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買方看賣方,賣方看買方-會德豐地產(49)、英皇國際(163)(補充)


(註: 因不慎刪除掉,故此需要在中國的股吧拿回紀錄,並補上新東西,真謝謝reciva的幫忙及am730的提醒。)


今日我寫一下看公告的技巧。

如果隨便看其中一張公告,你會看到一頭霧水,以下是一個例子。

第一張公告:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091014/LTN20091014011_C.pdf


第二張公告:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091014/LTN20091014527_C.pdf


如果看第一張公告,是會德豐地產(49)出售物業賣方是Pizzicato Limited,買方是Point Ocean Investment Limited,如果不看注釋,你根本不知道賣給誰。

但賣的標的和價錢都十分清楚,就是北角健威花園的商場,價錢是9.35億。

該物業資料如下:

該物業於一九七九年落成,目前由本集團持有作投資用途。該物業於二○○八年十二月三十一日的帳面淨值為港幣八億七千萬元。

截至二○○七年十二月三十一日止九個月期間,該物業的應占除稅前及除稅後淨盈利分別為港幣二千零四十萬元及港幣一千六百八十萬元,而截至二○○八年十二月三十一日止財政年度則分別為港幣二千八百一十萬元及港幣二千二百九十萬元。


到最後一句,你突然看到一句:

英皇國際及其附屬公司的主要業務為地產發展及投資和酒店營運。

再看附註:

「買方」 指 Point Ocean Investment Limited,一間於香港註冊成立的公司,為英皇國際的全資附屬公司

在第二張公告,買方的公司變了瀜海投資有限公司,賣方一樣是Pizzicato Limited,標的和價錢是北角健威花園的商場,價錢是9.35億。

然後你還不知道是誰賣的,然後在字句間稱:

按會德豐地產有限公司就該協議而於二零零九年十月十三日刊載之公告,該物業之帳面淨值為
870,000,000港元。根據該物業租約之現行安排,該物業于完成時之總年度租金將約為44,000,000港元。

找找附註:

「賣方」 指 Pizzicato Limited,于香港註冊成立之公司,及為會德豐地產有限公司(股份代號:49,其股份於聯交所上市)之全資附屬公司


真相已經大白。


其實是英皇國際附屬Point Ocean Investment (瀜海投資有限公司),購入會德豐地產附屬Pizzicato Limited的健威花園商場物業,作價9.35億元,就是這樣簡單。

如果不細心看其中一張公告,你只是得知買方或賣方是誰,而不知對手方是誰呢。根據上市規則的第14章須予披露交易公告規定:


14.60 除《上市規則》第14.58條訂明的資料外,須予披露的交易、主要交易、非常重大的出售事
項、非常重大的收購事項或反收購行動的公告,至少須載有下列的簡要資料:


(1) 交易的一般性質,如交易涉及證券,則包括日後出售該等證券的任何限制之詳情;
(2) 將予收購或出售的資產的簡要資料,包括任何有關公司、業務、實際資產或物業的名稱;如資產包括證券,也包括該等證券所屬公司的名稱及業務概況;


(3) 如屬出售事項:
(a) 上市發行人就有關交易預期錄得的盈虧詳情,以及計算此盈虧的基準。如上市發行人預期其收益表所載列的盈虧,與所披露的盈虧不同,則須對有關差異作出解釋。在計算盈虧時,將參照帳目內資產的帳面價值;及
(b) 出售所得款項擬作的用途;

當中是並無披露對手方的最終公司的義務,如果只披露對手方的名稱,其實是已經足夠。且對對手方的中英文名稱並無一致的標準。

如果不是它是上市公司,根本就不知道對手方是誰,這就造成一些不公平資訊的機會,況且報紙其實對出售健威花園的新聞早已披露,且聲稱作價更高達11億,以現時角度來看,這誠屬一些耳聞,並不屬實,這對公司的股價變動是有影響的。

2009-10-07  經濟日報:
健威坊明截標 意向價11億    

市區供發售的整個商場物業不多,據悉,會德豐地產(00049)暗標放售的北角健威坊(fitfort)商場,將於明日截標,業主意向價約11億元。

負責獨家標售的第一太平大衛斯,其香港及澳門行政總裁李偉文稱,北角健威坊即將截標,現時反應尚算不俗。他指,物業現每月租金近400萬元,以業主意向價約11億元計,新買家租金回報可達4厘以上,物業呎價亦僅8,000餘元。

重組租戶 回報料可達6厘

另外,新買家購入後,可重組租戶,拉高租金,料可達6厘以上回報。他分析,現時市區可供發售的整個商場物業少,加上呎價合理,相信物業可獲多個投資者競投。

商場位於北角英皇道560號,地庫至3樓商場,總面積約12.5萬平方呎,以及353個車位,物業上蓋為健威花園住宅。會德豐地產於06年,斥資約4,000萬,為健威坊商場翻新增值。

所以,我建議以下兩點:

(1)如果報紙披露上市公司出售物業的新聞,而公司仍未停牌的話,聯交所需要該上市公司發一張公告披露該物業的情況,以供市民知悉。

(2)需要統一公告本方和對手方的離岸公司中英文名稱,並列對手方的最終持有人,就是人頭也好,也優於不披露,為小股東提供一個平等的環境去買賣呢。


P.S 後來德興在13日出公告,披露該可換股債的認股者身份:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091013/LTN20091013317_C.pdf


鑑於近期對認購人之最終實益擁有人身份之關注,董事會及認購人謹此知會股東及公眾投資者,認購人Giant Project Investments Limited乃李如樑先生全資實益擁有。


此外,董事會謹此重申,認購人及李如樑先生均為獨立且與本公司、本公司及其附屬公司之董事、行政總裁及主要股東或彼等任何各自之聯繫人士概無關連,且並非與任何股東一致行動(定義見收購守則)之人士。


延伸閱讀:

BVI 公司 隱藏老細身份:

http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/11748


David Webb 原文:Tack Shin Secret Subscriber

http://webb-site.com/articles/tackhsin.asp





買方 賣方 德豐 地產 49 英皇 國際 163 補充
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=11898

交易的賣方-明興水務(402)


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091230/LTN20091230004_C.pdf


作價:


收購事項之代價1,937,500,000港元將以下列方式支付:


(i)200,000,000港元將於完成時由買方向Sino Access(或其代名人)以現金支付;


(ii)350,000,000港元將於完成時以促使本公司向SinoAccess(或其代名人)發行承兌票據之方式支付;


(iii)433,400,000港元將於完成時以促使本公司按發行價每股代價股份0.22港元向Best State(或其代名人)配發及發行1,970,000,000股代價股份之方式支付;


及(iv)954,100,000港元將於完成時以促使本公司向Best State(或其代名人)發行可換股票據之方式支付,行使價22仙。

此外,根據收購協議,倘第二份估值報告(須於完成日期後八個月內遞交)所載之公允值不少於1,550,000,000港元,則買方須促使本公司向Best State(或其代名人)發行最高本金額為3,100,000,000港元之賠償票據,行使價31仙。


賠償之進一步詳情載於下文「賠償」一段。因此,買方根據收購協議將支付之最高金額(即代價與最高賠償金額之和)為5,037,500,000港元。


賣方:


(i) Sino Access Holdings Ltd.,一間於英屬維爾京群島註冊成立之投資控股有限公司,持有目標公司已發行股本之15%,並由王先生全資實益擁有;及


(ii) Best State Holdings Limited,一間於英屬維爾京群島註冊成立之投資控股有限公司,持有目標公司已發行股本之85%,並由王先生實益擁有40%權益,而餘下60%權益則由六名個人擁有。


介紹:


王先生為Sino Access之唯一實益擁有人,並擁有Best State已發行股本之40%權益。王先生於多倫多大學取得工商管理碩士學位。彼於金融服務業及管理香港上市公司方面擁有豐富經驗。彼現時並非任何香港上市公司之董事。於訂立諒解備忘錄及收購協議前,王先生與本公司並無業務關係。


六名個人合共於Best State已發行股本中擁有60%權益。賣方確認,彼等均並非香港上市公司之董事。


除Celestina Lim Shi Hui女士為Yeo Cheow Tong先生之朋友,與王先生並不相識外,六名個人中所有其他人士均為王先生之朋友。


目前,


(i)Yeo Cheow Tong先生為新加坡國會議員;


(ii)Tan Kah Hock先生、Batsukh Yadamsuren先生及Lim Siong Dennis先生均為商人;


(iii)Mashbat Bukhbat先生為蒙古柔道協會之秘書長;及(iv)Celestina Lim Shi Hui女士為商人。


....


「王先生」指王正平

大股東/董事之名稱 上市法團之名稱
王正平 明興水務控股有限公司
王正平 東聯控股有限公司
王正平 基業控股有限公司
王正平 廣益國際集團有限公司

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20060810/LTN20060810025_C.pdf


廣益國際集團有限公司(「本公司」)獲知會, 於二零零六年八月九日, Mega Earn Management Limited(「買方」)已收購(「該交易」)Ample Glory Limited(「Ample Glory」)之全部已發行股本, 涉及代價約3,450,000港元。


Ample Glory為本公司之主要股東, 持有617,829,573股本公司股份(「股份」), 約佔本公司於本公佈日期之15.14%股權。


於該交易完成前, Ample Glory由郭應良先生直接全資擁有。代價相當於Ample Glory所持有之股份於二零零六年八月八日之總市值, 即8,030,000港元(即617,829,573股股份於二零零六年八月八日在香港聯合交易所有限公司所報之每股為0.013港元之收市價)扣除Ample Glory於二零零六年八月八日之負債約4,580,000港元。買方為於英屬處女群島註冊成立並由Byford Group Limited(「Byford」)全資擁有之公司, 而Byford則由王正平先生(「王先生」)間接全資擁有。





http://the-sun.on.cc/channels/fina/20061228/20061228020911_0000.html


「太子王」蟄伏五年
大家一定還記得九八年一月,王正平經營的正達證券清盤,以1.1萬多個苦主、24億元索償額轟動全港,逼得港府首次動用6億元注入聯交所賠償基金,王正平 自此退隱股壇,但蟄伏五年後重出江湖,○三年五月斥1,800萬元代價收購東聯,易名基業,但自此多次供股及配股抽水以供營運,業績亦出現虧損,賣盤消息 不斷傳出。


但太子王在基業經營不善下,在今年八月再度出手,以300多萬元平買另一殼股廣益國際,現在便可以理解為將基業脫手前的部署,而廣益在易手予王正平前,其實亦曾擬投資澳門酒店以與賭字沾邊,可惜夭折收場。

由於王氏的基業成績欠奉,市場更會視廣益為純殼股,但須注意王氏入主基業到覓得「好人家」,亦足足耗了小股東三年半的時間。




http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20081119/News/ec_ecd1.htm


 
【明報專訊】早前宣布大股東易手的廣益國際(0530),近兩年交易、供股頻頻。原大股東3個月前才以88%折讓價包銷大部分供股,至上周卻可火速脫手,一來一回便穩袋1100萬,這名廣益大股東就是人稱「太子王」的王正平,即是1998年倒閉的正達證券的話事人。王正平財技之高,值得仔細一看。

先把時間推回至8月份,當時廣益宣布1股供5股淨集資5800萬,供股價0.02元,較停牌前竟大幅折讓88%,小股東對供股反應自然一般,故身為包銷商的王正平便接了22億股貨,公眾持股量亦由原先的71%大幅攤薄至34%。

然後上周廣益宣布,獲高銀地產(0283、前稱松日控股)大股東潘蘇通私人提出全面收購,收購價每股0.025元,較停牌前折讓22% ,如是者,單計廣益大股東3個前剛接下的一批股份,一進一出便賺逾1100萬元,袋袋平安。

話說回來,廣益何解要供股?因缺錢支持現有營運。

再把時間推回至去年5月,當時廣益宣布用1.27億元向英皇娛樂(8078)購入一艘設有賭場的郵輪,為收購、為營運,廣益更宣布以1供2供股,供股價0.18元又是大幅折讓72%,集資7350萬元。供股包銷商恰恰是英皇證券(0717)

貴買賤賣郵輪 公司盈轉虧

當時廣益的業務除有個別物業收租,經營日式餐廳外,便只有準備終止的鰻魚魚苗買賣業務,那為何要用1億元資金買郵輪?且看當時廣益怎說:「鑑於現時利好的經濟環境……董事對郵輪業務前景持樂觀態度,該業務日後將為本集團帶來穩定收入及溢利。」

言猶在耳,14個月後廣益卻又宣布要出售該郵輪,作價僅為當初買入約一半:6500萬元。究竟什麼一回事?又看看當時廣益怎說:「由於今年燃油價格持續上升,郵輪業務經營成本不斷增加……董事亦認為,澳門賭場業務不斷擴充,造成極大的競爭壓力,導致郵輪業務收入不穩定。」

澳門賭業競爭加劇是早知的事,究竟是管理層去年收購時看得太長遠?抑或現時才看得太清楚?無論如何,上半年,單單這艘郵輪便為廣益帶來9100萬元 的虧損,全公司則由盈轉虧,蝕8600萬,手頭現金更由年初的4400多萬勁減至僅260萬元,燒錢速度神速!這便是上文所述,今年8月要供股集資 5800萬的由來。

不過說廣益缺錢亦不太準確,因為供股籌得近5800萬,已於10月完成,同時廣益賣郵輪所得的6500萬估計於明年一月到手,不過大股東此時已全身 而退,而「新老闆」潘蘇通表明全購廣益後要維持上市地位,何廣益宣布大股東易手同時,亦宣布準備投標廣州一塊地皮,最低入場費5.9億,換句話說,日後 潘蘇通既可能要出售股權增加公眾持股量,更可能的是又要於市場發新股集資,廣益這個「供股又供股」的故事以乎沒完沒了,小股東只能嘆奈何。

交易 賣方 明興 水務 402
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=13646

4年後才發現賣方錯了-民生國際(938)


前幾日,公司公告於二零零六年三月三十一日就關於收購諸暨國際珠寶城之通函(「該通函」)的賣方有錯誤之處。


(1)


該通函稱:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100113/LTN20100113496_C.PDF

「六名獨立投資者為天峰控股有限公司(林賢富先生為最終實質受益人)、香港億思得珍珠集團有限公司(阮鐵軍先生為最終實質受益人)、佳麗珍珠(香港)有限 公司(詹偉建先生為最終實質受益人)、山水珍珠集團(香港)有限公司(王力苗先生為最終實質受益人)、天使之淚珠寶(香港)有限公司(戚鐵彪先生為最終實 質受益人),及山下湖珍珠(香港)有限公司(陳夏英女士為最終實質受益人),上述公司及其最終實質受益人均在中國從事珍珠及珍珠產品之採購、加工及貿易, 其全為獨立第三方。」

董事會謹此澄清,根據今天所收到香港億思得珍珠集團有限公司發出之通知,阮鐵軍先生於該通函最後實際可行日期並非香港億思得珍珠集團有限公司之最終實質受益人。於該通函最後實際可行日期,香港億思得珍珠集團有限公司之最終實質受益人為汪一華女士,其在中國從事珍珠及珍珠產品之採購、加工及貿易,並於相關時間為獨立第三方。


(2)

我找回當年交易,原來該交易的標的為諸暨國際珠寶城51%的股權:



http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20060331/LTN20060331119_C.pdf
俊文控股為一家於英屬維爾群島註冊成立之投資控股有限責任公司。此公司除了持有香港公司註冊股本中百分之四十九的權益外並沒有任何業務。餘下的百分之五十一的香港公司已發行股本股權由六位獨立第三者投資者擁有。

香港公司為一家於香港註冊成立之投資控股有限責任公司。此公司除了已簽署項目發展協議外並沒有任何業務。其唯一資產是已根據中國法律下註冊成立並全資擁有的外商投資企業。外商投資企業未來的主要業務為建設開發及管理諸暨國際珠寶城,包括出租及/或出售當中的部分物業。於二零零六年三月二十三日,外商投資企業已以總投資額四千萬美元(相當於約三億一千二百萬港元)及註冊資本二千萬美元(相當於約一億五千六百萬港元)成立。

4.4 諸暨國際珠寶城
諸暨國際珠寶城是集珍珠及珠寶買賣、首飾加工、製造、研究開發、保稅物流、倉儲配送、電子商貿、展覽、酒店、餐飲、娛樂等為一體的大規模、多功能、現代化國際珠寶首飾產業中心。

諸暨國際珠寶城位於中國浙江省諸暨市山下湖鎮。諸暨市現為中國其中一個淡水珍珠產量最大型的養殖與珍珠交易中心。


(3)


至於被誤認為賣家的阮鐵軍,其資歷也不少,其控制的阮仕珍珠規模也不小。
http://baike.baidu.com/view/2959129.htm
阮铁军中学毕业后下地务农、东借西凑了2000元钱开始创业,经过十余年的摸爬滚打,几经起伏,已成了一个专家型的珍珠养殖大户,自有养殖面积 20000余亩。他创办的浙江阮仕珍珠首饰有限公司系国家火炬计划重点高新技术企业,浙江省农副产品加工龙头企业。2002年,公司实现销售产值2.78 亿元,自营出口创汇2000万美元。他带动了农户6000余户,致力于致富一方百姓,并在科技创新、自营出口、品牌建设等方面为诸暨珍珠企业发挥了示范带 头作用。曾获全国农村青年创业致富带头人、中国杰出青年农民提名奖。

http://www.wangchao.net.cn/bbsdetail_641696.html
年仅31岁的阮铁军,已在珍珠行业摸爬滚打了近15年,人们戏称他是诸暨珍珠业界“年轻的老前辈”。
阮铁军出生在诸暨市山下湖镇油竹蓬村一个农民的家庭。16岁那年,初中刚毕业的他怀揣东借西凑来的2000元钱,开始了艰辛的创业历程。当时,他风餐露宿,辗转于江西兴国一带收购珍珠。9年后,25岁的他已积累起近2000万元的资产。

1996年,小有成就的阮铁军荣获“绍兴市优秀贩销大户”称号。但在他的心里,却对这一荣誉有了另外的想法:要想干出一番事业,还是要实施品牌经营战 略,走现代企业经营之路。1997年,阮铁军成立了自己的公司,在浙江、安徽、江苏等地拥有2万亩珍珠养殖基地,同时联结珍珠养殖基地4万亩,带动农户 6000余户,形成了“龙头+基地+农户”的发展模式。

一直以来,珍珠在诸暨仅仅被当成农副产品而低价出售,但诸暨珍珠一经香港商人加工立马变成了高附加值的珠宝。阮铁军很不甘心,下决心进行珍珠深加工, 提升珍珠品质。1999年,他与日本客商合资建起了一家珍珠首饰公司,投入47万美元在诸暨第一家引进珍珠加工技术和设备。他还意识到人才和技术的重要 性,四处网罗人才,成立起自己的“珍珠研究所”,形成一支包括博士生在内的技术队伍。公司和高校联手开发的“珍珠漂白增光技术及其应用研究”还填补了国内 外空白。2002年,阮仕公司实现销售产值2.78亿元,自营出口创汇2000万美元。阮铁军也先后获得全国农村青年创业致富带头人、中国杰出青年农民提 名奖等荣誉。(赵宇曹本松)(12月21日《绍兴日报》

http://biz.zjol.com.cn/05biz/system/2005/09/26/006315359.shtml

阮铁军——浙江阮仕珍珠首饰有限公司总经理

短信投票编号:14

参评理由:致力于传递珍珠美学的天才商人

思想观念:一直以来,阮铁军以致力于创造中国淡水珍珠品牌为史命,秉承“提供优质服务,让每一位爱美的人、每一位顾客都满意”的服务理念,牢记“将珍 珠的美丽带给更多的人”的生产理念,并将珍珠这一“水的精灵”赋予丰富的文化内涵,确定“Ruan’s(阮仕) 品牌导入VI识别系统,并在珍珠行业内首家导入并通过ISO9001:2000质量管理体系认证,运用多种手段进行品牌推广,通过不懈的努力和科学管 理,“Ruan’s(阮仕)品牌在消费群体中也日渐深入人心。

商业成就:中学毕业后的阮铁军,东借西凑了2000元钱开始创业,经过十余年的摸爬滚打,几经起伏,已成了一个专家型的珍珠养殖大户,自有养殖面积 20000余亩。阮铁军创办的浙江阮仕珍珠首饰有限公司系国家火炬计划重点高新技术企业,浙江省农副产品加工龙头企业。2002年,公司实现销售产值 2.78亿元,自营出口创汇2000万美元。现公司是珍珠业内最具实力、最具活力、最具发展潜力的省级骨干农业龙头企业,是中国目前最大的珍珠及珍珠饰品 生产、贸易企业之一,在中国淡水珍珠产业中占有举足轻重的地位。

责任体现:出生于穷苦农民家庭的软铁军,在白手起家创立淡水珍珠王国的过程中,并没有忘记大家。他带动了农户6000余户,致力于致富一方百姓,并在 科技创新、自营出口、品牌建设等方面为诸暨珍珠企业发挥了示范带头作用。2005年以捐款1000万的义举,荣登2005中国大陆慈善家排行榜。成功之后 的阮铁军,就是这样的以各种方式,多种途径来帮助他,尽社会的责任。

品位生活:高个、平头、健谈、为人爽直的阮铁军有着一种充满朝气的成功企业家的风度。与大多数成功浙商一样,铁军也有着一个穷苦的和一段心酸的创业经 历。也许因为过去的艰辛,阮铁军为人很低调,也很忙碌——为自己的珍珠王国而忙碌着。在阮看来,是-“水的精灵赋于天他创业的灵感”,因此阮仕人一直在努 力,努力把珍珠的美遍撒人间。虽然忙碌,但不忘生活,偶尔阮铁军也会去空阔的高尔夫球场去激情挥洒一番。


阮鐵軍談珍珠產業:

http://www.cnpearlnet.com/detail-4386240.html



(4)


至於汪一華,我們完全找不到,但民生和其持有的香港億思得珍珠集團都在尖沙咀。

http://www.man-sang.com/

地址:     香港九龍尖沙咀廣東道15號港威大廈永明金融大樓22樓2208-14室


香港億思得珍珠集團
http://www.hotfrog.hk/Companies/%E9%A6%99%E6%B8%AF%E5%84%84%E6%80%9D%E5%BE%97%E7%8F%8D%E7%8F%A0

年後 發現 賣方 錯了 民生 國際 938
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=13838

民生國際(938)交易賣方之謎


(1)


前篇談過,在民生國際2006年購入諸暨珍珠城的剩餘股權中,其中一名億思得的代表人不是阮鐵軍,是一位汪一華小姐,經過少量發現後,阮鐵軍的阮仕珍珠的主事人,億思得珍珠看來和他並無關係。


http://realblog.zkiz.com/greatsoup/13838


(2)


但是在這篇公告發出的1天後,阮仕珍珠在中國上市的計劃沒有被通過。

細閱阮仕珍珠的招股書,發覺有一家同名的億思得公司原來是該公司的供應商。(招股書pdf.126-p.127)


http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306202/201001/P020100111640417508910.pdf


況且在披露方面,並無提及阮鐵軍持有任何億思得的權益,所以民生國際才需急急澄清之。


但是事情有沒有這樣簡單呢?


(3)


我們說說該看看該公司的賣方。


「六名獨立投資者為天峰控股有限公司(林賢富先生為最終實質受益人)、香港億思得珍珠集團有限公司(阮鐵軍先生為最終實質受益人)、佳麗珍珠(香港)有限 公司(詹偉建先生為最終實質受益人)、山水珍珠集團(香港)有限公司(王力苗先生為最終實質受益人)、天使之淚珠寶(香港)有限公司(戚鐵彪先生為最終實 質受益人),及山下湖珍珠(香港)有限公司(陳夏英女士為最終實質受益人),上述公司及其最終實質受益人均在中國從事珍珠及珍珠產品之採購、加工及貿易, 其全為獨立第三方。」


在阮仕珍珠的招股書中,有一段是這樣說的。


目 前诸暨市珍珠行业共有中国名牌3 个(“阮仕”、“千足”、“佳丽”)、中国珠宝首饰业驰名品牌5 个(“阮仕”、“千足”、“佳丽”、“天使之泪”、“三水”)、省级名牌产品4 个(“阮仕”、“千足”、“佳丽”、“天使之泪”)、省级著名商标4 个(“阮仕”、“千足”、“佳丽”、“天使之泪”)。


所以他們在同地經營珍珠業務,又一起做生意,應該有一些關係的。


(4)


阮仕珍珠在上市批准一天之前,據中國傳媒稱,有一封告密信,據稱又是上市不成的原因,其中有一個和香港這件事有關。


http://news.hexun.com/2010-01-17/122384123.html


  三、阮仕珍珠的香港客户“亿思得”实为阮铁军控制的另一家公司,为以后进行资产转移做准备。在其股东中,孙伟时实际为阮仕珍珠的员工,也是香港“亿思得”的负责人,金丹英也是公司的员工,只是挂名股东而已。监事中阮贝为阮铁军的堂妹。

這家同名的億思得的汪一華小姐,是否又和阮鐵軍有關係,我們不得而知,但最起碼,他懂得用人頭。


(5)


最後,這篇報導又稱在同市的其他企業有財務做假的嫌疑:


  阮仕珍珠、山下湖同为浙江诸暨市山下湖镇珠宝企业,二者的主营业务、营业收入规模、原材料采购地、市场销售地大同小异。

  其实,山下湖自2007年上市后,外界对其的质疑就从来没有间断过。2009年初,著名财务打专家夏草就怀疑该公司粉饰财务报表。夏草表示,山 下湖存货明显存在异常,连续多年经营性现金流为负数,存货余额逐年递增,截至2008年末,该公司存货余额高达3.85亿元,占资产总额58%;而且应收 账款2008年也增长迅猛,截至2008年第三季度末余额高达1.13亿元。从财务角度来看,存货与应收账款是上市公司造假、粉饰财务报表的最常用的两个手段,而现金流则是考查公司经营质量好坏的最重要指标。

  2009年11月28日,山下湖变更部分募集资金投向,取消珍珠深加工项目,转而用6300万元资金发展淡水珍珠湖北养殖基地项目。在这 6300万元中,其中的5756.25万元,是花在了向湖北的4个诸暨籍养殖大户收购500多万只珍珠蚌。而经浙江《都市快报》记者调查,此番山下湖收购 的位于湖北赤壁和洪湖的养殖场,很可能就是公司的资产,而当地人声称,那4个养殖大户就是山下湖的员工。因此该公司有严重信息披露不实及转移上市公司资金 的嫌疑。如果阮仕珍珠举报内容被查实,很难相信知根知底的山下湖没有类似问题。

  一位资深财务专家向导报记者表示,珍珠行业上市公司可能的造假流水线是:上市公司—香港公司—养殖场之间的资金流动:首先虚报出口收入,香港公司配合打入外汇;第二,外汇兑换成人民币,虚构采购,资金流入养殖场;第三,养殖场也是关联方,通过地下钱庄换汇进入香港公司。如此周而复始,打造一条物流—资金流—信息流协调一致的财务造假流水线。但一旦造假链条断裂,公司的实际控制人就会卷款逃往国外。

那和他們合作的公司,又有沒有這些事?

民生 國際 938 交易 賣方 之謎
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賣方是誰?-中國有色金屬(8306)


(謝謝gemininkl的提醒。)

(1)


其實今天沒甚麼好寫,只是想說,只要肯多走一步,必能找到這些東西。


關於這家公司,我在2009年7月已寫了一文,請按此處。現在補回後續的新聞。


2009年7月,公司宣佈1拆5, 加上此前的1拆5,即上市時1股變成25股。


8 月,公司宣佈此文的主角巴盟烏中旗甲勝盤鉛鋅硫鐵礦業開發有限責任公司未能達成2007年及2008年的盈利保證,故此以此前收購發行予梅偉先生的部分可換股債券抵銷。


10月,公司宣佈向梅偉先生控制的礦公司55%售予公司,其中20%是向他人購入,然後轉售公司。原理正如前文購礦一樣該股權作價8,250萬人民 幣,分6期支付,首期支付30%,即2,475萬人民幣,其餘5期,則逐個月支付,每期1,155萬人民幣。梅偉先生提供兩年利潤保證共2,750萬人民 幣,即向公司取走5,500萬人民幣(6,100萬人民幣)。


加上此前購入的兩礦,梅偉先生公司共取得1.5億左右。(第1礦取得4,000萬+第2礦5,000萬+本礦6,000萬)。


這筆錢和其後原股東向公司購回原上市肥料資產的作價1.3億人民幣(約1.476億港幣)非常相近,連付款方式都是分5期支付,可說其實買礦這筆錢不是由梅偉先生吃掉,只是從公司拿 走,然後接轉回公司。


(2)


為籌集這筆資金,除了上文談及的一些外,幾乎每個月都有集資的行動,和付出資金相若。


8月,發行少量購股權。幾日後,發行5,787.5萬股,每股26仙,集資1,490萬。


9月,發行5,962萬股,每股26仙,集資1,500萬。


12 月,發行2.019億股購股權,每股行使價26仙。


2010年 1月,發行2.29556億股,每股24.6仙,集資5,600萬,足夠幾個月需要。


3月,又發行5,988萬股,每股25.7仙,集資1,514萬。幾日後,又發行3,000萬可換股債


待續。

賣方 是誰 中國 有色 金屬 8306
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賣方是誰(2)?-中國有色金屬(8306)


續昨日的文章。前文談及公司以幾個空殼礦來轉移資金協助原主購入資產後,前幾日又 有新計劃。


(3)


4月16日,公司作了一個交易,向少數股東深圳市朗通貿易有限公司購入巴盟烏中旗甲勝盤鉛鋅硫鐵礦業開發有限責任公司股權,關於此礦的資料,可以參看前兩年向梅偉先生購 入該礦75%股權時的通函,其 奇怪之處如下:


(1) 該公司的賣方是Peng Huiman先生及Zhou Lixiang先生,是何方神聖?


(2) 他們持有25%股權,為何只售出16%股權?


(3)付款方式又如往次一樣?

明天續。






賣方 是誰 中國 有色 金屬 8306
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賣方是誰(3)?-中國有色金屬 (8306)


(4)


今日回答昨日幾個問題:


(1)鱷兄前幾日給了我一個網站,發覺 各地的工商部門可以查到公司的註冊紀錄,深圳也不例外,我從公告找到賣方是深圳市朗通貿易有限公司,從這個從工商部門找到的資料如下。











從以上幾幅圖可見到,Peng Huiman即彭惠滿,及Zhou Lixiang即周禮相,分別持有40%及60%股權,並分別自擔任董事、總經理及監事的職務。

至於地址,如有深圳的網友們可以去看看的話,請替我去拍幾幅照吧。





(2) 關於第2、3問題,其實只是股票分佈圖就可以:


由此看到不要付這麼多股票的原因,就是因為付這麼多股票,會導致賣方成為大股東,但目的確不是想這 樣,故此就作出付現金的安排,但為何不再多付現金?








前文之的批股可見,公司其實是確實 缺現金的,故此付的現金代價不會太多。


根據肥料業 務的付款方式, 公司每個月拿回的現金只有約2,640萬,且資金最快到今月底,最慢到五月底就會付完,留下一些營運資金後,所以每期付約2,000萬至2,140萬,也 屬適當,但是在6月底那筆錢看來未有著落,或許要以集資解決,也吻合現金流入流出情況,或有可能有借錢的嫌疑。


(5)


總的來說,這個交易應該是屬第三方交易,但有可能私下有協讓,況且最後一期資金未有著落,故此需要以發新股解決,但是梅先生要這麼多錢來幹 嗎?


也許真的要好好分析,可能都是買其他礦或業務 需要錢,認購股權需要錢,公關或控盤需要錢吧。

賣方 是誰 中國 有色 金屬 8306
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賣方分析師的終極價值究竟是什麼?

http://www.capitalweek.com.cn/article_10872.html


賣方 分析師 分析 終極 價值 竟是 什麼
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[已推荐到新浪博客,点击查看更多精彩内容] 安信证券行业分析师离职风波评论之二:卖方分析师是怎么干的 高善文

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7e28ef2a0100tq4e.html

前文《賣方分析師是干什麼的》以三國設喻,討論賣方分析師的角色定位;本文為此系列評論的第二篇,題目是《賣方分析師是怎麼幹的》,主要討論賣方分析師的生存狀態和現實困境,並請同業和媒體批評。

 

 

 

賣方分析師是怎麼幹的?

 

高善文

 

中國賣方分析師行業的出現和成長,是依託在以公募基金和保險公司為代表的機構投資人快速崛起的基礎上。這好比有了天下大亂,群雄紛起的時代,各路謀士才有了施展縱橫之術、可以朝秦暮楚的舞台。這一變化主要發生在過去十年的時間。

 

對於一般的公眾來說,90年代的股評家和現在的分析師似乎是同一夥人,畢竟這些人每天都在媒體上口水橫飛、剖析大勢、預測股價。但以我之見,股評家與分析師之間並無師承關係,這兩伙人之間缺乏基本的相互認同,甚至互相也看不起對方。

 

站在分析師的角度看,股評家屬於算命先生,分析師屬於謀士;股評家看重短線預測,以技術分析為依據;分析師立足於中長線判斷,以基本面分析為指南。

 

然而,正如90年代盛極一時的股評家隊伍日漸蕭索一樣,斗轉星移,在過去十年,賣方分析師行業內部也經歷著陸塊飄移帶來的撞擊和陣痛,經歷著氣候變遷帶來的興廢存絕,這一變化迄今遠未結束。

 

十年之前的世紀之交,中國公募基金行業初試啼聲,以之為客戶的券商賣方研究和機構銷售業務應運而生。

 

共同基金的投資方式本出現和興起於西洋,於國人實為舶來之品。正如中國人早先學做西裝,連上衣的補丁也要如法仿製一樣,連同共同基金一起乘船東來的,還有價值投資的理念和信仰,這相對於90年代依靠資金優勢坐莊圖利的風潮而言,無疑是一種巨大的進步。

 

價值投資以基本面分析為基礎,立足於發現並買入被市場低估的股票,一直持有直到其價格回到合理水平;其基本信仰是股票價格在短期內由於各種原因可以嚴重偏離基本面,但市場遲早會自我修正,股票價格從長期來看要反映基本面。

 

這樣,投資過程在原理上包括兩個步驟:一個是弄清楚基本面,例如經濟走向、行業政策、公司前景,並體現為盈利及其趨勢的動態等諸多指標的預測;二是弄清楚公司股票是否存在低估,當前是否存在恰當的、促使股價修正的催化劑。

 

2003年我初入行業的時候,基本的感受是:當時在買賣方機構之間似乎存在一個基本的默契,即賣方分析師負責第一個步驟;買方投資人負責第二個步驟。

 

所以當時我們常討論一個賣方分析師職業的重大問題,即分析師到底是在「研究公司」、還是在「研究股票」?最後得出的結論是:賣方分析師是負責研究公司的;研究股票的工作交給買方投資人來做。

 

基於這樣的看法,當時甚至要求分析師在電腦上刪除行情系統,不理會股價的漲跌,埋頭研究公司和行業的情況,並提出三個判斷分析師研究報告質量的標準,即「數據是否紮實可靠?邏輯是否縝密細緻?看法和判斷是否具有獨創性?」

 

回頭來看,由於宏觀經濟週期性的原因,以及基金行業方浮海而來,正蹣跚學步的發展階段,2003年以「五朵金花」為代表,價值投資的理念大獲成功,盛極一時。

 

以此為契機,專注於分析基本面的賣方研究業務也奇葩初綻、早鶯鳴樹。許多人同意,當時的賣方分析師總體上確實撰寫了不少有創見、有深度、有啟發的研究報告。

 

如果以當時的行業情況作為標竿,過去八年中賣方分析師行業在快速擴張的同時,發生著兩個重大而持續的系統性變化:一是研究報告的質量一降再降,以至於捕風 捉影、觀點雷同、論證草率、市場批評詬病日多;二是研究服務的方式爭奇鬥豔,以至於花樣百出、競騷弄巧、耍嗲賣呆,甚至出賣「色相」、手段無所不用其極。

 

如此持續和全面的行業變化當非起源於一家機構或少數幾個分析師的微觀原因,必來自於地殼運動、陸塊漂移等重大的環境變化,從而形成物競天擇、適者生存的演化過程。

 

造成這一巨變的宏觀原因,個人認為,應該是外來理念本土化過程中的適應和掙扎。

 

巴菲特被公推為價值投資理念的化身,為世界各地的投資者頂禮膜拜;但他老人家也公開地認為短期股價波動難以預測。一言以蔽之,以基本面分析為基礎的價值投資關鍵之一是時間維度,價格只有在長期內才會向價值回歸。

 

那麼從操作上看,長期有多長呢?這方面沒有權威和公認的說法,我個人認為,保守地看,不會少於一年。

 

但中國投資者評判股票買賣成敗的時間尺度通常有多久呢?個人感覺六個月到一年(除非深度套牢)。這形成了專業(機構)投資管理人三月一排名、一年一大考的行業規則和文化;並波及到保險公司等本來著眼長期的專業機構(這是由於基金管理人可以來回流動)。

 

問題隨之而生:既然投資者貪急功、好近利,基金管理人就被迫在三到六個月的比拚中爭長短,在一年一大考的排名中決生死。但基本面研究又無法為如此短期的股價波動提供可靠的指引,於是行業被迫改變,其基本方向是價值投資的衰落和勢頭投資(或趨勢投資)的興起。

 

這好比本來是練馬拉松的長跑運動員,一下子被要求參加百米賽跑,從比耐力變為拼速度,這對正在興起的資產管理行業而言是一個相當嚴重的挑戰和轉型。

 

在體育領域,短跑冠軍很少人能夠贏得長跑比賽,在投資領域情況大約類似。有時投資人短期業績居前,則欣欣然、飄飄然、負手而立、環視四周、以為天下英雄、捨我其誰?殊不知秋雨黃葉、風雲際會,其間運氣成分極大,豈可全歸於人力之功?檢視過去多年行業排名變化、此理昭然。

 

終極的問題是,投資活動本來應該是長跑比賽;用練短道速跑的方式來應對無疑是旁門左道之路,這一事實業內人所共知,但沒有人能夠改變。

 

這一地殼巨變對行業氣候影響重大,它迫使賣方分析師從「研究公司」轉變到「研究股票」,迫使賣方分析師開始密切關注股價變化的動量和催化劑,迫使賣方分析師開始絞盡腦汁去尋找短線的投資機會。用行業內部人的話來說,就是「賣方研究買方化、買方行為短期化」。

 

業內的人大約知道,我個人是宏觀經濟分析師,部分是出於興趣,部分是為回答客戶的各種問題,過去八年中提出過幾個小理論,名之為「產能週期理論」、「通貨 膨脹理論」和「資產重估理論」,分別用以回答經濟波動、政策鬆緊和股價漲跌的問題,而其中以資產重估理論略為見知於買方機構。

 

就事論事地看,資產重估理論是否站得住腳,眾議紛紜、見仁見智、褒貶不一;大家所可達成一致的是:此說為我們自創的武功秘籍、內力心法,成敗之間,可由市場來檢驗。

 

然而,資產重估理論之所以較其他兩個理論略為出名,關鍵之一在於它試圖回答市場的趨勢問題,其預言未必從來成功,但立此存照,權可備考。這從側面印證了趨勢投資的興起和流行。

 

賣方分析師既然被迫調整,其應對之策是什麼呢?他們該如何進化以適應投資氣候的巨變,從而避免自身淪為博物館的恐龍化石呢?

 

迄今來看,分析師發展出四種技巧和方法來適應行業的新環境,這些分別是:

 

一是走「取巧」之路,在內幕信息上做文章。

 

顧名思義,內幕信息必然是謀之於床榻、籌之於密室,口傳心會,無法公開形諸報告。這迫使分析師要善於勾兌、長於打聽,又要在報告中多加掩飾。

 

市場廣大,各色傳聞朝夕流布;風吹影動,難免令人浮想聯翩,有時形成「一犬吠影、百犬吠聲」的奇特景觀。個中交易,當事人各取所需,局外人難窺究竟,這自然引發公眾的憤怒和聲討。

 

二是走「守拙」之路,在公開信息的服務上做文章。

 

公開信息很難用於短期股價的漲跌預測,但買方機構至少可用於控制風險,所以仍然日日需要,時時緊盯。於是乎彙總各類公開信息和情況的報告如沙飛石走,內容不外乎你傳我抄,大同小異,所爭著只是「誰的速度更快、誰的腿腳更勤」,把智力活動徹底轉變為體力勞動。

 

為了在「守拙」之中建立門檻,減少競爭,分析師採取的策略是各立山頭,分別把住幾家上市公司,成為其與資本市場溝通的獨家渠道和代言人。如此一來,其獨立性自然受到質疑。

 

三是走「傳粉」之路,在把握市場情緒上做文章。

 

市場短期難以預測,部分原因在於其情緒起伏難測,在亢奮時把多數利空解讀為利好,在低迷時把多數利好解讀為利空。

 

但如果與主流投資者朝夕交流,把握其所思所想,自然有助於理解市場的短期情緒波動。這好比做官要揣摩上意,就必須低眉折腰、降尊屈貴與領導身邊工作人員搞好關係;搞對象要揣摩女人心思,就必須噓寒問暖,慇勤服侍,時刻不離一樣。

 

實際上單個買方機構對其他買方機構的想法通常都很好奇,這只有勤於交流的賣方機構才能把握。所以分析師還可以如蜜蜂傳佈花粉,把一家買方機構的想法帶給另外一家,多家機構走下來就釀粉成蜜,形成有價值的看法和報告。

 

四是走「行險」之路,在閉門造車上做文章。

 

發揮想像編故事,預測股價放衛星,其結果要麼一鳴驚人,天下側目;要麼轉移槍口,重新來過。由此拼湊的報告泥沙俱下,自不待言。

 

許多賣方分析師多年寒窗苦讀、甚至負笈海外求學,習得屠龍之術、使得如椽巨筆、做得錦繡文章,跑得馬拉松、游得萬米泳、本要在「邏輯」、「數據」和「創 見」上與人拼內力、比高下;不料一身真功夫、滿腹好學識在中國市場卻全無用武之地,同業競爭、臨陣對決、近身肉搏之時,全靠「勾兌於茶肆之間、謀劃於密室 之內」、需要「勤如蜜蜂布粉、媚若小姐侍客」,勝負決於盤外,不亦悲夫!


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賣方分析師的終極價值究竟是什麼? 高善文

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7e28ef2a0100u7l6.html

 

安信證券行業分析師離職風波評論:之五

 

前文《安信證券行業研究領域發生了什麼?》討論面對投資氣候的劇烈變化,安信證券行業研究部門的適應和掙扎。本文《賣方分析師的終極價值究竟是什麼?》為此系列評論的第五篇,也是最後一篇,討論作者對賣方分析師行業終極價值的思考,以此結束全文。

 

賣方分析師的終極價值究竟是什麼?

 

中 國文明自上古以來,即以象形文字記事,這一傳統對民族思維方式和認知習慣影響極大。自先秦諸賢以來,我們凡言情說理,多喜歡綜合、感性和形象的方式,不喜 歡分析、推理和抽象的路子;喜歡講故事、打比方、把道理與生活中人們所熟悉的東西進行類比,以喚起感覺經驗上的共鳴,不喜歡提假設、做模型、推導預測,並 與觀察和測量的結果進行比較,以接受或推翻理論。

 

曹植暗慕丕嫂,作文稱讚她「如輕云之蔽月、若流風之回雪」;我捧讀這篇《洛神賦》多次,始終無法想像這是什麼樣的美人。後來曹丕老找曹植麻煩、逼他七步成詩,也許就是報復他居然敢打丕大嫂的主意。

 

微 博時代,信息傳播之快之廣,前人無法想像;都市人生,大家生活節奏之速之急,與晨鐘暮鼓時期的悠然自在不可相提並論,這些因素帶來了簡潔快速的閱讀習慣, 並迫使寫作人員以最短的篇幅、最感性的方式、最大的視覺衝擊力來吸引讀者,否則再深刻的文字也會很快被淹沒在信息的洪流之中。

 

正 如本系列文章開篇所言,作者的本意是以安信證券行業分析師離職風波為契機,對賣方分析師群體的生存狀態、發展困境、以至於其來世今生進行全面的反思和檢 討,以此就教於同業、並推動媒體討論的深入,但過往的經驗表明,嚴肅的討論無法引起分析師群體之外更廣泛的注意,這顯然與作者表述方式把握有偏,沒有與時 俱進、不能及時適應潮流的變化有關係。

 

有鑑於此,本文作為此系列文章的最後一篇,有意識地增加了調味內容和有衝擊力的比喻,以適合口味較重的人閱讀,並適應當前的傳播習慣,但正人君子、淑女名媛請勿繼續閱讀。

 

成熟男人心目中的理想女性需要滿足三個標準,即「客廳中像貴婦、廚房中像主婦、臥室中像蕩婦」。

 

貴 婦負責滿足男人脖子以上的需求、主婦負責滿足男人從脖子到腰帶的需求、蕩婦負責滿足男人腰帶以下的需求。能夠讓男人從頭頂爽到腳趾頭、這種女人自然是人中 的極品,難怪男人會寤寐思服,但世界雖大、滿足這樣標準的女人何其少也。我個人的看法、中國古代的美女沉魚落雁、閉月羞花、包括丕大嫂、陳圓圓可能都無法 達到這樣的要求。

 

市 場和客戶對賣方分析師的要求是一樣的,既要有深刻的思想和獨到的觀點,給人以思考的樂趣和啟發,像「貴婦」一樣;又要能把握短線波動、點出黑馬股票,幫人 實實在在地賺到錢、像「主婦」一樣;還要服務得貼心細致、隨叫隨到,時時打聽和傳播一些內幕信息和小道消息,滿足人窺私的願望和需求,像「蕩婦」一樣。這 樣的標準當然合乎情理,但能夠達到的賣方分析師比神農架野人還難找,現實情況下賣方分析師至少需要努力滿足其中的一項要求。

 

世界上大約蕩婦多、貴婦少,這可能是因為做蕩婦的門檻比較低,技能容易學習;做貴婦需要長期的積累和沉澱,還容易吃力不討好。主婦要燒得好菜,需要好菜譜做秘訣;賣方分析師短期要點得好股票,恐怕也需要內幕消息的秘訣,學習以來頗為不易。

 

過去幾年,不少賣方分析師朝著做「蕩婦」的方向猛烈用功,下決心做「貴婦」的分析師似乎寥若晨星,這也是生計使然,前文多有分析,雖然可嘆,但世風所向、如之奈何?君不見「二人轉」的演出場所門庭若市,而交響音樂會則少人問津!

 

然而,超越個體的差異來看問題,仍然值得討論的是:賣方分析師的終極價值究竟是什麼?這無疑說來話長。

 

從美國一些學者的研究看,在過去接近200年的時間裡,美國股票市場的長期平均回報率大約是7%,這一研究結果頗受質疑,但學術領域大體接受的結論是股票市場能夠提供不錯的長期回報。

 

在 以商業銀行和股票市場為標誌的現代金融體系出現以前,人們處理收入結餘的方式主要是購買貴金屬、土地、古董、可以存放的糧食等生活用品、或者用於極小範圍 的借貸等。從全社會的角度看,這種方式對於促進經濟進步的作用實在有限;從個體的角度看,這些方式剔除存放成本等因素後,能夠提供的長期回報十分可憐。

 

大清朝以數十倍於日本的人口、產出和國力,仍然在甲午海戰中一敗塗地,財政與金融動員能力的原始和落後難辭其咎,以至於坊間的智慧,將此役之敗與太后挪用海軍經費修園子聯繫在一起。

 

然而,細心的人很少注意到,太后修園子所挪費用,不過區區四百萬兩白銀,朝廷當時已經為之捉襟見肘;而馬關條約僅賠款一項,即達兩億兩白銀之巨,五十倍於所挪海軍經費。

 

我們不禁要問:朝廷何以在甲午戰前連四百萬兩銀子都拿不出來,戰敗賠款的時候又如此闊綽,兩億兩白銀都拿去喂狗?早知如此,戰前拿出一億兩白銀武裝海軍,北洋水師又豈止是傲視遠東?恐怕雄霸寰球也有可能?若此又豈有此後百年國運之衰?

 

從財政金融的角度看問題,甲午戰前朝廷收支實行的是原始的實物現款交易制度,戰後賠款則利用了現代金融體系,以稅款抵押舉借洋債,可惜不是用於發展。

 

所以,股票市場的重要作用在於大範圍地動員全社會的資本,並用於經濟建設。從一般的研究結果看,這一制度的出現與傳統社會相比,提高社會資本的平均年回報率應該在2個百分點以上。

 

股票市場能否很好地動員資本、將之用於什麼樣的建設用途,這一過程十分複雜,需要精細的產業分工和嚴密的制度安排,而賣方分析師正是這一龐大和複雜機器上的一個零部件。

 

我們在評論之三中舉例分析到,在比較苛刻的限定下,賣方分析師的獨立創見提高0.1個百分點的資本回報,這應該是有可能的。我們不妨更加苛刻一些,認為賣方分析師的貢獻只有這一估計的十分之一,即0.01個百分點。

 

以此為基礎看,按照目前中國資本市場30萬億的市值估算,賣方分析師群體所能夠提高的資本回報每年大約為30億元人民幣,這也許仍然高於賣方分析師目前的總體薪酬規模,或者大約與之相當。

 

芝加哥學派通常認為人即使不是全知全能,也能夠大體正確地估計未來事件的概率分佈,這恐怕是一廂情願和十分偷懶的想法,天真到可笑的程度。

 

哥 倫布之所以敢於渡洋而西,去探索通往印度的新航路;葡萄牙政府當時之所以拒絕資助他,是因為哥倫布錯誤地估計了地球的周長,而當時的葡萄牙人對此有更精確 的知識。哥倫布之所以能夠成功忽悠西班牙人,是因為後者當時更加無知。但這並不妨礙新大陸的發現改寫了人類的現代史,據說葡萄牙人後來為此後悔不已。

 

其實,企業家人群的動物精神和冒險取向在推動經濟發展方面作用也許更大,事前對風險收益的嚴密和精確估計以及由此形成的決策可能只在學者的模型中有實在的意義。

 

根據波普爾的看法,人類的歷史由技術來驅動,技術是無法預測的,因此未來不可能預知。黑莓手機的老闆在幾年之前,怎麼可能預知蘋果平板電腦的出現及其致命的威脅呢?

 

也許社會的前進多少有些像在密林中找路,人們想盡各種方法未必能夠成功,但睜大眼睛尋找和分析各種線索,肯定強過閉上眼睛亂走。

 

賣方分析師幫助市場認識未來的投資機會,相當於在密林中幫助人們睜大眼睛尋找和分析各種線索,單個的分析和看法未必正確,但集思廣益,總比閉上眼睛亂走要好一些。

 

儘管股票市場長期確實可能提供7%左右的回報,但中國市場過往的經驗顯示,市場指數在一個季度的時間裡波動超過7%也屬正常,個別股票在一週的時間裡波動10%更是常見,所以相當多的投資者並不在意那長期的7%,而對短期的波動充滿熱情。

 

問題在於,如果市場的長期年回報是7%,並且大家都忽略這一事實,那麼剔除這一因素以後的市場波動就成為零和遊戲,漲多了終究又會跌回來,我賺的基本上都是你賠的,這和賭場多少有些相似。

 

《史記》上說,始皇帝駕崩以後,秦失其鹿,天下共逐之。問題是天下只有一頭鹿,劉邦抓住了,項羽就抓不住,這是一個零和遊戲。

 

因此,儘管張良蕭何幫助高祖平定天下,功高蓋世,從全社會的角度看,他們創造的價值是什麼呢?考慮到戰亂導致的生靈塗炭,這其實是一個負和遊戲,張良蕭何都在摧毀社會價值,但這似乎也不妨礙他們公侯萬代。

 

可能有些歷史學家會說,張良蕭何的作用在於加速了項羽的失敗,從而減輕了人民的痛苦,天知道這麼說是不是對的。人類是地球物種裡面經常進行大規模自我毀滅的一種,大多數動物並不這樣,這本來就是很奇怪的。

 

我們知道,賭場大體是個零和遊戲,考慮到賭場的利潤和經營費用,其實賭場本質上是一個負和遊戲,平均來說進賭場注定是要輸錢的。但明知如此,人們為什麼還樂此不疲呢?

 

我個人的看法,人們進賭場,享受的是其中的過程,平均來說對贏輸並不很在意。輸錢時的沮喪、贏錢時的興奮都增加了生活的刺激和快感。說到底,人生本身就是一個過程,並且一開始就是一場賭局。

 

我 們也知道,地球生命史的早期,物種大多數是單性繁殖,經過漫長的進化史,目前雙性繁殖居於絕對主導地位。這大約是因為雙性繁殖增加了後代基因的多樣性,從 而提高了種族倖存的概率;作為對比,單性繁殖的後代基因高度接近,面對環境變化,容易形成「一榮俱榮、一損俱損」的局面。

 

植物不能移動,如何解決雙性繁殖中的交配問題呢?這不得不依靠外力,通常是風或昆蟲。動物可以移動,雌雄之間可以相互接近,對外力的依賴大大降低。但說到底,交配仍然是為了個體的繁衍和種群的延續。

 

然而,逛窯子的嫖客極少希望窯姐懷孕,嫖客大把的銀子給了小姐,冒著花柳病的傳染風險,主要是為了享受其中的過程。同治皇帝被小太監帶到八大胡同,享受了過程,但染了毛病,年紀輕輕就駕崩了。

 

人們多把嫖賭並列,終究是有道理的,這兩類行為的共同特徵是「重在過程、不求結果」。

 

少數天分奇高的英雄豪傑能夠在市場短線波動中履險如夷,持續賺錢,其能力令人欽佩讚歎。但多數的研究顯示這類人的比例不超過隨機概率所約束的範圍。對於普通投資者而言,平均來說,依靠短線搏殺來賺錢,就像靠買彩票進賭場發財一樣,是不切實際的。

 

社會在短期內創造財富的能力是有限的,肯定低於股票市場的波動幅度和投資者的期望水平,股市的短線波動總體上是一個零和遊戲。這個道理十分簡單明了,但為什麼仍然有許多中小投資人樂此不疲地從事短線投機呢?

 

我個人的看法,這與逛窯子、進賭場是一樣的,不少投資者其實真正享受的是在市場中「上上下下、進進出出」的過程。

 

仔細對比容易發現,牛市的頂峰與哺乳動物的性高潮是非常相似的,共同特徵都是:情緒亢奮、進出頻率加快、擺動幅度擴大、隨後一蹶不振、很長時間難以恢復;熊市特徵的相似性是一樣的。

 

如 果從逛窯子的角度看短線投資,中國的上市公司多像窯姐,拿走了大把的銀子,沒給投資者像樣的結果,時而走光露點講故事,讓投資者在想像和期待中經歷亢奮、 高潮和低谷的輪迴;投資者像嫖客,明知存在花柳病的風險,窯姐的話基本上都靠不住,最終也沒有個像樣的結果,仍然心甘情願地拿出大把的銀子,去體驗亢奮、 高潮和低谷的輪迴;共同基金的模式則像集體買春,希望增加對窯姐的威懾,並能有個好價錢;賣方分析師則像掮客,幫助投資人摸清窯姐的肥瘦深淺。

 

這有助於人們理解一個重要事實;為什麼許多關於資本市場和分析師的文章是出現在媒體的娛樂版上?因為如果大家都集中於短線投資,那麼行業的娛樂屬性就顯著超過其金融屬性。

 

因此,如果投資者以獨立判斷為基礎,以長期投資為目標、以基本面分析為手段,那麼賣方分析師的導向和作用或為貴婦、或為謀士、可以幫助投資者開闊思路、下定決心,如此亦有利於公眾和社會。

 

如果投資者以人云亦云為基礎、以短線獲利為目標、以波段炒作為手段,那麼賣方分析師的導向和作用或為蕩婦、或為掮客,主要幫助投資者按摩心靈、享受過程,如此則以娛樂角色服務於社會和公眾。

 

賣方分析師面臨的歧路進退,值得行業和投資者共同深思。


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永保林業(0723)的交易賣方猜測

今日先寫東西熱熱身,稍後再寫別的。

(1)

永保林業(723,前安歷士、華晉國際、中國鎂業、晉盈控股)宣佈把當年注入的林業業務控股公司沛源控股有限公司(Amplewell Holdings Limited)中的一家俄羅斯附屬公司OOO Zabaikalskaya Lesnaya Kompaniya出售予一個英文拼音中國人Chen Li Hua持有的煒源有限公司(Source Bright Limited),作價2.08億元,以現金支付,估計出售事項之收益約為港幣120萬元。

根據當年通函資料,OOO Zabaikalskaya Lesnaya Kompaniya 為一在俄羅斯成立的公司,現時持有一項特許權,可開發約174,904公頃之俄羅斯森林,由二零零三年二月十八日起計,為期25年,包括(但不只限於)清理及即時銷售木材與及其後之栽培及種植。

在出售原因方面,公司指出是「尋求具更佳投資回報之森林資產或業務之持續策略一部分,從而提升為股東帶來之價值。董事會亦相信出售事項可讓本集團提升其營運資金狀況及進一步改善其流動資金。」

(2)

講完正題,現在講講交易有何深意和自己的猜測。

如果細心發現,並利用港交所的股權披露尋找的話,其實會發現有一個同名同姓的名稱出現在股權披露名單上,中文全稱叫陳麗華,是劉志和的妻子。

劉 志和曾持有為一在2004年認購中國燃氣(384,前岩井國際、恒進國際、聯網商業、海峽集團)8,000萬認股權的投資者,當時認購股價格1仙,行使價 66仙,即行使成本是67仙,使其持有的股權增至5.14%,後來經多番增減持後,在2005年在1.45元減持571.8萬股後,股權再次降至 4.62%之不需披露水平,此後亦無股權的披露紀錄。

同時,我們熟悉的簡志堅先生亦同時認購1.8億同類認股權,使股權增至9.03%,其後陸續行使,並在1元以上陸續減持至不需披露水平。

兩位都是在「社交場合」中認識。從兩位購入的成本和當時的出售價格來看,可說是大獲其利。

在 以前的炒法來說,發行購股權通常這是一種較低成本的炒作方法,相對認購新股份而言,因為不用拿出大量資金來購買股票,股價跌只是損失少量購股權的價錢,股 價上升的時候就可行使購股權減持獲利,金額則和投資正股相若。但現時市況極差,這方法已不太適用,但在旺市時多數會有奇效,所以也值得留意。

(3)

再看深一些,其實簡志堅也有入股曾持有中國燃氣的相關公司大中華集團(431),後因為出售該公司當年最值錢資產擺花街物業失敗,故把股權出售予陳長貴,並辭了在公司的職位。這兩家公司的主要股東均曾為特速集團(0185,前建煌新記、恆鋒集團、聯網信貸、中國信貸)。

以上的事件中,當中有沒有巧合? 那要他們才知道了。

永保 林業 0723 交易 賣方 猜測
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賣方研究員的危機博弈:堅持低調「潛行」

http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-31/zNMzA3XzM5MjczNQ.html

整個12月,重慶啤酒陷入了一場空前的乙肝疫苗揭盲數據危機,市場亦為之沸騰。

重慶啤酒股價從81.06元暴挫至28.45元,其間10個跌停,頃刻蒸發254.62億元市值。

而一路順風順水的「重倉先生」大成基金在12月7日一夜間成了其最大的機構買單者。伴隨而來的是,市場對公募基金投資邏輯重新思考。

11月25日13億元資金頂部出逃,12月21日15億神秘資金「底部」殺入,重慶啤酒的「封口令」和「被監管令」等,一切呈「多米諾式」蔓延。

然而,市場沸騰之餘,隱藏著另一番寧靜。

前期為重慶啤酒「治療性(合成肽)乙型肝炎疫苗項目」不遺餘力「鼓吹」的各賣方券商研究員,在眼下重啤危機下集體「失聲」。

但整個12月份,吹鼓手們鮮有賣方機構的研究報告亮相,這與之前接連發佈「強烈推薦」評級報告的態勢真有天壤之別。

對於賣方研究員集體「龜縮」之狀,上海一位私募投資總監對此評價,「誰也不想在風口浪尖上出風頭,當事人也好,其他賣方研究機構也好,在事情沒有真正明朗之前,都不太願意多說。」

的確,上海一位本地券商研究所負責人對記者表示,「近期對重慶啤酒事件高度關注,也配置了醫藥行業研究員跟蹤,擇機出研究報告。」

12 月30日,記者致電興業證券研究所一位副總,這位副總對重慶啤酒事情以興業證券為上市公司為由不方便談,讓記者可以致電興業證券部諮詢。而隨後記者撥通了 證券部上海分機,相關人士則表示,有關於重慶啤酒研究方面東西這裡不太清楚,你可以直接諮詢研究所,這裡主要負責上市公司日常經營層面東西。

興業證券內部雙方均迴避之下,或透露出興業證券研究所目前對重啤事件的謹慎。緊接著記者再致電該位副總,其辦公電話已無人接聽。

北京一位賣方研究員對記者透露,「所裡已有定調,近期不准單位名義對外評價重慶啤酒事情。」

12月29日,記者亦從上海一位中小型券商資管人士瞭解到,「目前(重慶啤酒危機)情況下,各研究所要發『推薦』評級報告不太可能,說錯了這等於砸自己的招牌。」

「但研究所要發『中級』、『調降』評級報告也不太可能,危機中信息很稀缺,你一旦發了研究報告,即使言之有理,也會成為被挑刺的對象。」上述資產管理人員亦認為。

在瘦肉精門事件中,2011年3月17日銀河證券一篇《「健美豬」事件不改公司長期投資價值》研究報告成了市場眾矢之的。

但記者亦從多家券商研究所瞭解到,屢次危機事件背後,保持「沉默」是為了明哲保身,誰都不願趟一潭危機渾水。

「橘子」故事最終難續?

在重慶啤酒危機中,誰最「鬧中取靜」?這非興業證券醫藥行業分析師王晞莫屬。

據本報記者不完全統計,自2009年8月18日至2011年11月24日,王晞發佈關於重慶啤酒的研究報告為30篇,且為清一色的「強烈推薦」評級。

猶如過去29次,王晞於2011年11月24日仍堅定不移地獻出了最近一期的「強烈推薦」評級研究報告,並樂觀地認為,「治療性乙肝疫苗與對照組之間,治療結果應該存在顯著性差異,表明疫苗對慢性乙肝治療有明顯效果。」

但12月7日,重慶啤酒公佈揭盲數據卻讓市場普遍質疑。由於600微克治療組應答率是30%、900微克治療組為29.1%,與安慰劑組的應答率28.2%相差不多。

這將一貫「強烈推薦」的興業證券分析師王晞推向了尷尬境地,並至今仍保持「失聲」狀態。

12月30日,記者聯繫到興業證券分析師王晞本人,王晞並不願意多說,並堅持「等(最終)數據出來之後再談吧」。

其實,過去兩年之餘,這位獲得過今年新財富醫藥行業第5名的分析師給市場講述了一個有關於「橘子」故事。

2009年8月18日,王晞首次杜撰題為《橘子快紅了》的重慶啤酒研究報告,當時已認為「約在2年後揭盲」,但匪夷所思的是,通過「成功概率」來估值,妄下「越往後,其價值越高」的預測。

記者發現,2009年8月,重慶啤酒乙肝疫苗正進入II 期B 階段,王晞則認為當時疫苗的估算價值已達22元,而對應的啤酒主營業務估值僅僅為10元,重慶啤酒合計估值為32元。

2010年3月-4月,王晞接連發佈5篇「強烈推薦」評級文章,其中《橘子紅了》一文,大膽認為,「治療性乙肝疫苗將很有可能超過現有治療藥物,成為一線用藥」。而其間,重慶啤酒股價拔地而起輕鬆躍上32元,5個交易日中4封漲停板。

2010年6月6日,王晞在研究報告中認為,「2011年II期B北大組臨床成功後,對上市公司貢獻的價值在112元/股左右。對應於現在,估計價值在60-80元/股。」

其實,所謂的「北大組」便是本次12月7日揭盲項目——北京大學人民醫院為組長單位的「治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗治療慢性乙型肝炎的療效及安全性的多中心、隨機、雙盲、安慰劑對照的II期臨床研究」。

緊接著,2010年6月至11月間,王晞的另9篇「強烈推薦」評級研究報告密集發佈。其中,2011年11月2日的研究報告題目詞藻甚為華麗——《疫苗進展順利,前景一片光明》。

其實,截止2010年10月31日,北大組僅僅只有27例受試者完成76周臨床實驗,而據2011年12月7日重慶啤酒公告,最後完成76周臨床實驗的共有331例。

也就是說,2010年10月31日,北大組僅僅完成了該次臨床實驗進度的8.16%,離「光明的前景」可謂還相去甚遠。

鼓吹之後,5個月前曾預測80元的重慶啤酒股價如期而至。2010年11月16日重慶啤酒股價摸高至79.98元。

而去年11月至今年11月,重慶啤酒股價走勢堅挺,在本次「揭盲」停盤前(11月25日),創出了83.12元的新高。而可以比較的是,近一年來上證指數從3186點下挫至了2372點,跌幅超25%。

目前市場迫切想知道的是,這「橘子」是紅是爛,還是根本就沒紅過?

但僅留給市場的是,備受質疑的揭盲數據公佈後重慶啤酒股價以10個跌停給予回應,尚處停盤中的重慶啤酒股價目前僅為28.45元,已不及分析師王晞最初預測32元的股價。

王晞的「橘子」故事能否繼續延續,還要看2012年1月6日重慶啤酒復盤公告的最終結果。

「失聲」絕非王晞一個

在上市公司危機發生之前,類似講「橘子」故事的分析師也絕非王晞一個,而在突發危機後,這些「鼓吹手」均習慣表現為沉默狀態。

或許王晞特別「給力」地多次強烈推薦,掩蓋了重慶啤酒其他分析師的身影。其實,在跟蹤重慶啤酒的分析師中,諸如華創證券廖萬國和高利也是事先賣力鼓吹而最後啞火的典型代表。

還 在平安證券任職的廖萬國已對重慶啤酒頗有關注,其2009年2月25日的《治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗——歷史性突破數百億產值》研究報告,其「獨到見 解」為「有可能3年後上市銷售,成為治療乙肝的首選藥物」,並認為「上市後10年內每年將可能有30%左右的增長率產生數百億元的銷售收入」。

而廖萬國的上述研究報告是維持「強烈推薦」,可見之前廖萬國對重慶啤酒已非第一次關注。2010年,已跳槽至華創證券的廖萬國與高利聯手五次「強烈推薦」重慶啤酒。

進入2011年後,廖萬國的1月25日和3月23日研究報告均認為,「給予12個月目標價156元(合成肽5年貼現價值一半即每股144元加12元啤酒業務價值)」。

可大跌後重慶啤酒28.45元的價格不足其預測價格156元的「零頭」。

廖萬國在10月30日的研究報告中則預測,「我們預計最終揭盲結果其E抗原轉陰率將在40%以上, 高劑量組有可能達到50%。」

但12月7日公告的結果與之大相逕庭,600微克治療組應答率是30%、900微克治療組應答率為29.1%。

目前重慶啤酒事件仍處「真空期」,前述先後「強推」8次的華創證券亦不敢再言。12月30日,記者致電華創證券廖萬國,但電話無人接聽。

其實不僅僅本次重慶啤酒事件,其他上市公司遇類似突發事件後,一度熱鬧的賣方研究員也成「龜縮」之狀。

2011年8月中旬,紫鑫藥業(002118.SZ)人參銷售被指「造假門」,事件持續發酵,後被證監會立案稽查,而直至10月24日才復盤。

紫鑫藥業事發之後到目前為止,竟然已無公開的有關紫鑫藥業的賣方研究報告。

但在事發之前,國海證券分析師黃秋菡僅2011年就五次給予「買入」評級,而每篇報導標題頗為「別緻」:《人參產業引爆利潤增長》、《人參龍頭呼嘯前行》、《人參產品值得期待》、《白山風光旖旎,人參奇貨可居》、《人參銷售帶動利潤高速增長》。

此外,對紫鑫藥業人參業務大肆吹擂的研究報告還出自長江證券的喬洋(2篇)和嚴鵬(4篇)。

上半年雙匯發展(000895.SZ)「瘦肉精門」事件則是個例外。

3月15日之前,機構對雙匯發展關注度頗高。據同花順數據,2011年一季度,53家機構持有其股份,47家預測機構和151家評級機構對此關注。國泰君安、國金證券、平安證券、招商證券等券商研究員對其長期跟蹤,並幾乎清一色給予「推薦」、「增持」、「買入」等評級。

突如其來的「瘦肉精門」事件使得絕大部分賣方研究員「啞火」。

華泰聯合、興業證券、國泰君安、招商證券、中投證券陸續為雙匯發展再次搖旗吶喊,但其間,華泰證券、海通證券、廣發證券則是看空陣營,相關研究員的研究報告對其下調了「評級」。

雙匯發展「瘦肉精門」事件後賣方研究機構沒集體啞火,前述私募投資總監對記者分析,「這有兩方面原因,一是事件本身無致命性問題,公司業績前景有恢復的預期;二是眾多機構利益深陷其中,抱團自救也是情理之中。」

記者亦發現,2011年7月份華蘭生物發生了「採血門」事件,多券商機構認為該關閉5個漿站影響可以彌補。此外,市場對該事件關注度相比其他突發事件也要相對小。

賣方 研究員 研究 危機 博弈 堅持 低調 潛行
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Facebook上市或推高硅谷房價創新高 賣方觀望

http://news.imeigu.com/a/1328786160755.html

新浪科技訊 北京時間2月9日晚間消息,據《紐約時報》印刷版週三報導,由於Facebook IPO(首次公開募股)在即,一些人擔心隨之湧現出的大量百萬富翁將推高Facebook總部所在地——加州帕洛阿爾托(Palo Alto)的房價。

雖然Facebook上市還有一段時間,其員工將合同上的財富轉化成現金也需要時間,但這批潛在的富人就足以推高當地本來已經相當火爆的房地產市場。

一位名叫肯•德萊昂(Ken DeLeon)的房地產經理人介紹說,他前不久剛出售一套面積為8000平方英呎(約合743平米)的房子,買主就是Facebook的員工。

對於律師出身的德萊昂來說,硅谷就是他的福地,他去年售出的房屋總價約為2.75億美元。

德萊昂介紹說,儘管近年來舊金山灣區(Bay Area)房地產市場的泡沫已經被擠出一部分,但該地區的房價還是大部分家庭難以承受的。據房地產公司Coldwell Banker發佈的2011年房屋價格報告顯示,全美最貴房價前20位中,舊金山或舊金山灣區佔到8席。

德萊昂說,由於帕洛阿爾托地區的房源有限,這一帶的房價今年有望創下新高。

就近期而言,該地區的房地產市場持續升溫。上月帕洛阿爾托已經有10套房屋的成交價高於報價。由於Facebook上市指日可待,德萊昂預計當地的 房地產市場可能出現以下幾種情況:賣方將持觀望態度,伺機出售;投機商將購入舊房,拆後重建再銷售;買家將盡快出手,避過高峰期。

德萊昂表示,他已經為針對Facebook員工買房需要做好了市場推廣方案,其中一部分準備工作就是在Facebook上做廣告。(彪赫)

Facebook 上市 或推 推高 矽谷 房價 新高 賣方 觀望
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新時代能源(0166)資產之賣方(完成)

在2012年9月13日,新時代能源(166,前太平洋興業、新時代集團)旗下Clear Elite Holdings Limited宣佈向一位Yiu Wing Hei購入的Golden Giants Limited的股權,作價5,447.5萬元,以3,847.5萬元加1,600萬承兌票據支付,所花的現金已經是運用的資金已是上半年手上的現金4,000萬的大部分,並需要動用之後配股所得得資金。

Golden Giants Limited在2012年2月22日成立,相信都是為這次收購成立,主要資產為於美國猶他州Unita Basin Well 覆蓋及包圍該30 個井眼之部落及收費土地上之30 個井眼及2,300 英畝土地之80%淨收益當中之75%營運權益,資產淨值只是1,048,7萬,較收購價有80.75%的折讓。

據公司方稱,收購目的是「擬進一步提升能源及天然資源相關業務之投資組合」。

但是這名英文中國人,肯定是香港人的拼音,為何會這樣奇怪? 現在我們揭一揭他的面紗。

根據谷歌大神的資料,Yiu Wing Hei其實是叫姚永禧,是財華社(8317)的執行董事,在2010年勞玉儀因創辦人余剛財困失利入主後,才正式成為該公司的執行董事。根據財華社2012年年報的資料,他的履歷如下:

「姚先生,32歲,為俊安資源(香港)有限公司(股份代號:988)之投資部總監;亦為於新加坡證券交易所上
市的天益有限公司之投資顧問。姚先生持有香港大學學士學位,主修經濟及金融。彼於香港證券買賣及資產管理方面擁有豐富經驗。姚先生於發展印尼及菲律賓採礦項目方面擁有逾五年經驗。現從事煤炭及貴金屬等商品買賣。姚先生自二零一零年八月二十六日起加入本集團。」

可以見到他應該是一些財技份子,估計這個人的經歷是讀完書後進入了一些證券行打工,之後好好彩給他搭上了幾間上市公司的老闆,在2007年後成功幫一些資源公司搞錢,於是就進入了資源行業。他的際遇又使他遇上了民企老闆和上市公司,上面提及到的天益和樓東俊安其實有關,以前鱷兄和筆者的文章都寫過。相信又可能之前之後認識勞小姐,又進入了這家公司看看,做做兼職。現在的工作可能就是一個通天經紀,撮合上市公司和等錢駛的老細。在這收購上或者是人頭,或者真是他,賺些錢吧。

這一日,新時代能源又和與中國石油天然氣管道局就共同發展國內外石油及天然氣達成戰略合作協議,內容就是一堆廢話,我地要合作,細節就欠奉,這使我想起當年蒙古能源(276,前宇宙航運、保華地產、新世界數碼基地)和眾多國企合作,如中國航天技術發展總公司國家電力投資總公司中國煤炭地質總局中國石油總公司中國遠洋運輸(集團)總公司中國慶安國際貿易集團有限公司中國石油大慶石油管理局中國冶金科工集團,當中有有一位羅綺萍小姐曾質疑過這些是虛構,當中巧合的是,當年她是財華社的主編,加上鄭裕彤和賭王相熟,當年盧小姐以前的好朋友何永安都和賭王有些熟。這使我有一些很可怖的推論,我還是不要說了。

延伸閱讀:
1. 公告大玩"矇混過關" 是蒙古能源還是蒙蠱能源?
http://www.p5w.net/stock/hkstock/gsxx/200709/t1220065.htm


2. 濫用法律 恫嚇傳媒
http://www.p5w.net/stock/hkstock/gsxx/200709/t1224678.htm

新時代 能源 0166 資產 賣方 完成
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37493

如何閱讀賣方研究員的報告? 獨立財經分析師

http://xueqiu.com/8371452637/22710011
熟悉金融行業的投資者都知道,證券公司的賣方研究員要向各買方機構推薦自己的觀點,研究報告就是他們觀點的一個載體。對於所覆蓋的上市公司,研究員的觀點,一般都體現在研究報告上。因此,對於那些沒有條件和機會親自去上市公司調研的投資者而言,學會如何閱讀研究報告,便成為了一門很重要的功課。

  第一:報告不能替代投資者思考,只是提供信息來源。當研報做出重要的結論時,定要注意推理的過程是否可信。如果數據來源可靠,證據互相驗證,邏輯論證嚴絲合縫,作者語氣強烈,則結論可信。如果證據多而不明,與結論關聯度小,推理過程語焉不詳,不能簡明扼要地得出結論,則不可信。

  第二:目前基於立場和利益問題,中國的賣方分析師幾乎不會對哪家公司出具「賣出」評級。但若半年內沒有分析師出具一家公司的研報,這就相當於一種無聲的「看空」語言。即使半年內有零星的財務「點評」報告,但1年內沒有「深度報告」,同樣說明這家公司乏善可陳。投資者應盡力迴避。

  第三:閱讀一個分析師針對某家公司的研報時,要結合他以前對該公司的研報觀點,連續地、有對比性的看。如果他前後幾次闡述的論據都沒發生變化,並且基於事實進行反思和微調,那麼該研報的含金量很高。反之,每次的數據、論據都在改變,前後沒有對比和反思,說明他沒有深入研究該公司。

  第四:連續地閱讀一個分析師對某個公司的報告,能夠發現他的研究思路、價值取向、關注的焦點,最重要的是研究水平。閱讀不同的分析師的報告,能夠看出不同的思路和風格,從不同的投資角度啟發投資者,以便博采眾長。

  第五:看報告時,分析師的水平非常重要。如果他曾在研報上犯下行業內常識性的錯誤,就算他是因為立場或利益問題才故意這麼做,以後都不能看他的報告。第二,不迷信新財富上榜分析師的研報。分析師能上榜靠的是綜合溝通能力,研報中的思路、推導過程並非完全正確,甚至可能有誤導之嫌。

  美國著名基金經理 Peter Lynch 講:我想像不出有什麼有用的資料是業餘投資者找不到的。所有的事實和數據都在那裡,等著你去撿。行業研究員的報告,就是最寶貴的資料。證券市場吸引了一大批極具高智商和奮鬥精神的分析師,樂此不疲地分析行業與公司。請多看分析師們的研究報告吧。
如何 閱讀 賣方 研究員 研究 報告 獨立 財經 分析師 分析
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買方眼中的賣方研究變遷

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201212/t20121218_388284.htm

2003年,只有57%的基金經理認為,分析師報告對其投資有較大幫助,2012年的《新財富》調查中,高達90%的機構投資者表示決策時會參考賣方研究成果。不過,伴隨熊市來臨,牛市下買賣雙方的一片和諧被打破,買方期待賣方分析師提升觀點的獨立性和研究水平,其最關注的也是分析師的研究能力,路演、電話會議等服務的頻繁度則最不受重視。買方的這些意見可以為賣方分析師的成長提供方向。

 

中國證券研究行業的成長,與公募基金這一買方重要成員息息相關。因為服務這一群體,賣方機構獲得佣金收入,賣方分析師的研究能力受到機構投資者的廣泛認同。十年來,買方對賣方的看法有了哪些變化,他們如何評價賣方當前的研究服務水平?

 

從不盡信任到決策依據

 

賣方分析師職業自在中國出現以來,共經歷了三重變化。1996年以前,國內證券研究主力是被稱為股評家的群體,其分析方法主要是看圖說話、技術分析。由於忽悠客戶的事件層出不窮,其整體口碑不好,甚至有部分股評家牽涉進內幕交易等醜聞。1996-2000年間任職的分析師大多數是科班出身,且工科背景較多,他們具備專業知識和實際工作經驗,整體素質和專業程度大幅提高,但財務和會計知識相對薄弱。

 

2000年,國泰君安證券研究所率先完成了從對內服務到對外服務的轉型,券商研究機構開始轉向通過研究服務分享佣金收入的賣方研究模式。此後入行的分析師,普遍是MBA、商科出身,接受過完善的系統培訓,其研究方法也逐漸轉變為基於宏觀和行業前景的基本面分析,以及公司估值評估為主的內在價值研究。其工作性質更符合華爾街對賣方分析師的定義,即受僱於證券公司,報告通過銷售員、經紀人或投資銀行項目人員提供給投資者用於投資決策,以幫助證券公司獲取經紀佣金或者推銷發行股票。

 

伴隨分析師群體來源、背景和研究方法的轉變,投資機構對他們的態度也發生了變化。根據《新財富》2003年的調查,當時57%的基金經理認為,分析師的研究報告對其投資決策有較大的幫助。在基金公司的內部報告和賣方分析師的研究報告兩者之間,56%的基金經理認為,內部研究報告對其投資決策作用更大,只有24%的基金經理認同賣方分析師的研究報告。

 

為什麼此時買方對賣方分析師報告「不夠信任」?如同部分基金經理所言,「賣方報告可能有個立場問題,他們很可能會去推薦其公司庫存的股票」;其次,「賣方分析師不需要對基金的價值負責,而基金內部研究員的薪酬直接與基金的表現掛鉤,他們更加認真,因此公司原則上不直接採用賣方的研究報告」。

 

經過10年發展,賣方分析師研究報告的質量與可讀性有了極大的提高。在2012年《新財富》對機構投資者的調查中,高達90%的受訪者表示,在做投資決策時會參考賣方研究成果。在影響買方投資判斷的各項因素中,賣方研究報告所佔權重達16%。

 

儘管目前市場上對賣方分析師有諸多指責,但無疑他們已經具備了較高的話語權。一個例證是,2012年的第十屆「新財富最佳分析師」評選,首次推出了「投票人網絡徵集系統」,不到1個月時間,就徵集到來自437家海內外投資機構的1000餘人的自薦信息。機構投資者網上申請投票權的火爆情景,生動地說明了分析師的研究有著廣闊的市場需求。伴隨機構投資者的範圍由公募基金擴張到保險公司、QFII、銀行、私募基金、券商資產管理部、自營部、信託公司、財務公司、QDII、海外投資機構等多個類別,分析師的影響力也更為彰顯。

 

期許分析師提高獨立性與研究水平

 

過去10年,賣方研究機構實力迅速提升,特別是在2005年到2007年底期間,借助牛市的威猛,一些資深賣方分析師撰寫的看多報告一出台,立即能得到買方機構的追捧,被看好的上市公司可能連續幾天漲停,而賣方分析師的個人待遇在彼時也水漲船高,進入「新財富最佳分析師」榜單的分析師,不少人年薪過百萬。然而,這種風光隨著熊市的到來開始反轉,賣方分析師的光環一步步消失,取而代之的是各種質疑之聲,其中甚至不乏來自買方機構的質疑。

 

其實,買方機構的日子同樣難熬。據Wind統計,截至2012年11月27日,2012年前成立的公募基金中,有625只產品的投資收益皆為負數。牛市下買賣雙方一片和諧的景象,在牛熊轉變之後被打破。2012年初,有基金經理對券商研究報告中的專業術語進行另類解讀:研究報告中的「股價回歸理性」、「價值優勢凸顯」,意味著「跌得只剩一條褲衩」、「連褲衩也跌沒了」。這種娛樂化的調侃,從另一個角度凸顯了買方對賣方分析師的專業性和獨立性有更高要求。根據《新財富》今年的調查,買方認為,未來賣方研究機構迫切需要解決的兩個問題是觀點的獨立性、研究水平的提高與方法創新(圖1)。

 

 

事實上,賣方分析師的獨立性缺失,與買方也不無關係。有分析師坦言,在給上市公司評級時,如果它是某家合作基金的重倉股,就不得不考慮該機構的態度。負面評價不能輕易說出口,直白的獻媚謊言則有損招牌,糾結之下,一些分析師只能從兩者中尋求平衡,在研究報告中添加模棱兩可的表述。不過未來,伴隨A股做空機制的繼續完善和機構更多的做空嘗試,分析師不願給出「賣出」評級的情形可望得到改善。

 

頻繁拜訪不如踏實研究

 

2003年,各券商研究所還側重於內部服務,賣方分析師也偏向於埋頭苦幹做研究,許多買方機構苦於無法得到券商研究所的及時服務。如今時過境遷,中信證券的統計數據顯示,2012年1-10月,賣方機構發佈的上市公司研究報告數量已達到4.7萬份。作為買方代表人物的基金經理,面臨著每天被大量同質化報告疲勞轟炸的煩惱,如何在海量報告中獲取有價值的信息,不啻是一種考驗。

 

以研究能力為根本的賣方分析師,不僅需要外出調研、查閱大量資料,撰寫出優秀的研究報告,還需要把觀點無誤地傳遞到買方手中。在各種壓力下,一些賣方分析師每天在對外營銷上花費大量時間。特別是提供佣金、左右賣方分析師業績考核結果的公募基金,更是得到賣方分析師慇勤的服務,因此,也有一些過度營銷的賣方分析師,被買方指責為銷售員。在《新財富》的調查中,買方表示,最關注分析師的研究能力與水平(圖2),路演、電話會議等服務頻繁度則排名最後。

 

 

歸根結底,分析師要在市場上揚名立萬,還在於做好研究。而好的研究報告要不被埋沒,則需要優秀的賣方服務人員提供主動及時的服務,把其中的精華第一時間呈現給買方。通過多年的探索,大中型券商研究機構已經形成一套成熟的服務流程:其一般會通過多種渠道發送研究報告,在基金公司的分類平台呈現;通過路演或主題報告會,力求研究員與機構投資者面對面深談;通過不定期的聯合調研,幫助機構深入瞭解感興趣的行業、企業。伴隨銷售的進一步專業化,分析師當把更多精力聚焦於研究,寫出觀點獨到、邏輯清晰的精彩報告。■

買方 眼中 賣方 研究 變遷
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賣方研究有增量價值嗎?

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201212/t20121218_388295.htm

從投資者認知角度看,賣方研究在週期變化上領先或同步於市場及宏觀指標,分析師群體彙總的判斷結果也具有相對獨立性。從證券投資管理的角度看,分析師推薦的股票總體上強於大勢,使用分析師預測數據時如果能細分報告類型、盈利預測調整幅度、分析師團隊等,可以獲得相對顯著的效果。從市場發展的角度看,分析師研究促使信息快速傳播,提高了市場有效性。來自海外的實證分析也表明,賣方分析師推薦標的的表現仍明顯好於大型買方機構分析師及大量使用買方研究結論的投資組合經理的表現,隨著賣方競爭市場的加劇,其表現或許仍然值得期待。

 

嚴高劍  趙文榮/文

 

賣方研究有價值嗎?

學術界投贊成票

 

作為證券市場的專業研究人員, 賣方分析師的主要工作是對上市公司進行跟蹤分析、給出盈利預測、撰寫研究報告,並對研究覆蓋的公司進行評級,最終向所在機構的客戶提供投資建議和相應的諮詢服務。2006年至今,國內賣方機構數量已從71家增至96家,任職其中的分析師們研究覆蓋的上市公司數量從924家增至2050家,涵蓋了A股市場一大半的上市公司,他們每年發佈的報告從12620份增至近5萬份(表1)。

 

 

在這些報告中,點評報告和一般報告最多,分別佔總報告數量的60.7%和17.1%,其次是調研報告,佔11.6%,數量最少的是深度報告,僅佔總數的4%(圖1)。從各類報告的月度分佈看,一般報告和點評報告多是跟蹤報告,更傾向於利用上市公司財報信息,因此在3、4、8月和10月發佈的數量遠高於其他月份;而深度報告和調研報告傾向於根據公司經營計劃對上市公司全年業績做預測,並且依賴於實地調研,因此,春節過後的3、4、5月是這兩類報告的集中發佈期,隨後報告數量逐月下降(圖2)。

 

 

 

從統計中還可以看出,賣方機構給出買入和增持評級的報告佔比達到86%,顯示賣方分析師傾向於發佈評級偏樂觀的報告(表2)。事實上,由於賣方分析師特定的業態環境造成的利益衝突約束、信息技術革命帶來的時效性挑戰、市場有效程度變化帶來的增值空間變化等多種因素影響,賣方研究能否對市場發展起到積極作用,能否為客戶投資帶來增量價值,一直是人們關注的焦點,國內外學術界也不時有相關研究成果發表。

 

 

梳理近幾年國內學界主流雜誌針對賣方研究報告的一些代表性文獻,可以發現,其研究主題集中於如下幾方面:(1)哪些因素影響賣方研究質量?(2)賣方對於上市公司盈利預測的準確性如何?(3)分析師的推薦意見是否能夠帶來超額收益?(4)賣方研究對於市場的發展是否起到積極的作用?總體上,這些研究對於賣方研究給出了較為肯定的評價(表3)。

 

 

考慮到學術研究視角及分析思路的獨特性,我們還可以運用更豐富的市場數據,從投資者認知、投資管理和市場發展角度,在更加貼近市場的層面上分析賣方研究的增量價值及意義。

 

投資者認知角度:分析師報告

揭示基本面變化,引導市場預期

 

對於賣方分析師研究價值質疑的焦點之一,是其對上市公司業績變化的把握能力及判斷的獨立性。分析師對預測的調整,常常被懷疑主要是根據行情和宏觀數據的變化做出的跟隨調整,而非獨立判斷。

 

為了考察分析師群體是否有相對獨立的把握能力,我們使用盈利調整比率(上調盈利預測的公司數/下調盈利預測的公司數)作為盈利增速變化的代理變量。從盈利調整比率、盈利調整比率趨勢(趨勢值為HP濾波器提取的趨勢成分)與滬深300指數走勢的相互關係來看,盈利調整比率會領先或同步於市場對企業盈利變化做出判斷,這說明分析師整體上不是單純的市場行情跟隨者(圖3)。從盈利調整比率與工業增加值同比增速的相互關係來看,在週期變化上,企業盈利調整比率是領先於宏觀指標(經季度調整後的趨勢值,且忽略滯後公佈的影響)的,這說明分析師也不是單純的宏觀數據跟隨者(圖4)。

 

 

 

 

從分析師盈利預測調整、市場行情和工業增加值同比增速的長期變化規律可以看到,分析師群體對企業盈利週期具有相對領先和獨立的把握能力,分析師預測總量數據對於宏觀基本面及市場行情變化具有較強預示能力。

 

那麼,賣方研究能否促進價值發現?我們通過盈利預測分歧度模型,考察不同賣方機構對於同一家上市公司給出的盈利預測差別與事後股價表現的關係—取過去一個季度內各賣方機構對同一家上市公司下一年度的EPS預測,把預測值的標準差與一致預期EPS的比值作為個股的因子權數,進行行業中性處理後的值作為個股的多空權重。以這種方式在滬深300股票池中構建的模擬組合,從2007年到2009年獲得的年化超額收益率為24%,日均夏普(Sharpe)值為11.31%(表4)。

 

 

模型模擬測算結果顯示,被賣方研究覆蓋的公司中,賣方對其遠期業績分歧度越大的股票,股價未來表現相對越強,挖掘的潛力越高;業績判斷趨同的公司價值已經被充分反映,超額收益趨弱,說明研究促進價值發現。

 

投資管理角度:

發掘投資機會,拓展投資策略

 

研究顯示,分析師報告對於指導投資管理是有價值的:避免機械套用研報結論,區分報告類型、盈利預測變化和研究團隊,有選擇地深度使用賣方研究成果,可以發掘更多投資機會、拓展新的投資策略,提高資產管理績效。

 

——區分報告類型,分享行業趨勢盛宴,捕捉個股短線行情。數據顯示,在分析師報告發佈前後一個季度的跨度上,所推薦股票相對市場超額收益均持續為正,而相對行業的超額收益在發佈前和發佈後初期為正,而後持續衰減(圖5、6),這說明分析師對於行業板塊行情趨勢具有一定把握能力,其中,深度及調研報告對於提示行業板塊投資機會和刺激個股短期表現效果更加明顯,標的股在報告發佈後的短期漲速高於報告發佈前的短期漲速。

 

 

——區分預測動態變化,辨別相對強弱,明確多空歸類。梳理2005年1月到2012年10月間具有有效分析師預期數據的股票樣本(數量在172到865之間),分別按照盈利預期調整幅度和一個月後漲跌幅由高到低排序的秩相關係數(IC)均值為0.04,其中68%的月份為正,這說明,依據分析師盈利預測調整數據可以獲取超額收益(圖7)。

 

 

我們進一步對樣本股票做10個組,選取盈利調整幅度最大的組作為多頭組合,選取調整幅度最小的組作為空頭組合,並模擬測算多空組合淨值表現。結果顯示,多頭組合淨值表現顯著優於空頭組合,多空組合可以獲取較穩定的絕對收益,從2005年初初始淨值1穩步上升到2012年10月初的2.85(圖8)。因此,基於分析師盈利預測調整幅度可以區分股票相對強弱,更好地進行多空歸類。

 

 

——區分研究團隊,評估持續表現,實現穩健制導。優秀分析師團隊的薦股能力具有持續性,依據上一年的薦股績效評估優秀分析師團隊,跟蹤其上調評級或上調盈利預測的報告、給出買入評級的報告可以獲取超額收益。

 

我們按如下步驟構建模擬策略:(1)在一年結束後,針對每個行業計算每個研究團隊在這一年中發佈推薦報告後20個交易日相對於行業的平均超額收益並排序,取前5個研究團隊作為「優秀團隊」;(2)每個交易日,對每個行業檢索前20個交易日內該行業的優秀團隊發佈推薦報告的個股;(3)如果一個行業20個交易日內優秀團隊沒有發佈推薦報告,則複製滬深300在行業中的權重;如果有推薦的個股,則根據這些個股推薦報告篇數加權,總權重為滬深300內該行業的權重;(4)每日更新股票列表。

 

我們針對上調評級或盈利預測的報告以及發佈買入評級報告的歷史測算結果表明:這兩個策略表現均顯著優於滬深300指數,且由於買入評級報告的數量比上調評級或盈利預測的報告數量多,基於買入評級的策略表現更好。買入評級策略年化收益率為36.1%,平均持股數量為120只,平均持股天數為20天,日均換手率5.2%,最大回撤小於滬深300指數,適合於機構投資者參考(圖9)。

 

 

市場發展角度:

加快信息傳播,提升市場質量

 

從對市場質量影響的角度來看,賣方研究能夠促進信息傳播,提升市場效率。

 

分析2007-2011年年報預增超預期的公司在業績預告公佈前30天到公佈後60天的市場相對淨值表現(預告日之前的相對淨值為該日收盤時買入持有到業績預告日相對滬深300的淨值;預告日之後的相對淨值為預告日買入持有到該日收盤時相對滬深300的淨值),可以發現:低分析師覆蓋度的公司,在業績預告日之前的超額收益水平低於預增超預期公司總體,而在業績預告日之後的超額收益水平高於預增超預期公司總體(圖10),這說明較高的分析師覆蓋促進了信息傳播,市場價格更加及時地反映了基本面信息。

 

 

正如美國的高等法院和證監會(SEC)所評價的那樣:證券分析師能夠積極追蹤企業信息並形成報告,在投資者和企業之間扮演傳遞信息的角色。證券分析師對整個市場的價值是毋庸置疑的,他們搜尋和加工信息的活動顯著提高了市場的定價效率,從而增進了所有投資者的利益(Fernadez,2001)。

 

海外市場經驗:

賣方研究相對優於買方研究

 

從海外市場經驗來看,賣方研究遭受質疑,主要源於研究業務中涉及的利益衝突及其導致的研究偏好。引發利益衝突的因素大致有三類:首先,在不考慮投資潛力的情況下,賣方分析師傾向於推薦當前或潛在客戶持有的股票;第二,賣方分析師傾向於給出樂觀評級;第三,受行業生態制約,由於賣方分析師依靠與上市公司交流來獲取信息,導致他們可能不願給出負面評級的研究報告。相反,資產管理機構的買方分析師不會面臨此類利益衝突,這些公司不參與投行和經紀業務,且報告對外保密,因此,理論上,買方研究相比賣方研究可能更客觀、有效。

 

為了驗證上述理論推演的結論,Healy、Chapman、Shanthikumar and Yang在《Do Buy-Side Analysts Out-Perform the Sell-Side?》(賣方研究勝過買方研究嗎,2007)一文中將買方公司中僅依賴買方研究報告的投資組合經理的表現與賣方分析師的推薦股票表現進行了比較,結果顯示,買方分析師給出的股票投資建議不如賣方分析師樂觀,然而,他們也會做出一些更加樂觀的中短期盈利預測,基於同一會計年度和同一預測跨度,他們的盈利預測會比賣方分析師的預測高出17%-27%。

 

而對分析師增值服務能力的檢驗顯示,買方分析師盈利預測的準確度和推薦股票的表現均不如賣方分析師。對於短期投資,買方分析師的絕對平均預測誤差偏離市場一致預期達27%,而賣方分析師僅為6%,且對所有時間跨度的盈利預測都存在著在預測樂觀度和準確性方面的明顯差距。尤其值得注意的是,投資買方分析師推薦股票的回報,顯著低於投資賣方分析師給出買入評級的股票。

 

為了驗證結論的穩健性,Healy等人針對1997-2005年間平均每年抽取的31家投資公司和340家基金公司樣本進行了更大範圍和更持久的分析,得到的結論與前述結果一致,即使用買方研究的人獲得的投資表現不如賣方分析師給出的投資建議表現。這種結果或許是由於諸如賣方研究的行業競爭更加激烈、買方分析師考核不涉及同業比較、買方分析師由於更關心從投資研究向投資管理陞遷而用心不一等多種因素導致,但至少明確地說明了一點:賣方研究是有增值服務貢獻的,且買方研究並不優於賣方研究。

 

總括上述分析,賣方研究對於證券投資管理和市場建設有顯著價值和積極意義。從市場功能來講,賣方研究是架構於投資機構、上市公司之間的必要信息傳導中介,且只有賣方固化細分領域的分工方式使得對固定行業和公司的持續跟蹤研究得以實施;從當前上市公司覆蓋度來看,只有少數低估值的藍籌股被充分覆蓋,大部分公司尤其是風險偏高的中小公司沒有被有效覆蓋,這一任務仍然需要賣方主導;而從市場制度建設和市場規律的深度專題研究方面來看,賣方研究更是中流砥柱。這些理論層面推演的任務或功能,或許也從側面印證了賣方研究的價值和必要性。

 

作者任職於中國人民大學財政金融政策研究中心、中信證券股份有限公司

賣方 研究 增量 價值
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賣方覺得不好意思 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101hwut.html
市面上,任何產品的效用並不因為其價格的漲跌而變化。所以,作為買家和消費者,我們理所當然儘量壓低價格。當然,賣家會儘量抬高價格。

這是大白話。不過,輪到中國的股市,這個邏輯就不靈了。中國股民總是儘量地抬高股價。便宜了,就不高興。買股票的人群和賣股票的人群都齊心協力,把股票往上抬。

昨天,我應邀到深圳的某PE基金公司做客。我問起他們所投資的幾家企業在過去幾年的上市(和退出)情況。老闆說,券商和股民們"瞎胡鬧",在IPO時,那麼高的估值,讓他都感到不好意思。

在中國,股民們為上市公司的估值做辯護的勁頭兒比大股東們(包括PE基金)還大。老實講,我看不明白。賣家說,每股7元就夠了。買方說,"不行!你別客氣。這麼好的資產,每股起碼13元 
...."

產品的價格取決於供求關係。增加產品的供應量,肯定會有利於消費者。但是,這個邏輯在中國股市不適用。股民堅決反對政府開放IPO的大門,和增加供應量。相反地,企業主(包括PE投資者們)並不反對。我覺得挺奇怪。這很像立陶宛的靈芝市場。
賣方 覺得 好意思 好意 張化 化橋
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賣方分析師是干什麼的 張永鵬

http://blog.sina.com.cn/s/blog_52f179b50102edum.html

高善文

  

對於賣方分析師,譽之者贊為「金手指」,毀之者斥之為「算命先生」,評價殊途,勢如冰炭不能同爐,這大約都反映了觀察者的感受,其依據又多是股價的短期漲跌,這無疑是樸素和有道理的想法,但可能很片面。

 

 

其實分析師職業在中國古已有之,在民間最負盛名的非諸葛亮莫屬,只是當時人們以「謀士」、「軍師」等稱號冠之。

 

 

諸葛亮以而立之年,在野之身,即料定未來天下三分的大勢,為蜀漢政權的建立確定了發展戰略的思想基礎,其卓越的洞察力令人歎服。民間推崇諸葛亮,主要是因為其料事如神,這當然與演義小說的誇張渲染很有關係。

 

 

然而,以今天的眼光來看,諸葛亮如此睿智,為何不在青年時期自立山頭,割地稱雄,而要抱膝吟嘯、待價而沽?又為何在劉備死後困守西南,勉力維持,而不能師出祁山,收復舊都?

 

 

個人以為,在劉備與諸葛亮的關係上,諸葛亮是賣方分析師,劉備是買方投資者,買賣雙方的角色對人的性格和才能的要求完全不同。

 

 

成功的買方至少需要三個條件:一是準確地識別和判斷,並快速採取行動的能力,二是網絡和聚攏人才的能力,三是敢於接受巨大風險的心理承受能力。

 

 

劉備長阪坡上摔阿斗,對於收攏趙云的人心肯定有作用。但以今天的眼光來看,其表演能力(假摔而不是真摔)、快速的行動能力(說摔就摔)、巨大的心理承受能力(萬一摔死了怎麼辦)都不是一般人能夠做到的,至少諸葛亮未必能夠。

 

 

成功的賣方分析師也需要三方面能力:一是善言雄辯的表達能力,二是全面客觀的觀察能力,三是縝密細緻的推斷力。

 

 

諸葛亮出使東吳,舌戰群儒,證明了其雄辯的口才;判斷孫權可聯,劉璋可代,證明了其客觀的觀察能力;料定天下三分,而不是群雄並列,證明了其縝密的推斷能力。

 

 

但是如果劉備諸葛亮易地而處,扮演對方的角色,恐怕都會很失敗;至少諸葛亮會很受挫。

 

 

首先,諸葛亮缺乏冒險精神,注定獨擋一面時難成大事,比如其六出祁山,勞民傷財、均無功而返,毛主席也評價「諸葛一生唯謹慎」。

 

 

其次,諸葛亮籠絡人才的能力似乎不突出,晚年所用都是劉備舊部,這些人「追先帝之殊遇,欲報之於陛下」。北伐時「蜀中無大將,廖化為先鋒」,證明其識別和提拔人才方面欠賬很多。

 

再次,諸葛亮快速採取行動的能力可能也是存在疑問的。

 

 

數年來,一直有人好奇我為何不「私奔」募資,轉戰市場,而要寄身券商,碼字謀生。以年近不惑的我來看,主要是認為自己「好疑而寡斷」,不適合買方角色。好疑者,凡事不輕信,偶可見人所未見;寡斷者,臨機不決,瞻前顧後,難任方面。

 

 

所以,賣方分析師和買方投資者是非常不同的人,賣方分析師的角色是「分析局面、判斷趨勢、為人設謀」;買方投資者的角色是「察言納諫、採取行動、面對結果」。

 

 

從買方的角度看,高水平的分析師當然是能夠正確預言趨勢的人。然而以我們現在的知識和理解來看,人類的經濟社會系統十分複雜,未來無法準確預知,存在相當大的不確定性。換句話說,成功的預言多少都有一些運氣的成分,否則何來承擔風險之說。

 

 

絕大多數分析師都無法持續準確地預言趨勢,這是現實情況。然而,無論是割地稱雄的豪強,還是佔山為王的毛賊,殺伐決斷的時候,都要找一些分析師一起商量利弊,從來不諮詢謀士的帝王將相似乎沒有。即使以毛主席用兵之明,淮海之役的構思部署也多賴粟裕將軍面折廷爭。

 

 

既然分析師很難正確預言趨勢,他們的作用是什麼呢?個人理解,主要是拾遺補缺、完善買方的決策思路,幫助買方儘量周全地考慮可能發生的各種情況,從而爭取最有利的情況,並在風險出現時有所應對。賣方並不對買方的結果承擔最終責任,項羽飲恨烏江,並不能抹殺項良仍然是一個出色的分析師。

 

 

所以,現實地來看,評判賣方分析師好壞的標準應該是:他是否具有獨立思考能力,是否能見人所未見,是否能給買方的決策帶來啟發、補充和思考?

賣方 分析師 分析 幹什麼 張永
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賣方分析師越不準,影響力越大?

來源: http://wallstreetcn.com/node/72032

當經濟和金融市場下滑時,股票分析師更賣力工作。此時,他們也對股市有著更大的影響——盡管他們的盈利預測並不準確。 來自新加坡管理學院的經濟學家Roger K Loh和來自俄亥俄州立大學的Rene M Stulz對1983年到2011年的分析師報告進行了研究。得出的結論是:在經濟衰退和市場危機期間,更大的不確定性和對職業生涯的憂慮讓分析師更難做出預期,且預期也更加不準。雖然如此,金融危機迫使投資者更依靠分析師報告來進行投資,這提高了分析報告的使用率和影響力。 這份報告由美國國家經濟研究局發布,集中對賣方機構做了分析。報告研究了在危機時期,分析師改變買賣建議對股價有什麽影響。危機時期包括了1987年十月的股市崩盤以及2007年到2009年的次貸危機。 Loh和Stulz說:“盡管分析師的預測在經濟危機時準確性降低,但此時分析師會變得更積極,而且他們的分析預測和推薦變得更有影響力。結果就是,分析師在經濟危機時更有價值。”
賣方 分析師 分析 越不 不準 影響力 影響 越大
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