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股市中，人人都想成為贏家，但根據「二八法則」，只有兩成的人可以幸運成為贏家。在各種贏家模式中，有人利用看財報來挑選投資標的，每年穩穩獲利一倍以上，故事主角原本是一名薪水階級，他，靠著財報選股，身價上億，三十八歲就過著悠然的生活。

撰文．吳美慧

八 月三十一日，一個下著雨的下午，趁著暑假帶全家大小到美國遊玩回來的李志祥（註：故事主角行事低調，願意與讀者分享他致富的祕訣，但希望我們以化名處 理），和三、四個朋友相約在台北市信義計畫區內的春水堂聚會。這一天，他們見面的重點是討論大盤走勢並交換操作心得。桌面上擺放幾台筆記型電腦，螢幕上全 是股票走勢圖。長得瘦瘦高高、穿著簡單ＰＯＬＯ衫的李志祥比著電腦螢幕上的線圖，大家專心的聽著他的分析。

三十八歲，對大多數男性來說，正 處於「三明治」階段。上有父母、下有小孩要照顧，忙於家計，過著如同陀螺般的生活形態。但對李志祥來說，因為在股市中找到「贏家模式」，累積了上億元財 富，提前退休。現在的他，過著每天接送小孩上下課的悠閒日子外，還一圓多年夢想，到中國念會計博士，追求自我成長。李志祥可以過著人人稱羨生活的訣竅，在 於他利用自己最擅長的「財報投資心法」，每年在股市中至少穩賺一倍。

白手起家的李志祥可說是靠「財務報表」吃飯的人。念書時期，讀的是會計系、會計研究所，到中國讀博士班，研究的還是會計。大四就考上會計師執照的他，長年沉浸在會計與財報的領域中，練就他可以從一堆數字中，看到「錢」景的好功夫。

靠「財務報表」吃飯的人

畢 業後，他曾任職於會計師事務所、電子業、生技業與紡織業，做的也是與財務相關的工作，包括公司的財務規畫、募資，甚至還幫老闆做過個人理財，對資本市場以 及如何運用資本市場相當熟稔。這層淵源，讓他從財報中挑選投資標的時，看到的不僅僅只是數字，還包括數字背後以及編製財報包含的「心理學」。

靠著不一樣的角度視野與「破解」招數，他常常能挑選到被外界遺漏的鑽石，穩穩當當的累積財富。

在 三十三歲時，決定退出上班族角色專心當投資人的李志祥，過去五年投資績效斐然，投報率超過五倍。二○○八年金融海嘯、不少人慘賠之際，他以獲利二○％出 場。去年股市回升，他的年度獲利率更高達三倍，是近五年來績效最好的一年。由於設計出禁得起市場考驗的「獲利模式」，讓他有穩當且優於上班族的收入。因 此，兩年前原本還在金融業服務的妻子，也跟著請辭，在家專心照顧小孩，讓小孩每天一放學就看得到媽媽。

半年前，原本住在台北內湖國宅裡的他，舉家搬遷到新店的青山鎮，離開如同鴿籠般的房子，住進有天有地的別墅裡，過著讓人稱羨的生活。而讓他生活品質改善、累積財富的根源，就是他自創的「財報投資心法」。

重視風險控管遠高於獲利

李 志祥提醒，以財報的角度來挑選投資標的，基本上就是尋找安全性夠高的價值型個股，市場上充斥的題材、消息，就必須捨棄，「這些反而是干擾」。「消息太多不 見得是好事」，他曾因太聽信消息，買進某一家現在股票已經下市的電子零組件公司，那一次讓他受傷不小，更加奠定「相信財報上的數字，遠比聽信消息來得正 確」的信念。

他說，一般說到財報，一定會提到四大報表，資產負債表、損益表、股東權益變動表以及現金流量表。由於後面兩個報表的編製邏輯來自於前兩個，倒不如把時間跟力氣，放在好好研究資產負債表以及損益表來得更重要些。

在 採訪過程中，李志祥不斷提醒「風險」的重要性。他說，看財報找投資標的的人，最在意的就是「風險」，要認真地檢視資產負債表，尤其要看資產品質、財務結構 這兩項。他說，資產品質包括現金、存貨以及應收帳款，又都是價值比較容易被扭曲，或是動手腳的科目，觀察重點就是金額是否異常起伏。

靠順達賺進生平第一桶金

在 應收帳款或存貨方面，要觀察的是，這些項目相對於銷貨收入的倍數是否過高？應收帳款倍數大，代表收款的速度很慢，如同借出去的錢要回來的時間不如預期一 樣。若存貨倍數很大，則代表大多數的產品做出來後，賣不出去，統統變成庫存。資產品質代表一家公司產品的競爭力與償債能力，是觀察公司未來營運發展性的重 要項目。

而在損益表中，李志祥認為最重要的就是毛利率。他說，毛利率代表這家公司所處的產業進入門檻，以及產業供應鏈的位置。毛利率愈高， 代表公司產品有一定的技術門檻，外人很難隨時進入生產，成為競爭者；毛利率高的另一個意義是，公司位於產業供應鏈的上游，相反的，下游業者通常毛利率都不 高。所以，毛利率的高低除了代表獲利的好壞之外，更重要的可以看到這家公司的產業位置與競爭力。

他舉例，ＮＢ產業的毛利率大都介於五％至一 ○％，ＩＣ設計業的毛利率平均約五成，可以輕易看出ＮＢ產業的進入門檻比較低。他就是循著這樣的思惟邏輯，當以生產ＮＢ電池為主的順達還在興櫃掛牌時，他 在每股三十元時買了不少，等到它ＩＰＯ（股票首次公開發售）掛牌後，上漲七成時，全數獲利了結，為他賺進生平第一桶金，奠下投資股票的本錢。

這 樣的幸運，還不只是出現在順達這檔股票。同樣在三十三歲那年，他也曾經買進在美國掛牌的奇景。當年，奇景宣布放棄在台灣掛牌訊息時，股票一度成為人人喊賣 的對象，但他打聽得知，奇景準備到美國掛牌，所以不斷地以每股八十元大力買進，最後以每股二八○元賣出，獲利二．五倍，讓他的財富以等比級數的速度成長。 所以，他也提醒建立多樣化的人脈，對投資絕對有加分作用。

除了兩大報表外，李志祥建議，公開說明書、季報、半年報及年報都是值得認真研究的 報表，特別是半年報與年報，都是長式報告書，會在應收帳款項目中，揭露客戶明細，也是「玄機」所在。根據他的經驗，如果一家公司的客戶，都是國際大型公 司，如惠普、蘋果或是戴爾等，只要這些國際大廠的業績好，這家公司的營運一定會跟著水漲船高，但也是「有心人」操縱的區塊。

他提醒，如果一家公司的客戶，大都集中在來歷不明的公司，或是產品都銷售到俄羅斯、伊朗或南美洲國家時，就須特別留意或是查證，是否真的有這家公司存在。

跟著老闆一起賺就對了

至於他個人如何從財報中找到可以投資的「訊號」？他認為，「跟著老闆走準沒錯！」問題是，要怎麼才能跟著老闆一起投資呢？

他不吝惜地分享，「關鍵密碼」就藏在各公司募資的訊息裡。他說，不論是他念書時的實證研究，或是後來工作的親身經驗，發現公司募資時，不同的籌資工具對股價會產生不同的激勵作用。根據他的觀察，詢價圈購以及發行ＣＢ（可轉換公司債）對股價的激勵程度最大。

李 志祥說，詢價圈購和發行ＣＢ的籌碼，大都是由老闆或大股東認購，只要問，老闆為什麼要掏腰包認這麼多股票？答案就一目了然了。根據他的經驗，通常背後都是 公司確定接到大訂單，或是有殺手級的新產品即將推出，但老闆手上的持股比重又不高，為避免錯失賺錢機會，所以找個名目增資，讓自己的持股增加，身價增值。

至 於發行ＣＢ時，股價會上漲多少，李志祥說，答案幾乎就寫在轉換率上。他舉例，聚陽發行ＣＢ時，股價就會漲一倍，「它已經告訴你轉換率二○○％了，代表股價 有上漲一倍的潛力」。○四年時，聚陽發行五億元的ＣＢ，對照前後股價表現，的確看到這樣的現象。「像這種例子，只要仔細觀察財報以及過去的案例，就可以穩 當地獲利。」所以跟隨老闆心態走，肯定就會有財富隱身其中。

李志祥說，類似的「賺錢線索」到處都有。又如台泥每三年舉行董監事改選前，股價也都會大漲一波，明年，台泥又將進行改選，歷史是否會重演？賺錢的機會存在各種訊息中，問題是自己夠不夠用功，有沒有把這些例行性發生的事情記錄下來，隨時準備抓住賺錢機會。

所以「做功課」對一個專業的投資人來說，是很重要的事。雖然退休專心做股票，但李志祥的生活依舊忙碌，每天要花十五到十六個小時上網搜尋資料，股市觀測站、證期局的網站是他每天必定造訪的網站。

「賺 錢的消息都在裡面」，他說。每個月的十日，網站上會公布企業前一個月的營收，每一次公布季報、半年報以及年報時，他都會特別忙碌，尤其是他最喜歡看新股上 市的公開說明書，依規定必須編列財務預測，包括未來幾年的獲利預期，就可以依照公司的預估來驗證公司的誠信度，並根據業績成長進度，作為是否投資的判斷依 據。

財富隱身在數字中

此外，股東會召開時，各公司會同步將股東會的年報資料上傳到證交所，這時他會看得特別仔細，看看有沒有價值被低估，或是業績開始出現轉機，股價還未表現的公司。紡織股中的儒鴻，就是他等待一個多月，卻因耐心不足而沒有大賺的標的。

今 年七月，李志祥看到儒鴻的營收突然從六月的七．八三億元，跳到七月的十．二億元，大幅增加三○％，他的經驗告訴他，這家公司業績出現「大改變」了。研究過 後，他發現儒鴻的毛利率與費用都很穩定，毛利率大都維持在二○％。而第二季營收為二十．三億元，比第一季成長兩成，既然營收上來，獲利一定也會跟著上升。

參 照該公司第一季獲利表現後，他推估第二季ＥＰＳ︵每股稅後純益︶應該會落在一元附近。加上這家公司以生產針織布和成衣為主，今年紡織業景氣不錯，基本面看 起來也沒問題下，他便在七月二十元附近，買了約一千張的儒鴻。沒想到，股價不動如山，好不容易八月初股價突然漲上來，他順勢全數出光，沒想到，隔天下午竟 然召開法說會公布第二季業績。答案揭曉，儒鴻第二季ＥＰＳ一．三元，高於他的預估，也讓市場驚豔，股價遂一口氣上漲了一倍，最高價一度達四十二．六元。

儘管李志祥沒有在儒鴻這檔股票上大賺，令他扼腕不已，但他仔細搜尋各公司的營運表現，找出差異化，才能夠在大家都還沒注意到儒鴻時就進場買進，且推估的獲利數字與實際落差沒有太大。所以他強調「只要認真找股票，一定可以找到能安心且睡得著覺的投資標的」。

讓人好奇的是，現在李志祥在看什麼股票？他正聚焦在太陽能和觸控產業，預估太陽能族群第三季因為產品價格調漲，業績有機會上來，且預期第三季獲利會優於第二季。看好獲利好轉下，他正在追蹤昇陽科和中美晶，準備逢低進場布局。

昇陽科、中美晶值得關注

以 生產太陽能電池為主的昇陽科為何會獲得青睞？李志祥說，該公司上半年營收三十五．五億元，ＥＰＳ二．七三元。九月及第四季均有新產能開出，由此推估全年營 收可達一百億元。獲利方面，七月ＥＰＳ○．八二元，八月營收比前一個月增加二○％，所以他推估，當月的ＥＰＳ可落在一元附近。至於對全年度獲利預期，他 說，從七、八月的ＥＰＳ推算，第三季可達三元，第四季有機會落在三．五元到四元間，全年可達九元到十元。雖然現在股價百元，但以ＰＥ（本益比）角度來看， 加上現在太陽能電池還是賣方市場，他預期股價還有上漲空間。

至於看好的另一檔太陽能股中美晶，也是因為營收與獲利都會逐季提高而被相中。他 說，中美晶七月合併營收二十億元，該公司第二季平均毛利率二一％，依此推估，七月毛利可達四．二億元，扣除每個月費用平均約一億元，光是七月的營業淨利約 為三．二億元。以該公司三十二．一億元股本計算，加上來自業外的變動因素不大，因此七月ＥＰＳ可達一元。

而八月因需求增加，營收將會提高一 ○％至二○％。從上半年營收九十五億元，七月二十億元推估，下半年營收有機會比上半年成長三成，達一三○億元。獲利方面，從七月的獲利推估，第三季ＥＰＳ 可達三元到三．五元，第四季營收成長，稅後淨利也會推升到四至四．五億元，全年保守估計ＥＰＳ可達九．五元。

中美晶的產品，是目前太陽能供應鏈中供需最吃緊的長晶，產業進入門檻高，加上該公司生產的ＬＥＤ藍寶石基板現在也處於缺貨狀態，基本面與營運面都不錯，所以中美晶是他看好並推薦的個股。

投資絕對不要貪心

李志祥同時強調，在投資上絕對不要貪心。他以自己做比喻，他個人建立投資組合的股票，絕對不超過二十家，「太多的股票根本照顧不過來」。而他都會實實在在地更新組合名單中，最新的財務資料及訊息，隨時掌握買點與賣點。

以 李志祥的年紀，很多人會賦予他成功者或是贏家的桂冠，但他說：「我不認為我是一個成功的投資者，但要當一個成功的投資者就是要能『趨吉避凶』，掌握對的趨 勢」。在投資道路上，只要找到適合自己的方式並運用自如，呆薪族也可以和他一樣，晉身成為千萬、億萬富翁，過著滿意又富足的生活。

財報達人李志祥

５大投資祕招

1風險比投資更重要 從財務報表中挑選投資標的，通常都是比較保守的投資人，一定要認真檢視資產負債表，其中的現金、存貨、應收帳款的數字變化最為重要，攸關公司營運及償債能力。

2跟著公司的心態走 通常，公司募資就是作多心態的表徵，其中，發行CB（可轉換公司債）以及利用詢價圈購的方式，代表大股東作多心態最積極。

3往人少的地方找機會 除了投資流動性比較高的個股外，李志祥還會投資興櫃股票，找出PE（本益比）低的公司做比較長線的投資。

4勤做功課少聽市場消息 要多看各種訊息，包括證交所、證期局公布的資訊，以及追蹤各公司的營收、季報、半年報以及年報。其中會暗藏投資訊息。譬如公司的轉投資，只要投資正確，往往會為公司創造意想不到的收益。

5利用多樣投資工具降低風險 當對市場多空不明確時，可以利用作多與作空方式來了解市場水溫，以便調整投資組合，尋求最大的投資報酬率。他利用這種方式，成功躲過金融海嘯，獲利出場。

股 息優於定存 讓退休無虞不到40歲，李志祥已經思考到未來所需的退休花費，所以，幫自己與親朋設計了「退休投資組合」。退休投資組合與投資其他股票最大的差異是要有穩 定的股息收入，每一年靠公司配發的現金股息，必須要能支應全年生活所需。所以他在參考公司的營運特性以及配發股息情況，挑選出中華電、神腦以及大豐電作為 個人的退休組合。

上述幾檔股票，每一年都會配發現金股息，偶爾也配發股票股利。根據過去五年的現金殖利率來看，約落在6％至7％間，比目前 定存年利率約1％高出許多。李志祥預估，就算是未來央行可能會升息，但高點最多也只會到3％。只要找出股息優於定存一倍或是更多的標的，相當於一筆資金可 以賺取兩倍的利息，把資金極大化運用，可以安心愜意的過退休生活。

二○一一年，你要重新思考一件事：財富是什麼？

「錢跑到哪裡去了？」今年四月《紐約時報》（New York Times）報導，二○○八年金融海嘯以來，美國家庭累計損失的財富已達十一兆美元時，提出如此疑問。

十一兆美元，相當於全體台灣人工作二十五年的成果，這些財富怎麼不見的？

有鈔票不等於有財富　資產價格暴跌，財富跟著縮水

要回答這個問題，就得先弄清楚「財富」的定義。在金融海嘯後，過去人們習慣用來累積財富的工具，如美元或各種「紙面資產」，都已越來越不可靠，「財富到底是什麼？」「要如何累積財富？」這些問題，就顯得格外有意義。

古 代英語裡，「財富」（wealth)）一詞，乃是「幸福」（weal，即well-being）及「狀態」（th，即conditions）兩字的合體， 因此從字面上解釋，「財富」就是「幸福的狀態」（conditions of well-being），換句話說，古代人認為能為人們帶來「幸福的狀態」的東西，就算財富。

但後來「財富」逐漸被用來專指純粹物質上的事物。到了近代，「財富」又特別拿來指稱資產價格上漲所帶來的收益，特別是金融市場的資產，如貨幣、股票及各種金融衍生工具等。

例 如美國奇異（GE），該公司著名的前執行長威爾許（Jack Welch）在一九八一年上任時，公司股市市值約一百四十億美元，約二十年後的二○○○年，即「網路泡沫」時期，奇異市值已成長到五千億美元，當時《財 星》（Fortune）雜誌盛讚威爾許是「偉大的財富創造者」。

然而，奇異或威爾許真的創造了這麼多的財富嗎？一年後奇異股價不斷下跌，公司市值十二個月內就縮水兩千億美元。

「財富」永遠都是「向前看」，也就是說，財富和人們對未來的預期有關。人們對未來的預期可能大起大落，財富也因此會增加或減少。例如當初人們預期奇異未來的前景大好，公司市值大增，財富因此增加；但之後人們卻預期奇異的前景其實沒那麼好，市值大減就使財富縮水了。

所 以回到一開始《紐約時報》的問題：美國家庭從二○○八年金融海嘯後，總共損失了十一兆美元的財富。這些財富究竟去了哪裡？答案是：這些財富本來是人們原本 預期未來能擁有、後來卻預期未來不再擁有的東西。許多人買房、買股，因他們覺得擁有這些高價資產，就是富有。但資產價格跟著暴跌，原來人們以為擁有的「財 富」也就跟著煙消雲散了。

因為用金融資產價格當「財富」的指標，忽略了一個重點：那就是「財富創造」和「財富移轉」的差別。

我們平常所買的東西，幾乎每件都是便宜貨，因為我們為了取得它而付出的價格，比我們願意支付的價格還低。

會 賺錢不等於賺到錢　盈餘可能是來自他人財富減少 例如，你肚子很餓，願意花四十元吃一塊麵包，但實際上卻只用三十元就買到，經濟學稱你賺到了十元的「消費者剩餘」（consumer's surplus）。你覺得吃這塊麵包後，讓你變得更好了，也就是你比走進麵包店之前，多了十元的財富。與此同時，麵包店同時賺到了你付的三十元，因此，你 吃了這塊麵包，讓整個社會增加的財富，就是你獲得的好處（十元），加上麵包店的好處（三十元），總共是四十元。

麵包店收到這三十元，還會再 分配給背後的組成者，例如它會付錢給麵包師傅──也就是工資；或用來付錢給那些借它錢買機器的金主（銀行）或是付店租；如果這家麵包店是家上市公司的話， 它也會付給麵包店的所有者──也就是發放股利給股東，這就是盈餘。但金融市場衡量的財富，卻只局限在「盈餘」這個部分。一間公司的股價，反映的是市場預期 未來它能幫股東賺多少錢──也就是獲利能力。但這個盈餘卻不代表整個社會的財富。

更重要的是：這個「盈餘」的增加，可能不是來自整個社會財富的增加，而是來自其他人財富的減少。

例如，麵包店決定將麵包師傅減薪，或是取消麵包師傅的健保給付等，這樣麵包師傅就變得更差──也就是師傅的財富減少了，但麵包店分配給股東的盈餘卻因此增加了，市場預期麵包店未來為股東賺錢的能力提升，股價就上漲。但這其實只是財富的移轉而已。

實例如○八年十月，美國運通（American Express）曾宣布裁員七千人，消息一出，股價應聲大漲，因為市場預期該公司為股東賺錢的能力增加，股東財富因此增加，然而被裁的員工財富就減少了。

你有錢不等於你富有　告別消費，用生產來創造財富 因此，金融資產的價格上漲，並不意味著整個社會的財富一定增加，它反映的可能只是財富在不同人之間的移轉而已。

對個人來說，把金融資產當成累積財富的工具，還有個問題：就是把決定自己財富的命運，交到別人手上。

金 融資產的價格，反映市場對該資產未來所能提供收入的預期，市場預期變悲觀，金融資產價格就下跌，持有這些金融資產的人，財富自然也跟著縮水了。貨幣也一 樣。雖然不少人把「有錢」和「富有」畫上等號，但事實上貨幣價值和其供應量有關，而供應量卻是政府說了算──政府要印多少鈔票，一般人根本無力左右。

因此，靠貨幣累積財富，就得冒政府濫印鈔票讓其價值崩跌的風險。近來美國聯準會（Fed）推出「量化寬鬆」貨幣政策，美元越來越不值「錢」，就證明這一點。

市場可能今天對該資源的預期收入很樂觀，該資源價格就上漲，但明天可能就對此資源的預期收入很悲觀，資源價格就暴跌，因此要用這種方式來累積財富，對個人來說很難控制。

重新省思累積財富的方式，是回歸「生產」，這指的是不要把當前收入全部消費掉，而把一部分儲存下來（即儲蓄），當作提高未來收入的資本（即投資），以創造出能讓人們過得更好的產品服務。

照經濟學家艾智仁（Armen Alchian）的說法，財富不只是廠房、住宅、肥沃的土地、人的知識、可靠的法治、穩定的政府、財產權的保障等，簡單說，「能讓我們更有生產力的東西」都可算是財富。

這不只是純粹金錢意義上的概念：你今天晚上花兩個小時看電視，就是「消費」；如果你把這兩個小時拿來用功讀書，讓你工作的生產力更高，你就是在「投資」，因為這讓你未來的預期收入增加。換句話說，「讓你個人更有生產力」，就是你累積財富的方式。

因 此，從台灣政府發消費券，到美國政府在金融海嘯後撒近一兆美元的公共支出，為何最後效果都趨近於零？因這些膜拜凱因斯（Keynes）學派的政府，骨子裡 都是要用「消費」，而非「生產」來創造財富。如果你的財務顧問告訴你：收入要盡量拿來消費，不要儲蓄，這樣你明年財富才會比今年多，你真的會相信這種話？

個人不可能靠消費來累積更多財富，那麼對由個人組成的社會來說，這個道理也一樣。用政策（例如中央銀行降低利率）鼓勵民眾花錢，或是發消費券，就是在用人為方式減少儲蓄，讓可用來增加明天財富的資本減少，這些都不是在增加，而是在減少未來的財富。

對個人來說，價值不全仰賴別人的資產，就可當成累積財富的工具。像房地產，它在近來受到許多人青睞，不是因為政府指責的投機客炒作，而是因為和一般的資產相比，房地產只要透過適當的保養，幾乎可以長時間保持原有的形態，其價值幾乎不可能完全消滅。

其他的機器設備，可能會因為有更新型的機器出現、或是新技術的發明而過時，以致價值減損至零，但房地產永遠可以用來住人，其他金融資產（如股票），一旦價格跌為零即廢紙一張，但房子至少還可用來住人，價值不可能為零。

當然，房地產不是唯一一種價值不操之於別人的資產，如美國普林斯頓大學經濟學家雷恩哈特（Uwe E. Reinhardt）所說，社會的財富不取決於自然資源多少，而是「人力資本」。有了人力資本，不管社會或個人，就有了創造財富的能力，這種能力就不是別人所能奪走的。

英 國十九世紀文學家王爾德（Oscar Wilde）曾諷刺的說：「人們只知道事物的價格而不知其價值！」事實上王爾德是錯了──因為「價格」必會反映其「價值」，只是這個「價值」究竟要操之於 別人之手，還是要主動控制於我手？金融海嘯後，各種財富工具的價值都今非昔比，是人們更該思考的問題。

︽今周刊︾七三二期封面故事〈消失的首富——國泰集團大王子二十五年興落告白〉刊載蔡辰男的故事後，得到廣大讀者的回響；其實，蔡辰男在不動產上有其獨到的見解，本期將其長年對台灣不動產的觀察，完整呈現，以饗讀者。

如今國泰集團仍執台灣房地產界牛耳，其實名下龐大的不動產，至少超過一半以上都是蔡辰男在十信事件未爆發前打下的基礎。三十年前，位在敦化南路的台北第一豪宅、地位比起如今﹁宏盛帝寶﹂有過之而無不及的﹁一品大廈﹂，也是蔡辰男所建，如今他自己仍住在這裡。

對台灣房地產，蔡辰男總有自己簡單親民的邏輯判斷；聽來容易，其實這背後，隱藏著看盡三十幾年房地產景氣循環後的市場哲理。

魚翅貴翻 無關滷肉飯價格例如他看現在所謂的﹁高房價﹂，覺得實在﹁不算貴﹂，他用他最愛的美食做比喻，﹁因為一般的房價是滷肉飯，你講魚翅燕窩幹嘛？那是豪宅市 場。現在是魚翅一直在漲，但滷肉飯還好，滷肉飯是跟著國民所得、人均所得在比的；台灣國民所得漲，滷肉飯跟著漲，還算合理。

﹁但魚翅燕窩不是，這個市場是人在『頂』的，就像現在粉紅鑽一克拉要價上千萬元，你說太貴，沒道理嘛！

﹁有些人不懂，一邊在電視上罵高房價的不合理，但其實自己這幾年卻也在買房子，這樣就不對了。﹂論起近期一直被探討的社會住宅——﹁小帝寶﹂，他用幾個簡單的數字計算，證明政策不可行。

他說，這塊空軍總部基地大約一萬五千坪，容積率用四百計算，可蓋面積就是六萬坪，再加上獎勵一五％，大約可蓋七萬坪。但這個緊鄰帝寶的燙金地段，如今的新 成屋市價每坪用二百五十萬元計算，等於如果拿來做豪宅開發，國庫可進帳將近一千五百億元。就算扣掉目前豪宅的建造成本行情，以每坪四十五萬元計算，至少讓 國庫在這塊地上淨賺一千億元。

一千億元可以拿來蓋多少真正的﹁社會住宅﹂？因為所謂社會住宅，應該是以最基層民眾的生活需求作定義，因此坪數不需要大。

如果以目前新北市平均房價每坪三十萬元、每戶二十坪計算，可以給一萬六千戶家庭居住；就算以三十坪做計算，也能讓超過一萬戶家庭因此有個遮風避雨的住 所，﹁但現在政府只打算在這塊地上蓋二千戶，不只可惜，而且浪費！﹂三言兩語，點出政策的錯誤，卻也隱然看出蔡辰男當年執掌企業的身影：頭腦清楚，條理分 明，不流於無謂謾罵。

事實上，蔡辰男名下至今仍擁有龐大的土地資產，但這些土地多半受限於法令，都有開發上的困難。

土地養久了 價值就出來了其中最接近開發階段、市價最高的，當屬在桃園航空城邊擁有一萬二千坪的土地，市價估計二十四億元；以及去年剛打贏官司、從長億集團楊天生手上拿回新北市新店大台北華城約二萬坪的土地，最保守估計也有十億元的市值。

此外，他在自己蓋的﹁一品大廈﹂裡，擁有五戶，是其中最大的住戶。許多名人例如連戰等，都是當初房子一蓋好就住到現在的住戶。但蔡辰男自己卻不是，他說當 時房子全賣光了，自己也沒想到要保留，後來是有人要賣，他才一戶一戶買回來。但還好買得早，現在早已是奇貨可居，買不到了。

一品大廈已是三十年的老房子，至今還是市場搶手貨，近來還因為有都市更新題材，頻頻躍上新聞版面，這也證明蔡辰男眼光的精準，薑是老的辣！

儘管擁地不少，看似身價驚人，但由於多半都還有待法令鬆綁，這也是讓他幾十年來還債還得辛苦的原因。蔡辰男形容這些土地對他而言，是﹁歹子養老父﹂；言下 之意是，好的土地早就在償債過程中賣光了，剩下來的，多半都是眼前無法開發的、或價值較差的土地。﹁但有些土地就是要養，養久了，價值就出來了，不用急。 ﹂他說。

例如，以大台北華城的地來說，蔡辰男表示，﹁我幼稚園時就有了。﹂但以前光禿禿的山坡地，經過時間流轉，﹁如今上面有很好的學校（康橋雙語實驗高中）、也 有管理非常嚴謹的別墅社區，一般人完全進不去；兩年前有人來談，每坪三十萬元，我沒答應，但現在漲到六十萬元了。﹂要不要開發呢？他笑而未答，顯然這位﹁ 市場老手﹂已心中有數，老謀深算依舊。

但談起土地開發，他說市場上他最佩服宏泰集團創辦人林堉璘；他又以食物做比喻說，「土地開發就像蛋黃與蛋清，如果手上有一塊地就像一顆蛋，過去包括我自己 在內的傳統作法，都是把整顆蛋都開發完畢，再找尋下一顆來開發。」但後來他發現林堉璘卻不是這樣做，而是，「先把蛋清開發完，留著蛋黃在手上，就繼續開發 下一顆蛋；等到全部的蛋清都開發完了，整塊土地價值都大幅提升了，回過頭再來開發蛋黃，此時價值早已不可同日而語。」蔡辰男描述說。

﹁一山還有一山高啊！﹂這位年逾七十的長者笑笑。也許是因為人生曾經歷難以想像的風暴，因此在一般經營者身上很少看到檢討自己的不足，學習別人的長處，他卻能泰然自若地誠實以對。這是人生的歷練，也是長者的智慧。

一旦開發 價值驚人

——蔡辰男名下房地產

地點 面積

（萬坪） 目前行情

（億元）

新北市新店大台北華城山坡地 2 10 新北市汐止山坡地 50 10 桃園縣桃園航空城土地 1.2 24 台北市大安區敦化南路巷內

一品大廈 5（戶） 6

合計 50

資料來源：房地產估價師事務所 資料整理：梁任瑋

十八歲，賺到人生第一個五百萬元；十九歲，痛賠一千萬元，蔡曉吉二十歲前就已在股海中經歷大起大落，他記取教訓，從此嚴守操作紀律，在二十七歲時就晉升億元身價。

現今三十二歲的他，大方分享他在金融市場致富的私密習慣。

撰文‧謝富旭

三十二歲的蔡曉吉（化名），一如往常地在早上七點起床，將棉被折疊整齊後，逕自去盥洗；盥洗後，將毛巾對稱地掛在架上。目前未婚獨居的他，作息規律、家裡整齊地像軍人宿舍一般。這個從小就養成的生活好習慣，竟是讓他在二十七歲賺到九位數財富的最重要原因之一。

嚴 謹生活習慣「定型」操作風格「阿甘」投資法 十年累積億元身價他理著一頭短髮，模樣像個軍校生。當兵對他來說，或許是一生最輕鬆的日子，因為從小開始，母親對他的管教就宛如部隊般嚴格。小時候，媽媽 規定晚上十點必須就寢，有一陣子為了防止他偷爬起來看漫畫，索性在晚上十點將家裡總電源給關了；小學二年級開學後，媽媽帶著他去上學，要求他要熟記上學路 線，「媽媽跟我說，我只帶你走二次，以後就要自己去上學了！」蔡曉吉回憶當時情況苦笑說。

蔡曉吉的外公是職業軍人，官拜少將。在職業軍人家 庭長大的母親，對他與妹妹的管教就相當嚴格。「洗澡洗太久，媽媽就會在外面按開關，一關一開地警告！」「洗完臉後，毛巾如果掛得不對稱，媽媽就會開罵！」 「書桌上的書沒有整齊擺好，甚至會遭到媽媽修理！」他對媽媽的管教方式，至今仍記憶猶新。

長大後，蔡曉吉在爸媽住處附近買了一間房子獨居。然而，從小養成的嚴謹生活習慣已經「定型了」，甚至還深深地影響他在金融市場的操作風格。

「你一定不相信，我是那種遇到紅燈，即使當下沒有車輛經過，也沒有警察，我也不會闖紅燈的那種人！」「事實上，在投資上，你只要有堅定不移的決心，並養成好習慣貫徹適合自己的方法與紀律，你一定會致富！」他語氣堅定地說。

一 九九六年，蔡曉吉十七歲時，靠著從小打工的儲蓄買進三張聯強國際（成本為每股六十幾元），不到一年的時間，聯強漲到二八○元時全數賣出，存到人生第一個一 百萬元。十八歲就讀專科時，靠著操作農產品期貨，財富迅速累積到五百萬元，二十七歲時身價已逾一億元。這種驚人的財富累積成就，不免會讓人想到是否有特別 精明獨到的投資方法？蔡曉吉卻搖搖頭微笑說：「我的投資方法很簡單，簡單地像個笨蛋一樣，但是我與大多數投資人最大的不同是，我紀律嚴明，而且用強烈的決 心貫徹它們，只有這樣而已！」

依標的屬性管理

三大投資金律 處理三種投資部位蔡曉吉目前沒有上班，是位專業投資人，投資部位廣及台股、台期指、美股、美期指以及農產品期貨。他說，他為自己的投資部位，依據投資標的屬性不同，制定了三條投資紀律進行管理，奉行不悖。

第 一條投資紀律：只問股利殖利率，不管股價漲跌。這條投資紀律被運用在「定存概念股」身上。蔡曉吉說，如果投資的目的，主要是想從這檔股票獲取穩定的現金股 利報酬，就不應該在乎它的股價；反而，如果派發的現金股利不變，但股價卻下跌時，應該要更高興才對，因為可以買進更多股票提高現金股利殖利率，這就好像存 在銀行的定存，利率被提高了一般。

蔡曉吉把「定存概念股」的每年殖利率目標設在三％起跳，首重穩定派發現金股利的能力，其次才是殖利率高 低。這方面，美國藍籌股派發現金股利的穩定性最高，年殖利率高於三％以上就可接受，正如他投資的杜邦化學、寶鹼公司以及麥當勞等股票。至於台灣的「定存概 念股」殖利率目標，則設定在四％以上，目前部位計有中鋼與中華電信。如果「定存概念股」股價「不幸」漲太高，導致殖利率下降低於目標，就得考慮賣出，進行 調節或轉換投資標的，等待股價走低回到殖利率目標再買回。目前，「定存概念股」占投資資金部位約在五成。

第二條投資紀律：以二十周均線為準繩，均線以上就續抱，跌破就賣。這條投資紀律運用在期貨與個股的波段操作上，約占總投資部位三成水位。

從 小學時期因為叔叔的教導，開始學看線圖，蔡曉吉自承，看股票線圖與形態操作，是他生活最大的樂趣來源。雖然如今投資已有心得，進行波段操作也變成一種樂 趣，但進出之間仍嚴守紀律，每當鎖定一檔標的，投入資金後，他就以「二十周均線操作法」作為買進賣出依據。理由是，以這些年在金融市場累積的經驗發現，二 十周均線往往是多空趨勢的重要轉折點。投資的標的若維持在二十周均線以上，應有續抱的決心；若價格跌破二十周均線，也要有賣出，甚至是停損的勇氣。

蔡 曉吉進一步解釋，用這種方式操作，投資初期會一直在進行停損，交易成本不低。但只要主力開始進行拉抬，引起散戶一擁而上，波段漲幅將極為可觀。因此，這種 操作法重點在於要賺足一個波段，利用大幅度的獲利來抵銷頻繁停損的交易成本。換言之，就是要抱持著要賺大錢、不怕賠小錢的決心。

二○一○ 年，在台股中，蔡曉吉運用「二十周均線操作法」獲利代表作為長榮海運與彰銀，帳面獲利分別高達四八％與八○％，而早在○九年，就已運用這套方式在元太獲利 高達二七○％。（操作方法詳見線圖）第三條投資紀律：用六倍以上保證金操作一口期貨。操作期貨是蔡曉吉累積財富的重要里程碑，就讀中國技術學院時（現已改 制為中國科技大學）他與同學合資操作農產品期貨，獲利達五百萬元，自此即無法忘情於期貨。迄今，期貨部位約占他可投資金額一至二成水位。

跑 腿打工 自己打造金湯匙打拚不求人 迅速累積投資本錢蔡曉吉操作期貨與大多數投資人最大的不同是，仍採取波段操作的長打策略，操作方式嚴守二十周均線為原則。○八年美國次貸風暴橫掃全球，同 年六月他判斷加權指數頭部形態出現，即使台股當時已經從九七○○多點跌至七四○○多點，跌逾二千點，他仍進行放空，一直留倉到四五○○點，即反彈回升至二 十周均線以上才平倉。這一役，讓他賺進近三千點的價差，獲利達六百萬元。

不過，就讀大學時（插班考進），操作日經期指與新加坡海峽時報期指 大虧一千萬元的經驗，迄今仍讓他心有餘悸。他清楚地記得，一九九八年那一次亞洲金融風暴爆發，亞洲股市紛紛重挫時，他正坐在課堂上課。上課中，他手機震 動，接到期貨公司打來的電話，馬上衝出課堂砍單停損。老師責備他不懂尊師重道，那天他虧損將逾一千萬元心情極差，回了老師一句：「我在處理一樁你十年薪水 都還賺不到的單子！」也因為這樣，他中途輟學，大學生涯畫下句點。

「那次的教訓，讓我學到預設停損與資金控管的重要，現在我每一筆期貨單丟 出去，停損點一定會同時設好。」「更重要的是，每做一口期貨所需保證金，一定至少以六倍金額存在帳戶中，市場走勢不如預期時才比較不會恐慌，以求在心理戰 占上風！」十七歲時就投資聯強國際股票三張，賺到人生第一個一百萬元，不明就裡的人會以為蔡曉吉一定是銜著金湯匙出生的富家子，才有本金能在年輕時就從事 金融操作。事實上，他的家境小康，父母親均是平凡的上班族。重點是，媽媽管教非常嚴厲，從讀小學時就只給公車錢與早、午餐的飯錢，不再多給額外的零用錢。

「我 從小學三年級開始就會賺錢了，靠著身材嬌小的優勢，每到下課時間福利社大爆滿，我會使勁鑽到櫃台前幫同學買東西，賺跑腿費。小四開始，我的『服務項目』擴 展到校外的雞排，瘦小的身材剛好可鑽出圍牆間隙，用二十元買進雞排，再以二十五元轉賣，進行『套利』，生意好時一天可賣出上百塊雞排。」蔡曉吉回憶說。從 小四到國中畢業前，他每天都很忙碌地記載同學要買的飲料、零食、雞排數量，跑腿賺錢，以至於荒廢了學業，父母親也因此認為他不是讀書的料，就不再多說什 麼。

就讀五專時，蔡曉吉不再跑腿賺錢，開啟了打工生涯。他得意地說，甫到麥當勞打工時，他熟背菜單、積極地熟悉整個前後台管理流程，才半年 多的時間，他的時薪從五十幾元調高到近九十元(當時打工最高時薪級數)，創下那家店最快調薪紀錄。當時蔡曉吉從工地臨時工、臨時演員到酒吧服務生等工作都 幹過，為的就是要累積買股票的資本。

蔡曉吉認為，投資有兩個階段，第一階段，花腦筋學習挑選標的以及進出場時間的方法；第二階段，用決心貫 徹之前所學到的方法，並用嚴謹的紀律進行操作。問題是，絕大部分的投資人在投資學習上，窮盡所有的心力在第一階段上，卻不肯花一丁點的心思看待第二階段學 習，殊不知，第二階段遠比第一階段重要，導致投資賺少賠多。

用形態學挑股 用紀律去操作

決心貫徹才是重點

「投資的方法很多，書上的技術與基本分析理論都是對的，但是，你搞懂了又怎樣？你沒有決心貫徹它，一進入市場後，時時刻刻被貪婪與恐懼左右你的操作，到頭來還是賠錢，後悔莫名！」他如是說。

經 過多年的學習之後，蔡曉吉的挑股方式漸漸化繁為簡，他說：「就是形態與趨勢兩個關鍵字而已！出現底部形態，不論它是頭肩底、Ｗ底、弧形底，再畫一條趨勢 線，線形向上的話，只要股票本質不錯，等到突破二十周均線就放手買。買了之後，等到跌破二十周均線就賣出！」他最喜歡用月線來判斷股價是否到達底部。○八 年十月，元太跌至一○．八五元開始築底緩步向上，並沒有跌破前波段的十一．二元低點，形成一個長線Ｗ底。他因為看好電子書前景一直留意該股，但即使如此， 仍按兵不動，直到元太在○九年一月五日突破十六．六元的二十周均線，他開始進場，中間雖有二次跌破二十周均線讓他先出場，同年二月再度站上二十周均線以 上，即十五元，再買回來，就這樣一直抱到一○年一月跌破二十周均線，即六十五元時，賺足一個大波段獲利了結。

這段期間，元太最高點來到八十 五．六元，蔡曉吉並沒有賣到最高點，他說：「那一段留給更厲害的人賺吧！」彰銀一役也如法炮製，調開彰銀月線來看，該股在○九年五月形成頭肩底，並站上二 十周均線以上。進場後三個月彰銀跌破二十周均線，以小虧出場，後來又陸續進出三次皆無功而返，但看好金融股長線，加上彰銀又是其中的強勢股，形態與趨勢也 都沒問題，他在一○年六月以十三．八五元(突破二十周均線)第五度進場，一直抱到迄今二十五元，尚未獲利了結，帳面獲利八○％。

「這種方法 看似很笨，但就如同釣魚一樣，想釣大魚，難免會有幾次魚餌被吃掉魚還是不上鉤的情形，但給你釣到幾條大魚，賺到一個大波段，就能達到以虧小錢賺到大錢的效 果。」蔡曉吉指出，二十周均線操作法有二個缺陷：第一、標的不容易尋找，第二則是初期進場時可能陷入進進出出，無功而返的窘境。為了解決這兩個問題，他提 供了兩個解決之道。

首先：波段操作應鎖定主流股或強勢股。除了多觀察產業發展脈動，篩選出主流類股之外，接著就開始過濾股票。凡股價比大盤強、股價比同類股強、股價漲幅比昨日強，符合這「三強原則」，成為強勢股或主力與散戶追捧的機率就愈高。

其次：學會技術分析技巧，尤其是趨勢線的研判。把選中的股票月線或周線圖調出來，在股價的高、低點各畫一條切線，如果這二條線趨勢均往上，加上又站上二十周均線，那麼獲利的勝算又提高許多。

不過，也有挑中的標的，來來回回在二十周均線浮沉無功而返的情況，遇到這種情況，操作次數以五次為限，超過五次就放棄。「股票波段操作，說穿了是一種『投機』，與定存概念股的『投資』是不一樣的，」「『投機』追求的是勝率而不是『穩贏』，」他說。

二十七歲時，已經過著「退休」生活的蔡曉吉，除了金融市場投資外，一年皆會安排至少三至四次國外自助旅遊，一次為期二至三個星期，當起背包客浪跡天涯。他貫徹操作的決心與紀律，值得追求財富企圖心強烈的人深省。

蔡曉吉（化名）

出生：1979年

現職：專業投資人

學歷：中國技術學院（現為中國科技大學）肄業27歲成億萬富翁—— 蔡曉吉的財富累積進程14歲：從小三開始靠著幫同學跑腿，買賣雞排「套利」存到10幾萬元。

17歲：買進三張聯強股票，成本60幾元，賣在280元，賺到人生第一個100萬元。

18歲：與同學合夥買進農產品期貨，賺到第一個500萬元。

19歲：亞洲金融風暴，操作日經及新加坡海峽時報期指，虧損逾1000萬元。

27歲：靠著紀律操作股票與期貨，資產突破1億元。

3步驟讓你受用不盡——蔡曉吉的私房祕技

步驟1

搜尋：運用股市形態學，依月線找出線型觸底或築底標的，如W底、頭肩底、V型底等。

步驟2

篩選：用形態學找出標的後，進行個股以及產業面研究。負債比（負債除以淨值）高於60％、發生過財務危機、所處產業欠缺題材性、股價波動性過低均剔除。

步驟3

操作：以20周均線作為進出依據，站上就買進，跌破就賣出，如果進出太多次（超過5次）就放棄。

20周均線操作法——3次經典戰役

投資金律

奉行不悖的3大習慣

定存概念股操作金律：

台股殖利率設在4％以上，美股設在3％以上，操作只問殖利率，不管股價漲跌，投資目標在於獲取穩定現金股息。

波段股操作金律：

以20周均線為進出依據。篩選好並鎖定的標的，突破20周均線就買，跌破20周均線就賣。

期貨操作金律：

以6倍的保證金做一口期貨，期貨保證金部位低於可投資總資金2成以下水位。

1億元財富的

資產配置

30%

波段操作股 彰化銀行

長榮海運

蘋果

50%

定存概念股

中鋼、中華電信、寶鹼(P&G)、麥當勞、杜邦

20%

指數期貨 農產品期貨

鹽搶完、碘片搶完、奶粉搶完，下一個目標是啥？要看日本核危機的發展。最近幾天的消息，正面多於負面，雖然市況有點平靜下來、膠着的局面，但是好是壞，要看你是哪個角色。

以炒維生的投機者，有飽餐一頓的事後煙之感，歇一歇。長線為依的投資者，過山車後重回理性，應該也要開工。

上周跟廣東投資友人通電話，打聽對方家存的鹽有否加倉賺他一把？沒想到友人反罵筆者儍，這種超短線炒作，怎能鑽出財富。果然，後來看到自稱沒有文化的中國人，要求退貨賠錢的報道，對着這些事情，為商者要發財真的只有狠？要來真的，就回這個還講規矩的股票市場吧！

流行的消息 股價會反映

友 人自從日本出事，天天忙着盯住股市變動，因為國內A股不但受政府政策影響，還因應市場消息推波助瀾。地震天災、核子危機等千載難逢機會，具備捕獵狼性的友 人，當然破關而出。據他描述，最波動的時候，一隻股票可於短短十幾分鐘內漲停，A股以10%為上下漲跌停波幅，然後掉頭下滑把之前的漲幅冲掉，非常刺激。

對於投資額不大的，10%來回，可能沒有甚麼感覺，但友人投入以百萬計，筆者聽到也為他揑汗。所以每分每秒看着股價變動，絕不言過。

請 教如何選擇股票，友人指點在這種危機，就只有大眾認為（即人為）的消息為主，國內市場上周最流行的──「穿好宜科技防輻射內衣，披上凱諾科技的防輻射衣 服，戴上際華集團的防輻射帽子，口裏含上一片力生制藥的防輻射碘片，喝着蘭太實業的碘鹽水，哼着小曲掛着美羅藥業的氨磷汀點滴」，也真的反映在每隻股票的 價格上。友人追逐和跟上這些消息的同時，筆者看到的是沒有文化的另一面，怪不得友人口中的財富，哪會有鹹的！

因念