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牛熊人生下集 張士佳

2008-10-06  AppleDaily


上 次寫牛市人生,寫到要享受優質生活,須盡量在牛市搏殺,以收事半功倍之效。牛市寫完,本想馬上執筆寫熊市人生,但上月爆發環球金融海嘯,士佳怕讀者掉以輕 心,遂寫出一系列看淡文章,直至上周花旗國8,500億美元救市方案塵埃落定,死亡漩渦應告一段落,筆者唔係話睇好,係熊市切忌追沽,我們先歇一歇,熊市 人生今期登場。

筆者曾經說過,牛市搏殺所得的成果,比熊市高出3倍,士佳自問身體力行,在03至08年期間,一周工作7天,每日18小 時,5年以來休假不足3日,物業、證券、黃金、外匯及商品投資樣樣啱,做研究、授課、於網上回答學員提問、寫專欄、回覆讀者電郵、上電視及做慈善工作等 等,從不間斷,除了照顧家庭外,幾乎百分百全身工作,大家聽罷,一定以為筆者是工作狂,事實上剛好相反,士佳就是懶,才會有如此工作態度。

判 斷熊市來臨,最簡單(並非最精要)便是看大市指數,停留在年線以下多於1個月已能斷定,但熊市非常蠱惑,當多數人都意識到熊市來臨,已是熊市二期,此時往 往來個熊市大反彈,既急且勁(以比例計),但升完又跌,故熊市操作與牛市大相逕庭,買股票只宜短炒,不宜長揸,賺十幾個巴仙便計數離場,若嫌利潤有限,乾 脆把握反彈後,高位看淡萬里長空,買熊證或其他衍生工具,利潤最豐厚,只要把握機會,整個熊市賺兩三次便夠,其他時間通常蝕多於賺。

在熊市 中,大部分投資者財富蒸發了一大截,而在下居然能在熊市賺錢,咁賺一蚊便等如賺兩蚊,只要把握這兩三次機會,其他時間根本不需要「磨爛蓆」,所以在熊市 中,筆者有的是時間。光是最近兩個月,筆者已用一半時間度假,近日大市波動,待市況平靜下來,士佳又可能再去旅行。寫呢啲唔係筆者晒命,只係希望每位讀者 可以把握牛熊,享受效率人生,牛市人生是以進取搏殺為先,熊市的人生錦囊,就是持盈保泰,休息備戰。

熊市生活艱難,目前普羅市民仍未察覺, 遲啲就會殺到埋身。若然上個牛市賺不到錢,我們便要慳得就慳,工作加倍努力(最低限度做俾老闆睇),兼且要有意無意提醒頂頭上司,否則整個部門都遭殃,其 實只要大家生活與金錢世界有關,就算閣下唔炒股票,一樣避唔開隻熊,做生意的謹記開源排後,節流先行,因就算有生意,對方亦未必有數找,最後,做人太太 的,記得主動關心出外辦事的丈夫,否則谷埋谷埋,好易婚變。

作者為華富嘉洛證券投資服務部董事,以上純為筆者個人意見,電郵:sky788cheung@gmail.com
牛熊 人生 下集 張士
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Buy and Hold;牛熊 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=10890


Buy and hold 的操作法,愈來愈令到多人感到疑惑。

重溫我以前貼過的引用文章:

Charles Ellis 的著作《Winning The Loser’s Game》裏,記載了一些統計,在美股(以標準普爾 500 指數的平均回報率作為衡量依據)過去 75 年內,所有股票的回報總額幾乎都是在那段長年期內表現最好的 60 個月內締造的,這 60 個月佔全部 800 個月的比率不到 7%。假如我們錯失那 60 個月,我們將損失幾乎整整兩代才能累積到的所有投資回報。如果投資1美元在標準普爾 500 指數,錯失由 1989 6 30 日至 19996 30 日期間十年內表現最好的 90 個交易日,將會虧損 22 美仙,而假如錯失表現最好的 60 個交易日,將僅僅獲利 30 美仙;但假如全資一直持貨,就會獲利 5.59 美元!

雖然以上統計是以指數作為基礎,但套用在個別股票也是合適。

Buy and hold 我認為最重要睇幾樣事物:一、那是什麼股票;二、Time frame;三、基礎因素的改變。

至於「持有一輩子」,我的睇法只有一句:天下無不散之筵席。超長線的投資,又可以不理會的,似乎只有指數基金較為可靠。

關於究竟如何才能知道是否熊去牛來,就好以下條片《Matrix》,Neo 正迷惑自己究竟是否 "The One"(救世者)一樣,Oracle 話佢知如何知道(1:40 開始睇)"Being the one is just like being in love"。



 

仲有,很重要的是:Appearances can be deceiving

留言:

黃師傅:


Buy and Hold 不適用於行業周期性重的股票,周期起伏時間短的行業 (如汽車、鋼鉄和資源類)。

 

世上沒有可以持一輩子的股票。縱使是千里馬,也會有增長停下來的時候。例如匯控二十年前是千里馬,今時今日要如二十年前般有同等的複式增長,是沒可能的事了。

 

全世界的指數組成都會汰弱留強,會將經營不佳的公司踢出成份股,而長綫來說指數是和一個經濟體系的長期成長同步 (短期當然不是),這是長綫持有的理據,而新興經濟體系在高速成長一段時期後也會慢下來,之後要看國家本身指數的行業組成。例如說,成份股產業以科技,出 口為主的台灣、韓國、日本或以資源為主的俄羅斯和全球的景氣是息息相關的,他們本身的指數基金就不能「買入並持有」了。如果盈富基金不是加入內地業務為主 的股票,那根本不是長持的對象,因為香港的經濟已經歷了最高成長的時期,並非長綫持有之選。今時今日的高成長,是內地經濟快速成長的體現。
Buy and Hold 牛熊 CUP
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立論:牛熊之爭太無謂 林少陽

2009-05-06  AppleDaily






 

最 近凌厲的升市,幾乎令人忘記了我們身處世紀罕見的經濟危機。瑞銀公佈第一季度再蝕近20億瑞郎,提醒大家經濟餘寒猶在,然而瑞銀股價在業績公佈後不跌反 升,因為投資市場炒的是前景:相比去年全年虧損209億瑞郎,一季只蝕20億,已算是一個了不起的成就了。目前市場的主流意識,似乎仍然停留在金融海嘯的 痛苦回憶之中。投資者對前景有所顧忌,絕對可以理解,因為環球金融企業的槓桿比率仍然極之偏高,上星期滙控(005)及巴克萊銀行才被英國政府出示黃牌, 歐美國民仍須增加儲蓄減少消費,亞洲出口市場前景陰霾密佈,即使最近兩個月的定單回升,仍可能只是去年清減存貨後的短線補倉行動。

儍瓜多還是資金多

我 亦聽到另一把市場聲音,向我高呼牛市已至。作為一個市場參與者,賺錢才是真理,意識形態之爭太無謂。現時是否牛一,不過是一個稱呼而已。據索羅斯夫子自 道,不懂投資的女兒,亦曉得揶揄父親的反饋理論(Theory of Reflexivity)只是花招,他最依靠的不過是自己的「背脊」──直覺──因為每次背痛的時候,他便有預感目前的倉位不對路,要即時修正。這是一個 市場參與者,與學者最大的分別。索老既要賺大錢,又想做哲學家,「邊有咁便宜」?已故著名投機者科斯托蘭尼曾說過,要洞悉股市趨勢,最重要是評估市場上是 「儍瓜多,還是資金多」。經過去年美國倍增幣量與今年3月中國M2突破25%的15年新高之後,你說現在是否資金比儍瓜多?我知道我的經濟學家朋友,肯定 會潑冷水:「虛火啫」!說的也是,做的卻須變通。林少陽以立投資管理投資總監



立論 牛熊 熊之 之爭 爭太 無謂 少陽
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牛熊之辯 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=13063


 

主流的言論還是牛熊之辯。

 

十分明顯的是,我站在牛的一方,我的立場是十分明確。

 

我是不擅於長篇大論說服別人的那種人,所以我簡略講講自己的看法,或者更正確一點是,簡略評論一下別人的看法。

 

別人:實體經濟未能支撐股市的上升/經濟數據未能支持股市上升。

 

笈笈:股市是較實體經濟為領先。大家可以回顧返以前幾十年來股市由熊底回升,是否同時實體經濟很好,還是經濟還是很差的時候已經開始變成牛市(經濟很差的指標包括 GDP 增長、失業率不斷創新高等等)

 

別人:市場一片樂觀氣氛,投資者對後市過份樂觀。

 

笈笈:樂觀的情緒是比幾個月前增多。但大部份「專業」投資者,例如財經人士以及大量基金經理,均對後市抱審慎態度。而小弟心目中「燈神」名單中的幾位成員都告訴我大市會下跌,例如萬三點才能吸貨,甚至會再試新低,那麼,我怎能不樂觀呢?

 

別人:啊邊個邊個(那位先生以前睇市好準的)話海嘯的影響未完結,經濟復甦仍是困難重重。

 

笈笈:這算是訴諸權威嗎?再者,有邊一次經濟由衰退變復甦不是困難重重的呢?

別人:美元下跌,正在崩潰中。國債被炒爆才會進入股市。

笈笈:A. 美元下跌不代表崩潰。B. 美元下跌不代表股市會不好。C. 市場的資金是跟回報而流動,股市回報比國庫債券好,那資金自然就是由債市流向股市,這就是為何股市上升前總是債券價格上升。若然不是這樣,我們做股票的, 分析債市有個屁用?還有,債市有調整,不代表炒爆或者債券災。亦不代表會有股災。

 

我的主要看法是,股市七成時間都是在上升,熊市(比年半時間更長的)更是少之又少。牛市永遠會隨時有10-20%的調整,但這樣不代表我們要死抱大量的現金,甚至有些人提議的黃金。



牛熊 熊之 之辯 CUP
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如何克服牛熊迷思! 巴黎


http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2177


巴黎:

巴黎10多年前已經不存有投機的心態,但是內心仍有牛態市的劃分,這可從我當時有作指數基金,例如盈富的買賣可被透露,因為投資人 既然明白恆生指數中包括自已已知道一些內在價值偏低的企業,沽出尤恐不及,買入包括它在內的盈富,道理上除了基於免走失大市的捕捉外,就很難自圓其說。

這 種控制我的潛意識的思想盲點,在閱讀了Graham的Security Analysis一書之後已經全然開通了,之後自已就不再買賣大市基金,而是花時間在選股而非注重大市的方向。

無可否認市場在某些時侯是 難以用常理分析,這就像在設定人是自私的資本主義中,一些利用這道理大賺錢的富豪,卻把自已的身家全然捐出一樣地難以想象。但是我們仍然應嘗試找尋有邏輯 根據的大方向理論的行為,否則如果接受了市場永遠是對的想法,把市場出現不理性的行為也認為可以捉得住,那自已就會變成不理性了。

市場有一種想法是---如果是熊 市,即使是有高價值的股票,也不應買入,反之是牛市,那管一些只是概念的股票,仍是值得買入。這種買賣方法能否奏效,我們可 以從價值投資理論分析。

價值投資最 重要的一個假設是----人在大多數情況下是理性,這個假設的引申是,股票在大多數的情形下,它的價格會等同它的內涵價值。 同理,在某一非理性的情況下,那支股票的價格,可以超出或低於它的內涵價值。

因此,一支股票,或一批股票的上升,可以是由於它們被低估的 內涵價值,從新被理性地處理而上升,也可以是即使它們內在價值已高於價格,但市場仍正非理性處理它們而上升,即我們不能單從很多股票的上升,去決定是否買 入的好時候,因為,如果這個上升是因為市場理性而引起,那麼,很合邏輯地, 一些內涵價值低的股票,將會在這因理性主導的大上升市浪潮中,被大量拋棄至它應有的低價格。  所以,單從牛熊市決定買賣的投機客的結果,是沒有軋跡,可以是勝,也可以是輸得一無所有,它的機會理論應是均等50/50。

那麼明顯地, 在人是在大部份時間,假定是9比1的時間上是理性下,注重內在價值的投資人在股價被嚴重低估情況下買入,即只要內在價值大於價格,股價愈下跌,愈買入,它的取勝率相對地在增加,而非減少。

這是巴黎
一值強調莫問牛熊背後的邏輯,或者可以給予同道作為如 何克服牛熊迷思的借鏡。

如何 克服 牛熊 迷思 巴黎
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黄金牛熊历史 钱在谁的口袋


http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100jz0a.html


美国发展历史:
1932-1966 牛市:黄金投资30年,战后婴儿潮繁荣期
1966-1982 熊市:衰退期(美股熊市.美国衰退期.1981CPI年中涨幅达14.5%,美元泛滥)-----不 过商品是牛市
1982-2000 牛市:大牛市(1987:格林斯潘上台,2006下台,所制造的泡沫,历史最大。这期间,实际经济也发达,美国只消费,少生产)
2000-2020 熊市?:(科网泡沫破裂,2003年底利率刺激,反弹到07年10月....继续破裂,03--07的上升由低利率刺激的,正在偿还中...这其中1998---2007商品牛市

可以看到一个周期大概为18年左右,而美国这次的衰退已经由2000年开始----??,但03-06年使用了货币政策,使得本该衰退的周期出现了变 态...次贷危机爆发后,开始偿还以前的泡沫...从03-07年10月...的4年大反弹!不过应该清楚的是...即使是在大熊市中,也会有那么几年的 反弹...具体周期我再看看)


零散的背景:1979.:雪茄伏,由发债改替印钞
美股大牛市:1982年8月—2007年10月;美债大牛1981年中—2008年12月…

---------------还会补充...!

黄金牛熊历史...
1967年11月18日,英镑在战后第二次贬值;1968年3月17日,“黄金总汇”解体;1969年8月8日,法郎贬值11.11%。

1971年8月15日,美国总统尼克松发表电视讲话,关闭黄金窗口,停止各国政府或中央银行持有美元前来兑换黄金。美元挣脱黄金的牢狱,自由浮动于外汇市 场。

1972年这一年,伦敦市场的金价从1盎司46美元涨到64美元。

1973年,金价冲破100美元。

1974年到1977年,金价在130美元到180美元之间波动。

1978年,原油飙涨达一桶30美元,金价涨到244美元。

1979年,金价涨到500美元。10月,美国通胀率冲破12%。

1980 年元月的头两个交易日,金价达到634美元,美国财长米勒宣布财政部不再出售黄金,之后不到30分钟金价大涨30美元达715美元,元月21日创850美 元新高。美国总统卡特不得不出来打压金市,表示一定会不惜任何代价来维护美国在世界上的地位,当天收盘时金价下跌了50美元。

1980年2月22日,金价重挫145美元。

当代首次黄金大牛市宣告结束,时间长达12年。金价从1968年的35美元涨到1980年的850美元的12年间,每年有30%的获利率。 1980年黄金投资额达1兆六千亿美元,已超出只有1兆四千亿美元的美国股票市值。而在1959年,黄金的投资额仅是美国股票市值的五分之一。

1981年,金价每盎司的盘势峰顶是599美元。到了1985年,盘势降到300美元左右。1987年,美国股市崩盘后,黄金价格触及486美元的峰顶后 便一路下滑。

1981---2000熊
曹仁超告诉记者,金价牛市由2001年12月开始,最大升幅早在2008年3月前完成,当时金价由271美元/盎斯升至1032美元/盎斯。

2008年3月开始,即进入黄金牛市第一期调整期;在2008年11月见670美元完成,然后进入牛市第二期即慢牛期。“牛市二期金价升幅小且十分 慢,因此只宜长期持有、不宜短期炒卖。”

至于黄金到底能涨到何种水平,曹仁超也坦承只有事后才能知道。“一个黄金牛市通常可长达15年到20年,即2016年后黄金才可能结束整个牛市。由 2009年起黄金进入慢牛,短期而言,金价在1000美元之上吸引力十分有限。”
http://finance.ce.cn/rolling/200910/14/t20091014_15047776.shtml

1988年至1999年的有关黄金市场的评论:

1988年2月8日:上周五每盎司金价以439美元收市,令黄金好友捏一把冷汗,因为金价支持点正好在此水平,技术分析告诉我们,此水平一旦跌破,金价就 如入无支持之境,要跌至什么价位才能企稳,技术派已不敢肯定,艾略特理论的指示是180美元。

1988年8月20日:既然投资者忧虑经济衰退迟早来临,那么黄金是不应忽略的投资工具。在30年代股市大崩溃时,最有代表性的金矿股Homestake 的股价从1929年的7美元上升至1932年的46美元(期间道指跌幅达90%)。



1989 年2月1日:金价从1980年1月20日的历史高位850美元计,到1988年年底,美元金价已跌去52%。在这十年内,美国的通胀率升幅 共达 90%,以低通胀率见称的日本也在20%的水平,而黄金的这段走势说明它没有抗拒通胀的能力,黄金应从“保值商品”上除名(有意思的是,若以日元计,这十 年的金价跌幅最历害,达75%。)。
在80年代,黄金无息成本的弱势凸现。因为在70年代,债券及银行利息都低于通胀率,也就是“负利率”,这时黄金无息可以忽略不计,到了80年代,债券和 其他固定利息的投资工具所提供的收益高于通胀率,令黄金的魅力骤然失色。

1989年2月13日:名画和古董与金银一样是无息产品,为什么前者在80年代的价格大涨?原因是物以稀为贵。名画和古董往往是独一无二的,而金银能不断 生产。

1989年11月15日:金价从9月中旬的350美元回升至11月14日的391.5美元收市,两个月升幅达11%,令“金甲虫”兴奋不已,但往上已难有 作为。

1989年12月9日:金价在11月27日见427美元之后,市上传出苏联大量抛售黄金的消息,令市场价格大幅波动。事实上,在过去十多年中,作为世界第 二大黄金出产国的“苏联卖金”传闻,对下降的金价发挥了巨大作用。

金价确实与通胀率无关。1981年,美国通胀率上升8.9%,当年金价却大跌32%;1986年通胀率跌至1.1%,但当年金价上升19%。

1990年5月24日:市场出现18.7吨(每吨为二万七千盎司)黄金的沽盘,是美国清盘官将最近申请破产的储贷银行及财务公司所持黄金集中推出套现,金 价大跌,推低至360美元。

1990年7月12日:1989年新产黄金加上旧金翻碎金整合(铸成金条)等来源,黄金总供应量为二千七百二十三吨。在需求方面,首饰用去一百三十八吨、 电子业用了一百三十八吨,金币消耗量一百二十三吨,其他(主要为实金持有者)购进了六百五十一吨。

首饰金的需求占了黄金总供应量的67%,而且1989年的首饰用黄金较1988年的约一千五百吨增长了23%。尽管如此,金价仍是不振。1988年,各国 央行买卖黄金出现净购额285吨,1989年则为净卖额二百五十五吨。

由于冷战式微,黄金作为政治保险效用也消失了,无利息还得付仓租的黄金恐非精明的投资人所选。
1990 年9月5日:伊拉克入侵科威特,金价从370美元反弹至417美元,又往下打回383美元。由于美国财赤日趋严重,美元汇价摇摇欲坠和全球信贷危机呼之欲 出,金价长期看有向500美元的“颈线”靠拢的趋势,一旦升至500美元,最低升幅可令金价见700美元,中间数为850美元,最高可见 1000美元。

1991年1月12日:现在是“现金为王”,这与70年代末80年代初的“现金是垃圾”,简直天壤之别,黄金已成为“一沉百踩”的商品。但金价仍有可能凌 厉反弹。

1991 年6月13日:金银一齐上升,却有不同的理由。盎司白银价在3月曾跌至4美元以下,不及其最高价的十分之一,原因是大家以为白银供过于 求。但5 月中旬,美国一家机构认为白银恰恰是求过于供,1991年白银产量为四亿八千一百万盎司,需求则达五亿九千万盎司。于是白银大幅上扬,最高见4.64美 元。走势派指出,白银好淡的分水岭在4.22美元,已进入上升轨道。

至于黄金,则是穷极思变。大部份机构投资者组合已没有黄金,美国大规模互惠基金Kemper上月解散属下的黄金基金。买卖黄金矿股票的华盛顿 Spokane证券交易所宣布暂时停业,等等。人们终于开始反向操作,令金价反弹。

还有一个“恐惧指数”也有意思。美国的一位投资顾问根据美联储存金时价与美元(M3)供应量的关系,制成一项恐惧指数。五月底盎司金价 360.75美元,美联储存金二亿六千一百九十万盎司,M3发行量为四十亿七千六百万,等于每百美元含金值226美元,这便是恐惧指数2.26,它已接近 尼克松在 1971年宣布取消金本位创下的恐惧指数2点的纪录。美元含金量2.26%,意味着其余97.7%美元都是无中生有靠美国政府信用支持,而美国政府负债累 累,这97.74美元全是借贷而来。于是,人们抛美元买黄金。恐惧指数的最高点是10点,正在1980年黄金历史天价时。

1994年10月8日:英国著名的裁缝街的西装,数百年来的价格都是五、六盎司黄金的水准,是黄金购买力历久不变的明证。盎司金价若突破396美元,下一 个目标是406美元,此关一破,黄金牛市便告诞生,可看1200美元。

1996年2月5日:上周五盎司金价一度升达418.5美元,打破了1993年高价409美元,技术专家认为,此关一破,金价有机会破445美元。
各国央行不但卖金,而且租金。卖金方面,最高的是1992年卖了六百吨,1995估计为三千吨。金商看淡未来金价,因此设法向储存大量黄金的中央银行租 金,租期三年至五年不等,然后在市场沽出。对金矿主而言,这不过是把三五年后的产金以当前价格卖出,等于把未来利润先行兑现,而央行则“盘活”了资产。据 英伦银行12 月上旬公布的数据,仅伦敦金商就向央行租借一千五百吨。

若不算央行和售金,其它早已供不应求。1995年和1994年其金产量差不多,同为二千七百八十七吨,而消耗量在四万吨水平,黄金赤字在一千一百吨至一千 二百吨之间。

1997 年7月8日:西方各中央银行有秩序地消减黄金储备。资料显示,荷兰央行直接沽金,比利时铸造金币变相售金,瑞士央行计划分期出售约值五十亿美元黄金,建立 “大屠杀黄金”,以示该国二次大战期间大做纳粹生意的悔意。上周四,澳洲公布今年上半年陆续卖出约值十七亿美元的黄金,虽然售金量不大,却占该国黄金储备 的三分之二,说明不再把黄金视为主要货币和储备。澳洲居南非、美国之后,是世界第三大产金国。

结果,盎司黄金美元价在370至400美元之间徘徊约两年之久,上周四突然在纽约市场急挫,周五伦敦跌至324.75美元,为1985年以来的最低水平。

1998 年3月24日:每盎司金价在1月9日跌至278.7美元的最低价,昨在294美元水平徘徊。黄金盛极而衰,现在其市价已低于平均生产成 本每盎司 315美元,世界有一半金矿亏本,相继停工势所难免,这令过去二年出现新出土黄金供不应求,所提炼的黄金供应比需求少约一千吨,只是由于央行抛金及民间藏 金在金价前景看淡之下纷纷沽出,以致金价下挫之势未能扭转。

加拿大巴烈克金矿计划大规模铸造“创世纪金币”,计划用一千吨至二千五百吨黄金造此币。如果计划落实,将是耗金量最大的金币铸造,因为以往南非克鲁格兰金 币一共耗金一千四百吨,1986年日本裕仁金币用金量一百八十二吨,1991年明仁金币用金六十吨。对黄金市场而言,这是一大利好。去年各国央行售金量是 八百二十五吨,“创世纪金币”将可完全消化。

1999年 7月6日:英伦银行周二以每盎司261.2美元售出二十五吨黄金,筹集得二亿九百八十万美元,这是英伦银行近二十年的首次拍卖,也是该行五次拍卖的第一 次。自英国公布计划在未来三至五年出售其七百十五吨黄金储备的四百十五吨以来,金价已跌逾一成。消息宣布后金价随即跌破260美元水平,达256.4美 元,创下20年新低。
黄金不会人间蒸发、磨损的“永恒价值”,为市场留下祸根。因为数千年来存世的黄金估计达十二万五千吨,其中约三分之一在各国央行的金库里,其余为私人藏金 和首饰物。

一边是央行大肆抛售(瑞士央行也计划估售一千三百吨左右黄金),另一方面金矿主开采数量有增无减。原因有二:第一是黄金单位生产成本下 降,1998年跌 20%,每盎司平均美元生产成本只有206美元;第二是矿务公司已发展出“产铜为主产金为副”的生产模式,估计副产的黄金1995年占黄金总产量的 9%,2005年将增至17%。黄金随黄铜而来,意味矿场愈来愈不会把黄金产量与价格挂构。

有人已预估下世纪初金价见150美元,目前金价真的不知伊于胡底了。作为贷币商品甚至纯粹商品,黄金已失去“长期持有”的价值,这是投资者不得不承认和留 意的。

市场的供求与市场价格相互作用。

从实际需求看,黄金是供不应求的,每年大约有一千吨的缺口。但各国央行的储备买卖却是追涨杀跌,让黄金市场变得求不应供。“黄金跌得愈低,官金出售的可能 性愈大”的规律。随着黄金价格的上扬,从1982年的375美元涨到1987年股市崩盘后的500美元左右,就少有中央银行出售黄金。之后,黄金再次转 势,到1992年时降到350美元左右,这段期间各央行总共兑清了五百吨黄金。从1992年到1999年,黄金跌到300美元以下,各国央行总共出售了三 千吨左右黄金,一年约四百吨。各国央行最后发现敌人就是它们自己。只要中央银行持有的官金过剩,每次官金出售就会成为头条新闻,金价就会下跌,出售所得相 应减少。

下跌的金价可能刺激了它的实际需求。1990年,用于首饰和电子工业的黄金比1980年高出50%以上,比1994年高出三分之一左右。单单用于首饰生产 的黄金就比1850年高出一百倍,由于人口在此期间只成长了五倍,因此,平均每人的金饰消费增加了二十倍。

1999年8月26日,每盎司金价跌至251.9美元,创下二十年来低位,在底部横盘两年后,于2001年再次发力上攻,到2003年年底为414美元, 涨幅达60%。

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牛熊證分析的理論框架基礎(量子版) 思想花园

http://sixianghuayuan2.blogspot.com/2011/06/blog-post_3401.html

今天信報羅耕的文章提到﹐用他的拼圖來看﹐大市將向萬四進發。以我的記憶﹐同樣的評圖﹐曾經在08年初拼出了恒指萬一底和道指六千底﹐所以這個論點也不能等閑視之。

如此﹐在漫長的萬四之旅之中﹐基礎分析不重要﹐反而一些技術性分析工具就應該很重要了。

以最近的觀察﹐牛熊街貨比似乎是測市奇準的工具﹐儘管專家會說這個數據毫無意義﹐不科學﹐誤導性高等﹐但也不能抹殺﹐兩者之間相關性很強。


然而﹐儘管有這樣的觀察﹐要從中歸納出規律﹐卻不是簡單的事﹐市面上也還沒有相關的理論。

要建立這樣一個理論框架﹐也許可以從以下這個基本觀察開始﹕

規律1﹕

“如果恒指牛熊證街貨比持續高企一段時間﹐大市向下的機會大﹐反之亦然。”

背後牽涉到很複雜微妙的市場心理和機製﹐不去說它﹐但單就這個觀察而言﹐起碼在今年內是成立的。

然而﹐什麼是“高水平的街貨量”﹐又要持續多久才能對市場造成影響﹐也是很難定義的。

直觀地﹐我先想了一個定義﹐假設街貨比為5就是高﹐只要高於5﹐大市就是在危險區﹐就等於如同海嘯警告般﹐響起了警號。

然而﹐這個設想很快被推翻了﹐因為可以看到相反的例證﹐在今年1月2月的時候﹐街貨比處於2到3水平﹐但大市也是跌跌不休。

我又想﹐街貨比的絕對數值並不重要﹐它的變化趨勢才能反應市場心理。因為在不同的時段﹐市場的風險偏好不同﹐大戶部署時﹐貼價策略也會影響到街貨量﹐所以在不同時段的街貨量比較是沒有意義的。

但如果只是以變化率做考慮﹐會遇到一個技術問題﹐如果在大市單日波幅很大時﹐會殺掉一些牛/熊證﹐令街貨減少﹐而同時發行商又未能及時補上新的牛/熊證﹐這樣出來的變動率會很劇烈﹐但卻不能反映市場心理﹐有誤導性。

於是﹐我做了另一個設想﹕

規律2﹕

“如果恒指牛熊證街貨比的三天平均線上穿十天平均線﹐並停留在其之上﹐則大市向下的機會大於向上﹐反之亦然。"

背後的設想是這樣的﹕

首先﹐我們假想在一個固定的時間段之內﹐牛熊證街貨比應該是一個常數。在這個固定的時間段內﹐宏觀經濟﹐資金﹐風險偏好等條件應該是不變的﹐在這個不變的設定條件下﹐牛熊證街貨比應該反應的是純粹的對衝需要。

我們可以這樣理解﹐在這個固定的時間段內﹐任何實際牛熊證街貨比和上述比例的差異﹐反應的都是市場心理的變化。

由於牛熊證是衍生工具﹐變化得比較快﹐我們可以用十天平均線來假設這個“牛熊證街貨比常數”﹐只要當日街貨比高于此數﹐我們就可以說是過高﹐反之亦然。

然而﹐由於市場單日波幅也會影響街貨量﹐為了消除這個影響﹐不能用單日數據﹐而必須用三日平均數據來比較﹐這是假設了發行商會在原來的牛/熊證被殺掉後﹐最遲會在兩天內補回原來的發行量提供給市場。

當然﹐這個“XX天線穿XX天”的組合﹐是可以任意選擇的﹐可以是三天線配十天線﹐也可以五天線穿三十天線﹐如果有時間﹐可以每個組合都試﹐套入歷史數據來驗證﹐應該能找到最優的組合。

上述的推論過程﹐不知別人有什麼見解﹐或能否有更好的設想和建議﹖ 可以一起把整個理論框架充實。

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牛熊之辯 CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/08/blog-post_21.html

八月以來的市場十分凶險,已將不少經驗不足或者是overtrading 的投資者清袋離場。不少人辛苦經營數月至數年的贏利,幾日之間就全部歸還市場,甚至嘔突。

像老師那樣日日叫衍生工具、借貸孖展、短炒如洪水猛獸等,那只是叫囂,無助認真思考真正的問題。造成嚴重虧損最主要的問題我認為包括幾個:

篇幅有限,其實大部份的東西在舊文 "Trading Psychology", "Money Management" 等地方都有 cover 大部份的觀點。炒權如何輸身家(多數是short 權慘死),應如何避免,由於我不是期權專家,我建議對期權十分有興趣的朋友,可請教功力已臻化境的權王漢尼拔:http://blog.yahoo.com/_IBET36RJ4IWUJA5ZHAXQMP7CI4/articles/page/1

我在此只對近期發生的事作多一點補充。

個人認為今次最多人虧損的原因在於大跌出於無聲無色,而且段段快放。而熊市出現時,之前並沒有瘋狂的牛三階段。電視報紙沒有新的少 年股神、美少女股神或者師奶股神;而上一個牛熊週期的哎吔股神例如燈火,在其網站的虛擬組合於未大跌前已蟹到阿媽都唔認得,套牢得以為深無可深,以為已衰 到貼地。哪料過多幾個星期後仲可以更衰。



由於沒有出現明顯的牛市瘋狂現象,不少人都好像沒有怎賺過錢,熊市那麼快重來,很多人是接受不了。這個週末我打書釘看了幾份本地財 經雜誌,大部份 Pundits 仍然相信這是牛二,仍有不少人看年底25000點以上。當中不少觀點包括沒有經歷牛市瘋狂階段、經濟巨浪未完(例如美國樓市超復甦[!??])、超低息環 境下不會有熊市、新興市場仍然有強勁增長、股市沒有跌穿去年五月的重要支持低位,數「浪」(Elliot's Wave Theory)沒有確認熊市等等。(竟然有人說道氏理論並不確認熊市,我實在無法理解)

首先,不論你選用什麼理論作為操作指引,應不能偏離兩件事:1. 要有助辨清現實;2. 具備實用性。

或許我這樣說會得罪很多波浪理論的支持者,可是,Elliot's Wave Theory 正正是一不具實用性,二是無法辨清現實。據我幾年來觀看不少使用波浪理論的所謂專家,其如何神準只是在事後將股價圖Fit 入數浪的框架。而不少人作預測,也只是將歷史股價圖 Fit 入數浪的框架,而且如何去 Fit 也經常有偏差很大的爭議。個浪之後點走呢?多數是斷估。但事後發展出來,股價圖的右邊永遠都可以事後修正 Fit 入那些數浪框架,以達致永遠正確。

為何我要提波浪理論呢?主要是在我和其他朋友討論道氏理論時,發現混淆「波浪理論」和「道氏理論」的人十分之多。關於道氏理論,可看回舊文:http://nodeadcow.blogspot.com/2010/03/blog-post.html,不贅。將「波浪理論」和「道氏理論」劃清界線十分重要。

當大家重讀道氏理論後,若能充份理解,對於牛熊之辯已不會有太多疑惑。最重要是,道氏理論可貴之處,並不是去預測什麼,而是它利用人性(市場的參予者)恒久不變的特性,以及經濟週期的循環,協助我們分析當下發生的事情。我引述道氏理論之中的幾點,在作拋磚引玉:
 


不 少投資者另一弊病是,以自己數年前的買入價來作買賣判斷,而漠視近期的股價或基礎因素的發展。或許,閣下幾年前買入的價錢可能十分低,但可要知道,目前得 到的賬面贏利也是錢,基本面會改變,趨勢會走完,錢可以蒸發得很快。若果不聞不問,或者死牛看好,搞不好幾年坐貨得個吉,那可要痛心疾首(最慘是痛心疾首 的可能不是自己,而是自己妻兒)。
技術指標可能不同人有一些判斷的偏差,但也不可能差得太遠。正如下圖是一個美女,或者一些人不覺得她很美,但至少肯定不是豬扒先。
正 如恒指週線十分明顯已出現向下突破(更不要說日線圖),呈一浪低於一浪,視力不是太差的也應該看得清楚。我實在不太明白為何仍有大量評論告訴散戶這仍是一 個上升趨勢。為何一定要穿去年五月低位才算是牛轉熊呢?難道那個位比2010年低至2011年7月21600-22200的支持位長嗎?或者有什麼特殊意 義嗎?搞到由高位跌六千幾點下來才確認一些事是否有用呢?
以上問題是值得深思的。或許我說的東西具有爭議,也不一定正確,但我堅持主張以下幾件事:
  1. 摒棄無謂的預測,細心分析當前形勢為重。
    •  
    • 應實事求是,不作幻想,認清並尊重擺在眼前的事實,不要看到一些不存在的東西。
    •  
    • 作為有責任的投資者,應該先嚴控風險,下一步才搏取回報。市場並不是不勞而獲搵快錢的地方。
    •  
    • 應視 Paper loss 為實際虧損,容許 paper loss 擴大,那麼實際的虧損就會擴大。


牛熊 熊之 之辯 CUP
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黃金地產扮蟹股市變牛熊賭檔

2011-9-29  NM



相較於○八年海嘯時港股單日大冧價,令股民心臟病發,今次的陰乾式消耗性跌市,一樣令人飽受煎熬。自今年踏 入下半年以來,港股已下跌兩成半,散戶搏反彈撈底,每每低處未算低,「股蟹」你我身邊總有一隻。就連大家炒 開的外匯及藉以避險的黃金,都一樣大瀉無得玩,買樓短炒收租更加唔敢掂。在通脹率高達百分之六點三下,閒錢 無出路,散戶找到了一張賭枱——牛熊證。這兩星期,牛熊證連窩輪的成交,持續佔大市總成交三成,部分牛熊證 單日成交額,更高過中移動等藍籌。牛熊證的玩法,只是單純估恒指升跌,猶如過大海賭大細;然而在市況「無定 向」波動下,小心好友淡友左右開弓,令你手上的牛證或熊證,排隊等打靶。

股市淡薄,不如「賭博」。走進股票行,還以為入了賭場買大細。本週一,在觀塘中國銀行內,人人都在講牛熊 證和窩輪。記者見其中一位師奶講到滙豐摩通三月CW16(11332)時說:「唉呀,我今日一放佢就升!」各人即一呼 百應,然後四、五個師奶圍在一起談論,記者追問下,她們說:「我哋咩都唔識,少少哋玩吓咋!」一名年 約六十,體形肥胖的男子一邊喝着兩公升裝烏龍茶,一邊查看股票機,圍着他約有六、七個師奶,都當他「股神」 吹捧說:「肥仔今日賺到笑,一日賺幾萬,好過做特首。」據師奶說,他今早買了阿里荷合A6月 CW2012(14091),下午開市便立刻放,但堅拒透露賺了多少。另一位李先生又買入了牛熊證,他用一毫七購入五十 萬個單位的恒指瑞信Y12月RP2011(66765),「個期都唔係問題啦,我好快放,最怕俾人『啪』(打靶)咗啫。」 旁邊的股民李先生亦透露,他早前用一毫買入恒指法巴6月PW12(24631),因聽說週一有反彈,在上週四以一毫七 放,覺得自己「賺少咗」不甘心,還反而叮囑記者,要賺錢一定要像他一樣多看投資書籍。一時間銀行內「CW」、「PW」及一大堆五位數的股票編號,如「暗號」般滿天飛,反而說到藍籌,不少人都唉聲嘆氣,「抵抵抵,次次都 話抵買,弊在係『底』完仲有『底』呢!」不少人一邊一邊說:「嘩!穿咗啦!穿咗啦!」

基本分析反成蟹


 在波動市下,玩窩輪及牛熊證,如買大細,有一半機會贏。相反,跟PE、跟息率買股票,卻暫時一定輸。如做設計的陳先生,本來於八月下旬,恒指跌至一萬九千點時,把手頭數十萬元股票套現;本來可以獨善其身,於上週恒指跌至一萬八千點時,他又心思思以二十三元買入友邦(1299),及十九元五角買入中銀香港(2388),怎料股市又再下跌:「今次真係流血不止喇!」不過,陳先生認為中銀及友邦屬藍籌股,故放埋一邊「唔睇」,仍有錢剩的他再以餘下三分一現金,於上週一以一元七角買入旭光高新材料(67),他自言做足功課才買:「我見佢PE得三倍,業績又真係唔錯,佢喺高位四個幾,而家跌番落個幾,仲有中投都有買佢啲股(實為買入可換股債券)。」不過,自陳先生買入後,旭光股價如吃了瀉藥,本週一單日一度下挫百分之十四,收市價一元一角。股價比陳先生買入時,已累跌了超過三成五。陳先生這次「手痕」,令他一個星期之間虧損逾十萬元,記者問他會否止蝕,他說:「唔會,會等佢哋反彈番啲先放。我公司有超過五個同事蝕得甘過我。我諗,我都唔需要太傷心。」

輸贏即日揭盅 基本分析無助賺錢,現時散戶一於少理,如做醫學美容的Esther一向買開正股,最近亦「跟人」買窩輪,她說:「上星期買咗四萬蚊落隻13349度。」記者問13349(建行法巴二零三購)是什麼股票,她說:「我唔知呀,我之前睇電視,有人推介呢隻。我月初已經買過二萬蚊,見佢跌價,咪再溝少少囉。我係一毫買入,不過一買佢又跌到得幾仙。但唔理喇,咁六萬蚊都唔係好多錢啫。」Esther連窩輪都溝貨,可見現時散戶入貨相當不理性。這兩個星期,已多次有牛熊證及窩輪登上十大成交金額榜,於上週一更有兩隻熊證及一隻牛證齊齊上榜,單隻的成交額已與滙豐及中移動相若。牛熊證在這一季的成交額,由每日四十九億元急增至一百五十億元,升幅達兩倍。現時牛熊證連同窩輪成交,佔大市總成交三成,達二、三百億,遠較「過大海」去澳門賭錢、每日當地總投注額約一百八十多億元更高。

渣打認股證銷售董事翁世權指近期的盛況,是自○八年雷曼爆煲後首次,多隻窩輪的成交量甚至多於正股,他說:「咁嘅市況,啲人唔識揀股,純粹睇恒指升跌方向,仲要即日鮮,搏刀仔鋸大樹。仲要超過十倍槓桿都照玩,其實風險真係好高。我見有啲上星期連續三日共有一億元流入牛證,然後係星期四,超過四十隻牛仔被人殺晒,真係好少見。」現時市面有逾萬隻牛熊證,在市況波動下,平均每日有數十隻被「打靶」,本週一恒指跌二百多點,跌穿了一萬七千點水平,一瞬間觸及一萬六千九百九十九點,觸發三十四隻牛證被殺。近排經常單日或數日間殺完牛證再殺熊證,或倒轉,猶如左摑一巴,右摑一巴。但這些牛熊證死後都會推陳出新,任君選擇。翁世權表示牛熊證多人玩,加上市況波動,故衍生工具部門亦已見保守,「而家啲風險管理做到好足,拿好多錢來買期權做對沖,恒指升幾千點,或跌幾千點,我哋都買晒保險o架。」

閒錢無出路現金為王

事實上,現時揸藍籌、三四線細價股,又或樓市、外匯、黃金,全部皆下跌「通殺」,閒錢苦無好出路。近月多
隻藍籌或龍頭股業績差勁,令人失望,如思捷(330)、雨潤(1068)和玖龍紙業(2689)等,股價下挫近七成。另一方面,一向讓股民炒作的新股表現亦未如人意,徐工機械、三一重工和小南國,更因市況差而擱置及延期上市。

藍籌、新股不濟,三、四線股亦被「洗倉」,跌幅可達九成九。在歐債危機下,連一直長升長有,被視為避險工具的黃金,其價格亦每日震盪式下滑,本週一,現貨金單日大挫百分之七至每盎司一千五百多美元,銀價亦跟隨下挫一成多,本週二才稍微反彈。由於市場避險,美元反彈,師奶至愛的澳紙、瑞郎亦無得玩。最無奈的,是上週公布本港通脹率達百分之六點三,口袋內資金須要增值,有鋪「賭癮」的唯有轉向炒窩輪及牛熊證。

不過,玩衍生工具始終有風險,不少資深的分析師,如「基金教父」雷賢達,及中大全球政治經濟社會科學碩士 課程客席講師黃元山,皆勸諭大家短期內「現金為王」,切忌衝動。屬本港第一代證券分析師、人稱「大師」的林 森池,罕有「出山」,透過本刊向各散戶提供意見。

林森池一直是眾多價值投資者的偶像,他近年已退休,甚少公 開露面。記者本週二登門造訪,他一語道破現時股市說:「好亂!冇人可以準確預測!」他堅稱自己用的一套是價 值投資,是長期吸納盈利增長穩定的企業,用股息增長帶來的現金流再投資,並不是炒炒賣賣來賺錢。唯他耐心講 解給記者聽,現時用價值投資予亂市上,未必再適用。「唔同晒玩法啦,以前邊可以借貨沽o架?邊有咁多對沖基金,股價可以兩日內先大升再大跌,咁玩法邊個可以準確預測?」

加上,現時上市公司業務多不勝數,質素參差,「唉!你睇吓補習社又上市,旅行社都可以上市,幾多旅行社最 後執笠呀?就嚟我開間茶餐廳都可以上市啦。(點解會變成咁?)我覺得啲人愈做愈有問題,關乎專業操守同道德。」他表示自己近來沒有買賣股票,以往買落的藍籌如中移動、中人壽,則一直持有,散戶可引為參考。

友邦成散戶新愛股 藍籌無起色,唯獨友邦近日被不少散戶撈底或短炒,愛其抗跌力強;過去數星期已有五個交易日,打入十大成交金額,單日最多時成交額更高達十六億,成交量亦比滙豐高一倍。而友邦窩輪亦已有近一百隻,與其他大型藍籌相若,在今年初以$22買入友邦的阿華,即使股價曾高見$30,亦打算長揸不放,見上週友邦股價下挫至$24,更再買入3000股,「友邦上市嗰時話一年唔派息,但最終都有息派,證明佢財政好穩健。依家隻隻金融股都危危乎,係呢隻抗跌力強啲。」他頭頭是道說。近日經常唱好友邦的股評人鄧聲興,指友邦近期交投活躍,而且其主要業務集中於亞洲區,而非歐美地區,「佢之前公布業績,比市場預期理想,財政情況比內地的金融股亦好。」事實上,大行早前全體看好友邦。高盛雖調低其11至13年盈利預測1%至4%,但維持目標價$37,並維持在「確信買入」名單內。大戶如德意志、瑞信、大摩、里昂等都相繼買入。加上股評人紛紛乘機唱好,令友邦忽然變成散戶新愛股。

股災籠罩樓跌價散

樓市無運行,長實新盤將軍澳日出康城第二期領凱上週五開售,前一日恒指大跌九百多點,一千一百六十八個單位生不逢時,三日只賣出四百多五百伙,未能一Q清袋。上週五接近午夜十二時,尖沙咀港景匯的領凱售樓處,四、五名香港置業經紀圍着一名內地客,肉緊地游說他落票:「先生,你聽我說,不是四十八(樓),這是第九座的四十八,是九四八,在我們廣東話意思是『九世發』,九輩子都發財!」但至凌晨一時,準買家已走得八八九九,與○八年同一場地開售第一期樓盤首都時,揀樓揀天光,一晚沽清二千多個單位的盛況,可謂大相逕庭。這是領凱樓盤開售首天,事前高調公布收到千七張票,長實副主席李澤鉅頭馬之一的執行董事趙國雄,用盡每一道板斧,在公布開售當晚八時出來作最後衝刺,指樓盤開售一小時賣出二百個單位,試圖淡市營造盛況。但據不同地產經紀表示,下午二時已有買家開始揀樓簽約,「買樓造契,閒閒哋都要兩三小時啦,第一位買家七點就行出嚟,你話嘞!」換句話說,實情是六個鐘才賣到二百個單位。

地產減佣求開單 為鼓勵促銷,發展商扭盡六壬,既以低於同區二手開價,又創「一口價」賣樓,樓層不論高低劃一價格,谷客搶貨。長實亦罕有地給予地產代理樓價百分之二點二作佣金,各區代理都來碰運氣,造就近年新盤難得盛況。「買樓有回贈!買樓有回贈!」經紀由港鐵站排到售樓處,有的唸口簧式的以大減百分之二佣金回贈客戶,但求開單。除了直接減佣,亦有經紀以萬元計現金券作利誘。

住在北角、任職公務員的蔡氏夫婦,購入了十一座高層向山千三呎單位作換樓,他們睇過維景灣畔、都會駅二手 樓,「領凱平吖嘛,低過二手樓嘅價可以買到新樓,夠抵!雖然配套未完善,但二○一三年落成,到時配套會好啲。」他們選擇即供,貪有樓價百分之六回贈,「咪當樓價已經掉咗百分之六囉!哈哈。我哋自己住,唔擔心樓價跌,香港地買磚頭唔使驚。股市跌,美國自然會出招,到時大把水救市。」
七大二手盤捧蛋


氣氛看似大好,但開售時發展商聲稱收票千七張的水分卻甚高。本刊記者假扮有意買樓,地產經紀為求入票,將
誠意金由十五萬元大幅減至五千元,餘款由地產代理代出,直至揀樓才付清,並直認:「無所謂啦,啲票得三分一係堅。」新盤低價開售都遇挫,二手交投更趨淡靜。上週末十大屋苑有七個錄得零成交,大圍金獅花園及粉嶺花都廣場都有撻訂個案。本港已進入加息周期,以滙豐銀行為例,三個月內加息兩次達六十五點子,市場預料樓市已步入寒冬,保守估計年底前樓價將下調百分之五。

長遠經濟無運行

「基金教父」雷賢達對香港未來一年的經濟情況亦不樂觀,認為壓力非常大,他說:「歐洲有好多國家都會出現 嚴重的經濟衰退,而美國就睇佢撐得幾耐,香港一直嘅繁榮都係歐美所賜,歐美出現問題,要降低生活水平去減債,香港出口一定會受影響。即使中國崛起,但都要一段時間,唔可以支撐全球經濟。」滙豐銀行月初在巨額盈利下 宣布裁員,觸動業界神經。投資銀行首當其衝,招商證券香港董事總經理溫天納亦看淡經濟情況,指近期生意,包 括上市活動都已暫停,現階段不會擴張。至於裁員,他說:「近來上市嘅生意唔係少咗,係停咗!但吸取海嘯時嘅 經驗,嗰時香港經濟復甦得好快,所以我哋都唔會即時話裁員,但如果去到明年第一季情況都無改善,就可能要行呢一步了。」而地產代理界別,亦指樓市已靜了三、四個月,如果市況繼續再差下去,不排除有細行要裁員關分行。

已經「死剩半條命」的廠佬亦雪上加霜,最近已零星出現三代做廠的廠佬主動放棄,賣盤不做。玩具城董事總經理鄭躬洪則稱,近來歐洲訂單數目按年跌幅逾一成半,很多公司更被拖數期,由原來的三十至六十天拖到九十天
,甚至個別達一百二十天,「今次歐洲債務危機係十級海嘯,影響難以想像,不過上次金融海嘯已經係淘汰賽,留得低都係比較大隻同健康嘅公司,應該暫時唔會有倒閉潮……不過只係到目前為止。」

零售影響逐步浮現 年底舉行的工展會已開始出現退展潮,廠商會副會長施榮懷坦言,今年有十間參展商因周轉不靈要求退展或者遲俾錢,其中包括三間飲食業中小企退出唔玩,數量超過金融海嘯時期,「從未見過有咁多!」施榮懷認為,情況較金融海嘯時期更嚴峻,期望政府在施政報告中提供稅務優惠,幫中小企渡過難關。批發商訂單減少,零售業的影響亦相繼浮現。參茸海味是經濟的寒暑表,香港海味雜貨商會主席麥澄波指,銷量按年下跌七、八成,他指日本海嘯之後日本吉品鮑貴了一倍,加上港元貶值,來貨成本平均貴兩成,花膠、海參等亦貴一倍,「呢啲正一滾水淥豬腸,啲錢就係咁縮,我哋賣名貴海味,無錢嘅又食唔起,有錢嘅,都無心情食啦。依家神仙都救唔番,即係等死。」來年經濟困局將蔓延,影響衣食住行等各個範疇。

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最新牛熊圖 思想花園

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熊證街貨已經連續18天拋離牛證,大市一直向上。但兩者之間差距這幾天一直在縮小。
平均線系統的預測能力似乎更高一些。之前5天線和2天線長期留在20天線下方,從昨天起,5天線和2天線已經突破了20天線(圖中圓圈部分),象徵轉勢。如果前者突破後,還一直留在20天線上方,那這輪反彈市就告終結了。



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牛熊對決 CKM001

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上星期,恆指收18491點,全星期跌超過千點,歐債問題由希臘蔓延至意大利與西班牙,以 至法國,市場投資者又再陷入恐懼狀態,本來歐盟可以參考美國做法,利用印銀紙的量化寛鬆政策,暫解燃眉之急,但如此一來,通脹定必加劇,德國人對惡性通脹 有異常恐懼,原因是上世紀第一次世界大戰之後,德國要被迫償還巨額戰敗賠款,國家無能為力,只有大印銀紙,結果攪到通脹狂升,民不聊生,並造就希特勒成勢 而起,軍國主義抬頭,引發第二次世界大戰,上世紀的歷史慘痛教訓,令德國人對通脹有無比恐懼,就算是上世紀80年代未,蘇聯解體,柏林圍牆倒下,東西德統 一,德國陷入經濟困境,德國人情願捱足十年,節衣縮食,也不用貨幣政策去刺激經濟,德國人克勤克儉,靠自身的努力走出窘局,實在是人類精神文明之典範,但 現在大部份歐盟國家只懂得先使未來錢,大行沒有制衡的社會主義,要德國人幫手還債,但國民又不願意量入為出,捱過難關。未來歐盟是分是合,決定世界經濟走 向。

現在是牛熊對決的時候,投資人有懷疑,自然多揸現金,並將資金抽離股市,若果你能夠先知先覺,知道升跌之方向與韻律,請盡情炒出炒 入,賺取你應得之回報,但如果你跟我一樣,無法預測短期股市走勢,不如不買不賣,靜觀其變。我們主要投資在港股,也就是投資在中國之未來,廿一世紀是中國 世紀,長線而言,下注在自己的老家,錯不到那裡。

牛熊 對決 CKM 001
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牛熊十年親歷記(一) 神農陳宇

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5ee4d25f0100x1bt.html

一個投資人對真相的思考

過去十年,我曾經歷了中國史上最漫長的熊市和極度瘋狂的牛市。

2011年底,我們又一次站到了偉大牛市的前夜。

我猜想,它將帶來史無前例的高潮。

(為避免歧義,本文將隱去多數相關人士的真實姓名)

 

第一章   一份美差

 

   2001年初,股市在莊股的集體表演中衝破2000點,互聯網公司正比著燒錢。傳說中的創業板即將登陸深交所,創業投資炙手可熱。空氣中都可以嗅到錢的味道,那真是一個躁熱的春天。

   我剛剛結束了北大MBA學業,正打算到據說能賺大錢的投資界找份工作,恰好得到了導師的工作邀請。當時導師受學院委託兼任北大招商創業投資管理有限公司董事長,我給導師當助手,掛名董事長助理,起初的主要工作是參與北大招商創業投資基金的募集。

   經過3個月的努力,基金順利募到了3億資金,這在當時還算個不錯的成績。

   錢剛到帳,麻煩就來了。在公司成立之初,管理層曾鄭重承諾,基金絕不投資二級市場,只用於創業投資。但總經理在5月突然提出要將募集資金投入二級市場,股 東間也出現分歧。學院參與這件事的初衷,是嘗試以產學研結合的方式,推動創業投資研究的發展。何況當時銀廣夏為代表的莊股已經開始積極出貨,股市簡直像正 在冒煙的手雷。看到這種情況,學院決定撤出。經過一番博弈,學院與其他兩家股東退出公司。這當中,我幫著老師做了些斡旋工作。然後就自然被失業了。

   接下來的兩個月,忙於找工作。有天晚上,我突然接到來自深圳的電話。是招商局A(000024)總經理打來的:「陳宇,你在北大招商這件事上表現的不錯, 維護了你們學校的利益,書記也很欣賞。我們這裡缺個董秘,你願不願意來?」那會兒我真不知道董秘是干嘛的,也不太好意思問,心想三十歲的人怕當不好秘書 了,就說:「您讓我考慮兩天行嗎?」

   撂下電話我就給另一位師兄打了過去,他現在還是3家香港上市公司的董事長,我問他:「董秘是做什麼的啊,這工作我能幹的好嗎?」他說:「董秘是管上市公司股票的,那可是高管,美差啊。活不難乾,你那兩下子沒問題。」

   既然是美差,那還等什麼。於是在2001年11月,我揣了本台灣人寫的《股票投資學》,開赴深圳,正式上崗。那時候,呂梁已經出事,大盤從2100點轟然 跌到1700點附近。創業板被無限期推遲,美國互聯網泡沫破裂,但沒人料到,銀廣夏最終將跌掉淨值的98%,融到6000萬美元的億唐網站後來也倒閉了。 對很多人來說,漫長的熊市才剛剛開始。


牛熊 熊十 十年 親歷 神農 陳宇
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牛熊十年親歷記(二) 神農陳宇

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 剛到上市公司,真是兩眼一抹黑。董秘該怎麼幹,好像沒有培訓,也沒有工作指南。想想反正全國人民都在摸著石頭過河,咱就邊干邊學唄。後來才搞明白,董秘大小也是領導,國企裡的領導哪有被培訓的呢。

  上任接手的第一項工作,就是準備年報披露。原則上,年報財務相關的內容由財務部準備,其餘文案和總協調由董秘辦負責。年報經管理層分級審批最終定稿 後,提交董事會通過,然後經交易所審核後披露,最終提交股東大會投票。董秘辦還要負責年報的印刷與披露媒體的安排,以及董事會和股東大會的召開。

  整個年報的準備從會計師入場,到董事會公告,通常歷時數月。

  年報裡的每一個數字,每一句話,都曾被反覆推敲。上市公司經營的真相,就隱藏在這些數字和文字背後。讀懂年報,就能接近事實。

  年報厚厚一大本,該怎麼讀呢?我曾花了大量時間,學習同行的報告,並親自撰寫年報。發現這裡面大有學問。

  每年,交易所都會預先發出定期報告披露指引,裡面極其詳盡地規定了年報的披露格式和要求。上市公司必須按照指引的規定,亦步亦趨地填上內容。有膽子大不嚴格按交易所要求寫的,那通常都是有什麼不願告人之密。所以要讀懂年報,不妨和董秘一樣,先學習定期報告披露指引。

  年報的第一節是「公司基本情況」,這一節沒什麼特別要注意的,通常是把去年的內容直接拷貝過來。裡面的董秘信箱用不了多久就會被垃圾信息堆滿,所以幾 乎是無法使用的郵箱。至於披露的聯繫電話,對大多數公司來說,那最多是個總機。投資人要想找到公司董秘,得過層層關卡,一般得到的回答都是:「領導出差 了。」當然,我不是這麼幹的,這是後話。 

  第二節是「會計數據和業務數據摘要」。這一節是財務部準備的,要點在於對較上年變化幅度大的項目的解釋,還有非經常性損益的影響。有時候一家公司,淨利潤暴增,結果只是因為賣了些資產,而不是經營持續性轉好。從這節就可以看出來。

  第三節是「股本變動及股東情況」。我們可以在這節內容裡,先看到公司歷次融資和拆細造成的股本變動,那都是剪刀+漿糊的內容。然後是前10名股東和前 10名非限售股股東情況表。一般來說,每家公司裡面都有「主力機構」駐紮,通過大股東的變動,能夠覺察到機構投資人的態度變化。不過定期報告一年只有四 次,而董秘每月可以收到交易所信息結算中心提供的前200位股東名錄。遇到特殊波動時,也可申請臨時打印當天的股東名冊。所以江湖傳說,某個股票誰買了多 少,莊家馬上就知道了,這不是不可能,但是有一定技術難度。在這節裡還有個有用的信息,就是公司實際控制人的介紹。公司治理最關鍵的核心,是誰控制這家公 司,以及如何控制?很多有趣的事情,都是從這個章節裡發掘出來的,一個被低估很多的股票,大股東會千方百計增持進來。而一個被嚴重高估的股票,大股東一定 想賣。搞清楚誰控制誰,非常關鍵。

  第四節是「董事,監事和高級管理人員情況」,裡面有公司主要領導的履歷介紹,以及薪酬情況。我讀每個公司的年報,都特別喜歡這一節。而且我發現,董事 會上每個董事看的最仔細的,也是這一節的內容。人最關注的是自己,董事們總是把簡歷讀了又讀,改了又改。有一次,證券代表忘記更新一位董事的年齡,立即被 發現了,後來這一節我只好親自審核。高管的報酬和持股數在這節裡是個重點,另外,公司員工情況中的員工數量和專業與年齡結構值得特別關注。

  公司報表造假,很少會把腦筋動到員工薪酬上來。一個快速發展賺大錢的公司,員工數量應快速增加,管理層薪酬應持續提高,員工年齡應趨於年輕。有的公司,靠與經銷商造假合同虛增利潤,從員工數量和薪酬上一眼就能看出破綻。

  第五節是「公司治理結構」,這一節通常是用垃圾文字堆砌出來的官樣文章。可以直接撕下來給孩子疊飛機。

  第六節是「股東大會情況簡介」,看看哪家機構派員來參加股東大會了,可幫助推算誰是這個公司的主力機構。有的公司還真的不想讓投資人參加股東大會,用 的招數有跑到西藏開會的,也有專挑與同行業更著名的公司同時開會的。基金研究員分身乏術,上市公司也就樂得清閒。我所在的招商地產,永遠是在蛇口新時代廣 場開股東會。好公司,當然不躲著股東。不過我也曾暢想,咱要是哪天也能到喀納斯開次股東大會,那該多好。

  第七節是「董事會報告」,這一節是整個年報的精華所在。不看報表,也要看「董事會報告」。這一節的主要內容,是描述公司過去一年是怎麼幹的,幹得如 何,未來一年又準備如何發展。散戶是很少有人逐字逐句去看這些內容,但是機構會。所以這一節主要是寫給機構看的。這裡也是公司通過定期報告,傳遞關鍵信 息,並主動控制投資者預期的關鍵。這一節,由我主筆,每一個字,都經過反覆斟酌。每一句話,都暗含深意。

  比如某家上市公司,計劃作重大資產重組,他有可能在這裡面含糊地提一句:「公司繼續積極研究如何借助資本市場,通過兼併重組等方式,進一步做大做強公 司主營業務」到年中,公司股價出現大幅度拉升,隨後停牌重組。若交易所怪罪下來,公司完全可以解釋為,事項已在年報中進行過預先披露。

  當然,寫年報的要點是,含而不露,留足餘地。該說的事情說了,不該說的一字沒露。而投資人要做的,就是反向解碼。揣摩這字裡行間到底是啥意圖,公司的戰略規劃和戰略實現情況可都在這裡。值得仔細讀兩遍。

第八節是「監事會報告」,那段文字也可以不看。

  第九節是「重要事項」,涉及重大訴訟,重大重組,關聯交易等等。凡是有大量關聯交易的公司,在這裡都是要看的重點,需要和往年的數據仔細對比。如果這節裡有撤換會計師事務所的情況,那就要格外小心。沒有人願意輕易撤換會計師,除非不能「得心應手」。

  最後面是「財務報告」,整個財務報告的分析也是個專業問題。該怎麼分析我是以後才學會的。

  當時我把全中國像樣的上市公司年報讀了個遍,發現有兩類公司的年報最漂亮。一類是像萬科這樣的,字裡行間都透著進取精神和領袖氣質。一類就是中石油, 長江電力這樣的大央企,那文字公司都是部級水平,可謂力透紙背。以上兩類公司成為我初期模仿的榜樣。在同事們的幫襯下,年報就那麼寫出來了,此後越寫越規 範,不久就被深交所評為信息披露優秀企業。此為後話。

  年報寫好,接下來該準備股東大會了。想到要面見投資人,我又是頭頂冒汗,心裡著急。咱得現學點術語,別到時候露了怯。於是開始苦讀各類炒股秘籍。


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牛熊十年親歷記(三) 神農陳宇

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    我從小有個小愛好,就是喜歡看書。因為經常半夜裡拿手電看小說,所以高中就戴上眼鏡了。我總覺得,那書中自有黃金屋,看書總比聽老師講要學得快點。所以這次我也打算照方抓藥,來個自學成才。

  有一段時間,我每週都要至少跑一次深圳書城,這個書城恰好就在交易所旁邊,很熱鬧的一個地方。那年月,市場上最雷人的是莊家,書城財經類幾個書架上滿 眼淨是《散戶跟莊秘籍》,或者《擒莊高手》之類。我反正什麼也不懂,一開始也沒高人指點,乾脆來者不拒,見一本買一本。當時咬牙看了差不多有一人高的雜 書。而且一邊看,一邊對著行情琢磨。

  看了一陣子總算瞧出點門道來。那時候,國內作者寫的很多書套路都差不多。基本上就是弄一堆K線圖,每張圖再給起個「三線開花」「九陰白骨抓」之類特娛樂的名字。然後舉個例子說:「看,出現三線開花的買點後,股票又翻倍了多少多少。」

  我一開始真是覺得很神奇,就跟著死記硬背了不少花樣。後來發現這玩意不大好使。真按書裡的圖形到現實裡去找,簡直大海撈針,就算好不容易等到十分相似 的圖,然後買進去,一個不知什麼原因的調整就給套住了。在大熊市裡,什麼花都沒用。再到後來就更明白了,這些書八成是倒著寫的,先選出已經上漲的股票,稍 作總結後再截個圖,取個好聽的名字,就當教材了,純種馬後砲。在實戰中,照本宣科成功的概率不大。

  不過這些書裡舉的一些例子,也不完全沒用。其中一個俗名「上吊線」的走勢,在後來多次的大周期頂部都見到過,幫我逃了好幾次頂。還有個自稱「纏中說禪」的操盤手,反覆介紹的底背離的抄底方法,也是十分有效。說起來,書哪怕寫得再爛,還是開卷有益。

  相比當時國內作者拼湊的作品,翻譯出版的國外書籍質量就是天上地下了。華爾街畢竟積累了上百年,那些外國祖師爺寫的書比我們這裡才見過10年股票的人 寫的東西確實深刻不少。(多說一句,又過了十年以後,見過二十年股票的中國人,寫的書就強多了。最近張化橋寫了本書就很好,最先進的是他在書中顯示出的歷 盡滄桑的心境和謙和的態度。)

  有位在銀河證券管自營的師兄,和在鵬華當基金經理的校友分別推薦了幾本書給我。印象最深的是《股票作手回憶錄》,是描寫美國二、三十年代股神李弗莫爾 的。這本書故事講得非常精彩,裡面連一個難懂的術語都沒有,堪稱新手入門第一參考書。最絕的是,書裡描述的雖然是近一個世紀前的事,但是裡面的很多場景, 在以後的十年中我幾乎樣樣都親身經歷過。真所謂「華爾街沒有新事物,人性永不會改變。」

  還有一套書以《客戶的遊艇在哪裡》為代表,寫得也不錯。看看今天很多基金根本跑不贏指數,還收那麼高的管理費,真是為客戶感到悲哀。

  那時候還買到了彼得林奇的《戰勝華爾街》,還有一本《巴菲特選股方法》,在技術分析方面的書包括《專業投機原理》,至於江恩和艾略特的書看過都忘記了,價值投資鼻祖格雷厄姆的《證券分析》則壓根沒讀。

  我當時的目的,就是想搞明白股票是什麼,並沒打算真去投資。所以該學的沒怎麼學,不該看的卻都看了。很久以後我才明白,只有拿錢真刀真槍的干,才知道該學什麼。

  就這樣,腦子裡武裝了些「三線開花」,我頂著那快開花的腦袋,迎接股東大會的勝利召開。

 

(下一章預告:門可羅雀的股東會)


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十年牛熊親歷記(四) 神農陳宇

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2002年初,大 盤一口氣從2245跌到1339點,短短數月市值蒸發4成,然後開始反彈。4月份,招商局A召開年度股東大會。一想到要開大會,我就興奮得直搓手。您想 吧,招商局A有7萬6千名股東,如果1%的股東來開會,還不得人山人海?巴菲特旗下伯克希爾開股東大會,那可是上萬人吶。
正在浮想聯翩,我司資深證券代表(下稱,證代)拿盆冷水潑了過來,她說:「陳總,咱們股東大會可沒什麼人來。」我沒有像小瀋陽似的擺出個小樣問:「為什麼呢?」因為地球人都知道,那時候來開股東大會,純粹缺乏動機。
參加股東大會,是有成本的。交通費、飯費和時間成本,上市公司可不管報銷。有的時候,被套牢的小股民還要搭上嚴重的精神損失費。比如銀廣夏的股東們。
所以去不去參加股 東大會,要看股東能得到些什麼。年度股東大會上,通常是表決幾個月前已經公告的年報而已。而沒有股改前的大股東,對流通股股東確實也是無慾則剛。想在股東 大會上,從嚴守信息披露紀律的上市公司高管嘴裡,套出什麼有價值的信息來,似乎希望渺茫。況且,當時招商局A股價從高點跌了4成,散戶如果不是來罵娘的, 恐怕也沒興趣來聽講。
既然沒有好處,大 家也就不來了。到開會那天,盼星星盼月亮,好不容易盼到了區區兩位股東。這兩位老兄都是買機票從上海飛來的,不用說,自然是基金研究員。一位是華安基金的 老張,一位是富國基金的老石。當時招商局A裡,像樣的機構就這兩家,每家持股不超過400萬股,都被深度套牢。看到他們淒風苦雨的臉色,我錯把老張叫成了 老石。證代立即附耳上前,悄聲說:「領導,那個長得帥的是老石,那個有氣質的才是老張。」您瞧,這人要是會說話,可不是一般的動聽。
股東大會的程序通常先是股東簽到和領取表決票,簽到的時候需出示股東代碼卡和身份證明,事先也可以先傳真相關資料,到時候簽個到即可。
等人上的差不多了,公司領導們陸續在主席台落座。像只來兩位股東這種情況,上市公司恐怕只好叫些公司自己的員工來充場子。那一回,我記得是辛苦了財務部和行政部的同事們。
接下來,由大會主持人宣讀會議議程,提示表決事項。然後是逐項宣讀議案並填票表決。這裡面涉及一個關鍵環節的組織技巧。那就是,股東提問如何安排。什麼時候提問,誰來提問,問什麼,如何回答。這一系列問題應該有完備的預案。
有些公司的股東大 會,就在這個環節上演砸了。我在某上市公司股東會上見過,有小股東指著董事長鼻子罵公司半個鐘頭的,而且據說還有比這更猛的。不過招商局是百年央企,做事 自有章法。招商局A那麼多年的股東大會,投票通過率穩居各上市公司前列,現場未曾失控。一是因為公司經營確實比較穩健,而另有部分原因,在於股東提問環節 的有效控制。
要點在於,當會上討論或有矛盾的提案時,儘量先表決後提問,或者把提問時間和內容引導好。具體細節呢,好好學習國務院新聞發佈會就行了。
這方面我目睹過一 個生動的案例。那是在2005年6月股改初期,三一重工的股東大會上。當時,三一重工積極響應中央號召,率先推動股改。股改的方案也很大方,大股東向流通 股股東每10股送3股贈8元。如今回頭看來,那是多麼的慷慨。不過當時股價跌跌漲漲,流通股股東抓住機會還想多要。被套了幾年,好不容易抓住個機會,還不 得多要點?
因此,這個股改方案能否通過股東大會,就成為焦點。為了學習股改經驗,我自掏腰包飛去長沙觀摩。股東大會的會場設在湖南國際影視會展中心,就是由電廣傳媒一直持有的,竟然每年都賠錢的那個著名建築群。
當我做著出租車來到會展中心的時候,大老遠地就看到彩旗飄揚,指示牌從中心入口引到會場。門外引人注目地停著一輛大型警車,居然還有幾條警犬在低聲咆哮。
我這從深圳來的鄉 巴佬這回可真是長了見識。走進會場前廳,但見十張簽到台一字擺開,每張簽到台都配備了電腦和兩名工作人員,那陣勢堪比省人大代表會。負責簽到的員工顯然訓 練有素,我在任意一張簽到台輕鬆搞定了所有手續。在和三一重工董秘打過招呼問好後,我走進了股東大會會場,這竟是一個可納千人的會場。
大會尚未開始,股東正絡繹入場。在會場高大的主席台上,已端坐十二位著旗袍的妙齡女郎,原來是湖南的女子樂坊前來獻藝。那台上歡快的小曲兒奏著,台下熙熙攘攘的人擁著,其樂融融的景象,這哪裡像要討價還價的股東大會嘛。
過了不久,大會正 點開始。主持人說了幾句以後,出人意料的狀況又來了。著名女歌唱家李谷一著盛裝突然出現在會場入口,場下頓時一陣騷動,而風華依舊的她已飄然登台。在高歌 一曲《年輕的朋友們來相會》之後,李老師竟然以一個湖南股民的身份開始為三一重工拉票,股民們立馬樂開了花。我當時在台下看得真是拍案叫絕。
正當場內氣氛被李 老師推向高潮之時,會議議程正式開始。先是一個股民代表上台發言,將公司和股改讚美一番之後,董事長宣讀表決議案。議案宣佈完畢,立即表決。原本還打算在 會上抱怨點什麼的小股東,被現場一股無形的歡快的不容置疑的力量裹挾著,懵懵懂懂就投了贊成票。投票結束後,女子樂坊的小曲兒又奏了起來。我笑了,正所謂 行家一出手,就知有沒有。三一重工的股改大會從選址到場地佈置,來賓接待,氣氛營造,節奏控制,要點把握等各個細節的設計可謂無懈可擊,堪稱完美。股改議 案最終以高票順利獲得通過。我對三一重工的敬仰之情真如滔滔江水。當時就想:這絕不是一個普通上市公司可以做到的,三一重工注定將是一個了不起的企業。
股改大會那天,是2005年6月10日,三一重工總市值僅區區47億元。6年以後的今天,三一重工的總市值最高超過1500億元。6年增長超過30倍!如果當時投資人滿倉三一,拿到今天豈不是也和股神郭美美他媽一樣牛了。
通過這個案例我們可以看出,大牛股,從股東大會上也可以發現端倪,正所謂管中窺豹。所以股東大會對投資人是有很大研究價值的。關鍵是研究和觀察的方法對不對。
參加股東大會如今已是各投資機構的重要工作,是神農投資進行公司調研的重要組成部分。
中醫診斷講究「望聞問切」,股東大會其實是一個很難得的問診上市公司的機會。
首先說「望」這個環節。股東大會一大好處就是人齊。上市公司頭頭腦腦和大股東代表、獨立董事都要出席。這時候主要看三個方面。
一看人順不順眼, 看上市公司高管和董秘辦的人你喜不喜歡,看他們的健康狀況和精神面貌,看他們待人接物的氣度。投資人要想,我把錢給這些人管,是不是放心。我和這些人一起 共事,會不會開心。曾國藩選將是要看面相的,為此特地寫了本書《冰鑑》,或許有一定道理。蔣介石選人也看面相,蔣公若活在今世,估計當個投資公司總裁該很 出色吧。
二看氣氛,管理層之間是不是和諧統一,管理層與大股東代表之間配合是不是默契,負責接待的員工是不是樂觀積極。有些上市公司,董事長和總經理貌合神離,或者總經理和副總經理勢同水火,股東大會上,明眼人自能洞若觀火。
三看做事,一個管 理能力強的上市公司,在股東大會各個細節上的處理都應相當到位,甚至是令人印象深刻的。比如三一重工,再比如萬科。去萬科調研和開會,感覺就和其他公司不 一樣。我記得一個細節,萬科總部的內部文件全部在主服務器上加密,不能輕易拷貝;會議室都是網上預訂;一般的上市公司哪裡能想到這些。
在「聞」這個環節 上,可不是聞上市公司裝修的味道散了沒有。所謂「聞其言,觀其行」。要仔細聽上市公司每一個人都是怎麼說的。不只是會上怎麼說的,還包括會下怎麼說;不只 是董事長怎麼說,還包括職員怎們說。有一次我去開某公司股東大會,接待的小夥子很熱情,聊到公司的時候,總要說一句「我們是國企,您也知道。」我能知道什 麼呢,至少知道這個公司很國企。
除了關注說話的內容,還要注意說話的態度。公司管理層對投資人是什麼態度,員工對領導是什麼態度。凡對投資人敷衍和輕視的,皆不足取。凡員工對領導及公司抱怨和很消極的,皆須謹慎。
至於在股東大會上如何發問,那可是技術活。絕不能站起來就問;「請問董事長,你們今年業績能做到2塊錢嗎?」按信息披露法規要求,此類問題上市公司高管一律不得在信息披露前吐露。所以問了也白問。
也有投資人上來先把公司誇一遍,再感謝董事長總經理等等廢話一大堆,囉嗦了幾分鐘後說:我有個問題,我是這麼看的,如何如何。好幾分鐘以後,問題或者說他的意見才說完,而不是問完。最後公司高管不得不問:請問你到底想問什麼?
股東大會上,管理層通常頂多有幾十分鐘時間來和投資人溝通。投資人最好不要浪費時間問沒有價值的問題。如果自己想不出來好問題,就在旁邊察言觀色也不錯。
提問題之前,需要先做足功課。這就涉及到「切脈」的問題。看中醫的時候,中醫一般會給患者摸摸脈。現在的中醫多數從中醫學院畢業,其實很多連中醫的皮毛都沒學到。就像中國大學生都學了十幾年外語,但多數口語糟糕得無法和老外兒童對話。
據大師指點:「切脈」,要先切脈象,初判大致的病象,再結合望聞問環節,進一步確定脈像,最後定診。
提問也是一樣,首先要對公司的基本面有比較詳盡的分析。找出投資人需要從管理層得到答案或者印證的問題。然後根據一定的技巧設計問題。包括,這個問題要問誰,怎麼問,什麼時候問。
舉個例子,投資人直接問公司的業績是很難得到答案的。但是不妨如此問:請問今年的產能利用率能做到多少?或者問:公司今年准備新增銷售人員多少,增加這些投入,公司期望帶來多少的銷售提升呢?再或者問:公司去年的銷售費用是20億,今年的銷售費用計劃有多大比例的提高?
提問的原則萬變不離其宗:1、儘量簡短。2、旁敲側擊,假設從A可以推導B,從B可以推導C。而如果C 是敏感信息,那麼不妨直接問A。
還有,在年度股東大會上,投資人應該更關心公司在未來一年的戰略規劃。具體在人、財、物三個方面如何配置。這些問題往往管理層是願意討論的。因為在此前公司自己的年度工作會議上,管理層早就做好了年度經營計劃。答案就在那裡,就看投資人會不會問。
那些對投資人警惕性極高,將投資人拒之千里,什麼問題都無可奉告的管理層;或者滿腦袋漿糊,一問三不知的管理層,通常水平都不太高,我們是沒興趣投資這種公司的。
問題問完了以後,不要忘記和高管交換名片,留下高管的聯繫電話,電子郵箱和地址是必要的。然後可以通過各種方式進行進一步的溝通。
最後,如果會議是 在這家公司內部舉行的,離開這家公司的時候,別忘了享用一下公司的洗手間。洗手間和食堂是檢驗這家公司內部管理能力的試金石。這招在評估企業經營能力方面 屢試不爽。舉個例子,北京高校最好的食堂是哪兩所學校的?當然是清華北大。麥當勞的洗手間比馬蘭拉麵的洗手間是不是強多了?我有個做PE投資的朋友去企業 調研,必看洗手間。如果又髒又臭的洗手間都能管好。那麼這個企業,還能管不好生產線嗎?
話說回來,我所在的招商局A(後來更名為招商地產)在新時代廣場的的洗手間非常清潔舒適,每次噓噓的時候感覺特爽。事實證明,這家企業的確也管得不錯。

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十年牛熊親歷記【第五章 兵困可轉債之(1)瓷器活】 神農陳宇

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引子:

一個投資人對真相的思考
過去十年,我曾經歷了中國史上最漫長的熊市和極度瘋狂的牛市。
2011年底,我們又一次站到了偉大牛市的前夜。
我猜想,它將帶來史無前例的高潮。
(為避免歧義,本文將隱去多數相關人士的真實姓名)

  

    股東大會忙完之後,通常是董秘們比較清閒的時光。讓廣大散戶眼紅心熱,浮想聯翩的董秘聚會大多在這個時間段裡舉行。
  不過頭一年我沒有落得逍遙,而是立即投入了下一個「戰鬥」。
  就在股東大會結束沒兩天,券商又進場了。
  「券商進場」這是句行話,意思是:證券公司投資銀行部(簡稱:投行),負責承接上市公司再融資或者重組併購等項目的小組,進駐上市公司。
  要說這中國的投行啊,名字特好聽,項目經理的名片拿出來都是董事總經理什麼的。其實和美國華爾街的「投資銀行家」比,我們的投行到現在還處於幼稚園的 水平,更別提十年前的中國投行。中國的資本市場,處在發展中的初級階段,投資銀行在兼併收購方面的貢獻,可謂乏善可陳。時至今日,國內投行主要還是靠新股 發行和再融資業務賺點承銷費。
  在現行的核准制的股票發行體制下,能不能夠通過發審會的審核,才是投行的核心競爭力。2002年的時候,連股改都還沒推進,創業板和中小板統統沒開, 新股上市是極度稀缺的資源。所以一旦過會,發行通常不是問題。畢竟僧多粥少,不管什麼水準的公司,都有很多熱心人會搶著去打新股,根本就不愁賣。因此在 2002年,所謂投行的主要工作,無非是拿項目,編材料和過發審會三件事兒而已。這裡面除了人際溝通的能耐,就是剪刀加漿糊,編出厚厚一本募集說明書的功 夫了。
  別看處在社會主義初級階段,錢可是不少收。券商對上市公司收取的費用,美其名曰:承銷費,其實在多數情況下,與承銷無關。費率一般取總融資金額的千分 之幾到百分之幾之間。如果企業融資10億元的話,千分之五那可是5千萬啊。在一些外資投行,項目經理的分成比例高,因此做一單項目下來,一個人分到上千萬 獎金也是常有的事兒。
  投行IPO或者再融資工作的一般套路是,先由項目經理、或者投行老總甚至券商的大老闆出面,通過各種關係把項目拿下。然後派上5-6個人一隊的項目組 進場,這個組裡一般包括擅長法律、財務和公司行業分析等方面的幾個組員,再加上一個負責協調時間和分配工作的項目經理。這個項目組一般要負責進場做盡職調 查,收集資料,編寫募集說明書,以及後期與證監會的協調解釋工作等等。當募集說明書報到證監會後,券商通常還會再派上一個和會裡經常打交道的領導協助溝 通。一旦等發審會審核通過,剩下的工作基本就是點錢了。在國外股票發行報備制下最關鍵的發行銷售工作,至少在十年前基本算不上個大事。通常在定好價錢之 後,坐在傳真機前面等著機構申購就行了。
  當然,投行這份工作說起來簡單,其實也並不是那麼容易干。出來拿項目加上後面的過會審核少不了要求人拼背景。進場這活呢,既有一些經驗技巧,也很辛苦。一出差就是個把月,幾個人擠在一個小屋裡,連軸轉十多天憋那麼厚一大本東西出來,真是難為大家了。
  但現在賺錢的買賣哪有不辛苦的呢。從投入產出比上看,投行這業務真是一本萬利。原則上有了牌照,只需預付幾個人的工錢就能開工了。搞成一單,賺的錢都能用麻袋裝。怪不得大家都削尖了腦袋往投行鑽。
  至於說到再融資,散戶們難免要拍磚說:無良上市公司又來圈錢了。
  怎麼講呢,一個企業費那麼大力氣上市,肯定不是去當散財童子的。企業上市的核心目的,無非是從資本市場拿到錢和其他方面的支持,從而使企業能夠得到更快更好的發展。
  以高價格低成本從資本市場上拿錢,可以算是上市公司的本職「工作」。而上市公司以發行新股的方式從資本市場拿錢,並不一定總是划算。對於原公司股東來說,新股上市將可能攤薄股東權益,當上市價格過低的時候,資本市場融資其實是相當昂貴的事情。
  理論上,如果一家企業不是急需發展所需的資金,而是以自有資金或者貸款就可以滿足再投資的資金需求,那麼就幾乎沒必要上市。比如像貴州茅台這樣的企 業,業績年年快速增長,手裡現金一大把,財務成本永遠是負的,擴建產能甚至連貸款都不需要。自上市以後從沒有在市場融資過,股價倒是漲了N多倍。這樣的情 況若在國外,大股東早就回購股份退市了。
  那麼既然再正常不過的融資行為,在中國為什麼會被斥為圈錢呢?
  問題的源頭出在機制和價格上。
  無論是新股上市還是上市後的再融資,其本質還是企業原來的股東,出於某種目的,向公眾特定股東出售企業的股權。俗話說,買的沒有賣的精。從上市公司的 實際控制人和知情人利益出發,當公司股價被高估的時候,以再融資的方式向公眾賣出股票。當公司股價被低估的時候,再增持公司的股權。是合法的獲利方式,李 嘉誠就是這麼幹的。在完全市場化,制度規範化的市場,大股東願賣,小股東願買,大家公平交易,也算不上誰會賺大便宜。
  但在沒有股改前,上市公司大股東的股權不能上市流通。既然股權不能公開變現,大股東手裡的法人股就和股票價格沒太大關係了。分紅的話則反而減少大股東 所能控制的資源(小股東不是也得分麼)。那麼,從二級市場上融點錢來花花,自然大股東們就很熱衷了。這樣至少一來可以增厚老股東的淨資產,二來可以控制更 多的資源。
  此外,由於股票發行採取核准制,上市公司股票相對於場外資金來說總是稀缺的。所以中國股票的價格,在多數時間裡遠高於內在價值。即便在極端熊市的情況下,那些從企業價值的角度看,一文不值的ST 公司,總還會留有幾個億的市值。一旦牛市來臨,這些ST公司的股價總是早早地就鹹魚翻身。就是因為中國的A股市場還沒有實現完全的市場化,供需是相對失衡的,價格是相對扭曲的。
  既然股票價格通常是高估扭曲的,而且符合大股東的利益。不融資的上市公司大股東才叫傻呢。所以上市公司再融資總是給人窮凶極惡地感覺就很容易理解了。在當時,把上市公司融資稱為「圈錢」,其實還是很貼切的。
  儘管有些上市公司圈錢的目的,只是想給大股東拿來花花。比如有把增發的資金拿去蓋辦公樓,然後低價租給大股東的。也有圈了錢不知道花哪兒去的。不過並 不是每個公司都會利慾熏心,幹出坑蒙拐騙的事情出來。一直以來,央企公司的再融資,基本上還是根據發展規劃按需所募,通常比較靠譜。因為央企的管理機制, 導致企業領導人的決策嚴格遵守不求有功,但求無過的原則。要是從資本市場亂搞些錢來亂花一氣, 別弄得影響不好丟了烏紗帽就虧大了。
  總的來說,資本市場的一舉一動,都緊緊圍繞「利益」兩字,讀懂了天下熙熙皆為利來的本質,也就能夠理解市場的種種怪象。
  言歸正傳。2002年,招商局A準備發行8.8億元的可轉債。相關的董事會決議,在2001年底早已公告。而臨時股東大會也已經開過。
  董事會開過後一經披露,券商就可以根據新的年報數據,撰寫或者更新募集說明書。等年報在年度股東大會通過之後,就可以把募集說明書上報證監會。
  請注意:這裡有一個十分關鍵的要素--時間。
  按慣例,年報經股東大會審議通過後,募集說明書才可以報送證監會。證監會接受材料,審核,反饋意見,過發審會,然後給發行批文。這個過程怎麼也得預留 3-5個月。發行路演再預備1-2個月。這樣,整個發行流程如果順利地走下來,需要預計4-7個月。加上股東大會的時間,稍微一拖延就到了年底。A股歷來 到了年底是缺錢的,各機構都忙著把錢從市場裡收回來。因此發行價格可能壓低,更關鍵的是,如果年底沒發行出去,就需要再等來年年報披露後,補充新的財務數 據後再發行。公司再融資的議案都是有限期的,證監會的發行批文也是有限期的。搞不好,再融資就會失敗。回去重新報批和審核。
  因此,如何預先規劃好發行的時間非常重要,每個時間節點環環相扣,每個節點都要盡力往前壓。
  招商局A在2001年11月剛剛完成重大資產重組,注入了招商地產等資產,徹底置換出招商港務等資產。塵埃尚未落地,隨即馬不停蹄地啟動了可轉債融資 的工作,並於2001年12月1日通過臨時股東大會。2001年年報在2002年4月8日披露,6月29日通過年度股東大會。
  同一時期,萬科也在發行可轉債融資。但萬科是在2001年8月16日通過臨時股東大會。2002年3月19日披露年報。2002年6月26日可轉債已經發行成功。這個時間安排,可算是十分妥當,6月份股價仍在局部高點,所以發行相當順利。
 從時間上推算,招商局A可轉債融資的啟動時間較萬科晚了3個半月,而且肯定要等到來年年報披露後才能申報,所以要在2002年內完成發行相當挑戰。比較 通行的做法是在2002年上半年申報,2003年中發行。但是央企的工作特點是,不落人後,迎難而上。公司內部的工作計劃是,年內完成融資。理論上,以央 企的資源配置和綜合實力,完成這個計劃看似也並非不可能。但招商局A剛剛完成資產重組,管理層上至總經理下至董秘換了半個班子。好比新駕駛員開輛新寶時 捷,幹到120英里的時速倒也不難,不過要想再玩漂移,那就玄了。
  當然,具體到工作上,一切理由都是託辭。雖然因為新入職,我當時的職責僅是協助公司另一位領導完成此項融資工作。但心裡明白,咱是沒帶金鋼鑽卻攬上了瓷器活。

 

 

(待續 下期預告:兵困可轉債之(2)神秘的電話)


十年 年牛 牛熊 親歷 第五 五章 兵困 可轉債 瓷器 神農 陳宇
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十年牛熊親歷記【第六章 兵困可轉債之(2)神秘的電話】 神農陳宇

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引子:

一個投資人對真相的思考
過去十年,我曾經歷了中國史上最漫長的熊市和極度瘋狂的牛市。
2011年底,我們又一次站到了偉大牛市的前夜。
我猜想,它將帶來史無前例的高潮。
(為避免歧義,本文將隱去多數相關人士的真實姓名)

 

第六章 兵困可轉債之(2)神秘的電話

    接手這次可轉債融資的券商是證監會直屬的銀河證券。當時銀河證券剛剛做完與其它證券的合併。派給我們的項目組,原隸屬於被合併的那家券商。
  事實上,券商的選擇是融資工作另一個關鍵環節。上市公司花幾千萬甚至上億的承銷費,至少應該從券商那裡買到如下4點:
  1、券商投行項目組須彌補上市公司在融資經驗上的不足,在關鍵時間節點和要點把握上給予專業意見。
  2、券商保薦人能夠充分發揮化腐朽為神奇的能力,在募集說明書中充分挖掘公司的潛在價值。
  3、券商在證監會審理過程中起到積極的溝通作用。
  4、當發行環境不利時,券商應有實力托底承銷;當發行環境正常時,券商有實力推高承銷價格。
  當年國內券商可還沒有上市的,管理也普遍不規範,挪用客戶保證金的妖蛾子事兒層出不窮,能夠四項全能的券商簡直是鳳毛麟角。所以,上市公司在選擇券商的時候,應注意取長補短,儘量選擇在能力特長上,能夠補強公司弱項的券商。
  站在董秘的立場,有個經驗竅門:選券商的時候,董秘應儘量指定或者親自面試項目經理。來公司拉生意的都是券商的大佬,等到幹活的時候,就要靠項目經理了。項目經理要是個糊塗蟲,募集說明書的故事編不圓,或是時間控制不住,那非得把董秘害殘不可。
  最好找年富力強,項目經驗豐富,為人處事老練的。項目經理的任務,承上啟下,體能上要保證足以連續工作20天仍頭腦清醒;經驗上要親自參與過各類融資 項目,對流程、工作要點和時間節點瞭如指掌,還要隨時準備補槍眼,哪個環節掉鏈子他就得頂上去;情商特別要高,必須善於勾兌,能夠和證監會,上市公司各色 人等其樂融融,也能恩威並施地讓部下把活幹好。
  話說銀河證券的項目組帶隊的是位老同志,組員還包括分別負責法律、財務、企業管理等相關方向的成員。招商局A隸屬央企,一貫聘用國際四大會計師行做審 計,因此財務數據翔實,基本經營資料完備.理論上,洋洋灑灑幾萬字的募集說明書主要把事實表述清楚就妥了,寫起來難度不算大。但真幹起來,文字與數據盤根 錯節,環環相扣。整個寫作過程就像揉麵,揉去又揉來,改了又改。就像項目管理的宿命,最後截稿的一天,總是熬通宵加班。加班的目的是為了複印和裝訂募集說 明書,複印的地點自然是著名的北圖複印社。
  募集說明書裝訂好後,厚厚幾大本就送進證監會了。於是再融資進入下一個攻堅階段:證監會審核。
  凡是再融資的申請資料,在送到證監會收件後,資料如無重大遺漏,隨即轉給發行部。發行部將派兩名預審員,分別側重從財務和法律兩個角度,在限定時間內審核資料的真實性。預審員在審核之後,將在發行部內會上討論,最終形成反饋意見回覆給上市公司。上市公司針對反饋意見進行解釋修訂後,如果發行部無重大疑義,資料將在合適的時候分發給發審委員審閱。最終,上發審會過堂.
  真不是拍領導馬屁,我印象裡的證監會幹部,從工作能力和職業素養方面看,那都可以說是相當的好。如果中國的公務員都和證監會幹部一個水平,基本可算是吏治清明。因為是隸屬央企,咱和監管幹部接觸決不敢越雷池半步。社會上老有傳言,說有公關公司包搞掂證監會,收費幾百萬云云,那八成得是騙子。
  雖然在我所接觸的證監會幹部中,確實不幸有王小石處長因為入股朋友的公關公司而獲罪。但回憶起來,王小石內斂寡言,待人相當和藹,在我們的項目上從沒 有刻意刁難和吃拿卡要。雖然錯在拿了不該拿的錢,估計是被朋友拉下水,然後做些順水人情的事兒,但決算不上是惡吏。有時候想想,監管幹部真不容易,進證監 會辦事兒的,都是肩負億萬重大利益而來,哪個不是百轉千回,挖空心思甜言蜜語,企圖和監管員套近乎好順利過關的?成天被一幫處心積慮的人圍著,又少不了糖衣砲彈狂轟濫炸,沒失身的那絕對算好同志。
  和證監會溝通,關鍵在於溝通。這話有點繞,我的意思是,關鍵要想方設法把你想表達的正面信息和形象傳遞給預審員、主管處長,司長,發審委委員。總之,原則是應儘量讓每一個參與審核的相關幹部對公司有正面的判斷。
  監管官員通常都非常忙,一個預審員往往同時要看好幾個項目,募集說明書在案頭堆積如山。可這活又千萬馬虎不得,也沒法偷工減料。所以項目審核是個挺熬人的工作。
  發審委委員也不輕鬆,除專職委員外,兼職委員都是資深專家和社會名流,日常工作本就相當繁忙。一組發審委委員通常一次審核不超過4個項目,看資料的時 間也就一週左右。每份資料都是十萬字以上,僅憑短短的時間就要拿出專業意見,可能一句話就定融資項目的生死。這活兒雖然威風八面,但也相當的棘手。
  根據監管紀律,預審員和發審委委員都不可以私下與報審的上市公司接觸。但是又要在短時間內,在相當大的工作強度下作出YES OR NO 的判斷。因此主觀不確定性是客觀存在的。根本不能排除把烏雞看成鳳凰,或者把鳳凰當成烏雞的可能。
  既然如此,那麼在有限的時間,特定的場合,給各個審核官員以「好印象」就相當的重要。特別是當監管官員對某些問題提出質疑的時候,如何能乾淨利落,不留後患地把問題解釋清楚,同時堅定監管官員對公司的信心,即成為重中之重。
  作為一個專業董秘,如果我到證監會拜會監管幹部,那麼我所說的每一句話,回答的每一個問題都必須經過深思熟慮。有時候,為瞭解答監管員臨時提出的一個 小問題,甚至會開會討論一天。而在上發審會之前,針對發審委委員有可能提出的所有問題,董秘辦必須擬定詳盡的應答方案,並且組織反覆的排練。確保做到:斬 釘截鐵,對答如流,信心飽滿,萬無一失。
  話說回來,陪著一萬分的小心,處心積慮地去應付審核,大體是因為發審制度的不足。企業融資,本來是個市場行為,只要不是虛假行騙,那麼企業願意賣股權,股民願意買,不就得了。但是在十年前,股票完全不是市場化定價,監管機構只好來當這個判官,上市公司呢,也就只好繼續想盡辦法來過這一關。
  故事就發生在招商局A的可轉債項目上發審會的前一天。公司相關領導齊聚北京,那天下午我們正在開會。突然,手機響了。這個時點我是高度緊張,一看是個神秘的號碼,於是就接了。
  電話那邊傳來一個略顯蒼老和嚴肅的聲音:「你是陳宇嗎?」
  我說:「是我,您是哪位?」
  他說:「我是某某某。」我一聽就一激靈,這可是一個發審委委員的名字!趕緊問:「您找我什麼事兒?」
  他說:「我在石家莊高速路上出了車禍,有人受傷送醫院,需要五萬押金。我沒帶那麼多錢,也不方便通知單位和家裡。你能不能幫我墊付一下,今晚我回北京,明天發審會後還你。」
  我,手拿電話僵立當場。一抬頭,領導們都表情怪異地看著我。
  回過神後,我不禁乾笑一聲。然後聲音溫柔無比地說:「您千萬別著急,我們在石家莊有分公司。您把您的事故地點短信給我,我們立即派人去處理。到時候,您就別管了,我們的人幫您都搞定。」
  對方顯然沒料到我這麼說,在電話那頭沉默了幾秒,然後說:「哦,好,我回頭聯繫你。」然後就掛斷了。
  同事們都問:「怎麼回事兒?!」
  我聳聳肩說:「沒事兒」。
  作為一個隸屬央企的專業董秘。沒吃過豬肉還沒見過豬跑?對一些基本情況還是有所瞭解的。
  想那發審委委員是何許人也,如果真的出了車禍,別說5萬,就是臨時籌措5百萬現金恐怕也不難。再說,找誰要這筆錢,也不會找我這個國企的上市公司董秘要。那豈不是授人以柄?最後,我的手機他是怎麼知道的,遇到車禍,然後再找人要我的手機嗎?
  只有一種可能,就是這個打電話的人是個假冒發審委委員的騙子。
  既然他打給我,也肯定打給了其他上市公司的董秘。而且,估計還真有上過當的。
  「您這不是侮辱發審委委員,挑戰董秘的專業性嗎?」我心想。
  當然,若億萬分之一那真是某位發審委委員,剛才也沒得罪。
  第二天,招商局A的可轉債順利過會。
  但我沒有料到,我們最終會成功地取得了失敗。

 

 

 

(下期預告:成功地取得了失敗)
 
 
 
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十年 年牛 牛熊 親歷 第六 六章 兵困 可轉債 神秘 電話 神農 陳宇
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十年牛熊親歷記【第七章 成功地取得了失敗】 神農陳宇

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經過幾個月的奮鬥,招商局A終於拿到了可轉債的發行批文。
這裡先對可轉債作個簡單說明。可轉債的全名兒是:可轉換公司債券。 這玩意兒首先是一種公司債,投資人買去,相當於借錢給上市公司,那公司是要還本付息的。而且這個債還可以按事先約定的價格轉成股票。對投資人來說,幾乎就是個「保本股票」。如果股價跌了,就拿著債吃利息。如果股價漲了,就換成股票吃差價,可算是進可攻退可守。
不過自古買的不如 賣的精。在美國,上市公司的可轉債通常利息非常低,甚至可以是零。轉股價格呢,則要比可轉債發行時的股價高很多。這樣一來,上市公司也比較划算。如果公司 股價漲的不多,那麼可轉債就不會轉股,公司等於近乎零成本借了筆錢。如果公司股價大漲,可轉債轉股了,公司就等於高價增發融資。
可惜好東西到了中國,一般剛開始的時候都會上吐下瀉一陣子。可轉債也是如此,起初上市公司和投資人對這個產品都沒吃透。
按西方的理論, 可轉債的定價由兩部分組成:一部分是債券價值,用等期無風險收益率作為貼現率,可以估算出可轉債的債券價值。簡單說,就是拿可轉債和國債比,假設同樣拿五年,利息收益肯定比國債低,那麼拿這個可轉債就吃虧了。所以可轉債的債券價值是低於面值的。
另一部分,是期權 價值。可轉債有在存續期內轉為股票的權力,通過對過去股價波動性和公司業績的估算,基本可以算出一個期權價值。簡單說,如果可轉債是5年期的,而且股價在 5年裡有可能超過轉股價格,那麼投資人就有可能把可轉債轉換成股票,然後賣掉賺錢。這個可能性是值錢的,就跟買彩票一樣。
所以可轉債的價值就是債券價值加上期權價值。
其實,投資人不妨把可轉債看作是用轉股價格買的股票,而且下跌空間為零。如果發行可轉債的公司業績成長性特別好,轉股價格定的比較低,利息率比活期存款還高,那麼投資人等於沒有冒任何本金風險就可能賺了大錢,這樣的可轉債是不是該搶破頭來買呢?
投資老手對可轉債總是情有獨鍾,格雷厄姆在投資聖經-《證券分析》中就有專文論述。而股神巴菲特則經常大手筆買入目標公司的可轉債。這使他總能立於不敗之地。
遺憾的是:中國的股市那時候更像個大賭場。股民們多數隻想衝進去,炒一把就走。投資人腦子裡滿是:眼前的暴利!對可轉債這種要解釋上一通的洋玩藝,大家興趣不大。更何況2002年股市正在綿綿不絕的下跌中。
於是就悲劇了。
招商局A,業績與資產價值快速增長, 5年後股價將上漲超過20倍的超級大牛股,在2002年公開發售保底的可轉債。要是誰慧眼識真買了這個轉債,過5年幾乎不用冒任何風險就可以在自己的財富後面加個零。馬後砲地看,這純屬天上掉下來的特大號餡餅,可砸到頭上竟然幾乎沒有人願意接。
記得那是2002年的9月,瑟瑟秋風中,我拎著皮包,往來穿梭於「北上廣深」四地的各大基金和保險公司。進行所謂的發行路演,其實就是沿街兜售可轉債。
當時市場冷清,招商局A此前又顯然在基金沒有什麼粉絲。我雖然鼓動如簧之舌,在每一家基金竭盡全力地推銷,但卻收效甚微。
屋漏偏逢連夜雨,同期發行的燕京啤酒可轉債在發行後不久即跌破了面值。於是我們一路推銷下來,卻應者寥寥。時至今日我還清晰記得,路演的時候,台下基金經理們菜青的臉色,木然的表情和墓碑般僵硬的姿勢。他們就坐在那裡,呆呆地望著我這送財童子,眼睛裡空蕩蕩卻什麼都沒有。
僅僅不到兩年的下 跌,就使專業投資人對於一個保本的,具有高收益可能的投資品視若無睹。那是我第一次大範圍接觸國內的機構投資人,也是第一次較為深刻地意識到專業投資人的 群體弱點。能夠克制人性的弱點,穿越時間的迷霧,在相對收益比拚的壓力下做出準確價值判斷的公募基金經理,永遠是少數。
好在我的確遇到了 這樣的幾位少數派。印象最深的,是當時華夏基金債券投資負責人,這位朱經理和我談了10分鐘,就很淡定地說:「陳總,你們的轉債,我們認購2個億。」我有 點吃驚,因為此前走遍全國,總共才賣出去不到2個億。我們可轉債的發行規模是8.8億元,要是當時全國有四個這樣的基金經理,那豈不是通吃了。
可惜,中國只有一個華夏基金而已。
8.8億可轉債,基金預認購不足50%,照理剩下的部分由散戶網上認購,最終沒賣掉的餘額由券商包銷。於是我們似乎該指望券商鼎力相助。
可是當時中國哪有 幾個券商有銷售能力,或者包銷能力呢?即便有,誰又願意包銷呢?於是可轉債主承銷商見勢不妙,立馬掉了鏈子。隨即使出了一記拖字妙訣。無論怎麼催促,就是 不肯接招,除了讓我們繼續提高利率水平,壓低轉股價格,既沒有像樣的承銷能力,也拿不出什麼好法子。事情就此一拖倆月。
此後招商局集團終於表態,願意全額認購可轉債發行的剩餘部分。但卻為時晚矣,因為時間拖進了12月,證監會發行在年底已經排不上號。因而只好轉到來年,等補充了新的年報數據後,再發行。
到了這一步,出了 大問題。可轉債發行,需要最近連續三年的財務指標滿足發行要求。其中一項硬指標是三年平均淨資產收益率(ROE)不得低於10%。如果是2002年發行, 連續三年的指標就是指1999年-2001年。如果在2003年發行。那麼指標就會修改為2000年-2002年。
因為沒有足夠的經 驗,而且對在2002年內完成發行有所僥倖,再加上國企反應機制的緩慢。公司對2002年的業績沒有做出相應的準備。在用2002年的財務指標替換 1999年後,連續三年的平均ROE略微低於10%。其實2002年不是擠不出利潤,只要適當加快樓盤的結轉,或者處置一些資產。這個指標完全可以輕鬆達 標。
可惜事實卻 是,2002年過低的ROE拉低了整體指標,剛好差零點幾不夠標準,不再滿足可轉債的發行要求。一開始,我們還寄希望於證監會法外開恩。這事情不怪我們 啊,市場發不出去,而且業績也只差了那麼一丁點。可是,無論我們怎麼解釋,發行部都不同意破格發行。最後,相關領導給我們出個建議:要麼回去推倒重來,要 麼改成配股。
無奈之下,8.8億可轉債終究改成了3.5億的配股。融資總額和價格都打了大折扣。
您說這冤不冤?回頭想來,一點都不冤。瓷器活愣給辦砸了,完全是自己笨,怪不得別人。入職第一次融資就光榮地取得了失敗,雖然自己當時在這件事上還是個配角。但作為董秘,終究難逃其責。
本人對此深以為恥,並暗下決心,必為招商局扳回此局。
具有諷刺意味的是,2003年底,招商局A漲了近50%,有基金經理突然打電話來說:「陳總,你們不是發行可轉債麼,我們有多少要多少。」聽了他的話,我還略感欣慰,原來沒帶金剛鑽,卻攬了瓷器活的,真不止我一個。
 
(下期預告:臥薪嘗膽)

 

 

 

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十年 年牛 牛熊 親歷 第七章 成功 地取 得了 失敗 神農 陳宇
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[轉載]牛熊證歸宿 必定是屠房 名人堂

http://investhof.blogspot.hk/2013/01/blog-post.html
 「我悟通了:長期失運的人,性格多是很flip-flop(反覆無常、沒有專注)。」早前跟舊同事吃飯,他跟我分享了一些獨特的看法。
「此話何解?」我問道。
「依你經驗,一百個人學短炒期指,有幾個可以靠每日炒50到100點波幅搵食?」
「一百個人落場炒期指,大致上五個贏、十個打和、八十五個輸。炒賣衍生工具,好似去麻雀館,跟職業賭徒打牌;或如去溫布萊球場,火拼曼聯。大場打鬥,業餘散戶瓜多過菜!」
舊同事笑問: 「那回報呢? 」
「普通人一百萬元本金,多是炒兩張細期(小型恒指期貨)。贏一點10元,一日每張細期指贏50點、兩張100點,可賺1,000元。」
「一年250個交易日,算你有超能力,日日贏,一年都是執25萬。當然實際上有贏有輸,不可能日日贏。算你勝率是六成,已經是 『威過威士忌』的級數,一年未扣佣金,都是袋50,000元;扣掉佣金,實袋35,000元。除開250日,每日賺140元。朝九晚四,算起來時薪低過在快餐店賣漢堡包。」
「哈哈哈…」
「日練夜練,練到成為百中無一的期指散戶高手,飛花摘葉,俱可傷人,原來回報低過最低工資…這跟苦練十年鐵砂掌,然後在街邊賣炒栗子,有何分別?不是笨得要死嗎?」
「牛熊證也是一樣,就像某報主篇的名言:『牛熊證存在的目的,就是被打靶!』」
「真慘…」
「世人無明,多易被騙。理論上,牛熊證真的『好到無朋友』。投行日日舌燦蓮花,解釋牛熊證:升可以賺,跌又可賺,絕對無懈可擊。但正如『黑天鵝』一書作者塔雷伯(Nassim Nicholas Taleb) 所授的金融『防千法則』:『唔駛理班友講乜嘅,淨係需要知道,對家真金白銀(尤其是用自己副身家的大部分)買啲乜。如果Sales講到天花亂墜,自己一毫子都唔買的,多是『搵食嘢』,那就自己『執生』啦。』」
自己應道: 「好像蠻有道理。」
「其實也不用想得那麼複雜。就算不看書,只要有少許common sense,都知道牛熊證的歸宿,必定是屠房。如果炒牛熊證,真是條必勝財路,你應該隨便行落一家經紀行,都會揾到一打、半打富豪,日日『印印腳』數銀紙。或是看報紙時,找出一百幾十個最強的『牛熊證散戶戰士』。哈哈哈,當然我還是覺得我阿爺講的最有道理…」
「是甚麼?」
「十賭九輸呀!哈哈哈…」

(轉載自盧志威鴻鵠經志)
轉載 牛熊 熊證 歸宿 必定 是屠 屠房 名人堂 名人
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能夠穿越牛熊的不是股票,而是股票背後的人 豬飄飄

http://xueqiu.com/7422261471/24686281
最近半年在雪球上看了太多誤人子弟的文章,所以也想寫篇長文好好糾正一下這些錯誤觀點。

還記得我們來到股市的為了什麼嗎?是為了跑贏指數?還是為了寫一大堆又臭又長的分析文章?亦或是僅僅為了獲得價值投資者的虛名?

我想這些稀奇古怪的目標都不是我們來到股市的初衷,我相信每個人最初來股市都是為了掙錢的。

換言之,每一個投資者都希望自己能夠穩定盈利,穿越牛熊。

那麼如何才能穿越牛熊呢,是依靠挖掘黑馬股、大牛股和「10倍股「嗎?我認為這種以選股為核心的思路是絕大多數中小投資者長期虧損的主要原因。

選股固然重要,但是很多人卻在不知不覺中忽視了風險控制和資產配置,所以經常是「選對了菜,卻沒吃到嘴裡」。

那麼正確的投資思路或分析順序應該是什麼樣的呢?今天我們就來聊聊「選股標準、資產配置和風險控制」這三個話題:

選股標準

什麼樣的股票才是好股票?對此趨勢投資者和價值投資者的評判標準完全不同,前者看重股價趨勢中的量價指標和壓力/支撐線,後者看重PE、PB、ROE和PEG等財務指標。

我想這個問題或許可以換個角度來思考,即「我心目中的好股票具備哪些特徵?」

在我的心目中,一家好公司的股票應該具備如下特徵:

1、每年能夠穩定派息,且股息率在銀行定期存款利率的2倍以上。

2、公司的股息率每年都保持不變或穩步上升。

3、公司自上市以來從未增發配股,也從未施行過送紅股等稀釋股權的措施。

4、該公司的股票無法被融券做空。

5、如果該公司在多個市場上市,那麼我希望其在A股中的股票價格最便宜。

6、公司的商業模式能夠產生儘可能多的現金流和儘可能少的存貨。

7、公司業績保持平穩,如果能有增長的話更好。

8、公司沒有發行可轉換債券和認股權證等變相再融資工具。

你覺得這些標準如何?很苛刻嗎?

或許確實如此吧,因為在A股的2000多支股票中,唯一滿足以上全部要求的股票只有一支,那就是$寧滬高速(SH600377)$

如果將除股息率以外的標準放寬些,那還有2支股票可以勉強符合,分別是$大秦鐵路(SH601006)$ (不符闔第三條、第四條和第五條)和$建設銀行(SH601939)$ (不符闔第三條和第四條)。

所以事實的真相就是:在A股的兩千多支股票中,具備真正意義上的安全邊際的股票只有寥寥兩三支。

對此當然有人會表示反對,他們會列舉出上述股票的諸多缺陷和自認為更優秀的股票。

怎麼辦?我們應該和他們去爭論嗎?

當然沒有這個必要,原因為以下三點:1、單個股票的風險和缺陷可以通過分散投資來規避;2、股票在投資組合中的比重並沒有想像的高,所以安全性要比成長性更加重要;3、股息率是進行對沖套利的關鍵因素。

此外還想多說一句,由於中國的特殊國情,因此在A股中投資成長股將承擔巨大風險,主要表現為:1、任何企業的成長期都是有限的,再好的公司也會步入成熟期和衰退期,因此利潤停止增長和轉為虧損是不可避免的;2、小股東如果沒有足夠的資金和權力去控制目標公司,那麼最終只能在二級市場上通過博傻來獲得股票差價收益,無法對所謂的估值溢價進行變現。

關於選股的問題就先說這些,下面才是重點。

資產配置

想要穿越牛熊,就意味著投資者每年都必須取得絕對收益,同時還要儘可能的降低波動和回撤。

這個夢想在股市中能實現嗎?

答案是幾乎不可能,

所以我們必須進行資產配置。

對此我的做法是,在投資組合中永遠保留至少50%的固定收益類產品(現金等價物),以降低熊市的殺傷力。同時因為我們保留了巨額現金儲備,所以在時機到來時可以對看好的股票進行集中投資。

簡單的說就是「集中下注,永不滿倉」。

在按照以上方法建倉時,我的心態會很好,因為在股票的最佳買入時機到來前我可以悠閒的泡在固定收益類產品中(如債券逆回購和OTC產品等),不會被短期波動所誘惑。同時在我買入股票後,也幾乎不會被短期的調整所折磨(這就是為什麼要重視股息率,因為對於高息股來說,即使看錯買入時機也往往能通過長期持有獲利)。

另外說到資產配置,就不可能不涉及到「對沖」,在此我只簡單介紹兩個低風險的套利模式:

1、當股指期貨合約對現貨逐月升水時,可買入滬深300ETF或高息券商股(最佳選擇為$中信證券(SH600030)$ ),同時賣空近月期指合約,然後通過在合約臨近交割前對空單進行展期換月來獲取升水收益。

2、當股指期貨合約對現貨呈U型貼水時,可買入股指期貨近月合約或高息股(例如$寧滬高速(SH600377)$$大秦鐵路(SH601006)$$建設銀行(SH601939)$ ),同時在期貨市場上對股指期貨不同月份的合約進行「買近拋遠」,通過在合約臨近交割前對多單進行展期換月來獲取貼水收益。

我想大多數人是看不太明白以上這兩個套利策略的。如果你能看懂,那麼估計你已經能體會到我選擇高息股作為股票現貨的良苦用心。

如果說「完全地對沖等於不盈利或虧損」,那麼我的策略在完全對衝風險後還剩下什麼呢?答案就是「現金股息」。

如果對以上這段尖酸晦澀的對沖策略做個小結,那就是「買入高息股——持股待漲——套期保值——獲得股息和部分差價收益」。

關於資產配置的討論就到此為止,希望能對你有所啟發。

風險控制

說起風控,我們先回顧一句老話,那就是「永遠不要損失本金」!

請你捫心自問,自己做到這一點了嗎?

你知道自己為什麼沒能保住本金嗎?因為你實際的止損額是本金而不是利潤!

試想一下,如果我們在投資初期就立刻實現了一筆盈利,然後用這筆利潤去做最大止損額,是不是持股心態會平穩很多呢?

答案當然是肯定的,所以問題的關鍵在於「如何獲得這第一筆利潤」?

關於這個問題的解決方法,不知不覺我們又回到了之前的資產配置上,那就是「保留至少50%的固定收益類品種",用其利息作為我們進行股票和期貨投資的初始止損額。

你覺得這樣掙錢很慢嗎?那麼請看以下兩支基金的淨值走勢圖:

查看原圖      查看原圖(數據來自:上海微佑投資諮詢有限公司,估值已扣除包括分紅在內的全部稅費)


現在知道低風險投資和複利的魅力了吧!在保住本金的前提下,由利滾利的加倉所帶來的複利效應是驚人的。

所以風險控制的精髓就在於」保住本金,用利潤去冒險「!

總結

人總是很賤的,很多時候非要自己去碰個頭破血流才知道好歹。

就算吃一塹長一智了,還要面對股市中不斷更新的暗礁和地雷。

不過即使如此,我依然認為聰明的投資者可以在這個殘酷的市場中掙到錢。

因為能夠穿越牛熊的不是股票,而是股票背後的人。

最後讓我們時刻牢記以下幾個投資原則:

1、保住本金,永遠只用利潤去冒險

2、可以集中投資,但永遠不要滿倉

3、分散配置資產,重視固定收益類產品

4、以股息率作為選股的第一標準,不要迷信盈利的增長趨勢

5、做中長線趨勢性投資,儘量避免無意義的短線交易

忠言逆耳,知易行難。好話已經說盡,至於接下來該怎麼做,就看你的了。
能夠 穿越 牛熊 熊的 不是 股票 而是 背後 的人 飄飄
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