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熱門部落格「投資客日誌」板主Albert認為，風險控管相當重要，只要是財務結構健全、本業獲利穩定，符合這些條件，基本上是就是可以投資的好標的。

口述．Albert 整理．周岐原我投資向來先以考量潛在風險為先，所以投資範圍以可轉債、龍頭股及高現金殖利率股為主。我看財報也從降低風險的角度出發，標的不需要有很高的ＥＰＳ，但流動性、本業經營必須禁得起長期檢驗。

通 常我觀察財報會聚焦三大重點，首先是流動資產必須充足且高過流動負債外，最好是經營持續收入現金的業務。再者，我長期研究偏向防守性質的可轉債，所以看待 負債項目也比較仔細，我認為除了負債比應盡量壓低，除應付帳款、退休金等必要支出外，絕不能有以短債支應長債的不良情況。第三，企業獲利要以本業收入為 主，且獲利能力穩健，股東權益報酬率(ＲＯＥ)最好能持續高於一五％。

雖然目前大盤指數不算低，但仍可以找到一些業績出色的好公司，財報數據符合我的挑選條件的如中碳、中保和茂順，就是不錯的例子。

這 三家企業各有獨特利基，能確保本業穩健獲利，最明顯的跡象，就是營業利益都占稅後純益大部分比重，也就是大部分的獲利都來自本業的經營成果。而且經過金融 海嘯洗禮，這三家公司的股東權益報酬率，近三年平均仍有一五％左右，對股東而言，投資回收程度還不錯。其中，以經營保全業為主的中保，近幾年ＥＰＳ接近四 元，獲利相當穩定，而中碳是生產鋰電池負極材料領域的熱門廠商，身處在高成長、高獲利的軌道上，未來展望也值得期待；而生產油封等密閉元件的茂順，產業雖 然較冷門，除金融海嘯那一年外，每年ＥＰＳ都超過四元，只要選在股價夠便宜的時機介入，其實也是不錯的投資。

此外，這三家廠商流動資產充沛，負債比都在三成上下，財務結構健康。從這些角度出發，就比較不會選到地雷股了。

Albert選股建議：

永遠要考量投資風險，負債內容單純、比率偏低的公司比較好。

私房選股

公司

名 稱 營收（億元） 毛利率（%） 營益率（%） 每股純益（元）第一季 第二季 第一季 第二季 第一季 第二季 第一季 第二季中碳1723 16.7 20.6 32.5 32.5 27.4 28.4 1.79 2.25 中保9917 14.4 14.5 49.7 49.9 23.4 23.6 0.95 1.00 茂順9942 3.4 4.2 31.7 32.7 19.2 19.7 0.82 1.31

九月底米蘭時裝週二○一一年春夏新品秀才剛結束，義大利時尚品牌普拉達（Prada）好評未息，有關它第五度叩關上市的傳言又起，最快明年上半年，至於地點，香港可能勝過米蘭。

根據美國彭博新聞社（Bloomberg News）引述不具名知情人士的說法，Prada此次申請計畫於香港上市，心意甚決，目前已進入評估投資銀行資格，並陸續敲定各項細節。

為何選香港？國際化徹底，易進軍中國

這位消息人士並預估，Prada今年營收可達二十億歐元（約合新台幣八百六十億元）、獲利約五億歐元；他還樂觀指出，Prada的本益比可能高於全球最大 精品集團Louis Vuitton Moet Hennessy（LVMH，路易威登）的十一．六五倍。LVMH集團十月十一日股價收在一一○．四歐元。

國際高階消費品業者選在香港上市，Prada不是第一家，一九七六年在法國普羅旺斯市集賣出第一瓶精油洗髮乳的歐舒丹（L'occitane），五月便成功創下法國企業在港上市的範例。

香港的股票市場陸續把世界級的大咖招進來，原因不外有二。其一，香港是亞洲股市中規模第二大，而且國際化最徹底，在此交易的個別投資人活躍，可望募到較多資金；其二是更重要的原因，即同樣搶占多數競爭對手的首要目標市場——中國，這個潛力大戶。

根據世界奢侈品協會（World Luxury Association，WLA）統計，至二○○九年十二月止，中國奢侈品消費額達九十四億美元（約合新台幣二千九百億元），占全球二七．五％，僅次於日 本。WLA更估計，二○一五年時，中國市場就可穩坐第一名寶座，屆時總額成長逾五成，達到一百四十六億美元。

細看中國奢侈品消費族群，約八○％平均年齡不到四十五歲，加上包括富二代或青創家的「八十後」，這支消費大軍等於就是個大磁鐵，把全世界的企業都吸進來。

除了中國奢侈品消費市場這個後天環境已漸成氣候，Prada自身的體質似乎也調理得比以往強健。

回顧過去十年，Prada四次上市計畫最後都胎死腹中（見第八十頁表），背後總隱藏著吃緊的財務借貸與資金需求，例如，至去年底負債仍近五億歐元，加上今年還有個一億歐元貸款到期、明年有個三億歐元貸款到期傳聞。

不過路透社（Reuters）近日指出，Prada對這次IPO（首次公開發行）顯得游刃有餘，主要是因為銀行借款金額已降至可控制的範圍，加上今年二月至七月的獲利，較去年同期激增一倍，超過兩億歐元；營收方面則是成長二九％，尤以亞洲地區的四七％貢獻最大。

有什麼考驗？討好投資人，風格難維持

Prada若如願上市，從「商業經濟」面來看，或許可算是相當成功；但從「美學經濟」的角度，似乎不是個完美的做法。

「美學經濟」是無形的品牌價值，而非價格。就以近年內因股票上市而讓品牌價值淪陷的企業星巴克（Starbucks）為例。它以獨特的品牌經驗起家，卻無 可避免陷入上市企業迷思，即「轉成大眾品牌（mass brand）」後，卻仍嘗試著用已經不再特別的經驗收取高價。

上市後的星巴克肩負維繫投資大眾信心的責任，以市場要求的「快速度」在全球展店、服務、推新產品，無暇珍視走進店裡點一杯咖啡，然後坐下來好好享用的忠實顧客心情；也不在乎真心與客人互動的點餐片刻。品牌裡的咖啡味淡了，銅臭味倒是日漸濃烈。

《哈佛商業評論》（Harvard Business Review）感嘆，星巴克過去引以為傲的獨特空間氛圍與人性空間，幾乎被投資人追著問的成長策略給摧毀，尤其是自二○○七年下半年起，一連串討好投資人 的策略，從大舉展店到推出罐裝咖啡，最終刺破星巴克的品牌神話，導致二○○八年全年淨利遽跌五成以上，甚至得以關閉全美六百家店面力挽頹勢。

對消費市場來說，Prada與星巴克幾乎是沒有交集的平行線，但品牌是永續經營的課題，在獨資經營與開放大眾問政之間，所面臨的掙扎與衝突如出一轍。 企業內部團隊私有化經營，能掌握品牌的個性、風格與態度，能決定品牌要對這個世界與世代族群說什麼話；而選擇讓大眾付錢來當品牌的主人，一方面的確可以藉 此打開知名度與行銷管道，差別是拿人手短的妥協，關鍵時刻不得不「迎合」大眾一致視獲利分紅為首要的期待。

哈佛大學教授奎爾奇（John Quelch）拿Prada與星巴克比較，他認為，Prada經營權私有，因而能持續維持產品風格與品牌價值，比公開上市經營形式，更易支撐頂級價格品牌成長。

套一句現代主義建築大師凡德羅（Mies van der Rohe）名言：「Less is More（少即是多）」當品牌的生命週期取決於資本與人力、產品與店面的數量，而非難以攀越的競賽門檻、集創意與腦力的設計成果，尚游走在現實與理想邊緣 的Prada，的確是該想想美學上市的副作用是否值得。

延伸閱讀：Prada曾4次放棄上市

時間 取消原因2001年 911事件爆發，衝擊全球經濟發展2002年 美國企業假帳風波，企業破產連連2002年 中東情勢緊張，全球市況不佳2008年 爆發金融危機，全球經濟急凍資料來源：各網站

無可否認，就算是資深股票分析 員，亦很難掌握和黃的盈利前景。除了因為該集團的業務橫跨多個行業，業務分布全球外，集團的主要附屬公 司、聯營公司及共同控制實體達到200間，實在很難掌握整個集團的實際財 務狀況。

和黃在1999年以1,180億元出售英國電訊公司Orange， 錄得過千億元溢利。這些溢利，當中只有264億元是現金，另加214億元三年期浮息票據，其餘700億元是收取電訊公司Mannesmann的股權。2000年科網泡沫爆破後，全球各地的電訊公司股價急挫，和黃手上的股票價值亦要大幅減值。之後集團還投入超過3,000億元發展3G業務，結 果泥足深陷。

1999年和黃錄得巨額盈利，大大壯大集團的資產負債表（即財務狀況表）。資產淨值（總資產減總負債）由1998年的800多 億元，上升至1999年的2,500多億元（見附表），上升了近兩倍。3,237億的非流動資產中，有1,762億是管理基金及其他投資，主要是因為有千 多億元「賣橙」（Orange）的收益入賬。當年流動負債（一年內償還）及非流動負債（不須在一年內償還）共1,100多億元，當中約900億元屬銀行貸 款及其他債務。整個集團有2,000億元以上的流動資產、基金及其他投資，足以抵銷所有負債，財務狀況十分健康。

到今年6月，雖然和黃的資 產淨值上升至3,000億元，但我們若仔細分析資產負債情況，和黃前景絕不令人樂觀。和黃的5,100億的非流動資產中，有600多億元是電訊牌 照，300多億元是收購合併活動產生的商譽和品牌，以及其他權利，加起來接近1,000億元。這些「無形資產」，估值可以出現巨大差距，估值高低對整個集 團的資產價值有很大影響。

例如電訊牌照，過去和黃是根據牌照的年期進行攤銷，再比較未來3G服務帶來的現金流量「預測」計 算出的淨現值，是否足以支持其賬面值。基於不同假設，牌照的價值可以上落很大。去年英國及意大利的3G牌照可使用年期改為無限，便為牌照每年的攤銷減少 30多億元。倘若市場對3G前景十分悲觀，預測永遠無法收支平衡（包括支付巨額利息）及錄得正現金流，那麼3G牌照的價值便是「零」。

另一 個令人憂慮的就是和黃的負債情況。截至今年6月，和黃的總負債（流動加非流動）共3,600億元，當中2,700億元是銀行貸款及其他債務，半年間為此支 付40億元利息，年息約3%。但除了這2,700億元外，和黃還有其他債務隱藏在聯營公司和 共同控制實體的賬項內。根據半年業績披露，和黃為此支付20億元利息；若以年息3%計算，聯營公司和 共同控制實體的債項達到1,300億元。連同集團本身的2,700億元的債務，和黃實際承擔的債務總額超過4,000億元。

過去兩年和黃受 惠於利率偏低，每年約支付120至130億元利息，年息約3%。我們若進行壓力測試，假設息率回升2%，到時和黃每年要負擔的利息支出便超過200億元， 對集團的盈利將有很大的負面影響。

近數月和黃的大股東和董事總經理不斷增持和黃股份，之後股價大幅上升，到底是「睇好」，抑或是「抬市」， 小投資者要自己好好思考判斷，不要盲目跟隨。

林本利現任教於理工大學，專門研究公用事業及公共政策。

台北市士林區青商會會長盧集義，父母親是單純的上班族，沒有富爸爸與富媽媽的他，以《富爸爸窮爸爸》作者羅伯特．清崎為師，靠著一個理財觀念的大改變，年僅三十一歲，累積上千萬元身價，他是如何做到的？

撰文‧謝富旭

六年前，盧集義二十五歲，人生路途上遇到兩條岔路，讓他面臨抉擇！

第一條路是：要不要繼續做他已經做三年之久的物理治療師？這是一份收入穩定的工作，月薪約五萬元；然而工作內容單調、乏味，長期間缺乏成就感，讓他對工作愈來愈提不起勁來。

實踐富爸爸理論 不再領死薪水第二條路則是，徹底實踐《富爸爸窮爸爸》一書作者羅伯特．清崎（Robert Toru Kiyosaki）的理論，成為一名專業的投資者，大膽追求財富自由之路。

事實上，在辭掉物理治療師之前，盧集義已經是清崎現金流理論的忠實實踐者。他在台北縣買了一戶中古公寓，隔成四間房間出租，扣除每月房貸本金及其他必要支出後，每個月還有近一萬元的「淨現金流」。

在擔任物理治療師期間，他為了實踐清崎的理論，踏進了房地產界。原本只想物色報酬率較高的房子作為出租之用，卻好運地碰上房地產榮景，幾筆中古屋買賣，讓盧集義賺近二百萬元。

這幾筆獲利，使盧集義更篤定地走向專業房地產投資客之路，向上班族生涯說拜拜，成功地實踐了清崎的現金流致富理論。

過去七年多來，盧集義看過上千戶房子，為的就要精挑細選找出租金扣除房貸本利支出後，還能出現正現金流的物件。目前的他，擁有三戶房子，隔成總計二十間套房出租，背負房屋貸款達一千一百萬元。

「富 爸爸羅伯特．清崎教我的最重要的一堂投資課是，先搞清楚什麼是好負債？什麼是壞負債？」盧集義說，「如果是好負債的話，即使背再多負債也不怕；如果是壞負 債的話，最好一毛錢也不要欠人家！」現金流三招 房地產、股票與開店在盧集義眼中，所謂好負債就是能創造正現金流的負債。比如說，你向銀行貸款五百萬元買一戶房子，房貸本金與利息再加上其他開支，假設每 個月須繳三萬元，如果這戶房子每月能收租三萬元以上，代表這筆五百萬元房貸，能為你創造正現金流；講白話一點，就是能為你「生錢」的好負債。相反地，如果 你向銀行借錢，是用來買車、出國遊玩、買奢侈品等無法帶來正現金流的用途，那這種負債就是「壞負債」。

盧集義在鑽研羅伯特．清崎所有富爸爸系列的書籍後發現，能穩定帶來現金流的投資標的不外乎三種——房地產、股票與開店做生意。房地產每月能帶來租金收入，股票每年有現金股利，開店做生意則每天都有營業額。他辭去物理治療師後，決定每樣都去嘗試。

首先的嘗試就是房地產。但盧集義的問題是資金不足，單靠原本四間套房創造每個月近一萬元的正現金流，還是不足以維持生活開銷。於是，清崎《富爸爸》書中所傳授的第二個觀念——合作，便派上用場。

盧集義於是找了許多好朋友一起研讀富爸爸書籍，然後糾集認同書中理念的朋友一起集資，包括他在內總計四人，一人出資一百萬元，合計四百萬元，搜尋適合的投資物件。

四 百萬元自有資金，約可操作至少一千三百萬元的房地產物件，選擇的範圍更大。幸運的是，這四位年輕人初闖房地產市場時，是房地產景氣正從ＳＡＲＳ（嚴重急性 呼吸道症候群）谷底快速翻升的二○○四年。在還未正式當包租公之前一年多的時間，靠著幾筆買賣，竟賺進了八百萬元，一人分得二百萬元利潤。

「賺 房地產買賣差價，不是我們的本意，但時機來了，卻很難抗拒！」即使如此，盧集義想當包租公的初衷一直沒改變過，他把賺房地產差價的短線獲利，陸續投入套房 出租的長期投資。「賺差價是可遇不可求，算是意外之財，穩定的租金收入才能長長久久！」從七年多前，買進第一戶舊公寓隔成小套房出租迄今，盧集義個人目前 已經擁有三戶房子，總計隔成二十間套房出租。這三戶房子的房貸從原本一千四百萬元，經過幾年的本利還款後已降至一千一百萬元。每個月可收租十二萬五千元， 但每月貸款加支出計六萬五千元。

以盧集義常掛在嘴邊的話來說，這二十間套房每月可創造六萬元的正現金流；這當中的潛在獲利，還不包括大台北地區房地產過去六、七年來驚人的增值。

由於房子增值，盧集義向銀行貸款的額度也水漲船高。他不惜向銀行增貸，以增加「好負債」，投入清崎富爸爸理論的第二個實驗——開店做生意。

為了尋找好的生意，盧集義參觀了加盟展，而他的第一家店是八五度Ｃ北市天母雨聲店，與其他二位朋友合資，占股三分之一。接著又與友人合夥投資御錢殿日式豬排店，並在今年又入股一家泰式料理餐廳。

以房地產為投資主力

開店做生意是每天都可以收現金的投資，但卻是盧集義最辛苦的一項投資。他說，八五度Ｃ雖然生意不錯，但利潤率實在過於微薄，投資這三年多下來，僅能維持小賺局面，與他所花的時間與精力不成比例。

至於御錢殿屬於熱食料理，管理上更為複雜，身為餐飲門外漢的他，由於占的股份不低，須負起管理責任，最後因為太累，決定停損，結算個人約虧二百多萬元出場。

盧集義體認到，開店做生意必須很專注，付出極多的時間，模式與包租公大不相同。如果不能專注，盯緊每一個管理上的細節，利潤不容易擠壓出來。於是，今年投資的泰式料理餐廳，他選擇以純入股當股東的方式經營，不涉入經營。

整 體而言，盧集義開店做生意的「富爸爸實驗」目前仍處虧損，還看不到成效。不過，他說，這不代表開店不是一門好生意，「在富爸爸現金流遊戲中，開店是現金流 最豐沛的項目，只是我力有未逮罷了！」第三個富爸爸理論實踐戰場——股市，盧集義也曾嘗試過。不過，在買進股票後，心情容易受股價漲跌而起伏，加上台股中 現金股利殖利率每年穩定高過七％的標的難尋，最後也選擇放棄。

現在的盧集義，把大部分精力放在房地產，以套房出租為主，房地產差價買賣為 輔。除了獨資的三戶房屋二十間套房，與合夥人共同投資的套房將近一百間。即使不當上班族，每月平均收入已達六位數。他把清崎當作富爸爸，以他為師，付諸行 動實踐富爸爸理論，不論成功或失敗，均從中萃取到財富累積的智慧，邁向富裕自由之路。

富爸爸羅伯特．清崎

教盧集義的投資課

第1課：勇於增加好負債，盡量降低壞負債第2課：投資標的首重現金流，資本利得擺其次第3課：團結力量大，資金不足時想辦法找到合夥人

盧集義

出生：1979年

現職：包租公、富裕自由國際管理公司總經理學歷：陽明大學物理治療學系

經歷：物理治療師

盧集義的現金流投資獲利方程式負債－（本金＋利息＋其他成本）＝正現金流如果你以自有資金200萬元，再向銀行借500萬元房貸，購進一戶總價700萬元的中古公寓。

如以你能找到月租金4萬元的物件（約隔成5間套房）為例：40000（每月房租收入）－27500（房貸本金含利息）＝12500（每月正現金流）12500×12（個月）＝150,000 150,000÷2,000,000＝7.5％（年報酬率）