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伯南克最後講話看點：影響市場的新工具、懸而未決的大問題

美東時間本月3日，本月31日將屆滿卸任的美聯儲主席伯南克做了任內最後一次重要講話。在這份24頁的演講稿中，伯南克為自己領導美聯儲期間採取的超常寬鬆措施辯護，對今年美國及全球增長感到樂觀。

他認為，美國政府需要讓財政政策配合貨幣政策促進增長，提到美聯儲今後能以回購利率這類新的利率為目標影響貨幣市場，未來華爾街會面臨更嚴格的銀行監管，但目前還不能確定是否過去的危機長期傷害了美國勞動者的生產力，解決這個謎題對美聯儲預計長期增長很重要。

業內擁有「美聯儲通訊社」（Fedwire）之稱的資深記者Jon Hilsenrath總結了伯南克「臨別講話」的5大看點：

1、美國經濟增長前景向好。

伯南克認為，過去4年經濟增長面臨的負面因素現在影響減弱，預計增長可能回升。

講話提到：

近期聯邦政府層面的財政政策依然有限制，但經濟增長受限的程度可能2014年有所下降，2015年甚至會進一步減少。

同時，美國各州和地方政府的預算形勢已經改善，再次大幅削減指出的需求降低。

房產泡沫破滅的後續影響也在減弱，按揭貸款利率上升了，房價卻反彈了，止贖房屋、拖欠按揭和市值不及按揭額的房屋數量均大幅下降。

美國家庭資產負債表明顯好轉，家庭負債降至幾十年來最低水平，借貸水平也有回升跡象，可能獲得按揭貸款仍面臨障礙。

企業財務狀況良好，大企業尤其如此。

今後幾個季度，房產市場回暖、財政限制減少以及持續貨幣寬鬆將使美國經濟增長受益。

2、暗示美國國會及白宮應負起促增長責任。

伯南克重申，聯邦政府的稅收與支出政策過去幾年限制性太強，已經抑制了經濟復甦。

講話提到：

2001年衰退期至今，美國增加就業者將近60萬人，當前復甦期內，政府用工減少約70萬人，就業崗位淨差額約130萬個。

同時政府投資也在減少，稅收又在增加。

長期的財政持續性固然是重要的目標，但近期過度緊縮的財政政策可能適得其反。

最重要的是，財政與貨幣政策背道而馳，若完全以財政政策為導向，復甦勢頭會比現在更弱。

可是，在利率很低的時候，當前政策混雜的問題尤為嚴重。

利率接近於零時，貨幣政策的空間更小。

利率維持低水平時，擴張性的財政政策可能效果更大，增加負債的成本更少。

如果政策更均衡，也可能避免超低利率產生的一些成本，比如無需犧牲就業和增長也可以穩定地融資。

3、生產力謎團難解，影響長期增長預期。

困擾美國前景的一大問題在於，過去幾年的經濟動盪是否長期摧毀了美國勞動者的生產力。

目前已知，過去7年裡，勞動者生產力的增長率有5年都不足2%。7年前這一增長率長期超過3%。

伯南克無法解釋，但列舉了可能有哪些成因：

這也許是金融危機帶來的嚴重後果，比如信貸吃緊遏制了創新和提高生產力的投資。

或者可能只是體現在銷售增長放緩，這導致企業減少密集使用資本和勞動力，甚至還可能源於錯誤衡量。

美國的生產力增長顯然也滯後於許多深受金融危機打擊的國外經濟體。

另一種可能是，生產力增長數據體現了與經濟衰退無關的長期趨勢。

解開這一生產力謎團的方法對我們制定長期增長預期很重要。

Hilsenrath指出，解答這個謎題對伯南克的繼任者耶倫（Janet Yellen）來說相當重要。

與生產力迅速增加的經濟體相比，生產力下滑的經濟體更容易通脹上升，經濟快速增長的能力更弱，預算產生的限制影響也更大。

4、美聯儲會利用新的政策目標。

金融危機以前，美聯儲以聯邦基金利率這一短期利率為目標。

金融危機以來，美聯儲使銀行系統的聯邦準備金規模大增，也變得更難以控制短期利率。

今後如希望收緊信貸，美聯儲可能要將目標利率換做其他利率，如向銀行支付準備金利息的利率，在信用市場交易證券的利率——所謂回購利率。

講話介紹：

美聯儲現在擁有有效的工具，在條件有保障時，能無需依靠出售資產就讓政策恢復正常。

可能上調超額準備金的利率，這將會給短期利率帶來上行壓力。

美聯儲還能利用其他工具，如固定利率的隔夜逆回購協議、定期存款或定期回購協議。

如經證實有必要，將用這類方式減少銀行的準備金，嚴格控制貨幣市場的利率。

因此，在適當時候，美聯儲將能再度主要通過調節短期政策利率推行貨幣政策。

但可能美聯儲操作框架的某些方面會有變化。

不久的將來，美聯儲的貨幣政策委員會FOMC會考慮這一問題，將考慮到從資產負債表擴大和管理利率新工具中吸取的經驗。

5、美聯儲會增強銀行業監管。

伯南克制定了美聯儲推出新規的日程，以避免今後出現金融恐慌。

這些規定包括，隨著經濟進一步擴張，對銀行的資本要求限制會更多，按揭貸款的貸款與價值比要求更高。

講話指出，美聯儲可能使用哪些工具：

潛在的宏觀審慎估值工具可能用來解決正在出現的金融失衡，它們是另一類優先使用的選擇。

比如新的巴塞爾III監管資本框架包括反週期性資本緩衝，它可能有助於在刺激信貸增長時讓金融界內部增強恢復力。

對於上述方式及週期敏感性按揭貸款的貸款與價值比等其他監管工具，美聯儲的工作人員正在調查操作可能性。

多個發達及新興市場經濟體已經採用這類措施，他們的經驗應該有指導意義。