ZKIZ Archives


盡職審查 Bittermelon 苦中作樂


http://bittermelon2009.blogspot.com/2010/07/blog-post_23.html


最近公司要收購一家小型企業,在落實前需要進行盡職審查(Due diligence review),找當地的CPA問價,單是財務的DD最低消費要三十幾萬港元,加上法律的DD,最少也要接近一百萬。可是,收購對象的規模很小,而整單收 購的作價也只有幾百萬,考慮過風險因素以後,還是由自己公司來做,遇上重大的法律事項,就找律師幫忙再看。

以前自己也做過類似的DD review,算是有點經驗吧。問同行及律師找到了幾份DD的Checklists,定下了review的目的,範圍及參考過其他人的做法 後,review就開展了。以下一個比較簡單的DD Checklist供大家參考,如有錯漏,歡迎留言補充。

盡職調查清單

A. 基本情況
(1) 最近公司及其相關附屬公司的設立、變更等歷史檔案、股票發行記錄、執照、公司章程等
(2) 公司近5年來的會議記錄
(3) 公司及其附屬公司最近的組織機構圖
(4) 現有管理層及重要僱員的簡歷
(5) 公司的人力資源及管理政策

B. 財務資訊
(1) 公司最近3年的核數師報告及財務報表
(2) 公司最近的內部財務報表
(3) 公司的中期報告、年度報告
(4) 最近3年與該公司合併或被該公司收購的所有經濟實體的核數師報告及財務報表
(5) 公司目前內部預算、財務計畫與預測及所有長期預算、資本擴張、重組程式或戰略性計畫有關的書面報告或檔案
(6) 稅務登記、納稅申報單和納稅年度清單等

C. 經營資訊
(1) 公司的經營計畫
(2) 產品的市場研究/報告
(3) 主要客戶清單及其份額
(4) 主要供應商清單及其份額
(6) 銷售及推廣渠道
(7) 過去及預期的增長銷售率及市場份額
(8) 成本結構及收益率
(9) 競爭對手的情況
(10) 影響公司所屬行業之發展的主要正面/負面因素

D. 重要的公司協定
(1) 重大供應和銷售合同
(2) 重大貸款合同
(3) 抵押合同
(4) 擔保合同
(5) 租賃合同
(6) 建設工程合同
(7) 以公司為締約方的經銷協定、分銷協定、授權合約、特許經營協定、非競爭協定
(8) 管理層協定
(9) 其他合同

E. 重要資產
(1) 關鍵的有形資產:不動產、設備、設施及其他實物資產
(2) 關鍵的無形資產:專利、商標、版權、專有技術、軟體、許可和批准及特許經營

F. 法律事項
(1) 所有重要的訴訟、行政處罰、行政覆議程式、政府調查或問訊事項,包括過去,現在及潛在的
(2) 最近三年內就進行中的、已終結的訴訟或仲裁案件與律師之間的備忘錄或信函

G. 保險:所有已購買的保險單和賠付情況

另外,在進行盡職審查前,通常雙方都會簽訂保密協議。不過,即使簽了,有些資訊特別是關於銷售及產品的,賣方都是不會願意公開太多的。

還有一點值得提一下,如果涉及大型的收購合併,賣方通常會開放一個Data Room,方便買方進行DD Review之餘,也可以比較有效控制資料外流。

盡職 審查 Bittermelon 苦中 作樂
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=16791

【問對解讀】3分鐘弄懂PE的盡職調查

http://www.infzm.com/content/80296

PE導致謝頂?

如果你哪個投資界的哥們兒換了新工作,全國各地跑來跑去,四處打聽各種專家求教問題,回家就埋頭查數據寫報告,頭髮一把把地掉,那他估計是來PE投資機構了。

PE的盡職調查不好幹

股權投資企業對人員素質要求嚴格,工作不好幹,而優秀投資機構的盡職調查工作和投資工作比一般股權投資機構的更難,更不好幹,因為優秀投資機構秉持 「獨立盡職調查,獨立判斷決策」原則。優秀投資機構員工把諸如財務和法務等其他投資機構外包出去的專業活也自己幹了,而且要干得更好,效率更高,當然不容 易。

上面這條只是一個顯而易見的原因,其實還有眾多隱情。優秀投資機構對投資人員的工作要求之高,不是內部人是無從體會的。

盡職調查第一關:偵探

福爾摩斯的故事和電影,大家都喜歡看,因為做個偵探不容易,不是一般人能幹的活,一旦出了高手,必定超越了尋常,必定是一部傳奇。這裡類比一下,我可以負責任地告訴大家,在優秀投資機構想做好,先把自己訓練成福爾摩斯,而且這是第一步的初始要求。

真實地瞭解企業,拿出真實的財務數據,對於上市的公眾公司都不容易,還出過那麼多欺詐行為,何況是未上市的私人企業。但是,真實性是企業估值和投資 的基礎,如果這個弄不明白,那就別幹了,但是想弄清楚,就得先學會做偵探。我們曾蹲在二三級城市的連鎖店門口一整天,記錄真實的客流量,曾設計調查問捲到 大街上厚著臉皮做攔截訪問,曾假扮客戶冒著被打的危險深入競爭對手老巢瞭解虛實,曾為實地勘察事情走山路差點命喪深澗,曾對企業的不同部門使用連環計驗證 銷售數據,曾調動各種關係拿到監管機構的數據……

盡職調查第二關:拼圖

會做偵探,還得會做拼圖。得到了真實數據,對不起,這只是第一步,接下來你需要用這些數據拼出企業的一副三維全息完整圖形,全面反映企業的業務模 型、行業特徵、發展前景、運營管理、核心團隊、歷史沿革……這裡也有一個類比,這個工作要求你比繡花女工更細緻,要比系統分析員更有大局觀,要比程序員更 有邏輯性。最可悲的是,此時有可能發現,由於一開始的假設模型是錯誤的,造成你千辛萬苦得到的真實材料和數據都是細枝末節,關鍵材料缺失,之前的工作幾乎 白費。崩潰!不過,崩潰了,也得重啟系統,從頭再來。

盡職調查第三關:算命

這些工作之後,才開始觸及工作的核心——上市預測和盈利預測。優秀投資機構對此項核心工作的要求之嚴格簡直是不可理喻,要求企業未來的真實盈利情況 與我們做的盈利預測一致,其波動範圍必須在XX之內。不過聽說有人能做到,不管你信不信,反正我是信了,誰叫優秀投資機構的牛人多。

盡職調查Boss關:項目評審會

過了三關,切莫得意,你將在項目評審會上面對一幫「控制狂」評委。他們會問到哪些問題?套用阿甘的一句話:「人生就像一盒巧克力,你永遠不知道下一 顆是什麼」,我們永遠不知道那些問題是什麼。因為評審們要控制一切風險,要讓我們揭示一切風險,甚至連所有意外事件發生的可能性都要充分考慮在內,比如: 如果油價暴漲到150美元會怎樣?如果出現極端天氣企業的運營會怎麼樣……評審委員不僅在風險方面像「控制狂」,在具體問題上也細緻入微,甚至會問到實際 控制人七大姑子八大姨的事情。所以,有時評審會能從上午開到凌晨,有時即使這樣最終也沒有得出什麼結論,最後評審還可能撂下類似這樣的話,「你們項目沒有 做好,無法決策,還需補充調查……」

盡職調查之後續:這事還沒完,別急著慶祝

如果項目通過了評審會,做出了投資決定,哥們兒,我們離歡慶還差得遠呢?你在會上揭示的各種風險還要自己拿出對策,需要討論投資方案和談判策略,這時,你的角色就變成了諮詢顧問和設計師。

PE是十項全能

回想起來,我們從偵探,變成了系統分析員、繡花工,再變成預言家、演說家,最後再變成諮詢顧問、設計師和談判專家。哥們兒,你說這活好幹嗎?

(作者張凱是問對網用戶、在PE投資機構擔任投資總監)


問對 解讀 分鐘 弄懂 PE 盡職 調查
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=36895

如何進行房地產投資的盡職調查? 張永鵬

http://blog.sina.com.cn/s/blog_52f179b50102edh7.html
 房地產投資盡職調查一般包括四個方面,第一,法律的盡職調查,第二,財務和稅務的盡職調查,第三,市場和運營的盡職調查,第四,對現有的資產做一個評估,第三方評估。

   法律盡職調查主要包括什麼內容呢?主要就是對原來公司的股東和前一兩年簽的協議,要做一個詳細的瞭解。因為我們有時候會看到一些企業,不是說關連交易不好,關連交易非常密集,而且這麼多關連交易對我們去投資的項目公司產生的一些潛在的風險,或者是這家公司在跟我們合作之前,人為把它掏空的跡象,簽了很多複雜協議,這些方面都要引起重視,這也是法律盡職調查的一個重點。還有我們看到的案例是什麼呢?有許多項目,舉例說,土地證已經獲得,土地證按評估值3億,但是律師就會提醒,這個土地款沒有交完或者這個土地沒有經過招拍掛,或者這塊土地根本沒有付錢,或者這塊土地就付了20%的錢,土地證獲得了,種種原因,歷史遺留的問題,像這些都是律師必須和投資者講清楚,風險提示。或者律師也會提出,這個交易付款,怎麼付款週期比較安全,現在錢一下子打給他可能出現什麼不安全的情況。

    律師的作用非常大,我自己也跟很多家律師事務所合作,我個人覺得,兩點要值得重視,第一點,不能完全依賴外部的律師,基金管理公司應該有自己基金管理團隊,自己公司或者自己公司的律師團隊,隨叫隨到,責任心更強,往往出現這種情況,責任心更強。除了律師,法務方面、財務方面跟市場有千絲萬縷的聯繫,不是說我只做律師方面的其他的一律不管,不可能。有許多公司財務方面非常混亂,其實對律師的判斷也產生很大的影響。

     第二個,外部律師也一定要用,但是外部的律師用的時候不僅僅看這家律師事務所名氣多大,中國第幾大等等,也要看這個部門,或者說負責這個案子的具體人員的經驗,都非常重要。我們經常看到這種情況,好的律師跟好的基金管理人有一個通性,什麼通性呢?經驗豐富,看問題直抓本質,我就碰到一個項目,律師在項目方呆了三天還沒有抓到本質,我也比較急,幾年以前,後來我說了,抓不到本質再留下一個月還是抓不到本質,好的律師經驗豐富,見多識廣,可能半天時間就把這個本質抓出來了。這一點非常重要。當然對背景、情況做一個全面的瞭解,過去的項目的情況,這個律師都有這個義務,資信情況都要調出來。

    第二部分盡職調查是財務和稅收,這一部分調查也是非常非常關鍵的,因為看淨資產是生多少,資產的健康情況,應收款,這個方面還有一些稅收盡職調查。有許多土地很早以前獲得的,看上去土地價格便宜,但是土地增值稅非常大,所以律師也要給予意見,有許多交易可以通過不同的方式達成交易,但是不同的交易方式牽扯到稅收的情況不同,是項目轉讓還是股權轉讓?項目買賣還是股權買賣,股權買賣的時候,什麼形式進去對稅收方面比較合理,所以會計師都要給一些好的建議。

   第三部分,市場和運營盡職調查,這方面除了外部請專家之外,本身基金管理公司在這方面也是有非常專業的人員。剛才我說到了,法律有自己的團隊,財務稅務也有自己的團隊,市場調研、盡職調研也有自己的團隊。同時,最終基金發行的時候我也建議,外部的律師事務所、會計事務所也要聘請。但是內部對市場的判斷,不可能所有的依靠外界的律師、財務師,有兩個問題,效率也低,成本也高,外部臨時請的財務成本比較高。第二,時間浪費了,請他們去,安排看他們的時間,還要簽定協議,時間方面有時候不一定劃得來。還有一點,往往自己的律師、會計師和市場的調研情況,把這個項目否定了,算了,外部不用請了。自己已經否定了,不然效率方面也受很大的影響。

    最後一個,盡職調查的評估,有的時候會計事務所會把評估根據您的要求一起做了,很多會計師也會做評估。當然好的市場分析師,我認為也會做一定的評估。同時還有設計到工程、機電等方面的評估,這一點在投資在建工程和建成物業的時候用的較多。(房地產投資俱樂部)
如何 進行 房地產 房地 投資 盡職 調查 張永
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=73227

信託中的盡職調查 張永鵬

http://blog.sina.com.cn/s/blog_52f179b50102edgu.html

   什麼是信託盡職調查?

 答:盡職調查是信託產品設立過程中的重要環節。盡職調查又稱謹慎性調查,是指信託產品各方達成初步合作意向後,經協商一致,信託公司作為受託人,就本次信託相關的各類事項開展的現場調查、信息收集、資料分析等一系列活動。

 

     信託公司在開展盡職調查時應當遵循哪些原則?

 答:(1)全面性原則。調查內容要在受託職責範圍內儘可能的系統全面,儘可能覆蓋信託產品運作和管理中的各種方面,充分揭示或規避各種潛在風險。同時,盡職調查人員還必須採集和調查所有相關的材料。從各種基礎性材料中發現事實、發現問題、驗證判斷,盡職調查要涵蓋目標企業或目標項目有關管理運營的全面內容。

  (2)審慎性原則。信託公司在開展盡職調查時,應保持在調查流程方面和獲得資料方面的謹慎態度,對任何資料、信息以及相關人員口頭陳述中所發現的任何問題,均應保持審慎的懷疑態度,作更深入地瞭解和探究。信託公司還應結合風險控制的重要性原則,委派專人對盡職調查工作中的相關計劃、工作底稿及報告的覆核。

     (3)區別性原則。針對不對的信託產品和信託項目,盡職調查應該有所側重。首先,盡職調查會因不同的信託目的而不同,通常情況下,資產管理業務的盡職調查內容遠遠大於純受託事務管理的盡職調查內容;其次,盡職調查會因不同的信託財產而不同,以實物資產作為信託財產的盡職調查更注重資產價值和相關權益,而以股權為信託財產的盡職調查則更注重目標企業的經營狀況和相關信用增級手段;再次,盡職調查會因目標企業所處的行業、背景而不同,也會因企業不同的治理結構、規模、成長階段而不同。

 

      為什麼設立信託一定要開展盡職調查?

 答:從信託公司的角度看,盡職調查是進行業務風險管理的起始。在投融資活動中,交易雙方對目標公司或項目主體的信息掌握程度是不對稱的,資金需求方對將要出售或者信託的各類資產相關情況非常清楚,而信託公司對該信息的知悉程度遠不如資金需求方。所以,開展各方面的盡職調查是推動公司科學決策、完成後續商業交易、控制管理各類風險的重要前提。信託公司通過開展盡職調查可以迅速識別項目中的各種風險,挖掘出目標企業或項目的現金流和成長點,辨別出投融資計劃或客戶陳述中的不準確之處。

信託 中的 盡職 調查 張永
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=73229

投資盡職調查的10個要點

http://www.iheima.com/archives/49720.html

一、看準一個團隊(1個團隊)

投資就是投人,投資就是投團隊,尤其要看準投團隊的領頭人。創東方對目標企業團隊成員的要求是:富有激情、和善誠信、專業敬業、善於學習。

二、發掘兩個優勢(1優勢行業+2優勢企業)

在優勢行業中發掘、尋找優勢企業。優勢行業是指具有廣闊發展前景、國家政策支持、市場成長空間巨大的行業;優勢企業是在優勢行業中具有核心競爭力,細分行業排名靠前的優秀企業,其核心業務或主營業務要突出,企業的核心競爭力要突出,要超越其他競爭者。

三、弄清三個模式(1業務模式+2盈利模式+3營銷模式)

就是弄清目標企業是如何掙錢的。業務模式是企業提供什麼產品或服務,業務流程如何實現,包括業務邏輯是否可行,技術是否可行,是否符合消費者心理和使用習慣等,企業的人力、資金、資源是否足以支持。盈利模式是指企業如何掙錢,通過什麼手段或環節掙錢。營銷模式是企業如何推廣自己的產品或服務,銷售渠道、銷售激勵機制如何等。好的業務模式,必須能夠贏利,好的贏利模式,必須能夠推行。

四、查看四個指標(1營業收入+2營業利潤+3淨利率+4增長率)

PE投資的重要目標是目標企業盡快改制上市,我們因此關注、查看目標企業近三年的上述前兩個指標尤為重要。PE投資非常看重的盈利能力和成長性,我們由此關注上述的後兩個指標。淨利率是銷售淨利潤率,表達了一個企業的盈利能力和抗風險能力,增長率可以迅速降低投資成本,讓投資人獲取更高的投資回報。把握前四個指標,則基本把握了項目的可投資性。

五、理清五個結構(1股權結構+2高管結構+3業務結構+4客戶結構+5供應商結構)

理清五個結構也很重要,讓投資人對目標企業的具體結構很清晰,便於判斷企業的好壞優劣。

1)股權結構:主次分明,主次合理;

2)高管結構:結構合理,優勢互補,團結協作;

3)業務結構:主營突出,不但研發新產品;

4)客戶結構:既不太散又不太集中,客戶有實力;

5)供應商結構:既不太散又不太集中,質量有保證。

六、考察六個層面(1歷史合規+2財務規範+3依法納稅+4產權清晰+5勞動合規+6環保合規)

考察六個層面是對目標企業的深度瞭解,任何一個層面存在關鍵性問題,可能影響企業的改制上市。當然,有些企業存在一些細小暇疵,可以通過規範手段予以改進。

1)歷史合規:目標企業的歷史沿革合法合規,在註冊驗資、股權變更等方面不存在重大歷史瑕疵;

2)財務規範:財務制度健全,會計標準合規,堅持公正審計;

3)依法納稅:不存在依法納稅的問題;

4)產權清晰:企業的產權清晰到位(含專利、商標、房產等),不存在糾紛;

5)勞動合規:嚴格執行勞動法規;

6)環保合規:企業生產經營符合環保要求,不存在搬遷、處罰等隱患。

七、落實七個關注(1制度彙編+2例會制度+3企業文化+4戰略規劃+5人力資源+6公共關係+7激勵機制)

七個關注是對目標企業細小環節的關注。如果存在其中的問題,可以通過規範、引導的辦法加以改進。但其現狀是我們判斷目標企業經營管理的重要依據。

1)制度彙編:查看企業的制度彙編可以迅速認識企業管理的規範程度。有的企業制度不全,更沒有制度彙編;

2)例會制度:詢問企業的例會情況(含總經理辦公周例會、董事會例會、股東會例會)能夠瞭解規範管理情況,也能瞭解企業高管對股東是否尊重;

3企業文化:通過瞭解企業的文化建設能知道企業是否具有凝聚力和親和力,是否具備長遠發展的可能;

4)戰略規劃:瞭解企業的戰略規劃情況,可以知道企業的發展有無目標,查看其目標是否符合行業經濟發展的實際方向;

5)人力資源:瞭解企業對員工培訓、激勵計劃、使用辦法,可以瞭解企業是否能充分調動全體員工發展業務的積極性和能動性,考察企業的綜合競爭力;

6)公共關係:瞭解企業的公共關係策略和狀況,可以知道企業是否具備社會公民意識,是否注重企業形象和品牌,是否具有社會責任意識;

7)激勵機制:一個優秀的現代企業應該有一個激勵員工、提升團隊的機制或計劃,否則,企業難於持續做強做大。

八、分析八個數據(1.總資產周轉率、2.資產負債率、3.流動比率、4.應收賬款周轉天數(應收賬款周轉率)、5.銷售毛利率、6.淨值報酬率、7.經營活動淨現金流、8.市場佔有率)

在理清四個指標的基礎上,我們很有必要分析以下八個數據,是我們對目標企業的深度分析、判斷。

1)資產周轉率:表示多少資產創造多少銷售收入,表明一個公司是資產(資本)密集型還是輕資產型。該項指標反映資產總額的周轉速度,周轉越快,反映銷售能力越強,企業可以通過薄利多銷的辦法,加速資產的周轉,帶來利潤絕對數的增加。計算公式:總資產周轉率=銷售收入÷平均總資產。

2)資產負債率:資產負債率是負債總額除以資產總額的百分比,也就是負債總額與資產總額的比例關係。資產負債率反映在總資產中有多大比例是通過借債來籌資的,也可以衡量企業在清算時保護債權人利益的程度;資產負債率的高低,體現一個企業的資本結構是否合理。計算公式:資產負債率=(負債總額÷資產總額)×100%。

3)流動比率:流動比率是流動資產除以流動負債的比例,反映企業的短期償債能力。流動資產是最容易變現的資產,流動資產越多,流動負債越少,則短期償債能力越強。計算公式:流動比率=流動資產÷流動負債。

4)應收賬款周轉天數(應收賬款周轉率):應收賬款周轉率反映應收賬款的周轉速度,也就是年度內應收賬款轉為現金的平均次數。用時間表示的周轉速度是應收賬款周轉天數,也叫平均收現期,表示自企業從取得應收賬款的權利到收回款項,轉換為現金所需要的時間。一般來說,應收賬款周轉率越高、平均收帳期越短,說明應收賬款收回快。否則,企業的營運資金會過多地呆滯在應收賬款上,影響正常的資金周轉。計算公式:應收賬款周轉率=銷售收入÷平均應收賬款;應收賬款周轉天數=360÷應收賬款周轉率。

5)銷售毛利率:銷售毛利率,表示每一元銷售收入扣除銷售產品或商品成本後,有多少錢可以用於各期間費用和形成利潤,是企業銷售淨利率的最初基礎,沒有足夠大的毛利率便不能盈利。計算公式:銷售毛利率=(銷售收入-銷售成本)÷銷售收入)×100%。

6)淨值報酬率:淨值報酬率是淨利潤與平均股東權益(所有者權益)的百分比,也叫股東權益報酬率。該指標反映股東權益的收益水平。計算公式:淨值報酬率=(淨利潤÷平均股東權益)×100%。

7)經營活動淨現金流:經營活動淨現金流,是企業在一個會計期間(年度或月份,通常指年度)經營活動產生的現金流入與經營活動產生的現金流出的差額。這一指標說明經營活動產生現金的能力,企業籌集資金額根據實際生產經營需要,通過現金流量表,可以確定企業籌資總額。一般來說,企業財務狀況越好,現金淨流量越多,所需資金越少,反之,財務狀況越差,現金淨流量越少,所需資金越多。一個企業經營淨現金流量為負,說明企業需籌集更多的資金滿足於生產經營所需,否則企業正常生產經營難以為繼。

8)市場佔有率,也可稱為「市場份額」是企業在運作的市場上所佔有的百分比,是企業的產品在市場上所佔份額,也就是企業對市場的控制能力。企業市場份額的不斷擴大,可以使企業獲得某種形式的壟斷,這種壟斷既能帶來壟斷利潤又能保持一定的競爭優勢。當一個企業獲得市場25%的佔有率時,一般就被認為控制了市場。市場佔有率對企業至關重要,一方面它是反映企業經營業績最關鍵的指標之一,另一方面它是企業市場地位最直觀的體現。市場佔有率是由企業的產品力、營銷力和形象力共同決定的。

九、走好九個程序(1收集資料+2高管面談+3企業考察+4競爭調查+5供應商走訪+6客戶走訪+7協會走訪+8政府走訪+9券商諮詢)

要做好一個投資項目,我們有很多程序要走,而且不同的目標企業改採取的程序應該有所不同、分別對待,但是以下就個程序是應該堅持履行的。

1)收集資料:通過多種形式收集企業資料。

2)高管面談:高管面談,是創業投資的一個初步環境也是非常重要的環節。依據過往經驗,往往能很快得出對目標企業業務發展、團隊素質的印象。有時一次高管接觸,你就不想再深入下去了,因為印象不好。第一感覺往往很重要,也比較可靠。

3)企業考察:對企業的經營、研發、生產、管理、資源等實施實地考察;對高管以下的員工進行隨機或不經意的訪談,能夠得出更深層次的印象或結論。

4)競爭調查:梳理清楚該市場中的競爭格局和對手的情況。通過各種方式和途徑對競爭企業進行考察、訪談或第三方評價;對比清楚市場中的各種競爭力量及其競爭優劣勢。對競爭企業的信息和對比掌握得越充分、投資的判斷就會越準。

5)供應商走訪:瞭解企業的採購量、信譽,可以幫助我們判斷企業聲譽、真實產量;同時也從側面瞭解行業競爭格局。

6)客戶走訪:可以瞭解企業產品質量和受歡迎程度,瞭解企業真實銷售情況,瞭解競爭企業情況;同時,客戶自身的檔次和優質情況也有助於判斷企業的市場地位、以及市場需求的潛力與可持續程度。

7)協會走訪:瞭解企業的行業地位和聲譽,瞭解行業的發展態勢。

8)政府走訪:瞭解企業的行業地位和聲譽,瞭解政府對企業所處行業的支持程度。9)券商諮詢:針對上市可行性和上市時間問題諮詢券商,對我們判斷企業成熟度有重要作用。

十、報告十個內容(1.企業歷史沿革;2.企業產品與技術;3.行業分析(機會與威脅);4.企業優勢及不足;5.發展規劃;6.股權結構;7.高管結構;8.財務分析;9.融資計劃;10.投資意見)

《盡職調查報告》是業務的基本功,是對前期工作的總結,是最終決策依據。寫好《盡職調查報告》,至少應報告以下10個方面的主要內容。

1)企業歷史沿革:股權變動情況,重大歷史事件等。

2)企業產品與技術:公司業務情況、技術來源。

3)行業分析:行業概況、行業機會與威脅,競爭對手分析。

4)優勢和不足:企業有哪些優勢,哪些是核心競爭力;存在不足或缺陷,有無解決或改進辦法。

5)發展規劃:企業的近期、中期的發展規劃和發展戰略;以及發展規劃的可實現性。

6)股權結構:股權結構情況,合理性分析。

7)高管結構:高管人員和技術人員背景情況,優勢、劣勢分析。

8)財務分析:近年各項財務數據或指標情況及分析。

9)融資計劃:企業發展計劃和融資計劃及融資條件。

10)投資意見:投資經理對項目的總體意見或建議。

「廚師炒菜,各有各法。」每家團隊都有自己看項目的辦法,上要訣只是其中的一種而已。

投資 盡職 調查 10 要點
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=74705

溝通 不容忽視的盡職調查項目

http://www.xcf.cn/newfortune/cy/201402/t20140220_552599.htm
 企業投資海外前必不可少的盡職調查,不僅包括法律和財務,也應包括溝通。認識利益相關方的過程,不僅有利於分辨交易中的支持方,也能夠著眼於和他們建立長期的合作關係,增強未來成功的概率。

  盡職調查,是所有成功商業人士所熟知的概念,它通常指投資者在投資之前進行信息蒐集,以儘可能降低風險的過程。瞭解一樁生意的既往歷史、收益率、現有者聲譽,以及與兼併有關的法律條款,這只是投資者注資前需要考慮的幾個方面。在盡職調查上花費金錢、時間和努力,常被看作是必不可少的流程,實際上,也是最好的做法,特別是在投資海外時。

  不幸的是,很多中國公司在投資海外時卻忽略了盡職調查中的一個重要部分:溝通—法律和財務方面的盡職調查一向被視為天經地義,溝通上的盡職調查卻往往被放在不太重要的位置,甚至有時徹底被忽略。

  為利益相關方分類  確立「主要目標」

  大多數投資海外的中國公司都非常低調,以避免吸引過多的注意力。這是一項聰明的策略,因為太過顯眼可能招致本土利益集團、競爭企業或其他利益相關者的批評。但保持低調也需要計劃和策略,更為重要的是,需要有目的地與被謹慎選擇的利益相關方交流溝通。認知及分辨這些利益相關方也是溝通上盡職調查的一環。

  認知利益相關方的過程並不複雜。第一步需要對受投資計劃影響的個體及組織進行分類,或是對投資計劃感興趣即可。被分類的對象包括了消費者、供應商、投資者、社團領袖、競爭對手,以及後援組織等。對於每一個類別,公司都應製作一張表格,列出對投資可能帶來影響(無論正負)的團體或個人。隨後,每個個體或組織都應按照兩個標準打分:一個用來衡量此利益相關方對投資帶來的影響,另一個則用來衡量影響此利益相關方意見和行為的困難程度。在打分之後,每個利益相關方都應該被歸屬於如圖表中的一類(附圖)。

  投資者與某個利益相關方接洽的方法將由他們在圖表中的位置決定。最重要的利益相關人士是那些在商業交易中有巨大影響力,並且自身也較容易被影響的人。這些利益相關人士處於圖表中的B區域,為主要目標,應被謹慎對待,而對其餘三個區域對象的投入則可相對較少。獲得A和C區域利益相關人士的好感能帶來的收益並不大,因為他們不容易被影響。同樣的,與區域D中人士的交往也不會帶來太大助益,因為他們對投資的影響非常有限。

  最近買下紐約一座酒店的中國投資商便是一個範例。為了節省成本,這位投資商引進外籍員工為酒店工作。工會對引進外籍員工產生了異議,但這位中國投資商拒絕與他們進行談判。於是工會向政府監管機構提出抗議,這不僅推遲了許可批發的時間,也增加了酒店開始運作的難度。最終,該項目被拖延了4個月,導致了投資方數百萬美元的損失。

  事實上,如果中國投資商事先進行了盡職調查,就會意識到,工會在紐約十分重要,它們有能力干擾項目進度並能影響政治領袖,從而給生意帶來麻煩。按照對基本利益相關方的圖解,紐約工會正是B區域的利益相關組織,擁有對投資的巨大影響力,且比較容易被用談判的方式影響。如果及時開始談判,將會為投資商節省可觀的資金。

  適當放棄控制權以換取關鍵支持

  國際礦業力拓(Rio Tinto)則選擇了一種不同的方式來推進他們在美國密西根州的項目。2013年,力拓計劃在美國北部開拓新礦,預計產量為3億磅鎳、2.5億磅銅,以及一些其它礦產。此項目預計將會為當地居民提供1000個新的工作機會。

  儘管新礦能為當地帶來可觀的經濟效益,反對意見仍不斷產生。力拓並未正面處理反對意見,而是將決定權交給了當地政府。他們組織成立了社區委員會,並且資助了某個環境組織來研究開礦的位置選擇。通過這種方式,力拓等於將一些重要的商業決定權外包給了當地。當然,它同時也徵募了不少支持者來說服仍然對此項目存疑的人。雖然放棄了某些控制權,但力拓提高了整體的勝算。最終,這個項目得到批准,新礦也開始運作。

  根據筆者的經驗,放棄控制權對於大多數中國高管來說是非常困難的。目前大多數足以走向全球的大型企業領導人都是公司的創始人。要取得成功,他們必須表現出極強的領導力,而這往往需要他們對公司有著很強的控制權。

  但是,在今日的商業世界,成功往往需要企業將部分控制權轉讓 給外部社會,特別是在溝通方面。過去,嚴格遵守「信息規定」的交流被認為對企業至關重要:企業形象需要一致的對外說辭。但隨著信息技術的巨變,特別是社交媒體的出現,對信息的控制權已經變得不那麼重要了。今天,交流的成功之道在於創造,保持和利益相關者牢固而真實的關係,而關係的維繫需要雙方的對話。成功的企業早已不再是簡單地告知利益相關方,他們更多地創造對話的機會。

  如同力拓邀請社會上的利益相關方參與開礦位置的討論,在新市場裡投資的公司必須確定新市場中最關鍵的影響者,並且及早與他們建立聯繫。2013年雙匯收購美國豬肉供應商史密斯菲爾德食品(Smithfield Foods)時,他們在早期就介入了與當地社會領袖的商談。收購案宣佈的當天,弗吉尼亞州農業部長表示,「我們認為這是一次非常良好的合作。考慮到豬肉出口的情況,中國市場意味著巨大的商機」。很明顯,他事先就被知會了有關情況,並且準備好了在收購案宣佈的當天發表贊同的言論。他和其他眾多商界及政界領袖(也都被事先知會過)的支持,在批評者試圖通過參議院聽證來阻撓的情況下,確保了此次收購的順利獲批。

  提前行動 找對人

  當然,在交易前就知會有關人士是有一定風險的。如果錯誤的人,比如競爭對手,提前知道了收購計劃案,會有可能採取行動阻撓其發生,這也是盡職調查如此重要的原因。

  有可信賴的本地諮詢顧問也同樣關鍵。認識利益相關方的過程,不僅有利於分辨交易中的支持方,也能夠著眼於和他們建立長期的合作關係,增強未來成功的概率。此外,一幅清晰的利益相關方圖解亦能夠幫助分辨和中立那些原本嘗試阻撓交易的對手。

  由此可見,成功的關鍵是找到值得信賴、對投資計劃涉足的市場行業都非常熟悉的本地顧問。另一件必要的措施就是儘早開始這個過程—這會幫助避免許多不愉快的「驚喜」,如同紐約酒店的那位投資者碰上的一樣。

溝通 不容 忽視 盡職 調查 項目
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=92283

股權投資如何在盡職調查中發現風險 格隆匯 淘非客

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1081&extra=page%3D1
讀了最近一期關於香港的老千股的文章感慨良多,其實二級市場碰到公司作假好歹還有股票流動性能減少損失,一級市場的股權投資一旦出了問題往往就血本無歸了。下面想根據個人經驗談談股權投資如何在盡職調查過程中發現風險,甚至是公司作假的情況。一般投資基金在和公司達成投資意向(簽署termsheet)以及內部過會後會聘請審計師,律師,行業或技術專家等展開包括業務,財務,法律等方面的盡調。
1,財務盡調
外資基金或國內一線的基金一般會聘請四大對公司的審計報告或管理賬進行review。國內企業大多請國內甚至是本地的會計師審計,不是說國內審計師一定不靠譜,但是國內的審計師更有激勵出對公司有利的報告,在許多會計處理上傾向於採用不嚴格的處理方法,甚至明目張膽做假賬。四大畢竟內控嚴格,考慮到品牌和聲譽影響,以及監管機構的懲罰成本極高,往往可信度較高。但道高一尺魔高一丈,即使是四大也常常被公司欺騙。很多公司做假的目的是吸引投資,抬高估值,無論採取什麼手段,通常都是增加收入,減少成本費用,提高利潤。所以,財務盡調時要重點考察銷售的真實性,成本和費用有沒有虛減,剔除非經營性的收益,這樣才能真實反映公司的盈利能力。比如,很多公司,特別是消費品類,喜歡把貨壓在下遊客戶或經銷商那裡抬高收入,實際上這些貨經銷商根本賣不出去,這時往往在資產負債表上表現為應收賬款增加,賬期拉長,客戶集中度提高。甚至有更惡劣的公司老闆另外開個表面上沒有關係的客戶公司大量採購公司產品。在成本費用方面,公司還喜歡把一些費用資本化來增加利潤,比如研發費用和利息支出。通常四大的水準能在盡調中發現這些問題,但作為投資者本身必須具備火眼金睛的能力,以免被忽悠。其他諸如政府補貼,出售資產等非經營性收益也會扭曲公司真實的盈利能力。在三張表裡面特別需要關注的是現金流量表,尤其是裡面的經營現金流,一方面比較難做假賬(當然也有公司會故意把一部分經營現金流科目混到投資或融資科目裡),一方面能更真實反映公司的盈利能力和行業或產業鏈裡的溢價能力。舉例來說,很多做環保行業的EPC企業,客戶往往是大國企,雖然表面上毛利很高,但拖欠和賴賬非常嚴重,反映在working capital增加很嚴重,有時出現在應收,有時出現在存貨裡,反正經營現金流慘淡,這樣的公司沒做假賬,但是生意很難做。
2,業務盡調
通常需要通過實地考察和訪談對公司業務,上游供應商和下遊客戶進行調研。一般不管是公司各條業務線的主管或普通員工還是上下遊客戶都會由公司安排。謹慎的投資者一般要求公司老闆或高管不在場,否則被訪談對象不敢說真話。有時候投資者還需要通過比對不同受訪者的口徑來cross check,以發現可疑點。有些公司會跟上下游的客戶提前「打招呼」,但是通過提問仍然是能發現「問題」的。另外,一定要去廠房,店面等現場調研,即使不是全部,也要科學的抽選有代表性或對公司營運重要的。永遠不要迷信公司的一面之詞或者賣方顧問和券商,因為賣方的利益出發點和買方不同,極端的案例有券商在公司上市後才發現公司有些廠房實際是不存在的。我曾經調研過一個福建的做強化材料的公司(該公司已經在香港上市,不點名了)。當時公司聘請了某國內券商,組織了一批基金去實地考察後做IPO時的anchor investor。我和一個基金朋友通過以下幾方面懷疑公司不靠譜:首先,我們根據公司的廠房面積,設備台數和產能,工人數量推算出不足以支撐公司賬面上三四億的銷售收入和一年一倍的增長率。一線員工眼神飄忽,三緘其口,生怕說錯話。其次,從公司某前五大客戶那訪談得知該客戶實際背後是同一個老闆。第三,公司號稱行業領袖,但卻從來沒在業內聽說過。第四,公司增長速度驚人,上市市盈率卻不到10倍。我不知道後來參與投資的基金是真傻,還是相信有更傻的人接盤。公司上市發行價大約三塊多,然後在炒作下一度漲到五六塊,後來一瀉千里,目前「穩定」在一塊多。當時擔任公司審計師的某四大公司在上市後沒多久就被「辭退」了,公司後來聘了家國內會計師。
3,行業盡調
隔行如隔山,尤其是像礦,醫療,某些高科技行業,不是那個專業背景的人很難看懂。這時有必要聘請接地氣的專家或通過向那個圈子裡的人來多方打聽和印證才行。如果哪天你發現你碰到一種很牛叉的技術,或者一個「完美」的公司,你就得問問自己何德何能使得自己能競爭過那麼多權貴,土豪和列強讓你碰上。too good to be true!
4,背景調查
謹慎的投資者還會請專業的機構對公司和老闆及高管做背景調查,這非常重要!保不定公司老闆是刑事案件的嫌疑人,或者因為官員被雙規而被「配合調查」的。可能突然某一天老闆就消失了,擱了幾週你才發現他是被紀委請去喝茶了。專業的事要專業的人來做,以前高盛做背景調查的哥們還是FBI出來的。
5,法律盡調也很重要,不過這裡就不贅述了。
總而言之,一級市場的股權投資風險遠大於二級市場,很多風險不是通過協議條款就能規避的,必須擦亮眼睛,這才叫盡職盡責的調查。
股權 投資 如何 盡職 調查 發現 風險 格隆 淘非 非客
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=106169

你真的會做盡職調查嗎?| 黑馬薦文

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0914/158750.shtml

你真的會做盡職調查嗎?| 黑馬薦文
蔡聰 蔡聰

你真的會做盡職調查嗎?| 黑馬薦文

漂亮的盡調報告應該包含以下幾點:結論;依據哪些信息得到該結論;執行了哪些程序來核實這些信息。

推薦人:石慧

推薦星級:★★★

閱讀時長:本文2805字,需5分鐘

推薦理由:投資人是如何評估一個項目的?如何識別項目的風險?在項目推薦給出資人之前,需要做什麽工作?可靠的盡職調查是怎樣的?本文內容由分享投(微信ID:fxtzvc授權i黑馬發布。

享投就投CEO蔡聰曾任職於安永會計師事務所,從事年報審計、上市前審計以及並購審計長達4年之久,他認為四大會計師的盡調極其值得風險投資機構借鑒。以下是他的分享:

盡職調查的核心內涵:符合預期的勤奮勤勉

股權投資,我們都需要對投資標的進行盡職調查,或者我們稱為DD。DD的全稱就是DueDiligence。

Due在英語中的意思是“預期的,應該的”,而Diligence在英語中是“勤勉,勤奮”的意思。兩個詞加起來就是要“符合預期的勤奮勤勉”。好,那麽是誰應該要“符合預期的勤奮勤勉”?

我曾經聽有些投資經理說過盡職調查就是去調查目標企業的管理層有沒有盡自己的責任把工作做好。這個理解是錯誤的,而且錯得很離譜。

所謂盡職調查是,我們投資機構和投資經理要作為我們出資人的受托方和受信方,要盡自己的責任去調查這一家目標企業。

也就是說,投資機構和投資經理向我們的出資人盡責。所有的專業服務領域,例如會計師事務所,律師事務所,投資管理機構,都存在“委托和被委托”的關系。只要存在這種關系,就會有“道德風險”,被委托人的盡責精神尤其的重要!

Due這一個詞,在英語中內涵非常的豐富。它意味著我們投資經理做調查時:要“符合職業道德;符合常識;要合理的懷疑和合理判斷;保持獨立客觀公正;嚴禁利益輸送,歪曲事實。”

在做盡職調查中,我們經常要審核企業未來的業績預測。沒有人能夠100%準確的預測未來,所以,100%準確的預測未來,不是在“Due”的範圍內,沒有人會預期投資經理有這樣的能力。但是,我們都會預期,投資經理會對這個預測所用到的假設做一些合理的判斷,能夠發現一些明顯不符合邏輯的假設。

andreypopov141000050_meitu_1

打個比方,整個行業的毛利率水平最高都不超過30%,而預測中用到的毛利率80%,這是一個很明顯值得懷疑的地方,這就是在“Due”的範圍內,出資人都預期投資經理有足夠的“職業懷疑”的態度,預期他會執行相關的程序,來支持或者推翻這個明顯高於行業水平的毛利率預測。

我曾經在四大會計師事務所工作四年。我深刻的理解盡職對於專業機構的重要性,深刻的理解客觀全面的信息對投資決策的重要性。

投資經理的責任:獨立客觀地發表意見

審計師的責任是根據自己的調研對項目的財務數據和信息發表獨立、客觀的意見。報表使用者根據自己的需求做出自己的決策,決策帶來怎樣的結果跟審計師無關。

而投資經理的責任也是類似:完成獨立、客觀的調研,對項目的投資價值發表自己的意見——值得投資還是不值得投資,在報告中如實客觀的表述意見的依據和邏輯,以及客觀表述項目的風險。而出資人或者授權決策機構根據自己的風險偏好做出決策。

審計師無須為報表使用者依據審計師的意見做出的決策負責,同樣投資經理不應該為投資決策機構采納或者不采納投資經理的意見產生的後果負任何責任。

olegdudko150703944_meitu_2

只有一種情況審計師和投資經理都需要負責任:沒有盡責導致他人錯誤的判斷!如果審計師未盡責導致損失,那要負責、被索賠甚至直接導致倒閉,曾經的五大會計師事務所之一安達信就是因為在安然公司的審計中沒有盡責而倒閉。而投資經理沒有盡責導致損失,他也應該承擔相應的責任。以下情況是投資經理明顯失責,原則性的失責:

1、把自己的想法描述成項目團隊的想法。

有一些想法和戰略思考由團隊提出來,與團隊根據投資經理的意見提出來是有本質的區別。投資經理經驗豐富了,往往知道項目怎麽發展會成功率較高,他把自己的戰略思考寫到了報告中了,讓人誤以為是團隊自己的想法,這會對決策者產生誤導。

2、因為主觀原因或者迫於領導的壓力,為了讓項目通過,粉飾項目,誇大其競爭力和潛在收益,掩飾或者淡化其風險。嚴重的原則性錯誤和道德問題!

投資機構上下都應該明確讓項目通過不是投資經理應該承擔的職能。在目前的風險投資行業慣例中,項目投對了成功了,投資經理一般都能分到部分的carry,而項目失敗了,不用承擔責任,頂多就損失了日後的可信度和名譽。

這種機制很容易就讓投資經理“鋌而走險”,傾向於讓高風險的項目通過。這其實是一個“道德風險”。解決這個風險:在沒有項目投資經理“強制性跟投”的機制下,只能依靠投資經理自覺“盡責”!

3、形式上或者實質上不獨立。與被調查方過於親密,有利益沖突,接受被調查者不合理的款待,甚至賄賂,都是原則性失責。

我曾經在調研項目時有項目方要送我名貴茅臺。雖然他主觀並沒有想通過借此影響我獨立調研的意思,但我委婉拒絕了,我直接告訴他:“我需要保持形式和實質上的獨立,否則哪怕我沒有犯任何錯誤,導致決策錯誤的話,我都是有原則性的失責。”(這種形式和實質上的獨立性,是審計師的道德標準。)

高效的盡調:風險導向、有所側重、充分規劃、高效執行

明確了投資經理的責任後,我們來講如何開展和規劃高效率的盡職調查。四大的審計師為了我們提供了很好的方法論。下圖是四大的審計師開展盡調的大致流程:在出外勤前,做充分的分析,以風險為導向制定詳盡盡調策略和計劃。在客戶那里高效的執行已經制定好的審計程序。

640.webp (1)

四大的盡調一言以蔽之:

風險導向

有所側重

充分規劃

高效執行

根據這個指導思想,優化後的風險投資盡調流程,大致分為:立項前調研,立項與計劃,實質性調查三個主要步驟。

大部分項目在立項之前都可以初步判斷其“潛在收益”和“風險”是在哪里?在特定的交易條件下是否有投資價值?這些判斷的依據當然是沒有經過實質上核實,主要是根據投資經理本人的經驗判斷和根據創始團隊提供的信息進行論證。

在這一階段如果項目的投資價值無法得到論證,那麽就沒有必要立項。

項目獲得立項後,實質性調查目的是核實做出以上判斷所依賴的信息和假設而已。

實質性調查有三種可能的結果:立項前的論證得到核實、立項前的論證需要修訂、推翻立項前的論證。這三種結果都正常。

640.webp (2)

取證方法要盡顯“盡職”思想

說到實質性取證調研,審計師有豐富的指引,這些指引完全通用,可以直接拿過來用。我給大家列舉一些:

應當保持職業懷疑態度,運用職業判斷,評價證據的充分性和適當性。這里職業懷疑態度,就是Due Diligence中的Due Care;

風險越大,需要的證據可能越多;

從外部獨立來源獲取的證據比從其他來源獲取的證據更可靠;

直接獲取的證據比間接獲取或推論得出的證據更可靠;

以文件記錄形式(無論是紙質、電子或其他介質)存在的證據比口頭形式的證據更可靠;

不同來源獲取的證據或獲取的不同性質的證據能夠相互印證,具有更強的說服力;一個人說謊是容易的,但一個人持續說謊,或者讓很多人同時說一個謊都是困難的,是很容易被發現的;

可以考慮獲取證據的成本與所獲取信息的有用性之間的關系,但不應以獲取證據的困難和成本為由減少不可替代的程序。

一個漂亮的盡調報告應該包含以下幾點:結論,其依據哪一些信息得到該結論,執行了哪一些程序來核實這些信息。

盡職調查中有價值的是這些執行過調查程序去驗證和核實的信息,這樣決策者才能根據這些信息來決定其套用自己邏輯,自己的風險偏好水平,還是接受投資經理的邏輯和建議。

640.webp_meitu_1

盡職調查 投資 創業
贊(...)
文章評論
匿名用戶
發布
真的 會做 盡職 調查 黑馬 薦文
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=215149

漲姿勢:風險投資中盡職調查環節的一些基本知識

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/1011/159150.shtml

漲姿勢:風險投資中盡職調查環節的一些基本知識
土匪楊軒 土匪楊軒

漲姿勢:風險投資中盡職調查環節的一些基本知識

盡職調查屬於整個投資過程中非常重要的一環,創業者應該了解一下。

*本文土匪投資日記微信公號(ID:tufeitouziriji)授權i黑馬轉載,作者楊軒。

關於盡職調查,對於創業公司來說至關重要。本文為作者楊軒在犀甲資本【回聲公開課】的內容整理,希望對創業者有所幫助。

問:楊總,您好。感謝您抽出寶貴時間來參與我們【回聲公開課】的活動,為創業夥伴分享幹貨,那麽請您先自我介紹一下,並且也介紹下曲速資本。

土匪:大家好,我是楊軒,曲速資本的創始合夥人,非常感謝【犀甲資本】和【有聲】,今天能夠有機會和大家交流一下。曲速資本主要做早期投資,從天使到A輪,100-1000萬人民幣,主要是互聯網金融,以及傳統行業和互聯網結合的方向。比如說交易平臺,區域性、行業性的平臺。我們會對一個行業做深入研究,研究之後做決策會快一些。去年我們投了十幾個項目,在資本寒冬的今年少了很多,個位數字吧。

:對於在融資中和即將融資的創業夥伴,他們特別想了解盡調環節包括哪幾個方面?盡調方法包括哪些?創業者需要註意什麽?

土匪我稍微花些時間和大家分享下,盡職調查屬於整個投資過程中非常重要的一個環節,整個投資的過程可以分為這幾個階段,第一:對我們來說是項目收集,然後內部有個項目的初審,會簽個投資意向書(TS),簽過後進行盡職調查,盡職調查後,進行投資的決策,如果真的決定投資了,那我們就簽個投資協議,還有工商變更,打款之類的一些問題,所以盡職調查在整個過程中起到了一個非常重要的作用,它在我們做投資決策時很可能導致一票否決式,也就是決定了這個項目投還是不投。

盡職調查的目的分為三方面:價值發現、風險發現、投資可行性的分析

價值發現:相當於在過程中去驗證企業過去的財務業績是不是屬實,是不是有出處,更重要是預測企業在未來的業務、財務上的數據安排,在這基礎上我們會根據這些數據對企業進行估值,因為在盡職調查中發現的風險我們就會對目標公司的估值做調整,然後得出一個符合目標公司實際估值的一個結果。

風險發現:我們在這個過程中決定我們最後做的決策,其實很重要的就是得提前排查這些風險,這些風險對我們來說的話可能就非常重要,比如說經營性的風向、股權是否有瑕疵、是不是有債務、法律是否有訴訟、環保是不是有問題、監管及政策是否有問題。這些在最終一個交易文件中,都是要進行一些陳述並呈現出來的,因為這個是我們一個必備的流程,還包括違約的條款、交割的義務、交割的承諾等,都是把它給列進去了。還有會做一些簽署,比如目標公司得保證他所說的知識產權、商標、域名等都是屬實,責任的分擔需要明確,需要先做一個非常明確的分割的。

投資可行性的分析:這一塊是我們要判斷一下是不是在操作性上或者說存在一些具體的可執行性,比如在時間上、在後續的投資過程中是不是具有可行性,如果說大股東有問題等,這個在投資可行性上就會存在障礙。

調查的範圍也分成三塊,包括業務,財務和法務。第一,業務這塊主要就包括商業運作過程中的各種事項、市場的分析、競爭的地位、客戶的關系、定價能力、供應鏈,還有些監管和政策等問題。

第二,財務的一些調查包括,歷史上那些經營的業績、未來的一些盈利預測、現金流、營運資金、股權架構、融資架構、資本開支以及財務方面敏感的一些問題。這個與一般財務審計驗證真實性的目的稍微有點不太一樣,做財務方面的盡職調查,主要目的是評估企業存在的財務風險及投資價值,手段可能跟一般的那種審計就不太一樣,因為更多的會用一些趨勢分析、結構分析等其他的分析工具。

第三,就是法律的一個盡職調查。這塊我們一般都會請些律所或者這方面比較知名的有經驗的律師。提供一些法律文件,包括股權架構、公司治理結構、一些產權、比如有房子,有一些固定資產所有權及稅收這方面。抵押擔保、訴訟、產權雇傭關系、社保之類等很多可能跟法律相關的一些事情。這塊的作用主要是幫我們評估一下企業資產的合規性跟潛在的法律風險。

盡職調查一般的操作過程是制定一個計劃,然後收集材料、起草一個報告、內部審核,最後整理,這個需要財務、法務等業務同時進行。有一些是自己的團隊,有時還有一些外部的團隊共同參與。

方式方法也蠻多樣的,包括一些文件的審閱、訪談、電話、郵件、微信及現場調查、內部溝通,甚至很多不太方便說的一些方式,最終形成報告,作為我們投資委員會決策的一個參考依據。

我在前面講了比較詳細的一個整個過程,但具體操作過程中可能不一定有這麽複雜。一些相對早期的項目,在財務、法務及業務上面沒有太多需要調查的東西,這個時候最重要的就是保持好溝通,不要弄虛作假,就誠實守信這一個,大家做一個比較平等的溝通,千萬千萬不要去作假。我覺得如果大家跟一個投資公司走入盡調環節中,首先那就恭喜大家,然後第二就是積極配合,把自己比較真實一面展現出來,也可以提前做一些準備,讓盡調順利完成就OK了。

:早期創業公司在財務方面並不謹慎對待,通常尋找第三方財務代理公司幫助,致使在財務報表、銷售合同清單、來往票據、抄報稅和各種往來金額方面上錯誤頻出,那麽在財務盡調中,應如何應對以上問題?

土匪坦白說這個事情是非常普遍的,絕大部分的早期創業公司都是這麽做的,沒有什麽不好意思說,如果說這個投資人真投你的話,就直截了當開門見山的說就可以了,因為投資機構進來很大的作用,就是在財務或業務上幫助創業公司做得更規範更好一些。

至於第三方財務代理公司,這塊的話我建議也是這麽去操作,因為對於小的初創業公司來講,在公司很小的時候專門聘請個特別專業的財務其實也沒有特別大的必要。但是CEO心里得有本帳,就是要知道自己錢花在哪兒,是怎麽花的,為什麽這麽花,花了多少,然後自己賺了多少,每個月得花了多少賺多少,還有多大的一些資金缺口,自己公司的現金流還能撐多少時間,這些需要CEO非常非常清楚。

對於這種財務合規性不用要求不用一定按照上市公司那種規則,不需要把太多時間跟精力花在這個方面,但是必須遵守國家的一些規章制度。這塊的話有一些比較有經驗的CEO或有經驗的財務顧問可以給建議,但是千萬不要去犯法。這個其實就是需要你去平衡的一個點吧。

而且不用說因為要應對這個盡職調查,所以特地要去做一些什麽事情,我覺得這個完全沒有必要。投資機構一年要做很多很多盡調,所以呢,也不用不好意思,有問題就大家直接說就行了。

:在法務盡調時,創業公司需要註意些什麽?哪些環節是必不可少的?

土匪這個要稍微強調一下,法務這塊盡調希望大家千萬不要惹一些不該惹的麻煩,譬如擔保、或者官司、或者所有權、版權一些的問題,比如侵權、違規、違反政策的一些事情,這些事情千萬不要觸犯。

因為這些事情相當於紅線,有些事情我們可以協商,但是有些事情就是紅線,譬如違反一些政策和法規,就是在整個公司層面碰到一些風險或潛在風險,或者在股權結構、治理結構上出現問題,這種是資方非常不願意看到的,也是對決策產生非常大的負面作用的因素,即使很好的項目,寧可不去冒這樣的風險,也就一票否決了。

:人事盡調時投資人最關註哪幾點?如何避免創始團隊撒謊、刷單或者出現類似神奇百貨等項目創始人任意揮霍的現象? 

土匪在早期投資還是看團隊和人

首先就是看人品,這個創業團隊或CEO人品行不行,值不值得信賴,如果這個有問題就直接pass掉了,那就沒辦法了。其他如業務能力、經驗、行業資源、人脈等因素,這些也不是一朝一夕,都是在這個行業內經歷過許多事情慢慢積累起來的,所以建議創始人也沒必要去修飾,把最真實的一面展示出來就OK了。

如何避免我覺得其實很簡單,大家心里都很清楚什麽是對的,什麽是錯的,只要大家按照自己心里覺得對的事情去做就行了。因為現在也不像以前整個市場非常火熱,有些不是很合乎常理的事情也會得到認可,現在大家也看到了,基本上現在這種事情也越來越少發生,所以我覺得大家還是做自己覺得正確的事情,和走自己覺得正確的路就可以了。

:跟楊總聊了這麽多,楊總可能不知道其實我也是您的小粉絲呢:),還想讓您推薦影響您最大的幾本書籍。

土匪《三體》。可能每個人階段不太一樣,有很多好的書都可以看看或瀏覽一下,反正我認識的比較優秀的CEO看書的質都非常好,量也非常大,獲取信息的渠道也特別多元。

:最後一個問題啦,假設您現在是創業者,會從事哪個領域的創業,如果是互聯網金融領域的話,您會在哪個立基市場深耕?

土匪我會找個自己最熟的領域,做自己最擅長的事情。

風險投資 創業者
贊(...)
文章評論
匿名用戶
發布
姿勢 風險 投資 盡職 調查 環節 一些 基本 知識
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=218150

國稅總局:明年起施行非居民金融賬戶涉稅信息盡職調查

14日,國家稅務總局就《非居民金融賬戶涉稅信息盡職調查管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見。辦法將於明年1月1日起正式施行。

根據《管理辦法》,依法在我國境內設立的金融機構,包括存款機構、托管機構、投資機構和特定保險機構,應按照以下時間和要求,對在本機構開立的金融賬戶開展盡職調查,識別非居民賬戶,並收集賬戶相關信息:

► 2017年1月1日開始,對新開立的個人和機構賬戶開展盡職調查;

► 2017年12月31日前,完成對存量個人高凈值賬戶(截至2016年12月31日金融賬戶加總余額超過600萬元)的盡職調查;

► 2018年12月31日前,完成對存量個人低凈值賬戶和全部存量機構賬戶的盡職調查。

1 2 3
國稅 總局 明年 施行 居民 金融 賬戶 涉稅 信息 盡職 調查
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=218817

財政部:2017年年底前對存量個人高凈值賬戶完成盡職調查

5月19日,財政部等六部門發布《非居民金融賬戶涉稅信息盡職調查管理辦法》,7月1日起,我國境內金融機構將對存款賬戶、托管賬戶、投資機構的股權權益或債權權益以及具有現金價值的保險合同或年金合同開展盡職調查。這些賬戶不論金額大小,都應通過盡職調查識別賬戶持有人是否為非居民。中國要求金融機構在2017年年底前對存量個人高凈值賬戶完成盡職調查、2018年年底前對存量個人低凈值賬戶盡職調查。

一、《管理辦法》出臺的背景是什麽?

受二十國集團(G20)委托,經濟合作與發展組織(OECD)於2014年7月發布金融賬戶涉稅信息自動交換標準(以下簡稱“標準”),獲得當年G20布里斯班峰會的核準,為各國加強國際稅收合作、打擊跨境逃避稅提供了強有力的信息工具。在G20的大力推動下,目前已有100個國家(地區)承諾實施“標準”。

經國務院批準,我國向G20承諾實施“標準”,首次對外交換信息的時間為2018年9月。2015年7月,《多邊稅收征管互助公約》由十二屆全國人大常委會第十五次會議批準,於2016年2月對我國生效,為我國實施“標準”奠定了多邊法律基礎。2015年12月,國家稅務總局簽署了《金融賬戶涉稅信息自動交換多邊主管當局間協議》,為我國與其他國家(地區)間相互交換金融賬戶涉稅信息提供了操作層面的依據。

本次發布的《管理辦法》旨在將國際通用的“標準”轉化成適應我國國情的具體要求,為我國實施“標準”提供法律依據和操作指引,既是我國積極推動“標準”實施的重要舉措,也是我國履行國際承諾的具體體現。

二、《管理辦法》對哪些人影響較大?

《管理辦法》主要對在中國境內開立賬戶的非居民或者有非居民控制人的消極非金融機構影響較大。這里所稱非居民,是指中國稅收居民以外的個人和企業(包括其他組織),但不包括政府機構、國際組織、中央銀行、金融機構或者在所在地政府認可和監管的證券市場上市交易的公司及其關聯機構。

非居民或者有非居民控制人的消極非金融機構在開立金融賬戶時,需要詳細填寫賬戶持有人或控制人的稅收居民身份聲明文件,包括姓名(名稱)、現居地址、稅收居民國(地區)、居民國(地區)納稅人識別號、出生地、出生日期等信息,並應確保信息真實、準確。

上述信息報送到相關部門後,由國家稅務總局按照我國對外簽訂的協議交換給賬戶持有人居民國稅務主管當局。

三、所有類別賬戶的盡職調查程序一樣嗎?

《管理辦法》將賬戶分為個人和機構兩類賬戶,每類賬戶又分為新開賬戶和存量賬戶。不同類別賬戶的盡職調查要求和程序有所不同。簡單來說,新開賬戶盡職調查要求相對嚴格,需要開戶人提供其稅收居民身份聲明文件,金融機構根據開戶資料進行合理性審核。存量賬戶盡職調查程序相對簡易,金融機構主要依據留存資料進行檢索。有條件的金融機構可以選擇將新開賬戶盡職調查要求適用於存量賬戶。具體要求詳見下表:

財政部 財政 2017 年年 底前 前對 存量 個人 賬戶 完成 盡職 調查
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=249819

證監會提醒保薦人在進行盡職審查時應作出合理判斷

1 : GS(14)@2011-08-06 14:20:03

http://www.sfc.hk/sfcPressReleas ... ervlet?docno=11PR90


今期《雙重存檔簡訊》提到,多宗上市申請的保薦人並沒有在提交申請前嚴謹地評估上市申請人業務的穩健性及可持續性。其中兩宗個案,申請人經營核心業務的手法顯然值得商榷,除可能會引起法律申索、監管行動外,甚至可能會令業務中止。另有兩宗個案的申請人在提交申請前不久已失去主要的收入來源,或要面臨即將失去主要收入來源的重大風險。儘管監管機構多次提出查詢,上述個案的保薦人仍未能就有關事宜提供客觀持平的分析。

今期簡訊亦提到,多宗個案的上市文件初稿並沒有妥善披露在成本架構上出現的重大變動,直至監管機構作出查詢,申請人才予以修正。這情況令人質疑,保薦人在提交上市申請前有否細心審閱上市文件初稿,以確保申請人已充分披露適當的資料。
2 : GS(14)@2011-08-06 14:20:39

http://www.sfc.hk/sfc/doc/TC/speeches/public/dual/Aug11.pdf
有幾宗個案的申請人經營核心業務的手法顯然值得商榷,該等經營手法合法與否對業務穩健性有著關鍵影響。然而,申請人的上市文件初稿卻顯示保薦人未有妥善查明有關經營手法的合法性,亦沒有妥善評估有關經營手法對申請人的業務可能帶來的影響。

其中一宗個案的上市申請人經營網上交易平台,藉此讓客戶買賣由第三方經營的網站的虛擬產品。網站經營商一般會在用戶協議訂明,用戶不可買賣虛擬產品或利用網站經營商的專利軟件作商業用途。在提供交易服務的過程中,申請人下載第三方所開發的有關軟件並利用該軟件代客戶轉讓虛擬產品。雖然申請人下載軟件前已承諾遵守網站用戶協議,並完全知道上述交易服務有可能違反用戶協議,但仍然提供該等服務。此經營模式可能會導致有關網站的經營商向上市申請人提出申索,同時令人質疑為何申請人的管理層在無意遵守協議的情況下,仍然認為適宜訂立該等協議及承擔違約可能帶來的法律風險。經過逾一年的審查過程,在監管機構作出多番查詢後,申請人才更改經營模式以期減低公然違反用戶協議所引致的法律風險。在我們就新經營模式的合法性作出進一步的查詢前,這項申請因處理期限已過而失效。
3 : GS(14)@2011-08-06 14:20:53

在另一宗涉及地產發展商的申請,上市申請人在業務紀錄期內唯一的發展項目是一棟結合住宅單位及辦公室的商品貿易中心綜合大樓,但用作興建該綜合大樓的土地僅獲准作倉庫及貯物用途。由於申請人已將綜合大樓部分單位出售或出租,有關買家及租戶可能會向申請人提出申索。雖然監管機構作出多番查詢,但上市文件草擬本始終未能證明該物業的實際用途符合有關土地的許可用途,亦未有說明物業實際用途與土地使用權的許可用途不符可能會帶來甚麼後果。保薦人一直未能充分解釋申請人業務的合法性,該上市申請最終因處理期限已過而失效。
4 : GS(14)@2011-08-06 14:21:17

已失去或可能失去主要收入來源
另有若干個案的上市申請人在呈交上市申請前失去主要收入來源,或面臨即將失去主要收入來源的重大風險,但保薦人未能證明申請人的業務不會因此而受到重大不利影響。

某宗個案的上市申請人於業務紀錄期的所有收入均來自分租及管理三個租賃物業,但這三個物業的收益及盈利卻持續下跌,原因是其中一個為申請人帶來大部分收入的物業正被分階段清拆。直至業務紀錄期結束時,該物業已完全拆毀,申請人若非就一個近期落成的物業確認重估收益,便會在最近的財政年度錄得虧損。這令人懷疑申請人能否符合 《上市規則》下對基本財務表現的要求。監管機構向保薦人提出關注後,該申請因處理期限已過而失效。

另一宗個案的上市申請人是某主要電訊經營商眾多增值服務供應商之一。該申請人的業務完全依賴該電訊經營商的流動通訊平
台,而雙方就此簽訂的合作協議在預計上市日後不久便將會屆滿。在業務紀錄期將近結束時,該電訊經營商大幅調低申請人分佔的費用收益百分比,理由據稱是為了更積極地參與提供有關服務。儘管監管機構多次提出查詢,保薦人仍未能提供充分實據,以證明該合作協議相當可能會按類似或合理的條款續訂,或證明假如該協議未獲續訂,申請人在失去營運平台的情況下仍可繼續經營業務。在保薦人未能釐清上述事宜之前,這宗上市申請已因處理期限已過而失效。
5 : GS(14)@2011-08-06 14:22:04

呢個好明顯造數啦...
另一宗個案的上市申請人本來按成本價向單一供應商購買主要原材料,而該供應商本由關連人士擁有。在申請人將近呈交上市申請時,該供應商被獨立的第三方收購,向申請人出售原材料的定價機制亦因而改變,但申請人在上市文件初稿中僅籠統地表示原材料價格將會改為按第三方的價格定價,不過可能經由磋商而取得折扣。上市文件草擬本沒有適當地說明定價機制的改變將會對申請人的成本架構產生甚麼影響,直到監管機構提出要求,申請人才作進一步披露。
6 : GS(14)@2011-08-06 14:22:19

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110806/News/ea_eaa3.htm
證監轟保薦人 沒嚴謹評估新股
  2011年8月6日
7 : GS(14)@2011-08-06 14:39:55

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15499197

證監轟保薦人多宗罪
2011年08月06日
8 : reference(1610)@2011-08-06 15:45:30

投行班友抵打,但守門口嘅quality又如何?佢地問問題的準乘度有時比核數班友重差,50步笑百步
9 : reference(1610)@2011-08-06 15:47:41

點解間公司得單一水源、單一客戶、單一產品佢地又批上市?
10 : GS(14)@2011-08-06 17:02:16

9樓提及
點解間公司得單一水源、單一客戶、單一產品佢地又批上市?


有政府幫手
證監會 證監 提醒 保薦人 保薦 進行 盡職 審查 時應 作出 合理 判斷
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=275684

保薦人就上市文件不披露機密資料的盡職審查 (GL21-10) (於2013年7月及2017年3月更新)

1 : GS(14)@2017-04-12 12:43:52

http://cn-rules.hkex.com.hk/tr/chi/tr_9267_10661.pdf
保薦人 保薦 上市 文件 披露 機密 資料 盡職 審查 GL 21 10 2013 月及 2017 更新
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=330068

海航子公司美上市被叫停 傳未通過盡職審查 高盛擱置保薦

1 : GS(14)@2017-09-10 15:43:35

【明報專訊】受內地點名批評海外收購的海航集團,接連有海外業務發展遇阻。昨日有外電報道指,投行高盛已擱置保薦海航旗下IT企業文思海輝(Pactera)在美國IPO的計劃;另外又傳,德國保險業巨頭安聯(Allianz)在諮詢過有官方背景的中投公司意見後,已拒絕海航入股。

明報記者 陳子凌

據外電路透社昨日引述4名知情人士透露,高盛已叫停海航旗下IT外包分支公司文思海輝在美國上市的計劃,因為這一項交易未能滿足高盛的內部盡職調查要求。高盛拒絕就此事發表評論。海航及文思海輝則沒有回覆。

原定明年初美上市

資料顯示,總部位於北京的文思海輝原本於納斯達克上市,2013年10月獲黑石集團斥6.25億美元(約48.75億港元)提出私有化收購,成為其在華最大資產之一。及至2016年10月,黑石集團以6.75億美元(約52.65億港元)作價,將文思海輝售予海航,當時文思海輝的估值約為9.3億美元(約72.54億港元),其中包括公司債務,高盛提供了顧問服務。

到今年7月,有報道引述消息人士稱,海航準備將文思海輝再度美國上市,並找來高盛負責相關事宜,最初預計最快明年初上市,並在今年第三季完成2億美元(約15.6億港元)的IPO前一輪融資。

旗下IT公司上市遇阻,禍不單行的是,據路透社昨日引述《南德意志日報》消息,海航原本考慮入股德國保險業巨頭安聯(Allianz),但已遭到對方回絕。報道稱,海航在幾星期前曾接觸過安聯管理層,提出想成為該公司的主要股東,但安聯管理層諮詢過中投公司後,已經拒絕了海航集團的提議。同時,德國政府對海航此舉也不表支持,尤其是當海航已成為德銀最大股東之後。

這並非海航首度海外擴張業務版圖遇阻,自6月以來頻頻被指海外收購過度後,先有傳美國銀行因認為海航架構複雜不清及涉政治不明朗因素,決定暫時不與海航合作,上月初又有指,海航旗下房託基金於新加坡上市計劃要延後,因其合作伙伴打算降低持股水平。此外,海航近日亦因沒及時披露資不抵債信息而被海南證監局警示,日前也有傳本港金管局向銀行了解海航貸款情况。

諮詢中投公司後 安聯拒入股

另一同被中央點名過度海外收購的萬達,昨日彭博社引述知情人士表示,集團已推遲旗下科網子公司100億元人民幣私募融資計劃。該融資計劃原定今年第三季開始,目前估計至少要推遲到明年初。

此外,海航旗下國際投資(0687)昨公佈,在9月4日提出原定以2億美元,認購年回報率預計每年達8厘的時和特殊機會投資基金I號,並預期於今年底前贖回,但在提出申請認購後,最新獲通知因符合預期收益率和期限的擬投資資產有限,故建議基金投資額度減至7700萬美元,較原定金額削逾六成。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0405&issue=20170907
海航 子公司 子公 上市 叫停 傳未 通過 盡職 審查 高盛 擱置 保薦
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=340668

港銀試推遙距開戶金管局收集意見 關注盡職審查

1 : GS(14)@2018-02-04 23:37:57

■本港銀行分行雖算密集,但遙距開戶可為客戶提供便利彈性。

【本報訊】金管局去年底推出包括「銀行易」等金融科技「七招」,與業界商討簡化客戶服務監管如網上開戶等安排。消息說,該局上周向業界發問卷調查,首次就非面對面式遙距開戶計劃、推出時間及擬合作夥伴收集銀行意見,業界謂當局對「認識你的客戶」(KYC)盡職審查亦非常關注,以防客戶身份證等個人資料被非法盜用作洗錢。記者:劉美儀


據悉有關問卷已於本周初回覆。銀行及資訊科技界相信,透過科技配合,對遙距開戶服務與金額交易設限,可堵塞潛在風險,未來亦有助虛擬銀行進一步發展。金管局發言人回覆本報表示,該局積極推動「銀行易」措施,在遙距開戶及維持賬戶方面,相關修例(《2017年打擊洗錢及恐怖分子資金籌集(金融機構)(修訂)條例草案》)剛於1月24日獲通過,銀行可更靈活使用不同應用科技核實客戶身份。她指該局通過金融科技監管沙盒及聊天室等,與業界保持緊密溝通並不時收集相關資料,據了解,目前已有銀行推遙距開戶安排,亦有一些銀行及科技公司,正研究進行遙距開戶及維持賬戶程序。

■信銀國際推出手機應用程式,試行遙距開戶。

嚴防成為洗黑錢窗口

信銀國際上周試推遙距開戶,新客經手機應用程式,通過電話號碼及電郵認證,再用手機鏡頭掃描本人身份證、拍攝樣貌、提供地址及完成開戶KYC問卷後,毋須到分行亦能開戶,惟本報登入測試時遇線路繁忙。消息說,承着上周有銀行試推遙距開戶,金管局亦向業界收集意見,問卷查詢包括銀行有否計劃推遙距開戶及何時面世,夥拍那間資訊服務供應商開發等。因是項問券由該局旗下「打擊清洗黑錢及金融罪行」部門發出,業界估計當局對銀行如何執行KYC甚關注,以免遙距開戶成為洗錢窗口。香港訊息安全技術研發中心行政總裁陳政立認為,現時分行開戶時間冗長,將文件處理電子化,經手機遙距開戶可便利客戶需要,目前技術上亦能防止戶口被盜用違規洗錢,例如針對經由海外匯進匯出資金設限,一些網上高危交易必須親身到分行認證後才可開通。他相信當遙距開戶普及後,亦會推動虛擬銀行更易被市民大眾接受。數間零售銀行業務主管亦說,遙距開戶在內地與海外普及,本港分行雖算密集,但遙距開戶亦可為客戶提供便利彈性,料會在港逐步流行。至於KYC問題,可分段限制戶口功能及交易金額解決,如初期只可做提存轉賬,到分行親身認證後才升級兼做投資等。



來源: https://hk.finance.appledaily.co ... e/20180131/20291191
港銀 銀試 試推 推遙 遙距 開戶 金管局 收集 意見 關註 盡職 審查
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=347838

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019