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銀行股股東人數變化和股價趨勢實證 處鏡如初

http://blog.sina.com.cn/s/blog_8246d6b001011exh.html

興業中報業績遠超預期 處鏡如初

http://xueqiu.com/9226205191/24787178
興業銀行中報股東淨利潤216億元，比預期的222億元少6億元，表面上不達預期。但粗看中報各項指標，大部分指標仍大幅超過預期，只有少部分指標不達預期。
     一、營業收入大幅超過預期。在市場普遍預期6月損失慘重的情況下，第2季度淨利息收入仍比第1季度增收5億元，營業收入仍比第一季度實現環比增長，比本人預測的高出25億元。
  二、超預期的大規模提取撥備是利潤不達預期的原因。上半年提取撥備89.5億元，佔新增貸款8.1%，佔上半年新增資產2.7%，使撥貸比達到2.34%的歷史高水平，已經即將趕上民生銀行的水平。如果撥備按照預測的55億元提取，興業銀行的淨利潤將達到239億元，超出預期17億元，同比增長幅度將達到驚人的39.8%。
  三、總資產仍繼續增長，超出預期1700多億，顯示興業的同業業務仍在逆勢增加。
  四、存款和不良貸款增長超過預期。在其他存款環比減少的影響下，興業銀行的存款僅比1季未增加658億元，今後業績繼續大幅增長的後勁顯得不足。不良貸款76億元，比預期多出6億多，加核銷3.4億元，半年實際增加27億元，增長50.7%，同時，逾期貸款也達到135.77億元，比年初91.05億元，增加44.72億元，增長49.1%。雖然不良率仍處於較低水平、高額提取的撥備足以覆蓋不良貸款，但仍必須時刻關注不良生成。

光大銀行業績符合預期 處鏡如初

http://xueqiu.com/9226205191/24966697
6月錢荒的始作俑者光大銀行公佈業績，股東淨利潤149.17億元，同比增長15.5%，與預測的150億元幾乎一致；營業收入337.82億元，與預測的338億完全重合。除了個人存款達到3642億元，佔存款比例達到23.4%，比年初22%的比例提高1.4個百分點，顯得有所進步之外。光大銀行更多指標，顯示基本面出明顯的短板。
     一、存款出現環比負增長。6月底存款15547億元，比3月底15576億元減少29億元，存款成本達到2.41%，和平安銀行同樣高企不下，淨息差僅2.23%，負債端薄弱拖累息差可見一斑。
     二、不良生成仍較高。6月底不良貸款餘額88.4億元，加核銷13.5億元，比年初的76.1億元，半年淨增26億元，增長34%。在逾期貸款上，由年初的170億元增加到217億元，逾期不良比達到2.46倍，加核銷，實際增加61億元，增長36%。
     三、撥備提取不足。半的減值撥備金提取僅22.5億元，難抵不良及逾期貸款的生成。撥貸比由年初的2.53%下降到2.34%。
    綜合其營業收入增長11%和股東淨利潤增長15.5%差異情況，可以判斷光大銀行在為其H股上市在報表上所作出的努力，這是預測取得成功的重要原因。

附表 光大銀行預測與公佈偏差對照表

中信銀行中報業績符合預期 處鏡如初

http://xueqiu.com/9226205191/24985336
中信銀行8月27日晚間披露中報，公司上半年營收498.78億元，同比增長12.92%；歸屬於上市公司股東的淨利潤203.91億元，同比增長5.25%，超過預期的197億元7億元。除2季末存款餘額比1季末增加1569億元，半年增加3588億元超過預期：營業收入超過預期13億元使淨利潤超過預期7億元之外。中信銀行中報的其他指標顯示其基本面仍不樂觀：
   一、表外資產佔比偏高的局面仍在維持。儘管中信銀行近年來的核心資本充足率維持在較高的水平，但表外資產佔比一直偏高，中報顯示其表外資產高達12225億元，佔表內資產34370億元的35.6%，2011年以來一直維持在35%以上，在監管層清理非標資產的情況下仍末見明顯降低，這一比例估計居上市銀行首位。表外資產佔比偏高降低了信息披露的透明度，也使降低了風險的預見性。
   二、不良貸款生成超過預期。繼第一季度不良貸款大幅增加32億元後，第二季度不良貸款增加8億元，加核銷，實際增加40億元，半年實際增加不良貸款60.6%，這一增長幅度甚至超過平安銀行，居目前已披露年報上市銀行的首位。與之相對應的逾期貸款由年初的214.85億元增加到306.85億元，增加92億元，加核銷33.07億元，實際半年增加125億元，增長58%。 在高基數基礎上的繼續高增長，確實引人注目。
    三、不良提取較為不足。半年提取減值準備49億元，雖然超過預期9億元，但由於核銷高達33億元，超過預期23億元，使撥貸比、不良覆蓋率分別降低至
2.06%和224%。
   對公業務突出的中信銀行在利率市場化的趨勢下，還沒有清晰的應對策略，在不良暴發的前景下，目前的低估是這一預期的合理反應。

民生銀行的不良貸款控制沒有想像中那樣差 處鏡如初

http://xueqiu.com/9226205191/25344869
逾期貸款作為一項剛性指標，對考察不良貸款有著重要的意義。民生中報逾期貸款達到277.54億元，比年初194.86億元增加82.68億元，考慮到民生銀行上半年核銷的不良貸款達到26.62億元，已經核銷的這些不良貸款又在逾期貸款之內，半年實際增加的逾期貸款實際達到109.3億元，比年初增長56.1%，這項增速指標在上市銀行中僅次於華夏的87.5%、平安的58.9%、中信的58.2%，列第4位，同時逾期貸款佔貸款的比例達到1.87%，也僅次於平安的2.82%、中信的1.97%，列第3位。是不是民生銀行正如市場傳言的不良貸款全面暴發呢？對此，借鑑雪球T型骨頭君《關於招行、民生、興業、浦發歷年不良貸款再研究》一文對逾期貸款的精細剖析，把數據延伸到中報，對比不良控制優秀的招商和興業進行對比分析：
  一、民生逾期貸款暴增主要在逾期90天以內。觀察招行民生興業三者的逾期標準，均是本金或利息出現逾期的貸款，這是一項可以進行對比的指標。從下表可以看到，民生銀行中報小於90天的逾期貸款比年初翻了一番多，增加91.71億元，佔新增逾期貸款109.3億元的84%。從逾期90天以內的貸款情況來看，本人在建行的按揭也曾在3月經忘記存錢，導致月供遲付兩天被罰息。如一律將此類貸款其劃為不良未免草率。民生銀行期未90天以內貸款佔比高於65.5%，高於招行的53.5%和興業的47.6%。考慮到民生近年來全力衝刺小微企業貸款的事實，在6月錢荒的背景下，半年報把小微企業資金緊張情況暴露無遺。從三者歷史逾期貸款的演進來看，鑑於6月錢荒的階段性現象，民生銀行今後再次出現今年第二季度逾期迅速增加情況的機會並不大。在全國銀行業加強備金管理的情況下，民生銀行90以內逾期貸款的不良貸款增加放在其對小微貸款的傾斜的背景下觀察，存在合理性。

查看原图
    二、逾期較長時間貸款民生佔比偏低。從常識上講，逾期時間越長，形成不良貸款的概率越高，收回的難度越大。如把超過90天視為不良貸款的範疇，我們可以看到招行、民生、興業分別為137億、96億、71億，與其貸款規模基本匹配。但如果從期限進一步拉長，可以觀察到超過1年以上的逾期貸款三者分別為58.6億、19.7億、20.1億，3年以上的貸款三者分別為33.5億、3.1億、6.24。民生在這兩項指標上反而超過招商、興業，具有結構性優勢，逾期貸款的質量優於兩者。2007年以，這項指標三家銀行的比例為1.29：1：0.51，到2013年上半年，這一比例為1.43：1：0.74，民生相對而言是進步的。
查看原图    三、民生銀行在90天以上的逾期貸款與不良貸款比率上仍取得進步。2007-2008年，民生銀行逾期90天以上逾期貸款佔比超過100%，高於招行、興業的水平。但2009年以後，民生銀行這一比例不斷下降，到中報達到83%，低於招行、興業的水平。

查看原图     四、下半年民生銀行貸款核銷將控制在較低水平。考慮到核銷不良與期限較長逾期貸款的高度相關性，逾期3年貸款核銷概率為1，而大於1年小於3年的逾期貸款核銷率分別按照1/4和1/2兩個比例計算出三家銀行下半年的不良貸款核銷限度1和限度2。我們可以看到招行、民生、興業核銷限度1分別為43億、7億和10億元；限度2分別為53億、11億、13億元。不論從哪個角度看，民生銀行下半年不良貸款核銷的壓力均小於招行、興業，特別是招行，即使按照限度1計算也要核銷43億元逾期貸款。不良貸款核銷的減少可以同時減少減值撥備的消耗，增加淨利潤，反之則相應減少利潤，這是下半年可以預期發生的事情。
查看原图
   如果把營業收入增長放慢、不良貸款加速暴露、不良貸款加快核銷定義為上市銀行的財務洗澡，再一次研究中報，我們可以驚奇地發現，自2012年以來，財務洗澡持續進行並且接近完成的是民生銀行，興業銀行則維持原來的節奏，只有招商銀行還處於財務洗澡的壓力之下。如果進一步探討民生銀行財務洗澡的原因，新系統上線及在此指導下的以分行改革為重點的組織機構再調整恐怕是主要原因。

提示：本人持有以上三家銀行股票，以民生為中心，並非貶低招行興業，而是把市場認為風控較差的民生與公認較好的招行興業進行比較分析，從中得出結論。

上市銀行平均存款及成本探源 處鏡如初

http://xueqiu.com/9226205191/25366810
金融脫媒進度加速的情況下，上市銀行的攬存能力及攬存質量對盈利的作用更加重要。在存貸比75%的監管條款下，報告期末存款失真嚴重，平均存款更有意義。
   一、2013年上半年上市銀行平均存款增長情況
查看原圖    興業2012年以來逆天的業績與其一枝獨秀的存款增長存在著驚人的一致性，南京、寧波兩家體量較小的城商行增速較快，民生、中信、華夏、招行平均存款相對增長迅速，超過20%，四大行體量寵大，增速較慢，中行受海外網點影響，屈居末端。
    二、2013年上半年上市銀行存款成本同比均有所下降
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  存款成本是存款質量的一個重要標誌， 降息背景下，16家上市銀行存款成本均出現下降，中行降幅達26個基點，北京銀行下降23個基點，華夏、平安、中信、南京、寧波等的也下降明顯，浦發、工行、招行下降較慢。
    三、存款成本轉入管理費用的比較
   用利息支出來直接比較存款成本已有相當大的侷限性，再對比一下成本收入比的變化。

查看原圖興業、農行、民生、中行、華夏、寧波6家銀行成本收入比下降超過1個百分點，平安、南京、北京、中信4家銀行則上升0.2-0.8個百分點之間。

民生銀行去槓桿化 處鏡如初

http://xueqiu.com/9226205191/25911054
民生銀行今晚公佈三季報，營業收入860億元，比預計的912億元少52億元，同比增長10.7%，淨利潤333億元，比預計的355億元少22億元，同比增長15.6%，自2012年第四季度起，連續四個季度主要指標均不達預期，此次則突破了預期的下端，是一份遠不達預期的季報。
  民生銀行季報突出的問題主要有：一是淨息差繼續縮小。前三季度淨息差由中報的2.41%下降到2.38%，顯然3季度仍然在沉淪，這是不達預期的主要原因，顯然在預計時對錢荒的滯後影響預計不足。二是不良生成沒有放緩，對比3季度提取的19.5億元撥備，以及撥備餘額由中報的370下降到350億元的事實，可以估計本季核銷約40億元，加上不良貸款餘額由115.54億元增加到119.38億元，增加3.84億元，可以估計本季度實際增加不良貸款約44億元。用同一口徑推理，可得前三季度新增不良貸款約80億元，增長76.8%，這在上市公司中是一個較高的增長幅度。三是業務管理費提取不足。前三季提取業務管理費264億元，同比增長6.6%，在目前各項業務加大擴張的情況下，第四季度業務管理費提取壓力仍不小。

 民生銀行季報較為出色的地方體現在：一是個人存貸款穩步增長。期末個人存款達到5188億元，環比中期增加334億元，增長6.4%，比年初的3938億元增長31.7%，這是一個相當迅速的增長，同時小微貸款達到4049億元，環比增長3.3%，比年初增長27.8%，基本實現了自給自足。二是手續費淨收入仍呈高速增長勢頭。前三季度手續費淨收入達到230億元，同比增長47%。三是其他收入恢復增長。第三季度投資收入實現較大額度的淨收入，同時彙總損益淨損失縮窄。四是去槓桿化初步完成。在摔賣非標、降低槓桿的過程中，民生經營的總資產環比下降2.84%，核心一級資產充足率一二三季度分別為7.8%、7.86%、8.18%，如果年底到明年初轉債陸續轉股，此項指標可望繼續提高。五是股東人數繼續減少。3月底、6月底、9月底股東人數分別為70萬人、63萬人、60萬人，這與其他銀行股（包括興業銀行在內）股東人數反彈上升形成了一定的反差。

  綜合來看，民生銀行儘管在今年第二季度以來充分暴露了其流動性管理經驗缺乏、對風險預計不足等問題，各項財務指標不斷往下走，但沒有偏離其戰略發展方向，其核心經營理念仍在堅持中不斷完善，經過業務的重新調整，在金融脫媒和利率市場化不斷加速的的形勢下，民生銀行的優勢仍有望重新確立。

瘋狂了兩週，銀行情況又如何？ 處鏡如初

來源: http://xueqiu.com/9226205191/33678276

一、還沒有出現翻倍的銀行

可憐的招行，又排到最後一位。
二、6家銀行預期新年股息率仍在5%以上
分別是四大行和浦發招行，興業銀行如果分紅息達到30%，股息率也超過5%。
三、還沒出現動態市盈率超過10倍的銀行

5倍動態市盈率以下的銀行消滅了，6倍以下的還有浦發、興業、招商、華夏、工行、農行6家。
四、還沒有出現1.5倍PB以上的銀行
交通、中行、浦發、華夏、興業還在年未凈資產左右。
五、後視鏡下的歷史估值

銀行股今年的低點可能是15年有紀錄的估值最低谷，年初平均不足4倍動態PE。未來3年怎麽走呢？每個人心中都有自己的哈姆雷特。
延伸閱讀：《2014-2016年上市銀行業績預判》（http://blog.sina.com.cn/s/blog_8246d6b00102v9hm.html …）

2014年投資總結 處鏡如初

來源: http://xueqiu.com/9226205191/34708568

 仿佛僅僅經過一夜，千萬花朵綻放,爭妍鬥艷。風雨飄搖的2013年之後,2014年初把年度收益率定在跑贏余額寶、收益率5%的水平上，卻不料低估值藍籌股的春天在2014年11月突然迸發，兩個月的收益超過前7年的總和：

   一、2014的賬戶收益及持倉情況

  （一）2014年主賬投資收益：113.9%。

   經指數法(IRR)調整後歷年投資收益：

   2007年  6.5%(2007年9月3日入市)

   2008年  -38.7%

   2009年  27.43%

   2010年  -10.2%

   2011年  8.0%（當年6月21日開通新浪博客）

   2012年  20.7%

   2013年  1.6 %，

   2014年  113.9%

   累計2.84倍,7年年均26.5%。


  年底持倉：

   浦發銀行50.5%

   招商銀行40.8%

   興業銀行10.8%

   川投能源10.6%

   H361度10.3%

   國投電力4.0%

   中國平安4.0%

   中信證券1.2%

   民生銀行0.3%

   H民生銀行0.1%

  剔除沒有加杠桿的H股，A股加杠桿後，總倉位達到136.3%。

   （二）實盤賬戶情況

   2012年 34.2%（本金2萬元）

   2013年 -5.23%（增加本金8萬元，總投入10萬元）

   2014年 83.8%

   累計1.84倍,年均31.5%。這是一個沒有融資的賬戶，83.8%的年度收益率較好地反映了實際操作的收益情況。

  附表1. 實驗賬戶收盤情況圖

4季度全部交易情況
附表2. 實驗賬戶第四季度交易情況圖


賣掉600股中信證券，全部換成1100股招商銀行。
二、體會
        （一）牢牢把握能力圈內熟悉的品種，使賬戶資產始終領先於大盤的走勢。A股賬戶147.2%的增幅超過了滬指上漲52.9%、銀行板塊上漲66.8%的漲幅，同時也高於任何一家A股上市銀行的年度漲幅。
   附表3.2014年16家銀行股的漲幅排名表



（二）堅持以低估值為標準選擇標的。雖然經過估值的修複，但目前持倉的浦發、招商、興業三家銀行股，仍屬於行業中最低估的範圍，目前的PE在6.1-6.7倍之間,比行業的算術平均數7.9倍低估約18%-29%，從2年後的情況來看，低估優勢更為明顯，目前仍為行業中最值得持有的品種。  附表4.16家銀行股估值情況表




（三）在股指轉折關鍵時刻加杠桿。在上半年大盤股屢試低位卻難以破位的情況下，果斷開了兩年前拒絕不用的信用賬戶，並先後於7月11-12日日、7月28日、11月17日三次加杠桿，確保了降息後賬戶收益超越大盤。  
（四）信用賬戶操作仍有待成熟。從2013年12月開始，自己已由原來單一持股的持倉過渡到以組合方式的持倉結構。面對著趨勢明顯的反轉行情，9月底，制訂了以銀行為中心、電力為輔助、證券保險為前鋒的持倉計劃受到一定的幹擾。招浦興+平安中信+國投川投的組合投資計劃被打亂。融資之後，信用賬戶操作頻繁持倉不穩，心態浮躁，一度重倉的中信證券和中國平安在快速上漲之前均失去較多倉位，誠為今後必改之弊端。
 （五）不同市場、不同行業的投資品種切換技巧還不成熟。去年年底和今年年初曾經嘗試用中行和工行轉債質押進行低風險投資，保持了賬戶的穩定，但感覺並不適合自己。8月底，由於基本面的原因，將港股民生銀行全部換成361度，這是第一次以較大倉位投資非金融品種，同時也是在港股的首次換股行為，這次換股行為直接導致了港股出現浮動虧損1.8%，如果沒有換股，則港股賬戶收益為41%以上，換股導致市值損失約46%。當然,這次換股是以兩年為周期的角度看,目前僅僅過了3個月，不能以此論成敗。
    三、新年形勢
 （一）中長期牛市已經確立。從2014年5月起，上證指數已經連續8個月上漲，這在上證24年歷史上是第三次。第一波高潮之後，場外增量資金仍在繼續湧入，經過一段時間的平臺夯築，股指仍有望在長期趨勢線的支撐下繼續上漲。
 （二）牛市過程劇烈的振蕩仍難以避免。2009年以後，A股市場估值兩極分化，經過下半年股指的大幅上漲，目前仍沒有得到有效改善。估值拉平雖然是一個長期趨勢，但不會一帆風順，更不會一而蹴就，指數牛市、個股熊市和指數熊市、個股牛市仍不時會輪流出現，成為中國股市的鮮明特征。在持有以銀行、電力為標的的主流低估值品種同時，也要關註一些由於資金流向轉向而錯殺的品種。
 四、關於操作的思考
 雖然目前股指和所持倉的品種的估值還處於相對安全區域，但長達8個月的單邊上漲過程中暴露出來的指數短期漲幅過快、散戶參與度高等不可持續的因素。如果新年還維持2014年的上漲速度，慢牛的設想可能會落空。瘋牛行情不可能長久，降杠桿以至降倉位將成為必須的選擇。
 （一）關於銀行股對應估值的倉位操作。2014年下半年開始的融資是一項全新的操作，這是一把雙刃劍，既能助漲，更能助跌，加上6個月平倉期限，操作方法必須留有余地，確保本金和持股數量安全。2012年2月16日曾在《銀行業估值區間淺析(下）》對銀行股的操作進行了長期的規劃（
http://blog.sina.com.cn/s/blog_8246d6b0010109eo.html …），其中沒有考慮信用賬戶的操作，修改後備註如下：
 
附表5. 銀行股對應估值及操作表




（二）信用賬戶操作的構想。目前招行、浦發、興業的動態市盈率均在6-7倍PE之間，相當於明年動態市盈率的5-6倍PE，操作中去杠桿的臨界點10倍PE還有相當一段距離。為保護好從低位積蓄起來的寶貴籌碼，信用賬戶操作的基本思路：信用賬戶實施以股（息）養利（息）的戰略，做到股息完全覆蓋融資成本，確保持股的信心，使低位所增持的股票籌碼不丟甚至增加。目前投資組合都是高息股，以浦發招行最為主倉的持股結構是完成任務的根本保障。  
 
附表6.持倉品種預計派息與融資額比較表預期表



（三）自動平衡的操作規劃。根據表6，預計明年股息占目前融資額的13.36%，完全覆蓋8.6%的融資利息，還有4.76%的超額股息。如果持倉品種股價出現下跌,股價下跌到實時凈資產的0.95倍左右,超額股息將繼續買入股份;如果2015年持倉品種繼續上漲,而且銀行股主要品種的估值還在去杠桿之前,超額股息將用以償還融資本金。“沈舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春”。隨著股指的上漲，A股低估值品種逐漸減少，但港股低估值的股票已由點向面上擴散開來。由於2014全年主賬沒有新增資金，如果港股繼續低迷，新年計劃將新增資金投入港股，耐心等候估值修複。隨著銀行股估值的修複，新年將重點研究差異化品種，逐步過渡到組合投資，在有可能的情況下適當分散行業，在相當行業中適應分散標的，降低潛在風險。




 延伸閱讀
2011年投資總結（http://blog.sina.com.cn/s/blog_8246d6b00100zhkr.html …）
2012年投資總結（http://blog.sina.com.cn/s/blog_8246d6b001017mjr.html …）
2013年投資總結
（http://blog.sina.com.cn/s/blog_8246d6b00101fu4w.html …）
2014年投資總結(http://blog.sina.com.cn/s/blog_8246d6b00102va6h.html …) 

興業銀行準備新年大幹一場 處鏡如初

來源: http://xueqiu.com/9226205191/35302997

      興業銀行今晚公布業績快報，實現營業收入1248億元，超過預測的1225億元23億元，歸屬普通股股東凈利潤471.1億元，比預測的480億元少9億元，同比增長14.3%，增速低於浦發的14.7%。與較早公布業績的浦發銀行一樣，經營符合預期：總資產的增加顯示其過人的同業資產配置能力。凈利不達預期部分估計為提取巨額撥備，平滑新年凈利潤增速。
      一、第四季度總資產凈增加4114億元。從期初的39955.77億元突飛猛進到44070.7億元,估計四季度利用降息和監管政策變動的契機,加大同業資產非標配置,提前為新年布局面。   
     二、營業收入超預期。受資產增加的提振，營業收入達到1248億元，同比增長14.2%，環比增長8%，這是一個較為迅速的增長。      
      三、提取撥備超過預期。從下表推算出減值撥備金可能比預計的多47億元，第4季度單季提取95億元，預計4季度核銷31億元，增加貸款減值撥備64億元，期末貸款減值撥備金余額約480億元，撥貸比約3.1%，比預計的2.85%高約15個基點，比監管標準高60個基點，約92億元，這部分超額撥備可在今年釋放出來作為稅前利潤。撥備提取的充分程度高於浦發銀行。      
    四、一級資本充足率略低於預期。由於總資產迅速增長，估計期末核心一級資本充足率由3季末的8.98%下降到8.92%,但由於優先股的發行，一級資本充足率則提高到9.39%,但均低於預期。與浦發相比,核心一級資本充足率有優勢,但一級資本充足率卻不如浦發。       
    五、不良貸款率高於預期。在核銷轉出達120億元的基礎上，期未不良貸款率達到1.1%,高於預期的1.06%，顯示其全年不良有較大的暴露。       
    這是一份符合預期的快報。今天興業銀行報16.85元，靜態市盈率6.82倍，市凈率1.31倍，略高於浦發銀行的6.4倍和1.23倍,但考慮到興業在以往降息周期中的優異表現，以及年末迅速擴張的資產規模，這一輕微的高估顯得非常合理。
附表   興業銀行業績預期公布對照表（表中紅色為筆者估算）