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經濟特性研究(三)——如何甄別「高好久公司」與「瘸子公司」?

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6d69cd2b01012k6w.html

 
經濟特性研究(三)——如何甄別「高好久公司」與「瘸子公司」?
作者:王海平
 
通過上文,我們知道企業「經濟特性」的歸旨於盈利能力、盈利質量和盈利期限,並且明白這三大宗旨必須同時保持卓越表現的企業才能稱得上「高好久公司」,否則都只能稱其為「瘸子公司」。
 
經濟特性三宗旨」我們既已知曉,隨之而來的疑問就是,經濟特性具有哪些構成要素?有哪些具體的變量影響著企業的經濟特性?
 
筆者在2011年12月1日寫過一篇短文《經濟特性的優與劣》:
優等的經濟特性:稀缺、壟斷、獨佔、寡頭、供不應求、上下通吃、獨一無二、獨家、保密配方、重磅炸彈、專利、不可替代、高客戶粘著度、高轉換成本、網絡效應、上癮、難以重置、產能瓶頸、預收賬款、定價權、國粹、經久不衰、重複消費。
劣等的經濟特性:高 槓桿、重資產、強週期、變化快、過度依賴、兩頭受氣、同質化、過度競爭、軍閥混戰、關門打狗(低進入壁壘,高退出壁壘)、耐用(一錘子買賣)、應收賬款、 預付賬款、客戶和供應商過度集中、低門檻、替代品(有大量替代品)、產能過剩、無誠信管理層、行政管制、行業天花板、衰退期。
 
短文中每一個詞都是在講企業的「經濟特性」,但是沒有系統化體系化,沒有形成一套行之有效的方法來貫通「經濟特性三宗旨」,本文將在系統化,體系化方面做一些創新之舉,並且努力上升到方法論的高度,為我們做企業分析和投資分析提供更為具像,更為方便的分析工具和分析框架。
 
一、從「企業本質論」到「競合結構的十力模型
受馬克思主義思潮的影響,階級/階層分析法,利益集團分析法已經成為一種顯學,前者被用來做政治鬥爭,搞統一戰線;後者被新制度經濟學派發揚光大,廣泛用於經濟分析領域。筆者認為邁克爾波特的競爭結構的五力模型必然是在這種學術氛圍的熏陶之中孕育而出,其中的思想軌跡清晰可見。
 
馬克思在《關於費爾巴哈的提綱》裡講道:人的本質並不是單個人所固有的抽象物,在其現實性上,它是一切社會關係的總和。筆者認為,自然人如此,作為法人的企業也是如此,也就是說,企業的本質並不是單個企業所固有的抽象物,在其現實性上,它是一切社會關係的總和。談及企業的社會關係,無非競爭與合作兩種,在不同的時期競爭與合作可以相互轉化;在相同的時期,競爭與合作也可以同時存在。
 
邁克爾波特的五力模型是經典的教科書內容,被廣泛應用於競爭戰略分析,該模型的卓越性無可質疑,儘管如此,應用該模型來分析企業本質和經濟特性肯定是不夠用的,例如:1、它沒有提及「高財務槓桿企業」對債權人的過度依賴,如果稍有不慎,企業可能面臨資金鏈斷裂的風險。2、它沒有提及政府的苛捐雜稅及「價格管制」。比如電力企業,電價完全受政府控制,不能隨意調價,而東阿阿膠在2010年底徹底擺脫了政府的價格管制後持續提價成就了其高速成長;同樣,家電企業在政府「家電下鄉政策」的推動下也成就了階段性高速成長,但同時也埋下了不小的隱患。3、它沒有提及競爭性行業對優秀管理層的過度依賴以及公司治理結構中經理機構的信託責任,又如,勞動密集型行業在勞動力成本快速上升階段不得不處於相當被動的局面,等等。
 
基於以上原因,筆者提出一個概念:競合結構的十力模型。一家社會化的企業不得不面臨以下十股勢力:①供應商;客戶;競爭對手;潛在競爭對手;互補品及替代品;股東;董事、監事、經理及普通員工;政府;債權人;債務人;其它(會計師事務所、新聞傳媒、業內權威人士等)筆者將在本文接下來的部分進行逐一、詳細的闡述。
 
二、如何甄別「高好久公司」與「瘸子公司
高好久公司與上述十股勢力的交往過程中,持續(注意這個時間維度,研究這十股勢力未來生命週期對企業的影響,才能做到知已知彼)處於全面優勢地位,即使對某一勢力不能完全把控,如果所花代價在企業的成本費用佔比微小,對企業經濟特性三宗旨的影響無關痛癢,該公司仍然是高好久公司;相反,如果某企業與任何一股勢力交往過程處於重大劣勢地位,並且對企業經濟特性三宗旨產生重大甚至致命的影響,那麼長期來看,這種隱患就有隨時爆發的可能,猶如「懸崖上的舞者」,雖然驚險刺激,但是稍有不慎便粉身碎骨;又如俗語所講,「常在河邊走,哪能不濕鞋」,這類企業就是瘸子公司。
 
十力模型
(十股勢力)
經濟特性
瘸子公司案例
 
 
 
 
 
供應商
 
 
 
對供應商是否有定價權
電力企業之於煤炭;鋼鐵企業之於鐵礦石;電腦硬件企業之於操作系統和芯片;房地產企業之於土地;影視公司之於知名演員等等,都無定價能力。
過度依賴供應商企業是否過度依賴個別供應商?供應商集中度如何?原材料的稀缺性導致的供給瓶頸如何?對稀缺原材料的掌控性如何?是兩頭受氣,還是上下通吃
銀基集團過度依賴五糧液。福膠集團對稀缺驢皮資源的過度依賴,並且毫無掌控性。
預付賬款,還是應付賬款
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
客戶(通過市場營銷與客戶發生關係)(市場STP+營銷4P)
STP(市場細分Segmentation、目標市場選擇Targeting、定位Positioning)是否清晰?
古越龍山近兩年進步雖大,但是仍然有很大的提升空間。
 
 
 
 
 
產品和服務特性
 
 
 
 
需求特性
產品或服務是獨一無二還是同質化?有沒有稀缺性
鋼鐵行業、銀行業、團購網站、視頻網站等面臨同質化競爭。
產品或服務是供不應求,還是產能過剩
超高端白酒供不應求,低端白酒產能過剩。
 
 
產品或服務是快速消費品(重複消費),還耐用消費品(一錘子買賣)?
電器行業、家具行業、房地產行業市場規模超大,這些耐用品企業可以苟活;規模狹小的假髮行業(如瑞貝卡)必須做成奢侈品,否則死路一條,這是產品特性決定了的。
產品或服務是否具有成癮性網絡效應、高轉換成本、高客戶粘著度
一淘網的出現,使得消費者對電商網站的粘著度大大降低
產品或服務是永不過時,還是容易被顛覆或被替代
漢王科技電紙書、恆基偉業的商務通、UT斯達康的小靈通等等
需求是否經久不衰,是否穩定?需求是否具有週期性需求變化快嗎(如時尚行業)?需求的天花板是遙不可及還是近在咫尺?
鋼鐵、航空、造紙等企業皆具有強週期特性;高科技行業及時尚行業的消費品需求變化較快等
對客戶是否能自主定價?是否有定價權
公用事業類企業
過度依賴渠道或單一客戶:客戶集中度如何?渠道集中度如何?是上下通吃,還是兩頭受氣?
神州泰岳過度依賴中國移動的飛信業務。還有海普瑞、中恆集團
預收賬款,還是應收賬款
 
 
 
 
 
競爭對手
 
什麼樣的市場結構
完全壟斷、寡頭壟斷、壟斷競爭、完全競爭
雖然走差異化路線的有機農業方興未艾,但是普通的農產品行業仍然是經典的完全競爭性行業
 
 
退出壁壘是高還是低?
鋼鐵行業的退出壁壘高(包括併購退出),行業面臨無休止的價格戰。而啤酒行業併購退出盛行,有利於行業集中度提升形成寡頭壟斷市場。等等
 
潛在競爭對手
 
進入壁壘重置成本是高還是低?
新興互聯網企業的市場(如博客網等)被騰訊、百度、新浪等巨頭看中後參與競爭。等
 
互補品及替代品
 
是否不可替代互補品的使用代價如何?
漢王科技電紙書被蘋果的IPAD替代而陷入沒落;石油價格上漲使高耗能大排量汽車滯銷。
 
 
 
 
股東
重資產重資本(資本密集型)企業的擴張必然持續面臨再融資問題,依賴新股東加入,持續攤薄原始股東利益。企業雖然做大,但投資者只能享受微薄的利益。
重資產及重資本行業分紅率低,因為規模大的資本支出只能換來小成長。如紡織行業、服裝輔料行業、銀行業
公司治理結構不合理:股東內部勾心鬥角,致使戰略模糊,執行力低下。大股東侵害小股東利益,搞關聯交易,搞利益輸送擔保,反擔保,嚴重者甚至淘空上市公司
*ST托普朝華集團*ST嘉瑞聖雪絨等,例子太多,不勝枚舉。
分紅率如何?
 
董事監事經理及普通員工
管理層的德與才:信託責任及才能如何?是否有誠信問題?是否盲目多元化?等等
安然事件、奧林巴斯事件、藍田事件等
是否是勞動密集型企業?(員工工資)
中國的低端製造業將面臨極其嚴峻的問題
 
政府
 
行政管制、價格管制、稅收政策、產業政策、
行政壟斷、政策刺激
由於政府的行政管制,溫州商人在山西投資小煤礦不幸血本無歸。政策干預高速公路(如海南高速)收費期限。
債權人(不包括對上游企業的應付款和預付款)
 
 
高財務槓桿、借高利貸
巨人、五穀道場等被債主逼債,結果要麼破產,要麼被併購。惠龍集團金立彬自焚案。銀行業也是天然的高槓桿行業。
債務人(不包括對下游企業的應收款和預收款)
 
銀行存款、銀行理財產品、放高利貸等
隨著借貸企業的破產,放高利貸者可能血本無歸,企業嘗到高利貸的甜頭,沉迷其中,荒廢主業
其它(會計師事務所、新聞傳媒、業內權威人士等)
社會輿論等
事後表明,三株口服液是被媒體搞死的。
 
上表簡單的列示了企業與其利益相關方(十股勢力)之間關係,但是,現實生活中,企業的複雜度遠遠超往上表所示,一家「瘸子公司」往往是兩個或兩個以上短板(或地雷)的排列組合,正所謂,幾乎所有「高好久公司」都相差無幾,而幾乎所有的「瘸子公司」各有各的不幸。例如:STP不清晰(目標市場及定位不清),又處競爭性行業的企業就像無頭的蒼蠅,到處亂撞,一定會被市場碰得頭破血流;重資產+高槓桿+需求變化快(強週期)的企業最容易斃命;進入壁壘低,退出壁壘高(包括併購退出),又提供同質化的產品的企業猶如關門被打狗,生不如死等等。

經濟 特性 研究 如何 甄別 好久 公司 瘸子
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1號店於剛:觀察、甄別、把握機會

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有一次和平安集團的董事長馬明哲一起打高爾夫球時,他講了一段精彩的話來描述球員的優劣:「五流球手用手打,四流球手用臂打,三流球手用腰打,二流 球手用臀打,一流球手用膝打。」我聽後猛然開竅,才理解了為什麼老虎伍茲打高爾夫球膝蓋會受傷,並自嘲到「我充其量也就是一個三流球手,因為我最多也就用 到臂部和腰部力量來打球,還沒學會如何用到腿和臀。」後來我一直在悟怎樣用腿和臀的力量,漸漸有些體會。

後來在復旦大學講座時,我借用了上面這段用來談我對機會的看法。我認為:「五流人才看不到機會,四流人才沒準備好錯失機會,三流人才瞻前顧後浪費機會,二流人才抓住機會,一流人才創造機會。」回想起來,我的人生中很多的機會都是自己創造的。下面分享兩個實例。

我89年從沃頓商學院博士畢業時,美國聯合航空公司聘取了我,但我決定去德州大學奧斯汀分校任教職。我主動回去對招聘我的聯航運營總監說「我雖然沒 有加入聯航,但我對你們的項目非常感興趣,我希望能幫你們做諮詢。免費!」我知道作為一個業界新人,我需要證明我自己,沒有資格談身價。他們看我誠懇,就 安排了一個顧問的職位,給我提供一些有空位就可登機的往返機票,沒有任何報酬。於是我開始了職業生涯中的第一次諮詢。聯航最開始給了我一個關於機組人員的 排班優化問題(crew scheduling)。我說這個課題業界已經做了三十多年了,能改進的不多,我能做的貢獻也不大,希望換一個。於是他們就換了一個飛機維修計劃 (maintenance planning)問題,我思考後又對他們說,這個項目沒有涉及民航的主營業務,只是一個輔助功能,價值有限,希望再換一個。他們又給我第三個項目,叫 『非正常情況下的運營控制』(Irregular Operations Control),並事先給我打預防針說這個項目還沒有很清晰的定義,缺乏參考資料,可能性眾多且複雜,多次嘗試都失敗了,很難。但這個項目會直接涉及到 航空業的關鍵運營指標-航班正點率,這是除安全運營率之外對民航最重要的指標。我聽後很興奮,說這就是我想做的,我不怕難,就怕不重要沒價值。後來在相當 的一段時間裡我需要跨越南北從奧斯汀飛到芝加哥聯航的總部,並在聯航的控制室裡數個小時不間斷地觀察和分析運營部門的實時決策,理解每次決策的依據和考慮 元素。最後我指導和協助聯航開發了實時航班調整和飛機調換系統,提高了他們的正點率。這段爭取來的零報酬諮詢為我後來在美國的創業和創建實時應急管理理論打下了堅實的基礎並贏得了業界的口碑。我的工作成果發表在數個國際專業雜誌上,也引致了後來美國大陸航空公司來找我,並在我還不擁有任何可使用的系統的情況下就跟我簽署了120萬美元的合同,幫我創業邁出了第一步。

再分享一個。97年我在和美國大陸航空公司的機組人員管理總監Anna White通電話時,無意中聽說陸航正在研發人力資源管理系統(manpower management system),已有第三方公司開發了系統原型,正在評估。我馬上意識到這個裡面的機會所在,於是專程開車去休斯頓,畫了一張圖給Anna,上面展示了如 何將人力資源作為一個整體從人員篩選、招聘、培訓、崗位安排、度假申請和安排、提升、離職、轉崗、退休等等如何整體規劃和每個環節的優化。其中光用模擬機 培訓飛行員一項的優化就估計每年會給陸航帶來數百萬美元的價值。Anna聽後激動不已,說「太好了,你得講給我的老闆聽。」我一星期後又驅車去休市見 Anna的上司Fred。Fred聽後非常興奮,立即邀請我給陸航的高層再做一次更大範圍的演講。兩星期後我再次前往。這次準備的很充分,將我設想的一個 集成的航空人力資源系統各個模塊功能都細化了,系統價值也用陸航的數據來評估有根有據。參加會議的至少有5個資深副總裁和滿滿一屋人,我講的非常有感覺。 講完後陸航資深副總裁Clay來和我握手,說「你演講的自信和激情讓我回憶起了我的父親,他總是把他要做的事情當作他的嬰兒。」兩個月後,陸航決定停止他 們的研發,投資400多萬美元讓我的公司科萊科技按我的思路來開發這套系統。

要想成為一流的人才,首先必須要有敏銳的眼光去觀察機會,甄別機會;其次要不斷的充實自己,讓機會來臨時不要因為自己實力不足而讓它溜走;同時對好 的機會果斷決策,有棄有得,不然只能在機會過去後而後悔,說「I could have, would have…」;機會稍縱即逝,時間不等人,勇敢抓住機會者才有可能成功,否則只能望洋興嘆或羨慕他人;而最最重要的是去創造機會,把本不屬於自己的機會變 成自己的機會,為成功增加一些可能。


號店 店於 於剛 觀察 甄別 把握 機會
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地方債甄別辦法出臺 地方融資平臺何去何從

來源: http://wallstreetcn.com/node/209954

中國財政部周二發布通知,明確截至2014年12月31日尚未清償完畢的地方政府存量債務,按照先清理、後甄別的順序,按四大原則將地方政府債務分門別類納入全口徑預算管理。

十月初國務院公布《關於加強地方政府性債務管理的意見》(以下簡稱《意見》)後,欲劃清地方政府和企事業單位的城投債歸屬,上萬億可能不會被納入地方預算管理的存量城投債的違約風險將隨之增加,如何劃分這些存量債務成為市場關註的焦點。

財政部制今日印發的《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》(以下簡稱《辦法》,全文點此)中指出,清理甄別工作的目的,是清理存量債務,甄別政府債務,為將政府債務分門別類納入全口徑預算管理奠定基礎。

為鼓勵社會資本參與提供公共產品和公共服務並獲取合理回報,同時減輕政府公共財政舉債壓力,《辦法》要求地方政府認真甄別篩選融資平臺公司存量項目,對適宜開展政府與社會資本合作(PPP)模式的項目,要大力推廣PPP模式。

《辦法》明確甄別工作由財政部門牽頭負責。財政部門商有關部門對地方政府負有償還責任的存量債務進行逐筆甄別:

1. 其中通過PPP模式轉化為企業債務的,不納入政府債務。

2. 項目沒有收益、計劃償債來源主要依靠一般公共預算收入的,甄別為一般債務。如義務教育債務。

3. 項目有一定收益、計劃償債來源依靠項目收益對應的政府性基金收入或專項收入、能夠實現風險內部化的,甄別為專項債務。如土地儲備債務。

4. 項目有一定收益但項目收益無法完全覆蓋的,無法覆蓋的部分列入一般債務,其他部分列入專項債務。

《意見》中曾指出存量債務分為兩部分:

一是地方政府應當償還的債務,納入預算管理。針對這部分債務,允許各地區申請發行地方政府債券置換,以降低利息負擔,優化期限結構。必要時可以處置政府資產償還債務。

二是企事業單位債務中不屬於政府應當償還的部分,意見提出要遵循市場規則處理,減少行政幹預。

關於如商定債務分類,《辦法》要求債務部門負責人、財政部門負責人、政府主要負責人三方共同簽字確認。隨後由同級審計部門出具審計意見並經同級政府批準後逐級上報,省級財政部門應於2015年1月5日前上報財政部。

城投債的命運因《意見》和《辦法》的出臺而改變,迎來分水嶺。對被納入預算管理的存量城投債這無疑是利好,因違約風險下降,稀缺性加大。而未被納入預算管理的城投債則可能因無政府背書而違約。

根據審計署的審計報告,截至2013年6月末,地方政府性債務總規模為17.9萬億,其中銀行貸款10.1萬億,同期,銀監會統計口徑下地方政府融資平臺貸款余額為9.7萬億,列入地方政府性債務的城投債1.1萬億元,約占同期城投債余額的50%。

據華爾街見聞網站此前報道,財政部近期下發的《地方政府性存量債務清理處置辦法》(征求意見稿)中曾提到,“各級政府要按照分類處置、風險可控的原則,抓緊剝離融資平臺公司的政府融資職能”及“按照‘只減不增’的原則,在妥善處理存量債務和在建項目後續融資的基礎上,通過關閉、合並、轉型等方式,抓緊妥善處理融資平臺公司”等相關規定,將給城投公司帶來很大影響。

在2008年4萬億的刺激下,地方政府債務急速膨脹。而地方政府投融資平臺公司(城投公司)在此過程中扮演著重要角色。為解決地方政府債務問題,中央曾多次下發文件,其中今年5月國務院批轉的發改委《關於2014年深化經濟體制改革重點任務的意見》力度較大,其明確指出,“建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機制,剝離融資平臺公司政府融資職能”。

聯合資信評級總監劉小平認為,《意見》出臺後,短期內將表現為傳統城投債發行規模增速放緩,項目收益債將獲得快速發展,城投債品種創新仍有待突破等特征;長期看,城投企業業務轉型是必然,傳統城投債將逐漸被地方政府的一般債務及專項債務、企業的項目收益債及普通企業債等替代。

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地方 甄別 法出 融資 平臺 臺何 何去 去何 何從
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地方債清理甄別樣本:常州“14天寧債”一天“變臉”

來源: http://wallstreetcn.com/node/211919

才過一天,常州市天寧區“14天寧債”就被當地財政局突然剝奪“政府債務”身份,成為“政府不承擔償還責任”的公司債。雖然地方政府債務甄別明年年初啟動,但在簿記建檔前日突遭上述重大變動的“14天寧債”已成為甄別行動最新的樣本。隨著城投債發行審批趨於嚴格,債務清理甄別的影響使地方政府融資壓力進一步加大。

本月11日,常州市天寧區財政局突然發布關於《關於將2014年常州天寧建設發展有限公司公司債券納入政府債務的說明》的更正函,宣布該局本月10日出具的《關於將2014年常州天寧建設發展有限公司公司債券納入政府債務的說明》聲明作廢,按國務院《關於加強地方政府性債務管理的意見》(下稱43號文)規定,該項債券不屬於政府性債務,政府不承擔償還責任,應由常州天寧建設發展有限公司(天寧建設)自行承擔債務管理和償還責任。以下更正函截圖來自網絡。

地方債務,城投債,地方融資平臺,違約

上海某券商債券投資經理向中國證券網表示,該類債務認定函此前一般不公開,僅是在債券詢價時作為加分項告訴投資者。在該經理印象中,“14天寧債”還是第一只臨時變更發行人的債券。該人士預計,如此變更,融資成本肯定會面臨上升壓力。

今日午間,天寧建設發布公告稱,原定明日發行的“14天寧債”延期發行,具體時間發行時間另行確定。公告解釋,近期債券市場波動較大,延期是為了合理降低發行利率,控制公司融資成本。

天寧建設擬通過發行“14天寧債”募集12億元,債券期限七年,用於雕莊西北片區安置房項目和九洲市場及周邊片區舊城改造工程的建設。債券期限7年,固定利率形式,單利按年計息。票面年利率初定不超過基準利率加上2.51%的基本利差。債券存續期後五年,逐年按照債券總發行量20%償還本金。按發行安排,12月12日為薄記建檔日,12月15日為發行首日,12月19日最終繳款日。本次債券主承銷商為國信證券、東海證券,分銷商為恒泰證券、中信建投證券、天風證券,余額包銷形式。

今年10月初國務院公布43號文,欲劃清地方政府和企事業單位的城投債歸屬,規定政府債務只能通過政府及其部門舉借,不得通過企事業單位等舉借。上萬億可能不會被納入地方預算管理的存量城投債的違約風險將隨之增加,如何劃分這些存量債務自此成為市場關註的焦點。

43號文發布後,城投債審核的門檻進一步提高。本月初銀行間交易商發布《關於進一步完善債務融資工具註冊發行工作的通知》,規定,後續無論是註冊還是發行,均需要最起碼三個部門出具文件:人民政府說明函、同級財政部門和審計部門分別出負債率和債務情況說明。

華爾街見聞文章此前援引中信建投分析師董輝預計,明年債券發行不會大幅減少,因為地方政府融資平臺面臨的舊債償付壓力非常大。

而光大證券首席經濟學家徐高預計,從11月的發行數據來看,11月城投債放量較前月微幅回落,企業債放量繼續收縮,中票、短融發行量也有所放緩。隨著城投債發行門檻日益提高,城投債的發行規模必將會繼續受影響。

在中國政府明年1月5日開始甄別地方政府債務以前,地方融資平臺正在上演最後的瘋狂。不僅公開的城投債市場十分火爆,不少商業銀行以及信托公司也紛紛突擊為平臺放款,因為市場預期這些債務會被優先納入到政府直接債務的口徑,不存在違約的風險。

但這種“寅吃卯糧”的做法卻預示著明年上半年的融資困局可能很快到來。華爾街見聞上月援引萬德數據稱,2015年上半年將有3160.55億元城投債到期。在再融資環境收緊的背景下,不排除其中有部分平臺信用出現違約。

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地方 清理 甄別 樣本 常州 14 天寧 一天 變臉
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地方債清理甄別今日截止 多省現存債務激增

來源: http://wallstreetcn.com/node/212715

W020100316560255317707

由於根據地方債處置辦法的精神,未來地方政府發債‘只減不增’,所以不少地方財政及其平臺公司通過做大現存債務的盤子,為未來發債留下空間,造成了各地政府債務呈激增態勢。

地方政府債務清理甄別結果今日匯總至財政部,截至2014年底的政府債務數據即將公布。《經濟參考報》援引多省財政部門和城投公司人士表示,地方在上報數據時傾向於做大現有債務的盤子,致使從上報的結果看,近期政府債務激增。同時,多地城投公司上報兩套債務數據,這兩套數據最大相差30%。

按照此前財政部下發的《地方政府債務納入預算管理清理甄別辦法》(簡稱《辦法》)規定,省級財政部門應於2015年1月5日前將地方政府債務清理甄別結果上報財政部。

財政部表示,清理甄別工作的目的,是清理存量債務,甄別政府債務,為將政府債務分門別類納入全口徑預算管理奠定基礎。清理甄別工作由地方政府統一領導、財政部門具體牽頭、部門單位各負其責。

報道稱,地方財政及其平臺公司在上報債務時則面臨兩難。一位地方財政局人士表示,

一方面,根據地方債處置辦法的精神,未來地方政府發債‘只減不增’,所以此次上報的債務量應盡可能的多,為未來發債爭取更多空間。

另一方面,未來地方政府自行發債配額肯定和政府信用掛鉤,而政府信用又與債務率密切相關,因此地方政府又希望把債務率控制在一定限度內,若上報債務過多,突破風險警戒線,將更加麻煩。

經過權衡與抉擇後,多地還是傾向於通過做大現存債務的盤子,為未來發債留下空間。因此這就體現為各地政府債務呈激增態勢。

此外有人士表示:“此前審計署進行債務審計時,地方政府傾向於少報債務,2013年6月之後主要在財政部系統內進行分類上報,非硬性要求,所以有漏報情況發生。這也就可以解釋為什麽此次債務甄別後政府債務數據激增。”

據報道,江蘇省某地方城投公司的高層表示,該省財政廳要求各地務必於2014年12月15日前上報各自的地方債務甄別處置結果,目前該市已如期上報。

鑒於擔責等因素考量,自己所在的平臺公司上報了兩個數據。一是按照國務院43號文以及財政部有關《地方政府性存量債務清理處置方法》等文件要求而甄別的地方債務數據;另一個是平臺公司所認為的真實的債務量。”

他表示,目前這兩個數據相差30%左右。

在當前政策走向還不太明朗的情況下,多家城投公司私下探討決定,按上述方式報兩個數據,這樣一來也不會承擔瞞報的責任。

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地方 清理 甄別 今日 截止 多省 現存 債務 激增
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首個省級政府債務甄別結果出爐 較2013年中增兩成

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本文來源:微信公號“掃雷小組”(saoleixiaozu007),授權華爾街見聞發表。

2月9日,海南省預算報告公布了該省政府性債務清理甄別結果。根據掃雷小組檢索,海南是31個省份中首個公布這一數據的省份。

海南省預算報告顯示,截至2014年末,海南省政府性債務余額1719.0億。這一債務余額相比2013年6月底審計的債務余額增加了21.84%。另據掃雷小組計算,2014年底海南省政府負有償還責任的債務率為83.32%,相比2013年6月底增加13.14%。海南省財政廳表示,我省整體債務規模處於安全、可控範圍之內。

從政府負有不同責任的債務來看,海南省政府負有償還、擔保、救助責任的債務分別為1448.9億、120.4億、149.7億,占比分比為84.3% 、7.0%、8.7%。而2013年6月底,三類債務的占比分別為74.43%、15.97%、9.60%。換言之,經過清理甄別後,海南省政府負有償還責任的債務占比大幅提高,上升了近10個百分點。

按照財政部《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》,清理後應對政府負有償還責任的債務進行甄別並分別計入一般債務及專項債務。在海南1448.9億政府負有償還責任的債務中,計入一般債務和專項債務的額度分別為729.1億、719.8億,比重分別為50.32%、49.67%。這也意味著海南省政府負有償還責任的債務中並無通過PPP模式轉化為企業債務的案例。

從管理級次劃分,海南省本級政府性債務560.7億元,占32.6%;海口665.1億元,占38.7%;三亞等其他市縣493.2億元,占28.7%。相比2013年6月底,海南省省本級債務占比小幅下降2個百分點。海口、三亞等兩類債務因為口徑和審計時的數據不一致,因此無法做出比較。

按照甄別辦法,各省財政廳(局)需在1月5日之前將清理甄別結果上報財政部,財政部目前尚未公布結果。經過一月之後,海南省財政廳表示,目前財政部正在對我省上報的清理結果進行複查,我省政府性債務余額可能會進行調整。

附海南省預算報告關於政府性債務清理甄別原文:

經清理甄別,截至2014年末,我省政府性債務余額1719.0億元(目前財政部正在對我省上報的清理結果進行複查,我省政府性債務余額可能會進行調整)。其中,政府負有償還責任的債務1448.9億元,占84.3%(一般債務729.1億元,專項債務719.8億元);政府負有擔保責任的債務120.4億元,占7.0%;政府可能承擔一定救助責任的債務149.7億元,占8.7%。按管理級次劃分,省本級560.7億元,占32.6%;海口665.1億元,占38.7%;三亞等其他市縣493.2億元,占28.7%。我省整體債務規模處於安全、可控範圍之內。

 

*掃雷小組 | SWEEPING ANALYSIS 是一個開放的中國政府信用研究群組。

小組提供基於城投平臺、PPP、地方債券、財政部門動向、開發性金融等系列數據庫的輕量化分析。

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首個 省級 政府 債務 甄別 結果 出爐 2013 年中 兩成
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南非投資指南:警惕風險,甄別機遇

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4690287.html

南非投資指南:警惕風險,甄別機遇

一財網 閻彥 2015-09-23 22:40:00

2014年南非全年GDP增速僅為1.5%,被尼日利亞趕超,跌落為非洲第二大經濟體。2015年第二季度,GDP同比負增長1.3%。

一、政治與治安問題

2015年,“彩虹之國”南非總人口5496萬人,非洲人種約占80%。白人治下的南非曾躋身發達國家之列,但終因種族隔離招致國際制裁,大量白人精英移居海外。1994年首任黑人總統納爾遜·曼德拉上臺後,長期領導黑人反抗種族壓迫的南非非洲人國民大會成為執政黨。黨內領袖人物曼德拉、姆貝基、祖馬等歷任南非總統,多黨民主制的南非實質形成“一黨專政”格局。但由於經濟發展不力,腐敗問題滋生,近年來反對黨的崛起正在挑戰非國大的地位。

南非是全球犯罪率最高的國家之一。由於失業人口極多、貧富懸殊、持槍合法、死刑廢除等原因,兇殺、搶劫、強奸等犯罪頻發,治安形勢嚴峻。南非也是受艾滋病影響最為嚴重的國家之一,2012年病毒感染者總數仍高達640萬人。投資南非務須優先確保人身及財產安全。

時常告急的南非電網

二、宏觀經濟風險

1994年後,南非歷任政府出臺了系列政策試圖彌合長期種族隔離造成的經濟鴻溝,為黑人創造就業機會。其中,“黑人經濟振興法案”(BEE)的系列政策硬性規定了黑人等族群在企業、土地等多方面的所有權份額。在這一利益再分配的過程中,部分黑人精英一夜暴富成為新貴,但普通黑人仍在貧困中掙紮。

2015年第二季度,南非官方統計失業率25%,15~24歲人口中52%為失業人口。2014年南非貧困人口比例高達56.8%,盡管人均GDP達6477.86美元,卻有20%的南非人每天收入不到15蘭特(約合6.7元人民幣)。

高失業和貧富差距的背後是長期經濟發展的緩慢。1994年以來,南非GDP總量從1.6萬億蘭特增長至2014年的3.8萬億蘭特,期間平均每年實際增長率僅為3%,低於撒哈拉以南非洲4.5%的平均增長率,人均GDP的年均增速也僅有1.3%。

2011年後,隨著大宗商品價格下跌,黃金、鉑金等自然資源占出口收入約30%的南非經濟增速持續下滑。2014年全年GDP增速僅為1.5%,被尼日利亞趕超,跌落為非洲第二大經濟體。2015年第二季度,GDP同比負增長1.3%。

制造業的下滑影響尤為深遠。相比於1981年占GDP24%的峰值,2014年南非的這一占比僅為13.3%。近年來,由於勞資關系緊張,罷工事件頻發,電力緊缺也嚴重影響了采礦、汽車等高能耗支柱制造業的發展。

落後的基礎教育也是南非發展的長期瓶頸。盡管近年教育支出占到GDP的6%。據世界經濟論壇排名,南非基礎教育質量在142個國家中排名第133位。

三、基礎設施瓶頸

當前南非繼承了較為發達的基礎設施網絡,但瓶頸也已顯現。南非公路總里程約75.4萬公里;鐵路網絡占非洲鐵路里程總量的35%,其95%用於貨運,豪登高速鐵路是唯一的高速客運鐵路;南非共有10大機場,奧坦博國際機場為非洲最大,南非航空公司也位列非洲第一;南非擁有非洲最大的海運網絡,承載著96%的貨物出口,德班港是非洲集裝箱吞吐量最大的港口。

除了交通基礎設施需升級換代,南非的電力缺口也急劇凸顯。南非電力公司(Eskom)供應著全國95%的電力,但越發難以滿足電力需求的增長。

四、金融環境與投資管制

南非貨幣蘭特實行單一匯率制,市場波動較大。對居民主體(包括外資企業在南分支機構)和涉外貸款的外匯管制較為嚴格,對非居民主體和涉外股權投資管制相對寬松。外資企業在南分支機構的股息和利潤可以匯回本國。

南非勞工法律賦予工會組織很大權力,需慎重處理勞資關系,且外籍勞工引進受嚴格限制。

“黑人經濟振興”(BEE)相關法案仍是外商投資務必充分理解的關鍵政策。

五、行業投資機會與風險

1.金融

南非服務業較為發達,金融、法律體系健全,金融業貢獻了GDP的10%以上。銀行業“四大行”聯合銀行、第一國民銀行、萊利銀行和標準銀行占私營銀行總資產的85%。南非JSE證券交易所為非洲最大,截至2013年末市值超過1萬億美元,排名世界前20位。南非的治安問題也催生了較為發達的人壽保險市場,2014年壽險產品滲透率為13.8%。

2.礦業

南非自然資源總價值約20.3萬億蘭特,國內已發現礦產60多種,鉑族金屬、金、螢石、紅柱石儲量世界第一;錳、鉻、鋯、蛭石儲量世界第二;釩和磷酸鹽儲量世界第三;金剛石、鈦儲量和鉆石工業居世界第四,另有大量煤、鐵、鉛、鈾、銻、鎳礦資源。

目前,南非政府的戰略是鼓勵外商在礦產出口前對原材料進行加工,從而提升產品附加值和國家收入。外商須審慎計算各項開支,充分考慮環保、基建、物流、人員、設備價格等因素。

3.基建與建材

南非基礎設施的發展及整個非洲城鎮化進程的深入,都為基建、建築、建材行業帶來投資機會。

4.電力與新能源

南非電力缺口急需基建投資。同時,南非平均年日照2500小時,是全球太陽能資源最豐富的國家之一。為實現在2025年前將煤電占比90%的能源結構調整為清潔能源占比30%,太陽能、風能、核電等存在投資機會。

5.農業與食品加工

2014年南非農業僅貢獻了2.5%的GDP,但其柑橘果汁、葡萄酒等產品享譽海外。作為世界第七大葡萄酒生產國,南非葡萄酒正越發受到中國市場的青睞。

6.制造業

南非的汽車、冶金、機械、化工、紡織等制造業對經濟貢獻較大;通訊業蓬勃發展,電腦、手機具有較大市場潛力,但南非制造業運營、人力和物流成本較高。

編輯:潘寅茹

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南非 投資 指南 警惕 風險 甄別 機遇
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上證所修訂地方融資平臺甄別標準

9月2日,上海證券交易所(下稱“上證所”)在例行新聞發布會上表示,根據中國證監會的統一部署,上證所經過反複論證與審慎評估,對地方融資平臺的甄別標準進行了修訂。

2015年1月,《公司債券發行與交易管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)頒布實施,拓寬了發行主體範圍,支持企業以其自身信用狀況和盈利能力為償債基礎,以信息披露為核心,發行公司債券融資。

為了貫徹落實《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》(國發〔2014〕43號)關於“剝離融資平臺公司政府融資職能,規範地方政府舉債融資機制”的文件精神,《管理辦法》第六十九條明確規定“發行人不包括地方政府融資平臺公司”。

據上證所介紹,由於目前融資平臺公司名單尚未公布,上證所在審核實踐中對由地方政府及其部門直接或間接控股的企業申請發行公司債券,按照兩個標準執行。

首先,發行人被列入中國銀監會地方政府融資平臺名單的,不得發行公司債券;其次,發行人屬於退出平臺類,或者涉及土地開發、政府項目代建等相關業務的,其報告期來自所屬地方政府的收入和現金流占比不得均超過50%,但募集資金用於省級保障房的除外。

“審核實踐中,發現部分發行人存在公司治理不規範,政企不分,通過調整會計處理規避發行條件的情形,不利於切實防範和化解地方政府債務風險。”上證所表示。

針對上述情況,上證所根據中國證監會的統一部署,對地方融資平臺的甄別標準進行了修訂。具體包括兩個方面。首先是將“雙50%”調整為“單50%”。即報告期內,發行人來自所屬地方政府的收入占比不得超過50%,取消現金流占比指標。

其次是調整指標計算方法。為提高指標合理性,發行人計算政府性收入占比,除了可采取報告期內各年度政府性收入占比的算數平均值外,也可采取“加權平均法”(各年度源自地方政府的收入總額/各年度營業收入總額)。

“總體來看,此次調整有利於防範地方政府債務風險,進一步規範公司債券市場發展,同時對市場影響範圍有限。”上證所表示。

上證所 上證 修訂 地方 融資 平臺 甄別 標準
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上交所修訂地方融資平臺甄別標準 “雙50%”調整為“單50%”

上交所稱,對地方融資平臺的甄別標準進行了修訂,一是將“雙50%”調整為“單50%”;二是調整指標計算方法。總體來看,此次調整有利於防範地方政府債務風險,進一步規範公司債券市場發展,同時對市場影響範圍有限。

上交所 上交 修訂 地方 融資 平臺 甄別 標準 50% 調整
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落實產權保護意見 發改委表態將甄別糾正一批錯案冤案

國家發改委經濟體制綜合改革司司長徐善長19日表示,《關於完善產權保護制度依法保護產權的意見》的政策效果主要體現在怎麽貫徹落實方面。當前最緊迫的是三件事,一是加快推進民法典的編纂工作,二是抓緊甄別糾正一批錯案冤案,給社會以法治引導,三是各部門要形成合力。

去年11月,中共中央、國務院出臺了《關於完善產權保護制度依法保護產權的意見》,這是改革開放以來首次出臺,而且是以最高文件形式出臺的產權保護頂層設計。發改委表示,這是黨和國家保護各種所有制經濟組織和公民財產權的重大宣示、莊嚴承諾,是建設社會主義市場經濟、社會主義法治經濟的重大改革舉措。

以下為問答實錄:

記者:在11月份發布了一個《關於完善產權保護制度依法保護產權的意見》,這個意見出臺後可以說得到社會上的普遍關註和積極的反響。有輿論說這一文件具有里程碑式的意義,關於落實這個文件措施,我們下一步有怎樣的工作安排?

徐善長:11月份,正像這位記者朋友講的,我們出臺了完善產權保護的重要文件,按照總書記所指出的“一分部署、九分落實”,下一步,這份文件的政策效果主要體現在怎麽貫徹落實方面。

在貫徹落實方面,要在五個原則方面做好有效的把握:

第一個就是平等保護的原則。以公平為核心,做到“兩個毫不動搖”、“兩個不可侵犯”,就是公有產權不可侵犯,私有產權同樣不可侵犯。

第二個是全面保護的原則。除了一些物權、債權和股權,同樣,各種無形財產權,比如知識產權也應該是我們保護的對象。

第三個是依法保護的原則。一方面在立法層面,要完善法律,另一方面在執法層面,完全按照法律來執行。

第四個是公眾參與的原則。做到政府誠信和公眾參與相結合,動員全社會的力量來推進。

第五個就是標本兼治的原則。既要做好當前最緊迫的工作,同時著眼於長遠。當前緊迫的工作大概主要做到“三個一批”,即總結一批產權保護好的案例、剖析一批侵害產權的案例、甄別糾正一批社會反映強烈的產權糾紛申訴案件,這是我們工作當中需要特別把握的。

當前最緊迫的是三件事:一是加快推進民法典的編纂工作。在這里面體現對各種所有制組織和自然人財產權的保護的立法層面,因為在立法層面平等保護還是有差距的,中央工作會上對這方面有明確的要求。

二是抓緊甄別糾正一批錯案冤案,給社會以法治引導,讓人民群眾真正感受到公平正義,形成良好的社會預期,高法和有關部門的配套文件也出來了,這項工作我們正在抓緊做,會在適當的時間跟社會、跟在座的各位作通報。

三是各部門要形成合力,國家發改委牽頭研究制定了這個重要的文件,參與的單位有很多家,包括全國人大法工委、國務院法制辦、公安、高檢、高法等相關部門。昨天下午我們把有些部門請到發改委來一塊兒會商,在一起進行深入的研究。所以,部門之間形成合力特別重要。

落實 產權 保護 意見 發改 改委 表態 甄別 糾正 一批 錯案 冤案
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雄安概念股滿月考 真假龍頭待甄別

雄安概念龍頭的模樣正在一點點清晰起來。

經歷了近一個月的炒作,雄安概念板塊個股的走勢逐漸體現出差異性。此前一度被瘋狂追逐、被視為可能是此輪行情“龍頭”的華夏幸福等個股,並未表現出行情的持續性。反觀此前不被特別看好的冀東裝備,卻成為“黑馬”,目前領跑雄安概念板塊。

這種情形同樣出現在上海自貿區的概念行情中。第一財經記者統計發現,上海自貿區行情啟動後的龍頭之一外高橋曾在一個月時間獲得約3.75倍的漲幅,但至今漲幅卻不到40%;而當時不甚突出者,卻在中長期的較量中勝出。

北京一位公募基金經理也註意到這種現象。“上海自貿區概念股中,當年短期漲得最差的幾只個股,中長期來看,都比龍頭公司漲得要好,這個現象非常值得我們關註。”他對第一財經記者說。

對比自貿區概念炒作

4月1日,建設雄安新區的“千年大計”刷爆眼球,二級市場趨之若鶩。不過,令市場頗為意外的是,這次對概念股的操作並未持續太久。以華夏幸福、榮盛發展、京漢股份等為代表的龍頭股在集體停牌後並未延續強勢,隨後紛紛迎來下跌。

看似波瀾不驚的雄安概念,表面下也有暗流湧動。此前不被十分看好的機械設備及環保類個股“異軍突起”,漲幅遠超地產、水泥等前期熱門。

Wind統計顯示,雄安概念股中,4月1日至5月2日漲幅排名前三的分別是冀東裝備、創業環保和先河環保,其次是青龍管業、韓建河山、首創股份,也只有這六只股票期間漲幅超過八成。

而前期炒作猛烈的京漢股份、榮盛發展、華夏幸福等在一波連續漲停後“改弦易轍”,股價連續下跌。至5月2日,其漲幅分別是51.6%、38.9%和38%。此前一度被視為可能是“龍頭”的華夏幸福,至5月2日漲幅遠遠落後於先前不被市場特別看好的冀東裝備。

並且,同樣是“雄安概念股”,也有多只股票4月1日至5月2日獲得負漲幅,其中中國動力、首開股份和金鴻能源跌幅居前。

這一現象也出現在資金對上海自貿區的炒作中,但自貿區的時間周期顯然拉得更長。

上海自貿區的炒作從2013年8月23日開始,第一波炒作基本持續了一個月,到2013年9月25日。其間,外高橋、上港集團、陸家嘴的漲幅均超過1.5倍,尤其是外高橋,漲幅高達375%,而到現在,外高橋的漲幅則回落到只有不到40%。

反而是當初不被特別關註的愛建集團、錦江投資,2013年8月23日至今的漲幅都把外高橋遠遠甩在了身後。

“在上海自貿區的炒作,龍頭外高橋漲了3倍多,並且它的持續性最好,一直不打開。打開之後,經過換手,又持續上漲,真的是最具人氣,也最獲得大家共識和認可的,它才能有這樣的表現。但是,那是2013年8月份到9月間的事,到現在也是3年半的時間了。”北京一位公募基金經理分析稱。

“作為當時的龍頭,它連封了十幾個漲停板,有300%多的漲幅。但是到現在的漲幅只有40%左右。也就是說,在上海自貿區概念炒作的相關受益公司當中,它的漲幅是倒數的。當初那麽聚人氣,說明是最確定性的受益的標的,最後卻發現它的漲幅只有40%,排在了倒數。”該公募基金經理進一步說道。

第一財記者統計發現,回過去看,上海自貿區主題獲得市場關註啟動到現在,板塊內公司平均漲幅約在1倍;同時回顧上海自貿區受益的公司,當時漲幅倒數後五名的公司,當時時點至今的平均漲幅也超過了100%。

龍頭待甄別

一度是雄安概念龍頭熱門備選的華夏幸福、冀東水泥等,並沒有持續連續漲停行情,並在停牌後連續調整。

”短期還是存在很大的不確定性風險。不能通過短期的股價表現來判斷哪些公司是真的雄安概念股,哪些公司是偽的雄安概念股。因為短期是有資金因素在里面的。”對於後來冷卻下來的一些熱門概念股,華南一位私募投資總監則如此表示。

而在多位受訪人士看來,短期的資金越集中,未必代表當時篩選出來的標的就是未來的龍頭。

“並不能因為短期已經集中了,就剩了3只、5只還在天天漲就重點關註或者重點追入這些公司。”該華南私募總監表示,還是要從中長期去看,雄安新區建設中真正受益的公司。

這也和上述北京公募基金經理的想法不謀而合。如果單單關註短期的漲跌,就像自貿區的炒作中,短期看龍頭是外高橋,但中長期去觀察,卻非如此。

“很多歷史規律都會給後續投資提供借鑒。從這個角度來講,上海自貿區的投資思路值得雄安這個主題去借鑒。”上述北京公募基金經理說。

不過他也認為:“雄安又有自己的特點,首先,中央對它的定位確實是高,無論是行政級別,還是中央、國務院批準設立,能與它類比的只有浦東和深圳,定位非常高。”

從雄安新區目前報道出來的規劃面積來看,起步區達到100平方公里,中期發展區200平方公里,遠期的控制面積2000平方公里。可以看到,如此的面積將有非常大的投資額,也會是非常長的建設周期,基建成為主題炒作投資的首選。

近兩日來,華夏幸福、冀東水泥、京漢股份等個股再次受到資金青睞,5月2日,冀東水泥上漲9.22%,龍虎榜上榜遊資凈買入約2500萬。

“不過,即便是與基建相關的公司,從研究的角度來講,有些公司也未必真正受益於雄安新區的概念,有些是蹭概念的偽雄安概念股。”該北京公募基金經理也向第一財經記者表示。

他也認為,中央對雄安的定位是貫徹新發展理念下的創新發展的示範區,在雄安新區確實有利於新型城鎮化建設,有利於創新發展的相關舉措、政策、思路,都有可能為區域外的相關的行業、公司、地區的建設所借鑒。“從這個角度來講,未來受益於雄安發展的地區、行業、公司將非常廣泛。”

另外,市場較為統一的認識是,隨著政策和規劃的出臺,會給雄安主題及京津冀協同發展帶來新的動力。

“相關政策確實會對很多具體的行業產生比較明確的影響,很多上市公司又是行業內具有影響力的公司。從政策到公司,第一,我們是關註確定性對這家公司的影響。第二,我們也會根據研究和判斷,對於確實是有比較大的可能性受益於雄安建設開發的相關政策的公司,會重點關註。”上述北京公募基金經理也表示。

雄安 概念股 概念 滿月 真假 龍頭 甄別
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德龍資本李春陽:投區塊鏈項目需先甄別真假再區分好壞

來源: http://www.iheima.com/zixun/2018/0122/167021.shtml

德龍資本李春陽:投區塊鏈項目需先甄別真假再區分好壞
區塊鏈捕手 區塊鏈捕手

德龍資本李春陽:投區塊鏈項目需先甄別真假再區分好壞

所有的投資最終都將回歸理性。

來源 | 區塊鏈捕手(ID:iqklbs)

作者 | 李曌

一 市場現狀

區塊鏈捕手:為什麽現在區塊鏈技術有這麽多人關註?

李春陽:首先,區塊鏈作為一個價值互聯網的底層技術,對現有信用體系的沖擊會很大,它和信息革命、工業革命是一個量級。

區塊鏈集合了分布式數據存儲、加密算法、共識機制等技術,讓兩個陌生的人可以依靠這套系統建立彼此的信任,而不是像原來的一樣,依靠一個比較強大的第三方去進行背書,比如說政府、銀行或是大企業。它構建的就是一個價值的互聯網,對標的是互聯網底層TCP/IP協議,和互聯網傳遞的是信息類似,在區塊鏈里傳遞的是價值。

其次,如今區塊鏈技術受到這麽多人關註,也和比特幣的價格的迅速增長和造富效應有關。尤其從2016年下半年到2017年這一波大牛市,一直漲到現在這個程度,別說是很多新人沒有預料到,就連2013年、2014年那會兒就進入幣圈的人,也沒有想到會有今天。

區塊鏈捕手:目前來看區塊鏈投資的泡沫和風險主要來自於哪里?

李春陽:現在區塊鏈技術屬於快速發展的階段,各種各樣的區塊鏈相關項目都冒出來,魚龍混雜,有一些項目直接打著區塊鏈的幌子去非法集資,這是目前最大的泡沫。所以你首先得甄別真假,然後在真的項目里區分好壞。

區塊鏈捕手:甄別真假的關鍵點在哪里?

李春陽:主要關註兩個點,一是看他要做的這件事靠不靠譜,利用區塊鏈技術要解決的是什麽實在的問題。比如比特幣類比貨幣可以進行儲存、交易;以太幣能夠用於智能合約,是一種協議代幣;再比如為解決比特幣及以太坊一些問題而發行的代幣;或者直接做一個應用也可以,用於解決征信、保險等問題。

第二是看團隊。一定要去見團隊,有的人你和他一聊就知道,他可能根本就不懂區塊鏈,就是用區塊鏈概念在忽悠、圈錢。而我們要找的是踏踏實實做事、技術功底紮實的團隊。

拿我所投的Lisk來舉例,它是一個完全寫在JS里的去中心化的應用解決方案,目前已經成功運營了兩年。

首先,Lisk采用主鏈+側鏈的架構,可支持無數個應用,支持無數條側鏈,且不會因為側鏈過多而導致主鏈區塊膨脹以及交易擁堵,具有無限擴展性;其次,Lisk的主鏈采用DPOS機制,支持高頻交易,並發量高;再次,Lisk使用的是JavaScript語言,擁有世界上最龐大的開發人員和社區基礎,開發者不需要學習新的開發語言就可以直接上手。

因此,Lisk成功地解決了以太坊面臨的系統擁堵、容易癱瘓、並發量低,以及開發者需要學習新的開發語言(Solidity)的問題。

其次,Lisk的團隊做事非常紮實,CEO Max Kordek帶領團隊兩年來一步一個腳印走過來,各項工作都取得了重大的突破。據CryptoMiso的最新數據,Lisk在過去一年GitHub代碼更新頻率排名中獲得第三名,說明團隊確實是在踏踏實實做事。

今年2月,它將會推出SDK,屆時會有大量的Dapp基於Lisk開發而出,它的生態系統將更加繁榮。

區塊鏈捕手:打著區塊鏈幌子非法集資的項目,能否舉一些案例?

李春陽:我簡單舉一個例子,有一些企業抱團組成一個圈子,他們對接各種各樣的資源進來,然後發幣,你就可以用幣在這個圈子里做很多事。發完幣後賣礦機,但你需要用人民幣買他們的礦機去挖礦,挖的礦又可以在這個平臺上賣,但一個一兩千成本的礦機賣給你幾萬塊錢。他們自己做了一個小的幣圈,把各個環節都做了,從挖礦、交易所、到最後幣的應用。但他所謂的資源都是生拉硬套上去的,毫無價值。

再比如,我前段時間見一個海外網紅做的項目,他告訴我他要做一個區塊鏈上的阿里巴巴,但聊天時發現他連主鏈、側鏈是什麽都不知道。關註點都不在具體怎麽實現目標,一張臉寫滿了兩個字:「圈錢」。

區塊鏈捕手:泡沫的破滅會在什麽時候發生?

李春陽:現在VC和PE圈,都在等這一輪泡沫的破滅,破滅之後行情差,他們可以來收拾殘局。但我覺得可能不會那麽快就來。

現在這個市場很瘋狂,熱度驚人,但如果你要和2000年互聯網泡沫破滅相類比,你會發現整個區塊鏈的市場還是不大一樣的。互聯網是從美國開始擴散到全球,每個國家發展程度不一樣,當時中國公司參與進去的也並不多,但區塊鏈的發展完全是全球性的,它在各個國家此起彼伏,大家都在同步發展。

所以如果非說區塊鏈是一個泡沫的話,那絕對也是比互聯網大得多的泡沫,你要等它吹得夠大,最後破滅,那還得且等。

二 經驗和教訓

區塊鏈捕手:投資區塊鏈項目的節奏是什麽樣的?

李春陽:傳統VC做投資,做完研究和分析後,能把這行業的競爭格局很明顯地畫出來,然後能按圖索驥去找企業。但是現在區塊鏈的項目發展特別快,還在不停創新,每天出的項目特別多,而且7×24小時一直在交易,變化也特別快,投資節奏要比過去傳統VC投資項目快得多,決策的時間也要短得多。

現在區塊鏈的發展還處於一個初期階段,類比互聯網發展的初期,只要有人跳出來說要做一個.COM的網站,它就能拿到錢。現在和那會兒是比較像的。這里面魚龍混雜,到底誰能跑出來,確實不好說,但是通過研究分析,判斷出哪些企業能夠大概率跑出來還是可以做到的。所以這個階段得稍微撒網撒得面寬一點,不能就只押一兩個。

區塊鏈捕手:在二級市場輸錢的人多為散戶,這樣的邏輯放在投資發Token項目上,也是適用的嗎?

李春陽:賺到的錢是對你在某個時間點上對這個項目判斷的一個回報。一個項目十分便宜的時候就能看到它的價值,了解這個團隊,也認可它未來發展的方向,項目後來也確實是按照你的期許那樣去發展了。那後來它的價值增長,就是對你當時判斷的一個很好的回報。

有的人賺不到很有可能是因為他沒看明白或根本不相信,或者他比較急功近利,追漲殺跌,不願意去長期地持有。如果這麽做,可能會賺一些快錢,但賺不到大錢,遇到大跌的時候,很容易就會被甩出去了,所以不建議沒有風險承受能力的普通大眾進場。

區塊鏈捕手:在區塊鏈項目的投資當中吸取到最大的教訓是什麽?

李春陽:剛開始的那會兒看不太明白,膽子也不夠大,錯過了很多比較優質的項目,這是我吸取到的比較大的教訓。但凡覺得還是有一些機會的,還是要敢於去深入研究,不要被以往的經驗束縛住。

我是2015年底、2016年初開始去看區塊鏈的項目,那會兒國內只有一家機構叫分布式資本在All-in區塊鏈。我在開始接觸、理解區塊鏈這個概念後,發現它未來的前景非常好,然後我把它就作為內部很重要的一個方向去研究。

我把能找的、能見的、能聊的這些國內外項目都找出來,然後一一去拜訪他們。那時候區塊鏈領域最好的一個項目叫Circle,是美國的一家基於區塊鏈技術的支付公司,海外的許多知名基金投了它,國內的基金IDG、百度投資、分布式資本也投了他們。

我當時拿到了它400萬美金的額度,那會它還是一個股權投資的項目,並不是現在這種區塊鏈投資的形式。投委會也覺得這個項目還不錯,但就是下不了決心,最後就錯過這個機會了,之後機構也陸續錯過了非常多好的項目。

三 新型VC

區塊鏈捕手:最近天使/VC/PE們也紛紛開始從質疑變成觀望,甚至開始試水區塊鏈投資,怎麽看待他們在心態上發生的變化?

李春陽:每件事物的發展都有這麽一個過程,剛開始大家都看不懂,自然就會去質疑。許多人一提起比特幣,首先想到的是比特幣用於藏汙納垢的事情,認為早晚是要被封殺的,他並沒有深入去理解比特幣背後區塊鏈技術的意義在哪里。

一方面,2017年整個區塊鏈迎來了大牛市的行情,很多優秀的公司成長得特別快,機構們開始發現自己錯過了許多好項目,看到別人在短時間內獲得了超高的回報,十分眼紅。

另一方面,投資人與創業者雙方的地位發生了變化,這種極大的落差對他們的刺激很大。2016年這些區塊鏈的相關的公司還是願意和VC聊的,機構還有機會投火幣、比特大陸等,但是到了2017年,他們就不願意理你了。首先是融資的速度和效率比以前快,他們不是非得要VC的錢;其次,和你聊完你也看不懂不投,他懶得去教育你。

區塊鏈捕手:這些變化會給股權投資帶來什麽影響?

李春陽:股權仍然是一種非常重要的融資方式,但融資流程及退出的時間也急劇縮短,它會催生區塊鏈領域的新一代VC出現。

區塊鏈捕手:目前這些新一代VC都有些什麽類型,他們之間競爭和合作哪一個是常態?

李春陽:其實和傳統VC/PE是一樣的,大家之間不存在真正的競爭,更多的都是合作。主要分為兩類,一類是傳統VC/PE或天使機構轉型,這些機構有自己的一套穩健打法,不太參與二級市場;另一類是掌握大量幣圈資源多,能夠打通各個環節,打法會比較生猛。物以類聚、人以群分,不同的創業者也會根據自己的特質去選擇適合的投資人。

區塊鏈捕手:如果機構要投資區塊鏈的項目,現在最好的辦法是什麽?

李春陽:首先要邁出第一步,脫離原來VC/PE的思維束縛,去投一個區塊鏈的項目,先把腳邁進去,然後在這個過程中再去學習。大家現在缺乏的就是成功的案例,投一個賺一些錢,膽子就會大起來。可以效仿區塊鏈交易所的一些做法,將基金分為主交易區和創新區,創新區可以拿幾百萬、一兩千萬的金額,去投幾個區塊鏈的項目。

有了自己的一席之地,然後再發揮自己的優勢。我們VC/PE最擅長的就是運用一套價值投資的理念,去分析研究項目。用同樣的方式方法去研究區塊鏈項目,然後敢於去投資這些好項目,這樣就形成了良性循環。如果不邁出第一步,可能永遠都不敢,從而錯過了投資區塊鏈的機會。

區塊鏈捕手:最後,請給區塊鏈領域的投資人分享一個建議。

李春陽:我很看好區塊鏈這個行業,區塊鏈是值得去下重註投資的方向,一定要盡早地參與進來,但要堅持價值投資。幣圈的人可能不大相信這種理念,他們短期內賺一些錢是可以的,但未來越來越多項目出來的時候,他們點石成金的那套玩法就不再適合了。

雖然這個市場現在很火熱,回到價值投資上還需要時間,但最後一定是有價值的項目才能得到市場上的認可,價值不斷地增長,市場也會給它一個比較合理的價格。

所有的投資最終都將回歸理性。

區塊鏈 VC PE 李春陽
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德龍 資本 李春陽 李春 區塊 項目 需先 甄別 真假 區分 好壞
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財務造假甄別

1 : GS(14)@2012-07-15 10:30:54

http://xueqiu.com/5210774343/21999758
1、什麼是財務造假?
此部分介紹了幾個典型的造假案例,重點說明了造假與激進會計的不同:
   √ 從公司內部看,財務造假必然對應假合同、假髮票、假單據等
   √ 以湯臣為例說明激進會計處理(大幅盈餘管理)雖然會導致投資者對公司的誤判,
     但不會有偽造的假的合同、假的單據,所以不是造假
   √ 激進的會計處理很容易向造假演變
2、質疑造假的起點
   此部分主要講解了面對報表的外部投資人,如果報表的內容有真有假,我們能相信什麼?比如一家公司收入造假,但其存貨很有可能是真的。搞清楚什麼最可能是質疑造假的起點。
   首先,三張財務報表間的邏輯是100%可以信賴的,否則是報表自身錯誤而非造假。
   其次,資產負債表上的現金(注意:是期末時點值)基本可以信賴,因為審計機構會向銀行函證現金情況。搞定銀行不是那麼容易。我們注意到有機構用利息收入/存款利率倒推銀行存款,這可用於判斷資金是否被挪用,而不適用於期末現金本身的判斷。
   第三,造假主要是為了融資(有時為了配合大股東減持等),具有「龐氏騙局」特徵。這裡所說融資包括銀行信貸支持。目的是為了融資,融資現金流不太可能造假。公司虛假的宣稱自己融到了資(增發、貸款、發債融資等),這也不符合常規。融資現金流基本可以信賴,倒逼出來的自由現金流(=經營現金流-投資現金流)也基本可以信賴。
   最後,流動資產中應收賬款、存貨,非流動資產中的在建工程、無形資產等可信程度較差。
   這部分還講了造假的成本,造假除了法律風險外,還有很大的財務成本。俗話說「吹牛不上稅」,在財務世界不是這樣的,稅收包括增值稅(營業稅)、所得稅等。出於避稅考量,那些關聯公司報表往往表現出「資本運作」特徵:損益表收入、成本、利潤不大,資產負債表上有很大的應收、應付項目。為將騙局演下去,造假公司甚至會為空中樓閣的利潤支付紅利,其財務狀況進一步惡化。
3、「假」,你藏在哪裡?
   如果你宣稱淨賺1000萬,但沒有變成實實在在的現金,那這錢去哪裡了呢?你可以宣稱錢還沒收到(在報表上為應收賬款),也可以宣稱你買成了原材料(存貨),或者你宣稱新添置了機器設備。前兩種是將「假」藏在了流動資產裡,後一種是將「假」藏在了非流動資產裡。這兩種藏法在現金流量表上有不同的特徵。這裡我們做了一個超簡單的、十分鐘的三張報表模型練習。
   (a)藏在流動資產裡
   典型代表:銀廣夏
   圖1:小模型
   查看原圖
   圖2:銀廣夏現金流
   查看原圖
   特徵:經營現金流為負值,比公司淨利潤小很多。
   (b)藏在非流動資產裡
   典型代表:藍田股份
   圖3:小模型
   查看原圖
   圖4:藍田股份現金流
   查看原圖
   特徵:經營現金流為正值,投資現金流為絕對值相等的負值。
   小結一下:講完小模型大家覺著太簡單沒神馬用,但對照這兩家具體公司,發現這個小模型非常好的反映了造假的現實。搞投資,用不著懂複雜的會計知識,搞懂三張表的邏輯關係,足矣。
4、識別造假三部曲
   這部分講了識別造假三部曲,這三部是層層遞進的關係。
   圖5:識別造假三部曲
  查看原圖
   (a)造假公司的報表特徵:損益表是愛情片,看著很happy;現金流表是恐怖片,看著嚇人。無論「假」藏在哪裡,自由現金流都是很大的負值。
   (b)做點兒可比研究吧,套用華爾街的一句名言「如果這家公司好得讓人覺得不像是真的,那它就不是真的」。這裡用一個例子說明造假公司相對於正常公司各項指標如何離譜。
   (c)回到經營現實發現造假。
   √ 客戶/用戶是真實存在的麼?
   √ 資產真實存在麼?
   √ 原材料及各種消耗正常麼?
   √ 符合常識與經濟技術標準麼?
5、實戰案例分析之樂視網
   根據識別三部曲,思考的內容包括:
   √ 報表特徵
   √ 與同類公司比較
   √ 廣告客戶真實存在嗎?
     ■ 廣告客戶的「資本運作特徵」
   √ 付費用戶真實存在嗎?
     ■ 實際監測結果
     ■ 海外代理機構的真實性
   √ 影視劇網絡版權知多少?
   √ 耗用和常識
   通過層層遞進的辨認,我們認為樂視網造假的可能性非常大。
6、實戰案例分析之中恆集團
   中恆集團是一家保守質疑的公司,質疑點包括:
   √ 經營現金流長期為負
   √ 經營現金流與淨利潤不匹配
   √ 毛利率高、銷售費用率低
   √ 虛增房地產存貨
   經過分析和辨認,我們認為中恆集團造假的可能性不大,相關分析見我們的博文。
7、「普通投資者怎麼辦」小討論
   仁者見仁,智者見智,討論很熱烈,就不多說了。
財務 造假 甄別
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