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全球私人銀行業掃描 瑞銀資管規模接近2萬億美元大關

逃過一劫 大資管公司免於“系統重要性”標簽

證監會監管大改革：私募資管統一監管 非標業務獨立運作

《東方早報》由券商處獲悉，證監會已下發《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》（管理辦法）的征求意見稿，將券商、基金、期貨的私募類資產管理產品均納入監管，不包括眾籌融資。這意味著三類金融機構的私募產品今後將統一監管。

《東方早報》報道稱，管理辦法將私募資管業務分為兩種：為單一客戶辦理私募資管業務（一對一）和為特定的多個客戶辦理私募資管業務（一對多）。

管理辦法規定，投資範圍包括銀行間和證券期貨交易所交易的投資品種。未通過交易所和銀行間市場轉讓的股權、債券及其他財產權利，則為“專項資產管理計劃”，機構需設立獨立子公司運作這類非標業務。

今年4月，證監會內部機構調整，機構監管部和基金監管部合並為證券基金機構監管部。此次管理方法也體現了統一監管券商、基金和期貨公司的思路。

上海一券商資產管理公司高層向路透表示：

這符合之前證監會機構部、基金部、期貨部合並後，統一監管的整體思路。

他透露，未來所有資管業務主體框架將遵循基金公司現有的管理架構，即公募層面由機構主體進行，非標業務在子公司層面，實現投資主體和管理主體的風險隔離。

就需設獨立子公司經營非標業務這一政策的影響看，路透報道認為，券商資管業受到的影響最大。因為基金公司已存在大量子公司，而期貨業短期對非標業務興趣並不大。預計券商將近期爭相申請成立資管子公司。

但北京一家小型券商資管人士稱，上述這條規定對中小券商不太有利。中小券商普遍都沒有單設資管子公司，將來新設公司的節奏肯定比較慢，而且設子公司又要消耗資本金。

另有消息人士向路透表示，新規對三類機構開展資管業務的門檻設定，是以相對門檻較低的基金公司特定資管業務資格條件為基礎，實際上簡化了期貨公司資管業務的資格準入。

上海一期貨公司資管部門人士說：

新規實際上對期貨公司放開力度最大，門檻降低、業務範圍放開。

不過，該人士也承認，期貨公司資管的客戶大多數是有興趣投資大宗商品，期望收益率較高，類固定收益的非標業務對他們的吸引力不大。

另一上海資管人士也提到，“各類機構的客戶口味不同”，僅客戶教育和組建內部團隊就要很長時間。

資管公司及基金公司有望從事部分證券類業務

大智慧通訊社援引一位新《證券法》修改小組成員稱，新《證券法》擬規定：符合條件的金融公司可以從事部分證券業務。此類金融公司主要指資產管理公司、基金公司等，可以從事的證券業務範圍包括證券經紀業務、投行股票代銷業務等。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

該小組成員向大智慧通訊社表示，新《證券法》對於資管公司、基金公司等金融公司可以從事哪些證券業務不會有詳細論述，具體的業務範圍證監會後續會有相關的配套細則。除此之外，其表示，證券公司經營範圍也有望擴大，券商也可以拓展更多創新業務。該人士認為，證券公司擴大經營範圍將是一個趨勢。

大智慧通訊社查詢資料發現，以海通證券為例，今年6月5日，海通證券公告稱收到《國家外匯管理局上海市分局關於海通證券股份有限公司擴大外匯業務經營範圍的批複》，同意海通證券增加外幣有價證券承銷業務。公司《證券業務外匯經營許可證》的外匯業務範圍原為：外幣有價證券經紀業務，現變更為：外幣有價證券經紀業務；外幣有價證券承銷業務。

2014年8月31日，全國人大常委會通過了修訂《證券法》的決定。此次《證券法》的修改主要涉及上市公司要約收購制度。修改後的《證券法》取消了要約收購人事先向國務院證券監督管理機構報送上市公司收購報告書的制度，取消了中國證監會對收購報告書的審核權。

上述小組成員表示，這只是對《證券法》進行了小範圍修改，真正的大範圍修改應該在今年年底左右，新《證券法》屆時有望獲全國人大常委會審議。其表示，未來改革方向包括再融資、定向增發等有望實行備案制。

下一個輪到資管：監管部門急開會議部署風控

中國整頓影子銀行的刀口開始對準券商和基金子公司的資管業務。

據《證券時報》報道，日前，中國基金業協會給各家證券公司和基金公司發布特急通知稱，為進一步提高資管行業的風險合規意識，於9月12日在鄭州召開資管行業業務情況通報會。屆時，監管部門領導將出席並做重要講話。

據報道，會議的主要內容是通報券商、基金上半年來出現的違規案例和處理情況。

但此次會議的規格之高令許多業內人士詫異。

上述報道稱，通知規定每家公司僅限於董事長或總裁一人出席，不能參會的必須請假。“證券公司創新大會都還可以副總裁去，此次會議規格超越創新大會”。

此外，從通知下發到會議召開，中間僅隔一周時間。“情況的確很緊急。”

最近一段時間，資管業務的風險逐漸暴露。例如近兩年異軍突起的華西證券，目前該公司的資管部門涉嫌違規為關聯方四川省川威集團有限公司及關聯企業融資，而川威集團目前正瀕臨破產。華西證券涉及資金約有9億元。

上周五，證監會還對近期子公司業務出現風控風險的華宸未來、萬家共贏、金元百利責令整改。資管業一片風聲鶴唳。

近三年來，券商資管規模呈幾何倍數增長，2011年至2013年年末，其規模從2800億升到1.89萬億再暴漲至5.2萬億。截至今年一季度末，這一數字已經達到6萬億元以上。

海通資產管理公司董事長余際庭曾表示：“券商資管規模中，主動管理規模約10%，90%是通道業務，說明券商資管基本淪為影子銀行的平臺。”

基金子公司的規模膨脹速度有有過之而無不及。目前，91家基金公司成立子公司的比例超過70%。據基金業協會最新披露數據，截至2014年二季度末，基金子公司資產管理規模突破1.6萬億元。僅僅一年時間，基金子公司的規模就占到了保險行業總資產的16%、信托業資產總規模的12%。

《財經國家周刊》曾引述業內人士指出，通道類業務對子公司規模的急速膨脹功不可沒，其業務量起碼占到總業務的一半。

資管公司助長羊群效應 新興市場將迎顛簸路？

覆巢之下，豈有完卵？2008年，次貸危機引發了全球資本市場的連鎖反應，投資者至今記憶猶新。華爾街百年投行雷曼兄弟的轟然倒塌不僅沈重打擊了其它西方金融機構，就連新興市場企業也不能幸免。

國際清算銀行（BIS)在本周發布的一份報告中估計，2008年雷曼兄弟倒閉後，由於美元一時間成為避險資金的天堂而出現大幅升值，包括中國、俄羅斯和巴西在內的總計5萬家新興市場公司遭受了近300億美元的損失。因為這些公司持有了很多衍生品合約，而且這些合約的特點是只有當美元弱時，它們才具有保值功能。但是在雷曼兄弟倒閉之後，它們都沒有預料到，美元竟然會在短短的時間里上漲如此之多。

這是在全球聯系更加緊密的背景下，金融市場突發事件給投資者留下的一個深刻教訓。在全球金融市場再次面臨轉折的今天，這個教訓顯得尤為珍貴。美聯儲本周釋放信號將於明年收緊貨幣政策，美元指數聞聲創下17個月新高，因為更高的利率將使美國資產更具吸引力。

這無疑可能對全球資本和金融市場帶來另一場沖擊。自2008年以來，西方主要央行的貨幣政策是如此寬松，以至於投資者對於新興市場的資產近乎趨之若鶩，哪怕投資回報只有一點點。BIS在報告中指出，這導致了一個驚人的、卻在很大程度上被忽略的融資結構轉變：

那些曾經習慣於從銀行獲得資金的俄羅斯、巴西、中國和印度企業，現在越來越多地選擇了通過向全球資管公司出售債券作為融資手段。

這樣做的風險在於：當西方央行提高利率時，曾經流入新興市場的資金將會回流，產生意想不到的連鎖反應。實際上去年，一個小規模的回流就發生了，當時市場普遍預期美聯儲即將“縮減”其超級寬松的貨幣政策。

而且，如英國《金融時報》指出的那樣，不同口徑的統計數據會讓這些資金流顯得更加撲朔迷離。如果你看各國家統計局的債券發行數據顯示，新興市場國家去年新發債券1520億美元，未到期債券余額總計6500億美元。然而，如果俄羅斯、中國和印度等國家企業發行的報告顯示，它們去年發債金額是2650億美元，債券余額達1.2萬億美元。

該報認為，造成如此顯著差異的原因在於很多企業借用了離岸平臺發債，當局很難追蹤到相關金額。更糟糕的是，海外發展的趨勢伴隨著貨幣錯配現象的加劇，也即：

債券票面和利息以美元計價，而企業償還這些債務的收入卻以國內貨幣計價。

對於部分公司，例如俄羅斯、南非或巴西的大宗商品交易集團來說，這樣的貨幣錯配的影響不是很大，因為它們很容易就可以拿到美元。但是對於另一些公司，美元升值將會給它們帶來巨大的風險。華爾街見聞網站月初介紹過，因年內人民幣兌美元貶值，鋼鐵、航空業受沖擊較大：

寶鋼上半年匯兌損失高達2.7億元，去年同期則為匯兌收益4.7億元。

南航受匯兌損失拖累，上半年出現凈虧損，損失額達到10.2億元，上年同期則為實現凈利潤3億元。

2014年上半年，中國的航空公司匯兌損失達27億元，而去年同期匯兌收益則高達41億元。

印度央行行長Raghuram Rajan以貨幣錯配的風險警告很多國內大公司。BIS的報告也充斥著擔憂情緒：

中國的地產開發商以及印度的能源和公用事業公司的資產和負債看起來並不匹配，而這類公司今年來是比較熱衷於發行國際債券的。

本周一，見聞網站還援引了BIS的《季度評估》(QuarterlyReview)報告稱，2015年，包括巴西和中國在內的企業需要債務再融資900億美元，而2017與2018年至多需要1300億美元。一旦國內經濟放緩或美元走強，它們將面臨挑戰。

更糟糕的是，資管行業的動向趨同，容易在債券投資者之間引發羊群效應。因此，風險在於，一旦印度或中國的某企業債違約，可能會引發更大的群體逃竄效應和進一步的連鎖反應。

實際上，這樣的情形已屢見不鮮了，新興市場遭遇資本流出而大幅波動的情況也早有先例。不過，BIS本周的報告也有幾個令人欣慰的亮點。例如，新興市場企業現在發行的債券期限更長了。另一個就是，它們減少了對那些高風險衍生工具的使用，畢竟2008年這些衍生品帶來的痛楚仍在它們的記憶中。

部分央行官員希望企業和投資者能夠吸取前車之鑒，並做到未雨綢繆，尤其是在去年“縮減”購債預期引發了沖擊之後。英國《金融時報》援引一位美聯儲高級官員的話稱：

新興市場有一整年的時間去思考其中的風險，我們早就清楚地暗示了我們的意圖。

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東方資管：明年銀行壞賬或達峰值 地產業將成“禍根”

國有四大“壞賬銀行”之一的東方資產管理公司指出，自2012年以來出現的銀行業不良貸款率持續上升趨勢還會持續4~6個季度，不良貸款率峰值將出現在2015年中或年末，2015年四季度不良貸款率將達到1.52%。

東方資管近日發布《2014：中國金融不良資產市場調查報告》（下稱《報告》），其中預計今年四季度不良貸款余額為8277億元，不良貸款率從9月底的1.16%升至1.23%。

東方資管表示，到明年底隨著經濟面臨的下行風險加劇，銀行壞賬可能達到人民幣1.13萬億元，不良貸款率將升至1.52%。 

《報告》指出，2014年我國銀行不良貸款產生的主要來源：房地產企業>高能耗、高汙染企業>煤炭等采掘業>地方融資平臺>高速鐵路建設。

《報告》稱，在房市低迷、信貸條件較嚴的情況下，房地產開發商處境艱難，房地產市場出現滑坡，預計房地產業將成為銀行業不良資產的主要來源。如果房價下跌約30%，將超出銀行貸款損失承受能力。

該機構預計2015年四個季度的不良貸款余額分別為8973億元、9716億元、10506億元和11347億元，不良率分別為1.29%、1.36%、1.44%和1.52%。

截至9月底，中國銀行業不良貸款余額為人民幣7,669億元（約合1,237億美元），同比增加36%。隨著中國經濟增速放緩，銀行不良貸款已連續12個季度增加。

中國於上世紀末壞賬激增潮中設立了四家國有資產管理公司，包括東方資產管理公司和信達資產管理公司。當時四家公司從國有四大行接管了大約1.3萬億元壞賬。

資產管理公司也被稱作壞賬銀行，以折讓價從銀行及其他金融機構手中接管壞賬，然後對這些不良資產進行處置並從中獲利。信達資產管理公司的盈利狀況足以讓其股票去年在香港上市。

東方資管在其報告中稱，商業銀行，尤其是中國北部和東部的銀行，非常願意剝離其不良資產。

由於壞賬的持續增加，資產管理公司對不良資產市場持樂觀評估，不過與此同時來自地方壞賬銀行的競爭也在加劇。

為了加快對不良資產的處置，今年中國同意五省市的地方政府設立資產管理公司。不像國家級的資產管理公司，這些公司只能接管地方政府及企業的不良資產。

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“債王效應”：基金資管規模兩個月飆至10倍

格羅斯加入新東家Janus Capital僅兩個多月，其掌管的Janus全球無約束債券基金的資產管理規模從1.2億美元飆升至11月末的12億美元；其中，11月投資者向該基金投入7.7億美元資金，使其資產管理規模超過10億美元。

“債王”吸金效應頗為顯著。格羅斯掌管基金的名稱為“Janus全球無約束債券基金（Janus Global Unconstrained Bond fund）”。晨星數據顯示，該基金資產管理規模從1.2億美元飆升至11月末的12億美元；其中，11月投資者向該基金投入7.7億美元資金，這是格羅斯加入該公司以來資金流入量最大的一個月。

Janus公司旗下的其它共同基金也有資金凈投入，扭轉了此前該公司資產管理規模下滑的局面。

Janus Capital發言人在聲明中表示，非常高興地看到，Janus開始被客戶和金融顧問認可。Janus的特色是“債王”格羅斯和他管理的全球無約束債基，不過Janus擁有的也不僅僅是格羅斯。

Janus Capital聲明中顯示，11月公司旗下所有共同基金都實現了正現金流入。Janus公司在10月、11月兩個月資金流入均為正，這是2010年一季度以來首次。今年9月，Janus全球無約束債券基金有6640萬美元資金流入，10月資金流入達到4.43億美元。

盡管“債王”吸金能力強大，但湧入Janus Capital的資金只不過是流出格羅斯老東家PIMCO資金的一小部分。據華爾街日報報道，9~11月的三個月里，投資者從PIMCO的旗艦基金PIMCO Total Return Fund中共計撤出600億美元資金。PIMCO的競爭對手受益，其中資金大多流向貝萊德公司和Vanguard公司。

“債王”追隨者中不乏大佬級人物。據華爾街見聞網站11月報道，索羅斯基金管理公司旗下私募投資基金Quantum Partners已對格羅斯管理的一個賬戶投資了5億美元。格羅斯將依據類似於Janus Global Unconstrained Bond Fund的投資策略來管理這個賬戶。

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高盛資管：日元未來兩年還要跌20%

高盛資管亞太區固定收益產品主管表示，日元可能在兩年內下跌20%。

盡管激進的貨幣寬松已經拉低了日元的匯率，提振了公司的利潤，但去年12月日本員工經通脹調整後的薪資連續18個月下滑。 高盛資管亞太區固定收益產品主管Philip Moffitt表示，日元可能在兩年內跌至140日元兌1美元。

從中長期來看，Moffitt預計日本的經常帳將跌入赤字，而這將促使日元進一步下跌。自2012年年底以來，日元兌美元已經下跌超過27%。

2014年，日本生活成本的上漲快於年收入的增長，這為4年來首次。Moffitt表示，安倍經濟學的核心就是通脹的上漲將被反映到工資之中，從而促使工資上漲。

而日本經濟去年陷入衰退，這讓不少投資者對安倍的經濟政策表示懷疑。Moffitt表示：“安倍經濟學中最難的部分是監管改革和重組。我們對日本改革和重組的力度持懷疑態度。”

Moffitt表示，很顯然，公司在提高工資上面臨很大的政治壓力。

Schroder Investment Management基金經理Dorian Carrell向彭博新聞社表示，投資者正希望安倍政府能推動此前承諾的結構性改革。如果安倍推動結構性改革，那日本公司盈利好轉的局面將得以持續。

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證券資管底線論