預測基礎以被動元件產業未來成長性做基準,不計入國巨可能另外進行合併或拓展海外市場等大幅成長。

國巨(2327)

成立:1987年

負責人:陳泰銘

資本額:290億元

競 爭公司:大毅、旺詮、日本ROHM、華新科、天揚營收(億元):2008年110.81、2009年90.70、2010年120.43 戳破陳泰銘將國巨下市的三大藉口4月8日下午3點30分,一場長達4小時的閉門說明會議悄然在證交所展開,這是遨睿啟動公開收購後,陳泰銘第一次親上前線 做出聲明,提出國巨下市的三大理由。

藉口 1 股本過大,經營團隊努力未能反映在EPS上錯! 同樣有股本龐大問題的公司,如中華電,卻可用連續5年減資,進行瘦身,說明了下市絕非股本膨脹問題的唯一正解。

2011年以來減資、退現金公司

公司 EPS

(元) 減資前資本額(億元) 減資後資本額 減資幅度(%) 發放現金股利(元)訊連科技 7.08 11.7 9.4 20 2 中華電信 4.90 969.6 775.7 20 2 鼎天 1.70 7.2 5.06 30 3 年興 2.50 55.0 48.12 12.5 1.25 藉口 2 下市可使國巨聚焦長期策略,而非短期效益錯! 國巨上市18年,卻在此刻認為下市有助於國巨聚焦長期策略,難道國巨過去18年來都只重視短期效益?抑或所有上千家上市櫃公司也全都只重視短期效益?陳泰 銘恐怕另有目的,硬將上市與重視短期效益畫上等號。

藉口 3 下市有利員工分紅更彈性,進一步凝聚向心力錯! 對照被動元件廠現行員工分紅比率約在5%至10%,國巨去年員工分紅僅占稅後淨利之2%,明顯低於同業。

如果再比最善用股票分紅犒賞員工的IC設計業,縱使員工分紅占獲利達2成,只要與稅後獲利成正比,理性的股東也未就此抗議,更何況過去陳泰銘從不曾公開質疑過員工分紅問題,此時提出恐怕只是為自己另有目的的下市行為找藉口。

公開收購法

由 於英、美、日、韓等國於其證券交易制度皆有「公開出價收購」方式,故我國於1988年增訂《證券交易法》第43條之一,並著手訂定《公開收購法》。公開收 購係指有意收購公司股權之人,於證券市場外直接向公司股東公開出價收購其持股的行為(台灣首宗案例為1996年9月寶成工業公司公開收購倍利實業公司股 票)。

書名:門口的野蠻人

出版社:左岸出版

書摘:不懷好意的企業收購者,華爾街稱之為「門口的野蠻人」。這本書描述商場上血淋淋的購併交易,和台灣資本市場正上演的金錢遊戲,或許不謀而合。

爭議收購案

國巨董監事沒人敢表態

Q1:對於此公開收購案,你贊成或反對?

Q2:對於陳泰銘55%持股的遨睿與一成持股的國巨,你覺得陳泰銘會優先考慮誰的利益?

《今周刊》逐一致電國巨董監事,針對以上2道命題,徵詢對購併案看法;國巨董監事個個經歷豐富,但沒人敢對此事表態。

職稱 姓名 背景

董事長 陳泰銘 國巨董事長暨執行長

董事暨

財務長 張綺雯 研華財務長美國寶僑國際集團大中華區財務副總經理董 事 楊世緘 行政院政務委員兼科技顧問組召集人

經濟部政務次長

董 事 林來福 集智會計師事務所合夥會計師專門職業及技術人員高等考試會計師考試及格董 事 簡學仁 福住投資董事長

世界先進董事長/總經理

台灣半導體協會監事長

董 事 王寶源 國益興業董事長

台灣飛利浦副總裁

董 事 阮文林 花旗所羅門美邦投資銀行分析師董 事 林宗勇 兆豐金控總經理中國國際商業銀行執行董事長

台灣大學法學碩士

監察人 賴源河 政治大學法學院院長行政院公平交易委員會副主任委員

日本神戶大學法學博士

監察人 翁啟勝 智寶電子董事長國巨配息率超低!導致股價在低檔徘徊-- 在產業龍頭股中,國巨配息最低,本益比也最低

代號 公司 配息

(元) EPS

(元) 股價

(元,4/8) 配息率(%) 本益比

(倍)

2002 中 鋼 1.99 2.81 35.2 71 13 2013 中鋼構 1.50 2.08 31.4 72 15 1303 南 亞 4.70 5.22 88.0 90 17 1301 台 塑 6.80 7.44 104.5 91 14 6505 台塑化 3.90 4.30 98.8 91 23 1503 士 電 1.20 2.40 36.55 50 15 2707 晶 華 9.442 11.17 504.0 85 45 2412 中華電 5.52 4.89 91.6 113 19 2327 國 巨 0.85 (估) 1.89 15.6 45 8 註1:此為2010年數字。註2:國巨配息依照過去5年配息率推估國巨「自己併自己」下市是台灣罕見案例!

-- 近年來台灣下市著名案例公司 原因旺 旺 在新加坡掛牌低估了經營價值,獲利能力無法展現在股價上,而後轉往香港上市。

仲利控股 因股價低估,流動性欠佳,現正考慮在台或在港上市。

復 盛 被國際私募基金橡樹資本旗下勇德國際收購綠 點 被美商捷普(Jabil Circuit)購併億 豐 私募基金環球視景進行公開收購,雖環球視景亦有億豐股東持股,但相較於國巨,其股東權益之爭議較小。

日月光 凱雷集團購併日月光,但因雙方價格談不攏而破局,最後仍未下市。

國 巨 個人公司公開收購個人主導的上市公司(自己併自己)

整理:陳兆芬

關鍵五問 國巨小股東該怎麼辦?

問題一:我到底該不該賣國巨?

對策:合併案需要金管會證期局與經濟部投審會通過,預期約在30個工作天公告,還在猶豫要不要賣股票的小股東,可以等政府相關單位表示意見後,再決定自己是否要賣股票,如果政府通過下市案,建議小股東可以參與公開收購。

問題二:我的股票會不會變壁紙?就算下市通過,我就是不賣,能不能等以後上市再賣?

對策:依據《公司法》、《企併法》規定,國巨只要收購超過50%股權,股東會1/2出席、2/3通過,或收購超過90%,董事會通過,就可以通過後續合併或其他購併模式。

小股東沒辦法選擇陪著國巨下市、熬兩三年再上市,能爭取的只有提起法律訴訟,試圖用法律判決,爭取優惠價格賣給公司。

問題三:我的成本很高,可以加碼攤平嗎?

對策:不建議。現在股價離收購價還有些價差,對於一些想套利的投資人,建議先衡量自己資金狀況及可能風險,再考慮是否進場套利。

問題四:我的成本超過收購成本,一旦下市我該向誰求償?

對策:除非查證公司確實有犯罪證據,例如內線交易、掏空等,才有辦法求償,一般來說是無法求償的。

問題五:如果我不想被KKR買走,可以改變下市命運嗎?

對策:只能聯合所有股東共同反對,集結持股超過出席的第三方,才有機會改變下市命運。

(許瀞文)

 


揭開 陳泰 泰銘 銘將 將國 國巨 巨下 下市 內幕 大老 闆的 野蠻 金錢 遊戲
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一個窮人對金錢富有命運的解讀 紅一方面軍

blog.sina.com.cn/s/blog_6755654701017dn9.html

  

如果李嘉誠說自己沒錢,那可能是他在做一個上百億的併購項目時,現金流出了一點點問題;如果一個農民說自己沒錢,那可能是他兒子不幸考上了一所中國的大學;如果我叔叔說沒錢,那可能是他昨晚在麻將桌上發揮得太差;如果我說沒錢,那一定是——我買房子了。 

 《辭海》上對「窮」的解釋是「缺乏生產資料和生活資料」,對我而言,準確的說法應當是「生產資料和生活資料無法得到合理的配置」。我這麼說你可以難以理解,不過當你也要把一個月工資的80%用來償還買房所欠私人及銀行債務時,你就基本能認同這個解釋了。
如果說買房之前我還能明確自己是一個流浪漢的話,買房之後我的階層感開始變得模糊。當大家開始用「有產者」這樣的稱呼來調侃我時,我發現自己的現實生活比任何時候都更接近無產階級。其重要特徵就是,當白菜的價格由三毛五漲到五毛時,我會變得很憂鬱。
俗話說人窮志短,對白菜價格的敏感,說明我的世界觀已經發生了逆轉。在新天地喝酒時那種略顯可笑的優越感已經一去不復返了,取而代之的是由於對物質世界現行規則的強烈不適帶來的不安感。
沒有天生的負債者,我也是經過銀行的一再提醒才意識到自己已經不再清白。當某一天我接到一個自稱是農行的人打來的電話,禮貌地詢問我這個月是不是忘了去銀行交房貸時,我在剎那間明白了楊白勞當時的心路歷程。
從此我對這個一向鄙視的銀行肅然起敬,因為按正常的軌跡,我將在今後15年內保持與之的債權債務關係,而他們將這一期間保留給我打類似電話的權利。
我充分理解這家已經對呆壞賬進行過兩次剝離的銀行的一片苦心,在損失數以萬億計的貸款之後,他們和別的銀行一樣,把個人住房貸款定性為優質貸款。作為一個合格的公民,我當然不能辜負這種信任,這個責任必須擔負起來。
當我第一次聽到裝修工人叫我「房東」時,我已經清醒地意識到,所謂房東其實就是為這棟房子做東的意思。

一個 窮人 金錢 富有 命運 解讀 紅一 方面軍 方面
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水泥 金錢豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780102dqxw.html

作者:李劍

攤開近十年各行業利潤增長一覽表,在無品牌強週期的行業中,水泥行業的利潤增長最為迅猛而耀眼。海螺水泥上市八年來,利潤和市值增長均達三十倍,幾可與著 名白酒公司貴州茅台相比美;在香港上市不久的中國建材和華潤水泥,連續四年利潤平均複合增長高達80%以上,完全可與白酒新秀洋河股份相匹敵。其中中國建 材股價四年上漲二十倍,上漲幅度一時無與倫比。

  水泥行業得益於朱榕基總理以來的中國「鐵公基」等基礎項目的大量投資,得益於近十年的房地產大牛市,得益於各級地方政府的市政工程,還將得益於剛剛開始的保障房項目和水利工程。如果想到中國廣大農村基本建設的更長遠的需求,這個行業的發展似乎無窮無盡。

  也許,它們還得益於水泥這個行業的特殊性。水泥雖然屬於大宗商品,但由於原料石灰石和製成品等運費高昂的原因,拉法基等國外企業除了異地辦廠外很難靠 出口與國內企業競爭,水泥價格並不與國際接軌,所以也不受次貸危機影響。國內需求是它們繁榮的決定因素,國內需求就足以讓水泥行業空前發展。

  改革開放釋放了中國巨大的生產力,需求的巨大增長讓一些本來缺陷重重、毫不起眼的行業煥發了光彩。

  水泥行業生產的是同質化產品,能夠提高售價的企業顯然是由需求所主導,而不是由無形資產、轉換成本和網絡效應等形成的「經濟護城河」所決定;要在這個 行業內形成「經濟護城河」,最大的可能來自於規模和地域造就的成本優勢。規模優勢來自於能大肆併購和大規模進行干法生產技術性改造的資金實力、來自於有強 大背景的國企;地域優勢來自於石灰石資源的富裕、半徑內多經濟發達的城市、運輸的便利或周邊無其他水泥廠競爭的特殊地區。在規模和地域形成的成本優勢中, 規模又是更重要的因素。中國建材、海螺水泥、華潤水泥是這個行業最具規模優勢的企業,也是選股中的優先考慮。

  但是,我一直認為,無品牌強週期性行業比較特殊,收入、利潤等成長性數據並不是選股的首先考慮;它們沒有品牌,沒有口味、品位、色彩、消費層次等等的 不同,沒有特色和差異化,拼的是規模、實力和資源。它們的發展大起大落,完全取決於宏觀經濟的繁榮與否,取決於生產是否過剩或不足;對它們的投資趨向可能 完全相反,極度輝煌時賣出,極度衰敗時買進。

  甚至有沒有強大的經濟護城河這個問題,也不是強週期性行業的首要考慮。當全行業出現生產過剩的時候,哪怕是最具規模優勢的龍頭企業和最具地域優勢的地 方企業,也難逃虧損的命運,就像2008年的中國鋁業、東方航空以及很多遠洋貨運公司一樣。而品牌消費類行業的情況完全不一樣,即便全行業生產出現過剩, 龍頭公司依然安然無恙。比如1998年全國白酒產量達830萬噸,生產嚴重過剩,造成1998年到2003年的5年間行業持續萎縮,中小白酒廠大量倒閉, 全國產量一度降到320萬噸,但那些有強大經濟護城河的龍頭白酒企業卻越戰越強,大大擴展了市場。龍頭公司命運的不同,是穩定成長性行業和強週期性行業在 投資上的最大區別。

  經濟護城河的科學解釋是持續競爭優勢,從這個意義上說,一切強週期性行業都不具備真正寬廣的護城河。

  週期性行業的首要考慮是未來的需求。

  我本人並不喜歡強週期性行業,不喜歡具有高投入、高負債、高能耗等諸多缺點的「三高型」行業。特別是在今天,當我知道水泥的主要成本煤炭的價格居高不 下,水泥企業的產能使用率已達到百分之百,很多企業正在加速收購擴張,本能地感到警惕的時候。特別是最近又看到這樣一些驚人的數據:中國水泥總產量早已是 世界第一,今年將達到20億噸,佔世界總產量的百分之六十以上;而世界第二名的印度只有不到2億噸,第三名的美國才1.1億噸。中國一家海螺水泥的產量就 比全美國的產量大百分之五十。還有,海螺水泥進行技術改造同中國建材競爭,居然要投入資金一百億;還有,水泥是高能耗的行業。每噸水泥消耗115公斤標準 煤。水泥嚴重依賴石灰石原料。石灰石並不像人們認為的那樣遍地都是,與中國巨大的水泥需求和產能相比,現有已探明儲量不到500億噸,按現在每年約18億 噸的消耗速度,再加上遞增幅度,40年不到就將開採完畢,比世界石油消耗得還快。

  伴隨著水泥行業的興旺,重型機械行業的發展也非常奪目。三一重工和中聯重科就是其中的佼佼者。但重型機械如果出現產能過剩,還可以向國外出口產品。而水泥的國內產能如何消化?這是一個問題。

  中國是個新興經濟體大國,仍然還在強勁增長,下一步水泥的需求當然還有兩種可能:已是高峰或者還有空間。但投資者的思考寧願保守一些。經驗告訴我們, 在這種行業,樂觀思維往往有害。我寧願相信中國宏觀經濟儘管依然向好,但基礎建設已經有了一些泡沫,那些強大的數據讓人有點高處不勝寒;我寧願錯過一些機 會,也不願承擔對國內產能將來可能過剩的憂慮。

  作為長線投資者,不得不經常懷抱一種遺憾:對那些缺少長遠穩定需求而在短期內又非常光彩奪目的行業,只能欣賞而不能擁有.


水泥 金錢豹 金錢
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盛初諮詢:中國酒類行業 金錢豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780102dqti.html

平安2011中期策略會
(盛初諮詢專門從事國內酒類行業的調研諮詢工作,在業界具有很強的市場敏感性,對酒類行業的走勢,判斷具備前瞻性,對投資中國酒類上市公司有很強的學習參考價值)
中國高端白酒的幾個命題;高端白酒價格破千、限價令、三公消費的限制、對酒後駕車的打擊、消費健康、食品安全。
關於食品安全,隨著媒體的監督作用加強,其實在早年,各個行業的謊言逐步被擊破。三聚氰胺的事件早在10年前就存在行業中,乳品行業的人說從來不喝牛年, 只喝礦泉水。肉類的瘦肉精,都是行業共識。白酒行業是否具有這樣的潛規則?其實也有,但是與其他行業不一樣,包括全國化和區域深耕之間的矛盾。全國化與區 域深耕是白酒行業發展的兩個主要命題,但是目前出現了一些瓶頸,瓶頸是否制約了行業的發展,後邊會逐一的分析。
我們的觀點行業的整體增長趨於穩定,但是還是會高於社會的平均水平,白酒行業無論是增長速度還是利潤的增長都會在一定時間內優於傳統其他行業。無 論是終端供銷,從企業匯款來看,我們都可以找到最及時的數據,對於一般投資者因為不在行業內,只能看報表,找董秘。我們可能會提前半年左右獲得一些變化的 數據。我們目前來看,白酒行業並沒有出現大的拐點,消費品有很強的抗週期性。從終端購銷還是企業回款,截止到5月31號沒有大的變化,另外,白酒消費有很 強的獨特行,消費品不像投資品,無論外界宏觀情況如何變化,消費品本來有很強的消費剛性。白酒與其他酒水相比具備更多特殊性。我們知道,在通貨膨脹的環境 下,消費者對啤酒消費,黃酒,保健酒,紅酒相比政務消費的屬性更強。白酒消費市場就是國內市場,外貿對它的影響為0。白酒佔據產業高端,不受國際大環境的 影響。我們都知道原材料採購,啤酒影響比較大,因為啤酒是全球化市場,白酒在消費品領域不受這個的影響。另外,白酒行業整體競爭環境開始出現週期性的變 化,只有個別企業會出現超高速的增長,大多數企業會趨於穩定。整個行業齊頭並進的高增長將會很難出現。這個從09年就開始,2010年2011年這個特徵 在強化。在這些年份,上市公司中二線的表現比較好。例如,金種子,古井貢為代表。縱觀05年-10年大家都是齊頭並進。古井的增長,洋河,金種子的增長, 在整個白酒行業也不是特別的優秀。增速超過200%的比比皆是。從08,09年很多企業的高增長難以維持,但是穩定的增長還可持續,這裡邊整個白酒行業開 始出現週期性變化。上一波酒水行業的增長主要來源2個方面,第一是以省為單位的區域增長。第二是主要產品價位從30,40元,增長為100多元的中檔酒。 這2個動作出盡了05年-10年的高速增長。這個戰略佈局已經完成,下一波主要增長引擎就不是這兩個因素。第三產品結構的提升出現新的變化,上一波產品結 構提升主要來源高端白酒通過漲價實現,不斷打破或者創新中國白酒價格帶,從400-500元,到1000多。第二個來源於地方白酒從中檔酒提升到中高檔 酒。應該說下一波產品結構提升會出現新的變化,應該說未來這2點不會成為白酒產品提升的主流。次高端產品的價格提升分別給一線白酒,二線白酒帶來新的挑 戰,機遇是存在,但是不是通過簡單的提量的方式獲得。另外,渠道的開放性將明顯有利於有拉力優勢的名酒企業,從今年上市公司已經可以看出來。
我們粗放的將中國白酒企業分為2類,一類是有拉力優勢,就是品牌血統比較好。一類是經營比較靈活,產品結構比較好,渠道策略比較先進。這兩類企業早10年 從營銷上都在喊,終端為王。但是我們看到渠道越來越開放。現在消費者購買產品的自主性越來越高。在這種背景下,具備品牌優勢的拉力型企業可能在未來的日子 裡在競爭上更加有優勢。講到這些觀點後我們在看這7個概念。「高端酒水破千」這個概念。高端酒水破千說明高端酒水已經進入奢侈品的概念。在這個命題裡,唯 一需要思考這個命題的可能只剩下茅台和五糧液。因為全國大多數酒企業高端酒並不是它的增長和銷售的主體。第二個來說是「限價令」。限價令是政府限制白酒行 業漲價,這是未來控制通貨膨脹一個很粗暴的做法。但是對於大多數白酒企業影響不大。因為中國大多數酒廠除了茅台,五糧液,都是通過新產品開發的形式來漲 價。不是通過老產品提價的方式。老產品提價對於他們來說幅度很有限。第三個來講就是「三公消費」的限制。三公消費只是一個現象,政府在這裡治標不治本沒有 什麼意義。我不認為中央下達的文件會影響這種消費。我們在微觀領域觀察並沒有影響,因為其中政府官員並不是消費的主體,只要他們手裡有權利,自然有人為他 們買單。第二個來說,政府上有政策下有對策,除非哪天我們的官員是靠老百姓選出來的,不是領導任命的。我才覺得會有意義。通過我對這些人群的觀察,並沒有 產生影響。
第四個就是「飲酒後限制駕駛機動車輛」。去年出現限駕令後,很多終端出現大面積的酒水消費萎縮,這個萎縮持續了差不多三個月。三個月後,通過我們調研人員 對終端的觀察,酒水消費從新復甦,復甦的原因是消費者對酒水飲用的方式產生了變化。高檔次的酒水消費者養成了喝酒帶司機的習慣。比如說中高端酒的消費者, 在飲酒前會提醒別開車,或者有一個人不喝酒開車,或者酒店提供代駕服務。限駕令階段性的打擊了酒水的消費,長期看只是改變了消費者的消費習慣,對酒水本身 的消費影響並不大。我們觀察那些發達國家早期對酒水消費就比較嚴厲的國家,酒水消費曲線只是階段性的影響。我們知道歐洲一些國家對酒後開車處罰想當嚴格, 包括新加坡等國家。我們發現只是在政策頒佈後有階段性的影響,過後只是影響了大家的消費方式。
「消費者健康意識的提高」。出現一個新的命題,就是量價齊升的局面會得到抑制,前幾年白酒行業確實出現了量價齊升的局面。我們仔細分析白酒行業的消費量是 怎麼上升的,主要有兩個;第一,從白酒消費者個人來說,飲酒量並沒有上升。主要來源於社交餐飲量越來越大,我們做一個簡單的分析,10年前一年365天, 除去早飯有700多頓飯,可能10年前有200-300頓在家裡吃,在家裡吃酒水消費很低。但是現在對於商務人士可能每年在家裡吃飯只有20-30頓,我 們碰到很多人,一年在家吃飯不到10頓。所以說外出就餐的頻率在提高。第二就是,你消費的酒精量沒有提高,但是消費的酒水量在提高,白酒行業這幾年出來了 很多降容,很多1斤裝變成9兩,8兩。第二個是降度,很多52度的變成40多度。其實你仔細想想以前你喝半斤,現在這個情況可能就要8兩,酒精量是一樣 的。這兩個大背景對白酒行業的增量有很大的影響。但是消費者對健康要求的提高,未來我個人認為白酒未來在增量上會受到抑制。白酒行業的總產量會受到抑制, 應該說紅酒對白酒有一定的替代作用,但是這種替代不是一種滅絕性的。因為白酒承擔的這種社交的需求是葡萄酒無法取代的。這裡邊與中國人社交方式有關,歐美 市場對葡萄酒消費是一種自飲。沒有什麼功利性質的朋友之間消費。而我們國家的白酒消費更多的是商務,社交方面的需求。很多時候一桌人坐在這裡吃飯彼此並不 是很熟悉,但是他們都是為了某些事,有功利目的來吃這頓飯,那這個局面坐在這裡,中國人天生又比較羞澀。如果沒有酒精的攝入,短時間內打不開局面。大家都 暈暈乎乎的才好談事。大家都知道,一頓飯如果不喝酒,除非是很熟悉的朋友,如果不喝酒這頓飯吃的很沉悶。葡萄酒解決不了這個問題,葡萄酒酒精含量太低,需 要1個多小時才會暈暈乎乎的,如果一頓飯是2個小時,無法短時間達到目的,只有40多度德白酒才可以讓人在半個小時內達到暈乎乎的目的,很多人無法理解白 酒的剛性需求是什麼,白酒對於社交消費依然是一種剛性的需求。對於大多數中國內陸省份來說,大量需要政商結合的行為,這種行為需要白酒這種載體打開局面。
在目前大盤整體不景氣的情況下,白酒行業作為配置還是很好的。在我所掌握的數據裡,上市白酒企業今年會很漂亮,最少會高出社會平均行業水平。能否找到超高速的增長?增長可以持續5-10年都不用擔心,這個就需要一定的技巧和鑑別力。
行業的發展機遇,我們選擇幾個話題,首先就是「高端酒水」。高端酒水價格破千後出現奢侈品化的一個傾向,所謂的奢侈品化就是一般老百姓開始喝不起了。對於 白酒行業是機遇還是挑戰存在一定爭議。我個人還是偏向樂觀,有人說一旦高端酒水價格幾千的賣對白酒行業是個機遇,整個白酒行業的價格帶再一次被打破。從奢 侈品行業的發展來看中國富人的消費能力依然強勁。一旦白酒跨入了奢侈品的行業就產生新的屬性,具備收藏價值。從我身邊很多有錢的朋友都一箱一箱的儲藏茅台 酒,這個量不小。我們看現在的藝術品投資是多麼的狂熱,完全進入瘋狂的地步。但是從這個角度來看中國普通老百姓投資渠道匱乏,如果中國高端白酒持續漲價的 情況下,投資需求也值得關注。第二個來說茅台的價格走勢對中國的酒業發展有重大影響。因為對大多數酒廠來說,高檔白酒 對他們來說沒有銷量,收入佔比也很小。只有茅台和五糧液對他們來說是主要的銷售主體。如果茅台在破千之後銷售依然很強勁的情況下,可以帶動整個高端酒業的 繁榮。茅台和其他一、二線酒廠存在著微妙的關係。我們都知道茅台的價格是被各級分銷商所綁架的。季克良在這個問題很苦惱。我們都知道茅台酒的出廠價格只有 619。零售價賣到了1400.其中有800塊錢被經銷商賺取,茅台的成本如果是在100-200塊錢左右的話,茅台只賺了400-500塊錢。這是茅台 所不想看到的。茅台期望到2015年的時候茅台酒價格不超過2000塊錢。茅台希望出廠賣1300,終端賣1800這樣最好。但是現在市場終端價格不可 控,因為茅台只能控制到它的專賣店和一級經銷商。對於整個酒水行業終端非常多,這些毛細血管茅台無法控制,所以導致一個現象,茅台出廠價格漲100,終端 零售價就漲300.茅台價格如果把619變成719,終端價格就會突破1800.這是茅台不想看到的,因為千元以上的酒是茅台的銷售主體,第二個政府有壓 力。茅台需要做到的是改變它的渠道控制結構,包括它的分銷結構。把終端價格壓下去,讓批發商,渠道商杜絕他們賺取不合理的利潤。在這個背景下逐步提高出廠 價。前一段有一個新聞,有一個網站叫酒仙網,它之前採購的茅台只能賣1380,當酒仙網逐漸有影響力的時候,茅台決定由茅台酒廠直接供應給酒仙網,酒仙網 就把茅台的價格調到980.茅台為這種局面付出努力,但是地方酒廠不想看到這種局面。地方酒廠希望茅台每年都漲價,當茅台的終端價格買到 2000,3000的時候可能對茅台的銷售有影響,但是地方酒廠做高端酒的空間就出來了。所以對終端價格,茅台酒和地方酒廠之間有一種微妙的關係。所以老 窖就不停的讚美茅台,把茅台與拉菲相比。因為茅台價格發展確實影響著地方酒廠做高端白酒。除茅台外地方酒廠發展高端的意義在於與次高端價格的銜接。我們認 為其他酒廠做高檔酒的目的不在取代茅台,而在於高檔酒做出一定的銷量後與中檔酒的銜接。「中國品味」未來如果做起來,對1573、瀘州老窖一定會有幫助。 我們思考一下為什麼水井坊做起來之後沒有很大的發展,因為無法形成良性互動,因為水井坊做的再好也無法帶動全興大曲。整個企業的銷售額上不去。畢竟不是每 個人都可以喝得起500-600的價位,所以企業形成不了良性互動。我們知道洋河做起來之後對洋河的系列都有幫助。我們需要觀察這些企業做高端酒,能否與 次高端形成良性的互動。
茅台價格破千之後,對500-600的價位也不忍心放棄,所以出了個水立方,五糧液也出了個六河液,事實證明效果不是很好,因為一旦不叫茅台,五糧液之後消費者都不認識了。
高端酒水的發展也將考驗酒水行業的研發和創新能力,對產品概念的研發白酒行業出現一個很尷尬的局面,沒有很好的產品概念,整個產品從幾個主流的概念,從窖 藏、綿柔、年份、原漿、最新的瀘州老窖出了一個「窖齡」。這可能都是很好的概念,但是你的品牌永遠不如茅台。但是你必須研發出有品質概念的產品,這裡就考 驗很多酒廠的產品研發能力。如果有人天才般的想到更好的產品概念,可能會獲得很好的發展。
對產品結構提升有三個觀點,第一產品多元化是產品結構提升的主要動力。次高端價位現在開始出現多元化,因為茅台的價格破千後,五糧液的價格也是800多。 從價格限制的角度看,壓力最大的就是五糧液。五糧液這麼多年在消費者心目中與茅台應該是一個齊頭並進的品牌。大家只是香型不同。以前五糧液比茅台貴一點, 再後來價格差不多,再後來貴一點,現在是貴3,400塊錢。再過兩年如果這個現象不改變,消費者就會把五糧液和茅台進行檔次之分。如果一旦出現檔次之分就 麻煩了,因為這兩家酒廠跟其他酒廠產品結構不一樣。五糧液現在漲價也很難,發改委把五糧液掐的很死,很多人看好五糧液,包括對專賣店自身繫統的一些改革, 對五糧春,五糧醇的改革都是好辦法,但是核心問題不解決,以後可能會有大麻煩。
次高端價位,200-600價位是酒廠發展最主要的空間,所以我們看酒企,就要看未來3-5年價位在200-800之間有多少產品,產品的增速如何。另外 在中低檔產品一直未受到廠家的重視,以前喝10幾塊錢的,現在喝40.50塊錢的。把以前的低檔提升到中檔,把中檔提升到中高檔。這兩個課題一直沒有受到 廠家的重視,因為廠家的資源是有限的,無論是傳播,人力資源都是這樣。既然我可以做中高檔酒,就沒有精力去做低檔酒。其中蘊藏著較大的商機,在高端增長乏 力,中檔增長有限的背景下,企業對該機遇的把握能力,同樣值得關注。
比如酒鬼對湘泉的發展,比如洋河對雙溝酒,小金花的發展,這些可能都會成為比較大的機遇。應該說這些產品的增速已經超過行業平均。關注在白酒消費弱省未來的增長機遇,所謂白酒消費弱省,比如廣東、浙江。所 謂的經濟欠發達地區,甘肅、青海、內蒙西南部一些區域、東北等。他們這些區域都是啞鈴型的消費結構。你到這種市場去看,最貴的酒賣的很好,就是茅台,五糧 液。最便宜的酒也賣的很好,就是10幾塊錢。但是中間50-100,100-300賣的不好。成熟市場例如江蘇的消費主體是100-300價位的酒。落後 地區是0-30, 500元以上。這些落後地區在產品結構調整的過程中變化比較慢。但是這些省份是有機會轉變的。例如浙江白酒消費比較弱,最好賣的就是茅台、五糧液、水井 坊、1573.以及泰山,伊力特。廣東也是這個情況。但是這些省份產品結構調整要比白酒消費強省要慢,但是有很大的潛力。
行業發展機遇三,我們就談一下區域擴張。白酒企業講自己的發展,縱觀12-5規劃,無非就是研究如何賣的更貴,或者賣到更多的區域。從本質上來看,全國化 對於大多數酒廠都是偽命題。中高檔以下價位,在很長一段時間內,區域化還是主流。本質上講,全國承載不了那麼多的品牌。我們知道在其他成熟行業,全國也就 3-5個成熟的品牌。現在至少有20家酒廠很認真的在研究自己的全國化路線,這個大多數最後都是泡沫。消費者根本記不住那麼多品牌。200塊以下的價位未 來還是區域為王。凡是在這個命題上沒有務實的提出全國化,是沒有很長的發展潛力的。但是板塊化和泛全國化會帶來增長動力。企業是否具備該能力主要考核企業 的組織變更能力和廠商關係的創新能力。我在去年年底提出了酒鬼這個企業。我不是說這個企業一定就很好,這個企業的基數比較小,酒鬼的品牌經營的也很好。它 現在就出現了泛全國化,什麼是泛全國化?就是說,嚴格意義上來說它基本實現不了全國化,但是這個企業肯定會出現一個階段在每個省都可以賣酒。我們想想在每 個省都可以賣酒是什麼命題。在每個省如果都賣2000-3000萬的話,根本在市面上看不見酒,太少了。因為白酒的強省至少有100億以上的市場結構。如 果只銷售5000W根本不顯,但是在10個省做出這樣是什麼概念?就是5億的銷售。今年酒鬼的表現可能比前兩年要好。我當時就是發現這個企業的組織在變 革,成立了北方營銷中心。營銷中心的成立,對它的泛全國化肯定是有很大的幫助,現在正在驗證我的觀點。所以說我們要看那些品牌經營比較好的企業,如果說它 在組織經營出現重大的變革的話,可能對它的版塊化和泛全國化都有一定的幫助。比如說古井貢近期成立的北京營銷中心、深圳、鄭州營銷中心。這就是是典型的組 織變更。組織變更的最大的意義就是在區域擴張中實現區域的版塊化和泛全國化。會在2-3年內提升業績的增長。
第三個就是在省內結構變化不穩定的區域,區域深耕和區域壟斷後的產品結構提升依然是企業的發展動力,主要考察企業重點市場競爭環境。就是說全國化實現不 了,在各地的根據地市場能不能深挖呢?要看當地的競爭環境。有的省競爭環境出現了鬆動,品牌格局出現變化,其中蘊含著重大的機遇。比如安徽,很多人對古井 的發展有一些爭議。怎麼去保持100%的增長?我覺得2-3年內沒問題。因為安徽的品牌格局出現了很大的變化,在變化中新品牌出現了很大的機遇,安徽市場 跟河北比較,河北市場就非常穩定,很難有機會。
每個企業都有自己的優勢省,在優勢省的競爭格局有沒有出現新的變化。是未來考慮的重點。
第四個行業發展機遇講一下資本併購。應該說洋河的併購不是真正意義上的市場行為,是國資委強迫式的收購行為。但是白酒行業資本併購前景無限,上市公司資產 有限,資本市場外存在大量的優質資產,中國按照出廠價有3000億以上的規模。按照零售價市場規模肯定超過10000億,很多公司出廠價格到了零售翻了三 倍。上市公司佔出廠價不到500億。上市公司所佔份額16%左右,非上市公司有大量的優秀資產,利潤率很高。但是其中也有一些問題,包括白酒行業的財務不 規範,有些酒廠去收購最後不了了之就是看不懂報表。老闆本身都提供不了真實的銷售數據,他自己都不知道賣了多少。沒法提供,為了避稅,賬都做的亂七八糟。
另外就是白酒行業自身的特點,是一個能忍的行業,銷售不好也不緊張,因為其他行業產品一積壓就很麻煩。白酒行業積壓5年最後變成優質的原酒,成為資產。其他行業設備折舊很麻煩,白酒主要是窖池,窖池越老越好。白酒行業的併購期要等到三大泡沫的擠壓。
二線酒廠銷售在20億左右的,獨立上市的幻想破滅以後。今世緣,河套,宋河糧液,口子窖,西鳳都想獨立上市。但是我們都很清楚,國家不會讓那麼多白酒企業 上市。第二,等到三線發展放緩,很多小酒廠,1個億、2億的可能還保持20-30%的增速,他們都在做一個計算如果保持幾年30%的增速,再過幾年銷售也 有20億,20億可以上市,那不如我自己上市。後來發現再過幾年這個三線增速降到8-10%。如果是被動上市被收購,可以給它8倍的市盈率。如果按照 8-10%的增長可能要干100年。這個時候可能就出現鬆動。現在小酒廠都非常的傲氣,市盈率高的嚇人,很多酒廠利潤3-4000萬,要價很高,有個財團 出價6個億都買不到一個小酒廠20%的股份。當資本併購形成規模之後,那些沒上市的就開始感受到壓力,比如今世緣就感受到洋河的壓力。洋河收購雙溝後把省 內的穩定局面打破了。今世緣目前競爭的壓力很大。
未來具備優質資本併購的企業有兩種,一種具備資本的盤活能力,所以我一直說五糧液、茅台最後不是中國最大的酒廠,因為他們不具備資本的盤活能力。白酒併購 不像啤酒可以降低成本。白酒併購不能消除被併購的品牌。所以併購後並不能降低成本,五糧液、茅台主要收購的是賣100塊錢酒的中型酒廠,關鍵是五糧液、茅 台本身不賣100多塊錢的酒,這些酒廠對它來說沒有意義,無法盤活資本。為什麼說洋河收購雙溝還是有一定意義的,洋河可以告訴雙溝,你們100多塊錢的酒 存在很多銷售的問題,洋河銷售很強,可以教導雙溝賣酒。第二個就是體制化,民營的競爭優勢,就是做事快。很多酒廠還是國營作風,行政效率太慢。皇台酒業現 在做的這個事情,汾酒就做不了,打個報告都要兩年。民營可能1個月就可以解決。具備這兩點競爭優勢未來在資本併購會有一定的競爭力。第三個來講資本併購會 來帶什麼樣的增值?併購後可能會對灰色利潤產生擠壓,很多非上市企業,也是國有企業,一把手,二把手陽光下的收入都很低,也沒股份,只能從灰色收入中獲 得,很多酒廠銷售額10億,費用6個億,這6個億裡肯定有5000-1億的利潤,一把手只能靠這種方式洗錢。一旦併購後,灰色利潤擠出來,可以形成增值。 另外就是股權激勵,酒廠被收購後,可以規劃很完善的股權激勵,不用換人,積極性完全不一樣,以前可能每天工作4個小時,現在工作8小時,以前70%的時間 在思考如何洗錢,現在都可以放在銷售上。同樣一個人,都可能產生完全不同的生產力。洋河在併購雙溝後,雙溝在治理渠道方面都有很大的進步。
營銷創新,也能帶來生產力,後終端時代的到來,從關注渠道到關注消費者,以消費者利益為導向的,提高產品附加值,將考驗企業的營銷創新能力。對專賣店,定 製酒,散酒的營銷創新。我們通過調研發現散酒的利潤比中高檔酒都要高。包括電子商務渠道的合作。中國早年出現大範圍商超的時候,酒廠怎麼跟商超合作會讓企 業脫穎而出,典型代表是金六福。當出現大量酒店的時候企業與酒店的合作也會讓酒廠脫穎而出。白酒行業與電子商務的結合確實有非常大的難題,這個難題確實考 驗很多的企業,但是未來有一定變化。另外就是連鎖化的酒類超市,企業與它們怎麼進行合作,諸如此類的營銷課題,在考驗著酒廠的創新能力。
現在大環境出現變化,更多的是關注消費者利益導向。為什麼出現很多定製酒,定製酒也是創新的一方向,早期出現的促銷員,開瓶費,是關注終端的利益。專賣店和定製酒是在關注消費者的利益,有些企業在這方面的創新,也會對企業未來的發展和業績的提高有很大的幫助。
近期很多人諮詢紅酒方面的市場變化,我們的觀點是紅酒市場未來是一個溫和的增長,紅酒不會出現爆發性的增長,但是這個溫和的增長潛力很大,主要是中國消費 者紅酒消費很薄弱,區域消費不均勻。紅酒行業沒法通過大幅度提價的方式獲得利潤的增長。紅酒與白酒不一樣,紅酒是一個舶來品。茅台可以無限制的提價,它不 用擔心競爭,替代,消費價值認知。唯一需要擔心的就是消費者的接受能力。紅酒不一樣。如果紅酒5000,10000,消費者就去買拉菲了。第二是紅酒行業 基礎還很薄弱。還有紅酒消費者需求很多元化,白酒行業從來沒有做消費者調研報告的,但是消費者調研在紅酒很普遍,消費紅酒很多元化,老人也喝紅酒,出於健 康原因也喝紅酒,農村也喝,城市也喝,商務也喝,自飲也喝。所以消費者需求變化很多。所以我的觀點就是紅酒增長是溫和的不是爆發的。張裕在國內沒有競爭對 手,張裕在與進口紅酒會長時間的博弈,但是誰也不會打敗誰,從本土企業來看,營銷,渠道不會出現問題。張裕就像保健酒的勁酒,白酒的茅台一樣。沒人可以打 敗它。但是張裕的增長是溫和的,如果你抱著買一個比10年定期存款收益要高一點的收益買張裕問題不大。
2011/6/16   余曉光


盛初 初諮 諮詢 中國 酒類 行業 金錢豹 金錢
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家電. 金錢豹

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家電三強中,格力是技術驅動的公司,美的是資本驅動的公司,海爾是市場驅動的公司。

 

 

格力和它的供銷商形成了利益共同體,一邊小心地控制著產能,一邊把資金不斷投入到技術研發中去。從家庭製冷到工業、商業製冷,格力堅持專業化的道路,增長的空間還很大。但是,格力需要注意的是,華為公司作為技術驅動的公司,國際化道路比格力走得更順、更遠。

 

 

這 是因為二者處於不同的行業,技術對於產業的價值有本質的不同。家電行業和IT行業的技術相比,後者更加高科技。而高科技產業中,技術驅動的公司能否笑到最 後,也值得質疑。象華為堅持做設備製造商,進入手機終端行業的歷史較晚。蘋果公司更是技術研發的投入遠遠小於微軟,但市值卻逐漸超過了微軟。格力在技術驅 動這條道路上何時出現增長的拐點還不得而知。但是,技術驅動只是企業的一種基因,雜交作物比純種作物的生產力更高。

 

 

一 般認為,美的是營銷驅動的公司。美的的成長比較依靠併購和低成本擴張,背後實際上是資本驅動的模式。資本驅動在很多人眼中認為是貶義詞,實際上思科就是資 本驅動的一個成功案例。美的如果不是靠對小天鵝等企業的併購,很難形成今天的白電格局。而其低成本、多品種策略既威脅了格力,又威脅了海爾。到目前為止美 的的經營策略仍然是成功的。

 

 

美的的問題是,家電行業具有創新能力的中小企業並不是那麼多。併購路線持續下去,美的的規模能力將大於創新能力,反而是一種負擔。美的的兩大對手又是非常強,美的還需要更加求變求新,而不能單純依靠併購。

 

 

海 爾自從營業收入突破1000億元人民幣後,發展速度開始放慢。但是海爾在信息化、企業流程再造、SBU(業務策略單元)等方面做出了很多探索。通過這些管 理創新,海爾的利潤率開始提高了。但海爾不能認為是一家管理驅動的公司。海爾對於3C合一的格局以及互聯網經濟帶來的變化是比較敏感的。當海爾在學習 facebook,就幾乎可以預見它下一步的變化,即將海爾升級為一個真正的互聯網公司。

 

 

海爾的問題是,在變革創新的道路上,傳統的家電企業普遍不具備互聯網基因。甚至連聯想這樣的企業,連互聯網發生的快速變化都反應很慢,海爾的轉型將是一種艱難的飛躍。

 

 

價 值投資者面臨的問題是,即使瞭解企業的優勢和劣勢,仍然不知道企業下一步如何演變,只有用時間來檢驗。從這個意義看,價值投資只能是動態的,而不能是先驗 式的。第一名的位置,有時候只是暫時的領跑。比如星巴克,就面臨台灣85度C公司強有力的挑戰。投資的世界是多維度的。家電三強只是佔據了「三個維度」。 英國科學家認為空間有十一個維度。從投資收益看,一些規模較小的企業成長性反而是更強勁,給投資者的回報是更大的。但這需要先建立起大企業的坐標,才能看 清楚這些中小企業為什麼會驚人的長大。


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未來10-20年,那些行業可能會跑輸大盤? 金錢豹

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首先從下面4張表來分析:

廣發基金的朱平和申萬研究統計的數據表。
未来10-20年,那些行业可能会跑输大盘?

未来10-20年,那些行业可能会跑输大盘?

未来10-20年,那些行业可能会跑输大盘?

未来10-20年,那些行业可能会跑输大盘?
(1)這次和以往的情況區別:現在不是經濟低迷期,應該是繁榮期。國際和國內有巨大問題的繁榮期。國內有巨大問題:經濟轉型,通貨膨脹和房地產。這3個問題會較長期存在,所以幾乎沒有大牛市。有,也是小牛。通貨膨脹,每次都有,而這次繁榮期多了經濟轉型和房地產的問題。
(2)目前玩股票,還是這句話----還是玩成長股和醫藥股,重點研究部分創業板和部分中小板,中長期獲勝的把握大點。
(3)轉型向何處轉,看看上面4張統計表。目前已經開始趨勢性轉向的時候了?信息技術,健康護理,必須消費等開始越來越好了嗎?未來10-20年會超越大盤嗎?未來1-20年這些行業會跑輸大盤嗎?金融地產.能源.工業.原材料等會越來越慢嗎?
(4)實際經濟是這樣的嗎?再持續就不合理嗎?如果政府不大力支持7大新興行業,這些新興行業就沒有發展的土壤了嗎?就沒有市場了嗎?
(5)資源為王觀念,是不是應該再研究的時候了?那些資源還會越來越貴,那些資源會日落西山?
首先,水一定是越來越貴的,相關行業不會比現在差。還有那些。。。。土地到了階段性高位了嗎?如調整,要多久?水泥和鐵礦石還會越來越緊張嗎?當然還有許多有色和部分能源?
(6)重點要分析不是使用的絕對量,而是成長率!如汽車的每年增長率會越來越小嗎?當然絕對量是越來越大的,但增長率怎麼樣?投資,就是研究企業和行業以 及研究宏觀經濟的成長(當然,同時也要研究企業和行業的價值重估),一定緊緊看中成長性,而不是絕對量。我們要分析的是利潤的成長,而不是巨大的利潤,中 石油每年的利潤是亞洲第一,怎麼樣?投資需要的是快速成長的速度是亞洲第一,而不要已經是第一,已經第一的東西,非常容易出現價值陷阱。
(7)價值陷阱!!!現在,可以判斷有很多企業和行業是價值陷阱。例如公路股。現每年都掙很多錢,但利潤增長率可能很快就是負數了。國家已經開始,為了發展物流,對公路動手了。以後的動作會很多。發達國家的物流很發達。中國這方面極為落後。

未來 10 20 那些 行業 可能 會跑 跑輸 大盤 金錢豹 金錢
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高成本生活時代的開始 金錢豹

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歐美的持續性惡化,國內地產經濟拉動的後果導致貨幣多批次超量的印發,全球性質的引發,開始傳到至普通居民生活中的點滴了。
10年週期的地產,以及汽車的商業化導致居民個人「衣食住行」中的「住」與「行」成本上了很多台階,居民從這兩年的住不起,現在逐步車開不起,導致吃不起,穿不起。
豬肉價格目前很貴,但還不是最貴,受到飼料價格上漲影響,還會繼續上漲。以前看韓劇生活中的「節儉」,將傳導至國內下層。很多農業價格還會繼續上漲很多, 而且是從目前開始一個大周期性的上漲,估計一直到全球經濟危機的結束。作為生活必需品的油鹽醬醋茶米面等等,油類還將繼續性上漲。20年前的農民食用的 「衛生油」估計在不久將普及城鎮居民的飯桌。個人最看好油類品的上漲,反應到期貨上的豆粕、豆油也將持續性上漲。在這一點上,買入農業股票不如直接買入農 業商品。
但是作為國內GDP的增長將延續趨勢性上漲的慣性以及國家新經濟增長點的拉動,不會導致數字化GDP與人均收入的增速放低,但是生活成本將逐步在收入中所佔比例逐步抬高,這是趨勢。
【以上皆為個人分析,不成建議】


高成 生活 時代 開始 金錢豹 金錢
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這一次與過去不同? 金錢豹

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當滬深300指數平均市盈率再次到達14倍,與2005年6月、2008年10月相近時,有人說,這一次可能與過去不同了。不過,我寧可相信「這一次與過去相同」,也不相信「這一次與過去不同」。確實有「與過去不同」的案例,但卻不是一般人所能知道的,因為它需要大智慧。

第一個例子,與本傑明·格雷厄姆有關。1951年春天,道指約為250點。格雷厄姆教授在哥倫比亞大學商學院對他的學生說,道指從1896年誕生時起,在 每一整年裡都有一段時間低於200點——教授觀察到道指每年都會跌破200點的規律已經存在了55年了——幾乎每次相同。那一年,巴菲特即將畢業,格雷厄 姆建議他將其投資事業推遲到道指跌破200點之後。但是,巴菲特拒絕了。道指那一年始終沒有下跌到200點以下,從那以後再也沒有。在格雷厄姆提供建議時,「我有大約1萬美元」,巴菲特後來對《華盛頓日報》說,「假如我當時聽從了老師的建議,那麼現在我也許還是只有1萬美元。」

第二個例子,幾年以後的1958年,道指上漲了39%,股票股息收益率首次下降到低於債券收益。明智的投資者不會認為這樣的變化會一直持續下去。相反,這 是做空的大好機會。有經驗的專業人士小心翼翼,但是樂觀主義者卻下對了注。這是這一次又真的「與過去不同了」。因為從具有半個世紀曆史的安全觀點看,似乎一個新的估值基準無可辯駁地誕生了。假如有投資者等待股息收益和債券收益的關係回到一個合理的範圍內,那麼他們到現在依然沒有等到。紐約加百利資本集團的執行合夥人J.埃茲拉·默金(J.Ezra Merkin)指出,一旦股息收益開始小於債券收益,過去的關係就再也沒有成立過。那一年巴菲特的合夥人公司贏利上升了41%。

第一個案例的問題在於,誰又有巴菲特的智慧和勇氣,認定可以安全地無視該規則,而說「這一次與過去不同了」?我肯定沒有。第二個案例正如J.埃茲拉·默金 所說的,認識到沒有永恆不變的規則不難,但是知道規則什麼時候不再適用卻很難。規律一旦被打破,就不能再證明其是正確的。

詹姆斯·奧肖西斯在《華爾街股市投資經典》中指出,人們總是願意現在與從前不同。而事實上自艾薩克·牛頓在1720年南海公司泡沫中遭受重大損失以來,股 市真正的變化實在並沒有多少。股票的價格仍然由人來決定,而一旦人們的判斷受到恐懼、懷疑、無知以及所有人類情緒的影響,那麼股票價格的錯位就將持續下 去。

股票的名稱會與過去不同,行業的興衰也會與過去不同,各種投資風格更會與過去不同,但決定一隻股票是否是良好投資對象的基本因素卻不會與過去不同。

歷史已經證明,將投資置於長期的視野中,那些相信「這一次與過去不同」的人,大多付出了慘重的代價。只要人們喜歡隨大流的本性沒有改變,不懼獨自前行的逆向投資者就會有大量的投資機會。

文/選自《一隻花蛤的博客》

這一 一次 次與 過去 不同 金錢豹 金錢
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農業 金錢豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780102du5w.html

自打做股票以來就一直瞧不上農業股,當時師傅也說,農業股最好不參與,極少出牛。所以自始至終,10餘年,也沒做過幾次農業股。

和朋友聊天,說起下屆政府來。聊著聊著,總結出這樣以『規律』:凡是戴眼鏡的領導都是吃軟飯的,凡是不戴眼鏡的都比較硬朗能幹。呵呵,打趣而已。
看新聞的時候,記得哪天來說是地球人到了70億了,很吃驚,記得上學的時候那時候不是說地球才60億麼,這才幾年?
在我的理解裡,農業,種糧食,不管在全球的哪個地區與國家,農業與工業是不能比的,工業品基本都是生產線,馬達一響,產品就出來了。而糧食不同,全球基本還處於靠天吃飯的狀況,這是目前的農業科技改變不了的。
對應全球經濟危機,爆炸人口的增長,我國下屆政府放寬計劃生育,人口增長的厲害。雖然我國一直說堅守1.8億畝的耕地紅線,但是每年依然進口很多糧食。人 口依然在增長,工業用糧每年增長依然很大。未來的糧食缺口依然會很大,進而,農產品的價格最差依然是穩步增長,一旦發生特殊情況,就是爆炸性增長。
或許在下個時段,農業應該會有很大的機會。
當然,這是要日後去看了。隨便說了幾句.............


農業 金錢豹 金錢
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金錢的魔障 黎智英

2012-1-5  NM




有一年到非洲作safari之 旅。此行並非狩獵而是觀賞森林野生動物,卻同時給我們看到嘆為觀止的美國超級富豪的旅遊生態。

這對夫婦有兩個小孩,此行攜同醫生、保鑣和傭人,佔了全酒店最靚的十多個平房。這樣做還不夠,他們更要求酒店用帳幕將他們與酒店的其他平房隔開,但這樣做 也擋住了酒店優美的風景,令其他客人媽媽聲。

聽說富豪的私人飛機載來了滿滿的二十八箱行李,不知內裡有些什麼,我們只知道單是行李便佔了靠近他們夫婦和小孩的兩間平房,他們平房外的空地還架起帳篷以 免他們一家的一舉一動曝光。

他們住得這般隱秘反倒成為整間酒店的話題,而所有員工更彷彿只是為他們服務的那樣;只見到酒店經理、大廚、各種服務人員整天裡往他們那邊走,即使沒有受到 騷擾的客人也覺得這家人討厭。

我們倒還好。除了中午回酒店用膳和午睡、晚上回去晚飯和睡覺,其他時間我們都在森林觀賞動物,故此沒有留意這家人的動靜。我只是好奇:這樣過活,有錢人不 覺得累嗎?他們是否以為,既然有錢使得鬼推磨,那麼不管有事沒事都找鬼來推磨好了,反正老子有用不完的錢?把心釘在銅板上,令金錢成為魔障,以為凡事都可 以用金錢解決,有錢人的想法真是奇怪!

還有更好笑的。他們入住第二天,有錢人的太太上更衣間,在通道上有隻山鼠竄過,嚇得她嘩鬼叫。那有什麼好大驚小怪?酒店坐落森林,山鼠貓鼬竄出竄入,司 空見慣。來到非洲荒野便要入鄉隨俗,難道她以為是入住曼哈頓的四季酒店嗎?

不過有錢人就是不一樣。他們不僅認為有錢使得鬼推磨,他們顯然更以為錢還可以令山鼠從森林消失!他們隨即要求酒店找來二十個保安人員,二十四小時守住他們 的平房四周,防止再有山鼠竄入。二十個黑人大漢二十四小時嚴陣以待,山鼠突然間變成比拉登更可怕的恐怖分子!錢,多到某一個程度便會令人的行為變得好搞 笑。

錢可以使得鬼推磨,卻無法令山鼠消失。第二天早上,那位有錢太太又在通道遇上另一隻山鼠,把她嚇得花容失色淒厲地尖叫,差點兒便暈將過去。後來保安人員半 開玩笑地告訴我,聽到她悲慘絕倫的尖叫,還以為有彪形大漢的保安員獸性大發,強姦了她!

我說不會吧!男人即使獸性大發也不會強姦這種神經質的女人,只有心理變態的色魔才會這樣做,你的同事沒有個是心理變態的色魔吧?他說,這個很難說,這家人 來了後他們都給搞到有點心理變態了!跟着他哈哈大笑,顯然既鄙視亦不屑這家人的所為。第二次遇上山鼠後,有錢人把二十位保安人員逐個 —— 是的,是逐個而非一齊 —— 痛罵一番。那又怎不神憎鬼厭?

有錢太太當然沒有放過酒店總經理及其他高級職員,把他們罵個狗血淋頭後,即刻退房,他們原先要住兩個星期,房租照付。對此,酒店上下甚至大廚都非常緊張, 一齊跑到他們房間鞠躬致歉,鞠完躬又再鞠躬,但對他們提前退房,每個人心底下卻是開心不已,像是放下心頭大石那樣,因為這兩天裡大家都給這家人弄得幾乎瘋 了。

無論是什麼雞毛蒜皮的事情,一時三刻這家人都要找來經理、大廚來下order,把酒店上下弄得氹氹轉。他們儼然是特權階級,肯定跟總公司的大老闆關係密 切,故此根本不可能趕他們走;對他們的所作所為,只好逆來順受。他們留在酒店的每一分鐘都像是給每個人的脖子繫上重擔那樣。他們提早退房,當然皆大歡喜, 不用說其他客人同樣衷心感謝那兩隻立下汗馬功勞的可愛山鼠!

中午我們回到酒店,當我們知道發生了什麼事情,那家人已銷聲匿迹,為他們架起的帳幕也給拆掉了,整間酒店豁然開朗,甚至客人也舒了一口悶氣!金錢真的這麼 可怕?不,金錢並不可怕;只是一旦成為了人的魔障,錢便變得可怕。讓金錢成為心中的魔障,人的心情、思想、是非、倫理和價值觀都為金錢魔障纏上,不管什麼 事情都從金錢出發,這樣金錢便變得可怕起來了。

對自己關心的人譬如老婆仔女,起初大家都很着緊;他們要是不開心,大家都設法開解他們。可是一旦讓金錢成為心中的魔障,當自己着緊的人不開心,我們便不難 會給他們一點金錢買喜歡的東西,好叫他們開心。

這樣做,當初是有用的,因為有錢買喜歡的東西會令他們感到為人關心。反正你大把錢,用錢為親人買開心很是方便,故此你也就愈是這樣做,以致每逢親人有什麼 不開心,你便給他們金錢去買東西。

習慣了這樣做,不管什麼問題你逐漸便會拿錢去解決,久而久之你甚至不要知道親人有些什麼問題,更不用說設法去加以了解。他們其實可能只是想跟你說心中的難 堪事,但你卻嫌他們煩厭,在你眼中,除了金錢,世上還有什麼難題?在你來說,有什麼問題是金錢解決不了的?於是你就連聽也不想聽他們的傾訴,以為他們絮絮 叨叨,不外是想要多點錢而已。反正老子大把,那就給他們多點錢好了。

這樣你漸漸便沒法跟親人溝通,更說不上什麼感情了,他們都成為金錢交易的對象,而你便是無血無肉,沒有感情、是個只曉得拿物質來對付他們的dollar sign。你與他們的關係也變得物質化,這是個沒有感情的關係,有的只是金錢的因果。你不去理會別人的的感受,漸漸你也失去了自己的感覺,最後真的變成了 金錢的化身。

一方面,你把他們視作物質苛索的量化關係,他們是否開心與你給他們多少金錢成正比例。另一方面,他們則認為你是拿金錢來敷衍和糟質他們。在這個關係中,他 們成為你拿金錢來發洩的對象。你討厭他們需索不斷,兜口兜面丟金錢給他們以為發洩。這種物質化的關係最後惡化成只有依賴和恨的脆弱關係;他們需要你的金錢 卻恨你;你害得他們不開心,因而不斷以金錢作補償。他們令你氣憤,你向他們發作洩憤,然後拿錢作補償。

不少像那家美國人般的超級富豪都有個這樣的心態。那個美國人將酒店的高級職員和保安人員罵個狗血淋頭,可是退房埋單他們卻給每位高級職員一千美元小費,保 安人員每人五百,而其他職員也每人一百!這是他們提早退房令所有員工皆大歡喜的另一個原因,雖然他們都被當作笑柄。更大的笑話是,他們來了兩天,搞到天翻 地覆,神憎鬼厭,卻只去森林觀賞動物三小時便再沒有出現過了。他們真的是被金錢勞役了!


金錢 魔障 黎智 智英
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一個小故事. 金錢豹

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耐心才能聽得見財富的聲音。

一位立志在40歲非成為億萬富翁不可的先生,在35歲的時候,發現這樣的願望靠目前的薪水根本達不到,於是放棄工作開始創業,希望能一夜致富。過了五年, 其間開過旅行社、咖啡店,還有花店,可惜每次創業都失敗,他的家也陷於絕境。到40歲時,他心力交瘁的太太無力說服他重回職場,在無計可施的絕望下,跑去 尋求智者的協助。智者瞭解狀況後對太太說:「如果你先生願意,就請他來一趟吧!」

慾望無止境秋風落葉掃不盡

這位先生雖然來了,但從眼神看得出來,這一趟只是為了敷衍他太太而來。智者不發一語,帶他到庭院中。庭院約有一個籃球場大,庭中儘是茂密的百年老樹,智者從屋簷下拿起一支掃把,對這位先生說:「如果你能把庭院的落葉掃乾淨,我會把如何賺到億萬財富的方法告訴你。」
雖然不信,但看到智者如此嚴肅,加上億萬財富的誘惑,這位先生心想掃完這庭院有什麼難,就接過掃把開始掃地。過了一個鐘頭,好不容易從庭院一端掃到另一 端,眼見總算掃完了,拿起簸箕,轉身回頭準備收起剛剛掃成一堆堆的落葉時,他卻看到剛掃過的地上又掉了滿地的樹葉。懊惱的他只好加快掃地的速度,希望能趕 上樹葉掉落的速度。但經過一天的嘗試,地上的落葉跟剛來的時候一樣多。這位先生怒氣衝衝地扔掉掃把,跑去找智者,質問智者為何這樣開他的玩笑。
智者指著地上的樹葉說:「慾望像地上掃不盡的落葉,層層消磨你的耐心。耐心才能聽到財富的聲音。你心上有一億的慾望,身上卻只有一天的耐心;就像這秋天的落葉,一定要等到冬天葉子全部掉光後才掃得乾淨,可是你卻希望在一天就掃完。」說完,就請夫妻倆回去。

百袋稻米緣起一把黑色種子

臨走時,智者對這位先生說,為了回報他今天掃地的辛苦,在他們回家的路上會經過一個糧倉,裡面會有100包用麻布袋裝的稻米,每包稻米都有100斤重。如 果先生願意把這些稻米幫他搬到家裡,在稻米堆後面會有一扇門,裡頭有一個寶物箱,裡面是一些金子,數量不是很多,就當作是今天掃地與搬稻米的酬勞。
這對夫妻走了一段路後,看到了一間糧倉,裡面整整齊齊地堆了約二層樓高的稻米,完全如同智者的描述。看在金子的分上,這位先生開始一包包地把這些稻米搬到 倉外。數小時後,當快搬完時,他看到後面有一扇門,興奮地推開門,裡面確實有一個藏寶箱,箱上無鎖,他輕易地打開寶物箱。
他眼睛一亮,寶箱內有一個小麻布袋,拿起麻布袋並解開繩子,伸進手去抓出一把東西,可是抓在手上的不是黃金,而是一把黑色小種子,他想也許這是用來保護黃 金的東西,所以將袋子內的東西全倒在地上。但令他失望的是,地上沒有金塊,只有一堆黑色種子及一張紙條。他撿起紙條,上面寫著:「這裡沒有黃金。」
這位先生失望地把手中的麻布袋重重摔在牆上,憤怒地轉身打開那扇門準備離開,卻見智者站在門外雙手握著一把種子,輕聲說:「你剛才所搬的百袋稻米,都是由這一小袋的種子歷時四個月長出來的。你的耐心還不如一粒稻米的種子,怎麼聽得到財富的聲音!」

很多人炒股也犯同樣的錯誤。

小故事一則,共勉之。


一個 故事 金錢豹 金錢
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股票作手J.L的操作流程 金錢豹

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1:強勢股群的領頭羊。
如果你不能從領頭的活躍股票上贏得利潤,也就不能在整個股票市場上獲得利潤。
2:耐心等待關鍵點。
每當我失去耐心不等關鍵點的到來的時機,而是胡亂交易,企圖快快獲利的時候就總賠錢。
3:出現信號果斷介入。
我的經驗始終如一的表明:如果沒有在行情開始不久時就入市,我就從來不會在這輪行情中獲得太大的收益。
4:買入後預期不符先出局。
如果該股票在穿越關鍵點後沒有按照應有的模式運做,積其後市缺乏活力,則市場很容易換轉方向,應當機立斷了結原有頭寸。
5:讓利潤奔跑。
當一個股票進入明確的趨勢狀態後他將自動運作,前後一致的沿著貫穿整個趨勢過程的特定線路演變下去。
6:注意危險信號。
一定要以敏銳的感覺向危險信號致以應有的敬意,勇敢的斷然賣出離場觀望。

股票 作手 J.L 操作 流程 金錢豹 金錢
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kk的股票價值投資分析框架 金錢豹

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在中信做煤炭行業的行研實習已經兩個月了,雖然也只是打個醬油而已,但的確學到了不少東西。而且這學期正好也在上光華管理學院 姜國華老師的《財務報表分析》,感覺啟發挺大的。關於價值投資,網上也有很多很不錯的博文,但是我感覺他們大多數都是從投資理念、投資原則的角度去分析 的,而並沒有告訴你具體要去分析哪些東西。我這個人就是好「衝動」,今天突然心血來潮,想根據自己近期的思考勾勒出一個價值投資的分析思路。當然這只是一 個框架而已,事實上要想真正做好每一塊,每一點都是需要花很大的功夫的。

一、行業

1,行業的經濟週期:我覺得拿到一個行業首先要瞭解這個行業的基本特徵,搞清楚它 是週期性行業還是非週期性行業(穩定成長型),這點非常非常關鍵。其實週期還是非週期也是一個相對概念,每個行業或多或少都會受到經濟週期的影響,但影響 的大小不同。像煤炭、石油、化工、房地產、證券這種行業就具有很強的週期性,而食品飲料、醫藥這種行業週期性就不明顯。巴菲特就很喜歡投資穩定成長型的企 業,比如可口可樂這樣的,因為投資週期性的行業風險比較大,你很難把握一個行業的週期變動規律,而且投資週期行業極容易被市盈率給欺騙,其實市盈率高的時候反倒說明這個行業已經到了谷底,是買入的最佳時機,但是很多人都不知道這一點。

2,行業的生命週期:生命週期就是說你要考察這個行業目前的規模有多大,未來成長的空間還有多大,說白了就是要考慮它是屬於朝陽產業還是夕陽產業。不要以為判斷是朝陽還是夕陽是一件很容易的事情,這也是需要你去做很多的功課的。例如我在實習之前一直認為煤炭行業應該是一個夕陽產業,但是現在卻發現自己錯了,因為無論是中國還是世界,資源稟賦情況都是「富煤、貧油、少氣」,隨著石油資源的逐漸枯竭,煤炭資源將成為未來世界能源的主體(別跟我說新能源,新能源要想大規模應用還早著呢),現在中國的煤炭儲量還非常非常豐富,光是新疆昌吉自治區的准東煤田下面就有3900億噸煤,夠中國消費100多年。同時,新型的煤化工也將成為一個非常具有前景的產業,煤制天然氣、煤制油、煤制烯烴未來必將大展身手。

3,行業的產業鏈:然後你就要去瞭解這個行業在整個國民經濟中所處的位置。它的上 下遊行業是什麼?它的整條產業鏈又是什麼?比如說煤炭,作為我國最主要的能源,它處在整個經濟的最上游,然後根據煤炭的用途:動力煤用來發電、煉焦煤用來 煉焦,進而煉鋼、無煙煤用於煤化工等等,我們就可以知道它的下游是電力行業、鋼鐵行業、化工行業、水泥行業等。然後每個行業又分別延伸下去,比如鋼鐵用來 造船、造車、造房子,化工用來生產化肥進而延伸到農業等等。

4,行業的物流情況:我們還需要瞭解整個行業的物流情況瞭解產品是怎麼樣一步步從生產者手裡轉移到消費者手中的。比 如說煤炭,你就需要知道煤炭資源的分佈情況,哪些地方是產煤的,哪些地方是主要的中轉地,然後消費地主要是在哪兒,一般都是通過什麼交通工具,全國有哪些 重要的鐵路、公路以及海運航線等等。瞭解了物流,你才能夠對產品的價格變化有更加敏銳的判斷,因為很多時候各地的價格變化並不是同步的,很可能因為煤炭運 輸困難而造成局部地區的煤價猛漲(比如08年的南方雪災)。

5,行業的競爭格局:要瞭解這個行業目前的競爭格局如何以及未來的發展趨勢,比如 同樣是能源,我國的石油產業就已經高度集中了,中石油、中石化就是雙寡頭。但是煤炭行業就相對比較分散,全國各地大大小小煤礦成千上萬。而我國煤炭產業未 來的發展趨勢必然是要像石油靠攏,目前國家已經出台了一系列政策促進煤炭行業的資源整合,提高產業集中度。

6,行業的政策環境:不同的行業受國家政策影響很不相同,石油煤炭這種資源行業基本上是掌控在我國政府手裡的,所以要想瞭解這個行業的動態,必須緊隨我黨的腳步。而像服裝、飲料這種消費品行業國家干預的就少多了。正如前面一點所提到的,煤炭產業的政策背景就是資源整合、併購重組,抓牢這個大背景對你以後的分析決策非常有幫助。

7,行業的供需分析:對以上的內容都有所瞭解後,你就要開始從供需的角度來分析整個行業的發展了。以煤炭為例,關鍵就是看煤價,而由於現在我國的煤炭已經是市場定價了,所以我們可以通過供需來分析煤價的走勢。對煤炭這種資本密集型的行業來說,供給的波動要遠遠小於需求的波動, 因為投資建設一個煤礦要很多年,一旦建成開工了,就不能輕易把它關掉,所以煤炭的供給關鍵就是看固定資產投資,根據歷年的經驗總體來看還是非常平穩的,但 是需求就不同了,經濟危機一來,需求就徹底萎了,所以就會造成供過於求、產能過剩的局面,這個時候煤價當然就會跌了。因此對煤炭來說,供需分析關鍵是分析 需求,而需求又可以從下游的電力、鋼鐵、化工、水泥等行業分別去分析,比如說冬天來了,用電用煤高峰到了,電廠對煤炭的需求就會大增,動力煤價格就會大 漲,最近盛傳的「煤超瘋」實際上很大一部分就是季節性因素,煤炭消費旺季到了,價格本來就應該漲了。

8,行業的宏觀環境:在分析行業的時候千萬別忘了宏觀經濟環境的變化。這個包括國內環境,也包括國際環境。比如說前段時間美聯儲又開動印鈔機發貨幣了,然後美元貶值就造成了國際大宗商品的價格上漲,這樣國際煤價也就不可避免地漲了。

二、企業

瞭解完了行業就要看具體的企業了,我還是覺得先行業後公司這種分析思路是最好的,因為如果你對行業都不瞭解,那就不可能對這個行業中的公司有比較正確的認識。

1,公司的議價能力:在對公司的一些基本情況比如說歷史沿革、主營業務、公司規 模、股權結構等等有了基本認識之後你就需要去瞭解這家公司在整個產業鏈中所處的地位,關鍵是議價能力如何,這點很重要。議價能力高的企業能夠把成本的上漲 轉移到上游或者下游企業,例如我國很多地方重點煤企的議價能力都很高,因為他們在當地都是煤炭的主要供應商,下游的電廠要想買煤只能從他們手裡買,這樣一 來煤企就能在談判中具有更大的優勢。比如說煤炭資源稅改革這個問題,一旦從價徵收資源稅,那麼煤企完全可以通過提高煤價來把成本轉移到電廠,而自己幾乎不 受損失,這就是bargain power的威力。

2,公司的競爭對手:其實就是說你要知道公司在整個行業中處在什麼位置,前面的議 價能力是從產業鏈的角度(縱向),而現在是要從行業的角度(橫向)來看待,以煤炭為例:神華、中煤都是央企,是絕對的老大和老二,山西的五大煤炭集團屬於 地方國企,排在第二陣營,而其他的主要產煤省份比如山東、河南、陝西也都有自己的龍頭企業,再剩下的就是那些小煤礦了。瞭解這些你才能對國家政策的影響有 更好的把握,比如說地方的龍頭企業更有可能成為資源整合的主體。

3,公司的財務狀況:這部分也是這學期的《財務報表分析》課程所要教給我們的核心內容。財務報表是公司的一張臉,優秀的分析師就像一個牛逼的中醫一樣,可以通過對財務報表的望聞問切查出公司存在的問題。財務報表分析的內容非常多,主要包括三大報表分析、盈利能力、投資風險、盈餘操縱、盈餘預測等等,事實上每一部分都是需要花很多功夫才能研究清楚的

 

財務分析是一個重要的參考,但不應該成為你投資決策的唯一標準,因為你會發現,實際上很多的非財務因素對公司價值的影響會更大,尤其是在中國這樣一個很不成熟的資本市場。不過不管怎樣,財務分析能力都是非常非常重要的,這是分析師的內功,所以我現在其實很後悔自己大二的時候沒好好學會計,這個學期要利用這門課程好好補補了。

三、價值核心

 

之 前所做的這些工作相當於是把一本書(就是你研究的這家公司,這支股票)讀厚的過程,但事實上做投資決策的時候你不可能把這些方方面面的東西都進行一次細緻 的分析,而且很多時候你會面對各種各樣的信息,有利好的也有利空的,這個時候很容易迷失自我,從而造成盲目跟風的後果。因此我們還需要把這本書給讀,就是說要從如此眾多的因素中提煉出能夠決定公司價值的核心要素來,抓大放小,抓住核心才能夠做出明智的決策。

還是以煤炭為例,根據我自己現在的認識,對於一個煤企來說,最核心的競爭力不在於它的挖煤技術怎麼好,財務報表怎麼好看,管理層怎麼優秀,而應該在於企業 的煤炭儲量!因為影響煤企的利潤的無非就是「量」和「價」兩點,由於煤價已經市場化了,任何一個煤企都無法決定市場煤價,因此在這一點上大家都是平等的, 所以關鍵就是「量」,產量越高的煤企利潤就越多。而我們評估企業價值的時候不是看企業過去掙了多少錢,而是看未來能掙多少錢,由於煤炭是一種不可再生的能 源,挖完了就沒有了,所以煤炭儲量越大就說明企業的可持續性越好,折現回來的價值當然就更高了。

近來河北的冀中能源、開灤股份以及山西的各大煤企都紛紛到內蒙、新疆圈地圈礦,就是因為當地的煤礦已經快挖完了或者說採掘成本已經很高了,要想提高企業價值,就必須提高自己的資源儲備!這才是王道!

煤企的併購重組說到底也是一個資源儲備的問題,你一旦獲得了併購主體資格,就可以打著國家政策的旗號去兼併收購煤礦,擴大自己的版圖,因此,煤礦多了比任何的利好都要好!

當然不同的行業有不同的核心要素,比如白酒行業可能品牌才是王道,這就需要你對這個行業有深入的瞭解,抓住核心要素就能夠使你的分析思路更加清晰,不會被市場上的各種小風小浪的利空利好牽著鼻子走。

 

結束語:想要 真正瞭解一隻股票真的不是那麼容易的一件事情,是需要做很多很多的功課的。這個功課的工作量非常龐大,一般的散戶也根本沒有這個時間和精力當然最重要的還 是沒有這個耐心去進行如此細緻的分析,這些工作一般都是交給專業的分析機構由專門的團隊來完成的,比如說券商的分析師。但很可惜的是,眼下中國的情況是行 研氾濫,分析師氾濫,真正優秀的分析師卻是鳳毛麟角,分析師們恐怕也沒有動力去踏踏實實地做好這些功課,因為決定他們的收入水平的是《新財富》排名,是基 金經理的選票,這其實是一種制度的悲哀。

 

一年365天,用364天去做功課,去享受生活,然後用一天的時間去決定該買什麼股票。別天天盯著大盤,漲的時候洋洋得意,跌的時候哭爹喊娘,你沒那個資金,沒那個信息,沒那個技術,做短線就是找虐找死。


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