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中金王漢鋒點評證監會監管兩融等舉措 今日周五收盤後證監會在例行的新聞發布會中通報兩融業務開展情況，嚴格禁止券商參與任何形式的場外配資、傘形信托等產品；同時，兩會兩所發布《關於促進融券業務發展有關事項的通知》、《基金參與融資融券及轉融通證券出借業務指引》。文件發布後海外上市的A股相關股指期貨大幅下挫。 我們簡單快速評論如下。 這些文件帶來哪些主要變化？我們認為證監會新聞發布會有關兩融業務的信息及兩會兩所今天發布幾大文件，將主要帶來四個方面的變化。第一，融資條件趨嚴；第二、融券交易機制相對更靈活，擴充融券交易標的到1100支（之前約900支）；第三、鼓勵公募基金、證券公司資產管理計劃等參與融券賣出；第四、允許公募基金參與融資業務。 短期實際影響並不大。我們從如下幾個方面來看待上述變化的影響：第一，場外配資和傘形信托的主要參與機構是銀行和信托，屬於典型的需要不同部門協調監管才會有效的領域，單證監會一方很難有明顯的效果；第二，我們金融組從不同渠道了解到，當前傘形信托和配置的總規模大約是6000-1萬億左右，還是明顯低於目前融資融券的總量（1.7萬億）。這次證監會禁止券商參與場外配置和傘形信托，能夠對此類活動起到一定的心理震懾作用，但如果沒有銀監會等監管機構的配合，並不見得能夠起到理想的效果；第三，融券範圍的擴大與融券機制的便利化短期效果預計有限，長期效果仍有待觀察。融資業務相對比較簡單，但融券與轉融券業務則相對複雜，且操作成本較高，目前公募基金參與的積極性還有待觀察；第四:允許公募基金參與融資業務，短期瓶頸在於融資提供方，而長期影響巨大，將使得公募基金的產品特征更加豐富，切合不同風險偏好的投資者。 但證監會新政的效果容易被當前高漲的市場情緒放大，市場短期波動加大。我們在此前的報告中已經連續提示短期市場情緒的高漲，市場在連續上漲之後短期波動將加大。每周新增開戶數已經連續幾周在160萬戶左右或以上（上周新增168萬戶，僅次於2007年5月11號一周的歷史最高值），周度的賬戶活躍度已經連續4周都在20%以上(持平2009年7月創下的紀錄)。這些數字說明各路資金特別是散戶資金在賺錢效應的吸引下蜂擁入市，投資者情緒極度亢奮。根據歷史經驗，在這樣的階段往往投資者會極度亢奮和緊張，容易放大利好或者利空，而市場則容易出現暴漲暴跌、交易量放大的情況。雖然證監會等機構發布的文件實質的負面影響並不大，但考慮到當前已經高漲的市場情緒和較為豐厚的獲利，不排除短期市場出現相對劇烈波動的可能性。 中期牛市格局並未動搖。從中期來看，只要政策繼續延續放松的格局，改革全面推進，資金入市推動股指走高的趨勢仍將延續。因此，如果市場出現連續大幅回調（超過15%以上），將提供低吸進場機會。從估值上看，滬深300等大盤指數的估值仍在合理範圍，小盤股系統性高估值。目前滬深300指數前向12個月市盈率估值已經在接近歷史的均值14倍左右。參考歷史的區間，尚未出現明顯的高估，但眾多中小市值股票的估值則較高，創業板TTM估值已經接近百倍水平。 A股短期波動可能會影響港股上漲的節奏，但港股中期向上趨勢並未改變。如果A股短期出現較為劇烈的波動，可能也會波及港股市場的投資者情緒。但考慮到目前港股上漲還相對溫和，估值也相對A股仍然大幅折價，短期A股波動的加大雖可能會影響短期港股的節奏，但並不會改變港股市場中期向好的趨勢。我們維持恒生國企指數年底之前16,000點的目標，維持對金融、工業、互聯網和醫藥等板塊的超配建議。 A股操作建議：守住漲幅落後且邊際上有股價促發因素的板塊和個股。我們在兩周前已經開始提示要逐步關註落後的板塊，而風格上逐步降低對高估值中小市值板塊的配置，逐步加大對落後且有促發因素的藍籌板塊配置。面對短期市場波動，這樣的策略仍將有效。近期醫藥、食品飲料等之前漲幅相對落後的傳統消費板塊出現補漲，可以繼續持有或者在調整中低吸，繼續關註京津冀、一帶一路、國企改革等主題性板塊的配置或者低吸機會。 抱歉因為出差和航班大幅延誤的原因，點評晚發出。有問題請及時反饋。 |