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除了市盈率投资还能看点什么

http://www.cbnweek.com/Details.aspx?idid=1&nid=4509

还用市盈率来选择股票?你OUT了。


   股票投资者的内心是最矛盾的,一方面希望能买到的是那种传说中可以上涨十倍或者二十倍的股票—最好是今天买到下个礼拜就能涨到十倍,虽然这种幅度在五个 工作日内实现有点困难—另一方面,投资者又希望股票简单一点,如果股票也像他的表兄弟债券一样,那么事情就简单了,投资者只要买进那些价格和每年收益比最 低的股票就万事大吉,在家等着发财就可以了。比如某个股票的发行价格是十块钱,而这个股票每年能赚上1块钱的利润,如此这般,投资者经过十年就可以赚回原 来投资的本钱。那么还用说么,那种比值越低—一般把它称为市盈率—就说明投资者收回本金所需要的时间就越短。投资者只要在市场中寻找那些市盈率最低的股 票,然后买入就是最明智的选择。
可惜梦想不是现实,因为股票的收益每年都在变化。从另一个角度来看,也可以说幸亏这不是真的。因为股票简单化,不但会让整个关于股票的产业链上所有从 业人士都失去饭碗,而且如果股票这么简单,股票市场又是个公平的市场,那么还存在市盈率低的股票吗?所有股票的市盈率都会一样,投资者就连发财的可能性都 没有了。
如果你是个理性的投资者肯定少不了参考一下市盈率,比如某个股票的市盈率有1000倍,那你最好离它远一点。但市盈率这个东西又是那么令人厌倦,它有 点像饮料中的水,人人都想除了它再来点“够劲”的。如果你已经厌倦了市盈率这个俗气的字眼,那么就来看看其他投资大师们总结的各种更有趣的股票衡量指标 吧。

01
市净率
如果你碰到哪个投资者还在以市净率作为选择有价值股票的一个标准,很可能你遇到的是位老派的投资者,当然也可能他是一个刚刚开始“价值投资”的人,还不知道以什么为标准的那种人。
市净率就是以当前股票的价格比上公司每股净资产的比值,这个比值表明的意思就是这个公司的净资产大概在市场上卖了一个什么价钱,关注这个指标的“圣 人”就是巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆经历过1929年的大崩盘,所以在此之后他小心地观察着所投资公司的净资产,如果市场价格低于公司净资产 价格的70%甚至50%,那样他才认为这个公司的股票有了安全边界。由于这样的逻辑,格雷厄姆在1950年代美国股票指数回复到1929年的水平的时候, 建议投资者小心地卖出股票,因为好多股票的安全边界已经失去了。
格雷厄姆的安全边界法则在“新货币时代”很难实行,因为在低利率的时期—格雷厄姆所处的时代还是金本位的布雷顿森林体系统治的时代,那时候货币和证券 化远远没有现在这么泛滥—几乎找不到市净率小于1的股票,而那些不动产庞大的公司正是因为大幅度的资产折旧和维护拖累了它们的利润。可能在这些公司中只有 金融类公司是个例外,比如说银行,它们的资产大部分就是实实在在的钱,用市净率来判断金融公司的价格是不是过高或者过低了,还是很有参考价值的。

02
分红率
分红率是个最具有争议性的指标,很多投资者会对这个指标产生误会,比如有个股票每年的分红超过5%,在现在的利率情况下这个消息真是让很多投资者欢欣 鼓舞。因为他们以为分红就像存到银行里的定期存款一样,如果定期存款的利率只有2%—3%,那么分红5%岂不是很值么?但现实总是比你想象的残酷,那分红 的5%是要从股价上抹去的,而且还要缴税。也就是分红5%,你手里的股票价格就变成了原先的95%,拿到手里的现金由于缴税还不到5%。
根据杰瑞米·西格尔对1871年至2003年美国股票投资收益的统计,如果一个投资者在1971年投入美国股市1000美元,那么在2003年,剔除 通货膨胀影响他将获得800万美元的市场价值,这800万的获得需要一个前提,那就是这个投资者需要把股票分红再投资,也就是不要股票的分红获得的收益。 如果这个投资者需要分红落袋,那么他只能获得24.3万美元,总体年化收益率将从7%降到不足4.5%。
不过这个统计是从整体市场而言的,从现实情况来说,寻找那些持续高分红率的公司,也许真的是投资者不错的选择。高分红率公司的行列里包括了很多伟大的 公司,比如说可口可乐—依靠可口可乐做大的投资人巴菲特把可口可乐叫做伟大的公司,而谷歌或者英特尔被称为极好的公司—可口可乐公司除了分红还会在每年不 断地回购自己的股票,这样的做法其实等同于分红,这样做可以不断提高不愿卖出股票的投资者的每股收益,这个做法让巴菲特们简直爽翻了。此外这种企业里还有 微软,从2004年开始微软开始大幅度发放股利,并且在此后的几年中,股利呈翻番的趋势。
当一家公司变得非常伟大,那么它也将会因为这种伟大获得大量的现金,而如何最有效率地处理这些现金却是个难题。在有些情况下,由于市场是有限的,即使是伟大的公司也不需要那么多现金存留,把它发放给投资者也许是最好的选择。

 

 

03
净资产收益率
如果一个投资者只关心他买进股票的每股收益就会遇到一些问题,因为每股收益很可能是个粗糙的指标。这是因为虽然有的公司每股收益不错,但是它的资本投入也很大。
这一点在新货币时期更是个问题,因为在信贷宽松的经济阶段,资本投入大而换来的高收益可以说明一点,那就是这家公司的融资能力不强或者资本周转率比较 低。举个例子来说就像一位一天吃30个馒头的胖子,要搬动100斤的重量并不是个了不起的事,但是一天只吃一个馒头的林黛玉体型的女孩,扛着100斤箭步 如飞的话,这个人如果有视频,那么她在互联网上就肯 定能红。
巴菲特和他的投资伙伴决定在1988年投资可口可乐主要的原因之一就是可口可乐公司当时的掌门人格伊祖塔在1980年代决定砍掉公司任何不能带来资本 收益和增加净资产收益率的业务,在1983年他们把自己的酿酒业务卖给了酿酒行业的巨头西格拉姆公司,从而使自身的净资产收益率从20%上升到31%。
可口可乐的办法也得到了市场的认可,尽管在1980年至1987年,美国资本市场并不怎么景气,但是可口可乐公司还是获得了每年19%以上的增长。而巴菲特们需要的就是常年净资产收益率能达到25%甚至30%的公司。

 

 

04
自由现金流
一个股票值多少钱?这个在很多投资者脑子里可能还是个非常模糊的问题。幸亏已经有很多伟大人物比我们先想到了这个问题。
比如说约翰·博尔·威廉斯,在他的《投资价值理论》里就提到股票的价值等于这个股票未来现金流的折现率。
1942 年威廉斯提出了现金流量贴现模型理论,并给出了价值计算的数学公式—我敢打包票,没有哪个公司人想看这个公式,如果要把这个公式计算清楚而且预计到各种变量的可能变化范围,需要再写一本关于现金流的书来说明。
这个公式的意思大概可以将其精练为:今天任何股票、债券或公司的价值,取决于在资产的整个剩余使用寿命期间,预期能够产生的以适当的利率贴现的现金流入和流出。
虽然精练了也许还是不够明白,比如谁能预期一家公司的未来还能有多长时间的寿命,它在什么情况下会被并购,它所在的行业什么年代会被新技术冲击或者代替。
据说这个现金流贴现的计算是基金经理们必须通过的一个题目,但是在现实中可能没人能准确地通过它来进行投资,因为还没等其所涉及的公司出现变化,基金 经理可能已经因为每个月的投资成绩考核焦虑到胃溃疡住院了。威廉斯的公式是一盏理论界的明灯,但是对于现实情况来说,它可能只是个有点装饰性的萤火虫。
一个公司每年获得现金流除了用以维持公司的运营、缴税以及支付资本性支出之外,所剩下的现金就被称为自由现金流,这些自由的现金就是可以用来发还给投资人,也可以加大公司运营规模的那部分,如果长期根据这个指标来衡量一个公司的价值倒是不错的方法。
巴菲特在计算现金流时有自己的方法,这个公式基本上是税后利润+资本折旧+摊销-其他资本性支出-可能增加的运营所需资金,他把这个指标叫做“股东收 益”,这个股东收益是个模糊性的数字,比如投资者不能准确判断公司具体可能增加多少运营资金。但是巴菲特还是很欣赏这个指标,就如同圣人凯恩斯所说的:模 糊的对要比精确的错来的好。
不过自由现金流指标对于开始投入比较大、公司运营中投入相对少的企业比较有价值,而对于制造业判断价值相对就比较小,这是因为制造业每年的运营资本所需资金变化量太大了。

05
动态市盈率
动态市盈率,这个指标就是以公司的市盈率除以公司业务的增长率。
这个指标在资本市场处于牛市的情况下被应用得最多,因为那个时候股票分析师和证券交易商们已经不能用过分高的市盈率来劝说投资者进行交易,而要用未来 的公司增长率来作为投资目标。比如说一个公司的增长率为30%,它的市盈率为50倍,那么经过一年的增长,市盈率就会由于公司业务的增长—假设它的利润也 同比增长—降到38倍,而再过一年,公司的市盈率又会下降到30倍,这样在那时公司也很可能已经具有投资价值了。所以也许用市盈率比上公司业务的增长率将 是更加科学的指标。
看起来是这样的,这真是个完美组合,高成长的公司应该被市场赋予高的市盈率,而低市盈率的公司也会有低的增长率,如果发现了某个股票具有低市盈率和高的增长率那么它就应该是投资者寻找的圣杯。
但是事情真的那么完美么?答案是不一定。动态市盈率里存在的一个重要瑕疵是增长率,这个增长率是所谓的专家或者投资者给所持有的股票预估的,如果是一 家高增长率的公司,假设它的增长率在40%,按照动态市盈率基本上在“1”左右进行投资,那么这家高增长公司应该得到40倍的高市盈率。
但是就像我们以前所说的,高增长率往往意味着更大的风险,所以特别是在一些新兴产业,高增长公司往往是蕴含着更大的不确定性,它的业绩增长不连续的可能性要大于一般增长率的公司。
而且就像未来的钱价值要小于到手的钱的价值一样,未来的增长率的价值要远远小于已经发生的增长率的价值,所以要估计一家公司的增长率,也要给未来可能增长率打上一个折扣,就是增长率贴现。这个增长率贴现的不确定性往往让按照动态市盈率投资的投资者屡屡失策。
也有很多价值投资者对动态市盈率表示质疑,帕特·多尔西就认为动态市盈率没有考虑到资本成本问题,比如一个增长率为15%市盈率是15倍的股票和另一 个增长率是15%而市盈率是25的股票,投资者无疑会选择前者,但是在很多情况下,如果考虑到公司获得高增长率的成本投入,往往会得出相反的答案。
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除了 市盈率 市盈 投資 還能 看點
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華電福新:中報受益火電,未來看點在風光核電 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e83t.html
 火電暴利與風水電略減

    華電福新在報表進行追溯調整後,中報利潤同比增長28%到8.54億元,EPS11.21分,動態PE約9倍,PB1.3倍。若扣除2012年出售可門物流公司的一次性收益1.3億元,以及CDM收益減少的1.1億元,經營利潤實際增長了1倍。

    分季度來看,1季度利潤為2.24億元,2季度6.3億元,環比增長近2倍。考慮到2季度可門二期的並表影響,追溯調整後1季度利潤可能是3.2億左右,而2季度為5.3億,環比增長6成。

    分業務來看,水電由於去年是特豐年,今年來水相對還算不錯,利潤由去年的7.3億降到5.8億,同比下降2成;風電利潤從去年的3.2億下降1成到2.9億,若扣除CDM收益影響,風電利潤同比增長40%,與裝機容量增長近4成和上網小時增加8%基本匹配;分佈式能源利潤持平,但發電量猛增了6倍到4億度。

    公司的利潤增長全部來自火電,由去年的虧損0.9億元變成盈利5億元,盈利的主要原因是煤炭價格勁挫2成。另一個原因是去年底有600MW的火電裝機並網,這與它的收入增長2成相對應。

     可門二期收回與利潤的不正常波動

    由於今年6月底公司收購了可門火電二期,故公司對去年同期的報表數據進行了追溯調整,但第3頁煤電發電量由去年的44億度增長91%到今年的84億度應該是沒有進行追溯調整的,這導致大家對報表理解產生歧義。

     2013年4月11日的關聯交易公告披露收購可門二期的對價是4.13億元,中報倒數第2頁披露的實際支付價款是6.11億元,這相差的2億元,即是今年上半年按收購合約規定應歸屬於大股東華電集團擁有的可門二期利潤。

     若以此推算,可門一二期2.4GW權益裝機合計的半年利潤約為4億元。而其它1.5GW的火電合計利潤只有1億元,盈利能力似乎太差。

     華電集團曾在2月7日的新聞簡報裡稱,今年1月份可門公司單月發電12.7億度,利潤超過1億元。從3月19日的新聞簡報看,可門公司一季度和上半年的月均發電量水平應與1月份差不多,半年發電估計為70億度,故半年利潤就可達到5億元以上。而非可門公司的1.5GW火電基本沒有貢獻利潤,發電量也只有15億度左右,僅為可門2.4GW的2成多。

    不論用哪種方式推算,非可門公司的1.5GW火電,其收入和利潤都低得有些不太正常。

     5月底公司因其有短期融資債券而發佈了一季報,利潤同比下降近半到2.24億元,扣除去年同期的一次性收益後基本持平,業績差過市場預期,完全沒有反映出今年火電的暴利。聯繫到去年4季度火電單季離奇虧損,這讓我們頗感詫異。故其火電的真實盈利情況,還需要再觀察一二期財報。

     資金緊張,將有增發需求

     公司的資產負債率由年初的79%上升到了81%,借款由366億(追溯調整前344億)上升到388億元,手持現金僅28億元,淨債務資本率由年初的267%上升到了281%,處於明顯偏高的水平。

     公司的應收應付款同比增長了一倍以上,但中報卻沒有對這個異常的增長率進行解釋。其中,應收賬款和票據由去年的29億增長到了目前的53億,賬齡高達5個月。公司說電網給的賬期一般是發票後15-30內到期,只有可再生能源電價補貼結算時期較長,但都沒有壞賬風險。

     我們知道,可再生能源電價補貼是指風光電上網價與當地火電上網的價差,即只是風電和光電收入的一部分。公司上半年風電總收入為13.4億元,其它清潔能源3.3億元,故其差價補貼半年合計不到10億元,而公司又自稱正常售電金額的賬期只有15-30日,那麼高達53億元的應收賬款和票據,又是怎麼計算得來的,賬齡到底是多久呢?

     公司半年的經營活動現金淨流入為35億元,資本支出35.6億元,基本能持平。但由於往來佔款規模龐大,考慮到未來在風電和光電上的繼續投入,我們推測公司增發股票融資的意願會比較強烈。

     全年利潤可增長5成到15億元,明年核電可期

      由於去年下半年火電業績很不理想,其中第4季度單季還離奇虧損,而今年上半年火電的利潤明顯偏低,再聯繫到今年夏天持續的高溫天氣,我們有理由相信今年下半年火電業績在增加了1.2GW的可門二期後,同比將錄得大幅增長。

      去年下半年風電業務的CDM收益只有0.2億元,由於今年風電裝機增長了4成,所以今年下半年風電業務的利潤同比也有望錄得增長。

      若水電和其它清潔能源業務同比基本持平,那麼全年利潤有望增長5成到15億元,EPS約為0.25港元。

      按中報展望,風電在年底將達到3400MW的控股裝機,比年初的2700MW增長700MW或20%,這將是公司明年利潤的主要增長點。

      其它清潔能源(太陽能及分佈式能源等)儘管今年發電量增長了6倍,但由於基數尚小,故短期還難以貢獻利潤。

      公司參股39%的福清核電項目,共4台各1000MW的機組,第一期1000MW有望在明年投入運營,我們預計年淨利可達3億元以上,拉動整個公司利潤增長2成,這將是公司明年和未來幾年的主要增長點。
華電 福新 中報 受益 火電 未來 看點 風光 核電 歲寒 松柏
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東方電氣2013中報看點 鱷魚先生

http://xueqiu.com/6731669366/25050236
總的來說,還是應該把東方電氣定位為公用事業企業,當然現在分紅方面還達不到。畢竟中國大規模的能源需求增長階段已經過去了,除非電動汽車大行其道,要不然很難指望其市盈率超過供水、電力跟高速公路。

中報顯示公司核心業務的競爭力不足,新增長點近期內還不能寄予希望。但今年業績目標應該可以實現,因為現金流顯著改善了。

中報看點如下:

1、    燃機才收入5.55億,新增訂單10億,從體量上根本不可能成為增長點。估計是由於天然氣氣價太高,政府電價補貼能力有限,故短期內無法取代煤電成為主力,只能等待將來了,等待PM2.5的進一步倒逼。在目前的收入規模下,公司聲稱其燃機市場佔有率依然領先,可見總的市場空間還很小。

2、    脫硝合同總在手訂單45億,只有一年400億銷售額的九分之一,而且毛利率才17%,故雖然增長很快,同比達到150%,但是一是不可持續,只是短期的爆發,另一個是基數太低,故不可能對業績有重大影響。類似地,電站服務在手訂單僅10億,雖然毛利率達40%(這個有點跳躍,去年同期為20%)。長期來看也許是方向,即從製造往服務轉型,但是近期3年內對業績也無足輕重。所以,加上燃機,3個新的增長點全都靠不住。

3、    核電常規島毛利率才5%,競爭實在激烈,那麼在常規發電設備方面,東方電氣有什麼護城河呢?沒有啦,三大動力競相殺價,五大發電集團樂觀其成。另一方面,核島的毛利率卻高達29%,這似乎才是競爭力,但是可惜市場不夠大。燃機毛利率也從16%下降到不到13%,這個可能跟議價能力關係不大,主要是關鍵部件無法國產化,這個不奇怪,燃機技術其實跟航空發動機技術差不多,東方電氣要取得技術突破還有很長的路要走。今年總體毛利率下降1.3個點,從根本上反映了東方護城河的淪陷,或者從來就不曾存在過。

4、    工程與服務放在一個業務模塊中,但是電站工程對東方來說就是一把辛酸淚。沙特拉比格項目還不知要賠多少錢,當然,那筆損失已經提前計提了,現在波黑的電廠剛剛開工,希望不會有什麼不可控因素。目前在建項目19個,裝機容量1450萬千瓦,其中總承包4個。看來,東方的管理能力、尤其是大型工程的協調能力還不足以勝任EPC總包的要求,短期內還應以賣設備做分包為主,但是長期看,要把核電站建到國外去,還是必須發展出這種能力的,在這點上,巨羨慕華為的海外人才資源,當然體制不同,完全無法比擬。

5、    公司火電上半年兩個都是神華的項目,一個是萬州2×1000MW,一個是安慶二期2×1000MW鍋爐(說明汽輪機、發電機訂單沒拿到),看來煤炭企業的一體化動力很足。是否從一個側面說明原煤的市場出路堪憂,只能自身消化呢?除了辦電廠,煤化工是煤炭的另一個下游藍海。似乎可以看好神華。

6、    風機銷售收入上升24%至42億,雖然毛利率下降1個點。但是上半年產量只有45套/7.3萬千瓦(平均每套1.5MW),同比下降41%,產值按每千瓦3000元計大概2.2億,顯然收入只是確認了前幾年的銷售。訂單不足,產量不能提高,則後面是無法持續確認的,無源之水、無本之木而已。可能還不算隱患,作為一個觀察項吧。

7、    費用控制效果超出預期,發出了管理提升的強烈信號,對央企而言難能可貴,不知是否Sars激勵之功:管理費用降低,不再膨脹,但原因是研發支出減少,對未來不利;銷售費用增加15%遠超收入的增加2.3%,只不過主要是質保金增加,無足為慮;財務費用為負,收入4500萬,有些偶然性。經營現金流從去年同期的流出23億,變成流入8.86億,但可惜主要不是由於貨款回收(本期應收賬款沒有減少),而是採購支付減少,這樣擠壓上游有點不厚道,也不可持續;投資現金流持續流出,但同比下降了一半,為3.8億,希望不是又投資什麼固定資產了,不然每年又要增加幾千萬的折舊成本,現在毛利要增加幾千萬談何容易啊;籌資了5.3個億,希望是發債不是銀行借款,賬上現金有100億,還要借款,有點奇怪,另外,這麼多錢,幹嘛不多分點紅呢,這樣如何做公用事業呢?總而言之,應收賬款減少所導致的壞賬準備轉回本期還沒有對業績形成貢獻,這是一個將來的或有看點。
東方 電氣 2013 中報 看點 鱷魚 先生
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【讀懂耶倫時代】投資者必須瞭解的「女王」證詞十大看點

http://wallstreetcn.com/node/63714

耶倫即將成為全球市場最關注的一個女人,週四的證詞就說明了這一點——黃金價格因她而反彈,美股因她再創新高,美債為她回暖……她說了什麼,本文對這份證詞中的十大要點做了詳細總結。

1.鴿派觀點大放異彩,寬鬆步調料將持續

正如市場所料,耶倫在寬鬆政策方面延續著伯南克的鴿派傾向,在週四的證詞中,耶倫為QE所做的辯護奠定了她贊成寬鬆的基調。

比如,她說:

QE帶來的益處超過了其成本。

料將在一段時期內維持高度寬鬆的貨幣政策。

在復甦仍然疲弱之際,不能夠撤除對經濟的支持。

美聯儲有必要竭盡所能地推動經濟強勁復甦;不過早撤走購債支持是至關重要的。

購債計劃對經濟增長和經濟前景的貢獻很大。

正在尋找增長足夠強勁以推動經濟持續前行的跡象;並無明確的時間來決定何時縮減購債規模。

目前美國的經濟復甦還「令人失望」。

政策刺激對於房價的支持是「普遍有益的」,等等。

據zerohedge總結,在耶倫的證詞中,偏鴿派和偏鷹派的表態比例為38:12,可以看得出其鴿派傾向較為明顯。但即使是這樣,QE當然也不會永遠地持續下去。

2. 對QE Forever說No

儘管耶倫對QE的支持態度明顯,但我們也絕不能忽略她在撤出資產購買項目方面的表態。她說:

QE政策不會一直維持下去。

隨著經濟復甦,有必要及時讓政策恢復常態;美聯儲有退出的工具。

將QE政策維持太長時間也會面臨諸多風險。

QE政策並非一條預先設定好的路徑,如何調整取決於經濟數據。

購債計劃持續的時間越長,就越需要擔心相關的風險。

不排除利用貨幣政策來解決資產價格失調的可能性,等等。

3. 房地產市場沒有泡沫

房地產市場的持續復甦是近兩年帶動美國經濟增長的重要因素,在房價迅速回暖的同時,市場上也有一些投資者開始對又一輪的泡沫感到恐慌,但耶倫並不是其中之一。她在週四的證詞中明確表示:「美聯儲沒有看到房地產市場存在泡沫。」

她還說:

美聯儲在資產泡沫形成時就察覺到泡沫是非常重要的。

現階段並不認為金融穩定性存在風險。 

近期美聯儲的計劃支持了房地產市場,為許多美國人提供幫助。

美聯儲並不認為槓桿有普遍增加的現象;並不認為資產價格有偏差現象。

4. 黃金?沒人真的懂這個東西

與伯南克一樣,耶倫似乎也認為黃金是個「神秘之物」……

以前伯南克曾說過,沒有人真正懂黃金

黃金下跌很可能是因為投資者更加有信心,對極端結果的擔憂減少了。

沒有人真正理解黃金價格,我也不會裝著理解他們。  

而耶倫在證詞中也表達了類似觀點:

沒有人知道什麼因素能讓黃金上漲或下跌。

在金融市場動盪時,投資者總會有湧向黃金的趨勢。

更多耶倫對黃金的看法可參見:耶倫的「黃金觀」:黃金漲跌不好懂、人恐慌時就持金

耶倫在聽證會上講話之後,黃金迎來了6個交易日以來首次上漲。在繼任美聯儲主席職位的同時,耶倫是否也會繼承伯南克「黃金之友」的稱號呢?

5. 股市泡沫?不存在

近兩個月,美國股市已經N次創下歷史新高,在市場一片歡呼的同時,泡沫的概念也開始盛行,但耶倫似乎對一切含有「泡沫」兩個字的說法都不太贊同——房市沒有泡沫、資產價格沒有泡沫,股市?當然也不存在泡沫。

耶倫在證詞中表示:

並不認為股票價格存在泡沫。

證據表明股票估值並未處在泡沫領域。

6. 就業市場並不如看上去的那樣好

先回顧一下上週五「激動人心」的10月非農就業報告

美國10月新增非農就業20.4萬人,遠遠高於預期的12萬人。

與此同時,9月新增就業由14.8萬人上調至16.3萬人,8月由19.3萬人上調至23.8萬人。

10月美國失業率為7.3%,符合預期,此前9月為7.2%。

這個報告一度讓市場對美聯儲12月份開始放緩QE的預期大幅加強,當然也不可避免的引發了一次市場「大地震」。但在耶倫看來,其實就業市場並沒有這份報告表現出來的那樣討人歡心。耶倫說:

若拓寬統計範圍,那麼美國的失業率水平仍高於7.3%。

我們有太多的人退出就業市場。

在隨後的問答環節,耶倫透露:「實際的」失業率仍處於10%左右的水平

這可能會給美聯儲持續寬鬆留下更多空間。

7. 何時開始上調利率?

2008年,美聯儲首次採取超額準備金支付利率(IOER)的政策,把它當作控制短期利率的工具。美聯儲數據顯示,自採取該措施以來,美國銀行業存放在美聯儲的超額準備金規模已經擴張至2.3萬億美元左右。

耶倫並沒有像波士頓聯儲主席Eric Rosengren那樣認為美聯儲的低利率政策可能會持續到2016年,但她也明確表示,現在還沒有到上調利率的時候:

在擔任FOMC委員時,從未投票反對升息。

處於低位的政府借貸成本只是暫時的,國會應關注利率何時走高的時間。

低利率損害了儲戶的利益;有必要改善經濟。

然而,現在上調短期利率將損害復甦。

8. 「大而不倒」的銀行是耶倫的「眼中釘」

此前,耶倫在銀行監管的問題上表現出了較為強硬的態度。有關「大而不倒」銀行的問題,耶倫曾提及美聯儲正在考慮的一個要求:某些複雜的大型銀行必須維持一個最低水平的無擔保長期債務。這個要求的目的是,當銀行倒閉時,要確保債權人承擔損失。

她在週四的證詞中也對這些問題表示關注,她說:

解決「大而不倒」(too big to fail)是一個關鍵目標。

美聯儲在解決「大而不倒」銀行的問題方面正取得進展。 

美聯儲考慮讓大銀行持有額外的無擔保債券。

認為美聯儲的計劃日程將對「大而不倒」問題產生有意義的影響。

多數研究直指,「大而不倒」銀行獲得了「一定的補貼」。

銀行擁有更多的資本將是極為重要的。

美聯儲非常關注金融穩定。

美國將提升大型銀行的資本標準。

9. 國會,聽好了!——不能讓QE為美國財政赤字補漏

伯南克不止一次的表示,不能指望美聯儲把所有的工作都做了,美聯儲只能盡其所能促進經濟,財政方面的問題還需要政府的高效和決斷。與伯南克一樣,耶倫也「抱怨」了聯邦政府的財政問題對經濟造成的拖累:

去年,美國經濟遭到了財政政策的拖累。

財政拖累的減少,很可能帶來更強的經濟增長。

財政政策起到了與貨幣政策相反的作用。

財政政策已經令美聯儲的任務「更艱巨」。

一個「無害」的財政政策將幫助經濟。

美國債務違約將是「災難性的」。

10. 重申美聯儲的職責和美聯儲獨立性

證詞中,耶倫還對美聯儲的任務、目標、溝通策略以及獨立性表達了基本立場,她說:

美聯儲的首要任務是實現通脹和就業目標。 

美聯儲需要更清晰地溝通,以降低不必要的波動性。

美聯儲需要密切關注金融狀況;但不要做「市場的囚徒」。

在權衡是否退出QE時,美聯儲將繼續評估未來的經濟數據。

美聯儲的監管職責就像貨幣政策職責一樣重要。

美聯儲已經從危機中獲得重要教訓。

美聯儲已經徹底檢查了自身的監管職能,特別是對大銀行的監管。

美聯儲聚焦於避免通縮。

美聯儲無法結束收入不平等問題,但可以通過創造強勁復甦來幫助緩解。

讀懂 耶倫 時代 投資者 投資 必須 瞭解 女王 證詞 十大 看點
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互聯網重構金融的十大看點 牛得草

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互聯網重構金融的十大看點
第一,互聯網將重新定義金融行業的常識。什麼是常識?什麼是真正的理解?我認為消費者的 理解才是真正的理解,消費者理解的東西才是常識。我發現,在傳統的金融行業,「小」企業是定義給年收入5個億收入的企業,5000萬年收入是指微企業,這 首先大大的出乎了我的常識。所以,金融行業的常識經常是扭曲的,不是老百姓所理解的。

此外,我又經常舉的例子,銀行貸款有一句話叫,「等額本金,等額本息」,說實話,我以前也貸款買過房,以前真的不理解,也沒人真正從常識的角度幫我理解,事實上,這兩個東西就是一個概念,但如果我選了等額本息,我20年內要多還很多利息。這是典型的互聯網與金融行業差別,金融是喜歡把一個事情從簡單變複雜,而互聯網更習慣把一些事情從複雜變簡單。

我們看到蘋果為什麼打敗諾基亞,蘋果就一個鍵,而諾基亞那麼多按鈕。為什麼支付寶把傳統銀行的網銀打敗了?就是支付寶支付的時候的步驟會比傳統網銀的少很多步驟,而且不需要讓用戶記住什麼叫貨幣基金這麼複雜的一個學術詞彙,而是叫餘額寶就好了,你每時每刻都能看到錢在增加就好了,收益率比銀行傳統的存款利息高就好了。所以,簡單是一種力量,用普通人理解的常識去做簡單的表現,是互聯網精神的一個重要表現。

第二,互聯網將重新定義成本和速度。以往,傳統銀行的優勢區別是開網點,咱們有5個國有銀行,他們通過幾十年的積累,每家的網點數都超過10000個,所以,在過去這麼多年,他們的存款最多, 客戶最多,賺錢最多。在傳統銀行業,要超過工農中建交是一個很難完成的任務,因為要開那麼多的網點,太累了,所以,招商銀行和民生銀行到現在還不到 1,000個網點。雖然在傳統的銀行業已經發展很快,但還是超越不了那幾個大行,因為每開一個物理網點就需要支付大量的網點費用,以及審批等,所以很難有效 率和速度上的提升。

但互聯網行業不一樣了,再也沒有地域之分,也沒有網點數的概念,只要加服務器,理論上用戶是可以無限累加的,餘額寶從0 到1,000億據說就是從17台服務器現在增加到了450台服務器。這和銀行開網點的成本比起來,簡直是小很多了。而且不需要增加太多的人。這就是互聯網的 速度和成本。

一方面是速度,另一方面是加速度。繼續拿餘額寶舉例,它現在剛剛超過1000億,據說傳統銀行業今年10月份一個月就同比去年少了8,900億的家庭存款,我想,餘額寶是帶動了很多人重新改變消費習慣了,這個1,000億之外的接近8000億,我估計很多都到了其他的互聯網金融理財平台去了,這是非常可怕的增長,而且,我認為這個趨勢未來會更快。

上週我在上海參加Techcruch的座談,和餘額寶的負責人溝通,他們 私下認為明年起碼5,000億人民幣的規模,也就是說,比今年增長至少5倍,如果這麼推算的話,銀行業的存款至少再減少8倍,那就是4萬億的傳統銀行存款要 挪窩,很多將到互聯網上,這是非常的銀行業的挑戰,也是互聯網金融大機遇。

互聯網巨頭已經群起進入理財領域了。不僅僅阿里百度騰訊等BAT做了,一些類似東方財富網這樣的傳統金融門戶參與了,創業公司如銅板街做了,甚至連新浪和搜狐等傳統的巨頭也加入了。我想,還會有更多的企業加入這場爭奪理財存款的大軍。這種加速度會越來越快。

第三,互聯網將重新定義金融行業的甲乙方,什麼叫甲乙方?雖然我們和傳統銀行在簽署協議上面,我們都寫在了甲方的位置,但實際上大家都知道,我們現在和銀行打交通時,他們總認為自己是資金方,才是實際的甲方。事實 上,我認為這完全是顛倒了現代商業的邏輯,因為,現代商業文明的一個重要特點就是,誰真正貢獻了利潤,誰就是真正的甲方,而企業和個人客戶向銀行提供利息的收入,那麼,這些人給銀行創造了利潤,理應就是甲方。

但是現在呢?我們去銀行大廳,你完全是以一個仰視的態度去面見那些銀行的客戶經理, 他們的一個個規定會讓欲哭不能。之前CCTV報導過一個新聞,說一個病危的老人為了去銀行取款,不得不被家庭抬著擔架從醫院送到銀行櫃檯按手印,結果因為折騰太厲害死在了銀行的大廳。我覺得這是銀行把自己的規定當天條最為嚴重的一個諷刺案例。

現在去銀行辦事,個人和消費者是不斷地要接受銀行的各種拷問,提供各種材料,換一家銀行就再重新提交一次。這讓消費者煩透了。在傳統家電業,蘇寧和國美曾經改變了消費者的習慣,讓用戶不必再去每一家家電 商的品牌專賣店,而是到這些賣場和超市一站式解決了問題,只要提出一個需求,之後就有各種比較解決問題了,後來又變成了線上的京東賣場。

現在有了互聯網,我覺得金融業不需要再重新發展蘇寧和國美的線下模式了,直接跳躍到京東模式就好了。商業文明的發展就是讓真正的權利對等,銀行其實本來並沒有錢,而是儲戶的錢,如果銀行不給它的衣食父母貸款,就給大企業貸款,那就不符合權利對等的這個初衷,就不能普惠。老百姓要改變只有存款的權利,沒有貸款的自由,就靠互聯網來改變。

第四,互聯網也將重新定義金融業的很多定價規則。以真正的市場化來定義,讓真正的風險定價由市場決定。

這次十八屆三中全會把「市場化」從基礎性作用提升到了「決定性」作用。我認為對金融行業很有啟發作用,什麼是最充分化的市場化?我認為首先要重新理解高利貸?什麼是高,什麼是低?高與低以何為對比?是一個固定的規定還是以市場化為決定?

舉一個例子,比如一個賣服裝的阿姨希望貸款10萬,然後進冬裝,她認為三個月之後,這個能賣出去變成20萬,但是在傳統的銀行體系內,她是很難貸款的,因為沒有銀行所謂的「信用記錄和流水」,因為她之前都是現金來往,所以很難。但是她願意支付1-2萬的利息來借這個錢。如果算利息1萬元的話,貸款10萬三個月,那月息其實就是3.3分,年化40%左右了,這在傳統意義上是絕對的高利貸,但是,如果沒有這個10萬,這個阿姨就無法貸款賺錢養家餬口,她的高低是以自己能不能賺到這筆錢為比較的,而不是我們統一理解的一個規定來定義的高低。

互聯網帶來了一種可能,讓更多的貸款需求和機會可以靈活判 斷,比如用專業的針對這個行業的貸款機構或者用P2P,讓一個懂得這個服裝行業的人給這個阿姨貸款,就解決了所謂的風控問題。也解決了市場化定義利息的問題。以往沒有互聯網,人們只能在身邊借貸,現在可以打破地域打破生疏打破僵化的規定。

第五,互聯網也將重新定義金融行業的賺錢途徑。以往金融行業主要賺錢的模式之一就是通過信息不對稱賺錢,就是你不懂的地方我懂,我不告訴你,如果給你服務,那麼我就賺錢了。現在和未來,隨著互聯網讓民智 打開,讓數據無所不在,用戶有了更多的信息知情能力和渠道,用戶逐漸可以借助第三方工具來判斷,這樣一來,我們過去金融業的信息不對稱收益模式將被互聯網 顛覆。未來真正的賺錢之道,是靠服務賺錢而不是靠信息不對稱賺錢,更不是靠政策性扶持和利差賺錢。現在銀行業靠著2%的年化低成本資金,然後貸款出去賺取至少4%的息差,一年幾十萬億的存款馬上就能賺2萬億左右的政策性息差的時代馬上要離去了。

用服務去賺錢,就是真正地站在消費者的角度,給他們服務,讓他們更簡單更方便地接受服務,讓他們「懶」一點,讓他們「爽」一點。所以我認為互聯網行業的體驗,本質上就是讓人爽。服務就是要爽,爽,才是真正的用戶體驗。

第六,互聯網將重新定義金融的服務文化。我認為現在的銀行文化是徹底壞掉的文化,以前,我們看到傳統的金融行業人,是以銀行業為榮的,認為在銀行工作更高端更體面,我認為,如果傳統銀行的一些東西不變化,那麼,未來將有人以做銀行人為羞。現在的銀行文化是「等」文化,是「坐商」文化。坐在辦公室裡面等你來,等你不斷按照我的要求來。相比而言,這個銀行文化就弱於保險文化,保險文化就是走出去,真正建立了以用戶服務為中心的文化。我接觸很多銀行人認為平安是一家保險公司,不屑於與之比較。

我認為,今天的銀行業內,最好的文化就是平安的文化,最好的小微貸款服務商就是平安。因為平安是保險文化,他們願意走出去,願意上門服務,願意站在消費者的 角度考慮問題。比如買個車險,人家就不需要你上門,而是他們到你指定的地方給你拍照片為你上門付款服務。這就是差別。但保險文化也得學習互聯網,比如,上 門的人還是需要你簽署大量的文件,很多複雜的條條框框,我覺得未來應該讓用戶按個鍵,就可以了,讓服務變成產品,變成可以複製和更簡單的操作,甚至遠程操 作,這就是互聯網。互聯網的文化將激勵保險文化,改造傳統的銀行業文化。

第七,互聯網將重新定義金融行業的品牌信任。傳統品牌的自上而下的定義將被顛覆,重建信任將不再自上而下,而是自下而上。如果說金融是一種信任中介的話,那麼,我認為未來互聯網有機會去重新定義這種 「信任」。在傳統金融行業,比如你能不能做銀行,那是由有關部門去敲定和授權的,你的信任是基於此產生的,是自上而下的,你的信任是被灌輸了很多年的所謂 品牌建立的。相反,在互聯網行業來看,比如你吃飯想選個餐館去大眾點評,不是衛生部讓你去你才去的,你願意去攜程買機票而不是去航空公司買也不是交通部決 定的,而消費者信任大眾點評、攜程的這個過程是基於自然的用戶體驗選擇,通過市場競爭的結果所決定的,這是自下而上的。

比如銀行貸款,這麼多銀行哪個貸款的品牌好?品牌好不好不是你的所謂的品牌價值多少錢的評比,也不是你廣告做的多就是好,更不是哪個部門給你一個證書和特權就是好,而是客戶在你口碑決定好與不好,除了貸款是不是可以獲得之外,還得看貸款的過程爽不爽,用得爽了,就是好,就是品牌的信任。

我們以往認為某些機構就是大品牌就是大銀行,這個理解是我們過去幾十年被教育的習慣而已,這個習慣將隨著體驗時代的到來將被徹底顛覆掉。互聯網就是體驗經濟的最佳使者和工具。

第八,互聯網將重新定義滿意度和體驗。接著上個話題,我繼續強調,體驗是站在用戶角度爽不爽的問題,是感性問題,這才是真正的滿意度。不是站在銀行角度考慮,我的服務功能是不是有了,功能是不是 全了,以為有了全了就認為ok的,那種對於滿意度的理解,看上去是一個很理性的邏輯分析,但事實上已經out了。銀行業的人經常說一句話,我們做了十多年 的電子銀行和網銀了,我們也是做互聯網的,他們說這句話的時候,只說對了一半,他們只是做了,但沒有做好。

傳統的銀行人一直不理解,所以我想了一個比喻,就是為什麼男人愛美女?女人愛帥哥?我說,男人和女人如果僅僅因為有了功能,就跑到一起結合起來,這個社會的婚姻愛情問題就太簡 單了,隨便馬路上可以無數個組合和匹配,但事實上,不能有了功能就行,而是雙方都在追求體驗,這就是為什麼大多數都喜歡選擇美一點的對方的原因。體驗,就是讓用戶爽。而不是為了滿足有沒有一個功能。功能大家都有的,關鍵爽不爽。

第九,互聯網將重新定義傳統金融業對資產的評估。傳統的銀行業僅僅考慮過去和現在的資產,而不是看成長性和未來的價值。這是他們最糟糕的一個特點。

我們看看貸款行業,傳統金融如何看待資產?一般就是看看固定資產怎麼樣,你的產值如何?你的過去流水如何?我認為,這種看產值的時代將逐漸過去,未來互聯網將促進金融業將大多數的思路用來看未來,甚至看估值。

什麼叫產值?我們今天看到傳統的銀行把大量的貸款都給了地方政府和大量的國有企業、高耗能企業,最後帶來的是什麼?帶來的資金利用率極低的各種現象,各地的重複建設,帶來了爛尾樓,帶來了「鬼城」,還有我們現在每天提及的PM2.5的不斷創造新高。這就是我們傳統金融的衡量標準導致的惡果,因為這些企業都有抵押物,都有所謂的資產。

但這些有價值嗎?有創新力嗎?有未來嗎?我們看到身邊的朋友的公司,一些有價值的科技企業,一些互聯網企 業,幾乎沒有通過銀行貸到款,因為我們的房子是租的,服務器也是租的,員工的電腦甚至不是公司的,是他們自己的,一點家具不值錢。我們說我們的人最值錢, 人家銀行說,你們的人不值錢。這就是差別。今天的傳統金融業沒有辦法去衡量這個,沒有辦法去辨別創新和人的價值,這就是這個行業的技術落後之處。

中國有無數這樣的具有服務意識的創新企業在誕生,但今天我們最大的銀行體系缺席了,這就是最大的悲劇,不要說美國也是這樣,如果這麼比,我只能說咱們的銀行人沒有上進心,為什麼中國的銀行業必須學國外,就不能先是第一呢?我覺得現在中國的互聯網和移動互聯網都有很多在全球領先了,傳統的銀行業也有機會去變化,真正在市場化的今天全球化的今天,重新以未來的觀點來世界,重新定價未來,取得領先。

第十,互聯網將重新定義人的資產價值。剛才我提到了,人的資產價值在傳統的銀行業是沒被計價的,即使計算,那點信用貸款所謂的價值也是非常的低。除了這個之外,我認為銀行人雖然工資蠻高,但如果這個行業內從業者的真正價值不能被衡量,那麼,傳統金融業也很難發展起來。

以前有馬明哲拿了千萬年薪引來很大的議論的,其實有什麼好議論呢?馬明哲創造了這麼大的平安,年薪幾個億都是應該的,而傳統的大銀行,有幾個行長能這樣的? 他們才拿多少的薪水啊?卻管理這麼大的資產?這完全是一種不對稱的對於人的價值的理解。這樣的結果就是,金融行業的很多人看上去更像是打工的,都是在為短期利益服務和打工,很少有為長期利益打工的,那麼,不能為長期利益服務就不會為用戶服務。

微信為什麼服務這麼好?為什麼還是免費 的?因為微信解決了用戶的痛點,讓用戶爽,就創造了長期價值,而解決了這個,互聯網企業所創造的機制就會讓這個微信的創造者和團隊獲得充分大的長期利益。 微信現在團隊200人,如果單獨上市的話,我覺得最起碼200億美元,那麼,每個員工為公司創造了1億美元的平均價值,我想,這個一定會獲得騰訊很大的機制保護的。

而在傳統銀行業,我聽說有一些和我接觸的銀行最近也在做P2P的時候,連團隊期權都沒有,甚至連CEO是誰都沒有被定義好就開始做了,就完全是埋沒人的價值。這樣,傳統金融就無法吸引優秀的人,就不會創造好的機制留下人為長期利益服務,金融行業的人就不會真正在未來值錢。我覺得傳統金融業受到互聯網行業的這個衝擊將非常直接,互聯網行業會更快地把團隊裡面每個人的估值與公司的長期利益綁定,這就是兩個行業巨大的差別。這解決了所有者是誰的問題,而沒有所有者就沒有長遠利益,就沒有未來。

我們經常在說互聯網是技術先進,也有說互聯網是文化先進,也有說互聯網思維先進,我認為最先進的,還是互聯網利益機制最先進,我們從硅谷帶來的學會最大地方不是技術也不是文化,而是機制,用一種全新的機制,肯定了創新者作為公司主人的法定機制,並基於此建立了全新的遊戲規則。一個沒有任何收入的公司可以估值 數億,投資人投了幾千萬隻拿少數股份,為什麼?這就是硅谷和互聯網帶來的機制,讓人的價值獲得肯定。互聯網改變金融,最大的改變就是重新衡量人的資產價值。這就是最大的本質。

(本文轉載自 福布斯中文網)
互聯網 互聯 重構 金融 十大 看點 牛得 得草
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伯南克最後講話看點:影響市場的新工具、懸而未決的大問題

來源: http://wallstreetcn.com/node/70807

美東時間本月3日,本月31日將屆滿卸任的美聯儲主席伯南克做了任內最後一次重要講話。在這份24頁的演講稿中,伯南克為自己領導美聯儲期間採取的超常寬鬆措施辯護,對今年美國及全球增長感到樂觀。

他認為,美國政府需要讓財政政策配合貨幣政策促進增長,提到美聯儲今後能以回購利率這類新的利率為目標影響貨幣市場,未來華爾街會面臨更嚴格的銀行監管,但目前還不能確定是否過去的危機長期傷害了美國勞動者的生產力,解決這個謎題對美聯儲預計長期增長很重要。

業內擁有「美聯儲通訊社」(Fedwire)之稱的資深記者Jon Hilsenrath總結了伯南克「臨別講話」的5大看點:

1、美國經濟增長前景向好。

伯南克認為,過去4年經濟增長面臨的負面因素現在影響減弱,預計增長可能回升。

講話提到:

近期聯邦政府層面的財政政策依然有限制,但經濟增長受限的程度可能2014年有所下降,2015年甚至會進一步減少。

同時,美國各州和地方政府的預算形勢已經改善,再次大幅削減指出的需求降低。

房產泡沫破滅的後續影響也在減弱,按揭貸款利率上升了,房價卻反彈了,止贖房屋、拖欠按揭和市值不及按揭額的房屋數量均大幅下降。

美國家庭資產負債表明顯好轉,家庭負債降至幾十年來最低水平,借貸水平也有回升跡象,可能獲得按揭貸款仍面臨障礙。

企業財務狀況良好,大企業尤其如此。

今後幾個季度,房產市場回暖、財政限制減少以及持續貨幣寬鬆將使美國經濟增長受益。

2、暗示美國國會及白宮應負起促增長責任。

伯南克重申,聯邦政府的稅收與支出政策過去幾年限制性太強,已經抑制了經濟復甦。

講話提到:

2001年衰退期至今,美國增加就業者將近60萬人,當前復甦期內,政府用工減少約70萬人,就業崗位淨差額約130萬個。

同時政府投資也在減少,稅收又在增加。

長期的財政持續性固然是重要的目標,但近期過度緊縮的財政政策可能適得其反。

最重要的是,財政與貨幣政策背道而馳,若完全以財政政策為導向,復甦勢頭會比現在更弱。

可是,在利率很低的時候,當前政策混雜的問題尤為嚴重。

利率接近於零時,貨幣政策的空間更小。

利率維持低水平時,擴張性的財政政策可能效果更大,增加負債的成本更少。

如果政策更均衡,也可能避免超低利率產生的一些成本,比如無需犧牲就業和增長也可以穩定地融資。

3、生產力謎團難解,影響長期增長預期。

困擾美國前景的一大問題在於,過去幾年的經濟動盪是否長期摧毀了美國勞動者的生產力。

目前已知,過去7年裡,勞動者生產力的增長率有5年都不足2%。7年前這一增長率長期超過3%。

伯南克無法解釋,但列舉了可能有哪些成因:

這也許是金融危機帶來的嚴重後果,比如信貸吃緊遏制了創新和提高生產力的投資。

或者可能只是體現在銷售增長放緩,這導致企業減少密集使用資本和勞動力,甚至還可能源於錯誤衡量。

美國的生產力增長顯然也滯後於許多深受金融危機打擊的國外經濟體。

另一種可能是,生產力增長數據體現了與經濟衰退無關的長期趨勢。

解開這一生產力謎團的方法對我們制定長期增長預期很重要。

Hilsenrath指出,解答這個謎題對伯南克的繼任者耶倫(Janet Yellen)來說相當重要。

與生產力迅速增加的經濟體相比,生產力下滑的經濟體更容易通脹上升,經濟快速增長的能力更弱,預算產生的限制影響也更大。

美联储, FOMC, 伯南克, QE, 利率,美国,生产力

4、美聯儲會利用新的政策目標。

金融危機以前,美聯儲以聯邦基金利率這一短期利率為目標。

金融危機以來,美聯儲使銀行系統的聯邦準備金規模大增,也變得更難以控制短期利率。

今後如希望收緊信貸,美聯儲可能要將目標利率換做其他利率,如向銀行支付準備金利息的利率,在信用市場交易證券的利率——所謂回購利率。

講話介紹:

美聯儲現在擁有有效的工具,在條件有保障時,能無需依靠出售資產就讓政策恢復正常。

可能上調超額準備金的利率,這將會給短期利率帶來上行壓力。

美聯儲還能利用其他工具,如固定利率的隔夜逆回購協議、定期存款或定期回購協議。

如經證實有必要,將用這類方式減少銀行的準備金,嚴格控制貨幣市場的利率。

因此,在適當時候,美聯儲將能再度主要通過調節短期政策利率推行貨幣政策。

但可能美聯儲操作框架的某些方面會有變化。

不久的將來,美聯儲的貨幣政策委員會FOMC會考慮這一問題,將考慮到從資產負債表擴大和管理利率新工具中吸取的經驗。

5、美聯儲會增強銀行業監管

伯南克制定了美聯儲推出新規的日程,以避免今後出現金融恐慌。

這些規定包括,隨著經濟進一步擴張,對銀行的資本要求限制會更多,按揭貸款的貸款與價值比要求更高。

講話指出,美聯儲可能使用哪些工具:

潛在的宏觀審慎估值工具可能用來解決正在出現的金融失衡,它們是另一類優先使用的選擇。

比如新的巴塞爾III監管資本框架包括反週期性資本緩衝,它可能有助於在刺激信貸增長時讓金融界內部增強恢復力。

對於上述方式及週期敏感性按揭貸款的貸款與價值比等其他監管工具,美聯儲的工作人員正在調查操作可能性。

多個發達及新興市場經濟體已經採用這類措施,他們的經驗應該有指導意義。

伯南 南克 最後 講話 看點 影響 市場 的新 工具 、懸 懸而 未決 的大 問題
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悲觀的移動與劉強東的絕對話語,京東IPO的八大看點

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0130/58337.html

一、劉強東實際控股並非18.4%。在招股說明書中顯示,京東的第六大股東Fortune Rising Holdings Limited,與Max Smart Limited相同――劉強東是該公司的唯一股東和董事,考慮到Fortune Rising Holdings Limited持有京東5.3%的股份,因此劉強東個人總持股達23.7%,而並非18.4%。二、劉強東小股東但占絕對控股地位。招股書中顯示劉強東持股僅為23.7%(合並Fortune Rising Holdings Limited與Max Smart Limited後),考慮到,Entities affiliated with Tiger Global Management(環球老虎基金)一家的持股比例就達22.1%,這是否會對劉強東的控制權形成威脅?事實上招股書中約定了A/B類股制度,A類股票每股投票權為1比1,而B類的投票權則為1:20。而擁有B類股票的公司僅有Fortune Rising Holdings Limited與Max Smart Limited兩家,即僅劉強東個人擁有B類股。可以算出,劉強東個人持股比例只要在未來不低於5%即可對公司擁有絕對的控股權。三、什麽是核心競爭力?在京東的招股書中有一張醒目的大圖顯示:京東擁有18005名快遞人員,3580萬活躍購買用戶,2570萬SKU,2.12億訂單,在34個城市擁有82間倉儲。460個城市擁有1453個快遞中心。此外,在招股書中還提到,公司倉庫占地130萬平方米,8283名倉庫員工,4842名客服代表。由此可見,在單純的B2C外,線下則是京東最以為傲的產物。未來如何通過快遞物流的提升,形成京東無二的龐大的綜合配送體系,才是其他電商所恐懼的。四、依然缺乏運營利潤做支撐京東招股書顯示,2009、2010、2011和2012年,京東凈營收分別為人民幣29.19億元、85.83億元、211.29億元和413.81億元;2009、2010、2011和2012年,京東運營虧損分別為人民幣1.03億元、4.12億元、12.84億元和17.23億元;2009、2010、2011和2012年,京東凈虧損分別為人民幣1.03億元、4.12億元、12.84億元和17.29億元。即便是引以為傲的2013年前三季度,公司雖然實現了1000萬美元的盈利,但其中的功勞還是要歸功於3600萬美元的利息收入,這意味著京東依然未能獲得運營利潤,在利潤萬歲的紐交所和納斯達克,如何創造出高溢價依然令京東頭疼。五、悲觀的移動京東招股書顯示截至2013年底京東約15%的訂單是通過移動設備完成的,而這一數字在2012年僅為6%。考慮到最近風生水起的微信移動支付,以及阿里通過余額包大肆推廣的移動支付寶,目前京東依然沒有有一款殺手級產品來與競爭對手在移動端競爭。雖然150%的增長率看上去十分令人信息,移動化如此普及的今天,僅15%在移動設備上完成,無疑是京東未來最大的絆腳石。六、上一輪估值80億美金2013年2月,京東通過出售和發行約1億股,獲得Kingdom 5-KR-232, Ltd(即沙特王子阿爾瓦利德・本・塔拉爾持有的沙特王國控股公司)約4億美元的融資,占股5%,由此可見,此輪京東估值80億美元。同時該輪融資估值與2012年10月的估值相同,由此可以推斷,2012年年報並未能給京東的估值提亮。七、褪去的保護傘“不上市是一種自我保護”,京東從先後鏖戰當當、蘇寧,都是通過融資燒錢這一保護傘,來進行戰略攻勢,即在對手擔心股價下跌而首鼠兩端的同時,京東通過捆綁股東來持續的融資燒錢,即便是Down round(即融資估值低於上一輪的價格)也在所不惜,而上市之後,VC自然會變現,持有二級市場股票的資本家通常都是吸血鬼中的吸血鬼,在過往被華爾街拖垮的案例不勝枚舉,京東也同樣會面臨這樣的問題,考慮到其整體運營上並未盈利,上市並非是一個非常好的選擇。八、未來的差異化在哪里?未來京東的競爭對手將不再會是當當蘇寧,而是騰訊和阿里巴巴這樣的巨頭,相比過往單一的價格戰、用戶認知覆蓋來講,這都不會是京東的核心競爭力。雖然目前京東的物流的確提供了非常優質的服務,在體驗上也高出一籌,但可以看到的是目前京東的產品售價也開始高於其競爭對手。在物流上京東也並非無懈可擊,大件派送已然是蘇寧的強項,而中小件速遞,順豐同樣有著極佳的體驗,同時考慮到用戶電商購買並非是"即時需求"而是一些“遞延需求”的產品,物流是否能成為所有電商產品的核心價值還需要考量。京東在電商之外,目前還拿到了虛擬運營商牌照,也在供應鏈金融上有一定舉措,但在成型之前,很難對於公司估值形成有效支撐,因此京東的長期戰略還有待探索。 相關公司: 數據來自 創業項目庫 作者:wushu | 編輯:wushu | 責編:吳
悲觀 移動 劉強 東的 絕對 話語 京東 IPO 八大 看點
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標題思考的碎片---20140223 中石化的看點 Pune的碎片哥

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0101ffvg.html
中石化看點 
週末看了不少對中石化改革的觀點。算盤打的劈啪響 都是會計出生。
我不懂會計
說下我的看法中石化是三個看點
1.隱蔽資產重估
加油站原本是低估的現在30%賣出來就是隱蔽資產陽光化。這個過程最後會體現到資產負債表上。 所以馬上大漲這是最直接的看點
2.效率提高
加油站賣掉股份後 從國資控股上市公司的資產轉變成混合所有制 等於這個過程後 產權更明晰。那麼按照交易成本的原理 必定效率會提高就是加油站的收益會提高。
這個在完成30%轉讓後必然會體現到資產負載表 換句話說 另外的70%必然會提升ROE
3. 其他隱蔽資產重估的可能性
加油站不過是他眾多資產的一部分。只要可以賣 開一個好頭 必然逐步推向市場。
​這是啥概念呀?
標題 思考 碎片 20140223 中石化 中石 看點 Pune
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中美戰略對話看點:人民幣與美國貨幣政策

來源: http://wallstreetcn.com/node/98155

中國財政部副部長朱光耀周一稱,中美將在本周的戰略經濟對話中討論人民幣匯率以及美國貨幣政策的影響等問題。 7月9日-10日,“第六輪中美戰略與經濟對話”將在北京舉行,屆時包括美國財政部部長傑克·盧在內的中美高官都將出席。 朱光耀稱,中美雙方將在人民幣問題以及中國金融改革相關問題進行坦承且深入的政策對話。 本月1日,人民幣兌美元即期匯價創11周新高,實現四連漲。當天,美財長盧繼續施壓人民幣升值。次日,人民幣兌美元結束四連漲。 市場人士分析,在人民幣加快國際化、中國經濟企穩、歐洲央行推出負利率等有利背景下,人民幣匯率將穩步回升,但貨幣政策總體偏寬松,所以不會大幅升值。 除了中國相關話題,朱光耀還提到,美國必須留意縮減QE對世界經濟帶來的可能的“溢出效應”。 隨著美國QE逐步退出以及加息時點的到來(即貨幣政策常態化),我們將與美國方面就該政策對美國經濟和包括中國在內的全球經濟造成的影響進行坦承的討論。 朱光耀表示,中美投資協議預計將取得良好進展。 但此前,美國貿易部高級官員對中國提出警告稱,與中國的雙邊投資條約進展取決於中國對高科技產品征收關稅的情況。如果雙方未能打破高科技產品貿易自由化僵局,那麽中美雙邊投資協定和其他全球談判可能處於危險之中。
中美 戰略 對話 看點 人民幣 人民 美國 貨幣 政策
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WTO《2014世界貿易報告》五大看點

來源: http://wallstreetcn.com/node/209667

貿易與GDP

世界貿易組織(WTO)指出,今年歐洲經濟低迷對國際貿易有所拖累,並傷及全球經濟增長。國際貿易增長還未從上次金融危機中恢複,這限制了全球資源的最佳配置能力。

WTO在本周一最新發布的報告中預計今年全年國際商品貿易量將增長3.1%,不及20年的增速均值5.3%。WTO報告中有五點內容中值得大家關註:

1.歐洲令人失望

歐盟承擔了全球三分之一的貿易量,持續的高失業率使得歐洲進口降速,今年以來盡管德國增長情況不錯,但歐洲整體進口量仍停滯不前。

2.美國成為亮點

雖然年初的極寒天氣讓美國經濟遭遇罕見的收縮,但今年美國的貿易數據還是好於其他發達經濟體。失業率降低對商品及服務貿易貢獻很大。

3.新興經濟體存在風險

WTO預計新興經濟體的貿易增速仍然領先於對手們,但風險也依然存在,如中東、亞洲和東歐的內戰和領土爭端,可能導致能源價格升高,擾亂貿易來往。

4.中國在改變

WTO表示,去年中國成為全球最大商品貿易國,此外還超過德國成為第二大商業服務進口國,進口價值為3290億美元。這些變化與中國近年來的轉型有關,中國從依賴出口的制造業和國內基礎建設型經濟轉向更多的消費型經濟。美國和中國的貿易赤字正在縮小,中國也正在放松資本管制,這將有利於增強中國出口的競爭力。

5.關註俄羅斯

即便在烏克蘭危機之前,俄羅斯的經濟已經開始下滑,貨幣也開始走弱。自從烏克蘭危機以後這種趨勢加速發展。來自西方國家的制裁和俄羅斯的反制裁行動威脅到了俄羅斯的貿易,尤其是能源部門。俄羅斯今年的進口下滑程度在主要國家中排名領先,另外一個進口嚴重下滑的國家是泰國,主要受國內政治動亂影響。

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WTO 2014 世界 貿易 報告 五大 看點
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平安三季報的五大看點 流水白菜

來源: http://xueqiu.com/2340719306/32558247

1、平安產險的綜合成本率低意味著什麽?
和太保產險比,平安產險的承保利潤,多出太保30個億。假如太保是0。

2、三季報平安銀保渠道大做長期期繳。
一般來說,銀行渠道是垃圾渠道,哪家公司銀行渠道做得多,這家公司基本就不能投了。銀保渠道,消耗著保險公司寶貴的資本金;保單退保率極高,使得保險的聲譽極差。同時,也是最關鍵的,銀行渠道的保單,保險基本0利潤。
但期繳例外。期繳是銀行渠道利潤的源泉,有3年期,有5年期,這些價值有限;10年期甚至期限更長的,就非常有價值的。而平安銀保渠道,3季度10年期及以上大幅增長。

順便一說,三季度,平安的個險渠道進一步優化。


3、千人核心持股計劃是幾個意思?

從市場的角度來說,足以對沖剩下不多的減持;從管理層的角度來說,利於管理層的話語權;從投資者的角度來說,還可以看到管理層將自身利益與股價掛鉤的誠意。

總之,是大利好。

其他:
1、平安的凈資產增長一直是優勢。正常年份,增速高於其他保險公司三分一。





2、總投資收益低下的業績,包含未來有大量的利潤可以釋放。

凈投資收益5.3是個很有希望的數據,一般來說,總投資收益是在凈投資上加上一個數字。也就是說,現在平安的總投資收益達到5.5應該沒有問題了。目前的總投資收益低,一方面是大量消化去年浮虧,一方面積累了大量的浮盈。
平安 季報 五大 看點 流水 白菜
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APEC峰會四大看點

來源: http://wallstreetcn.com/node/210439

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下周APEC峰會就將在北京正式開幕,習近平、奧巴馬、普京、以及安倍晉三這些全球最重要的政治領袖將齊聚一堂。本次會議會討論什麽樣的話題,究竟有哪些必須關註的焦點?

地緣政治

當全球最重要國家的領導人齊聚北京之時,APEC會議意義遠遠超過了消除地區貿易壁壘的初衷。

在數千名記者、外交官、將密切關註哪位國家元首與哪位國家元首握手,在什麽場合在什麽地點會面。這一系列細節對於全球安全和穩定意義重大。

其中最為矚目的握手莫過於習近平主席會晤日本首相安倍晉三,因為這將成為雙方各自成為自己國家最高領導人後,首次在公開場合正式會晤。

如果普京和奧巴馬有任何形式的會晤將成為另一個焦點,這意味烏克蘭停火協議簽署後,西方同俄羅斯關系正出現解凍跡象。

中美兩個自貿協定的競爭

作為東道主,中國將利用本次會議竭力推銷亞太自由貿易區(FTAAP)協定,這將與美國主導的跨太平洋自貿協議(TPP)直接競爭,後者把中國排除在外。

此前《華爾街日報》稱,美國試圖阻止中國利用APEC峰會推動對成立亞太自貿區進行可行性研究。但最終中方確認“啟動並推進亞太自貿區建設”納入本次會議討論議程。

英國《金融時報》認為,中國很難在北京就FTAAP達成突破性成果。不過參加本次會議的各國,包括TPP成員國,將努力在會議上克服分歧,包括在農產品、汽車進出口等敏感貿易商品上做出妥協。

基礎設施投資

北京APEC會議還將聚焦亞太領域的金融和基礎建設投資。

中國現在擁有多家全球最有競爭力的建築企業,並提出了“一帶一路”概念,推動歐亞貿易發展。

幾周之前,中國牽頭攜手21個國家籌建亞洲基礎設施投資銀行(AIIB),初始認繳資本目標為500億美元。

中國還承諾將啟動一個規模達1000億元人民幣基金,來建設中亞地區的道路、鐵路和其他基礎設施。

但是中國在中亞大舉投資,很可能引起某些亞太國家的不滿,尤其將觸動美國的利益。英國《金融時報》稱,美國有可能認為中國希望通過投資增加地區影響力,從而把美國擠出該地區。

美國已經施壓盟國,不要參加中國主導的亞洲基礎設施投資銀行,或者其他投資項目。

反腐

過去兩年來,中國反腐打擊已經從國內擴大到了海外。中國政府努力要把更多潛逃國外的腐敗分子引渡回國,這就需要擴大國際反腐合作,設立一整套機制。

公安部“2014年獵狐”行動,已經緝拿了數百名潛逃海外的貪腐分子。海外行動涉及的國家包括加拿大、澳大利亞、美國和新西蘭等亞太國家。

中國外交部長王毅今天稱,本次APEC加大了反腐敗合作。通過了北京“反腐敗宣言”,成立“APEC反腐敗執法合作網絡”,在亞太加大追逃、追贓合作,攜手打擊跨境腐敗行為。

如果本次峰會能夠進一步推進“APEC反腐敗執法合作網絡”,將讓中國的國際反腐更加制度化、獲得更多國際合作。

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APEC 峰會 四大 看點
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美股三季度業績回顧(九大看點九張圖)

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=684

本帖最後由 港仙 於 2014-11-11 11:28 編輯

美股三季度業績回顧(九大看點九張圖)

作者:KevinLIU


美股2014年三季度業績期已進入尾聲。截至目前,標普500指數全部成分股中的439家公司(市值占比92%)已經披露了三季度業績。我們從整體和分板塊增長、盈利意外、增長驅動因素、增長質量、以及未來前景展望等多個方面進行了深入分析,並梳理出以下九大看點:


美股三季度業績九大看點:複蘇持續、兌現預期
1)    整體業績穩健複蘇。三季度標普500指數整體EPS同比增長8.1%,繼續保持穩健增長,進一步確認經濟複蘇下企業盈利向好的趨勢;
圖表1:標普500指數2014年三季度業績概覽

2)    相比二季度,金融板塊中的房地產、銀行和券商三季度盈利增速均明顯提升;但消費和能源板塊增速的下滑幅度最為顯著;
圖表2:三季度對增長貢獻最高的仍然是醫療保健、銀行、信息科技這三個板塊,合計貢獻3.6個百分點
資料來源:Factset,彭博資訊,中金公司研究部
3)    三季度業績確實受到了一些外部因素的影響,如油價下跌拖累能源板塊盈利;而強勢美元和其他地區增長疲弱對海外收入占比較高的板塊,如信息科技、能源和原材料也都帶來一定負面拖累;
圖表3:強勢美元和其他地區相對疲弱的經濟增長對海外收入占比較高的板塊也有一定的負面拖累

4)    盈利意外方面,整體EPS超預期幅度較二季度明顯上升;此外,~73%的公司業績均超出市場預期,這是2010年二季度以來的最高水平
圖表4:標普500指數整體EPS超預期幅度較二季度明顯改善;超預期公司數占比也大幅提升

5)    驅動因素上,三季度標普500非金融板凈利潤率小幅擴張至9.4%的歷史高位,但收入增速回落造成一定拖累;
圖表5:三季度非金融板塊凈利潤率小幅擴張至歷史高位,但收入增速略有回落

6)    成本和費用方面,持續寬松的貨幣環境壓低財務費用、相對疲弱的工資增速使得人工成本維持溫和、而大宗商品價格低迷則大幅降低了企業成本,進而共同推升利潤率至歷史高位;但我們認為進一步大幅擴張的空間有限;
圖表6:標普500指數非金融板塊的凈利潤率在三季度進一步小幅擴張至歷史高位

7)    雖然杠桿率在三季度基本持平,但凈利潤率和資產周轉率共同擴張仍然推動ROE繼續攀升;我們認為未來仍有上升空間,主要驅動因素將來自企業杠桿水平的提升
圖表7:凈利潤率和資產周轉率的小幅擴張推動三季度ROE繼續攀升

8)    在手現金依然非常充裕。三季度標普500非金融企業整體現金占總資產比例進一步攀升至12.3%的歷史高位;
圖表8:美國上市公司在手現金水平依然非常充裕,三季度標普500指數非金融企業整體的現金占總資產比例進一步攀升至12.3%的歷史高位

9)    企業投資如期加速。三季度企業投資支出(Capex)進一步加速增長。往前看,充裕的在手現金、持續改善的現金流、仍處於低位的杠桿水平、以及已經接近長期歷史均值的產能利用率都將使得企業有能力和也有需求繼續增加投資;
圖表9:標普500指數非金融企業投資支出(Capex)進一步加速增長,契合我們此前發現的收入增速一般領先投資支出兩個季度左右的歷史規律

四季度和2015年展望:盈利將成為市場上行的主要動力
展望今年四季度和2015年,我們預計美股盈利有望進一步提升。從收入端來看,經濟複蘇和企業加大投資的正面效果將會逐漸傳導至企業收入的增加;而成本端方面,我們預計盡管利潤率仍將維持高位,不會出現明顯收縮,但進一步擴張的空間也相對有限。
圖表10:當前市場一致預期顯示,2014年標普500指數EPS有望增長7.6%,而2015年增長10%

因此,我們維持中長期看好美股市場的觀點,並判斷市場將進入牛市周期中的“理性階段”,主要依賴盈利增長而非估值擴張來推動。維持此前對標普500指數2014年底2070點的預測;同時預計標普500指數到2015年底有望攀升至2140
圖表11:市場將進入“理性”階段,主要由盈利增長而非估值擴張來推動
資料來源:Factset,彭博資訊,中金公司研究部
(來自中金海外策略)


美股 三季度 業績 回顧 九大 看點 九張 張圖
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萬達地產招股集資規模削減1/3 萬達城成未來看點

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=875

本帖最後由 股語者 於 2014-12-9 13:13 編輯

萬達地產招股集資規模削減1/3 萬達城成未來看點


作者:首募錢厚

T姐曰:從某年開始,萬達廣場突然如雨後春筍般出現在T姐的城市里,並且成為城市地標和商業中心。盡管它的地理位置不在最核心的區域,但它能化腐朽為神奇,把該地段升級為城市的核心地段。作為商業地產的龍頭,萬達在國內可謂罕逢敵手,強大的融資貸款能力為其快速擴張提供了保障。公司將在周三招股,招股價區間為41.8-49.6港元,較原先預估的募資金額降低近三分之一,但仍將成為今年香港IPO融資之王。T姐認為,2016年陸續登場的萬達城,將成為萬達廣場能否持續繁榮擴張的關鍵之作!

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目錄核心關註點

公司簡介
公司主營業務
公司資產結構及未來計劃
公司競爭優勢
重大不確定性

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1.核心關註點


1.1 公司未來四年的發展重點仍然是萬達廣場,並顯示出向三四線城市擴張的趨勢。三四線城市的萬達廣場項目,大多單體規模超過50萬平方米,平均住宅物業規模占比為33%,高於現有物業的占比。

1.2萬達城於2016年以後逐步完工,預計將成為公司新的增長點。

1.3 公司銷售收入的外延式增長動力來源於銷售面積的增加。公司在建物業中,銷售物業的總建築面積為3782萬平方米,按每年銷售面積15%增速計算,將支持公司未來四年的銷售。其中,萬達廣場的銷售物業面積為3056萬平方米。

1.4 公司租金收入的外延式增長動力來源於可出租面積增加。未來四年新增投資物業1073萬平方米,其中萬達廣場971萬平方米。按現有購物中心占投資物業的比重以及可出租面積占比,未來可出租面積將增加588萬平方米,相當於現有可出租面積的73%。
1.5 公司租金收入的內生式增長動力來源於租金上漲。作為年客流量達到12億人次的優質購物中心,短期內租金上漲趨勢不變,但電商對公司仍可能產生不利影響:一是為公司貢獻14%租金收入的萬達百貨是電商沖擊最大的業態,二是公司商鋪銷售的高溢價難以持續。
1.6 公司拿地成本低,有助於保持高速擴張的態勢並在競爭中提供較高的安全邊際。


2.公司簡介

2.1 公司的產品體系

萬達地產的產品體系包括萬達廣場和萬達城。
萬達廣場的物業組合包括購物中心、寫字樓、住宅、商鋪和酒店。購物中心是核心物業,為公司貢獻租金收入;辦公樓為公司貢獻租金收入或銷售收入,住宅、商鋪則為公司貢獻銷售收入。



圖示:萬達廣場的物業組合







根據萬達廣場項目總規模的大小,萬達廣場具體分為兩種項目:一種項目總體建築面積在50萬平方米以下,一種項目總體建築面積在50萬平方米以上,包括個別超過100萬平方米的項目。這兩種項目的物業組合結構有較大差別。作為核心物業的購物中心平均建築面積15萬平方米,各項目間差異不大。但項目越大,住宅規模也越大:50萬平方米以下的項目,住宅平均占比為25%;50萬平方米以上的項目,住宅平均占比為36%。

圖示:大規模項目的住宅占比較大




萬達城是以當地文化或旅遊主題為特色的多用途綜合體,強調文化及旅遊的概念。公司共有8個萬達城項目,分布在無錫、哈爾濱、青島、合肥、南昌、西雙版納及武漢。單個項目總建築面積大,除青島萬達東方影都以外,其余都超過100萬平方米。

在物業組合上,萬達城包括購物中心、辦公樓、住宅、酒店,此外還結合當地獨特的自然景觀和旅遊資源,打造包括秀場、遊樂場及滑雪場等大型文化或旅遊業態。
萬達城的購物中心有的改名為萬達茂,萬達茂與萬達廣場的業態組合有較大差別:萬達廣場零售、餐飲、娛樂業態基本符合“52:18:30”的傳統比例,萬達茂則加大了體驗式業態的比例,零售部分占比降到20%以下。
公司擁有102家酒店,其中92家屬於萬達廣場或萬達城的組成部分,10家獨立於大型綜合體。公司有20家自主經營酒店,定位高端豪華型;還有28家第三方酒店管理人經營的酒店。目前為公司貢獻較大收益的是第三方酒店管理人經營的酒店。

圖示:公司酒店分為自主經營酒店和第三方酒店管理人經營






圖示:為公司貢獻較大收益的是第三方酒店管理人經營的酒店

公司酒店運營也擁有較良好的經營業績,保持較穩定的入住率和平均客房收入。


2.2公司的股權結構
IPO之前,公司聯合創始人王健林直接持有公司7.93%的股權,並通過大連萬達集團持有公司51.07%的股權,合計持有公司59%的股權。公司管理層合計持有公司4.19%的股權。13名公司股東、125名自然人股東持有公司剩余36.81%的股權。

資料來源:招股說明書




3.公司的主營業務

3.1 業務系統
萬達的業務系統包括土地收購、房地產開發、以購物中心為核心的投資物業的運營、住宅、商鋪等物業銷售以及酒店運營。
公司的開發效率很高,一般自土地收購的24個月內開始營運購物中心,自土地收購的 36個月內完成銷售物業的交付並開始酒店營運。

圖示:萬達的業務系統





3.2 收入結構
公司的收入來源包括物業銷售收入、物業租金收入以及酒店經營收入。目前大部分收入由物業銷售貢獻,包括住宅、辦公室、SOHO、零售、停車場及其他物業,近年占比在85%左右。其中,住宅物業和零售物業占比較高,13年分別占物業銷售收入的40.62%和27.27%。

圖示:近三年及一期公司主營收入結構情況





3.3 公司的毛利率水平較高
公司各業務都具有較高的毛利率水平。

圖示:公司的毛利率水平較高





3.4 值得關註的財務信息

公司有較高的盈利能力,但剔除投資物業增值以後的核心凈利潤率僅有10%左右,2014年上半年為負。
此外,公司債務水平有所上升,支付的利息費用有較大幅度的增加。



4. 公司的資產結構和未來發展計劃4.1萬達廣場的購物中心是公司核心資產
截止2014年9月30日,公司的已完工物業1940萬平方米。
分業態來看,投資物業1470萬平方米,酒店210萬平方米,持作銷售的已完工物業260萬平方米。投資物業最重要的組成部分為購物中心,總建築面積為1020萬平方米。

圖示:公司的已完工物業分布




分產品體系來看,公司核心資產為萬達廣場的投資業務,總建築面積達1412萬平方米。

圖示:萬達廣場的投資業務是公司的核心資產




此外,目前持作銷售的已完工物業中,萬達廣場的SOHO及辦公樓占比較高。


4.2 預計未來四年發展重點是萬達廣場,萬達城於2016年以後逐步完工
公司擁有7410萬平方米的土地儲備,預計能支持公司3-5年的發展。其中在建物業5650萬平方米,待建物業為1760萬平方米。其中,萬達廣場的在建物業達到4610萬平方米。公司預計未來四年增加88座萬達廣場,比現有71座萬達廣場翻倍,是公司未來四年的發展重點。

圖示:公司未來四年發展重點仍然是萬達廣場





萬達城的在建物業938萬平方米,待建物業1130萬平方米。公司規劃的8個萬達城項目,預計2016年以後逐步完工,是公司未來的發展重點。
圖示:萬達城預計2016年以後逐步完工

總的來看,萬達地產的業態包括投資物業、酒店和銷售物業。萬達廣場的投資物業是公司目前的核心資產,總建築面積1412萬平方米,未來四年公司發展的依托仍然是萬達廣場,在建投資物業達971萬平方米,銷售物業達3056萬平方米;2016年以後,隨著萬達城的逐步完工,將成為新的增長點。

4.3 在建物業支持公司四年銷售並使公司可出租面積增長73%
公司在建物業中,包括商鋪、住宅和辦公樓在內的銷售物業面積3782萬平方米,加上現有已完工的260萬平方米,未來四年銷售物業面積超過4000萬平方米。假設公司2013年後銷售面積按15%增長,現在建物業能支持公司2014-2017年的銷售。

圖示:公司銷售面積歷史概況





公司未來四年新增投資物業1073萬平方米,其中萬達廣場為971萬平方米。按現有購物中心占投資物業的比重以及可出租面積占比,未來可出租面積將增加588萬平方米,相當於現有可出租面積的73%。

圖示:預計在建投資物業將使公司可出租面積增加73%




4.4 萬達地產向三四線城市擴張的趨勢明顯,住宅占比提升
在地域布局上,萬達地產以二三線城市為主,或者在一線城市的新經濟商圈。現有的71座萬達廣場,有32座分布在二線城市,29座分布在三四線城市。

圖示:現有萬達廣場以二線城市為主




未來四年,萬達廣場將繼續保持在二線城市的建設,並加速向三四線城市擴張。

圖示:萬達廣場向三四線城市擴張提速




在三四線城市,萬達廣場建設的項目,以規模超過50萬平方米的大項目為主。在物業結構上,銷售物業特別是住宅物業的占比有明顯提升,在建住宅物業的總建築面積為1536萬平方米,在萬達廣場總規模中占比33%。

圖示:萬達廣場的住宅規模占比提升





5. 競爭優勢
1、拿地成本低有助於擴張並提供較高安全邊際
公司近三年的拿地成本分別為1821元/平方米,1171元/平方米、1096元/平方米,呈下降趨勢。這與公司向三四線城市擴張有一定關系,更重要的是,較低的拿地成本體現了公司憑借開發能力和品牌獲得了較強的議價能力,有助於公司持續地擴張,也為公司提供了較高的安全邊際。
公司近三年拿地面積分別為907萬平方米、161萬平方米和217萬平方米,逐年上升,體現公司擴張的決心。

圖示:公司拿地成本下降,拿地面積上升






萬達近三年的拿地成本占其售價比例平均為9.18%。根據蘭德咨詢的報告,拿地成本占平均售價的比例,低於10%的僅有6.4%,40%以上的房企超過33%。從具體公司來對比,2013年拿地成本占平均售價的比例,龍湖地產為18.2%,萬科接近25%。可見萬達在行業里屬於很低的水平,具備很強的競爭力。
分業態來看,拿地成本占平均售價的比例,零售物業從8%下降到4%,穩定在低水平;其他業態也下降到較低的水平,2014年上半年,住宅物業、辦公樓和SOHO分別為13%、11%和16%,與行業相比競爭優勢明顯。

圖示:公司拿地成本占平均售價的比重下降並穩定在較低水平




拿地成本低使公司可以以較低的售價競爭,同時保持較高的毛利率水平,具備較高的安全邊際。以銷售物業規模最大的住宅為例,公司的平均售價基本在一萬以下,但毛利率仍較高。物業銷售是公司以售養租模式的重要前提,能幫助公司快速回籠現金,以持續進行後續擴張。我們認為,即便未來競爭加劇,萬達具有充分的安全邊際,可以通過降價完成銷售,以保證現金流。

圖示:萬達有較高的毛利率,具備較高的安全邊際





2、業態轉型與電商影響(電商對購物中心影響不大,但可能影響零售物業的沖擊)
從行業來看,我國購物中心有增長的空間,也存在替代需求。根據國際購物中心協會(ICSC)的數據,2010年中國人均購物中心面積為0.46平方米,是美國人均購物中心面積的1/5左右,未來發展空間十分廣闊。此外,此前一線商業地產公司均集中在一線城市的發展,二線城市、三四線城市的商業地產發展滯後,購物中心還存在一定的替代空間。
新建項目完工、總建築面積和可出租面積增加是公司外延式擴張的動力。近三年公司總可出租面積逐步提升,未來四年還有至少70%的增長空間,將驅動公司的增長。

圖示:總可出租面積提升為公司帶來外延式擴張的動力





租金上漲是公司短期內生式增長的動力。近三年公司的月租金分別為57元/平方米、63元/平方米和70元/平方米,逐步上漲。短期內公司租金上漲的趨勢不會改變。

圖示:公司的租金水平逐步上漲






培育期因素的消除將保證公司租金收入的增長。公司新開的萬達廣場對租戶采取較優惠的租金,特別是簽訂10至15年租約的主力租戶及次主力租戶,租金會在三年後才開始上漲,2011年到2014年上半年,公司新開萬達廣場數量分別為15家、17家、18家和5家,預計未來平均租金仍有上漲的動力。

圖示:公司近三年新開萬達廣場數量多,培育期內租金收入水平偏低




電商對零售百貨的不利影響已經凸顯,但優質購物中心的稀缺使購物中心在短期仍能保持一定的議價能力,租金上漲的趨勢短期內不變。2013年萬達廣場吸引客流12億人次,對租戶保持很大的吸引力。此外,萬達主動調整租戶組合以打造體驗式購物中心。萬達廣場的零售、餐飲、娛樂業態基本符合“52:18:30”的傳統比例公司。2014年上半年起,公司開始戰略性的調整租戶比例,增加餐飲、娛樂業態的占地面積。公司擁有零售和娛樂類業態的關聯方,零售類業態關聯方以萬達百貨為主,娛樂類關聯方為萬達院線、北京大歌星以及萬達兒童娛樂。截止到2014年6月,萬達百貨、萬達院線和北京大歌星為公司貢獻的租金比重分別為14.3%、3%和1%,是公司前十大租金收入來源。公司對關聯方采取較低的租金,未來加大非關聯方的比例或提高關聯方的租金,也將提升公司的租金水平。

圖示:公司為關聯方提供較低的租金




電商的沖擊不容忽視。2012年和2013年,我國網絡零售交易額分別為1.3萬億元和1.85萬億元,占當年社會消費品零售總額分別為6.3%和7.9%。我們認為電商對萬達地產的沖擊主要體現在兩個方面:

首先,關聯方萬達百貨占公司租金收入的14%,而百貨業態是受電商影響較大的業態。
其次,零售物業為公司貢獻30%收入,但高溢價難以持續。公司銷售的零售物業,主要是萬達廣場的臨街商鋪,憑借萬達地產的高客流獲得高溢價,近三年平均售價分別為2.4萬元/平方米、3.0萬元/平方米、2.9萬元/平方米。對投資人而言投資回報期長,在零售業態受電商沖擊較大、房地產投資行為受國家政策調控影響的背景下,零售物業的投資價值降低,未來零售物業的高售價、高毛利難以持續。

圖示:零售物業為公司貢獻30%收入






圖示:公司零售物業售價水平偏高



3、公司具備較強的現金周轉能力
萬達采取以售養租的模式,通過物業銷售快速回籠現金,具備較強的現金周轉能力。對比體量相近的萬達和萬科,發現萬達的預收賬款/存貨比例遠遠高於萬科,可見周轉能力更強。


盡管預收賬款/存貨比例有一定下降趨勢,但高現金周轉能力具備持續性。這是由於拿地成本低為公司提供競爭優勢和較高的安全邊際,未來即便行業競爭加劇,公司仍能通過降價保證銷售,保證現金的回籠速度。
此外,公司具有多元化的融資渠道。從債務融資來看,公司通過發行債券和銀行借款的方式融資,公司發行的海外債券利率較低,使公司的實際利率中樞不斷下降。此次IPO融資以後,公司將擁有更充足的現金進行項目開發。

圖示:公司的實際利率中樞下降





6.重大不確定分析
6.1 房地產調控政策加緊將為公司帶來較大不利影響
6.2 融資成本上升將為公司帶來較大不利影響
6.3三四線城市的住宅銷售市場嚴重惡化將為公司帶來影響





萬達 地產 招股 集資 規模 削減 城成 未來 看點
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華彩大規模回購彰顯信心,產業鏈布局看點頗多!

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=969

華彩大規模回購彰顯信心,產業鏈布局看點頗多!
作者:李音臨,申燁  

事件:
2014年12月19日,華彩控股(1371.HK)發布公告,回購公司股份5000萬股,占公司總股本的0.59%;同時,行使購股權500萬股,占總股本的0.06%,價格為每股0.109港元,折價率為84.43%。截至2014年12月19日,公司已發行的普通股總股本增長至85.02億股。


我們分別從公司和行業層面對此次華彩控股回購行為進行解讀:​


公司層面,華彩的回購行為再次顯示出管理層對公司未來業績的樂觀預期,認為目前股價已被嚴重低估,同時也向投資者傳遞了積極信號。公司自今年10月牽手騰訊以來,不斷拓展自身原有的彩票機業務和新媒體業務,連續中標黑龍江省、青海省、內蒙古自治區和山西省的體育彩票終端機采購項目,截至目前,公司今年已獲得9個省份及地區的體育彩票終端機供應商資格。此外,公司的全資附屬公司北京科訊天地技術有限公司於12月15日完成了對北京貝英斯數碼技術有限公司的全面收購,意味著公司的彩票業全產業鏈的布局將進一步得到完善。​

貝英斯數碼長期致力於為企業客戶提供專業化IT技術服務,是企業數據中心架構整合解決方案及企業應用軟件解決方案提供商,擁有彩票行業整體解決方案,並擁有彩票核心交易系統、數據挖掘與分析系統、數據存儲與災備、信息加密的整體方案設計和系統集成等實施能力。​

行業層面,受審計署開展彩票資金審計事件影響,彩票板塊的估值承壓明顯。自11月中旬起,審計署派出18個特派辦,對全國共計18個省份開展彩票資金審計工作。我們認為,此次審計事件實際是有利於彩票行業和合規企業健康發展,審計的重點在各地彩票中心對彩票公益金的使用情況,對於彩票代銷機構特別是彩票代銷網站不存在實質性的負面影響。近期二級市場對於此事件的反映已經過度,彩票板塊存在估值修複的可能。此外,單關固定獎金玩法將於2015年1月1日正式銷售,屆時銷售場次和時間將進一步放開,由試銷期的火爆情況我們可以預料明年新玩法正式上線後對彩票特別是競彩銷量帶來的巨大提振作用,地下和外圍私彩的回流效應也將拭目以待。​



綜上所述,我們認為,無論是從公司自身業務的順利拓展、行業估值的承壓還是明年新玩法正式上線帶來的行業新看點來說,華彩控股此次大規模的回購行為都彰顯了公司對目前股價低估的看法和對行業的樂觀預期。華彩控股作為國內彩票終端的主要供應商之一,不僅是唯一一家為中福在線提供系統、終端機、技術運營的上市公司,也在互聯網彩票銷售和彩種研發方面進行了大量前期投入,與金融機構、電信運營商的合作也全面推開,特別是與流量巨頭騰訊的合作值得期待,預計新媒體彩票業務將繼續高速增長,建議重點關註。


文章來源:廣發證券

華彩 大規模 大規 回購 彰顯 信心 產業鏈 產業 布局 看點 頗多
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耶倫國會聽證會看點 三大表態可能驚呆投資者

來源: http://wallstreetcn.com/node/214487

2月24日至25日,美聯儲主席耶倫將再次出席半年一次的美國國會聽證會。一年以前,耶倫曾在聽證會上表示社交媒體和生物技術公司股票估值過高,引發股市下跌。這一次,耶倫是否會再次語出驚人,嚇到投資者?

MarketWatch記者Greg Robb稱,投資者將仔細觀察耶倫對加息時機、美元匯率、和審計美聯儲的表態。在這三點上,耶倫的表態有可能驚到投資者。

加息時點

最新的美聯儲議息會議紀要顯示,美聯儲認為有兩種加息路徑:早加息,慢慢調;晚加息,快快調。美聯儲貨幣政策委員會多數委員認為,在加息問題上應保持審慎。

Greg Robb稱,耶倫和她的主要盟友可能更傾向於漸進、緩慢的加息。而耶倫一直對低利率可能造成的資產泡沫心存戒心。因此,耶倫有可能在國會聽證時表示,加息時機已經到來。

如果耶倫確實做出以上表態,對於大部分投資者而言,將是意外之舉。當前,已有不少投資者認為,美聯儲最新的議息會議紀要偏鴿派,美聯儲2015年可能不會加息。

美元匯率

如果耶倫表態,強勢美元不利於美國經濟。對投資者而言,也將是個意外。

2014年以來,美元強勢升值。本周五,美元指數已從2014年5月的79點升至94點。如果美聯儲加息,美元可能進一步升值。

美聯儲尚未對美元匯率有過明確表態。而美國財政部長雅各布盧在今年1月參加達沃斯論壇接受CNBC專訪時表示,“強勢美元是好事情,對美國有利”。

不過,強勢美元卻是美國出口企業的大麻煩。雅芳、高露潔等美資企業都曾表示強勢美元有損企業競爭力。美元升值還會壓低大宗商品的價格,壓低美國物價,引發通縮擔憂。

耶倫對於美元匯率的表態,將至關重要。

審議美聯儲

今年1月底,美國共和黨參議員蘭德·保羅為首的30多名國會議員聯署提起了一項議案,要求允許國會問責辦公室全程監督美聯儲貨幣政策制定流程。

自這一提案提出以來,達拉斯聯邦儲備銀行主席費舍爾(Richard Fisher)、費城聯儲主席普羅索(Charles Plosser)等美聯儲官員紛紛表示反對。

不過有經濟學家認為,耶倫也許會做出讓步。

“美聯儲其實沒什麽好隱瞞的。耶倫其實可以說,你們盡管來審計呀。”芝加哥投資管理公司 Mesirow Financial的首席國際經濟學家Adolfo Laurenti稱。

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耶倫 國會 聽證會 聽證 看點 三大 表態 可能 驚呆 投資者 投資
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50周年前瞻:今晚巴菲特股東信六大看點

來源: http://wallstreetcn.com/node/214680

華爾街見聞今晚將第一時間全文翻譯巴菲特致股東信,敬請關註 wallstreetcn.com,或下載華爾街見聞手機客戶端。

北京時間今晚9點,沃倫·巴菲特(Warren Buffett)將公開他寫給伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway,伯克希爾)股東的第50封信。

自巴菲特執掌伯克希爾以來,一年一度的致股東公開信已經走過了半個世紀。巴菲特更是在去年公開信中表示,第50封信將描繪伯克希爾未來50年藍圖,這使得今晚即將公布的50周年信格外引人關註。

對於廣大投資者而言,今晚的公開信有哪些看點呢?《華爾街日報》總結了跟伯克希爾未來發展相關的六大主題,並將其按照對投資者的重要程度及巴菲特談及的可能性排序如下:

1.伯克希爾的遺產是什麽?它為何重要?

巴菲特的信並非只寫給本周末關註它的讀者。很顯然,巴菲特想要起草一份伯克希爾掌門人在未來幾十年內都能回顧的文件。為此,他也許會談論伯克希爾的制度文化——此前他曾表示希望兒子霍華德·巴菲特(Howard Buffet)好好守護它。此外,巴菲特也許會審視伯克希爾在收購其他公司時做出的承諾。

對投資者重要程度:普通

談及可能性:高

2.合還是分?

當越來越多的公司在精簡結構、縮小關註範圍,好讓其業務更容易估值時,巴菲特也許會說,伯克希爾“合則更強”。伯克希爾旗下的保險業務,如車險企業Geico,是巴菲特投資其他業務的資金來源,在過去50年中推動了伯克希爾的業績增長。

巴克萊分析師Jay Gelb在本周一份研究報告中表示,巴菲特可能會稱,“保險及其他業務產生的過剩現金可高效節稅地用於”發展公司的其他部分。

對投資者重要程度:高。對關心伯克希爾未來的股東們而言,這是個關鍵問題。

談及可能性:高。對巴菲特來說這個問題同樣關鍵。

3.伯克希爾將去向何方?

巴菲特此前曾警告稱,伯克希爾規模已經太大,以至於無法保持過去的業績增速。但為了向未來接班人解釋伯克希爾不應被拆分的原因,巴菲特或將展示伯克希爾未來擴張的方向。他也許會考慮開展國際業務的可能性,或在世界其他地方尋找家族企業。現如今,美國的寡頭控股公司在尋找買家時會先考慮伯克希爾,但歐洲和亞洲的企業尚未形成這一條件反射。

對投資者重要程度:高。

談及可能性:高。

4.伯克希爾將如何使用其資金?

巴菲特曾明確表示,在他有生之年,伯克希爾公司不會分紅。他稱自己會把用來分紅的錢用於發展公司業務——他也確實這麽做了。長期以來,一小部分直言不諱的股東一直在施壓巴菲特分紅,但在去年的年度會議上,關於這一問題的投票僅獲得很少支持,該計劃被延後。

也正是在同一會議上,在被問及伯克希爾20年後會是怎樣時,巴菲特坦言,未來有一天,伯克希爾的資金會多到他不知如何配置。

他表示,“這一天並不遙遠。資金數額離我們無法明智使用的臨界點越來越近。”

這是否意味著巴菲特今晚會重新考慮分紅問題呢?有可能。不過他更有可能將重點放在股票回購上。伯克希爾已經建立起了一套股票回購制度,即在股價跌至特定目標價格後將其購回,該特定價格每季度都會調整。巴菲特或將談及伯克希爾的目標價格,並提議對其放寬限制。

對投資者重要程度:普通。取決於投資者群體,但很多人表示這不是他們首要關註的問題。

談及可能性:高。至少會被順便提及,是否會深入探討則有待觀察。

5.誰會成為巴菲特接班人?

巴菲特喜歡開玩笑稱自己死後會通過通靈會議繼續執掌伯克希爾。玩笑歸玩笑,誰來接任CEO確實是擺在伯克希爾及其股東面前的最大問題。巴菲特曾透露,這是伯克希爾召開董事會時討論的最重要議題。

盡管如此,巴菲特直接在今晚公開信中任命CEO繼任者的可能性基本為零。他更有可能重申自己說過的話:如果明天就要任命一個繼承人,董事會知道該選誰;他的兒子霍華德將接任非執行董事會主席;他的投資決策權將由Todd Combs和Ted Weschler接管,這兩位已經在代表伯克希爾公司進行大規模投資。

對投資者重要程度:非常重要。

談及可能性:這一話題很可能被提及,但巴菲特在這一問題上滿足人們好奇心的可能性為零。

6.伯克希爾將呈現何種公司結構?

在巴菲特的掌管下,伯克希爾以分權化管理而著稱,但巴菲特曾表示,公司或將在繼任者上臺後重組,由若幹副手各監管公司的一部分。今晚的公開信中或對此話題展開討論。

為此,巴菲特可能會在今晚的信中對幾位伯克希爾高管提出表揚,有望“中獎”的是“3T”:上述的Todd Combs、Ted Weschler及巴菲特的財務助理Tracy Britt Cool。

最近幾年,以上三位每人都在伯克希爾達成的交易中發揮了關鍵作用,包括伯克希爾和Procter&Gamble就電池生產商Duracell達成的換股交易。巴菲特也許會選擇透露一點未來幾年中這幾位得力助手的角色,以及自己對他們的期望。

對投資者重要程度:普通。

談及可能性:一般。

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50 年前 今晚 巴菲特 巴菲 東信 六大 看點
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備戰歐央行決議 五大看點缺一不可

來源: http://wallstreetcn.com/node/214874

北京時間20:45歐洲央行將公布利率決議,隨後21:30則將舉行行長徳拉吉的新聞發布會。在一月歐央行正式推出萬億歐元的QE計劃之後,本次市場又會關註哪些焦點問題?

最大看點:歐版QE細節即將披露

根據此前的決定,歐洲央行將從本月開始起每個月購買600億歐元國債,持續到2016年9月,若歐元區通脹回升接近2%則會停止購債。如果持續到明年9月的話,總規模接近1.2萬億歐元。

投資者首先關註的第一個問題將是QE啟動的確切時間。其次,在如何計算央行購買國債比例25%,同一發行者總規模33%的問題上,徳拉吉需要向市場做出解釋。此外,如何執行購債(正向或者逆向拍賣)以及透明度問題上,市場也存在疑問。

一些細節在近期已經浮出水面,比如歐央行執委Coeure曾表態將會購買市場現存的債券以減少對市場的影響力。徳拉吉可能會進一步明確歐央行的行動。

問題2:歐央行可以買到足夠的債券麽?

徳拉吉和歐央行都對於每月購債600億歐元充滿信心,但是一些市場分析人士卻認為歐洲央行可能買不到債券。摩根士丹利匯編的數據顯示,2015年主要經濟體(日英美歐)國債凈發行量不僅創下歷史新低,更是首次出現了負值。

如果沒有投資者願意出售債券,歐洲央行推出QE也枉然。它可能被迫以大幅高於市場價格的成本購入債券,或者推出額外的措施鼓勵投資者出售債券。

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問題3:歐央行如何評估QE的成敗?

徳拉吉1月已經明確表示QE將延續直至“通脹情況持續改善”。按照目前歐央行2%的通脹目標和最新2月的CPI數據-0.6%來看,這其中的缺口異常明顯。投資者將關心是否有其他指標來作為QE進程的判斷。

花旗集團經濟學家Guillaume Menuet和 Antonio Montilla認為,

未來18個月通脹缺口不可能縮減到歐洲央行理想的規模。ECB不太可能停止刺激措施,相反,他們可能會推出更多的寬松措施。

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問題4:歐洲央行是否還會調整利率?

在前兩次的利率決議中,歐洲央行均明確表示不會再對利率做出調整。彭博對經濟學家的調查也顯示無人認為會有利率方面的變化。不過在瑞士央行和丹麥央行大幅降息至-0.75%之後,市場可能想知道,在何種情況之下,歐洲央行也會選擇進一步降息。

問題5:希臘

有關歐洲央行是否在其直接融資操作中接受希臘國債作為抵押品、以及該行如何調整經濟通脹預期,亦將可能成為今天徳拉吉新聞發布會的話題之一。

希臘的救助計劃上周已經得以延長,但該國仍然依賴緊急融資。2月初,歐央行宣布拒絕承認希臘國債為抵押品。

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備戰 央行 決議 五大 看點 缺一 不可
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政府工作報告看點:雙目標,雙結合,雙引擎

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1541

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-5 16:35 編輯

政府工作報告看點:雙目標,雙結合,雙引擎
作者:孫海琳 朱曉明
報告摘要:

保持中高速增長和邁向中高端水平“雙目標”,兼顧速度與質量。政府政策主動適應新常態,意味著“強刺激”的調控方式出現的概率較小,但同時要“保持中高速增長”、“繼續堅持以經濟建設為中心”,意味著雖然對經濟增速下行容忍度提高,但仍要堅持區間調控,不能讓經濟增速滑出合理區間,這意味著穩增長的托底政策仍有必要;另一方面,“邁向中高端水平”的提法,意味著中國經濟的發展方式將更加註重結構優化和質量提升,這與2014年底的中央經濟工作會議所定下的基調一致:要準確把握經濟發展新常態,經濟發展將更註重質量而非速度,“調速不減勢、量增質更優”。預計2015和2016年的增長目標均將下調到7%左右,之後可能逐漸下調到6.5%左右,由於前幾年經濟增速仍比較高,後期增速目標的緩步下臺階也足以保證2020年較2010年翻番的目標。

堅持穩政策穩預期和促改革調結構“雙結合”,期待寬財政和改革紅利。宏觀政策的基調仍是要繼續“穩定和完善”,貨幣政策方面,強調“基調穩健”“松緊適度”。按照政府工作部署,今年改革的重點在於:簡政放權、投融資體制改革、加快價格改革、財稅金融改革和國企國資改革。財稅改革的三個方向是改革預算管理制度、完善稅收制度和調整央地關系;金融改革方向上是市場化和加強對實體經濟的支持;價格改革大方向是市場化,總體上將帶來價格上行壓力,在通縮風險較大的背景下正當其時;國企國資改革方向是吸引民間資本,提高國企國資效益;以開放促改革:開放也是改革,加快實施走出去戰略,繼續推動自貿區和“一帶一路”戰略。

打造大眾創業、萬眾創新和增加公共產品、公共服務“雙引擎”。首先,改造傳統引擎,重點指擴大公共產品和公共服務供給。在房地產投資趨勢性下行的背景下,要加大基建投資的托底力度,仍需要國開行、農發行等政策性銀行的金融支持,預計今年仍可看到政府通過政策性銀行以類似PSL的方式向基建、棚改、保障房提供金融支持。我們預計後續將能見到一系列去行政化的房地產調控措施,並加大保障性住房投入力度。其次,打造新引擎,重點是大眾創業,萬眾創新,釋放民智民力,增進大眾福祉。一是以體制創新推動科技創新,另外是進一步發展新興產業,推動產業結構邁向中高端。

正文:

3月5日(星期四)上午9時,第十二屆全國人民代表大會第三次會議在人民大會堂舉行開幕會,聽取國務院總理李克強作政府工作報告,審查計劃報告和預算報告。我們對《政府工作報告》點評如下:

一、   保持中高速增長和邁向中高端水平“雙目標”,兼顧速度與質量

在經濟發展主要目標方面,政府工作報告將2015年GDP目標增速下調到7%左右,體現了在勞動力人口紅利衰減、產能過剩債務高企導致投資回報率下降的背景下,政府工作主動適應新常態,更趨務實的態度。

經濟增速由高速增長轉向“中高速”,政府政策主動適應新常態,對經濟潛在增速下行有更清晰的認識,意味著“強刺激”的調控方式出現的概率較小,但同時要“保持中高速增長”、“繼續堅持以經濟建設為中心”,意味著雖然對經濟增速下行容忍度提高,但仍要堅持區間調控,不能讓經濟增速滑出合理區間,這意味著穩增長的托底政策仍有必要;另一方面,“邁向中高端水平”的提法,意味著中國經濟的發展方式將更加註重結構優化和質量提升,這與2014年底的中央經濟工作會議所定下的基調一致:要準確把握經濟發展新常態,經濟發展將更註重質量而非速度,“調速不減勢、量增質更優”。

中國政府的GDP目標已經連續在2013和2014年定為7.5%左右,隨著潛在增速的下移,政府工作目標增速也將不斷下臺階,我們預計在2015和2016年的增長目標均將下調到7%左右,之後可能逐漸下調到6.5%左右,由於前幾年經濟增速仍比較高,後期增速目標的緩步下臺階也足以保證2020年較2010年翻番的目標。

二、堅持穩政策穩預期和促改革調結構“雙結合”,期待寬財政和改革紅利。

宏觀政策的基調仍是要繼續“穩定和完善”。貨幣政策方面,強調“基調穩健”、“松緊適度”,從政府工作目標看:“廣義貨幣M2預期增長12%左右,在實際執行中,根據經濟發展需要,也可以略高些。”去年的M2 增速目標定為13%,確定方式基本是按照“7.5%左右GDP目標增速+3.5%左右目標通脹+2%的額外增速”,今年的GDP增速由7.5%左右下調到7%左右,通脹目標由3.5%下調到3%,共計下調1個百分點,故而M2增速目標也相應下調1個百分點到12%,總體仍然反映了“松緊適度”的政策取向。

在去年經濟和通脹同步下滑的過程中,直到年底央行終於降息,貨幣政策更多是適應性的,這種事後追認型的貨幣政策和偏緊縮的財政政策並沒有起到穩定經濟增長的效果,2015年經濟開局形勢不佳,對此,央行分別在2月4日和2月28日宣布全面降準和全面降息,貨幣政策實際上已由事後追認轉向前瞻性調控,在這種形勢下,除了為對沖外匯占款下降而采取的降準操作外,後續的政策重點將是財政政策由“偽積極”轉向“真積極”,這是因為在“高杠桿+類衰退”型的經濟體,貨幣政策調控往往容易失靈,財政政策調控效果更佳。

在當前貨幣政策已經較積極的提供了供給的背景下,後續有賴財政政策提供需求。在地方廣義財政不可避免的要受到土地出讓金和地方融資平臺雙重收縮影響的情況下,狹義的公共財政較往年表現的明顯更積極,按照政府工作報告公布的數據,積極的財政政策要“加力增效”,“2015年擬安排財政赤字1.62萬億元,比去年增加2700億元,赤字率從去年的2.1%提高到2.3%。其中,中央財政赤字1.12萬億元,增加1700億元;地方財政赤字5000億元,增加1000億元。”如果考慮到去年財政預算赤字並未用完,可能通過預算穩定調節基金結轉到今年使用,以及財政存量資金的盤活,我們預計雖然廣義財政(包含土地出讓和融資平臺)有收縮壓力,狹義財政會更加積極。

穩政策和穩預期的目標是為促改革和調結構創造時間和空間,在勞動力紅利消退和資本回報率下降的大趨勢下,中國經濟未來的希望在於通過改革紅利提高全要素生產率。2015年是“全面深化改革的關鍵之年”,按照政府工作部署,今年改革的重點在於:簡政放權、投融資體制改革、加快價格改革、財稅金融改革和國企國資改革。

財稅改革:財稅改革的三個方向是改革預算管理制度、完善稅收制度和調整央地關系。

在改革預算管理制度方面,改革的大方向是:一、加大公共財政、政府性基金、社保基金和國有資本經營等“四本賬”的統籌,加大預算公開的力度深度;二、改進年度預算控制辦法,建立跨年度預算平衡機制;三、清理、整頓、合並專項轉移支付,加強一般轉移支付;四、加強地方政府債務管理,編制地方政府“資產負債表”,建立地方政府信用評級制度,擴大地方債自發自還試點擴大。

在完善稅收制度方面,我國當前稅收制度的主要問題是間接稅、流轉稅占比過高,企業稅負過重,改革的大方向是:

1、進一步將生活服務業、建築業、房地產業和金融業納入“營改增”試點;

2、將高耗能、高汙染和部分高檔消費品新增納入消費稅征收範圍,探討將消費稅征收環節由生產地向消費地轉移;

3、資源稅走向全面從價計征,資源稅征收範圍擴張,現在是“6種礦產+鹽礦”,逐步納入水流、森林、草原、灘塗等自然生態空間征稅;

4、加快環保稅立法。近期柴靜《穹頂之下》視頻的廣泛傳播反映出環保問題已經凝聚了非常廣泛的改革共識,預計環境保護治理將成為兩會熱點。目前環境保護稅已經經歷多輪征求意見,預計立法進程將加快,同時,地方對大氣汙染、固體廢物汙染、噪音汙染費的征收將由費改稅,二氧化碳稅的開征也可能進入議程。

5、房地產稅和個人所得稅的改革也可能涉及,但短期難有實質進展。房地產稅立法有望加快,但從程序上來講,真正征收最早也要到2017年初左右。個人所得稅探討的方向將是11類個人所得稅合並計稅,以及在稅基中增加扣除項:如商業養老保險、子女教育、贍養老人、住房貸款用於裝修部分的利息。

央地關系調整方面,重點是建立事權與支出責任相適應的量化指標體系,實質影響上我們認為最終在收入分配上可能央地間原有分配比例總體不會有顯著變動,但結構上將隨著稅收制度和轉移支付的完善有較大變化,總體仍是中央集權的趨勢。

按照政府工作報告,2015年可以值得期待的財稅改革內容包括:預算管理制度的公開透明化;國有資本經營預算調入一般公共預算的比例提高;推行中期財政規劃管理;制定盤活財政存量資金的有效辦法;力爭全面完成“營改增”,調整完善消費稅政策,擴大資源稅從價計征範圍;提請修訂稅收征管法;改革轉移支付制度,完善中央和地方的事權與支出責任,合理調整中央和地方收入劃分。

金融改革:方向上是市場化和加強對實體經濟的支持。“推出存款保險制度。推進利率市場化改革,健全中央銀行利率調控框架。保持人民幣匯率處於合理均衡水平,增強人民幣匯率雙向浮動彈性。穩步實現人民幣資本項目可兌換,擴大人民幣國際使用,加快建設人民幣跨境支付系統,完善人民幣全球清算服務體系,開展個人投資者境外投資試點,適時啟動“深港通”試點。”這些都是市場化的方向;推動民營銀行發展,“加強多層次資本市場體系建設,實施股票發行註冊制改革,發展服務中小企業的區域性股權市場,推進信貸資產證券化,擴大企業債券發行規模,發展金融衍生品市場。”體現了對實體經濟支持的加強。

價格改革:大方向是市場化,總體上將帶來價格上行壓力,在通縮風險較大的背景下正當其時。這也與簡政放權聯系在一起,發改委的對價格的管控削弱,原則上,“具備競爭條件的商品和服務價格都要放開。”政府工作部署取消絕大部分藥品政府定價,下放一批基本公共服務收費定價權。擴大輸配電價改革試點,推進農業水價改革,健全節能環保價格政策。完善資源性產品價格,全面實行居民階梯價格制度。同時必須加強價格監管,規範市場秩序,確保低收入群眾基本生活。我們預計價格改革在總體上會帶來價格上行壓力,這在通縮風險較大的背景下正當其時。

國企國資改革:方向是吸引民間資本,提高國企國資效益。關於國企國資改革,淡化了“加強國有經濟活力、影響力、控制力”的提法,著重強調的是“必須毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發展”,但也提及了防止國有資產流失。我們認為總體方向上,混合所有制改革的力度會繼續加大,國企國資會更多吸引民間資本以提質增效。在具體措施上,包括“分類改革;加快國有資本投資公司、運營公司試點;國有企業混合所有制改革有序推進,鼓勵和規範投資項目引入非國有資本參股;加快電力、油氣等體制改革。多渠道解決企業辦社會負擔和歷史遺留問題,保障職工合法權益。完善現代企業制度,改革和健全企業經營者激勵約束機制。”

以開放促改革:開放也是改革,加快實施走出去戰略,繼續推動自貿區和“一帶一路”戰略。“一帶一路”符合中央對“重要戰略機遇期”內涵轉移的判斷,立足於中國過剩產能的轉移和基建技術和經驗的輸出與國外需求的對接,至少將成為貫穿本屆政府任期的對外開放最大戰略,京津冀、長江經濟帶、自貿區擴圍的討論也可預期,此外,在區域經濟發展方向,基於以開放促改革和服務國家統一戰略的邏輯,我們始終看好福建發展,作為唯一被允許以兩位數增速發展、GDP要趕超臺灣的大陸省份,我們再次提請充分關註。

三、打造大眾創業、萬眾創新和增加公共產品、公共服務“雙引擎”

李克強總理在1月21日達沃斯論壇上曾提出打造“雙引擎”的概念,即中國經濟發展一要打造新引擎,二要改造傳統引擎。本次政府工作報告再次強調了“雙引擎”的提法。

首先,改造傳統引擎,重點是指擴大公共產品和公共服務供給。這一方面需要政府加大財政投入,深化財稅、金融等體制改革,加強市場監管,建立公平競爭環境。另一方面也需要積極動員社會力量參與,加大投融資、價格體制改革,歸根結底是要通過改革釋放市場活力,讓更多的人共享改革的紅利。

我們註意到,政府工作報告還特別提到“發揮好開發性金融、政策性金融在增加公共產品供給中的作用。”2015年雖然狹義財政更為積極有力度,但土地出讓金和地方融資平臺兩塊收入的減少將不可避免使得地方財政出現“坍塌”,財政部積極倡導的PPP模式短期可能難以獨木擎天,在房地產投資趨勢性下行的背景下,要加大基建投資的托底力度,仍需要國開行、農發行等政策性銀行的金融支持,預計今年仍可看到政府通過政策性銀行以類似PSL的方式向基建、棚改、保障房提供金融支持。

房地產方面,政府工作報告透露出的對房地產這一傳統引擎的政策方向是對商品性住房穩定需求,對保障性住房加大投入以穩定社會。商品房方面,政府將“支持居民自住和改善住房需求,促進房地產市場平穩健康發展”,我們預計後續將能見到一系列去行政化的房地產調控措施,在稅收、首付比例、公積金政策等方向上都可能放松原來偏緊的行政調控,支持自住和改善性需求;保障房方面,政府將“加大城鎮棚戶區和城鄉危房改造力度。今年保障性安居工程新安排740萬套,其中棚戶區改造580萬套,增加110萬套,把城市危房改造納入棚改政策範圍。農村危房改造366萬戶,增加100萬戶,統籌推進農房抗震改造。住房保障逐步實行實物保障與貨幣補貼並舉,把一些存量房轉為公租房和安置房。”力度比往年進一步增強。

其次,打造新引擎,重點是大眾創業,萬眾創新,釋放民智民力,增進大眾福祉。其一是以體制創新推動科技創新,包括“知識產權保護,加快科技成果使用處置和收益管理改革”、“推進科研院所分類改革”、通過“落實和完善企業研發費用加計扣除、高新技術企業扶持等普惠性政策,鼓勵企業增加創新投入”;另外是進一步發展新興產業,推動產業結構邁向中高端,“實施高端裝備、信息網絡、集成電路、新能源、新材料、生物醫藥、航空發動機、燃氣輪機等重大項目,把一批新興產業培育成主導產業”,“推動移動互聯網、雲計算、大數據、物聯網等與現代制造業結合,促進電子商務、工業互聯網和互聯網金融健康發展,引導互聯網企業拓展國際市場。”通過財政貼息、加速折舊、化解產能過剩、支持企業兼並重組等措施推動“中國制造2025”的實施,加快從制造大國轉向制造強國。

附:2012年-2015年政府工作報告整理










來源:宏源宏觀證券
政府 工作 報告 看點 目標 結合 雙引擎
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=134488

海隆控股(1623)利潤較預期好,海工業務是新看點

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1734

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-24 18:37 編輯

海隆控股(1623)利潤較預期好,海工業務是新看點
作者:鄭小波

投資要點
2014年業績符合市場預期。公司截止到20141231日,實現營收25.76億元(人民幣,下同),同比增5.05%,歸屬母公司股東凈利潤為3.98億元,同比增加15.4%,基本每股盈利23.45分,同比增13.1%,公司派發末期股息每股5.0港仙。

鉆桿及相關產品同比增14%,,海外增79%期內,公司鉆桿及相關產品實現收入9.94億元,同比增14%,占總收入的38.6%。而海外市場小商銷售良好,收入增79%,收入貢獻達60%

受大管線塗層業務影響,管道技術及服務收入同比降下降26%期內公司管道技術及服務實現收入2.72億元,同比下降26%。收入下降主要是受國內油氣管道建設暫緩影響導致公司油氣輸送管塗層服務及材料業務收入由13年的2.39億元下降64.4%8500萬元。由於高毛利率的CRA收入由13年的1300萬增長至14年的7200萬,致使板塊整理毛利率上升了5個百分點至32%。另外,管道檢測業務隨著技術和人員的配備齊全15年有望實現翻倍。

油田業務保持穩健增長,毛利率略微滑下滑2個百分點。期內公司油服業務實現營收10.32億元,同比增18%。其中,石油專用管材貿易及相關服務收入更是同比增47.6%2.79億元。公司首臺3000馬力高溫高壓鉆機HL-27號成功運營並得到客戶的認可,另外,同時公司亦成立泥漿服務團隊,打造綜合性的油服業務,提升市場競爭力。

海工業務蓄勢待發。公司“海隆106號”設備整改已經完成,工程隊伍也已經建成。目前已經成功中標中海油2個合同(潿洲二期海底管線鋪設以及東海海底管線鋪設)金額達5億元,占14年總營收的20%。公司利用“海隆106號”打造管道防腐—鋪設—檢測一條龍服務,未來前景廣闊。



業績會

管理層介紹:
面對石油行業寒冬,海隆提前進行業務規劃和模式轉變,預計2015年開始發揮作用。石油產品模式變為產品+服務模式;往高端領域延伸。提高抗風險能力和盈利能力。重新劃分板塊業務:(1)油田裝備板塊,為高端客戶定制化服務,提高效率,降低成本,應對低油價,海隆沒有收到大石油公司停產的通知。(2)油田服務板塊,化工研發業務。(3)管道一體化板塊,世界上八九家,利潤遠高於單一產品、服務提供,非洲,南美發展迅速。國內第二家有能力提供一體化服務,從設計到施工,產品,生命周期管理。(4)海洋工程領域,未來能源走向海洋,托板起重船功能全面,拿到幾個合同,和東南亞公司洽談合作。科技領域,海隆海洋設計公司,海洋設計所,海隆化工研究所,橫向進入塗層塗料行業。合並三大研究所,成立海隆工程研究院,提供技術支持。2015年海隆會抓住科技和人才機遇,爭取更好地發展。

Q&A

問題一:管道業務板塊收入預計多少?國務院重視管道檢測,中石油中石化投入600億,公司管道檢測業務收入預計多少?

答:管道業務國內開始啟動,跟油價有一定關聯度,國際上訂單較多,未來發展更好。產品種類更齊全,可以恢複到13年收入水平。管道安全檢測業務成為法律規定,海隆增加3倍的隊伍,進行人員培訓和檢測設備到位,預計2015年在2014年基礎上翻一倍。

問題二:2014年鉆桿業務價量都有下降,2015年預期多少?2014年稅率低,2015年稅率多少?

答:2014年國內鉆桿價量都下降,兩大石油公司因為反腐和油田服務重組,采購流程減緩,2015年和2014年保持持平。2014年由於減稅稅率較低,正常所得稅15%-16%之間。

問題三:海工項目合同55.5億,相當於2014年收入20%,海工板塊業務規模預期?油服板塊去年收入超10億,相當於2014年收入40%,有沒有費用下調風險?公司經營策略?

答:海工板塊對產業鏈帶動很大,管道,塗層防腐,施工檢測,產業鏈帶動,增加新業務,安裝,修複,拆卸業務都帶動起來。油服板塊,大型油企基本不會停工,大趨勢會降價,降低成本,提高綜合服務應對價格降低。

問題四:派息政策?資本開支計劃?鉆桿銷量國內穩定,國外如何?

答:公司分紅政策,20%左右,考慮股東收益及公司資金儲備,對抗風險。2015年,資本開支謹慎,1.5億左右,有彈性,更加關註,應對波動的市場環境。2014年海外市場非常好,歷史最高值,銷售24000根,主要是北美洲南美洲帶來的增長。2015年油價會對鉆桿銷售帶來影響,預期需求下降。

問題五:油服板塊合同狀況如何?應收賬款增加會否持續?

答:油服多為長期合同,開工率保證在85%以上,客戶滿意,延續下去沒有問題。阿爾巴尼亞的合同,兩個作業方在進行交涉,預計2015年下半年開始運營。14年應收賬款增長較多,主要是國內增加,15年國內環境會穩定,應收賬款會下降,達到13年的正常水平。

問題六:日費率降低多少會導致鉆機資產減值?

答:目前要求降價的公司並不多,降價控制在10%以內。運營高端鉆機的需求很火爆,自己運營的成本低於市價,毛利率35%-40%,降價範圍在此之內,不會出現減值情況。


來源:興證香港
(註:文中觀點僅代表作者看法,僅供參考)

海隆 控股 1623 利潤 預期 工業 務是 是新 看點
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