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2012創與投：老虎不打盹 拿300萬天使投資已很難

　　2012，對中國的投資人和創業者都是艱難的一年。

在全球資本市場低迷態勢下，2012年中國企業IPO數量與融資金額創下近四年新低，VC/PE機構的IPO退出平均賬面回報率較去年出現大幅回落。

據投中集團的數據，2012年共有149家VC/PE機構通過97家企業的上市實現235筆IPO退出，總計獲得賬面退出回報436.3億元，較2011年賬面退出回報下滑59.0%;平均賬面回報率為4.38倍，較2011年7.22倍的退出回報相比大幅縮水。

一方面，在境外投資者謹慎的投資態度下，僅以「概念」實現上市幾無可能;另一方面，在財務造假風險、VIE風險依然未得到有效解決的前提下，二級市場投資者也很難給予中國企業較高估值。中國的投資人不得不開始深度調整，尋求新的生存之道。

同創偉業鄭偉鶴：轉向早期項目

同創偉業是一家本土投資機構，旗下7支基金的管理資金規模達60億人民幣，長期投資TMT、生物醫藥、大消費和健康產業。

在同創偉業董事長鄭偉鶴看來，2012年最大的變化是開始關注早期項目。「2011年投的早期項目只有兩三個，2012年早期項目已經達到14、15個。」他預計，未來早期項目將佔到投資總數的40%以上。

鄭偉鶴表示，雖然現在是資本市場冷卻期，但是針對早期項目的投資現在卻正在升溫。「過去的金融手段實際上就是一級市場、二級市場套利，這個市場已經過去了，投資的注意力應該都放到早期上來。」

或許是因為投資早期項目更加注重創業者個人信用的緣故，在鄭偉鶴看來，2012年的另一個特點是越來越講求誠信。他舉例說，今年曾經花費1000萬投資某項目，但是最終項目的產品沒有出來，創業者卻主動要求回購，這讓鄭偉鶴深受觸動。

不過他也表示，由於國內證券市場的緣故，很多創業者常常會高估自己。「國內的中小板和創業板依舊有很多泡沫，很多公司股價是不正常的，創業者會把創業板公司看作他們的參照系。同行在A股上市那麼高價格，我為什麼這麼低?實際上這是一個扭曲、畸形的市場，創業者所參照的世界是一個不真實、不現實的東西。」

德訊投資曾李青：大公司更大、小公司更難

做為騰訊公司五位創始人之一，德訊投資創始人曾李青對行業競爭的感受更加深刻，他認為2012年產業競爭越來越激烈，大公司越來越大，小公司創業想做大公司的機會越來越小。

曾李青舉例說，4年前投資的網頁遊戲每一個都很成功，而最近2年投的，除了極個別的以外幾乎都關門了。「今天如果我們還想創業，想做一個百度和騰訊的可能性基本上沒有，剩下的機會只是做出優秀的小公司。」

「一個很現實的問題，在深圳，由於高房價和高生活壓力，已經喪失了早年騰訊和華為出現的時候那種環境。」曾李青透露，現在投一個項目200、300萬人民幣，一年就花完了。「工資成本很高，房價也很高，對創業者而言壓力相比以前大很多。」

為了適應這些變化，曾李青開始對德訊的投資策略進行調整。第一，創業者想得到超過300萬人民幣以上的天使投資，基本上很難，除非他很聰明。第二，分階段給錢，再也不會一次性把錢給創業者。

第三，制定了對創業者更苛刻的要求，比如一定要創業者出按照5:1或者10:1的比例出自己的錢。「你要我出200萬，你先投40萬進去，而且第一年只能拿5000塊錢工資。我們想通過這樣的槓桿，把一些不是那麼認真想創業的人擋在外面。」

曾李青提示創業者，現在創業成功的概率非常低，只有10%到20%。「我經常勸創業者不要創業，因為我見過很多失敗的創業教訓，對他家庭、個人一生有很大影響。」

曾李青認為，創業者應該在自己可控範圍內創業，「我們都要拿出大家輸得起的東西，你是兩年的時間加上小小的錢，我們是看起來比較大的錢，但是這個錢對我們也是小錢。」

松禾資本羅飛：我們正處在最低的低谷

松禾資本設立於2007年，受託管理資產超過50億元人民幣，投資企業超過100家，有16家企業成功退出，其中12家境內上市、2家境外上市和2家被併購。

在松禾資本創始合夥人羅飛看來，2012年的資本市場正處於最低的低谷。「如果不是最低，也離最低的不遠了。藍籌股的PE大多不到10倍，而在中小板、創業板，PE大多在20倍、30倍以上，不合理的估值會讓更多的資金遠離創業板。」

「2012年，國內資本市場開始堵車，中國海外上市的公司被『渾水』。」羅飛預計，未來兩年投資者將更看重企業真正創造現金的能力。

他以第七大道舉例說，2011年暢遊併購第七大道時，一年利潤大約有6000萬，而今年一個月就有6000萬元利潤。「能創造持續現金流的公司，將是未來兩年投資人所追捧的，現金流在今明兩年的環境下是最最寶貴的。」

除了現金流，羅飛認為，未來的投資人將更加注重創業者個人的信用、團隊的信用以及團隊對於投資人在現金或者將來、未來的承諾。

天使投資人龔虹嘉：2012，老虎不打盹

龔虹嘉具有20年投資創業經歷，先後創辦德生公司、海康威視、握奇數據等公司，個人財產超過100億，IDG和上海聯創稱其為「中國最優秀的天使投資人」。

在龔虹嘉看來，投資人和創業者必須更加清醒的面對一個現狀，那就是「老虎不打盹」。這也老虎可能是騰訊、是華為，也可能是百度、阿里巴巴，這些大公司都充滿了危機感。

「以前，我們都認為是老虎就一定會打盹，老虎打盹就是創業者的機會。而現在，創業者花了很多心思就是做不大，大公司一發力，很快就拿下市場。那是因為大公司獨大，螞蟻爬一年，不如馬蹦兩下。」

對於投資者，龔虹嘉建議把「期望放低一點」。他舉例說，Facebook、Google的天使投資人肯定不知道它們今天能做這麼大，抱著投出Facebook、Google為目的的投資人注定失敗。「如果投資人以賺3倍、5倍、10倍作為合理回報的安慰值，失望就會大幅減少，就會覺得這個社會充滿了陽光。」

「我們永遠不知道什麼叫最好，我們甚至也永遠不知道什麼叫更好，反過來說我們也不知道什麼叫更壞，也不知道什麼叫最壞。」龔虹嘉說。

企业与投行：利益关系中没有坏人