悲觀的移動與劉強東的絕對話語，京東IPO的八大看點
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一、劉強東實際控股並非18.4%。在招股說明書中顯示，京東的第六大股東Fortune Rising Holdings Limited，與Max Smart Limited相同――劉強東是該公司的唯一股東和董事，考慮到Fortune Rising Holdings Limited持有京東5.3%的股份，因此劉強東個人總持股達23.7%，而並非18.4%。二、劉強東小股東但占絕對控股地位。招股書中顯示劉強東持股僅為23.7%（合並Fortune Rising Holdings Limited與Max Smart Limited後），考慮到，Entities affiliated with Tiger Global Management（環球老虎基金）一家的持股比例就達22.1%，這是否會對劉強東的控制權形成威脅？事實上招股書中約定了A/B類股制度，A類股票每股投票權為1比1，而B類的投票權則為1：20。而擁有B類股票的公司僅有Fortune Rising Holdings Limited與Max Smart Limited兩家，即僅劉強東個人擁有B類股。可以算出，劉強東個人持股比例只要在未來不低於5%即可對公司擁有絕對的控股權。三、什麽是核心競爭力?在京東的招股書中有一張醒目的大圖顯示：京東擁有18005名快遞人員，3580萬活躍購買用戶，2570萬SKU，2.12億訂單，在34個城市擁有82間倉儲。460個城市擁有1453個快遞中心。此外，在招股書中還提到，公司倉庫占地130萬平方米，8283名倉庫員工，4842名客服代表。由此可見，在單純的B2C外，線下則是京東最以為傲的產物。未來如何通過快遞物流的提升，形成京東無二的龐大的綜合配送體系，才是其他電商所恐懼的。四、依然缺乏運營利潤做支撐京東招股書顯示，2009、2010、2011和2012年，京東凈營收分別為人民幣29.19億元、85.83億元、211.29億元和413.81億元；2009、2010、2011和2012年，京東運營虧損分別為人民幣1.03億元、4.12億元、12.84億元和17.23億元；2009、2010、2011和2012年，京東凈虧損分別為人民幣1.03億元、4.12億元、12.84億元和17.29億元。即便是引以為傲的2013年前三季度，公司雖然實現了1000萬美元的盈利，但其中的功勞還是要歸功於3600萬美元的利息收入，這意味著京東依然未能獲得運營利潤，在利潤萬歲的紐交所和納斯達克，如何創造出高溢價依然令京東頭疼。五、悲觀的移動京東招股書顯示截至2013年底京東約15%的訂單是通過移動設備完成的，而這一數字在2012年僅為6%。考慮到最近風生水起的微信移動支付，以及阿里通過余額包大肆推廣的移動支付寶，目前京東依然沒有有一款殺手級產品來與競爭對手在移動端競爭。雖然150%的增長率看上去十分令人信息，移動化如此普及的今天，僅15%在移動設備上完成，無疑是京東未來最大的絆腳石。六、上一輪估值80億美金2013年2月，京東通過出售和發行約1億股，獲得Kingdom 5-KR-232, Ltd（即沙特王子阿爾瓦利德・本・塔拉爾持有的沙特王國控股公司）約4億美元的融資，占股5%，由此可見，此輪京東估值80億美元。同時該輪融資估值與2012年10月的估值相同，由此可以推斷，2012年年報並未能給京東的估值提亮。七、褪去的保護傘“不上市是一種自我保護”，京東從先後鏖戰當當、蘇寧，都是通過融資燒錢這一保護傘，來進行戰略攻勢，即在對手擔心股價下跌而首鼠兩端的同時，京東通過捆綁股東來持續的融資燒錢，即便是Down round（即融資估值低於上一輪的價格）也在所不惜，而上市之後，VC自然會變現，持有二級市場股票的資本家通常都是吸血鬼中的吸血鬼，在過往被華爾街拖垮的案例不勝枚舉，京東也同樣會面臨這樣的問題，考慮到其整體運營上並未盈利，上市並非是一個非常好的選擇。八、未來的差異化在哪里？未來京東的競爭對手將不再會是當當蘇寧，而是騰訊和阿里巴巴這樣的巨頭，相比過往單一的價格戰、用戶認知覆蓋來講，這都不會是京東的核心競爭力。雖然目前京東的物流的確提供了非常優質的服務，在體驗上也高出一籌，但可以看到的是目前京東的產品售價也開始高於其競爭對手。在物流上京東也並非無懈可擊，大件派送已然是蘇寧的強項，而中小件速遞，順豐同樣有著極佳的體驗，同時考慮到用戶電商購買並非是"即時需求"而是一些“遞延需求”的產品，物流是否能成為所有電商產品的核心價值還需要考量。京東在電商之外，目前還拿到了虛擬運營商牌照，也在供應鏈金融上有一定舉措，但在成型之前，很難對於公司估值形成有效支撐，因此京東的長期戰略還有待探索。
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作者：wushu | 編輯：wushu | 責編：吳