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最近幾年，台股明顯位於上有鍋蓋、下有鐵板的區間內，能夠精準抓到轉折並非易事，因此，《今周刊》特別鎖定高股息族群，並趕在除權、除息旺季前，邀請價值型投資高手傅君玉、台新投顧董事長吳火生，以及巴菲特投資哲學信徒洪瑞泰，提供讀者如何挑選適合長抱的高殖利率個股之道。 撰文‧謝富旭、葉揚甲、林心怡投資達人傅君玉：精湛選股法發威首選產險公司二○一一年十月，本刊第七七二期封面故事，報導英文補教老師傅君玉（化名），以自行研發的「精湛選股法」，在股市大賺四億元的故事，獲讀者回響。當時傅君玉的投資組合，在短短一年多內，締造出驚人報酬率。應讀者要求，本刊再度致電探詢他目前最看好，且可作為存股的投資標的。 一接到記者電話，傅君玉興奮地說：「這一年多來行情不怎麼樣，我卻『賺到怕』」。因為他持有上千張的寶雅，加計股息後，僅一年多時間讓他大賺超過一○○％出場。全國電、永信、中鼎也因漲太凶，迫使他這個以存股為主的價值型投資人，不得不另覓標的，轉移戰場。 經由三道關卡過濾 精湛選股傅君玉自創的「精湛選股法」主要由三道過濾關卡組成：第一，挑股票要先找「三高」，現金股息殖利率六％以上、自有資本率七○％以上、董監持股比率三○％以上。第二，在不景氣時，如二○○四年的ＳＡＲＳ與○八年的金融海嘯，是否仍依然維持獲利。第三，過去兩年營收與稅後純益維持至少五％以上的成長速度。 記者問他是否願意分享看好的標的。傅君玉直爽地說：「我不是炒短線的投資人，不怕你知道。」但出乎意料地，他推薦的清一色均是產險公司，包括新產、台產與第一保。 傅君玉指出，產險公司與壽險公司不同，它們沒有利差損（之前賣保單利率太高）的問題。其次，除非有重大天災人禍要賠付，否則保費不必再退給保險人。第三，這三家產險均是每年配息（現金股息）穩定，而且今年股息殖利率皆高達近六％的「收租股」。第四，這四家產險公司均是歷史悠久，擁有豐厚土地資產的硬底子公司。 傅君玉看好的三檔產險股中，以新產為首選。「新產擁有高達七．七萬張新光三越百貨股票，成本每股僅十元。以新光三越未上市價保守估計六十元計算，新產的潛在利益就高達三十八．五億元，比新產三十一．六億元股本還多。」「買新產，等於買新產穩定獲利的本業及旗下土地資產（尚未重估），還奉送七．七萬張新光三越股票，二十元出頭的股價很划算！」至於台產，不僅背後有富爸爸──台灣銀行撐腰（台灣銀行持有台產股權高達一七％），今年第一季ＥＰＳ高達○．五六元，股價具想像空間。 產險股股價嚴重低估 值得放二至三年台產手上握有台北火車站前館前路懷德大樓，土地面積廣達四五○多坪，建物面積達三六○○多坪。也在台北市仁愛路、林森北路、開封街，以及桃園市、台中市、台南市等都會區精華地段擁有多棟商辦樓層。這些土地與建物資產，均尚未重估反映在淨值上。目前股價淨值比僅一．二倍，以該公司穩定的配息紀錄，目前這個價格進去投資，即使股價不漲，也可享有五％以上的殖利率，未來在土地資產開發題材發酵下，股價也頗有漲升空間。第一保則是產險三雄中，目前殖利率最高的一檔，高達八％。 「這三檔產險股，皆是值得放二至三年的定存好股，因為股價嚴重低估，搞不好還會漲到讓你嚇一跳！」「這是我『精湛選股法』最新的標的，參考看看！」傅君玉如是說。 （謝富旭） 傅君玉 現職：專業投資人 經歷：補習班英文老師 學歷：台大商學系 傅君玉一年前持有標的 幾乎檔檔大漲 公 司 2011年10月見刊時股價 2012年4月16日股價（元） 加計股息的報酬率（%）寶 雅 36.2 95.50 160 永信建 28.6 70.30 145 全國電 47.2 70.90 58 中 鼎 36.1 55.70 62 陞 泰 85.091.70 16 敦 陽 26.6 24.75 11 高林股 21.4 20.50 5 註：股價為４月12日收盤價 傅君玉推薦長線存股名單 公 司 2012年 R0E（％） 2011年R0E（％） 2010年 R0E（％） 今年配息 （元） 股 價 （元） 殖利率 （％） 新 產 13.1 9.5 25.6 1.2 20.8 5.8 台 產 12.4 7.1 16.3 1.6 21.5 5.4 第一保14.4 10.2 18.9 1.5 18.3 8.1 註：股價為４月12日收盤價台新投顧董事長吳火生：精選優質收息股立於不敗之地一般來說，第二季仍是電子股淡季，現階段將「準星」瞄往高殖利率族群，確實是合理的策略；尤其，在除權息旺季即將到來前，將資金投入高殖利率族群，某種程度還享有資本利得的空間。 根據統計，金融海嘯過後，每年的四月到八月期間，高殖利率族群都呈現相對穩健的表現。 另一方面，壽險公司的可運用資金逐年增加，在銀行存款利率位於低檔的環境下，這些保守型資金的去處的確不多。這時，超出定存利率好幾倍報酬的高殖利率股票，就會成為這些錢的主要停泊處之一。 例如壽險業的獲利龍頭富邦，手上現金高達近兩兆元，只要多挪出一％的部位到股市，依當前的台股成交量水平，其實就已能發揮出不小的買盤力道，這是有利於存股策略的條件。 篩選個股四大方向 只是部分投資人對於今年上路的二代健保補充費，仍感到些許惶恐；然而若實際做運算的話，假設一張殖利率為五％，股價一百元的股票，其股利為五千元，健保補充費則為一百元，代表可實拿四．九％，與原來的五％報酬率差距，真的微乎其微。 因此，在預期二代健保影響不大且低利率持續的環境下，能夠穩健配息的個股，仍舊會是長線資金匯聚的地方。如果要從今年高殖利率的族群中，篩選出可存放三年的個股，建議可依循四個方向：第一是公司在三年內預期持續成長的產業。例如，受惠於蘋果去三星化的高階半導體設備、４Ｇ通訊相關產品，以及中國城鎮化受惠類股。 第二值得追蹤的是，公司在產業內屬寡占性質且獲利穩定。除耳熟能詳的電信業及保全業，還可注意汽電共生類股。如果未來核電比重降低，相關公司營運有機會更優，另外還有像電子３Ｃ通路、ＫＴＶ等公司。 第三則是公司產品或營運擁有利基市場。例如安全監控產業，影音、揚聲器相關，及觀光飯店等企業。第四為個別競爭力強、且可望維持穩定獲利的公司。 不過須提醒，因目標著眼於長期穩定的現金股利，應從高殖利率族群中，先排除一次性獲利挹注的公司。然而，即使篩選條件再嚴格，一旦持有後，遇到基本面或技術面出現疑慮時，亦須考慮是否該出脫，或者換股操作。 特別是，如果基本面發生下列情況時，就更必須提高戒心。例如，在沒有季節性因素的影響下，單季獲利驟降三成，或連續兩季營收衰退超過兩位數，還有連續兩季毛利率明顯下滑；技術面則可觀察移動平均線是否呈空頭排列，或月ＫＤ（隨機指標）於高檔時出現死亡交叉。 由此可知，存股還是有其「賞味」期，投資本來就不是一勞永逸的事情，一旦發現個股的狀況發生質變，如食物擺放超過保存期限，你大概知道這時要有所動作了。 （葉揚甲） 吳火生 現職：台新投顧董事長 學歷：台大經濟系 吳火生推薦長線存股名單 一、產業或市場長線看俏 公 司 2012年R0E（％） 2011年R0E（％） 2010年R0E（％） 今年配息 （元） 股 價 （元） 殖利率 （％） 翔 名 23.6 30.1 35.7 5.15 67.5 7.6 先 豐 14.7 16.2 10.0 1.93 22.4 8.6 中 磊 21.2 19.9 12.5 2.75 41.0 6.7 大 華 12.7 12.5 11.7 2.00 33.9 5.9 二、寡占或大者恆大 公 司 2012年R0E（％） 2011年R0E（％） 2010年R0E（％） 今年配息 （元） 股 價 （元） 殖利率（％） 全國電 23.9 21.0 20.4 4.9 70.90 6.20 好樂迪 17.1 23.0 12.3 3.0 42.00 7.10 伸 興 25.3 30.7 32.1 8.0* 123.50 6.50 台汽電 6.4 12.9 12.2 1.2 19.65 6.11 註：*含0.5元股票股利三、公司產品或營運為利基市場公 司 2012年R0E（％） 2011年R0E（％） 2010年R0E（％） 今年配息 （元） 股 價 （元） 殖利率（％） F-東科 19.1 3.5 NA 5.00 61.60 8.15 西 柏 16.7 20.7 22.4 2.50 31.45 7.90 老爺知 5.8 6.0 2.8 2.05 21.60 9.40 晶 睿 31.7 28.5 14.5 6.35* 121.50 5.20 註：*含0.35元股票股利四、可維持穩定獲利能力的個別公司公 司 2012年R0E（％） 2011年R0E（％） 2010年R0E（％）今年配息 （元） 股 價 （元） 殖利率 （％） 瑞 軒 10.17.4 14.5 2.5 23.9 6.4 聚 陽 25.9 27.1 24.8 6.2 114.0 5.4 五 鼎 27.8 31.229.3 4.5 78.6 5.7 創 見 14.8 15.9 8.4 6.5 97.9 6.6 註：推薦四類股票之股價均為４月12日收盤價 資料來源：財金資訊部巴菲特投資哲學信徒洪瑞泰：今年上看八二○○點現在布局還不慢「今年台股有機會來到八二○○點，若以長線存股的角度來看，在此之前，仍可布局華固、華立、中宇等股票。」巴菲特投資哲學信徒洪瑞泰這樣表示。雖然很多具有價值型投資的好股票，都離洪瑞泰心目中的「便宜價」還有一段距離。 「存股」標的須具備三項條件但在看好今年台股還有高點，部分好公司仍有「除權息行情」可期下，洪瑞泰還是提供了「現在還可以買」的長線布局名單。 洪瑞泰看好台股還有高點的理由是，今年國內生產毛額（ＧＤＰ）可望較去年成長，若以去年上半年台股高點在八一七○點推測，今年有機會挑戰八二○○點以上，現在布局仍有獲利空間。 至於「存股」標的一定要有三項條件：首先是股東權益報酬率（ＲＯＥ）近三年都在一○至一五％以上；其次是配息率要超過四○％；第三則是透過股息折現率計算，挑出未來八年每年平均預期報酬率在一○至一五％以上者，進而計算該檔股票的「便宜價」買點與「高檔價」賣點。 以華固為例，目前ＲＯＥ有一九％，配息率為八二％（現金股利╱去年ＥＰＳ），且華固未來每年報酬率預期在一三％左右，就符合上述投資邏輯。雖然他算出該檔股票的（現金股利╱去年ＥＰＳ）最佳買點在七十三元，但以四月十二日收盤價八十．五元相較，還有一段距離。不過，洪瑞泰強調，就一八三元長線目標價來看，現階段接近七十八元價位仍可布局。 今年台股高點可能落在五、六月間除了華固外，華立、中宇目前也都面臨股價不夠便宜的問題。華立目前ＲＯＥ有一二％，配息率為五九％，每年預期報酬率也有一三％，長線布局買、賣價位則分別在三十八元與一百元，但以目前股價在四十三元附近來看仍可投資。 另外，像是近三年每年ＲＯＥ都在二三％附近的中宇，今年則有七二％的配息率，未來每年仍有九％的報酬率，若以目前股價七十九．五元來看，遠高於原先五十五元的最佳買點，但長線目標價則在一四三元，股價七十八元仍值得投資人做布局參考。 洪瑞泰提醒，若從時序來看，今年台股高點可能落在五、六月間；屆時台股勢必面臨高檔修正，波段操作者或許可先找賣點。至於「堅持」要買在「最低點」的投資者，可能就要等到明年一、二季再做布局了。 （林心怡） 洪瑞泰 現職：專職投資人 經歷：日商日興（Nikko）證券台北分公司 研究部經理 學歷：政大統計碩士 洪瑞泰推薦長線存股名單 公司 2012年R0E（％） 2011年R0E（％） 2010年R0E（％） 配 息 （元） 股 價 （元） 殖利率 （％） 長線高低點（未來８年）最佳買點（元） 賣點（元）華 固 14.1 25.0 30.6 5.0 80.50 6.273（78元可買） 183 華 立 12.5 12.7 19.7 2.5 43.89 5.7 38（43元可買） 100 中 宇12.0 11.8 11.9 4.0 79.50 5.0 55（78元可買） 143 註：股價為４月12日收盤價 | ||||||
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台灣有一個聲音，穩定堅強，不論經濟再差、社會再亂，都能夠傳到最高層，那就是出口企業大老要求台幣貶值的高分貝音量。近日出口產業不但公開呼籲央行總裁彭淮南應該學韓國貶值，甚至有科技業大老直接在馬英九耳邊進言，要求「照顧」出口產業。十一月四日立委到中央銀行考察，更對出口拖累經濟這件大事關切。 今年以來，大部分亞洲貨幣兌美元匯率均呈走貶，尤其是和台灣產業重疊性高的韓國更受關注。對出口產業來說，誰的匯率低，誰的商品就顯得便宜，更有價格競爭力。也難怪國內一家科技業大老就批評，金融海嘯以來，台幣相對韓元升值一五到二○％，「使台灣無法和韓國競爭」。 不過，台幣真的沒有韓元貶得多嗎？ 台灣升值苦了企業主？ 實質匯率戳破台灣老闆迷思其實，從實質有效匯率指數來看，台幣不但沒有韓元強勢，比起韓國價格競爭力更是十足！金融海嘯以來，雖然韓元的有效實質匯率指數一口氣從一○○跌到八七，而新台幣則相對穩定；但過去幾年隨著經濟恢復，韓元升值的速度反而比新台幣快。 為什麼這個實質匯率和名目匯率(台幣兌美元匯率)會不同？根據央行解釋，國際清算銀行（ＢＩＳ）編製的「實質有效匯率指數」，不像「名目匯率」僅僅兌美元，而是和我們實際的貿易國貨幣做均衡，反映的是新台幣與貿易對手國之間的匯率變動。 所以，實質有效匯率指數下跌，表示台灣的對外價格競爭力上升；指數上漲代表貨幣升值，本國商品的對外價格競爭力下跌。而將韓國和台灣的有效實質匯率以一九九四年為基準，觀察其長期變動方向，可以發現，台灣的實質有效匯率不但低於韓國，將近二十年來，新台幣更是長期走低！ 為什麼，我們的價格競爭力已經比韓國多這麼多，但台灣企業還在叫苦連天？台灣電子業及出口產業的問題，真的出在匯率嗎？如果一把寶劍殺不退敵人，問題可能出在揮劍者身上。看看最讓國內出口產業稱羨的日本「安倍經濟學」就能知道。 台幣匯率寶劍銳利 問題出在揮劍者身上 自從日本首相安倍晉三上任之後，「三支箭」政策之下，日圓大幅貶值超過三成，讓不少國內科技業大老直呼「台灣也需要三支箭」：若像日本一樣貶值，台灣經濟一定不一樣。 但是，日本指標性電子巨人索尼，才在十月底發出獲利警訊。雖然營收較去年同期比增加一○．六％，但是今年預期獲利卻大砍四○％，除電影部門大虧損外，也大砍電視、電腦、相機等消費性硬體等營收。英國《金融時報》分析師珍妮佛．湯普森（J. Thompson）指出：「貢獻獲利最多的只剩『匯差』。這也暴露出安倍經濟學的弱點，如果企業本身技術沒有走在競爭者前面，不能抓住市場，再怎麼有利的貨幣政策都沒用。」當一家企業的外資報告上，唯一的利多只是孤單地寫著一項——「匯率大幅貶值」，那麼這家企業的問題也許不在匯率。不幸的是，從有效實質匯率指數來看，台灣的出口產業，早已習慣了長期「往下走」的匯率，只要台幣一升值，就高分貝叫苦。 「台幣貶值，是吞毒藥，是飲鴆止渴，大家都知道。」一位金融機構的總體經濟分析師說。這位分析師還透露，其實台幣只貶不升，還有一個不能說的祕密，就是央行的匯損。 因為台灣傲人的四千二百億美元的外匯存底，其實七成都是美元計價。如果台幣兌美元升值一％，那麼央行就損失了三十億元資產。「而且，央行又有繳庫壓力。」業界預估，今年如果台幣兌美元升值到一定程度，那麼今年央行要達成繳庫盈餘的目標，就有困難。這也是為什麼雖然央行不斷強調「匯率是市場機制」，但是央行每天在匯市「拉尾盤」，將升值的台幣吐回去的傳言，早已是各行庫祕而不宣的公開祕密。 就是這樣的共犯結構，長年以來，讓出口產業與央行聯手將匯率壓低。匯率政策應該考慮的，除了國家的進出口，還有利率、通膨等重要的經濟要素。當政府和企業都專注在名目匯率，反而長期忽略了實質匯率。如果台灣經濟能因此振興也就罷了；殊不知，就是台幣長期往下走的匯率，害了我們的經濟！ 實質有效匯率不只透露出真實情況，還暴露出台灣經濟不振的一個重要原因。這要從台灣經濟另一個弔詭的現象講起。 長期低匯率遺毒 進口物價吃掉經濟成長 今年台灣ＧＤＰ（國內生產毛額）又再度讓人失望，台經院預估，實質ＧＤＰ一．九三％成長率。但，台灣過去十年的名目ＧＤＰ成長卻連實質ＧＤＰ都不如！這個詭異的現象是為什麼？難道我們實際上拿到的錢變多了嗎？事實正好相反，而關鍵，正是台灣的低匯率！ 行政院財經政務委員薛琦就曾發文「教育」民眾，低匯率是怎麼吃掉我們該拿到的錢。所謂ＧＤＰ名目值是根據會計報表資料統計的結果，也就是員工實際拿到的薪資、利息、紅利，是一般民眾能夠直接「有感」的數字；但政府最喜歡公布的實質ＧＤＰ，卻是主計總處經過物價調整後得到的數字。而這個調整，被稱為「ＧＤＰ物價平減指數」。 雖然我們每年的ＣＰＩ（消費者物價指數）都上漲，但是台灣的「ＧＤＰ物價平減指數」的趨勢卻是向下（過去十年，有七年為負數）。重要原因就是我們的「進口物價」。過去十幾年，台灣經濟成長的重心都放在出口產業，壓低匯率拚出口，因此台灣貿易都是出口商品跌價，但是進口商品的成本價格卻持續上漲。 這些進出口物價的變動，在計算實質ＧＤＰ時被調整掉了，所以才會看到我們的實質ＧＤＰ成長高，但是我們每天的生活、領的薪水或收到的股利、股息，成長的幅度卻極為有限。「當台灣這兩個數字的差距是如此之大時，難怪感受不到經濟成長的果實。」薛琦說。 這就是為什麼，我們的經濟雖成長、通膨穩定，但是商品和服務在國際上越來越廉價、人民口袋的錢也越來越少。因為，透過匯率的「廉價化」，不只商品，連我們的人力價格（薪資）都一同弱化了。 事實上，台灣的名目ＧＤＰ成長一年一年地慢慢落後，到現在早已遠遠落後亞洲其他國家。我們十五年來的名目人均ＧＤＰ好不容易超過二萬美元，但成長率只有六二％。 反觀韓國，一九九八年時人均ＧＤＰ是七千七百美元，只有台灣的一半，但是二○一二年已經超越台灣，足足成長了一九九％。台灣的人均ＧＤＰ成長率，甚至只有泰國的三分之一！這正是台灣長期只專注在兌美元匯率，而忽略了實質匯率的結果。 拋開廉價台灣老思惟 才能脫離台灣低匯率的惡果單靠出口成長的台灣，就會有這樣的通病。一名金融業人士就說：「台灣長期以來就是出口導向，被『出超』（貿易出口大於進口）思惟綁架了。」壓低成本賺外匯，早就是行之多年的成長方式，「我們在國際購買力低，不只是搶人才搶不過別人，科技業要買專利、購併外國企業，都變得很吃力。」過去台灣為了壓低匯率，已經付出了慘痛代價，如果台灣每天還想著要靠低匯率、壓低價格，來求取那最後一點競爭力，台灣不但超越不了韓國，連泰國都會輸。台灣除了應該減少出超，讓經濟從過去的出口回到內需成長，匯率政策也應該放掉名目匯率，學習如新加坡先進國家以實質匯率為觀察指標。 企業主與其抱怨新台幣升值，不如放下匯率迷思，重新找回市場，找回產品的競爭力，別再把匯率當成藉口。 撰文‧楊卓翰 | ||||||