東方電氣2013中報看點 鱷魚先生
http://xueqiu.com/6731669366/25050236總的來說，還是應該把東方電氣定位為公用事業企業，當然現在分紅方面還達不到。畢竟中國大規模的能源需求增長階段已經過去了，除非電動汽車大行其道，要不然很難指望其市盈率超過供水、電力跟高速公路。
中報顯示公司核心業務的競爭力不足，新增長點近期內還不能寄予希望。但今年業績目標應該可以實現，因為現金流顯著改善了。
中報看點如下：
1、 燃機才收入5.55億，新增訂單10億，從體量上根本不可能成為增長點。估計是由於天然氣氣價太高，政府電價補貼能力有限，故短期內無法取代煤電成為主力，只能等待將來了，等待PM2.5的進一步倒逼。在目前的收入規模下，公司聲稱其燃機市場佔有率依然領先，可見總的市場空間還很小。
2、 脫硝合同總在手訂單45億，只有一年400億銷售額的九分之一，而且毛利率才17%，故雖然增長很快，同比達到150%，但是一是不可持續，只是短期的爆發，另一個是基數太低，故不可能對業績有重大影響。類似地，電站服務在手訂單僅10億，雖然毛利率達40%（這個有點跳躍，去年同期為20%）。長期來看也許是方向，即從製造往服務轉型，但是近期3年內對業績也無足輕重。所以，加上燃機，3個新的增長點全都靠不住。
3、 核電常規島毛利率才5%，競爭實在激烈，那麼在常規發電設備方面，東方電氣有什麼護城河呢？沒有啦，三大動力競相殺價，五大發電集團樂觀其成。另一方面，核島的毛利率卻高達29%，這似乎才是競爭力，但是可惜市場不夠大。燃機毛利率也從16%下降到不到13%，這個可能跟議價能力關係不大，主要是關鍵部件無法國產化，這個不奇怪，燃機技術其實跟航空發動機技術差不多，東方電氣要取得技術突破還有很長的路要走。今年總體毛利率下降1.3個點，從根本上反映了東方護城河的淪陷，或者從來就不曾存在過。
4、 工程與服務放在一個業務模塊中，但是電站工程對東方來說就是一把辛酸淚。沙特拉比格項目還不知要賠多少錢，當然，那筆損失已經提前計提了，現在波黑的電廠剛剛開工，希望不會有什麼不可控因素。目前在建項目19個，裝機容量1450萬千瓦，其中總承包4個。看來，東方的管理能力、尤其是大型工程的協調能力還不足以勝任EPC總包的要求，短期內還應以賣設備做分包為主，但是長期看，要把核電站建到國外去，還是必須發展出這種能力的，在這點上，巨羨慕華為的海外人才資源，當然體制不同，完全無法比擬。
5、 公司火電上半年兩個都是神華的項目，一個是萬州2×1000MW，一個是安慶二期2×1000MW鍋爐（說明汽輪機、發電機訂單沒拿到），看來煤炭企業的一體化動力很足。是否從一個側面說明原煤的市場出路堪憂，只能自身消化呢？除了辦電廠，煤化工是煤炭的另一個下游藍海。似乎可以看好神華。
6、 風機銷售收入上升24%至42億，雖然毛利率下降1個點。但是上半年產量只有45套/7.3萬千瓦（平均每套1.5MW），同比下降41%，產值按每千瓦3000元計大概2.2億，顯然收入只是確認了前幾年的銷售。訂單不足，產量不能提高，則後面是無法持續確認的，無源之水、無本之木而已。可能還不算隱患，作為一個觀察項吧。
7、 費用控制效果超出預期，發出了管理提升的強烈信號，對央企而言難能可貴，不知是否Sars激勵之功：管理費用降低，不再膨脹，但原因是研發支出減少，對未來不利；銷售費用增加15%遠超收入的增加2.3%，只不過主要是質保金增加，無足為慮；財務費用為負，收入4500萬，有些偶然性。經營現金流從去年同期的流出23億，變成流入8.86億，但可惜主要不是由於貨款回收（本期應收賬款沒有減少），而是採購支付減少，這樣擠壓上游有點不厚道，也不可持續；投資現金流持續流出，但同比下降了一半，為3.8億，希望不是又投資什麼固定資產了，不然每年又要增加幾千萬的折舊成本，現在毛利要增加幾千萬談何容易啊；籌資了5.3個億，希望是發債不是銀行借款，賬上現金有100億，還要借款，有點奇怪，另外，這麼多錢，幹嘛不多分點紅呢，這樣如何做公用事業呢?總而言之，應收賬款減少所導致的壞賬準備轉回本期還沒有對業績形成貢獻，這是一個將來的或有看點。