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格老泡沫 蔡東豪

2008-08-14  NextMagazine

前 美國聯儲局主席格林斯班認為泡沫只能事後發現,身處其中時大家都察覺不到泡沫的存在。這句話出自這位顯赫身份人士口中,好像有點不負責任,普羅大眾依靠聯 儲局主席這類智者在紛擾聲中引領他們,走往正確方向。可是世上確實有許多事情是要等到發生才能知道發生了,本文主題便是一個例子。

較為 用功的投資者都把「增長股」(Growth Stock)掛在口邊,發掘增長股好像是投資取勝之道。什麼是增長股?它沒有統一定義,任何股份在一段時間內保持出色股價表現,都被傳媒稱為增長股。股價 表現是結果,不是原因,以股價表現來發掘增長股是本末倒置的做法。增長股有沒有特徵,讓投資者提早辨別出來?股票背後必定有一間公司,要找增長股必須要先 找出「增長公司」(Growth Company)。事情開始變得複雜,讀者請細心思考︰增長股不一定是增長公司;短期而言,增長公司未必是增長股,只有把投資目光放遠一點,增長公司才 「等於」增長股。

科網泡沫年代電盈股價表現驕人,增長股之名當之無愧,可是其股價表現的動力是來自當時的投資氣氛,及管理層準確掌握市場形 勢,在適當時候做出適當動作,不是來自真正盈利能力,所以它不算是增長公司。短期內,群眾集體變得愚昧,平庸的公司隨時變為增長股,反而真材實料的增長公 司被埋沒,無緣成為增長股。長遠而言,投資的取勝之道,是先認清增長公司和增長股的分別,然後全力發掘增長公司。

公司的增長可以源自三種情況︰人口或目標市場規模;資本累積;技術進步。管理層不能影響人口規模,相反受人口規模影響。另外兩種情況從內部產生,在管理層掌握之內。因此,增長公司的第一個特徵是增長來自內部。

舉 例,一名不思進取的二世祖擁有一間持有幾個旺區物業的公司,過去幾年整體物業市場的租金大漲,收入持續急升,公司因而被誤導為是增長股。實情二世祖只是被 動地受惠於市場力量,增長來自外部,不能算是增長公司。同樣道理,近年石油、煤等原材料需求大增,價格漲不停,原材料生產商賺到盆滿鉢滿,但是這類公司的 增長是源自它們對外界的反應,內部掌握有限。當然,它們也要做好準備,才把握到由外部產生的機會,但重點是這些公司的業績起跌受外部環境左右,本身缺乏能 力去創造市場。

增長公司的第二個特徵,是它們有能力去創造市場,而能力通常來自技術改進,利用新產品、新生產過程、或為舊產品找到創新用 途,把產品做得更大、更好、更強。好像莎莎上市前,大部分投資者從未接觸過「平衡進口」經營模式,更難以相信一間主力出售「平衡進口」化妝品的連鎖店年賺 過億。莎莎上市初期,投資者曾質疑這種經營模式的持續性,但事實證明了靈活肯變的重要。它把一盤在商場小店經營的生意,帶入旺區地鋪和大型商場,創造出一 個全新市場。後來有不少模仿者加入,但它藉着「先行者」身份建立牢不可破的領導地位。

創造市場無需一定要創造出一個全新產 品或經營概念,在原有市場範圍之內贏取份額,也是增長來源,這是增長公司的第三個特徵。這類公司通常在並不十分具魅力的行業,憑着品牌和營銷手法,創出驕 人增長。好像蘋果沒有創造MP3市場,這產品一直存在,iPod是後來者,但能夠一舉擊倒當時對手,拉闊整個MP3市場,iPod的收入成為了蘋果增長動 力來源。今日有誰記得當日MP3領先品牌,如Creative、iRiver等。

我希望本文能帶出一個訊息︰市場上有許多增長股,但增長公 司數目不多。短期而言,二世祖的收租股跟增長股的特徵吻合,但長期而言,增長股跟增長公司完全扯不上關係。增長公司是一個數目有限的類別,進入門檻很高。 我推斷投資者心目中大部分的增長公司,其實都是披着增長股的外衣,衣服下空無一物。

內部增長、創造市場、贏取份額是增長公司的特徵,但擁有這些特徵而欠缺賺錢能力,也是徒然。因此,賺錢能力是增長公司的重要識別;最令投資者混淆的,是許多非增長公司的增長股也連年賺大錢。

增長公司是一個動感概念,主動掌握形勢,不是被動地受惠於外部力量。增長股則尤如格老口中的泡沫,無甚意義,只是事後發現股價飆升的股份。

蔡東豪Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁,港交所上市委員會副主席。他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。
格老 泡沫 蔡東 東豪
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青心直說:股票市場「泡沫之夏」 胡孟青


2009-05-07  AppleDaily





 

內 地超人氣女作家明曉溪之言情小說《泡沫之夏》,最近在台灣被改編成同名偶像劇,卡士有大S和黃曉明,相信有機會重演十年前《流星花園》熱潮,因為故事包裝 正中八十年代後年輕人心態,推銷術就係讀心術。在投資市場實戰中,對心態的掌握較基本數據或技術分析更派用場。睇過去用Hindsight;睇未來,一位 讀心理學出身的朋友就對時下投資者情緒與決策行為關係作出細緻分析:人始終係群體動物,難以不受友儕影響,行為取捨未必絕對會按是非黑白對錯模式,例如你 的另一半認為唔應該在露台加裝圍欄,原因係會影響美觀、阻礙視線,甚至干擾手機接收,最關鍵原因係成幢樓都冇人做,說來有點刻意砌詞為反對而反對。但係你 見到個個月都有大人因為抹窗跌落街,更何況好奇嘅小朋友,為保護家人,當然係據理力爭。連日常生活小事一樁亦有大爭議,更何況錢銀大事。係唔係人做你先 做,人哋唔做你就唔可以做呢?人人都行嘅路是否等同唔係黑路?同期多個網站調查反映看好看淡之比例約為3.8比6.2,現實係睇淡嘅人仍佔多數,睇好嘅人 仍係少數,究竟邊個啱邊個錯?

寧錯失勿冒進

大家不妨睇實趙丹陽(行走缸湖唔知邊個係趙丹陽,好打極都有限),呢位「赤子之心 中國成長基金」經理、有「中國私募基金教父」之稱,舊年因為以211萬美元天價,成功中標與股神畢菲特到紐約的Smith &Wollensky 扒房食一餐慈善午宴,由原來極低調突然爆紅。佢被質疑為何不把錢捐給四川,可能佢係內地人,最明白捐錢都係蹝料,最終好可能落入貪官之手。趙丹陽最經典一 役係2008年1月初因為覺得股市沒有機會,於上證指數仍處於5400點時毅然解散旗下基金,到今年2月底重新募集,3月18日才正式成立,到現時未見大 動作。他的金句之一是強調「寧可錯失,不可冒進」,且看他何時「抄底」!大家睇下呢支盲公竹又幫唔幫到手!資金有氾濫成災之勢,另一個更大的泡沫似在形 成,最緊要係好了瘡疤不要忘了痛。胡孟青



青心 直說 股票 市場 泡沫 之夏 胡孟 孟青
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中環在線:David Webb「小心百富泡沫」 李華華

2009-06-02  AppleDaily





 

股壇長毛David Webb不時喺股海尋幽探秘,除咗每年聖誕推薦一隻工業股叫人跟進之外,閒時亦會為股民「介紹」股仔背景,今次有幸俾佢點名嘅係新世界發展(017)主席鄭裕彤、賭王何鴻燊四太梁安琪都有份高價接貨嘅創業板公司百富國際(8272)。

Webb噚 日午市喺佢嘅個人網站,點評呢隻07股王「當年股價飆升74倍,巴閉過神仙股蒙古能源(276)」,題為《Byford bubble》(直譯:百富泡沫)。佢劈頭第一句,就呼籲百富股東留意股價存在泡沫,話呢隻男裝底褲股昨午收報0.66元,市值約15.9億銀(計埋兩個 月前打算配售4億新股),經已相當於淨資產估值嘅13.9倍──簡單講,即係百富現價好鬼貴囉。你有你講,百富照升可也,昨收0.72元,單日漲16%。

可能變做現金殼

百富原本係林麥集團(915)大股東王祿誾揸旗,直至07年中股權易手,現任大股東陳婉芬入主,之但係佢一直冇加入董事局,之後冇耐仲分貨畀彤叔同四太。Webb好奇怪呢兩位名人肯以遠高於資產淨值嘅價錢入股,數量仲係超過5%嘅須披露水平。上個月百富宣佈出售Byford品牌,通告提到公司將檢討創業板上市規則第19.82條嘅情況。Webb解畫,即係百富將會變做現金殼,咁就可能要撤銷上市地位,公司方面應該解釋。

文章末段,仲提到有part 2,講明百富只不過係佢調查嘅一小部份,之後仲有必美宜(379)、中國生物醫學(8158)、中國富強(290)等連帶關係。乜嘢叫劇力萬鈞、好戲連場,大家遲啲咪知囉!

李華華



中環 在線 David Webb 小心 百富 泡沫 華華
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王祥落马 岳阳纸业泡沫时代终结?


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-15/HTML_MTB044DCSC98.html


被业界誉为“纸中茅台”的岳阳纸业(600963.SH),2007年底曾因创业元老王祥的蹊跷免职而备受舆论关注,事隔一年半之后,还是“教父”王祥,再次将岳阳纸业带入舆论关注的漩涡。

记者近日从湖南省纪检部门获悉,卸任不满一年半的岳阳纸业原董事长王祥因离任审计时发现重大问题,已于2009年4月初被“双规”,而包括岳阳纸业副董事长黄亦彪、总经理李乐安在内的数名高管也在接受调查。

岳阳纸业大股东湖南泰格林纸集团有限责任公司(下称“泰格林纸”)前身为岳阳林纸集团(下称“岳阳林纸”),1998年接任岳阳林纸掌门人的王祥以 敢于负债扩张闻名,2000年之后展开大肆收购,短短数年收购湖南大部分纸厂和浆厂,且将触角伸向省外,并于2004年将旗下岳阳纸业上市,其后更谋划泰 格林纸整体上市。

2007年底王祥被免职后,泰格林纸副董事长吴佳林取其代之,接任董事长,同时兼任上市公司岳阳纸业董事长。

王祥于2000年率先在全国推出岳阳纸业“林纸一体化”的概念,公司也因为林业资源的丰富而被行业研究员称作“资源股”而非“纸业股”,由此得到“纸中茅台”的美誉。

但记者多方调查得知,泰格林纸一直对外宣称的“自营林地达200万亩”并非实情,而且其负债已逾百亿元。

王祥时代的负债扩张已经令泰格林纸疲态尽显,未来如何抹平王祥时代鼓吹膨胀的泡沫,实现岳阳纸业由“资源股”向“纸业股”的真实回归,成为新任董事长吴佳林必须面对的难题。

最近,国内造纸龙头老大晨鸣纸业(000488.SZ)董事长陈洪国应邀率队造访泰格林纸长沙总部,成为公司下一步往何处去的一大看点。

1.王祥被“双规”

湖 南省相关职能部门人士透露,湖南省审计厅在2008年对王祥进行例行离任审计时,发现其贪污和侵占公款1000多万元,涉嫌严重的经济犯罪;且其在任期间 盲目投资和扩张,导致泰格林纸负债增加87亿元,达到103亿元,经过深入调查,2009年4月初,湖南省纪委决定对王祥实行“双规”。

事实上,2004年岳阳纸业上市的时候,王祥就已经到了60岁的退休年龄,但其还是继续担任泰格林纸董事长直至2007年,此时他已经63岁了。

2007年11月5日,湖南省国资委发出通知,免去王祥泰格林纸董事长、党委书记,不再提名为岳阳纸业股份有限公司董事长人选。

此后,经过数个月的离任审计,纪检部门发现王祥涉嫌贪污侵占公款1000多万元,遂于2009年4月初将其“双规”。

王祥手下的得力干将——黄亦彪和李乐安——也同时接受调查,这两人分别是泰格林纸副董事长和财务总监,同时分别兼任岳阳纸业副董事长和总经理。

辽宁省彰武县人氏王祥,1981年进入岳阳造纸厂(岳阳林纸前身),从车间主任一直干到公司总经理,其间几起几落。在其任上,他将岳阳纸业从一家即将破产的企业改造成为一家行业优秀上市公司。

公 司资料显示,从1998年7月王祥临危受命,到2004年核心资产岳阳纸业上市,泰格林纸总资产由6.4亿元增长到80亿元,增长了近12倍;净资产由 1.9亿元增长到现在的31亿元,增长了16倍;产能由6万吨增长到目前的70万吨,增长了10倍;林业基地迅速发展到150万亩以上,企业由亏损严重到 最近四年连续实现利润过亿元。泰格林纸一跃成为全国造纸及纸制品行业排名第四的企业。

另外,王祥更为著名的是,在全国率先提出“林纸一体化”概念,泰格林纸在全国企业造林方面实现了“四个第一”:全国最大的自营林面积150万亩和200多万亩的订单林业;全国最大的苗圃,超过13000亩;全国第一家企业创办的林业科研中心;全国最大的杨树基因库。

硬 币不止一面。王祥的一面是精明能干和积极进取,另一面却是胆大冒进。2006年,本报记者曾与王祥面谈一个多小时,他自称“公关能力弱了当不了董事长”, 又承认“我也想管理层持股、MBO,但要看政策”(截至到2007年6月30日,王祥持有岳阳纸业非流通股14.81万股)。

其时,他对于外界关于公司的环保和资金的一些质疑,一概以“污蔑”、“妖言惑众”等词句予以反驳。“公司资金链条的问题,你不用操心,集团下面的子公司,个个盈利,有良好的资金支持。”

此外,有关部门的调查中还直指王祥盲目投资,且多数投资项目均未达到预期收益,与此同时,泰格林纸的债务却与日俱增,王祥在任的数年间,公司负债由此前的10多亿元上升到103亿元,10年间负债增加87亿元。

6月9日下午,记者在岳阳纸业岳阳本部偶遇泰格林纸副总裁杨傲林,他没有听说王祥被双规之事,“至于黄总和李总,目前确实已经卸任各自职位”。

“这样重大的事情,上市公司也没有公告,岳阳纸业的信息披露实在难让人满意。”中信证券湖南总部研究总监刘亚辉博士直言,王祥作为岳阳纸业创业元老和企业奠基人,而且其被“双规”与上市公司存在着密不可分的关系,公司理应向投资者广而告之。

2.负债扩张

据1971年进入岳阳造纸厂的原泰格林纸安装公司总经理王殿舜回忆,东北汉子王祥1981年进入岳阳造纸厂工作,此后一步步升到岳阳造纸厂副厂长的位置,继而担任岳阳林纸总经济师、总经理,直至1998年7月担任岳阳林纸总经理。

公 开资料显示,1998年,这家老牌国企已经危机深陷,亏损达数亿元,王祥1998年走马上任后,用了三年的时间脱困,2000年,岳阳林纸改名为泰格林 纸。嗣后的2004年5月,泰格林纸旗下造纸业务以岳阳纸业之名在上交所上市,以6.69元每股的价格发行8000万股股票,首次募集资金5.08亿元。

已经在泰格林纸工作了45年的文根深说,王祥在上市之后开始扩张,大举贷款上马新项目,导致项目越来越多,而负债也越来越高。

自2000年到2003年,泰格林纸先后收购益阳沅江造纸厂、永州冷水滩造纸厂、怀化洪江纸厂,至此,一统湖南造纸业天下。另外,还兼并了中南地区最大的木材中转站——岳阳市木材公司,以及当时拥有2个5000吨级码头的湖南唯一通江达海长江港口——城陵矶港务公司。

在林业投资上,2006年,泰格林纸先后收购湖南天井山林场和湖北广水中华山;2007年7月,收购湖南国有林场;11月又整体收购7万立方米的湖南怀化通道贮木场,用于怀化40万吨原料备库中转和集散。

而 为了打造梦想中的“林浆纸一体化”体系,王祥也在上游纸浆业务方面频频出手。除了此前已有的沅江纸业10万吨苇浆项目、湘江纸业15万吨包装纸项 目,2006年6月,泰格林纸在常德投资45亿元建设溶解浆项目;2007年初,在湖南沅江投资7.7亿元建设150吨/年的新纸浆厂;2007年6月, 启动湖南怀化造价43.5亿元的40万吨/年漂白硫酸盐浆生产线;7月28日,耗资7.7亿元建设湖南益阳30万吨浆纸工程。耗资如斯,外界普遍对岳阳纸 业的资金链产生质疑。

“国家给了我大量贷款,我现在手里还有几十亿净资产,我不会担心资金问题。”2006年,王祥曾在泰格林纸长沙总部会客厅里对记者说。

“事实并非如此。”熟知泰格林纸的分析人士坦言,纸业产能每扩大一万吨,就需要增加资金投入一亿元。到2005年,泰格林纸的资金就已捉襟见肘。

2006年,为了解决资金缺口,泰格林纸向国家开发银行申请政策性贷款24亿元,其中22亿元为项目贷款,另外2亿元用于造林。至于此外的常规性贷款则更不在少数。

除了银行贷款,泰格林纸还通过向岳阳纸业转让资产大量变现。从2004年到2007年短短三年里,岳阳纸业四次定向增发,先后购买泰格林纸12万吨胶印书刊纸技改项目、茂源林业27.43%股权、卓越浆纸公司资产和永州湘江纸业股权,泰格林纸融资近10亿元。

即便如此,仍不能完全满足泰格林纸因急速扩张而增长的资金需求。2006年9月,泰格林纸欲与香港骏麒基金成立合资公司,以后者1.87亿美元的现金出资缓解困局,但湖南有关部门最终叫停了这一合作。

此后,泰格林纸两次发行债券,2007年6月,发行8亿元10年期债券;2009年5月,以岳阳纸业为平台发行11亿元短期融资券。

2007年7月,王祥更谋划定向增发注入泰格林纸的浆纸业务和林业资产,但9月18日定向增发方案变成了配股方案,到11月17日,连配股方案也被湖南国资委否决。

项 目急剧扩张之下,岳阳纸业负债也是直线上升。年报显示,从2005年到2007年,岳阳纸业负债分别为23.19亿元、26.29亿元、39.7亿元。而 到2008年年底,岳阳纸业负债已达44.6亿元,短期借款18.58亿元,资产负债率达60.3%;而总资产146亿元的泰格林纸则负债达103亿元, 资产负债率更是高达70.5%。

诸多投资项目尽管耗资巨大,但收益却难称理想。湖南省纪检部门人士透露,调查发现,王祥时代投资的不少项目都没有达到预期收益,特别是怀化和永州的造纸项目,目前还处于亏损状态。

3.林地面积疑云

泰格林纸此前一直津津乐道于自己所拥有的林业资源,并通过定向增发将旗下湖南茂源林业有限责任公司(下称“茂源林业”)的林业资源悉数注入岳阳纸业,同时通过湖南森海林业有限责任公司(下称“森海林业”)大量收购林业资源,积极为未来的整体上市提前落子布局。

其 对外公开的资料称,泰格林纸拥有的林业基地已遍布湖南、湖北的80多个县市区,拥有自营纸材林基地200万亩,加上订单、合作造林、收购青山等营林模式, 公司可控林业资源超过500万亩。而岳阳纸业2008年年报显示,茂源林业拥有林业面积101万亩,其中杨木72万亩,松木23万亩,其他6万亩。

很多机构也纷纷看多泰格林纸的林木资源,有券商更因为岳阳纸业旗下有林木资源而将其称为“纸中茅台”,形容它为“纸业贵族”、“上游经典——厚于内而广乎外”,热力推荐。

而岳阳纸业也不负众望,成为近年来市场的一大奇迹。公司股票自2005年12月的3.39元起步,至2007年10月顶峰时期突破44.85元,股价翻了12倍,如此凶猛的涨幅,在纸业板块里面非常罕见!

缘 由在于,机构评价岳阳纸业,“我们一直没当岳阳纸业是造纸企业,而是把它看成资源型企业。造纸行业终归会回到行业的正常利润水平,而上游的林业资源却可以 不断做大并带来丰厚利润”。也就是说,岳阳纸业的最大价值并不在于造纸环节,而是它现在和将来可能拥有的数百万亩林业资源。

但是记者调查得知,泰格林纸宣称的林业资源可能含有水分。

公司一名有着多年护林经验的工人称,岳阳纸业旗下茂源林业的林业资源为80多万亩,加上森海林业的10多万亩,以及零星分散于赤壁、常德、益阳等地的50万亩,整个泰格林纸自营纸材林为150万亩,并没有200万亩。

岳阳林业部门数据也显示,泰格林纸在岳阳的林业资源为30万亩,整个集团共有150万亩。记者曾就此数据向泰格林纸总工程师杨傲林求证,后者称泰格林纸林业资源为150多万亩,至于岳阳纸业林业面积,则“搞不太清楚”。

而 泰格林纸以“合同定购”等形式栽种在洞庭湖边的数十万亩杨树也引发公众的普遍担忧。2006年初,联合国全球环境基金会(GEF)、世界自然基金会 (WWF)、中科院地理资源所等机构在对洞庭湖的一次大型科学考察后发出警告,称洞庭湖蔓延成风的盲目种杨正在逐渐改变洞庭湖的自然原生态,令原本已十分 脆弱的生态系统面临严重的威胁。

“杨树的入侵,降低了防浪林功能,同时原始种群的更替也打破了生态系统的平衡。”2006年,湖南省林科院研究员袁正科直指,欧美杨树因其喜湿、生长快、适应性强等特点,一旦成片植于湖滩湿地就成为绝对优势种群,将改变湿地原有植被群落结构,进而严重破坏生态系统。

他坦言,洞庭湖对杨树的承载能力只有120万亩,目前栽种的杨树面积已经严重超标,而泰格林纸一家的面积就超过60万亩。“我们希望企业在生态环境面前能够对经济诱惑保持适当的克制。”

此外,泰格林纸在环保排污方面的不尽责也令外界对其印象大打折扣。2009年3月,泰格林纸旗下沅江纸业因违法排污且屡查屡犯,被湖南省环保局开出100万元的巨额罚单。

4.新旧权力交接

尽管王祥的继任者吴佳林上任已经一年有余,但泰格林纸和岳阳纸业在经营层面似乎并未发生太多可喜的变化。

接近泰格林纸业高层人士透露,吴佳林就任董事长后相当长的一段时间内,泰格林纸高管层都存在着两个意见相左的派系。

这位人士曾与泰格林纸副董事长黄亦彪同窗,上世纪70年代即进入岳阳造纸厂工作至今,其与黄亦彪以及泰格林纸副总裁叶蒙等高管熟识,因此对泰格林纸高层的关系感受颇深。

他透露,和王祥走得比较近的人包括岳阳纸业副董事长黄亦彪、集团财务总监兼岳阳纸业总经理李乐安、集团副总裁兼总工程师杨傲林和泰格林纸副总裁叶蒙等一批公司“老人”。

而吴佳林之前是益阳沅江造纸厂的一名钳工,之后一路攀升至沅江造纸厂厂长,2000年3月,通过成功运作将沅江造纸厂卖给泰格林纸,吴佳林坐上了泰格林纸副总经理的位置,主管销售和原材料供应。

和吴佳林走得比较近的尽管也有其原沅江造纸厂和永州湘江纸厂的一些人,但是在掌控公司大局方面却显得力不从心。

2008年的泰格林纸,虽然已经是后王祥时代,但其影响力却似乎依然存在。

上述人士告诉记者,吴佳林就任后很长一段时间里大部分资金的使用都是由叶蒙签字,李乐安划拨。很多银行贷款最后也得由王祥给银行打电话才能搞定。

记者曾就泰格林纸高层关系向杨傲林求证,其未置可否,只说“我是搞技术的,这块的事情不归我管”。

“‘王派’是创业者,追求的是规模和速度,而‘吴派’是守业者,强调的是稳健和策略。”刘亚辉认为,两派各自所处的地位和视角不同,他们之间存在分歧也不足为奇,要担心的是如果双方达不成共识,会令本已身陷困境的泰格林纸更加举步维艰。

“(一些议案)没通过很正常。这说明现在管理层更理性更负责,不是拍脑袋上项目, 更务实。”早在2008年初,岳阳纸业2007年王祥时代的两大项目:被机构望眼欲穿的配股购买大股东资产方案莫名被暂缓,接下来就是投资新项目的议案被 机构在股东大会否决之后,吴佳林接受本报记者采访时这样回应。

领导班子的突然更替,难免引发市场的普遍关注与担忧。申银万国研究员周海晨表示,更换集团及上市公司董事长,可能引发市场对公司长期战略持续性的质疑,尽管由前泰格林纸的副董事长吴佳林担任集团及上市公司董事长有助于维持公司长期发展战略的稳定性,但管理层主要领导的变更将影响投资者对公司未来发展的预期。

5.晨鸣纸业低调考察

王祥被“双规”,故事未完待续。

吴佳林此前在接受媒体采访时坦言,泰格林纸目前库存产品已达到两个月产能,而投资30亿元、即将达产的40万吨高纸技改项目暂时还无法产生效益,全集团只有上市公司在赢利,目前泰格林纸正在苦渡难关。

“摆在前面的路有两条,可以寻求被优势同行兼并,也可以沿着王祥的老路注入资产整体上市。”刘亚辉直言,留给岳阳纸业的想象空间并不很大。

吴佳林似乎更倾向于前者。知情人士透露,吴佳林早有引进强势同行兼并泰格林纸的想法,今年4月,在与国内造纸龙头老大晨鸣纸业密切接触之后,吴佳林悄悄将其董事长陈洪国邀请到泰格林纸参观考察。

“4月份的时候晨鸣老总陈洪国的确来过一趟,但我也是后来才知道的,至于晨鸣是否会并购岳纸,这个我不太清楚。”杨傲林的回答在印证消息准确的同时,也更佐证了吴佳林与晨鸣纸业接触的隐秘性。

另一位接近泰格林纸高层的人士的一句话犹显得意味深长:“现在企业间的并购重组是国际国内经济大趋势,各个行业都不例外。”

如果仅仅从技术层面来讲,并购完全可行。晨鸣纸业2008年主营收入155.3亿元,净利润10.75亿元,分别为岳阳纸业的4.75倍(32.72亿元)、7.7倍(1.396亿元)。

另外,从资产负债率来看,晨鸣纸业是46.68%,而岳阳纸业高达60.34%。

“ 从这些财务数据来看,晨鸣纸业并购岳纸是可行的。”刘亚辉表示,晨鸣纸业以4.75倍于岳阳纸业的主营收入,7.7倍于岳阳纸业的净利润,其财务费用却不 到后者的2倍,两公司的优劣对比一目了然。“另外,截至2009年一季度,晨鸣纸业货币资金高达39.49亿元,收购自有资金充沛。”

湖南省国资委某官员称,晨鸣纸业并购岳阳纸业的事情,他有耳闻,但“至少还没到省国资委这个层面”。

6.整体上市之惑

兼并重组之门如若关上,泰格林纸似乎只能回到王祥原来设计的老路上来:向上市公司岳阳纸业注入全部资产,实现整体上市。年初,湖南省国资委也拟定了泰格林纸2009年整体上市的方针。

“通过定向增发实现泰格林纸整体上市从操作技术上来讲并无难处,但问题是泰格林纸还有多少优质资产可以注入?”湖南省参与调查王祥案的相关纪检人士直言。

他们调查发现,泰格林纸80%的资产都已集中在岳阳纸业,只有20%的资产没有装入上市公司,而且吴佳林也曾对媒体坦承,目前整个泰格林纸旗下只有岳阳纸业赢利,其它公司都没有利润贡献。

2008年年报显示,岳阳纸业旗下两个全资子公司——茂源林业和永州湘江纸业——贡献了上市公司净利润的大头,分别为4726.65万元和4485.52万元,两者之和占到上市公司全部净利润1.396亿元的65.99%。

而 接近泰格林纸高层的人士透露,泰格林纸此前谋划整体注入的资产主要有以下几块:岳阳国泰机械有限公司(下称“国泰机械”)、岳阳宏泰建筑安装工程公司(下 称“宏泰建筑”)、湖南骏泰浆纸有限责任公司(下称“骏泰浆纸”)、泰格林纸安泰经贸有限责任公司(下称“安泰经贸”)以及其它几个三产业公司,此外就是 包括森海林业在内的一些林业资源。

中信证券造纸印刷行业分析师许骏认为,“泰格集团最优质的资产是森海林业,而岳阳纸业的主要利润点也是林业。上游林木资源可以带动成本的削弱以及供应的稳定。”

但记者调查获悉,这些拟注入资产中,除国泰机械和骏泰浆纸资产状况稍好之外,其它都乏善可陈,而且所有拟注入资产正如吴佳林所言“目前都没有赢利”。

尽管泰格林纸宣称将加快林业资源收购,但眼前的现状是:泰格林纸三分之二的林业资源都已通过茂源林业装入上市公司,而森海林业只有10多万亩林业资源,其它分散于各地的林业资源短期内业无法产生规模经济效益。

“现在林场少,想拿的企业多,林业资源的扩张并非如此简单。”林业分析人士表示,现在国家加强对林业资源的管理,审批程序日渐复杂,收购林业资源越来越难。

刘亚辉直言,由于整体上市涉及到国有资产转让等事宜,还需要获得国资部门的批准,“是否会遭到2007年定向增发时被国资委一票否决的境遇还不得而知”。

尽管杨傲林表示目前正是泰格林纸整体上市的最好时机,而且“相关工作正在有序推进”。但熟知泰格林纸经营状况的岳阳市地税局某工作人员一针见血地指出,以目前泰格林纸的现状,根本不具备整体上市的条件。

他分析道,泰格林纸自2008年9月之后形势急转直下,业绩就开始亏损,而且现在摊子铺得很大,且负债达到103亿元,“这样的基本面,一旦定向增发整体上市,会导致财务费用大幅增加,再加上以前的负债拖累和缺乏业绩支撑,利润会迅速下降,上市公司很快就会濒于绝境。”

无独有偶,这位工作人员的观点也得到了某些业内人士的认可。

“ 粗放式经营模式成为‘吞噬’业绩的‘猛虎’。”兴业证券行业研究员雒雅梅虽然看好岳阳纸业,但也客观指出,“公司经营管理效率一直处于业内较低水平。一方 面体现在毛利率水平上,虽然占尽资源优势,但毛利率水平相对竞争对手并无明显优势;另一方面体现在期间费用上,其三项费用率一直处于业内较高水平,通常在 12%以上。可见,其辛苦赚得的微薄利润完全被庞大的期间费用所吞噬。因此,在2009年整体景气依旧低迷的情况下,公司如果仍延续粗放式经营模式,不能 合理控制费用率,则经营成果最终仍难以体现在业绩上,只能竹篮打水一场空。”



王祥 落馬 嶽陽 紙業 泡沫 時代 終結
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山寨廠變$50億身家霸王泡沫

2009-07-02  NextMagazine





近 期熱爆新股,首推由影星成龍任代言人的中藥洗髮水生產商——霸王國際,上週招股錄得超額四百四十倍認購,凍資逾七百三十億元,成為金融海嘯後最強的新股。 除了食正內需概念,霸王每日洗腦式播放的成龍「動L」廣告,騎呢出位,熱爆YouTube,間接帶挈品牌的知名度。新品牌「追風」,更有天后王菲復出助 陣,話題不絕。

霸王國際大股東陳啟源及妻子萬玉華農民出身,八十年代是做農藥生意的個體戶,後來以山寨廠形式生產洗頭水。成立二十年的霸 王,原只屬國內二、三線品牌,○五年改頭換面,由山寨廠變身「中藥世家」。老闆陳啟源更用自己「嘜頭」做生招牌,以世家傳人自居。隨着霸王上市,夫婦二人 身家暴漲至五十億元,進身億萬富豪。本刊直擊霸王廣州大本營及陳氏羅定鄉下,揭開「霸業」背後的連環變身術。霸王上市

招股價:$2.38

集資額:$16.7億

2009年預測市盈率:18倍

公開發售超額認購:440倍

凍結資金:$730億

大股東:陳啟源、萬玉華合共持有75%

掛牌日期:7月3日(週五)

任 職銀行界的陸小姐,因工作壓力出現脫髮,去年九月與友人到北京旅遊時,在王府井附近的超市,看到由成龍賣廣告的霸王洗頭水作展銷,拿起印有「中藥世家」紙 盒包裝的霸王洗髮水,雖然價錢要七十多元人民幣,也認為值得一試,買了一套洗髮水及護髮素回港;後來在電視看到霸王的廣告,她說:「成龍個廣告話很亮、很 黑、很柔,真係笑到我碌地!」近期霸王上市,陸小姐與在澳洲的友人談起,齊齊入飛抽新股,成為熱捧霸王的十九萬股民之一。不少藝人在霸王招股前夕,就「突 然」對產品議論紛紛,陳奕迅及方力申聲稱日日用霸王,吳卓羲就用齊全套護髮,楊千嬅更四出向人推介霸王,令這新股人氣急升。

根據招股書,霸 王○八年盈利二億八千多萬元,連續兩年錄得超過五成半的驚人升幅,沒有銀行貸款,但有摩根士丹利及滙豐擔任保薦人,配以排山倒海的宣傳成功出位。持有七成 五股權的創辦人陳啟源及萬玉華夫婦,上市後身家將暴漲至五十億元,難怪夫婦倆在記者會上高舉拇指,意氣風發。

但原來,今日的「新股王」,四年前在國內洗髮水市場,仍只是一個並不起眼的二、三線品牌。能夠於國內極速彈起,成為行業奇葩,全靠○五年一場改頭換面的「大手術」。

六億打造「中藥世家」

中藥洗髮護髮產品在國內市場絕非新鮮概念,九七年,國內洗髮水公司奧妮曾推出「百年潤髮」,找來影星周潤發任代言人,紅極一時。當時霸王只是其中一間中小型民營企業,銷售點集中在二、三線城市,避免與一線品牌正面競爭。至○五年,霸王突然變身「中藥世家」,再配合成龍任代言人的廣告,成為公司突飛猛進的轉捩點。

接 近霸王的資深行家透露,霸王第一步先仿效藥物包裝,在洗髮水的普通塑膠盒外,套上印有大股東陳啟源「嘜頭」的紙盒,突出中藥概念,以配合「中藥世家」口 號。「佢哋將產品形象由中端提升至高端,更一下子將售價提升逾一倍,原來400ml(亳升)只賣二十多元人民幣,現附送護髮膏,賣到四十多元人民幣,比沙 宣還貴。」行家說。

為配合新產品,霸王更以分期付款方式,豪擲四千萬元簽下成龍任代言人,以鋪天蓋地的廣告,打造「中藥世家」形象,主席陳啟源亦粉墨登場,於廣告內以「第十九代傳人」自居。招股書顯示,○六至○八年,霸王花在廣告及宣傳的費用,合共超過六億元。

曾為霸王在亞洲電視投放廣告的廣告代理商表示:「○四年,霸王在亞視賣廣告,花費不過一百多萬。○五、○六年開始,霸王突然在全國,包括衞視數十個台,推出洗腦式宣傳,一線的衞視台如湖南衞視,一年廣告費不下一、兩千萬人民幣,當時所有做廣告的都跑去找萬總(萬玉華)。」

土炮變名牌

改 頭換面後的霸王,忽然躋身一線品牌。這時,霸王打出真正的「殺着」,就是提供超高的分銷利潤,換取龐大的銷售網絡。當時,霸王給予經銷商(即批發商)及門 市零售商,分別高達兩成及兩成半的毛利。同時期,擁有Rejoice及Head & Shoulders等多個知名品牌的市場龍頭P&G,給予經銷商及零售商的毛利,只有百分之四至五及約一成左右。「超高利潤作餌,加上改革後產品 的草本、中藥概念,防脫、掉髮功能性的定位比同類產品更清晰,不少經銷商及門市,甚至願意取貨時即時付款,霸王還在門市投放大量推銷員,○六年開始,霸王 的銷售量每年都以倍增。」行家表示。

翻查霸王的企業檔案,○二年,公司的收入不足一千二百萬人民幣,銀行存款約八百六十萬人民幣。至○三年,收入上升至三千多萬人民幣,銀行存款則跌至約四百四十萬人民幣。招股書顯示,○八年度,霸王的營業額超過十四億元,五年間升幅逾四十五倍,十分驚人。

幕後舵手女霸王

策劃霸王改革的總舵手,正是一手建立霸王的女當家萬玉華。曾多次與萬玉華接觸的行家楊先生表示,萬玉華緊握大權,事事親力親為,從財務部、市場部、銷售部到人事部,全由其一人話事。楊先生說:「她會直接跟大型經銷商打交道,霸王喺各省、市嘅銷售經理,都會直接找萬玉華,公司中、高層被架空,佢自己一個人做晒,我睇唔到佢身邊有任何得力助手。」楊先生多次以「奇人」形容萬玉華。「她精力旺盛,可以連開二十個鐘頭會議,仍十分亢奮。」霸王改革產品,包裝上每個細節都由她把關,包括紙張、瓶型、材料,都必須由她本人簽字才能生效。

四十三歲的萬玉華,看上去較實際年齡老成,不擅打扮,驟看與一般民企老闆娘無異,然而,大學生出身的她,才是霸王的真正策劃人。她祖籍雲南玉溪市,八四年考入廣州華南農學院,其間,結識當時從事農藥貿易生意,祖籍廣東羅定市的陳啟源。

八八年,萬玉華畢業後分配到廣州華南植物研究所,於科研處負責管理科研成果,當時她與陳啟源已經結婚。婚後,兩夫婦決定找研究機構合作搞產品開發。「佢哋初時搵過中山大學及華南理工,但因為公司冇名氣而遭拒絕,最終搭上萬玉華的工作單位,華南植物園。」行家陳先生說。

第一桶金啤酒香波

陳先生表示,當年洗髮水生產公司奧妮,推出一隻名為「啤酒香波(洗髮水英文Shampoo的譯音)」的洗髮水,因黃色透明液體,貌似啤酒而得名,由於價格便宜,風行全國。陳啟源及萬玉華有見及此,萌生洗頭水生意念頭。

於 是,八九年九月,由陳啟源出資,夫婦二人與華南植物研究所簽下五年合同,生產洗髮水等日用品。負責簽約的前研究所所長屠夢照仍記得,當年萬玉華介紹丈夫給 他,說可以幫研究所搞開發。「她說資本則不用你拿,只有兩個要求,一是給我一間房子做工廠,二是掛華南研究所的牌子,有名氣產品才好銷。」屠夢照表示。

當 時霸王就用研究所大門旁邊,一個數百平方呎的空置實驗車間做廠房,工人連銷售人員,大約三十多人。「陳啟源不懂得做洗髮水,在所內找了個工程師幫他們搞配 方,還向所裡買蘆薈等材料。」屠夢照說。當年研究所曾提議將品牌取名「理想牌」,但陳啟源堅持用「霸王」,說叫出來比較響亮。

每樽售價三、 四元人民幣的啤酒香波,配方簡單,成本約一元人民幣,批發價兩元多人民幣,毛利逾倍。「霸王啤酒香波的主要市場係東北三省,銷量十分龐大,幾年下來,數千 萬利潤一點不稀奇。」國內行家陳先生表示。根據合同,霸王每年只需給予研究所五萬元人民幣。「給了四年,第一年是試產,沒算。」屠夢照回憶道。九四年,合 約到期後,霸王脫離華南研究所,改投廣東省中藥研究所,並正式成立廣州霸王化妝品公司。

中國洗髮水市場佔有率

農藥廠家變中藥世家

啤酒香波成功為霸王賺取第一桶金,至九五年左右,據知聲稱是產品始創者的奧妮,曾入稟法院告霸王侵權。官司後來不了了之。之後,霸王始推出以中草藥作主打的霸王洗髮水。

對於霸王的發跡經過及背景,陳氏夫婦向來絕口不提,招股書中,介紹公司的 歷史,也沒有提及產品面世時間或演變等資料,至於廣告中力谷的「中藥世家」口號,在招股書中同樣欠奉。霸王包裝上,在陳啟源的嘜頭下,印有一九二八字樣, 根據網上流傳的霸王宣傳資料,一九二八年時,陳啟源祖輩,「中藥世家」第十六代陳姓掌門,為使更多的民間女子能夠擁有烏黑美髮,成立了小型的手工作坊生產 秘製養顏、烏髮、養髮用品,深得百姓喜愛,名聲大噪云云。

為此,本刊前往陳啟源位於廣東羅定市華石鎮的家鄉,在他長大的三屋村裡,找到陳氏 族譜。根據族譜,陳啟源父親陳敬芳,曾與人合資經營「紅星製藥廠」,族譜中沒有提及藥廠出品,但陳啟源的鄉親均表示,當年陳敬芳的藥廠是生產農藥,以及為 牲畜醫病的藥物,陳父更曾四處擺檔賣藥。「呢條村嘅人都係耕田嘅,佢阿爺陳琼芝都係,好窮o架,到佢阿爸去咗做農藥,屋企先有錢。」

四十七歲的陳啟源,於華石鎮尖崗中學畢業後,曾往廣東湛江當兵三年,退伍後,便行走廣東一帶做農藥貿易生意。昔日的農藥個體戶,忽然變身「中藥世家」第十九代傳人,過程與霸王發跡史一樣,令人嘖嘖稱奇。

家族一條龍出品

霸王是典型的家族企業,可謂全家出動打造日用品王國,陳啟源與萬玉華育有一子,名陳正鶴,現為廣州霸王的董事之一。在三兄弟中排行第一的陳啟源,二弟陳啟泉九六年成立廣州倩采化妝品有限公司,主要生意是生產牙博士及白箭牙膏,亦有出品中藥洗髮水,產品的包裝及顏色與霸王十分接近。而早年曾是廣州霸王的股東之一的三弟陳啟文,已退出公司,並於○八年成立廣州晨明紙品有限公司,從事紙品、塑膠、五金用品的生產及銷售,也是霸王的洗頭水包裝盒、塑膠瓶的主要供應商。至於萬玉華,同樣是家中老大,有兩個弟弟,其中,三弟萬保春,○七年在香港成立欣姬國際化妝品有限公司。

未上 市先袋五億

不 過霸王在今年首四個月,營業額較去年同期下跌一成,邊際利潤亦由一成八下降至一成一。但在華麗的包裝下,股民仍對霸王趨之若鶩,投資界人士普遍相信掛牌當 日,股價可有逾三成升幅,但當中不少人對霸王前景抱有懷疑。Mirae Asset Securiries高級分析員黃輝直言:「霸王增長最快的年代已過去,未來更缺乏明顯的發展及盈利能力。霸王是單一品牌,單一產品,但公司宣傳支出佔營業額超過兩成,令人嘩一聲,較體育服裝用品公司李寧的一成多,高出逾倍,未來公司的產品銷量一定要維持增長,才可應付。」

霸王前景未明,但大股東陳啟源及萬玉華早已是億萬富豪。○七年開始策劃上市的霸王,由同年七月開始,兩年內派四次息,合共五億六千多萬。今年五月最後一次派息後,霸王現金已剩下不足一千五百萬。公司於本週五上市,二人的身家即暴升至五十億元,成為今年的新股神話。

二十年「中藥世家」發跡簡史

80年代:祖籍廣東羅定市的陳啟源,祖父務農,父親經營農藥廠。陳中學畢業後曾離鄉當兵,退伍後繼承農藥生意,並結識來自雲南,畢業於廣州華南農學院的萬玉華。

89年:陳啟源出資,與萬玉華工作的廣州華南植物研究所合作,租用研究所內一個實驗車間,生產霸王牌啤酒香波洗髮水。

94年:改投廣東省中藥研究所,以研究所旗下企業名義,正式成立集體所有制的廣州霸王化妝品公司,同時將工廠遷往南海黃歧鎮,生產洗頭水等日用品及衞生殺蟲劑等。

95年:轉制為私營有限公司。

00年:搬往位於廣州白雲區的自建廠房,沿用至今。

01年:成立外資企業廣州霸王化妝品有限公司,註冊資本$230萬美元。

05年:品牌大革新,大打「中藥世家」旗號,改用紙盒包裝,提高售價,走高端形象,並斥$4000萬巨資簽下成龍為代言人,一鳴驚人。

07年:廣州霸王總投資增加至$1.02億美元。

08年:於香港成立霸王集團有限公司,為控股公司。

09年:香港上市。上市後,大股東陳啟源及萬玉華身家暴漲至$50億。

防脫髮始祖章光101

八 十年代時,赤腳中醫趙章光發明的生髮中藥劑—101生髮酊,名為章光101生髮水,風靡全國。八七至八八年,趙章光分別於鄭州、北京及浙江,成立毛髮再生 精廠。其間,趙章光先後在日內瓦、法國及北京的發明博覽會上獲獎,風頭一時無兩。有關於章光101的傳言很多,有說中國前領導人鄧小平曾將章光101送給 外賓。八十年代後期,章光101流入日本市場,在傳媒渲染下,颳起一股101旋風,據說不少中國留學生在國外透過轉賣章光101,賺到第一桶金。九三年, 北京章光101集團成立,更獲前國家總理李鵬為公司題字。另外,趙章光亦將產品授權予台灣商人,帶入台灣市場,但近年卻鬧出雙胞胎,引發連串訴訟。不過,九十年代中期,熱潮過後,章光101亦沉寂下來。

近年,章光101再度活躍,聲稱在日本、加拿大,甚至巴勒斯坦等國設立分公司,並在日本建立生產基地。○六年,公司在內地通過上市預算案,但遲遲未去馬。



山寨 廠變 50 身家 霸王 泡沫
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中環在線:潘石屹邊買地邊鬧有泡沫 李華華

2009-07-03  AppleDaily






 

香 港賣地活動急凍中,北京賣地就㷫烚烚,剛喺周二賣出位於北京嘅廣渠路15號地段,由中化方興以40.6億(人民幣.下同)投得,成為新地王,拍賣過程當然 刺激,有份親自舉牌競投嘅SOHO中國董事長潘石屹(圖),喺博客度話相信北京樓市泡沫已經出現。潘石屹透露同一班管理層喺競投前開會,已經緊張到兩次咬 爆嘴唇,終定出總額38億銀呢個底線,最後到39.4億銀先收手。華華睇內地報道,話萬科早喺33.1億銀停手,成交價比收手價多咗1.2億潘石屹就大叫 有泡沫,難怪本港地產老前輩成日話,喺公開場合賣地,容易受當時氣氛影響,出手鬆好多。好彩潘石屹事後檢討,識得話今次拍賣付款期要一次過畀晒,而競投嘅 冇外資企業,即係話全球資金對呢種瘋狂競投唔多睇好。佢仲話,今次塊地,以建築面積每平方米1.6萬銀賣出,高過周邊啲樓嘅平均價格,即係「麪粉貴過麪 包」,所以話北京土地市場泡沫已經出現咗。



中環 在線 潘石 石屹 屹邊 邊買 買地 地邊 邊鬧 鬧有 泡沫 華華
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新能源泡沫 味皇


From


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2264


用化石燃料本身並無問題,化石燃料亦只是碳循環的一種,我們不燒石油都會去燒柴,所謂碳循 環,大自然就用植物將二氧化碳變成碳,動物將碳變成二氧化碳,人類用火的過程並不算自然,但燃燒的過程都是將碳變成二氧化碳,動物性十足,問題係人類一次 過燒太多油,加上人類活動令植物減少,固碳速度低於排放速度,解決方向有兩個,提高固碳速度同減低排放速度

提高固碳速度方法很簡單,增加植物的量或生長速度就可以,只是駛錢又冇回報的關係,冇人願做,冇人做咁我做囉,方案就一早有了,保佑我快d發達早d行動囉

減低排放速度就是現家好流行的新能源,新能源比如有地能,水能,風能,太陽能,原子能,當中原子能最多工夫,原料唔可以再生,其實本身並冇利用價 值,反而核電廠的存在在軍事上係一個強力的表現,政治目的遠大於實際作用,排除了原子能,其他風能,太陽能,地能,水能都叫再生能源,將來有冇人研究其他 磁能,幅射能,生物能就唔知啦

其實味皇應該幾擅長設計發電機

人人一窩蜂去研究新能源自然係好事,研究百花齊放咁先可以促進環保進步,其實一早人們就應該研究,只係油價問題影響研究的資源投放,萬惡的金錢!對科技係好事,但投資者在此過程一定損失慘重,就好似科技泡沫一樣,因為新能源也是泡沫

知唔知科技行業有一個著名的"摩爾定律",晶體集成度每18個月翻一翻,售價也會下降,放在新能源上也能適用

地能,水能,風能,太陽能四樣:

地能只能用在火山活躍地區,選址有限制,地方偏僻,不過電廠設計非常簡單,只需將火電廠稍作改造就可以,但電廠選址通常都是國家保護區,根本沒有投資者進入的餘地

水能已經利用左好耐,主要用在河道上,用在海上的有潮汐能同波浪能,以我的設計,潮汐能只能在海灣方能達至最高較果,而且一日只能發4次電,而且浪 費左個海灣,專家設計的亦唔會好好多,波浪能的設計簡單,但單體發電效率低,鋪電線麻煩,而且唔一定抗暴風雨,總體來說,水能利用共通點是選址有限制,地 方偏僻,初期投資大,易受特殊天氣破壞,投資者可以買到設備製造商的股票,競爭不大反而可以賺到錢

風能的利用方法唔多,我搲穿頭皮都係得扇葉同帆兩個方法,科技簡單就唔易淘汰,國內生產扇葉同電機的公司僅得一兩間,應該可以賺大錢的,但國外一樣 有同樣的公司,因此一定要同時祭出貿易保護政策先得,姑且中國要發展自有技術,買國貨是必要的,基本上能不能賺到風能錢要寄望政策

問題就出在太陽能上,我們可以同時看到有幾種完全不同技術的太陽能設備,有太陽能板,太陽能膜,太陽能藻,太陽能菜,太陽能灶等,發電效率都只有幾 十%,購買該等上市公司股票,並不一定賺錢,因為持續投入研究資金大,客戶新時興,最重要的是公司努力研究的技術,隨時會比其他唔同原理的更佳技術一下消 滅,比如太陽能藻的發電效率只有10%,但成本只有其他的1/4,咁其他公司就即刻執粒,又比如太陽能膜的發發電效率提高到50%,咁其他20%的產品就 冇人買,如果10%的減價,20%的有冇人買又一件事,科技係進步左,但荷包又扁左,太陽能板作為新式建材係唔錯既,但要成日抹,純粹發電又不及太陽能 膜,因為太陽能膜可以做成氣球飛艇的表面材料,但陽能灶的成本又平得多,各種技術基本上在無序競爭,好似我都有個太陽灶方案可以同時產生淡水,電力,糧 食,固碳,雖然選址要指定摩洛哥也門呢類地方,但都叫有替代方案,成本又唔高,科技咁容易取代,証明佢地係新興事物,唔適合投資

"摩爾定律"的生效源自不斷投入的研究資金,即係唔知邊過講的"創造性毀滅",例如郵局就係因為internet的原因而衰落的,當一個行業越多人研究,越不值得投資,反而最簡單先可以長期賺錢

或者說,開個倉鼠農場,逼班倉鼠成世跑輪發電,跑死賣比肯德鼠攞去炸,雖然唔人道,但只要成本足夠低,根本唔會有人研究其他能



新能源 泡沫 味皇
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新一輪的資產泡沫醞釀之中 天曉


http://hk.myblog.yahoo.com/skyknowbook/article?mid=3912


從房地產方面言:

1.土地供應依然不足,即供不應求。高房企由一.二線向二,三線延伸。

2.救市政策的後果:放寬銀行貸款,環球低息環境。

3.資金充裕:持續併購,推高地價地王,財務報表改善,盈利為主導,可進行發債集資,槓桿收購推動公司股價,同時推動房產業投資。

4.投資意欲高:資金不值錢,只能投資股票,房產,推高資產價格

5.資金流入中國:環球低息,資金持續流入中國,博RMB升值,新興市場的皇冠閃閃生輝。

秦曉說:預計加息周期可能提早到來,最快第一季尾或第二季初到來!!

這一場的泡泡浴,一定不要錯過!!

(從很多行業去看,將每環相扣,串連起幾個重要產業,內需,工業等,一定更能看出整體經濟趨勢)



一輪 資產 泡沫 醞釀 之中 天曉
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樓市沒泡沫有買趁早 東尼


2010-02-18  NM





金融市場最多人關心的謎題在於樓市,而非股市:到底樓價是否太貴?畢竟,買樓投資的人多,買股票投資的人少。那些將股市當成賭場,將抽新股當成擲毫的人,就算買入大量股票,也算不上是投資。

過去三十年,香港人累積了不少財富,有條件自置物業。但已買斷物業的人,只屬少數,大部分業主仍然要供樓。至於已選擇了租樓的香港人,十之八九亦打算在不久的將來置業,因此總是盯緊樓市。

官商說法矛盾

最近市場響起了警號,指樓市已出現泡沬。行政長官曾蔭權及金管局總裁陳德霖亦曾出言警告。但另一邊廂,一眾地產發展商,包括李嘉誠及李兆基等卻認為樓價合理,理由是供應不足。當然,他們可能為了自己的利益說話,但某程度上也有道理。

今年之內,利息可能會上升。如果按息由四釐半升至五釐半,置業人士未必有太大反應。但若按息一口氣增加三釐,即加至八釐,他們肯定有所猶豫。然而,我認為美國政府不會讓利息大幅上升,直至失業率下降至百分之六以下。

由 於新樓供應甚少,樓價短期內上升,我並不驚訝。但我認為刻下樓價偏貴,如果本港經濟出現問題,便會應聲下跌。去年樓價上升三成,是非常罕見的,今年大概不 會重演。然而即使今年樓價下跌,亦不會跌得太多,皆因有用家支持。再者,樓市的炒風不算嚴重,因此我看不見有任何大型泡沫正在醞釀。

買樓自住勝過投資

現時出租物業,每年大概可收取百分之三的回報,不算太多,若回報率升至百分之五或以上,便有點反常。我認為買樓若為投資,存有不少風險。

但 如果你現在想買樓,我也不會有異議,皆因愈早上車,便愈早上岸,對樓價升跌亦可看得較開。樓宇物業從來都是奢侈品,對大部分人來說,買樓是一生人中付出最 多金錢的投資。但有一天上了車,你便會感到釋懷。當你已經身處樓市之中,你會較願意去換樓,例如你想搬去更大的單位居住,只要賣出舊屋,便可取得大筆資 金,用來支付新樓的首期。

自置物業,即使每月仍要掏錢包供樓,但不用交租,已是財務穩健的象徵。香港是全球最富有的地方之一,皆因大部分人都買樓,而買樓基本上是必勝的。

東尼Tony Measor

在證券界有五十年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。



樓市 泡沫 有買 趁早 東尼
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香港樓市是泡沫? Consilient Lollapalooza


http://consilient-lollapalooza.xanga.com/722587813/%E9%A6%99%E6%B8%AF%E6%A8%93%E5%B8%82%E6%98%AF%E6%B3%A1%E6%B2%AB%EF%BC%9F/


孤陰不長,獨陽不生。沒有基本面支持的,只能算是無風起浪,老鼠尾生瘡。值得小心的是有泡沫基本因素造成的泡沫市場,這才是隱形殺手。

香港樓市絶對是泡沫。這說話會聯想到什麼呢?

這很視乎讀者本身的觀感。認同的則可以舉出很多支持理據,反對同時又可以搬出很多理據。這些正反的爭論,偏重於抒發情感。我討論香港樓市泡沫討論不在乎泡沫論的觀點,而是想借這做例子去討論泡沫的本質。

香港樓市是泡沫。這命題可以有好多討論的地方:
-香港邊度的樓市?全部都是泡沫?
-樓市包括什麼?
-什麼是泡沫?多少泡才叫泡沫?


如果沒有冷,我又怎能知道熱呢?沒有背景,我們不能談論出任何結論。

泡沫是什麼?價格高就是泡沫?泡沫是不合理的嗎?

其實泡沫最初必然是合理的,而且是非常合理而且有巨大潛力。第一批人賺了大錢,讓其他人加入。再賺錢。價格上漲+得利益者,自然能找出理據支持。甚至價格本身就可強化其基本因素,最後連最後的淡友也要投降。

黃金,日本,香港,鐵路,科網,中國...數得出的都是這樣。用基本因素去討論樓市是否泡沫是沒有結果的。

因此,問題不是泡沫與否,拿得出來廣泛討論的,應該是現在是泡沫的什麼階段?可以維持多久?什麼情況下會爆破?

討論泡沫與否跟行動沒有必然關係。是泡沫不等於要回避,也不等於要衝入去,這是關於選擇的問題。自助餐,有d人食魚生先,有d人會飲湯先,大家都會食飽,重要是有得食,食得起。

真 正的泡沫是有基本面支持的,價格上升,需求上升,陰陽互根互用,才可以帶你到天上去,然後跌回原點。上升時有需求,而沒有麥子,下降是有麥子而沒有需求。 任何泡沫,都能令人致富,都能令人破產,只是一個財富再分佈的遊戲加強版。問題是人生交叉點中,你在那一面。不過正如livermoore所言,散戶在牛 市中能賺倒賬面的利潤...而最終也只能是賬面的利潤。牛賺錢,熊賺錢,羊被屠宰。


香港的樓市很高,貨很重,是泡沫,但不等於它會立即有問題,要立即爆。討論策略,必先定time-frame,這也是一個choice。有些人是鍾意平靜,有些人卻熱愛滑浪。

很高很重又如何?只要沒有地心吸力,只用一點的力,多重也能升上半空,而且自我完成。地心吸力,利率是也。值得一提的是,利率上升不在乎人們還唔起,而是在乎人們借唔起。下降時只有麥子,沒有需求。

在95%按揭,0.7%的利率成本下,我覺得任何東西都很便宜。如果樓價一年升10%,我一年便一開三,加按或轉手便差唔多買多兩間。這種需求下,又怎可以唔升呢?再者,還有外力推動,原因種種。誰能令樓價下跌?誰想做董伯二世呢?

樓,由消費品變成投資品。由投資品變成投機品。現在進入最後階段,由投機品變成奢侈品。這個階段,有最漂亮的升幅,就像是煙花最後一幕般燦爛奪目。

可憐的是辛勤的人們努力賺錢借錢,一心打算置業安家,卻不小心進入了財富大轉移的死亡遊,成王敗蔻。金融泡沫的觸手已伸展到社會的各層面。要改變實在太難,太難了。


咁即係買唔買樓好呢?

如 果打算有地方住,但又唔想訓身+借錢玩命(命運的命),比較冇咁危險的方法是買地產股然後租樓住。這不是完美的選擇,但最少你不用因為參加賭局而破產。這 是謹慎的選擇。謹慎未必會置富,而且有一定成本,但好過去賭。如果升,地產股替你交租。如果未來大跌,你最少不用破產。

咁跌咪即係蝕...是的,跌即係蝕。有趣的是怕蝕的人可能會因為求安定而買樓,賭上未來30年的收入。怕蝕的人有時也很不怕通脹。世界就是沒有這麼完美,成熟的人不會要求太多。

當然,投資+租樓也作能為alternative,但肯定不做羊就好了。


地球沒有地心吸力,除非她已死亡,停止轉動~但到時又會有其他更大的問題了...

香港 樓市 泡沫 Consilient Lollapalooza
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中国离房地产泡沫崩溃还有多远? Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2495.shtml


 日本房地产泡沫的膨胀与破灭是中国的前车之鉴。      日本过去几十年的地价指数走 势:    
中国离房地产泡沫崩溃还有多远?
   数据来源:日本房地产研究所 (JREI:Japan Real Estate Istitute)      可以看出,日本的住房地价在 1990-1991年左右达到高峰,随后一路下跌。由于没有日本房价的精确数据,有人就用地价的1.75倍近似房价,然后根据JREI提供的租金数字绘制 了日本三大城市过去几十年住房年租售比的趋势。这个数字可以看作是对日本年房屋租售比的近似指标。    
中国离房地产泡沫崩溃还有多远?
   从这个数据可以看出,东京的住 房租售比先于其他城市2-3年上涨,于1987-1988年最先达到年租售比1:60倍的峰值。随后,经历了较缓慢的下跌后,东京的住房租售比直线下跌。 由于租金水平下降不大,这完全是房价崩溃的体现。      北京目前平均1:43倍的年租售比已经达到 了东京1987年的水平。如果北京完全重复东京的轨迹,那么房价还有1年左右的时间继续上涨。随后就会进入下跌通道,直至恢复到世界大城市平均水平的 1:22租售比左右。      从统计的角度看,世界22个主要大城市的年 租售比均值为22.33,而标准方差为8.33,北京目前的43倍年租售比处于2.5个Sigma的水平。日本泡沫最高峰60倍的年租售比相当于4.5个 Sigma的水平。超过4.5个Sigma的几率是极小概率事件。在担心通货膨胀的“恐慌买房”的驱动下,北京完全有希望达到日本的4.5个Sigma的 极值,也就是租售比达到1:60。      下面就是美联物业统计的北京11月新开盘的 7个项目的月租售比。最高月租售比1:714,相当于年租售比1:59.5左右。可以看出丰台区的“上海建筑12号楼”已经达到了日本东京在房地产泡沫时 期的最高租售比。而其他6个楼盘也已经达到了1:50多的年租售比。    
中国离房地产泡沫崩溃还有多远?
   中国离房地产泡沫崩溃还有多 远?往前走1年左右。 




中國 房地產 房地 泡沫 崩潰 還有 多遠 Barrons
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利字當頭:中國泡沫 利世民

2010-03-29  AD






 

記得06年和孫 柏文拍檔的日子,講到美國樓市泡沫,肥仔預言爆破大鑊過「八萬五」,俾人鬧語不驚人。後來,時辰一到,大家先知道原來負資產並非香港獨家。

美 國樓市泡沫爆破,差一點便可以反轉華爾街;但人家始終底子夠厚,見過的風浪也多,所以總算有驚無險。同樣形式的的泡沫爆破,發生在別的地方,結果可以有很 大的分別。說到底,美國可以大步檻過,皆因資本市場夠開放,讓全地球一起分擔這一筆孽債。不過,話說回頭,全球化就是有錢大家搵,有難齊齊受,很難講得準 誰欠了誰。

傳統智慧教居安思危,並非要我們終日誠惶誠恐,而是在適當的時候,要提醒自己見好就收;尤其在全球化下,很多人是貧是富,都好像 時來運到。有些人,糊里糊塗上了好景的快車,還以為自己得天獨厚,雄心萬丈想要征服世界,怎料,一出門便打個觔斗,踣到直一直。近代歷史中,日本神話便是 最佳例子。

具十項泡沫徵狀

到了今天,可能仍然有不少人搞不清楚,為甚麼日本的神話會如霧亦如電。可是,客觀地去看,日本的內 在基礎條件,其實沒有外界想像般扎實;毫無疑問,日本的通商產業省(MITI)偶有佳作,但長久靠一個官僚機構去統籌整個國家對外貿易的方略,出問題是遲 早的事。

過去的事讓我們溫故知新。最近,基金管理公司GMO的分析員Edward Chancellor發表China's Red Flags,指中國具備十項泡沫經濟最常見的徵狀:

(1)非常動聽的增長故事:「十三億人,每人一啖口水都浸死你!」;(2)盲目信任政府 可以創造奇蹟:「年年保八!」;(3)投資不斷增長,回報不斷退減;(4)貪污;(5)貨幣供應不斷增加;(6)固定滙率機制;(7)信貸擴張,實際利率 長期處於低位;(8)大型金融機構舉足輕重,變成罔顧風險,但又Too Big to Fail的怪物;(9)金融基建尚未完備;(10)地產價格因信貸擴張變得不受控。

如果說中國陷入改革開放三十年未遇過的衰退,更加會帶來 許多難以想像的變化,大家信嗎?
 



利字 當頭 中國 泡沫 利世 世民
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論投資泡沫 拉利Larry 的投資日記


http://stock-challenge.blogspot.com/2010/04/blog-post.html


投資市場總係充斥着各式各樣嘅「泡沫」,而每次泡沫出現嘅時候都會伴隨住唔同嘅投資主題出現,古代嘅有鬱金香狂熱,較近期嘅有科網泡沫、美國房地產市場泡 沫。

我相信唔少投資者一聽到「泡沫」兩個字都會感到擔心,擔心當泡沫爆破嘅時候會損失慘重。但係作為一個理性嘅投資者,我地應該要明白泡沫嘅存在係必然嘅事, 畢竟在投資世界裡,資產價格很少情況是處於均衡(Equilibrium)狀態,更多的情況不是偏高、就是偏低。因此,即使市場有泡沫跡象,投資者並唔需 要急於離場,反而我地可以選擇趁泡沫開始出現時買入股票,等待泡沫成熟嘅時候就賣出、甚至沽空股票,理性地利用泡沫獲利。

不過,以上享受泡沫嘅過程,並成功從中獲利嘅投資難度極高,尤其是沽空股票嘅做法。這是因為嘗試估頂可以是一件極度危險嘅事,如果太早調轉頭沽空股票的 話,投資很可能在泡沫爆破前都已經不復生存。而且,投資者亦唔好期望自己能夠把握泡沫爆破前嘅最高點賣出股票,這係因為投資市場參與者眾多,我地極難估計 到其他人的心理及行為。我認為要想在泡沫中成功全身而退,除左要擁有理性嘅思考外,最關鍵嘅心理因素係「知足」,千祈唔好幻想要成功賺取股市入面嘅每分每 毫。就以2007年「港股直通車」泡沫為例,有部分投資者响港股急速由23,000點升至32,000點期間已經察覺到有問題存在,並沽出股票;惟當股市 繼續上升時,佢地一時抵受唔到誘惑,重新把資金再次投入股市,導致最後得不償失、損失慘重。

投資大師索羅斯曾經講過:「你可以很早便看到泡沫存在,但不能預測泡沫能持續多久。」我相信唯有擁有理性思考、知足心態及經驗,方能利用泡沫賺取財富。

投資 泡沫 拉利 Larry 日記
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David Webb: 善意警告- 意馬(585)泡沫


http://webb-site.com/articles/imagibubble.asp


稍後嘗試翻譯之。

David Webb 善意 警告 意馬 585 泡沫
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意馬(00585)──若是泡沫,終必爆破! 林奇


http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=7417


林奇:垃圾股又急 升!林奇再一次重申:「若是泡沫,終必爆 破!」

只是今天的主角是意馬(00585)而已!推波助瀾者相信或離不開由洪錦標先生所掌控的永菱通資本公司(Winnington Capital)。或者,是因為梁伯韜、鍾楚義二人的故事性吧!當然,還有不排除邀請香港首富李嘉誠先生入股意馬的無限憧憬呢!

近日,林 奇重看《金錢之王II》一書,內裡有關於洪錦標先生的訪問:「在挑選二、三線股時,其中一個大前提是該股份的故事必須要動聽!」

「二、 三、四線股跟大藍籌不同,大行不會投資大量資源做研究分析,在芸芸逾千的上市公司中,沒有動聽故事的話,縱然基本因素優良,股價也不會反映那些基本因 素。」

書中列舉的例子是1999年至2000年,科網狂潮時的E-Kong(00524),其時,E-Kong的負責人是Rick Siemens,曾經成功創立了傳呼業務,最終並售予和黃。洪錦標先生認為Rick Siemens的背景會使E-Kong的故事性突顯,縱然E-Kong只是一支沒有盈利可言的科網股!!!

結果,在洪錦標先生買入後,E-Kong的股價在半年內 從0.3元「喪升」至4.8 元,足足賺了16倍!

至此,我們不難理解垃圾得可以的意馬國際(00585)為何在短短4個交易日「喪升」至0.242元, 昨天的成交金額更逾數億成交!

只是,故事的結局,不知又會有多少個無知而貪婪且不知自己正在做什麼的人註定要作出陪葬或犧牲!

「道 亦有盜,取之有道」!

說來容易,視富貴如浮雲者,當然另作別論!

好些充當白武士的人,可能已經肥得連自己的襪子也早已穿 不下了。

最終,各散戶投資者若盲目參與,只不過是肥了別人,害死自己,這又可以怪得了誰呢?

君子不立危牆之下!

香 港的創意產業終須建基於「炒炒賣賣」之上,一眾政府高官,未知有何感想?

香港,勝在有David Webb!

謹記:您付 出的是價格,得到的是價值!

再諗十遍吧!

謹記:您付出的是價格,得到的是價值!
謹記:您付出的是價格,得到的是價值!
謹記: 您付出的是價格,得到的是價值!
謹記:您付出的是價格,得到的是價值!
謹記:您付出的是價格,得到的是價值!
謹記:您付出的是價 格,得到的是價值!
謹記:您付出的是價格,得到的是價值!
謹記:您付出的是價格,得到的是價值!
謹記:您付出的是價格,得到的是 價值!
謹記:您付出的是價格,得到的是價值!


延伸閱讀:

"Imagi bubble"
14th April 2010
http://webb-site.com/articles/imagibubble.asp

林奇曾撰寫有關超級風水泡沫股的舊文:

註定是泡沫,終必會爆破!超級風水泡沫股──環球集團 (08192)
http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=5531


Webb:意馬(00585)溢價過高現泡沫,股價跌97%才算合理

《經濟通》
2010/04/15


獨 上網上財經評論員David Webb於網上撰寫文章指出,留意到近期股價大幅上升的意馬國際於供股上的問題,上周五已建議聯交所要求意馬向投資者就發行認股權證的事宜作出澄清。

Webb 指出,意馬早前引入有「紅籌之父」稱號的梁伯韜及資本策略(00497)主席鍾楚義的Idea Talent入股,而意馬的股份進行10合1之後,再進行 1供4的供股計劃,每股合併股份的供股價為0.07元,相等未合股之前的價格0.007元,而昨日意馬的股價已升至0.242元,令供股價較現價出現高達 97.1%的折讓。

Idea Talent除了會按0.07元認購18.8億股意馬股份外,亦有權再按相等價格額外認購9.88億股,而1年之內可以再以0.08元的價格認購15億 股。

再加上其他投資者的認股權證,若全數行使的話,意馬需要發行73.58億股合併股份, 按合併後股價2.42元計算,意馬的市值相等178.1億元,但其備考淨有形資產則只有3.19億元,故現時意馬的市帳率高達33.2倍,溢價達 172.7億元。

Webb認為,對即將加入的管理層來說,對淨資產出現折讓會較出現溢價更為合理,因此,股價最終應下跌 97%。


意馬除權日 股價離奇狂升 一日升兩倍
經紀:貨源少易炒上

《明報》
2010/04/10
文:吳綺慧


自爆煲邊緣重生的意馬國際(00585),2月中引入有「紅籌之父」之稱的 梁伯韜    及資本策略(00497)主席鍾楚義做白武士,同時宣布1供4大比例供股。昨日意馬除權,即昨天起買入意馬,將不能再參與供股,但意馬股價卻不跌反升,開 市後不久即狂升,收市升逾兩倍。市場人士指這可能與吸引人稍後炒賣供股權有關。

意馬昨天大 升後,全日保持在高位徘徊,尾市更被挾上至接近全日最高位收市,收報0.109元,漲幅達222%,成為港股昨日升幅榜榜首。

意馬於中午發出公布,指除了早前宣布的股權重組計劃外,公司未有任何屬於股價敏感的消息須要披露,亦沒有任何有關收購或變賣的磋商進 行中;公司指不知悉股價波動原因,但提醒股東及投資者昨日是股份供股權除權後的首日。

意馬 的供股權將在本月21日開始掛牌買賣。該公司2月公布的供股計劃,包括先10合1,然後以1供4供股,每股供股價0.07元,較當時的意馬股價10合1 後,折讓高達93%。當意馬在本月19日10合1之後,即每股意馬現價已有1.09元。

意 馬原本的已發行股份有36億股,10合1後即為3.6億股,然後進行1供4,發行股份又會回升至18億股。

根據意馬的股權重組協議,由梁伯韜及鍾楚義分別持股60%及40%的投資財團Idea Talent Limited(ITL),會以10合1後、每股0.07元的大折讓價格,認購18.8億股新股。梁、鍾二人不會參與供股,但會包銷供股。

梁伯韜等持股帳面賺13倍

另外, 若所有原有股東參與供股,梁、鍾可進一步認購多9.88億股意馬新股,同樣為每股0.07元。他們並獲認股權,12個月內可以每股0.08元認購15億股 意馬新股。

如果上述權利全部獲得行使、而所 有合資格股東都選擇進行供股的話,即梁、鍾二人可持有意馬高達59.4%。如以意馬昨日收市價計算,二人的股份帳面已值43.68億元,而二人當初的入股 價僅為3.2億元,即漲了13倍。

有機構性投資者經紀表示,很多細價股於供 股權除權日,股價都會大幅飈升,但意馬急漲至此水平,確是令人感到有點意外:「理論上來說,在除權日股份供應是減少了;加上早前股價已低殘了這麼長時間, 貨源收乾,待除權日才再借勢挾上,一來成本較低,二來亦有利日後供權股開始買賣時進行炒作。」不過該經紀亦提醒,根據過往經驗,不少細價股在供股權買賣完 成後,股價或會出現大幅下滑,投資者應當留意。




意馬 00585 若是 泡沫 終必 爆破 林奇
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中國的地產泡沫何時破滅 张化桥


 http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100i3m9.html

過去五,六年,不少勇猛的人士前仆後繼地預言中國的地產泡沫會在半年或者一年内破滅。我總算聰明了一囘。我從來沒有做過那樣的預言。近半年,中國的地價房 價屢創新高,政府的調控措施也陸續出臺。但我還是不敢預言中國的房地產泡沫何時破滅。我甚至不敢說我們究竟有無泡沫。

 

    首先,請讓我聲明,我與人爲善,絕對無意諷刺錯誤的預言家,何况我的錯誤也很多。關於房价,讓我們做個事後諸葛亮。究竟中國的房價爲什麽會漲到今天這個程 度呢?從長期來看,原因當然是經濟的持續高速增長, 因此人民的收入持續高速增長。與此相對應,貨幣供應量也有了持續高速的增長。實體經濟的增長需要貨幣來潤滑和支撐,而貨幣也對實體經濟有推波助瀾的作用。 他們互為因果,兩者節節攀升。

 

    大多數宏觀經濟變量(比如,GDP和物價水平)在短期,中期,和長期都往往很難準確。 但是貨幣供應量相對準確一些。它無非是全國人民在金融體系的存款加上流通中現金。在過去25年 (從1985年起),廣義貨幣供應量的復合增長率高達23%!大家對官方的通貨膨脹率数据有懷疑,因此,我發明了一個“科長指數”。 本人1986-88年在中國人民銀行總行儅主任科員(也就是科長),當時的月工資是52元,加上副食補貼和免費的單身宿舍以及医疗保障,我的綜合价值大約 是每月130元。現在同樣一個科長大約值8000元。也就是說,這22年来養一個科長的費用每年大約在以20%的復合比例增長。

 

    顯然,我們的實體經濟並沒有用20%的高速度增長, 更沒有用23%的速度增長。 或者说,科长的劳动生产率并没有达到20%的復合增长。中間的差距是什麽?如果扣除計劃經濟(和小農經濟)向市場經濟的轉型所需要的額外的貨幣潤滑劑,那 就是通貨膨脹。从这个角度来看,中国这几十年的通货膨胀率确实不低,而真实的贷款利率(包括房贷利率)确实可能长期为负数。

 

    所以,中國今天的地價和房價上漲,無非是通貨膨脹加上實體經濟增長的結果。不管你喜歡也好,不喜歡也好,也不管政府打壓也好,支持也好,誰也改變不了這樣 一個現狀。

 

    未來中國的地價和房價會怎樣?如果實體經濟還以一個高速度在增長,同時,貨幣供應量還以一個更高的速度增長(別提現在的25%或者29%,即使15%也是 一個很高的速度),那麽資產價格的上漲就一定難免。僅僅因爲房價太高或者某些人不高興,並不能改變房價和地價的走勢。

 

    我的第二個觀點是,即使現在的地價和房價確實是一個泡沫,未來必然會破滅,那你想預測這個泡沫何時破滅也是非常天真的。早在1997年就有人預測美國的因 特網泡沫會很快破滅,但他們抛空這类股票都給自己帶來了大大的虧損。因特網的股票直到2000年初期才爆煲。另外,2004-07年不斷有人跟美國的次貸 和房地產市場過不去,但都在未能贏來曙光之前就已經彈盡糧絕。我經常看到勇猛的人士信心十足地預測下個月或下個季度股票的走勢,當然我都是偷偷地笑話他 們。你的基本面正確,不等於你可以預測拐點或轉折點。當然,預測下一個季度或明年的銅价,金价或者外匯价格也是同樣的徒勞。如果你的職業是做這樣的預測, 那我可以理解。但如果你主動做這樣的預測,甚至用自己的錢去説明你的預測,那你就不明智了。

 

    我本人對國内的房價和地價也很焦慮。民不聊生和民怨沸騰都是一個大問題。不管數據如何,這一個現象説明我們的通貨膨脹已經很高。但是我不敢預測泡沫的破 滅,因為如下幾個原因:

 

    一,實體經濟好像依然很強勁,雖然效率低,對環境的污染也很厲害;

    二,與此有關的,貨幣供應量好像還會以比較高的速度增長。 巨大的就业压力意味着政府不可能让信贷太过紧张;

    三,大量居民除了購房以外好像別無出路:股票也不便宜而且風險也大。多數企業的管理層還不太善於尊重少數股東。

    四,中國的家庭負債還不太高。絕大多數買房者在房價下跌時都有不抛售的能力。也就是說,他們有一定的抵抗能力。大量的房子確實是長期空置的,也可能還會空 置很多年,但這能給业主帶來心靈的平靜和安慰。對於全社會來説,這是一個巨大的资源浪费,但是誰說通貨膨脹沒有痛苦的代價呢?

    五,高增长的公司的股票一般有很高的市盈率。只有当投资者调低他们的盈利增长预期时,他们的股价才会大跌。同样,当人们预测自己未来的收入会高速增长时, 他们愿意承受较高的房价。只有当他们希望破灭或者调低期望时,房价才会大跌。但是,未来几年内,这个可能性不大。

    六,尽管今明两年中国可能调高利率,但是幅度不会特别大,毕竟政府不愿意窒息经济成长。所以,温和的利 率政策,加上“科长指数”的高增长就意味着中国的真实利率还可能是负数。这叫地价房价如何大跌呢?

 

張化橋是瑞銀投資銀行中國區董事總經理

中國 地產 泡沫 何時 破滅 張化 化橋
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無懼泡沫加碼買瑞房 東尼

2010-04-22  NM





當上海等城市的樓價每季上漲一成 之時,市場肯定正在醞釀泡沫。但沒人知道,究竟樓價會升至什麼時候,業主們才心大心細,生怕太早沽貨離場,錯過賺大錢的機會。

上海樓市肯定 有泡沫,部分內地城市亦然。一旦泡沫爆破,想必牽連甚大。然而誰都不知道,樓價會否跌穿現時的水平。

這種狀況似曾相識。記得在○七年大跌 市之前,我賣出了組合內不少中資股,為了保持平衡,才保留了一小部分持股。如果當時賣出更多股票,組合表現會更好,但大前提是能在沽貨後的短時間內,買回 股票。

瑞房強勁增長

瑞房上週公布業績,表現理想,全年股息有十二仙人民幣。以現價每股三元八角計算,市盈率僅六倍,前景非常 樂觀。去年公司受惠於上海樓價上漲,以高價賣出太平橋項目,但今年未必可以舊調重彈。

瑞房去年出售廿七萬平方米的面積,我估計今年可賣出五 十四萬平方米,來年有七十三萬平方米,到二○一二年則有逾百萬平方米出售。雖然這些銷售面積集中在重慶和大連,沒有上海那麼火熱,但增長速度相當可觀。現 時瑞房的估值如此便宜,即使樓市下滑,其股價理應不會跌太多。

樓價上漲,無疑令政府甚為擔心,相信未來還會有抑制措施出台,對投資者不無影 響。這可能是內房股變得便宜的原因。除了瑞房,雅居樂(3383)及世茂房地產(813)亦已公布業績,現價亦相當吸引。事實上,銀行股的估值亦很便宜。

中 行現價每股四元五仙,市值在一萬億元以下。○六年中行上市時,每股作價三元三角,過去四年僅升了兩成三。然而該行的盈利由四百億元人民幣,平穩增長至去年 的八百億元人民幣,升了一倍。現時中行的市盈率僅十一倍,跑輸其他主要銀行。

調控政策影響有限

市場普遍認為,內地政府即將推 出新措施,以控制借貸和樓價。由於消息已被消化,即使措施出台,相信影響亦有限。

泡沫令人畏懼,但它是金融市場的自然現象,通常用作形容升 得太快太急的市況。但市場之所以吸引,正是它很反覆,有時會下瀉,容許投資者以低價買入股票;有時候會上升,讓投資者沽貨套現。因此,其實泡沫不算壞事。

長 線而言,股價傾向上升。有時股價升得過急,有時跌得太快,但最終會互相抵銷,長遠還是會穩步上揚。能低買高賣,當然令人快慰,但這依賴運氣多於技術。說到 底,無人可以準確捕捉大市走勢。

如果大市向上,不知道何時轉勢,最佳的做法是趁股價便宜,買入像瑞房等的股份,然後靜待市場整固。因此我會 在四元水平,加碼多買四萬股瑞房。

東尼Tony Measor

在證券界有五十年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管 理的香港基金表現都是香港最出眾的。他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。



無懼 泡沫 加碼 買瑞 瑞房 東尼
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利字當頭:泡沫 利世民

2010-05-12  AD






 

由90年代起, 過去20年,香港人見識過樓市泡沫(97前),亦試過兩次股市泡沫(98至99年、05至08年)。在股市泡沫中,輸掉畢生積蓄的大有人在。不過,香港就 是個有賭未為輸的地方,只要一息尚存,在甚麼地方跌倒,就在甚麼地方重新站起來。

地產泡沫可沒有這麼簡單。雖然金管局說風險有一定監控,可 是香港整個金融體系的資產負債表,基本上就是地產,就連政府的收入,也非常依賴地產。地產泡沫爆破,意味整個金融系統的資產負債表要調整,政府收入也會有 結構性問題。這都是香港人的集體回憶,不贅。

泡沫一出現遲早會爆破

請不要誤會。世民不是說,既然地產泡沫爆破的後果如此嚴 重,大家還是不要推倒樓價。泡沫,只要出現,爆破是遲早問題。所以,正道是不讓泡沫出現。

回顧歷史,泡沫,幾乎都有一種模式。

南 海泡沫,是群眾相信當年英政府給予這家公司的專利。無獨有偶,香港的科網泡沫,由群眾相信當年特區政府給予電盈特權興建數碼港開始。最近一次股市泡沫,則 是資金和港股直通車加起來的化學作用。80年代起的香港地產泡沫,神秘的源頭就是集體相信高地價政策這五個字。

記憶中,自從80年代中,便 有人投訴高地價政策。在中英聯合聲明限制下,從80年代開始,地產泡沫不斷累積能量。97年回歸,中英聯合聲明的限制消失,配合外圍局勢崩潰,地產泡沫爆 破,自然不過。十多年的醞釀,爆破威力自然大。

現在香港有地產泡沫嗎?還未算。過去一段日子資金氾濫,資產價格上升在所難免,但還未算全民 皆炒的泡沫。要阻止泡沫出現,政府千祈不要有任何取態,至少絕對不可有既定政策立場,協助若干數目家庭置業。否則,泡沫就有開始的藉口了。阿彌陀佛。

利 世民

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不畏經濟泡沫 宜得利股價漲幅居日本之冠似鳥昭雄:不和別人一樣就能成功!

2010-05-17  今周刊





日本出現失落的二十年,在此同 時,日商宜得利家居社長似鳥昭雄,卻能夠不畏經濟泡沫,帶領公司締造營收和獲利連續二十三年成長的傲人成績,似鳥昭雄能夠逆勢突圍的訣竅,就在於他永遠做 好準備,迎接逆境的到來。

撰文‧孫蓉萍 攝影‧吳東岳三月底,日商宜得利家居︵NITORI︶敦北店在原台北環亞百貨地下一樓正式開幕。相隔不過一個樓層,地下二樓,則是已在台灣深耕十六年、全 球家具龍頭業者宜家家居︵IKEA︶的重要據點。開幕當天,IKEA的主管特地與宜得利社長似鳥昭雄交換名片、打聲招呼。

IKEA的主管心裡大概也有個底,儘管IKEA在這裡已經深耕多年,占有一定的先進者優勢,儘管IKEA的全球規模遠遠超過宜得利,儘管似鳥昭雄的身價遠 遠不及宜家創辦人坎普拉︵Ingvar Kamprad︶超過二三○億美元的頂級富豪水準,但眼前這位笑容滿面、親和力十足的日本人,絕對是他不可忽視的競爭對手。

從來,似鳥昭雄就不怕正面競爭,說得更精準一點,他從來就不在乎「逆境」這一回事。

漲幅居冠

在逆境中創造出長期多頭

日本經濟泡沫在一九九○年瓦解後,進入所謂消失的十年、甚至二十年,不過在此同時,宜得利的業績卻進入了長期多頭。累積至今,公司營收、獲利已連續二十三 年正成長,創下日本股市紀錄。在消失的二十年間,宜得利的營業額成長幅度達二十一.四倍,淨利成長更達到五十二.八倍。

從日本股市與宜得利股價的落差來看,也能感受到似鳥昭雄「逆流而上」的驚人力道。一九八九年十二月二十九日,日經股價指數收在三八九一五點,如今跌到剩下 大約三成,但在同樣的二十年期間,宜得利股價上漲幅度達十二.一倍(不含股利)。據統計,在消失的二十年,宜得利股價漲幅為日股之冠。

公司成長、股價上漲,因此即使宜得利的規模並不算大,但在美國《富比世》雜誌今年初發表的日本四十大富豪中,似鳥昭雄仍以資產八.九億美元(約合二八二億 元台幣)排名第三十名。

難能可貴的是,不像布局全球三十一國的IKEA,宜得利至今的海外市場僅有台灣一地。幾乎,似鳥昭雄是把公司的成長命脈完全壓注在死氣沉沉的日本市場,或 者可以說,在他的腦袋裡,從來沒有想過必須到哪裡去追求「順境」。

不刻意追求更有利的外在環境,於是能把心力集中在自體內部的強化。白手起家的似鳥並非畢業於名校,小時候功課也不好,「爸媽當然會擔心,但是,他們大概也 不知道該怎麼做,只好告訴我,想辦法做些不一樣的事吧!只要『不和別人一樣』,就有機會成功,當然,這恐怕需要比別人多三倍的努力。」爸媽大概也沒想到, 這則像是帶點無奈味道的開示,成了似鳥昭雄開發「逆流力」的起點。「後來,我又讀了松下電器產業公司創辦人松下幸之助的書,看到松下幸之助也只有小學畢 業,卻能發明雙孔插座,更確定了父母說的話是沒錯的,做不一樣的事,絕對是成功的必要條件。」創辦宜得利,就是基於「不一樣」的信念,但在當時,似鳥昭雄 的想法簡單得令人想笑。「大學畢業後,不知要做什麼,我只是看到附近的商店街上沒有家具行,所以決定做這生意。」

追求不同

一趟美國之旅改變企業命運一九六七年,他自己創設了「似鳥家具店」,沒想到開張不久,附近就出現了規模是似鳥家具店五倍的大型業者時,似鳥也面臨存亡關 鍵。

為了找出解決方法,似鳥決定到美國取經,這一趟旅行改變了公司的命運。即使經過將近四十年,但似鳥回想起當時的感動,仍記憶猶新。「我發現美國家具店裡少 有基本款的大型家具,但是對於能夠提高生活品味的地毯、窗簾、寢具等『家飾』則是應有盡有,而且整組幫顧客搭配好;更重要的是,價格只要日本的三分之 一。」所謂的「追求不一樣」,終於有了更具體的方向,似鳥昭雄決定把「提升居家品味」與「價格更便宜」當成「不一樣」的核心。似鳥說:「創業者首先要有的 就是遠見,先立定志向,知道創立一家公司的目的是什麼,確定自己的理念。」似鳥認真地說,創辦宜得利的終極任務「就是希望能讓日本國民過更好的生活」,而 「有品味」、「更便宜」不但能創造差異化,也百分之百的符合自己創辦宜得利的目的。

親自參與

常巡視工廠並提供新點子

如今,宜得利在印尼和越南都設有自己的工廠,成為該公司降價的最重要武器,另外還在中國、東南亞等地有三百家以上的合作工廠,由宜得利免費指導技術,而且 似鳥經常親自到工廠巡視,親自和各地的員工溝通,了解問題所在,隨時排除困難,他一年幾乎有三分之一的時間都在國外。

令人訝異的是,似鳥本人也經常開發出許多熱賣商品,「我常常坐飛機,有一回在飛機的沙發座椅上躺著休息,忽然靈光乍現,想到為何家裡客廳的沙發不能調整椅 背高度,讓人躺著休息?」這個從飛機座椅得到靈感,讓似鳥開發出可躺式沙發,成為熱賣商品之一。

在他看來,商機其實藏在平日的生活中,這從他對台灣的觀感就能略窺一二。「你不覺得嗎?台灣住家的窗戶大小規格不一,這麼一來,窗簾都得必須量身訂製,無 法大量製造,價格很難降。」從這番回答不難體會,似鳥隨時都在觀察身邊事物,隨時都在想著怎麼做到「更便宜」。

「所以我一直認為『否定現狀』是很重要的,否定現狀才能找到更多的可能,才能避免驕傲、安逸。」也正是由於否定現狀,讓宜得利能在過去兩年的全球金融海嘯 期間,不但沒有受傷,反而趁勢提高市場占有率,再一次示範了逆流而上的漂亮身段。

原來,似鳥每年都到美國考察,多年前他看到美國房地產市場交易的盛況,當時他就有預感,認為房地產泡沫遲早會破滅,因此決定提早布局,「我開始透過降低成 本,一年多準備約五十億日圓的資金」。金融海嘯發生前的○八年五月,宜得利第一次降價,之後大約每三個月就降價一次,由於宜得利先前就儲備了足夠的實力, 讓口袋不夠深的同業望塵莫及,也受到消費者支持。

他說:「我們像是龜兔賽跑裡的烏龜,景氣好的時候,不會因業績好就衝得特別快;但不景氣的時候,也每天持續前進,這樣烏龜終究會贏過兔子,所以不景氣反而 是好機會。」長期經營企業一定會多次遇到景氣高峰和谷底,先做準備是不變的法則。

開張一個半月,宜得利敦北店的營運狀況果然挺過強力競爭,公司表示,目前業績達成率已達一三○%,四月十六日開幕的高雄店,達成率也有一二○%。「畢竟我 們的東西和競爭者不一樣,與其說是競爭,說這個地點是個逆境,不如說兩家店能創造更多客源。」似鳥昭雄的心法再明顯不過了,只要「不一樣」,就能把逆境變 順境。

不只《富比世》

似鳥行善也榜上有名

似鳥昭雄名列《富比世》雜誌日本富豪榜,此外,在《富比世亞洲》雜誌選出的亞太地區48位善心人士中,同樣也有似鳥昭雄的名字。

因為他為了回饋故鄉,設立「北海道支援基金」,扶助藝術、文化等多種領域的團體,還實施北海道夕張市櫻樹和楓樹的植樹計畫,幫助故鄉吸引更多觀光客。他在 日本還創立「似鳥國際獎學金」,提供給亞洲留學生。

此外,2004年日本新潟大地震、05年印尼大海嘯和08年中國四川大地震時,也分別捐款1億日圓或2億日圓,協助災民重建家園。有別於宜得利家居目前的 海外布局僅有台灣市場,似鳥昭雄捐款行善的對象看來已經遍及亞洲了。

似鳥昭雄

出生:1944年

現職:宜得利家居社長

學歷:北海學園大學經濟系

經歷:似鳥家具店創辦人



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分拆上市,盛宴还是泡沫


http://www.xincaijing.com/html/ziben/682756057222.html

编者按 证监会推出“分拆上市”举措,受到了一些企业的称赞,但从管 理层规范分拆上市的“六个条件”看,与创业板设立的初衷却有所违背。按照这“六个条件”,一些上市公司会依据其先天优势,争先恐后挤入创业板。照此下去, 一大批真正需要资本支持的企业,将很难获得上市资源,创业板“中小企业孵化器”的定位,也可能因此而改变。
分拆上市,盛宴还是泡沫

继整体上市成为上市公司融资新路之后,分拆子公司或将部分资产拿到境外市场上市,又将成为上市公司看好的一条融资新渠道。

日前,中 国证监会召开创业板发行监管会,允许境内符合条件的主板上市公司,可分拆子公司到创业板上市。此消息一出,即在境内资本市场上掀起了一股热浪,激活了相关 分拆上市板块,一些有“分拆上市”概念的个股表现强劲。  企业热情高涨

分拆上市,是指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股份, 按比例分配给现有母公司的股东,从而在法律上和组织上,将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。分拆上市有广义和狭义之分。广义的分拆,包括已上市公司 或者未上市公司,将部分业务从母公司独立出来单独上市;狭义的分拆,指的是已上市的公司,将其部分业务或某个子公司独立出来,另行公开招股上市。

目前,境内第一代企业通过多年多元化发展,有的企业已创建了多个“潜在盈利点”,并在某一两个细分领域建立了核心优势。因此,这些企业急需借助“分拆上 市”这个融资渠道,踏上高速成长的“快车道”,以突出其核心业务价值,并吸纳更多的资金,促发其他主营业务并行,并加快发展。

具备分 拆上市条件的企业,一部分是拥有多项成熟主业的上市公司,希望通过业务分拆,使主业更加鲜明,也有利于公司在二级市场的估值;另一部分,是拥有完整下属业 务的上市公司,希望分拆下属公司上市,以便对下属公司进行有效激励,使分拆出来的业务在获得资本助力后,加快发展速度。

从这个角度 说,分拆上市让境内企业多了一条资本融资通道。而A股主板公司分拆子公司到创业板上市,在境内外已有先例。早在?000年,联想集团就实施了有史以来最大 规模的战略调整,对其核心业务进行分拆,分别成立新的“联想集团”和“神州数码”,分拆后的神州数码,2001年6月在香港成功上市。随后又有托普软件、 TCL集团、新疆天业、海王生物、同仁堂等8家公司,将控股子公司拆分出来,登陆香港创业板市场。

据报道,在香港上市的金山软件,近 期也要将其毒霸业务分拆出来,并成立“北京金山安全软件有限公司”,目标是“单独上市”。金蝶软件也透露,其中间件业务有从总公司分拆后在境内上市的计 划,目标锁定创业板。在美国上市的中国知名IT企业,如巨人网络、完美时空、网易、九城等,都有意将旗下业务分拆出来单独上市。

从目 前监管层给出的条件看,分拆上市条件较为严格,需要同时满足六个条件才能有可能获得放行:上市公司公开募集资金未投向发行人业务;上市公司最近三年盈利, 业务经营正常;上市公司与发行人不存在同业竞争,且出具未来不竞争承诺,上市公司及发行人的股东或实际控制人与发行人之间,不存在严重关联交易;发行人净 利润占上市公司净利润不超过50%;发行人净资产占上市公司净资产不超过30%;上市公司及下属企业董、监、高及亲属持有发行人发行前的股份不超过 10%。

要充分满足上述六个条件,对一些看好分拆上市的境内的企业来说,并不是一件很简单的事。  能否“拆”出大金矿
境内 具备分拆上市条件和资源的上市公司,更多分布在科技含量较高的新兴产业、软件行业内,符合六个基本条件,能分拆到在创业板上市的主板上市公司,估计有二三 十家。存在着分拆子公司到创业板上市的IT上市公司,估计有10家左右。

湘财证券研究所将满足分拆上市条件、具有分拆概念的公司分为 三类:一是高校概念公司,分别有浙大网新、同方股份、华工科技、紫光股份等;二是综合类公司,如用友软件、金山软件、鹏博士、深鸿基、泰达股份、厦门信达 等;三是与新兴产业相关的公司,分别有振华科技、长春高新、深圳华强、东方电子、思达高科、中核科技、中信国安等。

在创投人士看来, 一些在某种程度上具有孵化器功能,本身又具备创投子公司或者创投概念的公司,其前景会受到市场充分关注。近期,这些公司受分拆上市概念驱动,在二级市场大 多表现突出。

专家分析,分拆上市将是中国企业做大之后的一条必由之路,今后中国企业包括互联网、软件、电子、新能源等行业,将形成一 股分拆上市潮。分拆上市将从单纯的概念炒作逐渐成为现实,将成为中国产业经济的一大特色,并将影响整个中国产业经济格局。

不过,市场 人士对分拆上市也存在异议。国泰君安分析师认为,由于受益的公司数量有限、审批标准提高等原因,分拆上市实际上对资本市场的影响有限,目前仅停留在概念炒 作阶段,具体会对上市公司带来多大的影响尚未可知。

分拆上市概念股是否具有投资机会?华安证券分析师张兆伟认为,应从三方面予以把握:首先,那些业务涉猎广泛,子公司业务具备较强盈利前景的上市公司;其次,业务比较庞杂的综合类公司,可供剥离的业务与上市公司现有主业不存在同业竞 争关系,相关业务剥离后,利于上市公司改善主业结构;第三,可供剥离的业务属于软件、IT、医药、消费、新兴产业,分拆上市后具备高估值预期。  谨防分拆后的“陷阱”

美国的一项研究表明,分拆能给母公司带来平均2~3个百分点的超额收益。在我国,这种超额收益率可能更高。长江 证券分析师李毅认为,汉前国内主板公司的静态市盈率约为20倍,而创业板市场的市盈率高达75倍。超过3倍的估值差异,意味着有超过3倍的价值膨胀区间。 也就是说,同样1元的每股净收益,主板只有25元,到了创业板可能就有85元的股价。对那些在境内主板上市的公司而言,分拆子公司到创业板上市,可以带来 巨大的股权投资收益,可以创造出更高的市值。但如果监管不严,或吹起资本泡沫,也会引发负面效应。

就目前而言,分拆上市遇到的问题与 挑战也不小,犹如一把“双刃剑”,将会带来一些负面效应和难以意料的影响。一是破坏企业内产业链的完整性,使得公司治理结构更为复杂,导致上市公司会更 “不务正业”,主营业务混乱、不突出的比例增多;二是将削弱母公司的盈利能力和成长潜力;三是如果上市公司一味追求分拆上市融资,纷纷将盈利能力较强的资 产分出去,会降低母公司的资产营运质量和运营效率。

一个值得业界思考的现象是:中国企业热衷于分拆上市,而绝大多数美国本土企业对 “分拆上市”却无动于衷。比如,微软的互联网业务、亚马逊的数字阅读业务、谷歌炙手可热的手机业务,甚至连多元化发展的楷模通用电气,也没有把旗下任何一 个早就足够分拆上市的业务分拆出去。

国内外的一热一冷,说明了一个什么问题?著名
财经评论员叶檀表示了这样的观点: “主板母公司为什么要分拆子公司到创业板上市,其最大的目的就是创业板估值高、资产溢价,在创业板发股可以更好地‘圈钱’。”

这样的 先例其实早就有。当年,托普软件分拆上市后,以软件做幌子疯狂圈地,最后导致资金链断裂,软件帝国分崩离析;创业板上市公司乐普医疗,则拿着超募资金大肆 买房、买车,遭到市场和投资者的唾弃。

中信证券分析师认为,分拆上市可能引发不当关联交易,损害资本市场,其表现为:一、关联购销, 被分拆公司和分拆上市公司之间进行利益输送;二、集团公司与股份公司之间的资产买卖,进行内幕交易和市场炒作等;三、资金占用的关联交易,可能发生新申请 上市公司的资产被掏空;四、股份公司为集团公司提供担保,转嫁费用负担;五、集团公司的债务与股份公司的债权充抵,增加三角债风险。

从另一角度分析,一些在主板上市的公司,其下属子公司分拆到创业板上市,显然会与融资难的中小企业争抢上市渠道,这与当初为解决中小企业融资难,为加速中 小企业发展壮大设立创业板的初衷,更是背道而驰。

因此,专家建议:为了避免分拆上市掉入“圈钱”怪圈,加剧股市风险,在创业板不能有 效解决新股“三高”发行问题之前,分拆上市缓行为宜。


分拆 上市 盛宴 還是 泡沫
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