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中金王漢鋒:節日期間消息面平穩,預計羊年市場將平穩開局

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中金王漢鋒:節日期間消息面平穩,預計羊年市場將平穩開局
作者:王漢鋒

各位:

農歷羊年A股第一個交易日馬上就要到來。先祝您和家人在羊年喜氣洋洋,身體健康,萬事如意!

2014年我們持續唱多市場的觀點可能有部分同仁有些印象。
但馬年的最後一個月,自2014年年中開始的中國牛市似乎放慢了腳步。全球範圍“黑天鵝”滿天飛,外圍市場動蕩不安;中國市場雖然央行動作頻頻,但大盤股似乎也不予理睬;互聯網等主題則趁勢猛漲。一時間,市場仿佛又回到了過去四年之中為大家所熟知“熊市”。在此背景之下,節後市場將如何演化?

我們認為,2014年已經可以初步確認是中國歷史和市場的一個大拐點。雖然未來過程仍將充滿曲折,但自2014年中開始的牛市仍將在2015年延續。根本原因在於,我們認為,周期性的放松,雖然有些猶豫不決,但也在逐漸來到,這將有助於去除中國經濟表層的周期性創傷;而持續的全面結構性改革,正在化解經濟面臨的結構性挑戰和困難,增強中國經濟中長期的持續性。全年來看,我們重申2015年A股將實現約20%收益的觀點,而H股也將實現約15-20%的年度收益。

從節奏上看,自2012年年底以來中小市值股票輪番上漲;而自2014年中以來,大盤股也出現驚人漲幅。因此站在2015年年初,大小市值股票已經經歷了普漲。市場累積了較多的漲幅需要消化,並且隱含了較多的政策放松預期,而經濟基本面依然沒有起色。在這種背景下,當前市場依然需要消化前期過大的漲幅和過於飽滿的放松預期,等待政策放松逐步落實、基本面逐步見底回升。對應地,在這一階段,大盤股表現相對疲弱,而主題性的機會則受到追捧,特別是互聯網等主題。

未來需要持續關註幾個方面來判斷市場的轉機:1)政策放松的進展及方式;2)國企改革的推進;3)三月初的兩會將傳遞出什麽樣的經濟工作及改革推進方向;4)註冊制的推進及如何影響市場;5)京津冀及一帶一路等主題。

下面我首先將結合假日期間的感受,來談談對互聯網等主題的看法,這是當下很熱的話題;接下來談談對中國政策周期的理解,這對在中國市場做投資是非常重要的因素;最後,我談一下“大”與“小”之間的選擇。總體上,只要中國政策保持足夠前瞻性、靈活性,馬年的牛市有望持續到接下來的羊年,羊年仍將有望是牛市基調。

第一、“兩張網絡改變中國”

2015年的春節不少中國投資者可能感受過高速舒適的高鐵,不少同仁還在網絡上搶過紅包,體現無線互聯網帶來的快樂和便捷。

可能有同仁還有印象,我在去年年初(2014年)的時候,提過一個觀點,即“兩張網絡改變中國”。這兩張網,一張是物理的網絡“高鐵網”,一張是虛擬的網絡無線互聯網。在中國這樣一個“地廣人密”的國家,在這兩張網上同等投資帶來的邊際效益比在其他不具備這樣特征的區域要大得多。

高鐵網:春節剛過,我相信很多人已經體驗過高鐵是如何提高了中國的效率,改變了中國的經濟版圖。如今,這似乎已在全球逐步形成示範效應,中國的高鐵正在走向世界。預計不久的未來,中國的高鐵網絡不僅將改變國內的經濟版圖,也將改變中國周邊區域的經濟版圖。

無線互聯網:這似乎已經勿用多說,春節期間搶紅包的經歷,已經讓人感受到了無線互聯網的魅力,這已經不只是技術,而正在影響和改變我們的生活,形成新的無線互聯網下的中國文化。無論在實體經濟領域還是在資本市場,這張網已經熱得燙手。

無線互聯網的奧妙在於,它將“重新”定義世界,即熊彼特所言的“破壞式的創新”。“重新”二字意味著,無論在之前是“領先者”還是“落後者”,在這種無線互聯網帶來的“破壞”面前幾乎都是平等的。如此一來,這種無線互聯網帶來的“破壞式創新”其實也為之前的“落後者”提供了一個“彎道超車”、趕上甚至超越“領先者”的機會。

當前中國正面臨這樣的機會
。互聯網及其對我們生活方式、工商業的改造與拓展是一件令人非常興奮的事情,當前資本市場對於互聯網概念的追逐可能只是個預演,中國也必將在全球的互聯網領域里開拓出屬於自己的一片獨特天地。這一過程必將充滿波折,但方向毋庸置疑。早在2013年就已經有互聯網領域人士在高呼中國互聯網創業者正在告別“矽谷崇拜”。如今這已經不是預期而變成了現實。中國互聯網應用創新層出不窮,有很多原創性,在很多領域並不對“矽谷”亦步亦趨。移動互聯網的快速普及同時中國國內放松監管導致創業門檻的降低,中國正在經歷一輪創業的熱潮。不可否認,這其中有不少只是潮流的追趕者,前途還存在較多不確定性,但這其中也仍將有機會走出類似如今在互聯網領域已經出類拔萃的阿里和騰訊之類的巨頭。屆時,中國的互聯網行業有望成為全球上最大的互聯網行業,而非“之一”。

在我們不斷看到媒體在接連不斷地報道中國部分制造業領域喪失競爭力、關門大吉的同時,我們周圍也看到越來越多的利用無線互聯網或者其他方式創業的案例。這或者就是中國經濟活力的初步體現。當前無線互聯網的深度應用,不再是將中國的“新”、“老”經濟嚴格對立,而有可能創造“新”、“老”經濟融合和共同演進的機會。

第二、     中國需擺脫“政策緊縮陷阱”

講完“兩張網絡”,我們再看看另一個重要話題,即對政策周期的判斷。歷史的經驗顯示在中國做投資宏觀政策是必須考量的變量。當前宏觀和政策上,大的判斷是隨著物價下滑和增速低迷的確認,中國正在從“明松暗緊”的政策態勢,過度到“明穩實松”的政策思路。但這個過程走得比較糾結和緩慢。為什麽呢?因為目前中國的宏觀政策亟需擺脫“政策緊縮陷阱”。

什麽是中國的政策緊縮“陷阱”? 歷史上,在一段時間的政策寬松之後,往往伴隨的是經濟過熱、物價和資產價格飛漲,進而又導致一輪嚴厲的政策緊縮。而之後,即使經濟從“過熱”已經走向“過冷”、物價已經從“通脹”滑向“通縮”風險,資產價格也開始低迷,但基於剛剛過去痛苦的“經濟過熱”的歷史,放松政策往往受到很大阻力。嚴厲的緊縮往往會比適宜的程度持續更長的時間而難以及時糾正。這就是中國特有的政策緊縮“陷阱”。由於中國的貨幣政策不具備完全的獨立性而容易受共識推動,盡管這樣的歷史周期性發生,人們仿佛也很難從中汲取應有的教訓。緊縮的政策往往難以根據最新的經濟進展及時地得以糾正,“易緊難松”,最終經濟為之付出不必要的代價。

1997年至2002年間中國作為一個眾多需求尚待滿足的經濟體就曾經經歷持續通縮的痛苦,這就是中國落入貨幣政策緊縮“陷阱”的一個案例。在1990年代初鄧小平南巡講話之後,中國掀起了一輪建設熱潮,政策對應有所放松,最終的結果雖然是增長提速,但也同時伴隨物價飛漲、局部出現房地產泡沫。而隨後到來的嚴厲緊縮雖然控制了通脹、刺破資產價格泡沫,但也使得經濟增速大幅放緩。面對隨後而來的亞洲金融危機,貨幣政策雖然有所反應,但程度卻遠遠不夠。即使到了1998年消費物價指數同比已經是負值,官方代表性的貸款利率依然高達接近6%,並在這一水平上持續了較長時間。過於嚴厲的緊縮貨幣政策持續不能及時針對最新情況作出應對,最終的結果是,中國這樣一個本該需求旺盛、蓬勃發展的發展中經濟體,出現了長達四年的物價低迷,金融體系也面臨巨額的壞賬壓力。

類似地,在經歷了2009-2010年政策放松帶來的物價和房價大漲之後,當前普遍的共識是對於政策放松特別是貨幣放松的抵制。無論是在民間還是在嚴肅的官方討論中,放松貨幣政策往往被視為“洪水猛獸”,得到幾乎一致的抵制。比較流行的觀點則認為,為了達到“去杠桿”和調整經濟結構的目的,我們要“忍受陣痛”,維持偏緊的貨幣政策。而更有甚者,則是將“放松貨幣政策”與“改革”對立起來,只要政策一放松便認為是“回到老路”,便是對改革的否定。這樣一些觀點甚至都出現在官方正式的文件中,可見我們陷入“陷阱”之深。顯然,中國已經面臨又一次滑入了中國特有的貨幣政策“陷阱”的風險。

在市場化的國家,貨幣政策往往作為逆周期調節工具來管理總需求。在經濟過熱時適當緊一緊、在經濟疲弱是適當松一松,以減少經濟的波動。而在中國目前,貨幣政策承載了太多目標,物價、資產價格、匯率等都曾經作為非明文的目標,近些年甚至連“去杠桿”和“調結構”這種幾乎是不屬於貨幣政策目標範疇,也進入了貨幣政策操作的目標視野。在這種情況下,“左右兼顧”導致的貨幣政策反應的遲緩,甚至是低效。

好在近期各種媒體報道顯示,當前“通縮”等字眼已經進入決策制定者的視野。相信隨著更多決策制定者意識到持續緊縮的負面效應,更多的人意識到之前一些有偏差的政策執行理念,中國的政策態勢仍將朝著“明穩實松”的方向轉換。如果說中國這次經濟下行,從2010年到2012年這三年更多是結構性的原因導致,那麽從2013年到目前,整個經濟的疲弱跟政策未能及時調整有較大關系。現在政策基調正在彌補和糾正這種過緊的態勢,這是值得歡迎的進展,接下來,需要觀察這種調整步伐是否足夠快、力度是否足夠大。

誠然,必須承認,放松貨幣政策並不能解決中國經濟當前面臨的所有問題,但這決不能成為放棄使用貨幣政策工具的理由。當前比較合理的選擇是,一方面要前瞻性地放松貨幣政策以降低滑入持續通縮的風險,另一方面要按照十八屆三中全會的部署全面推進改革以達到疏通貨幣政策傳導、降低貨幣政策放松負面效果的作用。

第三、     “大”、“小”機會更加均衡,時點選擇不同

過去幾年的A股市場中,關於“大”與“小”的選擇至關重要。2013年,小盤股表現大幅超越大盤;2014年,大盤股表現大幅超越小盤;2015年將如何?

我們的觀點是,在經歷過輪漲之後目前大小市值之間的選擇已經比較均衡。2015年“大”與“小”可能均有機會,但機會將更加依賴於個股的選擇,而非單純的“大”與“小”的選擇。

另外,二者機會的不同可能在於時點選擇的不同。在2014年下半年的大部分時間,大盤股大幅跑贏小盤股,目前累計的漲幅依然較大,而與此同時之前的上漲已經隱含了較多的放松預期,目前放松雖然在進行中,但並未超預期,且經濟基本面的改善則遲遲沒有到來。因此,在2015年的上半年,大盤股的機會可能會相對平淡,與之相對應的是小盤股及主題性機會的活躍。除了互聯網之外,如國企改革、新能源汽車、京津冀、股市的財富效應等都是近期值得關註的主題。當放松的步伐進一步確認且實體經濟顯示出企穩回升的跡象,我們相信將是大盤股再次表現的時機。初步預期應該在二季度或往後的時間點,這需要進一步的觀察。

祝好。

Hanfeng


中金 王漢 漢鋒 節日 期間 消息 平穩 預計 羊年 市場 開局
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中金王漢鋒點評證監會監管兩融等舉措

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中金王漢鋒點評證監會監管兩融等舉措
   
      
今日周五收盤後證監會在例行的新聞發布會中通報兩融業務開展情況,嚴格禁止券商參與任何形式的場外配資、傘形信托等產品;同時,兩會兩所發布《關於促進融券業務發展有關事項的通知》、《基金參與融資融券及轉融通證券出借業務指引》。文件發布後海外上市的A股相關股指期貨大幅下挫。     
      
我們簡單快速評論如下。     
      
這些文件帶來哪些主要變化?我們認為證監會新聞發布會有關兩融業務的信息及兩會兩所今天發布幾大文件,將主要帶來四個方面的變化。第一,融資條件趨嚴;第二、融券交易機制相對更靈活,擴充融券交易標的到1100支(之前約900支);第三、鼓勵公募基金、證券公司資產管理計劃等參與融券賣出;第四、允許公募基金參與融資業務。     
      
短期實際影響並不大。我們從如下幾個方面來看待上述變化的影響:第一,場外配資和傘形信托的主要參與機構是銀行和信托,屬於典型的需要不同部門協調監管才會有效的領域,單證監會一方很難有明顯的效果;第二,我們金融組從不同渠道了解到,當前傘形信托和配置的總規模大約是6000-1萬億左右,還是明顯低於目前融資融券的總量(1.7萬億)。這次證監會禁止券商參與場外配置和傘形信托,能夠對此類活動起到一定的心理震懾作用,但如果沒有銀監會等監管機構的配合,並不見得能夠起到理想的效果;第三,融券範圍的擴大與融券機制的便利化短期效果預計有限,長期效果仍有待觀察。融資業務相對比較簡單,但融券與轉融券業務則相對複雜,且操作成本較高,目前公募基金參與的積極性還有待觀察;第四:允許公募基金參與融資業務,短期瓶頸在於融資提供方,而長期影響巨大,將使得公募基金的產品特征更加豐富,切合不同風險偏好的投資者。     
      
但證監會新政的效果容易被當前高漲的市場情緒放大,市場短期波動加大。我們在此前的報告中已經連續提示短期市場情緒的高漲,市場在連續上漲之後短期波動將加大。每周新增開戶數已經連續幾周在160萬戶左右或以上(上周新增168萬戶,僅次於2007年5月11號一周的歷史最高值),周度的賬戶活躍度已經連續4周都在20%以上(持平2009年7月創下的紀錄)。這些數字說明各路資金特別是散戶資金在賺錢效應的吸引下蜂擁入市,投資者情緒極度亢奮。根據歷史經驗,在這樣的階段往往投資者會極度亢奮和緊張,容易放大利好或者利空,而市場則容易出現暴漲暴跌、交易量放大的情況。雖然證監會等機構發布的文件實質的負面影響並不大,但考慮到當前已經高漲的市場情緒和較為豐厚的獲利,不排除短期市場出現相對劇烈波動的可能性。     
      
中期牛市格局並未動搖。從中期來看,只要政策繼續延續放松的格局,改革全面推進,資金入市推動股指走高的趨勢仍將延續。因此,如果市場出現連續大幅回調(超過15%以上),將提供低吸進場機會。從估值上看,滬深300等大盤指數的估值仍在合理範圍,小盤股系統性高估值。目前滬深300指數前向12個月市盈率估值已經在接近歷史的均值14倍左右。參考歷史的區間,尚未出現明顯的高估,但眾多中小市值股票的估值則較高,創業板TTM估值已經接近百倍水平。     
      
A股短期波動可能會影響港股上漲的節奏,但港股中期向上趨勢並未改變。如果A股短期出現較為劇烈的波動,可能也會波及港股市場的投資者情緒。但考慮到目前港股上漲還相對溫和,估值也相對A股仍然大幅折價,短期A股波動的加大雖可能會影響短期港股的節奏,但並不會改變港股市場中期向好的趨勢。我們維持恒生國企指數年底之前16,000點的目標,維持對金融、工業、互聯網和醫藥等板塊的超配建議。     
      
A股操作建議守住漲幅落後且邊際上有股價促發因素的板塊和個股。我們在兩周前已經開始提示要逐步關註落後的板塊,而風格上逐步降低對高估值中小市值板塊的配置,逐步加大對落後且有促發因素的藍籌板塊配置。面對短期市場波動,這樣的策略仍將有效。近期醫藥、食品飲料等之前漲幅相對落後的傳統消費板塊出現補漲,可以繼續持有或者在調整中低吸,繼續關註京津冀、一帶一路、國企改革等主題性板塊的配置或者低吸機會。     
      
抱歉因為出差和航班大幅延誤的原因,點評晚發出。有問題請及時反饋。    


中金 王漢 漢鋒 點評 證監會 證監 監管 兩融 融等 舉措
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王漢鋒:MSCI中國指數半年度審議利好、利空個股分析

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本帖最後由 晗晨 於 2015-5-14 08:58 編輯

王漢鋒:MSCI中國指數半年度審議利好、利空個股分析


MSCI中國指數5月份半年度審議:新增9支股票、剔除4支股票
MSCI於香港時間5月13日早上公布了2015年5月份半年度指數審議結果。此次調整將新增9支股票、剔除4支股票。新增的股票包括高銀地產(00283.HK)、廣發證券(01776.HK)、萬達商業地產(03699.HK)、融創中國(01918.HK)、中國電力(02380.HK)、海螺創業(00586.HK)、華能新能源(00958.HK)、南航(01055.HK)和綠葉制藥(02186.HK)。而剔除的股票包括建滔化工(00148.HK)、統一企業中國(00220.HK)、華南城(01668.HK)和理文造紙(02314.HK)。此次調整後MSCI中國指數成分股總數將增加至144(圖表1)。


此次審議所涉及的股票調整多數均符合我們此前的預測,僅有幾只股票例外,主要是由於MSCI所采用的實際審議截止日期(2015年4月20日)和自由流通股本因子(FIF)與我們在預測中所使用的假設有所不同。有關指數調整預測的詳情請參考我們於2015年5月11日發表的報告《MSCI中國指數2015年5月半年度調整預測》。


除了成分股的變動外,MSCI還調整了37支成分股的外資自由流通調整系數(FIF)以及41支股票的指數認定股本數。指數變動將於2015年5月29日收市後實施。


關註此次調整對高銀地產的正面影響和對統一企業中國和建滔化工的負面沖擊
基於207億美元(相當於當前MSCI中國指數總市值的2%)規模的被動型基金追蹤MSCI中國指數的假設,同時根據過去20天平均每日成交額,我們預計高銀地產加入指數可能引發的被動型資金流入(7340萬美元)所需的交易時間最長(約為10.6天),其次是海螺創業(3.8天)。而另一方面,被動型資金流出對統一企業中國(2370萬美元)和建滔化工(2420萬美元)的負面沖擊最大,分別需要大約2.2天和2.1天(圖表3)。


從行業層面來看,此次調整使得券商、公用事業和房地產板塊的權重增加幅度和相應的資金流入規模最為明顯,而科技設備與食品飲料板塊的權重下降幅度和資金流出規模最高(圖表4~5)。


美國中概股(ADR)納入MSCI中國指數的情況更新
伴隨此次半年度指數審議,MSCI還公布了基於當前數據預測的符合納入MSCI中國指數的中概股(ADR)標的更新。具體而言,與此前的預測相比,去哪兒網(QUNR.US)成為最新滿足納入標準的中概股公司,總計達18只。另外,阿里巴巴和百度在所有可能被納入的中概股公司中仍然占有最大權重(基於50%部分納入的比例計算),將分別占到2.3%左右。有關詳情請參考圖表8中所示。



註釋:本報告是原出版於2015年5月13日英文報告MSCI China May 2015 rebalance: 9 additions & 4 deletions的翻譯版。


(中金公司)


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王漢 漢鋒 MSCI 中國 指數 半年 審議 利好 利空 個股 分析
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[貼圖]王漢興、王祖興、王守業

1 : GS(14)@2011-04-10 22:13:35


2 : GS(14)@2011-04-10 22:13:48

中環在線:大新太子爺 靚仔又叻仔
2011年04月04日

早兩個禮拜( 3月 23日)大新銀行( 2356)派成績表,太子爺王祖興 Harold第一次蒲頭,現場好多女行家為之「驚艷」,相信各位行家日後會有更多時間見到呢個靚仔太子爺!大新宣佈,委任 41歲嘅 Harold接替黃漢興,出任董事總經理兼行政總裁,而黃漢興就會升做董事會副主席。咁 Harold除咗靚仔同係大新主席王守業個仔之外,本身有咩 quali呢?原來佢 1992年喺倫敦 King's  College畢業,攞到法學士(榮譽)學位, 1999年再喺哈佛攞到工商管理碩士學位,係英格蘭、威爾斯同香港嘅合資格律師……又靚仔又叻仔,真係難得!
貼圖 王漢 漢興 興、 、王 王祖 祖興 守業
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