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一財研選|iPhone X利空出盡,蘋果鏈下半年成長動能有望恢複


 

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2018年5月8日目錄

►iPhone X利空出盡,蘋果鏈下半年成長動能有望恢複(興業證券)
►二線城市爆發增長,白酒業正迎來超級消費新時代!(中金公司)
►大浪淘沙,行業集中度提升,鋰電龍頭好風憑借力!(國泰君安)
►精品劇轉型存在差異,影視劇集制作公司優勢明顯(中金公司)
►園林景氣度依然可觀,未來進入“質”“量”並重期(天風證券)

 


1.iPhone X利空出盡,蘋果鏈下半年成長動能有望恢複(興業證券)

蘋果日前發布最新季度報告,FY2Q18(2018年1月1日至2018年3月31日)營業收入611億美元,同比增長15.58%,環比下降30.76%;凈利潤為138億美元,同比增長25.32%,環比下降31.11%;季度EPS為2.73美元,同比增長30.00%,環比下降29.82%。

本季度iPhone銷量5222萬部,同比增長3%,略低於市場預期。資產負債表顯示存貨環比增加73%,同比增加163%,亦表明了蘋果在庫存管理上有一定壓力,可能會向供應鏈廠商傳導。iPad銷售同比增長2%,達到911萬部,收入增長6%至41億。Mac銷售量同比下降3%至41萬部,收入持平。

與此同時,FY3Q18指引維持強勁增長。蘋果對FY3Q18的財測指引為收入在515億美元至535億美元,高於市場預期的516億美元,同比增長為13%至18%。毛利率範圍為38%~38.5%。

興業證券認為,下半年蘋果產業鏈成長動能有望恢複。預計Apple將推出三款均搭載3D感測、無線充電和玻璃機殼的iPhone,其中兩款(5.8寸和6.4寸)為采用OLED屏幕的高階版本,一款(6.1寸)為采用LCD屏幕的中階版本,預計5.8寸OLED款iPhone和6.1寸LCD款iPhone起步價格將較2017年iPhoneX/8降低,具備價格競爭力。

興業證券認為,細分領域(光學、天線等)持續創新及國內廠商份額提升是貫穿全年的兩大邏輯。

①以光學為代表的細分領域仍是智能手機創新最為活躍、前景最為樂觀的賽道。包括繼續提升像素、提升鏡頭使用量(三攝)、更具有吸引力的是具備人臉識別等功能的3D感測鏡頭技術方才興起,從Apple滲透至Android陣營,從前置3D感測鏡頭拓展至後置3D鏡頭,光學領域成長路徑可以展望至2020年;

②中國大陸蘋果鏈龍頭零組件廠商份額持續提升,國內龍頭廠商成本控制能力突出、研發實力雄厚,於蘋果鏈中份額有望持續提升。

從投資角度,興業證券主要看好:三環集團(300408.SZ)、立訊精密(002475.SZ)、歐菲科技(002456.SZ)、水晶光電(002273.SZ)、大族激光(002008.SZ)、歌爾股份(002241.SZ)、信維通信(300136.SZ)、藍思科技(300433.SZ)等廠商。


2.二線城市爆發增長,白酒業正迎來超級消費新時代!(中金公司)

根據上市公司一季報披露顯示,18家白酒企業一季報凈利潤全部實現同比增長,舍得酒業一季報凈利潤同比翻番,順鑫農業、老白幹酒、酒鬼酒、水井坊、瀘州老窖、山西汾酒等6家公司一季報凈利潤同比增幅也均在50%以上。

中金公司4月20日發布了白酒行業深度報告之後,近期進一步對江蘇、安徽兩省的一二線城市以及縣鄉市場做了一次草根調研,白酒行業正在迎來超級消費升級時代,名酒的成長,特別是區域龍頭的高端化和放量才剛剛開始。一二線城市居民以及發達地區三四線以上城市全面進入300元以上的宴席和商務消費時代;農村鄉鎮居民的宴席全面走向100元以上價位,部分達到200元以上,區域龍頭的黃金發展期來臨。

中金公司指出,首先,名酒在淡季仍然供不應求,特別是茅臺品牌,從1500元的普通茅臺到陳年酒普遍缺貨。一季度名酒高成長再次證明了中國高端消費的增長可持續性。五糧液渠道利潤的缺乏導致經銷商積極性不足,但是渠道仍然保持低庫存,需求拉動其持續放量。

其次,發達地區全面走向300元以上價位的主流宴席和商務消費,包括茅臺五糧液在內正在成為居民面子消費追逐的品牌,中部的合肥等地的200~300元價位開始呈現40%~50%的爆發增長,增速遠超過100元價位。口子窖、古井貢等均受益顯著。

最後,三四線城市次高端消費正在崛起,3~5年後將成燎原之勢。從中金對安徽、河南等地縣級市場次高端的高成長來看,新一輪的消費升級在300元左右價位和80%中國人口的區域展開將是歷史性的,三四線城市居民可支配收入的持續增長是核心保障。區域龍頭將享受更為確定的收入增長,盈利彈性更大,他們整體完成了渠道布局和品牌積累,結構轉換帶來盈利的快速提升。

2018年一線和二線名酒30~35XP/E,超高速利潤增速的水井坊、舍得按照45~50XP/E給予估值。中金公司重點看好貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、水井坊(600779.SH)、舍得酒業(600702.SH)、今世緣(603369.SH)、口子窖(603589.SH)、洋河股份(002304.SZ)、古井貢酒(000596.SZ)、老白幹酒(600559.SH)、順鑫農業(000860.SZ)等。


3.大浪淘沙,行業集中度提升,鋰電龍頭好風憑借力!(國泰君安)

2017年是鋰電池中遊競爭加劇的一年,除正極材料外行業的總體價格下滑,但是龍頭公司出貨量顯著增加,市占率逐步提升。這是國泰君安徐雲飛/王浩團隊對行業的主要觀感。

2017年動力鋰電下遊需求旺盛,鋰電池及鋰電材料行業出貨量總體可觀,但是競爭加劇,2018年總體也將保持競爭加劇的態勢,但是龍頭公司憑借技術和成本優勢,將進一步提高市占率,國泰君安建議布局量價齊升的正極材料環節,以及其他環節龍頭公司。

2017年動力鋰電出貨量增速30%以上,龍頭公司寧德時代、國軒高科、億緯鋰能等出貨量增幅均在50%以上,但是由於價格下滑出現增量不增利的局面,2018年一季度情況來看,這種局面依舊在延續。

國泰君安指出,三元正極出貨量增速56%,疊加原材料價格上漲尤其是鈷價的上漲,正極材料企業普遍實現了量價齊升,當升科技、杉杉股份等業績均出現了翻倍的增長,2018年一季報情況來看,量價齊升局面也在持續。

電解液是整個鋰電材料中周期性首先崛起也是首先衰退的一個細分領域,2017年是行業高潮期後第一個價格全面下滑的財報年,因此行業毛利率普遍下滑,國泰君安指出,難能可貴的是,天賜材料、新宙邦分別憑借良好的成本控制能力和客戶結構,總體毛利率還處於高位,且顯著高於競爭對手,從利潤來看,天賜材料略有下滑,新宙邦略有增長,但是兩家公司出貨量和市占率顯著提升,2018年一季度由於價格進一步下滑,兩家公司業績均出現一定程度下滑,目前來看,後續價格將有所好轉。

對於隔膜行業來說,2017年也是價格戰極為激烈的一年,尤其是幹法隔膜,價格戰更為激烈,導致星源材質業績下滑,蘇州捷力、滄州明珠的情況也不容樂觀,但是濕法隔膜企業龍頭企業憑借性能優勢實現了快速增長搶得市場先機,出貨量均實現了翻倍以上的增長,業績也極為亮眼。

國泰君安推薦關註以下龍頭公司:正極方面杉杉股份(600884.SH)、當升科技(300073.SZ);電解液環節的新宙邦(300037.SZ);鋰電池環節的國軒高科(002074.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)


4.精品劇轉型存在差異,影視劇集制作公司優勢明顯(中金公司)

以愛奇藝為代表的視頻網站依舊保持“版權高投入拉動會員高增長”的發展思路,版權采購高舉高打的戰略不變,內容制作公司有望持續分享視頻網站版權投入的紅利。

供給端逐漸出現了生產要素向大平臺集中的跡象。劇集制作的資金投入規模大幅增加,對於資金的需求和操盤能力要求越來越高。中金公司判斷,長尾劇的產能逐漸出清,中小制作公司在競爭中不占優勢。中金公司看好資金、資源和項目管理綜合實力較強的龍頭公司。

中金公司指出,2017年板塊里主要劇集制作公司的收入增速出現了明顯的分化,這表明雖然行業整體向著精品劇方向轉型,但轉型的進程和深度出現了差異化。華策影視電視劇業務保持近30%的增速,主要原因是精品劇轉型已經基本完成,精品內容的規模有所保證,精品劇占比穩中有增;慈文傳媒和完美世界的精品劇轉型深化,大劇投資在即,長尾劇逐漸出清。但考慮到制作周期,這兩家公司2017年電視劇業務的收入增速都比較低;唐德影視、歡瑞世紀等公司處於轉型初期,2017年多部精品劇落地,收入實現快速增長,增速超過100%。

與此同時,中金公司也發現,影視劇集制作公司毛利規模均有所上升,且毛利率普遍位於40%~50%的較高水平。其中完美世界、慈文傳媒、華策影視的電視劇業務毛利率均有所上升,這表明上述幾家公司的大劇占比不斷地提升,且平均投資比例基本穩定。但唐德影視、歡瑞世紀電視劇業務毛利率分別大幅下跌12.8pct、20.5pct至49.6%、40.4%,主要原因是單部劇集投資規模提升伴隨著主控方平均投資權益下滑,這屬於轉型初期的正常現象,無需過度擔憂。

中金公司認為,現金流情況普遍較弱,主要由於行業仍處於業務規模擴張和影視大劇投入時期。資本投入回報率(ROIC)普遍實現小幅上升,表現出行業綜合的項目運營能力有所提升。

中金公司預計,板塊2018年市盈率普遍在15~20倍,個別龍頭公司享有估值溢價。看好行業的集中度進一步提升,龍頭公司維持估值溢價並享受高速增長,推薦關註華策影視(300133.SZ)、慈文傳媒(002343.SZ)


5.園林景氣度依然可觀,未來進入“質”“量”並重期(天風證券)

天風證券認為園林行業營收或轉入中速增長,行業業績增速有望進入“質”“量”並重時期。

基於園林公司2017年以及2018年一季度財報,天風證券指出行業營收增速依然處於高位,在前期增速較快的背景下,市政類和地產類項目毛利率有所下滑;資產減值損失占收入比有所增加;行業整體收現比和付現比呈現下滑趨勢,同時資產負債率出現一定程度的提升。

此外,在將投資活動現金流和經營活動現金流合並考慮時,天風證券發現在高增長之下,行業回款管理愈發重要,多項債務工具的利用有望緩解公司現金流壓力。園林行業在經歷了高速增長期後,各個園林行業龍頭或加強回款管理,采取各種措施來確保自身業績增速“質”“量”兼得。

天風證券指出,就目前可得信息來看,通過對現金流指標的相關分析,行業目前整體發展情況並未出現明顯的短期預警信號。較快上升的資產負債率和行業增速較為匹配,但隨著行業內龍頭企業體量的逐步擴大,在整體宏觀環境利空因素仍存的情況下,行業業績或逐步轉為中速增長,將會密切關註園林行業財務報表的邊際變化。

近年來,針對PPP的討論大量出現,認為PPP只是一種經營模式,真正決定投資需求的是我國的人口結構和總量,PPP模式的整頓、甚至就算該模式的消失,都不改變園林行業發展的主要矛盾——那就是園林企業應根據自身的實際情況在發展速度和杠桿率之間取得平衡,積極防範流動性風險。和增速相比,當估值極低的時候,就可能迎來估值修複的投資機會。

天風證券認為園林行業的主要矛盾仍是快速發展與自身杠桿率增長間的平衡。園林行業企業在走的路,是以前沒有走過的,發展速度和杠桿率、借貸額度怎麽匹配,也是各公司企業家正在摸索的,建議投資者在估值較低的情況下關註園林相關標的的配置機會,同時關註各公司資產負債表的張力、關註利潤表的增速。

天風證券維持對園林子行業的“強於大市”評級,並維持對於嶺南股份(002717.SZ)、文科園林(002775.SZ)、美尚生態(300495.SZ)、棕櫚股份(002431.SZ)等園林標的“買入”評級。

 

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