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一財研選｜航空業供給側改革信號明確，三大航司優勢明顯

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2018年5月1日目錄

►航空業供給側改革信號明確，三大航司優勢明顯（平安證券）
►巨頭上調有機矽價格，供需緊平衡維持高景氣（民生證券）
►基本面拐點向上，肉雞板塊存預期差及安全邊際（天風證券）
►供需放量共振，廢鋼處理及設備行業迎發展機遇（華泰證券）
►部分通信頻段占用費獲減免，運營商再迎大利好！（財通證券）

1.航空業供給側改革信號明確，三大航司優勢明顯（平安證券）

平安證券通過分析油價、匯率、票價對航空板塊影響來預計目前多重因素下航空板塊的短期走勢向好。

平安證券指出，燃油價格占航空公司成本比重在25%～30%左右，2017年，受OPEC減產、需求回升及庫存下滑等影響，原油供給過剩緩和，國際油價溫和上漲，布倫特原油價栺由56.82美元/桶升至66.87美元/桶，全年漲幅達18%，燃油成本占比有所提高，直接影響了航空公司的利潤。經測算，燃油成本變動10%對國航、東航、南航的凈利潤影響程度分別為29.43%、29.67%、40.45%。

平安證券認為，隨著油價攀升，或許會帶來燃油附加費的重新征收，經測算，在油價達到征收標準後，燃油費加費可以覆蓋大部分增量燃油成本，國航、東航、南航的覆蓋比例分別為82.2%、85.9%、71.1%。

平安證券還指出，匯率對於航空板塊的影響是非常顯著的，主要是因為航空公司引進飛機的需求，使得航空公司長期有外幣負債，其中美元負債居多。如果人民幣升值，將貢獻匯兌損益。除此之外，人民幣升值利好出境遊，有利於航空公司收入增加。另一方面，航空煤油部分在國外采購，也使得燃油成本有所下降。當然，最重要的還是美元負債。三大航在逐年調降美元負債規模，匯率對航空公司業績的影響正逐步減弱。

此外，平安證券指出，隨著2017年115號文的落地，供給端被嚴控。票價改革打開了票價的上升通道，四月最後一周國航系已率先提價，深圳航空的深圳-合肥航線、深圳-沈陽、深圳-哈爾濱等航線票價已調增10%，南航廣州-北京航線票價調整10%，預計調價將會持續推進。票價改革有助於航空公司業績的提升。經測算，整體票價每提高1%，會分別增厚國航、東航、南航7.48%、7.32%、10.78%的凈利潤。

平安證券指出，航空供給側收緊信號明確，2018年夏秋航季時刻增速明顯放緩。此外，票價市場化改革已經逐步開展，航空票價上行空間被打開，部分航司的部分航線票價已經調整10%，預計未來會有更多航司進行調價。票價的提升可以抵消油價提升帶來的負面影響，三大航在航線布局方面優勢明顯，將直接受益票價市場化改革，繼續推薦中國國航（601111.SH）、南方航空（600029.SH），建議關註東方航空（600115.SH）。

2.巨頭上調有機矽價格，供需緊平衡維持高景氣（民生證券）

據報道，全球有機矽巨頭德國瓦克4月26日發布漲價函，上調大中華區所有功能性有機矽產品，最高漲幅達20%。

民生證券指出，近年來，全球有機矽單體的生產一直保持健康的發展態勢，2017年國際有機矽單體年產量達到了457萬噸。因國內有機矽單體技術獲得突破，國外巨頭盈利主要通過一體化的競爭策略發展下遊矽橡膠、矽油等深加工產品。

有機矽材料在終端市場中的應用範圍廣泛，最主要的應用領域如建築、電子電器的行業，全球有機矽行業的發展增速高於經濟增速，2000年全球有機矽產品的消費量約150萬噸，2016年有機矽單體消費量達到432.4萬噸，2000～2016年年均消費增速達到6.8%。根據全球有機矽材料供需情況測算，至2020年全球有機矽單體需求增長平均速度有望維持在4.7%，2020年全球有機矽單體需求量將達到500萬噸；2021～2025年，全球消費增長平均速度以3.7%計，2025年全球有機矽單體需求量將達到600萬噸。

從市場結構看，全球有機矽行業市場集中度相對較高，道康寧公司是目前世界上最大的單體及材料的生產商，與張家港和德國瓦克公司合作建設的有機矽綜合生產基地是目前中國規模最大的生產基地，全球規模前五家企業產能占比達46%。中國地區產能全球最大，占比超過50%，其他主要生產國為美國和歐洲。

2018年，我國有機矽單體沒有新增產能，產能增長態勢將放緩。2019年新安股份新建的15萬噸有機矽單體項目有望投產，此外無其他在建項目。不過民生證券預計，隨著有機矽單體價格穩定在高位，企業盈利狀況好轉，新增產能仍將保持溫和上漲態勢，預計2020年我國有機矽單體新增產能為30萬噸/年，至2025年有機矽單體新增產能為60萬噸。

民生證券指出，我國有機矽單體競爭力靠前企業縱向一體化發展趨勢明顯。建議關註業績彈性最大的新安股份（600596.SH），公司具備34萬噸/年的有機矽產能，並圍繞有機矽單體的合成，搭建了完整有機矽產業鏈，最終形成以有機矽單體為主的有機矽系列產品。此外，建議關註上下遊整合能力強，縱向一體化布局優勢明顯的合盛矽業（603260.SH），以及看好產業資源配套完善、形成了“兩堿一化”的發展循環模式的三友化工（600409.SH）。

3.基本面拐點向上，白羽肉雞板塊存預期差及安全邊際（天風證券）

天風證券認為，2018年是禽產業的價格及盈利好轉年，當前板塊兼具預期差及安全邊際，價值已經體現。

天風證券預計，2017～2018年，“引種+自產”規模約為60多萬套，低於均衡水平80萬套。雖然產業可以在一段時間內通過換羽來彌補產能缺口，但一來隨著2015年以來引種規模持續下降，2018年可換羽的種雞基數較2017年減少了將近50%，二來隨著2016～2017年產業對於價格景氣的誤判，目前產業對於價格預期普遍趨於保守。這也就意味著2018年換羽規模相對有限，整體處於平衡略緊狀態，產品價格及盈利大概率將顯著好於2017年。 

而且，根據白羽肉雞協會數據，從短期產能指標在產父母代種雞存欄來看，一季度在產父母代存欄最高也就1400萬套，相比同等存欄水平下2017年的雞價水平，則二季度雞價的回落幅度有限。更為重要的是，隨著3月底4月初父母代種雞存欄的回落，天風證券預計大概率從5月底開始，雞價有望迎來一輪上漲，短期無需悲觀。 

天風證券認為，對於禽板塊，投資者與產業人士一樣，由於前兩年的誤判，目前整體偏謹慎，預期不高。2017年二季度，瘋狂換羽帶來的產能過剩疊加一季度禽流感頻發的沖擊，禽產業鏈進入深度虧損階段，股價因此也大幅回調。此後，隨著產業趨於理性以及禽流感的逐步消退，產品價格及企業盈利能力開始恢複。

但是，天風證券認為禽產業板塊的股價水平卻均遠低於2017年5月行業基本面最差的時候。即，投資者的悲觀預期，使得2017年5月以來基本面的好轉並未在股價上得到反映。換句話說，板塊存在顯著的預期差及安全邊際。 

天風證券從雞價反彈帶來的盈利彈性出發，重點推薦益生股份（002458.SZ）、民和股份（002234.SZ）。從盈利穩定性出發，重點推薦聖農發展（002299.SZ）。方正證券也認為，白羽肉雞行業基本面拐點向上，板塊機會是反轉而非反彈，且大周期可以持續兩年，建議投資者重點關註聖農發展、益生股份、民和股份和仙壇股份（002746.SZ）。

4.供需放量共振，廢鋼處理及設備行業迎發展機遇（華泰證券）

廢鋼鐵是一種可循環再生利用的寶貴資源，主要應用於煉鋼和鑄造生產，根據中國廢鋼鐵應用協會統計數據，目前我國用於煉鋼的廢鋼使用量約占總量的85%～90%。2017年以來，廢鋼行業供需兩端放量共振，“十三五”期間廢鋼消耗量CAGR有望達到3.8%，華泰證券認為，產業鏈投資機會集中於中遊回收商和上遊廢鋼處置設備制造商。

華泰證券指出，近年來我國相繼推出《鋼鐵產業調整政策》等政策，明確提出2020年煉鋼廢鋼比達到20%，2025年達到30%，廢鋼需求有望持續放量。此外，在環保政策不斷收緊的背景下，具有明顯環保優勢的廢鋼煉鋼工藝獲得政策支持，煉鋼廢鋼需求有望進一步增長。華泰證券預計，廢鋼需求量有望從2016年的1.7億噸增長到2020年的1.8億噸，對應CAGR2.0%，廢鋼比由11%提升到22%。

從短期供給端來看，受我國全面取締地條鋼政策的推動，大量廢鋼資源重新進入正規市場，每年新增需要碎化處理的廢鋼預計高達7000～8000萬噸。長期來看，鋼鐵回收周期有望啟動，2007～2016年高增速高基數產生的大額鋼鐵積蓄量和廢鋼資源量為廢鋼供給端提供了充足支撐，華泰證券預計，廢鋼供給量有望從2015年的1.5億噸增長到2020年的1.9億噸，對應CAGR4.4%。

地條鋼企業清退之後，廢鋼大量流入主流鋼企，同時考慮到環保趨嚴的刺激，廢鋼煉鋼行業將迎來供需雙利好周期。在廢鋼煉鋼過程中，對中重型廢鋼的處理需依賴專業廢鋼破碎處理設備，華泰證券認為由此將產生大量廢鋼破碎處理設備需求，廢鋼處理設備行業迎來發展機遇。此外，我國鋼鐵回收周期有望啟動，廢鋼供應持續放量，“十三五”期間社會廢鋼回收量預計將從1.5億噸增長至1.8億噸，中遊廢鋼回收行業前景可觀，環保督查有望重塑中遊回收格局，灰色渠道有望收縮，行業龍頭市占率或將繼續提升。

在供需放量利好作用下，廢鋼產業鏈湧現出較多投資機會，華泰證券建議關註廢鋼中遊回收處置龍頭標的葛洲壩（600068.SH）。此外，廢鋼上遊設備龍頭標的華宏科技（002645.SZ）、天奇股份（002009.SZ）也受益明顯。

5.部分通信頻段占用費獲減免，運營商再迎大利好！（財通證券）

發改委近日發布通知，為進一步加大降費力度，切實減輕企業負擔，促進我國信息通信和航天事業發展，決定降低部分無線電頻段占用費，主要涵蓋5G及衛星通信頻段。

此次頻段占用費減免範圍對目前已經明確規劃為5G工作頻段的3300～3400MHz（原則上限室內使用）、3400～3600MHz和4800～5000MHz三個頻段實現了全覆蓋，也包括批複用於5G試驗的24.25～27.5GHz、37～43.5GHz高頻毫米波頻段。

財通證券指出，政府層面通過減免大額頻段占用費，大力支持5G網絡的建設推進。經過測算，僅目前已經明確規劃為5G工作頻段，每年就可以為運營商節省22.5億元資本支出。如果考慮5G頻段“頭三年減免，後三年逐步到位”的優惠政策，在5G建設的前6年，這部分頻段的占用費減免總額將達到213.75億元。如果考慮後續毫米波頻率的應用，節省力度將會更大，此次減免無疑是政府對5G建設的重磅支持。

財通證券認為，運營商資本支出壓力減小，5G推進加速，產業鏈上下遊均受益。在近日召開的全國網信工作會議上，發出了“必須敏銳抓住信息化發展的歷史機遇，發揮信息化對經濟社會發展的引領作用，自主創新推進網絡強國建設”的號召，足以看到政府對信息通信產業發展的重視。

目前，頻段占用費占運營商資本支出的比例在10%左右，此次減免將有效降低運營商的資本支出壓力，讓運營商騰出更多的資金用於5G試驗和組網建設，加速5G的商用步伐，產業鏈內光纖光纜、光器件、主設備及後續網絡優化、運維等環節，都將充分受益運營商資本支出的增加，迎來新一輪景氣周期。

財通證券建議關註直接受益頻段占用費減免、混改順利的中國聯通（600050.SH）；技術優勢明顯、高速：光模塊已實現量產的光迅科技（002281.SZ）和業績穩定增長、海外拓展順利的烽火通信（600498.SH）。