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服務業是未來焦點 艾薩 Isaac Sofaer

2014-02-06  NM

開始之前，我將會以本週三收市價，買入1,000股濰柴動力及500股偉易達。內地服務業佔GDP比率為46%，終於首次超越工業（43%），成為內地經濟最大推動力。不管是好運還是有計劃，這是給中央領導人的一份很好的新年禮物。他們早計劃平衡中國經濟，一方面鼓勵及加強服務業，另一方面減少對製造業及資本市場的投資。雖然最新製造業數據下滑，但速度仍不夠快，反而服務業明顯較進取。避免金融業 服務業包括科技、互聯網、運輸、航空、旅遊、教育、零售、金融、物流、商業及其他採購服務等。仔細看我們的「天下第一倉」，很多股票都是來自服務零售業、高質素的出口商及有創新產品的製造商，但沒有股票來自金融業。這些行業的收入或許不斷上升，但由銀行來主導的這場遊戲已令人關注，正如我上週警告的種種壞消息，所以我乾脆避免此板塊。進一步打擊銀行及保險業的是，騰訊和阿里巴巴這些企業，正利用它們龐大而快速增長的客戶群，去接受存款、提供金融產品等。它們用很少的成本，但已儼如半個銀行家。它們很快便可以提供銀行不能提供的貸款，因為銀行嚴重缺乏資金。每一元人民幣的投資，服務業比製造業及固定資產投資創造多30%的就業職位，以及較少污染，所以我估計這是未來十年最值得投資的板塊。 太古仍然優秀 持有太古B令我間接投資地產股，因其持有83%的太古地產股權，其股價一直受壓。我不滿意這表現，但太古B不是賭徒，它們的項目很優秀，承諾過的事都做到，除了航空業務，我相信其他業務會及時產生價值。不過持有大量香港、澳門物業，以及間接持有澳博的信德，其股價與每股資產淨值有50%的差距，但現正逐漸拉近。若管理層能在物業銷售方面給股東一個驚喜，將更加確認每股資產淨值較股價大幅上升。另外，若股東知道更多關於信德私人持有澳娛股權，及其他重要的澳門資產，將進一步刺激股價。管理層若想股價上升，需要披露更多有關澳娛股權的資訊，以示對股東的誠信。祝君好運！艾薩[email protected] 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected]

《財經焦點》郭台銘強勢入主亞太電信 東元團隊恐遭撤除

2014-06-12  TNM

鴻海集團董事長郭台銘豪氣進軍電信業，但面臨電信3雄早已瓜分天下，顯得有志難伸。5月底，他重砸116億元搶親亞太電信，擊退頂新魏家的台灣之星，拿下14.99％持股，終於扳回一城。 本刊調查，郭台銘目標是拿下亞太電信3成持股，還傳出要邱純枝等東元經營團隊打包走人。他近期將進入董事會並派人接董事長職務，預料會強勢主導亞太電信經營，並急催4G開台，以解國碁電信卡在華為設備案無法起步的困境。 上週，繼中華電信搶先4G開台後，遠傳與台灣大不甘落後，二大老闆徐旭東和蔡明興緊跟著宣佈開台，一時間，電信三雄在跑道上爭成一團。眼看對手已衝出百公尺遠，在電子代工業呼風喚雨的郭台銘，卻還在起跑線前綁鞋帶，心裡是又急又悶。 郭台銘小檔案 現職：鴻海集團總裁年齡：64歲學歷：中國海專出生：新北市板橋，父郭齡瑞、母初永真家庭：與亡妻林淑如育有1子郭守正（妻黃子容）、1女郭曉玲（夫曹斯傑）；與妻曾馨瑩育有1女郭曉如、1子郭守善。 加碼亞太 爭主導 「代工業是『茅山道士』（指毛利三％到四％），老郭深知集團要持續成長，勢必得發展下個明星產業，雲端、通路和電信是他瞄準的新事業。」業內人士觀察。但郭台銘跨足電信業，卻因三雄早已各據山頭和法令限制，讓他陷入虎落平陽的窘境。所幸，上月底在與頂新魏家的二軍競賽中，郭台銘拿下一雙飛天跑鞋？亞太電信。由於亞太最快年底就可開台，比他自己的國碁連設備執照都沒有，進度快多了。本刊調查，為握有亞太電信主導權，郭台銘的目標是加碼持股到三成，以直接抗衡官股或其他股東。亞太電信原本的最大股東是交通部台鐵，經營團隊則由官股委託東元集團代管。五月底亞太高達一四四．一二億元的私募案，由鴻海旗下的國碁以一一六．五七億元強吃七○％，換算等於持有亞太電信一四．九九％持股。私募案另三○％將由鴻海所指定的國際級重量投資人入主，換算為五．○一％持股，郭台銘等同掌控二○％股權，此舉將使鴻海超越台鐵九．六七％持股，成為亞太電最大單一股東。國碁入主亞太后，二家公司將進一步合併。知情人士透露，接下來鴻海將再以換股方式換取亞太電信約一○％股權，以國碁電子目前淨值九．八元計算，換股比例應為國碁電子二．○四股換取一股亞太電信，至於國碁、亞太電合併基準日則定在二○一五年六月三十日。據與會人士表示，討論私募案那天，郭台銘親自帶隊坐鎮現場，不忘發表八屏一雲一網的雄心壯志藍圖，更重要的是，他開出每股二十元的好價格，十五分鐘簡報收服在場董事。反觀頂新魏家的台灣之星，所開條件並非外傳一股換一股，也不是一股十五元價碼，而是一個換股區間，令在場董事大失所望，幾乎一面倒支持鴻海。 撤換舊員 愛將上 「郭董下一步思考如何快速完成合併，用自有人馬貫徹意志。」業界人士說。據悉，郭台銘不排除對亞太電董事提條件，要求東元人馬最快第三季全面退出。二○○八年，亞太電由台鐵委任東元經營，所以東元總經理邱純枝兼任亞太電董事長，但東元在亞太電持股僅○．七六％。據瞭解，郭台銘可能派鴻海網通事業群的副總裁呂芳銘，接任亞太董事長，或另尋專業營運管理人才，總經理則在國碁電子總經理黃南仁和亞太電信總經理遲煥國二人擇一。「郭董對東元經營團隊不信任。」鴻海內部表示。去年4G執照競標後，有人向鐵路局、交通部檢舉，指亞太電信包括手機採購、客服委外、人力派遣及股東會紀念品，與辦公室承租等，都由東元集團旗下的東訊、東捷、東慧、摩斯漢堡與世正開發等關係企業承攬，有圖利之嫌。 併購整頓 有前例 雖然東元團隊對此圖利之說矢口否認，但郭台銘得知後，馬上指示下屬蒐集相關資料，「當時郭董對持股不到一％的東元，竟掌亞太電信經營，覺得不可思議。」內部人士指出。鴻海去年一月爆發採購貪汙案時，郭台銘大怒，甚至不惜家醜外揚，「就是要達成殺一儆百、確立風氣之效，因此對即將入主的亞太電信，也會採取同樣標準。」郭台銘一向以軍事化管理掛帥，講求效率與標準化，他強勢介入被併公司並非首遭。二○○六年，郭台銘併購全球第二大數位相機代工廠普立爾，成立光機電事業群，原普立爾董事長黃震智則成為鴻海光機電事業部門的總經理。爾後傳出黃震智不適應郭式管理，股票閉鎖期一到，他就賣股離開，原普立爾的核心幹部也紛紛走人。二○○九年，郭台銘斥資一六五○億元，主導群創光電併購奇美電子，合併後雖由原奇美電董事長廖錦祥任董事長，但公司重疊職位皆由群創人馬佔正缺，奇美幫佔副缺，後因二派股東不合，不到二年，廖錦祥宣佈辭職。因此，郭台銘半路殺出，後來居上拿下亞太電信，業界預期「鴻海接手後，想必也會有一番大整頓與練兵。」上週，鴻海才派出代表赴亞太電信進行實地查核（Due Diligence，DD），就是企業併購的前置作業，直入亞太電信瞭解經營與財務現況，業者指出：「郭台銘的確夠有魄力，先拿再說，但也凸顯他在電信大戰中不能缺亞太電信。」 亞太電信大事記 2000 力霸王又曾家族成立2007.1力霸案爆發，亞太電信遭王家掏空481億元。2008.1 官股力挺東元集團總經理邱純枝接任亞太董事長。2008.10KDDI放棄投資亞太電信。2009.10 亞太電信與德意志銀行和解，德銀訴訟案落幕。2009.10 中華電信入股案破局。2010.6邱純枝續任亞太董事長。2011.12 亞太電信正式登錄興櫃交易，進入公開資本市場。2013.8 亞太電信正式掛牌上市。2014.5亞太電信與鴻海簽訂合作意向書。 華為卡關 拚時程 然而，在科技業向來快、狠、準行事的郭台銘，跨入特許經營的電信業，卻碰了一鼻子的灰。他先是直槓中華電「裁判兼球員」，再嗆國家通訊傳播委員會（NCC）「不要用國安虛無縹緲的帽子來壓」，限制華為4G電信設備入台。眼看電信三雄風光4G開台，台灣之星也已拿到基地台設備執照，預計第三季跟進開台，國碁迄今卻因華為設備而卡關，執照遲未到手，開台時程遙遙無期。因此，面對媒體詢問，郭台銘僅回應：「這事（亞太電信）去問呂芳銘。」而後一語不發地離開現場，完全嗅不出新獵物入袋的興奮。同業打趣：「郭董鞭策亞太電信提前開台可能還比較實際。」這也是郭台銘亟欲全面掌控亞太電信的原因。亞太電信從二線電信商，一時間成為鴻海、頂新集團搶親對象，其實是一頁鹹魚翻身傳奇，而幕後功臣就是準備打包走人的邱純枝。二○○○年力霸集團創辦人、國民黨中常委王又曾和兒子、當時立法委員的王令麟發起籌組東森固網，股東包括台鐵與國內外三十多家製造業者、金融機構和專業創投公司。 郭台銘 電信坎坷路 2013.104G競標，外界看好鴻海拿C5「帝王段」，未料由中華電標得，郭台銘只拿A3、B3，同時痛批中華電「球員兼裁判」，主導固網市場。2013.11台灣之星入主威寶，鴻海痛失合作機會。2014.2 挖角台灣大總經理賴弦五未成。2014.4 前中華電信董事長呂學錦到任3個月閃辭。2014.4鴻海採購華為基地台，遭遇NCC技術性卡關，郭揚言出走不繳稅。2014.5.9 鴻海與台灣之星爭亞太電，最後鴻海以116億元聘金搶親成功。 官民矛盾 波折多 東森固網籌備期間，大賣股條「吸金」，從商界到政界、一般股民，許多人都成了東森固網的股東；二○○三年，東森固網接連改名為亞太寬頻、亞太固網；二○○六年爆發王又曾家族掏空案，力霸、東森旗下企業無一倖免，亞太固網也搖搖欲墜，造成四百八十一億元虧損。隔年，政府出面整頓亞太固網，引進新經營團隊，並改名為亞太電信，但官股、民股矛盾叢生，幾經波折，官股委任東元經營，二○○八年在交通部等官股支持下，東元集團會長黃茂雄指派東元總經理邱純枝接任亞太董事長，開始進行財務重整。一九六一年次的邱純枝，台大商學院畢業、政大會研所碩士，在美國獲得密西根MBA碩士，曾任外商銀行及東元財務長，她到任後就是抓緊總稽核、財務及法務部門。邱純枝上任後，推出網內互打免費，靠著用戶打網外的收入，二○一○年營收就突破二百億元；接下來，邱純枝主導亞太電信減資五○％，同時推動亞太電信上市。亞太電信前財務長陳曉蘋回憶，邱純枝想盡辦法省錢，有次二人討論公司清潔費老半天，陳曉蘋不禁說：「這是（我們）二個歐巴桑在砍另一個歐巴桑的薪水。」可見當時財務有多吃緊。 手握頻寬 添籌碼 亞太電信在邱純枝進行財務重整後，二○一二年開始由虧轉盈，繳出年度每股稅後盈餘三．二五元的亮眼成績，邱純枝當時便宣告：「以後請叫我們（亞太電信）電信四雄。」去年八月 ，亞太電信上市，掛牌價為每股十二．三元，邱純枝的表現讓台鐵官股都豎起大拇指稱讚。而郭台銘拿下亞太后，等於在電信佈局再添籌碼，一方面掣肘台灣之星，另方面也在電信三雄競爭中，扮演微妙角色。國碁在4G競標取得上的A3頻段（七○○MHz）以及B3頻段（九○○MHz），頻寬一共二○MHz；亞太則是A1頻段（七○○MHz），頻寬一○MHz，二家合併後在低頻將擁有三○MHz，超過行動寬頻管理規則規定的二五MHz。這多出來的五MHz牽動台灣大與遠傳的競爭。台灣大董事長蔡明興在4G開台時挑明說：「七○○MHz才是未來主流，因為（信號）穿透性最好，傳輸速度快，是能用最少基地台，達到最大信號涵蓋，已準備與鴻海合作。」台灣大手中已有一五MHz 的A4頻段，若能再從國碁電子手中多買五MHz，總頻寬將上看三五MHz，壓過遠傳電信現有的三○MHz。 霸氣搶親 戰三雄 而遠傳電信董事長徐旭東在4G競標前夕，公然與郭台銘隔空交戰放話，以一句「他（郭台銘）以為很好賺嗎？」砲轟，但上週徐出席自家4G開台活動，已改口說：「謝謝他（郭台銘）很有勇氣，台灣需要這樣的人。」隨後授權遠傳總經理李彬遞交合作計畫書。業界人士觀察，遠傳低頻只拿下一○MHz的A2頻段，夾在亞太A1與國碁A3頻段間，若彼此換頻，遠傳和亞太的低頻都可延伸至一五MHz，和中華電、台灣大不相上下。郭台銘此次成功搶親亞太電信，展現其霸氣，但電信生力軍要搶下第四雄，甚至威脅到三雄，對呼風喚雨慣了的郭台銘，仍將是一大挑戰。 回應 東元集團會長黃茂雄對本刊表示，東元已盡社會責任完成重整，集團持有亞太電信的持股成本是10元，接下來是否出脫持股，將尊重董事會決議。另外，針對亞太電信後續發展異動，鴻海表示，持股比重目標目前沒有討論，至於亞太電信人事變化，則交由董事會決定，經營階層有變化亦屬正常。

滬港通焦點：稅收！

來源: http://wallstreetcn.com/node/102188

什麽時候稅不是稅？當你投資中國股市時。 根據中國法律，外國股票投資者在投資中國股市時需繳納10%的預提所得稅（資本利得稅）。然而，據普華永道，中國政府從未執行該法律。令人困惑的政策導致了公司在企業合規上五花八門的做法。有些企業將未繳納的稅收作為負債，而另一些企業則預計該法規永遠不會被執行。 隨著滬港通的推出，中國政府闡明立場的壓力與日俱增。滬港通給予了外國人史無前例的機會，讓他們進入中國3.5萬億美元的股票市場，同時推動了人民幣在全球金融中所扮演的角色。MSCI全球指數尚未將中國股市納入其中，其表示，缺乏明確的稅收政策是投資者最大的擔憂之一。 MSCI指數研究執行董事Sebastien Lieblich表示， 這創造了不確定性，而國際投資者不喜歡不確定性。 中國希望海外基金經理的需求可以提高股票估值，並將上海建設成一個全球金融中心。稅收政策是中國的短板之一，其他短板還包括資本管制和對日內交易的限制。 日本瑞穗資產管理有限公司基金經理Ryosuke Kawahata表示， 我希望他們可以盡快做出決定。我希望可以知道我們應該計劃繳納10%的稅收，預留一些錢。 香港交易所表示正與內地當局合作，將在滬港通開始前澄清法律問題。 當局4月表示，滬港通將在大約6個月後開始。交易所同意允許高達235億元人民幣(38億美元)的資金進行日常跨境交易，進一步開放中國大陸股票市場，同時給中國人提供投資港股的方法。 雖然MSCI的Lieblich說目前尚不清楚中國將在何時闡明稅收規則，以及決定會是什麽。好買基金網預計，當局將推遲執行資本利得稅，直到他們可以確信基金經理能消化這樣的消息。 好買基金網主管Zeng Linghua表示， 和在其他地方一樣，監管機構非常關心市場表現。只有當市場變得足夠強大，能夠承受後果時，政府才會考慮類似問題。 對於內地投資者來說，個人收入法律規定的稅率為20%。然而，當局自1994年來免收該項稅收，促進股票市場發展。 不明確的稅收政策並沒有阻止外國投資者通過QFII計劃增持內地以人民幣計價的股票。據國家外匯管理局，截至7月30日，中國通過了約579億美元的配額許可，較一年前的450億美元有所增長。 上證綜指已經從3月20日的低點上漲9.4%。外界認為，政府刺激措施將促進經濟增長，而滬港通將會吸引投機者買入內地股票，因其股價低於香港。兩地上市的公司在內地的股價平均比香港低約8%。 希望避免中國的稅收的基金經理可以在香港買入中國內地股票，香港沒有資本利得稅。恒生中國企業指數自3月20日以來上漲了21%，是上證綜指的兩倍。

歐洲央行利率會議焦點：買不買ABS?

來源: http://wallstreetcn.com/node/207822

歐洲央行最新利率決議結果今晚將揭開謎底。德拉吉是否會推出歐版QE，歐洲央行是否會購買資產支撐證券（ABS），是投資者關註的焦點。

高盛、美銀美林、摩根大通等投行認為歐洲央行不會在本次會後實施資產購買計劃，德拉吉仍然需要時間才能決定在歐元區實施大規模刺激。

彭博新聞社調查的57位經濟學家中，51位認為歐洲央行將維持其關鍵利率不變。歐洲央行將在北京時間19:45分公布利率決議，20:30分德拉吉將召開新聞發布會。

按兵不動

高盛認為歐洲央行今天將維持政策利率不變，也不會宣布歐版“量化寬松”方案，德拉吉將利用本次利率會議後的新聞發布會，概述資產支持證券（ABS）購買方案。

"歐洲央行目前不會啟動大規模政府債券購買計劃。德拉吉現在正謀求歐元區國家實施結構性改革（這會在短期內抑制需求，中期提高供給），以及反周期政策措施。“高盛最新的研究報告中提到。 

此外，高盛認為歐洲央行仍然需要再等3-6個月才能啟動資產支持證券（ABS）購買計劃。由於歐洲央行已經就資產購買方案咨詢了私人機構，德拉吉很可能就在會議後的新聞發布會上就ABS購買計劃做概括性的描述，其中包括可能的時間表，以及相關監管規則的變動。

大幅降息

 

投行BBH全球貨幣策略主管Marc Chandler認為，相比實施ABS購買計劃或者QE，歐洲央行更有可能降息。

Marc Chandler稱，歐洲央行可能把基準的回購利率調低10個基點至0.05%。-0.10%的存款利率可能被進一步調低。在最極端的情況下，德拉吉可能把回購利率調低40個基點。

Marc Chandler認為德拉吉可能提供更多定向長期再融資（TLTRO）計劃的細節。比如那些此前無法直接拿到歐洲央行融資的銀行，將通過大機構參與到TLTRO計劃中。由於TLTRO的資金成本僅比回購利率高10個基點，如果歐洲央行降息，將極大的鼓勵銀行踴躍申請加入該計劃。

觀察結果

 

歐洲央行不願意推出大規模刺激的原因，很可能是德拉吉要觀察6月份一系列措施是否已經充分執行。

德拉吉在6月份時啟動大量重磅措施，保證歐元區不會落入通縮陷阱。其中最吸引眼球的措施就是對銀行實施負存款利率。

同時歐洲央行微調了之前的LTRO政策。此前銀行利用LTRO獲得的廉價資金，大舉購買主權債，並沒有起到擴張信貸的作用。

而這一次啟動的TLTRO鼓勵銀行向小企業貸款，而這些企業正是歐洲目前經濟停滯局面下受打擊最嚴重的部門。

不過第一輪TLTRO最早要到9月18日才會啟動，第二輪TLTRO要等到12月11日才會啟動。德拉吉很可能希望看到這項政策的結果，再作出下一步重大政策措施計劃。

最後一點但可能是最重要的一點。歐洲央行希望得到歐元區政府的堅定支持才會啟動QE，至少也要先得到德國政府的支持。

德拉吉曾經表示資產購買計劃是央行可以合法使用的武器，但這並不能讓所有歐洲人信服。至少到目前德國政府高層依然有強烈的反對聲音。作為一個精明的經濟學家，同時又是一個敏銳的政治家，德拉吉一定希望在行動之前讓央行和政府之間達成共識。

美聯儲內部激辯加息 前瞻指引修改成焦點

來源: http://wallstreetcn.com/node/207945

數位美聯儲官員相繼表示美聯儲前瞻指引關於利率的內容需要更改，近日圍繞這一問題，美聯儲內部展開了激烈辯論。

在過去的幾天里，美聯儲上上下下集體發聲，從聯邦公開市場委員會（FOMC）擁有投票權的成員、鴿派或是鷹派，到地方聯儲主席，再到華盛頓官員，相繼呼籲改變前瞻指引措辭。

這些人的講話提醒市場，在本月的FOMC會議上，加息措辭可能產生一些變化，盡管目前共識一致程度還不高，真正的轉變可能要等到10月份會議。

說到修改措辭，其中最關鍵的一句便是，美聯儲在前瞻指引中一直表示，將在10月份結束QE後維持低利率“相當長一段時間”。但是隨著美國經濟數據延續穩定出色的表現，聯儲內部不斷有人發聲暗示明年初可能就需要升息。

美聯儲理事Jerome Powell上周四表示，“FOMC聲明里一些重要部分的措辭需要改變。克利夫蘭聯儲主席Loretta Mester同日也表示，“美聯儲需要調整對利率的前瞻性指引，這樣才能更好反映出聯儲在實現經濟目標方面的進展。”

Powell和Mester是美聯儲的溝通政策委員會四位成員中的兩位，他們對前瞻指引的擔心也反映在FOMC內部鷹鴿兩派爭論之中。

波士頓聯儲主席Eric Rosengren上周五表示，隨著失業率逐步靠近“充分就業”的目標，美聯儲應當停止發布貨幣政策調整時機的指引。Rosengren是美聯儲貨幣刺激政策的堅定支持者。而他的“對手”費城聯儲主席Charles Plosser、著名鷹派，在本周六講話稱，“我們的首要任務是改變現在前瞻指引里的用詞，要讓市場知道我們將快於預期加息。”

市場目前有傾向將美聯儲升息時間定在2015年二季度，但美聯儲自己的觀點還是加息應完全參照經濟發展情況決定，並沒有具體日期。

美聯儲主席耶倫今年6月時警告強勁的數據可能導致提前加息，並在8月份會議上對就業市場給予了更加中性的評價。這顯示出美聯儲今年的對外聲明的轉變趨勢。

FOMC官員將在9月會議上更新經濟預期數字，盡管上周五的非農就業數字讓很多人大跌眼鏡，但官員們還是有可能普遍上修自己的預期，並且在會議上還有可能提出一些具體的退出策略。這些內容將反映在耶倫的會後聲明中，值得投資者關註。

屆時耶倫的講話中“維持低利率相當長一段時間”的措辭被直接拿掉的可能性不大，因為美聯儲最不希望看到的事之一，便是市場的加息預期過於提前。但是耶倫可能會為這句話加上一個限定條件，比如“低利率將維持相當一段時間，除非勞動力市場發展速度較預期更快”。

另外一種情況是美聯儲可能釋放出模糊但讓市場比較放心的言辭，比如Rosengren周五說的話，“美聯儲在縮減刺激性貨幣政策方面必須有耐心。”

美聯儲的措辭最終會怎麽變化仍然是個難以捉摸的問題，但是有一點可以確定，即自去年12月削減QE開始，美聯儲內部維持了大半年的“和平”氛圍將逐漸消散，隨著加息問題的升溫，鷹鴿兩派的辯論將越來越激烈。

為何東南部會成為烏克蘭內戰爭奪的焦點？

來源: http://wallstreetcn.com/node/208429

 

烏克蘭國家統計局周四數據顯示，在戰爭鐵蹄的蹂躪下，繼7月同比下降12%後，烏克蘭8月工業產出同比再降21.4%，為2009年以來所未見。

當天早些時候，英國《金融時報》援引歐洲複興開發銀行的預測稱，烏克蘭今年GDP將同比下降9%，而國際貨幣基金組織(IMF)通過對烏援助計劃時預測烏克蘭GDP下降5%。烏克蘭國債的可持續性也因此飽受質疑，引發了市場關於基輔政府最終將被迫違約和重組的擔憂。

隨著擔憂違約的情緒在市場上蔓延，2023年4月到期的烏克蘭國債的收益率昨日漲至10.61%，創4個月新高。

（2023年到期的烏克蘭國債價格）

不過，烏克蘭經濟和國債價格的大幅下滑似乎在市場預期之中，而讓人出乎意料的是路透社的報道：

據烏克蘭國家統計局官員稱，交戰最為激烈的頓涅茨克地區的主要工業遭遇了沈重打擊，煤炭開采量下滑了60%，鋼鐵產量下降了30%。

盡管歐洲最重要的大宗商品是由俄羅斯把持供應的天然氣，但對於要避免經濟崩潰的烏克蘭來說，最重要的是重新奪回和守住戰火最激烈地區及其周邊的煤礦：

（烏克蘭煤礦分布與戰事區）

美國金融博客Zerohedge據此拋出了如下的問題：

頓涅茨克地區豐富的煤礦是俄羅斯選擇在該地區支持烏克蘭內戰的主要原因麽？

是否戰事每持續一天，就意味著距離烏克蘭破產和國內政權更替更近一天？

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債市焦點轉移：不只是美聯儲何時加息，而是多快加息

來源: http://wallstreetcn.com/node/208434

本周，隨著投資者在美聯儲明年加息預期影響下拋售短期國債，美國10年期和2年期國債收益率差距收窄。

英國《金融時報》報道稱，盡管美聯儲在公開聲明中的措辭小心謹慎，但投資者仍可以在其中發現細微的差別。不過，投資者最醉心的，還是美聯儲關於未來的利率變動預測。

GMP證券固定收益策略部門主管Adrian Miller對《金融時報》表示：

債市和股市密切關註（美聯儲）聲明的變化。債市關註何時加息，但更加關註加息節奏有多快，以及將提升至何種水平。

華爾街見聞網站昨日文章刊載了美聯儲在經濟展望報告中的2015及2016年利率預期點陣圖。根據英國《金融時報》的分析，如果按照最新的利率預期，美聯儲加息行動很有可能比預期來得更早。

華爾街見聞昨日提及，盡管美聯儲在公開聲明稱，當前近乎於零的超低利率將在QE退出後保持“很長一段時間”，但若按照最新的利率預期，17名委員中有5人預計將在2015年3月開始加息。這個時間點早於市場預期的2015年中之後。

美聯儲主席耶倫在其新聞發布會上試圖澄清有關“相當長一段時間”即為6個月的普遍預期。但是如果基於這一時間周期判斷的話，美聯儲應該在2015年4月之前不會加息。

由此對比點陣圖預期來看的話，美聯儲內部要求提前加息的聲音顯然令市場感到意外。

美聯儲委員的預期引發了債市拋售。美國2-5年期國債遭遇投資者拋售風潮，從而引發短債收益率觸及2011年以來的最高水平。與此同時，10年期國債收益率僅溫和上揚。

國債市場近期的變化反映出前景的不確定性。《華爾街日報》援引很多分析師觀點稱，即使很小的加息幅度都可能令經濟增速放緩，打壓本就很低的通脹率進一步走低，並低於美聯儲設定的目標。

FOMC將2015年末的中期聯邦基金利率預測值從1.125%調升至1.375%，而這一關鍵的隔夜拆借利率有望在2016年末觸及2.875%，此前預期為2.5%。然而，債券市場則預期該利率將在2015年末觸及0.76%，2016年末觸及1.82%。

這種差異在某種程度上限制了美元漲勢，也令美股處於相對適宜的區間，加息可能不會觸發當前高漲的股市脫軌。

美聯儲公開聲明出爐後，股市以一片掌聲作出回應。道瓊斯工業平均指數當時上漲了0.6%，標普500指數漲0.5%。納斯達克指數也漲了0.7%。

《金融時報》文章稱，但是，對一些人來說，美聯儲“點陣圖”是對債市的一個警告。債市長期以來都預期經濟複蘇將長期低迷，通脹率下降將導致貨幣政策收緊步伐相對適度。

Aberdeen資產管理公司的高級投資經理Patrick Maldari稱：

比起FOMC，我們更站在債市一邊，一旦加息大門開啟，利率提升節奏將放緩。這事關實際GDP增速是否可以維持在3%以上，在這樣的結果中，股市將受美聯儲寬松政策指引，並消化美聯儲加息。

蘇格蘭皇家銀行策略師John Briggs稱：

債市對美聯儲的反應仍是不足的，未來需要調整。美聯儲聲明中的鴿派成份正在減少。隨著時間的推移，債券收益將攀升並導致平坦的曲線。

火爆的股市則存在風險。在QE徹底退出之後，下一個貨幣政策的正常化階段正在開啟。德意誌銀行策略師Alan Ruskin稱：

如果債市和美元真正開始重新以有意義的方式對美聯儲的預測定價，那麽股市就將面臨一段艱難時光。

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獐子島複盤後焦點：1.71億融資買盤的命運

來源: http://wallstreetcn.com/node/210225

獐子島150萬畝的養殖海域顆粒無收，8.12億元的巨虧一披露，立刻喚醒了投資者對於當年藍田股份般的熟悉感覺。盡管尚未複牌，機構投資者、散戶以及融資買盤所將要遭受的巨大損失幾乎已成定局。

獐子島“黑天鵝”事件引發的鏈式反應才剛剛開始。相對在二級市場上持有獐子島的普通股民而言，通過融資加杠桿買入獐子島的投資者正面臨巨大的風險敞口。

截至11月3日，作為兩融標的之一，獐子島的融資融券余額為1.74億元，其中融資余額為1.71億元，融券余額為251萬股。業內人士分析，按照現有的最大杠桿水平，在經歷了五個跌停之後，如果不追加保證金或者抵押物，就會被券商強行平倉。這意味著，複牌之後，一旦獐子島連續跌停板超過五個，這1.71億元的融資買盤將血本無歸。

實際上，在停牌前的10月13日，獐子島的融資買盤最高曾達到2.30億元，只是由於停牌後不斷有融資償還才降低至目前水平。此類融資“血案”在A股已有先例，2013年末，因為贛州稀土借殼預期落空，昌九生化遭遇七連跌停，市值蒸發過半，高達3.54億元融資買盤血本無歸。

獐子島融資買盤上面臨的巨大風險，只是這起2014年中國證券市場最為離奇的“黑天鵝”事件引發的風險之一。隨著獐子島巨虧預告的披露，中槍倒地的機構投資者已經開始下調估值。

招商基金公告稱，決定對旗下基金所持有的獐子島股票進行估值調整，調整後的估值價格為12.52元。這個價格相當於獐子島停牌前的15.46元約有兩個跌停板的距離。鵬華基金則宣布，調整後的獐子島估值價格為11.27元/股。這個價格則相當於給了15.46元三個跌停板的預估。

截至三季度末，在獐子島的前十大流通股東名單中，全國社保414組合、108組合、110組合均名列在內，分別持有1050萬股、800萬股和759萬股，合計持有2609萬股。這意味著，在15.46元價格基礎上經歷一個跌停之後，全國社保基金就要損失4034萬元。除了社保基金之外，前十大流通股股東中，機構投資者還包括中國人民人壽保險股份有限公司-分紅-個險分紅則持有445萬股。

除了重倉的社保之外，截至三季度末，共有包括國投瑞銀、招商基金和鵬華基金三家基金公司旗下的5只產品重倉持有了獐子島股票合計292萬股，持倉市值則為4764萬元。其中，招商安潤保本持有120萬股，國投瑞銀策略精選、國投瑞銀美麗中國和國投瑞銀優化增強A被分別持有63.60萬股、31.82萬股和25.73萬股，鵬華消費優選則持有50.76萬股。

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交易心理焦點：職業和業餘。 Dean_丁丁

來源: http://xueqiu.com/2129489320/32871852

 
 
 
 
今天和另外兩個職業操盤手@天涯射手 @碧洲鷹翔 聊了一下天。有幾點總結，寫出來做個記錄。

錯誤的感覺。普通人說的，都是感覺。感覺要漲，感覺要跌。這些都是感覺。人只會記住自己貌似正確的感覺，其實他錯了100次都不知道。任何的操作，不管是判斷大勢或個股，都要有一套體系。憑感覺的操作，最終是要死在股市上不知原因。

股票獲利，其實不是靠精確的判斷點位或價位，而是依賴重倉抓到一個股票的主升浪。這其實業余和職業的區別。在著重做前一個的，多數還屬於業余的水平。就象以前的自己，因為判斷大盤，不知道錯失了多少牛股，但是還認為市場能判斷。比如我曾經準確判斷1849是底部，當天也入市。但是2013年，也還是沒賺到很多錢。從錯失牛股講，我其實是錯的，錯大了。如果著重股市的主題或成長分析，那麽結果卻大不同。

必須用正確的選股思路，買賣價位，和資金管理去做每一個賬戶。贏得勝利的，是靠這些技巧。而不是滿足客戶變化無端的想法。 客戶都是業余股民。自從從以上角度交易，在2014，成績遠好於2013年。而我也不依靠什麽黑馬或牛股。

職業操盤手：必須心里想清楚，我不依賴某個客戶，我的操作是我的法寶。我只有完全按照我證明成功的體系賺錢，才能持久地贏得這場戰爭。而不是相反，如果聽了客戶的，最後虧了，客戶會說，你是職業操盤手，為什麽要聽我的？我們不能遊走，不能按照客戶的突發奇想隨時更改我們的航向。

靜下心來，時時刻刻考慮你的交易。減少和業余股民的交流，減少外界對你的幹擾。人的心理容量是有限的，必須把上述正確的思路變成潛意識。

最後，借鑒一下莊子中的木匠的故事，交易也是一樣。原文見：http://xueqiu.com/1175857472/31608042

魯國有個木匠為魯國做了一個懸掛鐘的架子，所有的人見了都驚訝不已，稱為鬼斧神工。

這件事傳到國君那里了，國君召見木匠要問問其中的奧秘。木匠很謙虛的說，我哪里有什麽訣竅呀！根本沒有什麽技巧啊！ 我做以前要用心去齋戒，齋戒的目的是為了“靜心”，讓自己的內心真正的安靜下來。在齋戒到第三天，我可以忘記成功以後可以得到各樣的封賞。也就是說齋戒的第三天，我可以忘記利。齋戒到第五天，我可以不在乎別人對我的評價，是好是壞都不重要，也就是說忘記了名聲了。還要繼續齋戒，到了第七天的時候我可以忘記自己的“四肢形體”，也就是到達了忘我的境界。這時候我就進山了，心靜下來，尋找適合的木材。觀察它們的形狀，看到它們就仿佛看到適合的做架子在眼前，我把木材砍回來順手一加工就成現在這個樣子。

木匠最後說我做事無非就是“以天合天”，這就是我的奧秘。木匠齋戒了七天的時間，穿越了三個階段。第一個階段忘記利益。第二個階段忘記名譽。第三個階段忘記自己。

交易也一樣  @今日話題 @方舟88

【央行降息焦點行業】銀行利潤將遭重創

來源: http://wallstreetcn.com/node/211036

本周五中國央行意外宣布降息，不少分析認為，中國銀行業利潤將會受到沖擊。

這次央行采取的是非對稱降息，即貸款利率下調40基點，存款利率下調25基點，這種降息方式對於貸款利率下調的幅度更大，央行認為此舉更有利於直接降低社會融資成本。

那麽對銀行來說，這種降息方式意味著什麽呢？

通常意義來說，商業銀行的盈利核心在於存貸差，即低利率吸收存款，高利率發放貸款，銀行從中賺取利息差。

貸款利率下調幅度大於存款利率的做法將壓縮銀行的利息差。據中金公司預估，央行降息後銀行業利率在2015年可能出現零增長或者負增長。

實際上，從以往的經驗來看，銀行利潤遭重創可能性較大。

以下是華泰固定收益團隊此前對這種非對稱降息方式如何影響銀行利息凈收入的估算：

華泰認為，這種降息方式對商業銀行利潤將產生較為明顯的負面作用，部分銀行利息凈收入損失可能會超過百億，對商業銀行利潤的影響也多在4%-7%之間。

另外，回看歷史，在2000年以後的三次降息周期中，上市銀行股價確實均明顯走低。只不過，對股價影響較為明顯的後兩次降息周期，更多的是介於對稱降息和另一方向的非對稱降息之間。如下圖：

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