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跌市何懼之有 東尼

2008-03-06 NextMagazine

若你曾試過買基金,定會有人提醒閣下「股票價格可升可跌」,買股票有一定風險,就像香煙包裝盒上印有「吸煙危害健康」的警告一樣。然而,若我們跟散戶說,胡亂買股票會輸掉身家,甚或「投資股票會損害財富」,俱有違人的本性,而且不中聽。這好比母親教小孩勿亂過馬路,以免被車子撞倒;但成年人本身應該有危機意識,還不如你告訴他天可能塌下來,會造成大災難,俱沒多大意義。事實上,投資物業的風險甚至更大。樓市下跌時,若沒有買家願意接貨,業主隨時變樓蟹。反之,股票總可在交易所的開市時段套現,不怕被綁死。從以往的數據看,買樓跟買股的風險,可謂不相伯仲。買樓亦有風險不過,對於耐性十足的買家來說,買樓其實頗穩陣。即使九八年亞洲金融風暴後,不少業主淪為負資產一族,到今天都已一一翻身。只有那些當年不問價錢、亂炒樓的人,才會因被迫蝕讓而輸錢。故此,當有人來問我,謂我的夥伴冒險地買入了一批股票,他可以如何處理時,我不禁反問他: 「何風險之有?」而且我更不相信,他會把客戶的利益置之不理。當然,並非每個人都可捉緊入市良機,你更可能在「九一一事件」這些災難發生之前剛剛入市,但這些損失非永久,早晚會復原。若刻下說次按風暴快將得到解決,似乎太過武斷,但我對此非常有信心,這只是遲早的問題。部分讀者相信還記得,以往金融股也試過崩圍。八七年三月花旗集團的股價約為四點一美元,至九○年十一月,下跌至每股一點六五美元,簡直要了股東的命。但來到今天,即使花旗股價自高位下跌了六成,仍站穩在二十三點五美元,是當年股價的五倍多,雖然中間經歷了廿年光景。自古有危便有機,你可能錯過了撈底的時間,甚至股票跌穿你的買入價,但若你打算長線持有,輸錢的機會其實很微。而要數愈揸愈蝕的股份,我只想到當年的藍籌股香港電訊,即電訊盈科的前身而已。分散投資自保不過,短炒股票,風險肯定大得多,我本人就試過很多次,投機炒賣失敗而回。若你以槓桿形式炒賣,虧損機會更會大增。幸而,過去我當股票經紀時,不計那些短炒的投機客戶,幫襯我的長期客戶從未蝕本,而且他們跟我合作的日子愈久,其資金增值幅度愈厲害,尤其是豐厚的股息收入,佔其整體回報相當大的比重。事實上,分散投資對個人的資產組合非常重要。若散戶能將雞蛋放在不同的籃子裡,就算曾因香港電訊而虧損,他們也可以在其他股票上賺回來。而且,投資的一大原則,首重收入,這才能令資金不斷增值。若你的投資組合做到多元化,然後長線持有好股,我實在想不到閣下有任何輸錢的機會。東尼Tony Measor在證券界有三十五年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。
跌市 市何 何懼 懼之 之有 東尼
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伺機買國壽 東尼

2008-04-17 NextMagazine
一場中國熱,無疑令股市交投激增,吸引海外投資者的目光。然而不過三年前,滙豐還是成交榜班霸,佔總成交額三成以上,如今卻不再突出,有時甚至跌出十大成交之列。情傾中國的海外投資者,肯定是香港股市的增長動力。與此同時,人民幣愈升愈有,現已突破七算。除非美國經濟改善,否則港元會繼續貶值,勢將令通脹惡化。這可能嚇怕部分海外資金,但注視中國的投資者不會卻步,皆因內地市場的增長速度,比許多成熟國家甚至新興市場還要快。 這正是我集中火力押注中資股的原因,惟去年中資股實在過熱,我才決定減持。以現價計,許多中資股已回落至安心買入的水平,惟大部分的市盈率略高於二十五倍,在我而言,仍屬偏高。不過,偏高的市盈率總算物有所值,尤其是人民幣升值,企業增長肯定會加快。但要謹記,匯率因素只屬短暫,美元不會永遠疲弱,總有反彈的一天。反而內需增長,可帶動經濟發展,影響更為深遠。因此針對內需概念的企業,盈利增長更為穩定。早前我提及會檢討組合內的中資股,並繼續發掘估值偏低的新成員。華能長線值博華 能現價十分便宜,原因是投資者擔心其利潤會有所倒退。煤價節節上升,華能卻要獨力承擔,無法轉嫁予消費者。華能去年盈利增長百分之八,惟很大程度是受惠於 匯率上升;而在之前一年,則交出三成盈利升幅。○四及○五年,華能的利潤出現微跌,但過去十年,其利潤卻急升近四倍,我對它的增長潛力全沒懷疑。以現價五元四角計,華能市值六百五十億元,去年賺六十二億元人民幣,市盈率十倍,相當吸引。雖然煤價上漲會影響公司盈利,但我認為只屬短暫性質。如果華能無法將成本轉嫁予消費者,會令其維修及發展進程大減,甚至令供電中斷,這肯定會大大打擊內地經濟,但我認為總有辦法,防止這家公用事業出現任何差池。雖然我對華能的盈利能力不太滿意,但我願意繼續等。季度業績見真章我對國壽(2628)亦深感興趣,其去年收入上升一成二,淨利潤卻由二百億元人民幣,幾乎翻一番至三百九十億元人民幣。然而,這筆利潤有很大部分來自投資收益,投資項目如今佔國壽的資產比重極大。保險業的長線發展有保證,因為保單持有人會準時繳付保費,就像供樓一樣。滿意服務的客人,更有可能增加保額。國 壽現價三十元,市值六千六百億元,市盈率只有十六倍,看似十分便宜,但今年投資收益肯定較去年遜色,而且其資產淨值僅二千億元人民幣,遠低於市值。若認為 國壽今年的盈利不比去年差,大可放心買入;我估計國壽今年只能賺三百億元,也可支持現價,但我仍心大心細,會耐心等候季度業績後,再作定論。東尼Tony Measor在證券界有三十五年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。

伺機 買國 國壽 東尼
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現金過多加碼買中行 東尼

>2008-05-08  NextMagazine我經常告誡讀者不要跌入的陷阱,我竟然自投羅網。我持有現金!

目前現金佔組合約一成,因手上的股份會陸續派息,其比重還會愈來愈大。刻下通脹日益嚴重,手持現金實為下策。通脹的陰霾,已從油產品蔓延至各類食材。許多已漲價的商品,或許有投機炒賣的成分,但短缺問題確實存在,價格早晚會上升。

我可能已錯過入市的良機,令我頗為心痛,因各大中資銀行的業績,比我預期還要好。幸而我已買入中行。以往我太執着於以平價入貨,惟股神畢菲特說過,用合理的價錢買入吸引的股份,勝過用吸引的價錢買入平庸股份。

四月以來,所有人都告誡投資者要特別小心,但恒指由兩萬三千點攀升至兩萬六千點,內地股市亦走出幽谷,難再跌至近期低位。中資銀行交出亮麗的首季業績,或多或少可以證明這一點。中資銀行買得過

作為龍頭的工行,不論以利潤及市值計均冠絕同儕,即使它未必是最好的買入對象,亦可從中窺探同行的一鱗半爪。我曾擔心股市下滑,會拖累中資銀行今年首季的業務收入及投資收益,但工行的首季盈利高達三百三十億元人民幣,非常出色。

假設工行往後三季的盈利相若,撇除匯率差額,保守估計全年可賺一千二百億元。以每股六元二角半計算,市值少於二萬一千億元,預期市盈率約十七倍半。

內地經濟發展迅速,盈利增長似永無止境,這個水平的市盈率,對一家內地銀行來說甚為便宜。其潛在利潤數以倍計,惟要視乎投資者持貨多久。

而我們手上的中行更加便宜,首季利潤約二百二十億元人民幣,運用同一計算方法,撇除匯率差額,今年全年可賺八百億元。以每股四元計,中行市值約一萬億元,其市盈率僅十二倍半。因此在四元二角以下的水平,我會多買五萬股。

同一道理,建行和交行亦甚可取,兩者最新的業績皆非常出眾。至於國壽及平保這兩大壽險公司,市盈率依然偏高,我會等至下一個季度業績出籠,才再作打算。

次按危機將過去

我對美國次按的看法,愈來愈受認同。當聯儲局主席伯南克打算加息的時候,美股便會一飛沖天,但這需要一段時間。我相信呆壞賬撥備會減少,在通脹帶動下,樓市亦會復甦,美國的煩惱勢將一掃而空。

我對內地樓市的信念不變,縱使中國政府曾以宏調手段,治理內地經濟的消化不良,但我難以相信,像上海等大城市的樓價,會長期跑輸香港。較早之前,我曾在本欄提及星獅地產(535),我打算在兩角四仙以下的價錢,買入一百萬股。

雖然星獅地產的管理質素甚佳,但我不願將它納入組合之內,因它的資產淨值太小,變現能力低。若讀者有機會急於賣股套現,或只着眼短線利潤,皆不宜買入星獅,因這終究是一項長線投資。

東尼Tony Measor

在證券界有三十五年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。

他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。
現金 過多 加碼 中行 東尼
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機會主義者——東尼.西裏巴

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801009gxi.html

東尼.西裏巴是芝加哥期權市場的投機怪傑,他白手興家,善於把握暴利機會,大部份利潤來源於兩三次的暴升暴跌的行情,可以說是一個機會主義者,同時亦可以長期的穩中求勝,曾創下連續70個月每月利潤超過10萬美元的戰績,在30歲生日退休時賺了約九百萬美元。

1978年西裏巴踏入芝加哥期權市場,擔任了半年文員後,一位從前雇過他的老闆,在交易所有一個席位,由於自己有高血壓受不了刺激,交給他5萬美元讓 西裏巴幫他操刀。但一開始西裏巴做得很順,一連串勝仗兩周內5萬美元就變成了7萬5千美元。西裏巴暗暗得意,在勝利衝昏頭腦之下,不但認為期權買賣易如反 掌,覺得自己是個天才。實際上,西裏巴當時只會一招:同時買入看漲期權(Call option)和看跌期權(Put option),在大幅波動行情中這一招很靈,,但是在市勢轉趨牛皮,上落幅度減少時,就會由於期權的到期而全軍覆沒。黑暗的日子終於來臨,1979年6 月六個星期內,西裏巴手上7萬5美元很快賠得只剩1.5萬美元,反勝為敗。他當時幾次想尋短見,覺得自己這一輩子算是完了,第一個念頭就是轉行,他父親有 位朋友開了好幾家餐館,讓他隨時可以去當經理。幸而最後臨崖勒馬,他給那人打電話,說再讓他一個月時間考慮,不行就去幫他經營餐館。投資給他的那位老闆每 晚給他打電話,最後他決定如果西裏巴再賠5幹美元,他就撤資。

這段時間,西裏巴痛定思痛,向幾位元有經驗的現場交易員求教,並有所領悟,歸納得到以下結論:

第一,必須遵守紀律。

第二,必須要做好功課,

第三,戒貪。不要急於想發大財,每天賺300美元,一年下來就是7萬5千。

上列作戰方針,有如黑夜中的明燈,在低風險的情形下,艱苦而小心的操作,令西裏巴暗淡的前途,露出曙光。在相當長的一段時間,西裏巴每次交易只賺取 1/4,甚至1/8的跳動價位,就心滿意足。一張單一張單做,每天為300美元奮鬥,達到目標即收手,絲毫不敢過分貪心。這樣下來他學會了遵守原則和控制 風險。剛開始交易所裏很多人都瞧不起他,嫌他做單太少礙手礙腳。但時間一長發現他很能賺錢,有自己一套做單方法,逐步改變了對他的看法。西裏巴的幕後老闆 也給他打氣,讓他增加做單量。隨著技術日益進步和信心的增加,他越做越大,很快就成了大戶。在1982年,曾經有一段時間,每天都有超過20萬美元的進 帳,期貨交易所的職員看到結算單,亦目瞪口呆。他原來的計畫是30歲前賺滿100萬美元就退休。結果不到25歲就賺了100多萬美元。 1985年5月5日30歲生日時,他真的離開了交易所,帶走將近l千萬財富。但不到四個月由於感覺生活太沒有情趣,期權對西裏巴的吸引力實在太大,離開它,西裏巴不知道幹什麼好。他又開始重操舊業,只不過換了個環境,不再在場內通過叫價進行交易。

在1987年9月末,華爾街股市大幅上落,給人山河變色的氣氛,西裏巴感覺大好機會就在眼前,大量買入看跌期權,為了保險起 見,在10月16日週五急跌時又買入未到價的看漲期權(Out of Money Calls),投機中不忘穩健。當日並以42.2萬美元連交易所席位一舉出售,次日又以27.5萬美元購回。10月19日的黑色星期一收市時仍然持有 95%的看跌期權,西裏巴預期股市後市波動幅度會繼續維持在高水準,將沽空的看漲期權平倉,同時再買入一批未到價的看漲期權。(注:買入看漲或看跌期權的 風險有限而利潤無限,反之風險利潤有限而風險無限,體現期權利潤的權利金是以行情的波動幅度為參照依據)。道鐘斯指數數月內由2700點跌到1700點, 而期貨則跌到1300點,西裏巴有風駛盡帆的把握了這千載難逢的機遇賺取了可觀的利潤。

西裏巴的成功並僥興,他的經驗有:

1.堅強的毅力。在長時間買賣一手單的過程中,雖然飽受其他出市代表的欺淩,仍然堅守原則,為既定目標埋頭苦幹。

2.控制風險。只要一進單,西裏巴總是做好最壞的打算,對風險做到心中有數,這樣每次虧損都有一個限度。他曾親眼看見許多交易員在賺了大錢後又全部賠 光,原因都是風險意識不夠強。賺了錢後飄飄然。覺得自己的能力超過市場,對市場不再敬畏,過去嚴格遵守的原則也拋置腦後,這樣一來遲早會被市場吃掉。

3.靈活做單。許多人總覺得價格上漲才能賺錢。實際上真正賺大錢的人往往是愛做空頭的,西裏巴沒有任何成見,完全根據市場情況採取相應的策略。

4.他的驚人之處在於成績穩定。他的策略是平時穩紮穩打,關鍵時候大殺一下,賺取高額利潤。

5.對未來行情,經常前後左右,反復研究,對於任何突變,都做好準備功夫,做到知己知彼,百戰百勝的地步。

對於成功,西裏巴也有自己的見解。他認為,無論哪一行,要做就要拔尖。在期貨這一行,就是看能賺多少錢。現在這一目標他已實現,又感覺到賺錢並不是一 切。他的財富與日俱增,也投資一些其他行業,還從事許多慈善事業。但美中不足是沒有家庭生活,由於過分投入工作,西裏巴至今未婚,沒有家庭的歡樂,總覺得 還不太成功。大概這就是他的下一個奮鬥目標吧。
機會 主義者 主義 東尼 西裏 裏巴
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以息論股續買創科 東尼

>2008-05-15  NextMagazine

投資股票的一大好處,是收取股息,而股息增加,更是可喜可賀。惟滙豐最近公布增加季度派息,由十七美仙增至十八美仙,偏偏市場鴉雀無聲。我當然希望滙豐派息越多越好,以去年五月其股價一百四十五元比較,刻下股價更低,股息卻更勝一籌。我是少數認為美國次按風暴最壞情況已逝的人,滙豐成績肯定能更勝從前;惟其他美國企業,恐怕仍要增加撥備,甚至虧損加劇。 我預期滙豐今年股息增加百分之八,全年派息九十五美仙,折合約港幣七元四角。這增長速度雖較以往放緩,但對投資者而言應很滿意。以上週五滙豐收市價一百三十五元計算,相等於在銀行存錢息率達五釐半,回報實屬可觀。要審視一間公司的前景,不可單靠息率,最有效辦法是以盈利增幅為標準。因為企業或會保留部分溢利來擴展,藉以他日賺得更多。宏利派息增加股價跌組合內第二重磅的宏利,亦增加了首季派息,由每股派發加幣廿二仙,增至派發廿四仙,惟消息公布後,股價卻急挫半成。這實在令人費解,除非有人認為宏利日後的派息無以為繼,但我卻覺得杞人憂天。宏利實力雄厚,股息更年復年增加。雖然我過去曾擔心宏利收購John Hancock Financial後,盈利貢獻變得側重於美國,加上刻下美元弱勢,匯兌後會令盈利減退。惟此公司增長仍然強勁,前途一片光明。組合內的中移動,去年已大增派息三成。假若中移動今年收入能保持這股增長幅度,我預期今年的股息,也能像去年般大增。上星期,我們成功以三元九角四仙,再買入五萬股中國銀行,令此股成為組合內重要的一員。中行去年派息一毫,息率約三釐八。今年盈利增長料可超逾三成,股息便能水漲船高,其息率有望高達五釐。去年我們從太古B收取的股息大大增加,○八年如無意外也會進一步遞增。惟恒生銀行保留了較多溢利,因此派息只會一般。而中石油及中石化,甚至華能等受政策影響甚深的企業,即使經濟環境好,亦要繳付多項不公平的稅款,我對它們能否增加派息存疑。我預計瑞房今年只能輕微增加派息,直到○九及一○年,派息才會大增。而恒地及新地會繼續派息慷慨,相反陽光房託的派息會稍稍下降。成功買入星獅地產中鋁去年減少派息,今年派息應該相若。中鋁穩佔國內逾半鋁的生產量,長遠前景樂觀。此外,上星期組合以兩角三仙四,買入一百萬股星獅地產,惟此股投機味重,而我對其派息政策毫無頭緒。我打算再買入一萬股創科,限價七元五角。這公司是組合內派息最差的成員,由每股派十九點一仙,下滑至僅派每股八仙;股息急挫,全因重組成本所致。再買此股,看似有違我的投資理念,惟創科聲譽良好,我認為有望擴展。但我要強調,買入創科較為投機,不能承受短暫損失的人,切勿沾手。Tony Measor在證券界有三十五年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。
以息 息論 論股 股續 續買 買創 創科 東尼
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不沾手新上市公司 東尼

>2008-05-29  NextMagazine問︰惠理集團(868)派息慷慨,股價對比招股價升了不算太多,值得長線持有嗎?

答︰惠理管理基金的聲譽極佳,惟上市日子尚淺,我傾向等待十二月公布全年業績後再決定。而且其市值一百二十億元,相對其資產淨值,實屬過高。

問︰我打算投資旺旺中國(151)、北京首都機場(694)、國航(753)、中石化、中行及恒地?你對這幾間公司有何看法?此外,你如何看林業股的前景?

答︰旺旺主業生產小食,此行業競爭十分激烈,不過,它上市沒多久,刻下評價有欠公道,我會靜心等待。旺旺上市後股價曾潛水,現已回升,可惜我不熟悉它的產品,無法添加主觀意見。

今年是北京年,首都機場肯定車水馬龍。此公司由國家撐腰,很難會失敗,惟現價偏貴,若長線持有,則還可以。

國航的航線幾乎覆蓋全國,空運的需求亦肯定會增加,但油價高企,勢難交出亮麗成績。航空業存有太多變數,縱使國航能持續增長,盈利卻會相當反覆。

中石化現價合理,但其開採石油的盈利,很大程度被煉油的虧損抵消了,不算是優質長線投資。我認為中行股價便宜,長線投資尤佳;恒地現價有輕微折讓,你可放心買入。

雖然木材價格上升,惟我不喜歡這行業。因為樹木須很長時間才能成長,就像採礦業一樣,終有一天資源被耗盡。

問︰我現在每月供款買新鴻基地產,並持少量中行及工行(1398),手上尚有三十萬現金希望長線投資,應否買入滙豐或中移動?

答︰我找不到任何原因,你要停止月供新地,縱使其大股東出現家庭內鬨,或會拖累股價,但卻令你得以執平貨。我十分睇好中資銀行股,深信它們下調空間有限;刻下尤愛建行(939),其○八年預測市盈率僅十三倍半,中行則約十四倍,而工行亦會緊隨其後。

滙豐絕對值得買入,雖然其增長速度或許不及其他銀行,但刻下息率達五釐半;中移動已證明能高速增長,日後或許會放緩;宏利勝在平穩增長,但派息率偏低,因此我建議你買入中資金融股。

問︰我早前在高位買入中海集運(2866),賬面損失不菲,我可否溝貨再買?你對這公司及航運業有何看法?

答︰中國的航運業比較反覆,但我的看法正面,若中海集運股價低於四元,可以加碼。我預期此公司會藉進一步注資來擴展,雖然行業性質使然,不算上佳的投資,但我喜歡在股價低殘時買貨,刻下正是好時機。

問︰香港小輪(55)市盈率僅七倍,請問你對其評價如何?它剛公布轉型為投資股票及地產的公司。

答︰香港小輪是恒基旗下公司,早已持有不少物業及股票,因此轉型不感意外,亦不會帶來影響,日後更有機會被私有化。香港小輪的盈利不算標青,現價算便宜,息率四點七釐,惟成交量很低。

東尼Tony Measor

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沾手 上市 公司 東尼
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投資老朋友 東尼

>2008-06-05 NextMagazine人的一生,總會被愛和戰鬥交纏。我很愛內子,即使我倆有爭拗,我最終也會讓步。

相反,股市就似一個永無止境的戰場,我發現最佳的戰鬥辦法,是追隨對方並站在同一陣線,那自然沒仗可打。

如 你視投資是可信賴的好友,身為股東,亦會跟公司的目標一致。我憑着這信念建立投資組合,很多股票都是老朋友,像滙豐、太古、恒生、新地及恒地,都是從我初 次來香港時已認識。而宏利、中移動、華能及中石油,皆屬實力雄厚並上市已一段時間的公司。組合持有上述的公司已有好幾年,更佔總資產七成半以上。

組合的新成員中行,雖然來港上市不久,但其實早已紮根香港,更與組合內的成員有生意往來。而規模細小的星獅地產,本應不作考慮之列,惟我買入,是懷念昔日自己在新加坡的日子。

工業股多毛病

唯一讓我猶疑的是創科,但我並非擔心其盈利能力,只是我沒充足資料來判斷此行業前景。並非創科才有這問題,很多工業股亦有同樣毛病。假如清潔及電鑽用品的競爭愈來愈激烈,勢必影響其盈利能力。

我甘願押注創科,皆因它收購了不少有潛質的品牌,我相信這些品牌會繼續下去,因此最終會獲勝。刻下美國樓市積弱,經濟也陰晴不定,無疑令創科受壓。惟我深信這種情況不會維持太久,創科始終會睡醒復甦。

過 往組合亦曾投資不少工業股,最令我自豪是在兩元的低位買入偉易達(303),可惜我沒膽識長揸,在股價升至十元時,已心滿意足沽出,結果股價愈升愈有。我 亦曾在低位購入聯想(992),惟我欠缺耐性,最終更要損手離場;聯想從不旺我,而生產電腦是很複雜的行業,確實令我莫名其妙。我也對聲譽良好的德昌電機 (179)有興趣,此公司生產小型摩打,惟盈利在近八年卻停滯不前。

我不傾向買工業股,因為很難預視其將來發展,今日推出的產品,十年後是 否仍有市場確實存疑。就以偉易達為例,它因生產電子學習玩具,才令業績大步向前,更令整間公司大革新;惟我仍對其生產通訊設備的生意前景抱有保留,這類產 品競爭激烈。聯想成功扭轉劣勢,很大程度基於中國銷售強勁,足以讓它與戴爾及HP等大品牌較量;而刻下汽車銷售下降,正中德昌的要害,我毫無頭緒它們怎樣 可解決這危機。

國內房地產亮麗

雖然我注視裕元(551)很多年,此公司替很多大牌子造鞋,過往證明能有穩定增長,惟一旦客戶選擇離它而去,勢必令裕元生意受挫。我亦曾很喜歡生產絲綢服裝的同得仕(518),但我睇中它的是其現金資產,並非本業服飾生意,而同得仕近十年的盈利亦裹足不前。

若轉看銀行業,我肯定前景亮麗,貸款者不絕。我亦睇好經營人壽保險的企業,收到的保費,足以讓公司持續投資;而電力及電訊亦會繼續發展。我對樓市信心十足,尤其在國內大城市有不少土地儲備的公司更為吃香。

我認為優質企業定能自然成長;只要營業額增加,盈利亦有望水漲船高。

東尼Tony Measor

在證券界有三十五年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。

他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。
投資 老朋友 東尼
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中行(3988)更勝工行(1398) 東尼

>2008-06-12  NextMagazine工商銀行(1398)董事長姜建清上星期表示,希望在未來五年內,令工行變成全球最賺錢銀行。若以市值計算,工行刻下已是全世界最大銀行,因此不算誇口狂言。

去 年工行盈利達八百一十五億元人民幣,今年首季亦公布賺三百三十億元人民幣。若以此大膽推算,全年料賺一千三百億元人民幣。即使最終只能賺到一千一百億元人 民幣,也肯定讓工行躋身全球頂尖銀行之列。何況我僅以一美元兌六點九五元人民幣推算,而人民幣未來還有很大升值潛力。人民幣升值推高盈利

未 來四年,工行每年的增長約一成半至兩成,或許有人認為這增長太慢。假設滙豐較以往的增長為差,未來每年僅有一成增長;到二○一三年,最少可賺二千二百億港 元,折合約二百八十億美元。若工行每年增長達兩成,以今年盈利是一千一百億元人民幣為基礎,二○一三年料可賺二千三百億元人民幣;以今天的兌率計算,折合 賺三百三十億美元。因此姜建清才深信工行能超越滙豐等老牌對手。

這還要假定美國不少銀行,在這幾年忙於解決刻下次按的問題,就似香港當年處理負資產一樣,故無力令盈利遞升;強如花旗集團,估計今年只能賺二百五十億美元。除此之外,亦要假設沒有大型銀行合併,否則工行亦難如願以償成為全球一哥。

工行現價五元八角,○八年預測市盈率約十五倍半,實屬吸引。工行無疑不俗,但回望其他中資銀行股,就以組合擁有的中行為例,它便比工行更為便宜。

中行去年盈利約五百六十億元人民幣,今年首季公布賺二百一十五億元人民幣,全年推算可賺七百二十億元人民幣,折合約八百一十億港元。中行現時市值約一萬億港元,市盈率低於十二倍半,確實吸引得很。

中行資產淨值更高

根據工行首季的公布,每股資產淨值是人民幣一元六角九仙。而比工行更為官僚的中行,每股資產淨值是人民幣一元七角一仙。兩者甚相近,但工行現股價五元八角,相反中行只是三元九角。

今年七至八月,中資銀行股便會公布第二季度的業績,屆時便可看清楚市場是否低估了這行業。

而 美國的銀行業,相信會較預期更快復甦,就像美國銀行(Bank of America)睇準花旗集團因資本不足,才提出收購對方。若成事的話,這新組成的超級巨無霸,勢必打沉工行的如意算盤。惟這僅會推遲中資銀行坐大的速 度,理由是中國有十三億人口,相反美國本土僅有三億人口;不少美資大型銀行,早已因此衝出去向國際發展。

無論工行能否成為全球最賺錢的銀行,但肯定中資銀行的前景較美資銀行更為亮麗,甚至比滙豐更佳。因為歐美的低增長及高稅制度,會令滙豐的發展蹣跚而行。

東尼Tony Measor

在證券界有三十五年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。
中行 3988 更勝 工行 1398 東尼
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準備換馬 東尼

2008-07-03  NExtMagazine很不幸,我沒有預視股市何時升跌的水晶球,若我擁有這種法力,便不會在投資時犯錯。

組合內個別成員,我的確有點後悔仍然持有,這非關股票質素,相反我是引以為傲,因我向來愛揀管理層作風務實、業務簡單清楚的公司,只嫌他們以防守性為主,未能帶來增長。

我目標是每年組合起碼要增值一成,計及股價上升及股息收入,每年有一成半增長,更是心滿意足。事實上,組合成立九年以來,每年平均回報達兩成,遠超過定下的目標。

今年料跌三千點

○八年開始,組合舉步維艱,難以達到增長一成的目標。今年初恒指從二萬八千點出發,我擔心到年底,恒指只能在二萬五千點站穩。儘管○○及○一年股市下跌的時候,我也曾跑贏大市,惟去年中資股暴升推高大市,勢令今年恒指的跌幅較以往慘重。

我們的組合選股方針傾向穩健及安全,並非講求快速增長,不過,如今重新審視,我不會在現價買入組合內部分股票,尤其是石油及中鋁等中資股。這並非因為它們股價偏貴,只是我不認為憑它們能令組合再達到增長一成的目標。

中 石油是令人驚喜的企業,位居全球石油業的領導位置。但基於中國政府的政策限制,油價未能與國際接軌,中石油須補貼顧客。石油業稱不上是增長行業,因為油井 一經開採,石油的儲存量隨即日減,最終油井只會乾涸,然後剩下一個大洞。由於中石油只將四成半盈利用來派息,相信日後仍會收購其他資產,仍然是一部賺錢能 力強勁的機器;以○七年盈利計算,市盈率約十一倍半,惟今年首季公布的盈利,卻較去年同期為低。

中石化的情況與中石油類近,雖然中石化還有其他石化業務,理應可分散盈利來源。中石化市盈率約十倍半,稍稍較中石油為佳。

中鋁發盈警

中鋁刻下市值一千二百億元,去年賺一百一十億元,表面看算是不俗。惟中鋁剛發出盈警,表示即將在八月份公布的第二季業績,會遠遠不及去年同期,令我對其前景擔憂。

既是國內最大的製鋁生產商,中鋁盈利理應能持續增長,但我對它靠收購吞併對手這做法有保留,長此下去勢令增長放緩。若中鋁能保持○六及○七年的盈利能力,那便喜出望外,刻下我只會隔岸觀火,直到情況明朗為止。

一連說了多隻令人失望的股票,我卻故意不包括華能在內,儘管它的業績相信也會令人失望,但卻是預料之內。若華能再有任何變動,相信只會是正面而非負面,但此股並不適合膽小的人。

儘管我應該替組合作出變動,惟我無意在本星期開始,因為我將有遠行,無法向讀者匯報交易詳情。

東尼Tony Measor

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部署整理組合 東尼

2008-07-24  NextMagazine


當我檢視投資組合時,確實感到有點失望,成績從去年高位回落接近三成。雖然相比其他組合,可能已算不幸中之大幸,而且組合內的股票全以現金購買,並非像某些投資者般借孖展買貨。對於他們,實在愛莫能助。

我需要整理組合陣容,在十六隻股票當中,四間是金融股,滙豐及恒生所佔的比重最大,再加上宏利及中行,足佔整個組合的四成。以目前全球對銀行股的負面看法而言,似乎有點偏高。

但正因為大家看淡銀行股,代表其價格已被質低。我始終相信這些公司穩如泰山,只要警戒一除,股價便能反彈,甚至跑贏大市。大部分金融機構將在八月公布中期業績,到時便可知道我的看法是否正確。

不減持金融股

儘 管有不少人認為金融業的世界末日快臨,但至今仍未嚇倒我,因為它們實際上並無金錢損失!國際情況就似我們組合一樣,只不過是賬面上的減值,時間可令它們恢 復過來。股價必然有波動,會向下亦會向上,所以應該把股價當成是能帶來收入的資本,而非像物業一樣,樓價只是單純地用來買賣。

如果香港樓市下滑,對九成業主也不會構成重大影響,因為他們認為房屋的用途是居住多於炒賣。買賣物業不過是資產上的轉移,或現金的支出,樓宇的本質並沒改變,只是價格有所升跌。這個道理適用於股票以及其他資產,並非長期損失,只是短暫的價值變化。

在 美國的次按問題上,很多負資產業主並沒打算馬上放棄供款。其實,回顧○一年,香港很多銀行的債務總額也高於資產價值,但當時新的會計制度並未實施,所以他 們並不需要按市價估值手上的資產。故此我不打算賣掉手上的銀行股,它們是組合的基石,甚至有可能再增加比重。唯一例外是恒生,因為我已擁有滙豐,惟我會等 到中期業績公布後才作決定。

另外一類比重相對過多的是地產股,刻下組合有五間地產公司,計及太古的話更是六間。新地及恒地非常類似,可以整合,它們的財政年度剛於上月完結,所以我會等到業績公告後,可能在九月,才決定如何處理它們。

陽託完成使命

陽光房託已經完成其使命,跑贏大市之餘,派息又好,所以我會考慮沽貨,套現換入其他更具升值潛力的股票。另外兩間則是內房股,我一直認為中國房地產有升無跌,所以評價正面。磚頭和水泥一向是良好的長線投資,唯一要擔心的是公司有無能力借錢起樓,而我對瑞房和星獅很有信心。

另外,我有四隻中國股票是跟商品有關的。中石油和中石化都是出產石油產品,但受制於政府,要繳交高昂暴利稅,盈利縮減之餘,又要補貼煉油業務,被迫虧損。華能電力則因高煤價無法轉嫁用戶,就算增加了發電量,亦無補於事,正面臨虧蝕。中鋁則受限於變幻無常的金屬市場。

這四隻商品股票約佔組合兩成;我對如何處理它們仍毫無頭緒,我決定仿效英國約克郡的一句古老名言:「有懷疑時,靜觀其變」。我將繼續研究這問題,應該會在八月,待各大企業的中期業績公布之後便有決定。

東尼Tony Measor

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不揀港交所 東尼

2008-07-31  NextMagazine


問︰你為何不挑選港交所(388)?它是市場唯一的經營者,理應前途無限?

答︰港交所是一隻優質但表現反覆的股票,我也曾考慮納入組合之內。惟它的市盈率太高,每股資產淨值只有十元,股價卻是十倍以上,在我而言實屬危險。此外,我認為其今年盈利,會較去年回落。

問︰早前我買了四萬二千股怡邦行(599),貪其派息豐厚,請問你認為應否繼續持有?

答︰怡邦行經營廚具浴室的生意,規模細小,很難讓你致富。這行業相當反覆,好壞與樓市成交掛鈎;刻下雖然不俗,惟過去十年,經營數據卻參差得很,曾虧損二千萬元,亦曾賺四千萬元,因此不熟悉此行業的人不宜沾手。怡邦行每股資產淨值約一元,我傾向換馬更穩健的股票。

問︰我的組合現約貶值了一成,若視之為長線投資,你有什麼評價?此外,我還有二十萬元現金打算投資有關金屬的基金,你認為可以嗎?

答︰你的組合很多元化,並有良好的升值潛力,派息亦會遞增。我認為滙豐和中行位處香港最便宜的上市公司之列,實屬你組合的核心。創科現時疲弱,全因美國放緩,其管理層作風優異,須細心等候,假以時日定能扭轉劣勢。

過往玖紙升勢太快,此行業競爭激烈,管理層亦未能證明可成功克服問題。此股現價合理,惟須繼續多加留意。今時今日,賬面損失一成實屬平常,投資者需要忍耐。

我不熱衷投資有關金屬的基金,一來我嫌管理費昂貴,而且我不喜歡投機炒買金屬或商品。它們內在不會有增長。我建議你買更穩重的股票如宏利,又或增持滙豐及中銀。

問︰我建議你的組合表現,改為按年計算,因為現時的累積計算方法,作用不大。

答︰我認為彼此看法不同,我的目的是買入優質股票,並長線持有收息,不考慮短暫的股價變動。組合每年能平均升值一成至一成半,我已心滿意足。

而你是另一類人,追求快速回報,希望藉高風險賺取更高回報。這種想法很普遍,惟非我那杯茶。

我的做法穩中求勝,不會像賭博般能贏大錢,但優點是能面對逆境。保留長線回報,正是為了證明這做法更可取。

問︰你曾提及中鋁因吞併對手,而導致盈利放緩,為何有此想法?

答︰我真的希望中鋁能繼續保持盈利動力,惟它作為全國最大製鋁商,不斷靠吞併細小對手,而非以其競爭力擊退敵人。這方法本末倒置,因為一雞死一雞鳴,中鋁不斷運用資源來吞併對方,最終導致盈利停滯不前,甚至放緩。

上星期組合以一元九角四仙,成功沽售全數陽光房託股份。

東尼Tony Measor

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買工行交行 東尼

2008-08-07   NExtMagazine

去年就是在這段時間,香港股市開始瘋狂暴升,恒指由二萬點急升逾五成,十月底還衝破三萬點大關。我雖然不認為今年會再有這種奇遇,但卻相信港股再下跌的機會更低。

刻下是上市公司公布中期業績的季節,尤其是銀行股,我預期表現會好過去年。我寫這篇文章之時,滙豐還未派發成績表。滙豐持有逾六成恒生銀行股權,還有交通銀行(3328)及平安保險(2318)各兩成股權。

滙豐的業績不大可能耀目生光,因盈利會少過○七年同期。不過,滙豐出售子公司帶來了特殊盈利,而且壞賬撥備會較去年下半季大幅減低。派息慷慨穩如泰山

因此樂觀者如我,認為滙豐上半年盈利有可能勝過去年下半年,全年表現亦可能好過去年。相反悲觀者認為既然去年下半年盈利下挫,全年業績倒退的可能性大為增加。○八年的全年成績表,會決定滙豐的股價去向,惟半年業績卻不會有太大啟示。

滙 豐派息慷慨,刻下息率達五釐半,更有可能在明年三月增派末期息。不論滙豐的業績是好是壞,中資銀行股的盈利必定能勝過○七年,部分中資銀行股早前更發出盈 喜,表示上半年業績遠勝去年同期。部分淡友卻擔心中國經濟逆轉,銀行盈利會在○九或一○年開始倒退;惟我們欠缺未來的數據,難以反駁他們。

受到美國及中國這兩股相反的影響夾擊,港股未來走勢仍會相當反覆。刻下美股確實令人失望,市場傾向認為會繼續衰退多於溫和復甦,相反中國就似一隻縛了鎖鏈的狗,須防止牠跑得過快。

五年內工行股價十元

由於悲觀者和樂觀者正互相角力,我希望趁機在這十字路口買入中資銀行股。我認為它們非常便宜,更早已增持現金,準備在五元五角以下,候低出擊買入五萬股工行(1398);以及買入二萬股交通銀行,限價九元五角。

若成事的話,組合的銀行股將由三間增加至五間,佔了組合三成半比重;若一併視宏利為金融股,比重更達到五成,我承認確實有點冒險,但卻絕對值得。

我深信五年內,工行股價可升至十元,而交行則見二十元。兩者計及股息,每年回報可達一成半。

很多人質疑我為何要蝕讓陽光房託,惟我買入此股的目的,是用作防守。因為當其時的指數遠高於現在,而我認為刻下股票已很便宜,特別是這兩隻中資銀行股十分抵買,因此我決定轉守為攻。

雖然隨着香港樓市復甦,陽光房託股價有望回升至二元五角水平,但我卻對它能升至三元存有保留。

這兩個買入指令,有效期至八月十四日。

東尼Tony Measor

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工行 交行 東尼
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跨過股市風暴 東尼

2008-08-14  NextMagazine

我挺過了很多颱風,今次的風暴算不上勁量級;低氣壓儘管令人難受,但接二連三收到令人失望的成績表,才更令我消沉。

上週投資組合的滙豐及太古公布中期業績,比我預期差,而且較早前中鋁、華能、中石油及中石化兩間油公司也發布了壞消息,我不禁開始納悶,在逆境中堅持按兵不動,這策略是否仍然正確呢?

幸好恒生指數的表現足以帶來安慰,它證明港股受得住任何風浪。過去四十年,恒指升逾二百倍,它涵蓋市值最大及交投最活躍的香港上市公司,當中大部分表現也不遑多讓。

這 麼多年以來,我們曾多次感到絕望,如七十年代中期爆發石油危機,股市勁挫逾六成半,有錢的港人,蜂擁移民加拿大或其他避難所,然而港股對此不屑一顧,繼續 上揚。八七年股災,恒指跌剩一半,卻能迅速反彈,九七亞洲金融風暴情況類同,當時恒指成分股蒸發了六成市值,之後還不是回復正常。還有科網股泡沫爆破、○ 一年九一一襲擊,○三年又有沙士疫症,事後回看,恒指幾乎沒怎樣受損。

美國爆煲中港無懼

那麼,遠在美國的樓市崩潰,又如何影響香港?和美國息息相關的,尤其是當地金融機構,當然備受打擊,惟香港和中國關係日益密切,得到中國經濟繁榮的庇蔭。正如九七年金融風暴席捲亞洲,美國能夠獨善其身,中國及香港今次為何不能置身事外?

恒指目前幾被中資股新面孔淹沒,這改變了其本質,反映中國面對的挑戰多於香港,香港遲早要退位讓賢,然而,次按風暴勢無法掩蓋其光芒。

滙豐公布中期業績須為壞賬大幅撥備,亦未有顯示今次是最後一次,其上半年盈利比去年同期下跌兩成九,由一百零九億美元跌至七十七億美元,但去年其實是下半年撥備較多,故今年上半年表現已略為改善,不過,這不算什麼安慰。

就算下半年成績無寸進,滙豐全年也可賺一百五十四億美元,即每股盈利十港元,我相信下半年撥備有望再減,如此看來,滙豐不算昂貴。而且美國樓市遲早會復甦,屆時甚至有可能出現回撥,滙豐自然會全面反彈。

國泰比預期差

因 油價無休止地上升,加上操縱價格被美國政府罰款,國泰出現虧損,拖累太古業績,情況比原先預期差。但國泰會克服油價高企的問題,業績將能復甦。過去十年, 國泰遭逢三劫,包括亞洲金融風暴,九一一恐怖襲擊及沙士疫症,都能跨過逆境,故太古盈利遲早重拾升軌,不過,航空業仍會繼續反覆。

對長線投資者而言,仍能收到太古及滙豐的股息,恒指的上升軌雖然被打窒,惟過些時日,連其成因也會被淡忘。我如今心情低落,但相信總有一天陰霾會散去,屆時這個組合將會再度令我自豪。

東尼Tony Measor

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$160沽恒生 東尼

2008-08-21  NExtMagazine

中資銀行紛紛在港上市,令港人得以獲得上佳投資門路,可說是自我年前購入中石油及中移動之後,最佳的投資機會。

不 過,哪間中資銀行巨擘會成為王者,我並不曉得。工商銀行是當中最大的一間;中國銀行刻下最抵買;交通銀行有滙豐做其主要股東,管治較佳,或許最能和國際接 軌。但它們的表現,未必及得上第二梯隊的中資銀行,如招商銀行(3968)及中信銀行(998),而這些少壯派有望在將來被較大型的銀行收歸旗下。

此 外,中國人壽(2628)亦有可能成為我投資組合的核心。雖然不知道工行、中行及交行見底未,我也有心理準備其股價會繼續下滑,但我不在乎,皆因我知道它 們前途肯定無可限量。正如我早年買中石油及中移動,我是在中石油跌穿兩元時開始入貨,之後其股價再挫至一元二角。我買中移動之時,其股價已由高位六十元勁 插至廿五元,但仍未能止瀉,更曾低見十五元。國壽我則是在七元左右時睇中,之後該股也曾跌穿五元。$5.2買入工行

我上週五在五元二角買入五萬股工行,它未必立即扭轉跌勢,甚至有可能跌穿四元半才翻身,但我深信它一開始發力,便能再創高峯,旁觀者只有食塵,其增長潛力無止境,持有時間愈長,獲益愈多。

不 過,這段路不無障礙,尤其是大陸房地產市場一如其他國家般深陷羅網。去年中國房地產熱爆,豈料至近年尾,股市泡沫爆破,樓市也不能倖免。雖然國內對樓房需 求日增,但炒風失控,銀行放貸有可能過度寬鬆,問題在在需要解決。今年底,以至明年,銀行壞賬將會湧現,更會收縮信貸。幸好中國政府已警告銀行須小心監 控,多少能緩和情況。

銀行股比併大陸勝本地

工行事先張揚,今年上半年盈利會比去年同期高五成,當時該行賺四百億元人民幣,意味今年上半年工行賺六百億人民幣,計及因樓市呆滯帶來的額外壞賬,推算工行全年可賺一千一百億元人民幣。

工行現價約五元二角,即市值一萬七千四百億元,若全年賺一千一百億元人民幣,折合港元一千二百億元,工行預測市盈率十四倍半,以中國的增長潛力來看,工行實在又正又抵買。

為了減輕銀行股佔組合的比重,我決定沽出恒生銀行,定價一百六十元或以上。雖然恒生仍屬優質投資,獲高度評價,惟我預期在未來十年,中資銀行股的上升潛力將較香港銀行高。以一百五十五元計算,恒生市盈率十六倍半,而且估計其下半年盈利和上半年相去不遠。

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中鋁現價合理 東尼

2008-08-28  NextMagazine

問:中鋁股價跌至非常低,相當吸引,但我怕商品市場反覆無常,影響其盈利,你認為其前景如何?星獅看來也相當抵買,惟我憂慮中國對地產市道的調控,下半年也不會放鬆,你意下如何?

答:中鋁是國內鋁業的大哥,市佔率近一半,在這個增長中的市場,由於其產能較大,可戰勝競爭對手。這行業近似鋼鐵業,原材料成本應可轉嫁至客戶。

不過,中鋁不以實力撼贏對手,而是採用吞併同業的方法來增加生意,惟一雞死一雞鳴,削弱了我對其信心。

無論如何,中鋁最少應能賺六十五億元,和○四至○五年度差不多,雖則該公司○七年盈利曾高見一百一十億元。以現價六元半計,公司市值八百八十億元,市盈率十三倍半,尚算合理,如能重拾高峰期表現,更屬抵買之選。

我喜歡星獅,它市值雖少,卻有新加坡母公司Fraser and Neave做其強勁後台,就算中國政府暫時緊縮信貸,也支持得住。其資產淨值為每股廿四仙,應能隨時日及優質管理而改善,Fraser and Neave旗下其他附屬地產公司的表現是明證。

問:你既是研究滙豐的專家,可否評論其中期業績?它是否合乎你預期?會否令你改變對其全年表現的評估?

答:我雖然觀察滙豐演化四十年,是其擁躉,說專家就談不上了。

對 滙豐的中期業績,我有點失望,由於美國樓市大幅下滑,要為次按進一步撥備,是盈利倒退的主因,我不認為全部都算得上是虧損。香港之前也出現過負資產恐慌, 本地銀行要大幅撥備,最後卻發現大部分業主沒有斷供,樓市好轉後,部分更得以撥回,令經濟及銀行業加速復甦。不過,我不滿是有其他原因,其一是香港貢獻降 低,雖然和之前一年有非經常性項目有一定關係。

我不懂做盈利預測,寧願作長線趨勢評估。滙豐下半年表現,視乎要再作多少撥備。我期望滙豐賺一百七十億美元,即一千三百五十億元,若估計有誤,便要再作考慮了。

目前判斷次按風暴對大型金融機構的影響,屬言之過早,難料刻下是撈底良機,抑這些機構會永久受創,風光不再。

不過,一如往昔,美國樓市始終會翻身,只是不知何年何月而已。

問:浙江滬杭甬(576)市盈率低,派息高,幾乎無借貸,手頭現金每股廿五仙。中國(香港)石油(135)亦是十多倍市盈率,股息率有四五釐,手頭的現金每股七毫。你對此兩股有何評價?

答:浙江滬杭甬看來的確廉宜,可能買得過。但大陸的公路股,公路並非屬公司所有,只是向政府租用,我對此有所保留。以此點看來,公路股恍如礦股,合約完結後,資產歸零。雖然可協商新合約,但資產不會自然增長。

中國(香港)石油只是其母公司的小玩意,收購時並無石油業務,雖然之後獲批一些合作項目,但對母公司中國石油天然氣集團而言,該公司屬滄海一粟,前途觀乎母公司會否慷慨解囊,董事缺乏話事權。

東尼Tony Measor

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中鋁 現價 合理 東尼
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審評兩大內銀股 東尼

2008-09-04  NextMagazine

對投資者而言,剛過去的中期業績公布期,無疑令人失望,縱使有部分企業如中移動及思捷(330)交出亮麗成績,也同樣被人摒棄。

兩星期之前,我在此預測中資銀行股會是市場的焦點所在,雖然中資銀行股公布的業績對辦,但悲觀者仍害怕下半年前路茫茫。

第 三季度的成績,將在十月下旬或十一月初陸續公布,惟要作出盈利預測較以往困難。就以工行過去的數據為例,○七年上半年賺四百一十億元人民幣,下半年幾乎不 變,賺四百零五億元人民幣;而○八年上半年則急速上升至賺取六百四十五億元人民幣,若再細看,其實今年首季賺三百三十億人民幣,次季則賺三百一十五億元人 民幣。逢低吸納銀行股

工行○八年盈利得以大幅上升,很大程度歸功於息差擴闊。雖然息差難再進一步拓展,但我亦不擔心盈利增長步伐會回復到○七年水平,何況銀行已累積更充裕的資金借貸給顧客。經營銀行,能年復年將盈利聚沙成塔,有助長遠持續發展,因此我很喜歡趁低吸納銀行股。

刻 下工行市值一萬八千億元,○八年市盈率十五倍,實屬抵買,假設未來兩年盈利仍繼續增長,全年料賺一千二百億元。我不認同悲觀者的看法,他們認為工行盈利無 以為繼。我無意預測人民幣兌率的走勢,但以一點一二港元兌換一元人民幣計算,一千二百億港元約等於一千零八億人民幣。換句話說,下半年工行只須維持○七年 的盈利水平,賺取四百三十五億元人民幣,便可輕易達標。

中行的情況更具魅力,雖然有人質疑它的增長速度遠遠不及其他中資銀行股。中行市值約八千六百億元,剛公布的半年業績,盈利達四百二十二億元人民幣,折合約四百七十億港元。假設下半年賺三百七十億港元,市盈率只是十倍,非常超值。

中行預測市盈率僅九倍

相對其他中資銀行股,中行的業務更為國際化,惟它不幸買入了小量高息結構產品,以及在次按風暴中受損。但不幸之中的大幸是僅受輕傷,並已為此進行了撥備。

過 去的三個半年,中行分別賺二百九十五億元人民幣、二百六十七億元人民幣,以及最新公布的四百二十二億元人民幣;若以賺二百八十億元人民幣來做中位數,最壞 情況全年打算亦可賺五百六十億元人民幣,市盈率約十四倍。但若進取一點,下半年中行盈利只要保持今年上半年的水平,全年便可賺八百四十億元人民幣,預測市 盈率便只有九倍。

工行現價五元四角,每股資產淨值一元六角四分人民幣,股價是資產淨值的三倍;而中行現價是三元四角,每股資產淨值是一元七角人民幣,股價是淨產值的一點八倍,因此中行安全度較工行為高。

我相信這兩間公司的股價早晚會飛升,屆時投資者便不再苦臉,笑容便會重現。

東尼Tony Measor

在證券界有三十五年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。

他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。
審評 大內 銀股 東尼
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中資股重返吸引水平 東尼

2008-09-11  NExtMagazine恒生指數跌穿二萬點大關,實在令人難以言笑。但無論九月份的景況如何,今年十月也肯定不會像八七年、九七年及去年十月般發生股災,上述三年恒指皆嚴重超買,直到十月大市便從高位開始暴跌。

有人認為九月份大市依然陰雲密布,投資者要療傷,對大市心灰意冷,但真的會這樣?

去年十月,恒指及杜瓊斯指數雙雙轉勢下跌,恒指瀉近三分之一,杜指則下挫兩成七。兩者的跌幅無疑駭人,尤其是你置身其中,感受到財富大縮水;惟對比上海股市同期,香港和美國的跌幅只是上海一半。而中美俱是香港最大的貿易夥伴,港股極容易受這兩地左右。

國內股市泡沫已破

上海股市早前確實有巨大泡沬,很多股票推升至不合理的水平;幸好香港投資者一直對國內股市戰戰兢兢,因此香港股市跌勢才遠低於中國。刻下的中資股股價,已回復至合理水平,部分更相當吸引,包括了我納入其中的內銀股及重磅股中移動在內。

中國金融業現時很不景氣,還蔓延至樓市,買家變得憂心忡忡,愈來愈多人關注樓價起跌,亦為資源充沛的企業家造就不少良機。

毫無疑問,中國仍是全世界令人興奮的投資市場,但撈底從來十分困難。不過,股價已跌至十分低殘,只要市況再度逆轉回升,現價入市會有豐厚斬獲。

股票有其內在價值,因此中資股的股價不可能長久下跌。只是牛市景氣時,股價升至過高,一跌便會跌過龍,就似刻下情況一樣。投資者只要選擇正確時間入市,即使並非買了優質股,股價亦會隨着大市復甦而水漲船高;很多時候,更是由股價反覆無常的股票率先起動。

樓價下跌,以及銀行虧損,令美國經濟兩面受敵,但相信再下跌的機會正逐步減少。樓市令不少銀行陷於危機,何時能收復失地,要視乎樓價去向,而樓價亦似乎已趨向穩定下來。

港股走勢視乎中美

雖然美國政府早前展開救市活動,惟消費者仍缺乏信心,加上油價高企,導致製造業如汽車工業受損,如情況未能受控,甚至會波及零售行業。

要斷定大市底部何在,實在談何容易,只要是在低位入市,自能心安理得。即使大市再下跌,亦只屬皮外傷,接着便會雨過天青。

香港經濟走勢,很大程度要看上海及紐約的去向,現時港股下跌近三分之一,並非由於本港經濟內部出現問題,而是海外形勢有變。只要捱過這源自外地的病疫,香港勢必變成更強大的金融中心。

請緊合雙手,祈求這次沽售浪潮接近尾聲。風暴一旦完結,港股便會迅速收復失地。

東尼Tony Measor

在證券界有三十五年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。
中資 重返 吸引 水平 東尼
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筆論天下:我是儍瓜 東尼

2008-09-11  AppleDaily

美 國政府接管房利美與房貸美,是史無前例的市場干預。規模之大亦是史無前例的,兩房發行全美一半房地產按揭,表示政府可透過兩房,控制美國按揭利率,把利率 壓低,令供樓成本下降,便可以托起樓市。代價有兩個:第一是造成「道德危機」,投資者有恃無恐,釀成更大泡沫,後果更糟。第二,為美元帶來貶值壓力,影響 全球各地以美元結算,及與美元掛鈎的資產,包括我們港元龐大的資產。日勤要問的是,究竟是否別無它選?美國財長保爾森說:「兩房任何一方倒閉,有可能引發 美國和全球金融市場更大災難。」至於如果不接管,兩房倒閉的機會有多大呢? 兩房倒閉所引致大災難的機會又有多大呢?防止兩房倒閉,又是否非接管兩房不可呢?相信已沒有人會考究。今日再質疑這些,日勤自覺不識時務。《華爾街日報》 和《金融時報》一鎚定音,說:「沒有選擇的餘地。」前者長篇大論解釋政府的決定,是經過多專業的評估和多沉長的會議的結果,後者重複美方官方論點。沒有一 篇說得出兩房的詳細賬目,公眾亦只能從官員口中得到幾個有關整體負債的嚇人數字。

接管兩房只因恐懼

今日再質疑接管兩房的理 據,就如02年質疑美軍出兵伊拉克的理據一樣,只會被人恥笑是儍瓜。文學家名言:「歷史不重演,卻頌押韻詩。」日勤的理解是,美國總統喬治布殊,不可能重 複以「伊拉克懷疑擁有巨大殺傷力武器」去恐嚇人,騙美國人民,甚至國際社會,爭取他們支持美軍攻打伊拉克的。歷史不能重複,沒有兩個伊拉克。不過,歷史卻 頌押韻詩。日勤認為,這兩件同韻之處,在於「恐懼」。根據事後的報道,布殊在00年上任以來,一直希望攻打伊拉克,但苦無藉口,直到911襲擊,才為他帶 來希望。可惜情報顯示,發動襲擊的阿蓋德組織,與伊拉克無關。而且阿蓋德組織和伊拉克是世仇,雙方視對方為威脅,所以伊拉克沒有理由協助阿蓋德發動襲擊。 不過,布殊政府盡量渲染事實,混淆視聽,誤導人以為伊拉克是元凶之一,目的是為美軍攻伊製造藉口。

放棄自由前要細想

布殊便說 出虛構故事,說伊拉克藏有大殺傷力武器,威脅美國,布殊故意製造恐懼,嚇得民眾失去理性的討論。美國攻佔伊拉克,死傷人數數以萬計,耗資千億美元軍費,最 後,一件大殺傷力武器也找不到。古語有云:「當男人懼怕女巫,就將女人一律燒死。」美國人也好,香港人也好,在我們放棄自由將權利交託政府,由她替我們組 織集體行動前,請冷靜地想。投資市場對兩房的處理反應看來正面,攻伊之前,布殊民望也很高,但現在今非昔比。投資市場未來會否出現類似的轉向呢?陸日勤 http://penandsky.blogspot.com
筆論 天下 我是 東尼
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跌市無懼 東尼

2008-09-18  NextMagazine


股市跌穿二萬點,有誰不心灰意冷?

但若是長期投資,股價愈低,自然買得愈多,只有沽家才憂慮股價下滑。不過,大部分投資者追求波幅,慣常高位出貨,用他們的說法,是止賺套利。

在金魚缸中浮沉的散戶,愛低買高賣這一套,通常不理會股息回報,亦懶理市盈率多少,最緊要是鄰居好友有貼士。組合跌值三分一

細看我們的投資組合,的確會令人沮喪,其總值由去年十月的高位勁瀉近三分一,對投資顧問而言,可謂大災難,然而這並非世界末日。當然,有些基金的表現較優勝,但大部分基金經理表現更差,有的還輸我們一條街。

這個組合在《壹週刊》已有近十年歷史,其實我為《壹週刊》撰文日子比這更長,九七年亞洲金融風暴還未爆發,我已開此專欄。那時政府入市干預,狂掃藍籌股,阻止恒指進一步插水式勁瀉,之後港府再將那堆股票包裝成盈富基金發售。

今回跌市雖非小兒科,但為《壹週刊》撰文以來,我經歷過殺傷力更巨大的股災。然而,組合市值仍近六百萬元,即平均年升兩成,這回報遠勝其他投資渠道,如銀行存款、定息基金,甚至有可能高過投資物業。

我在此借用半杯水的譬喻,你手上有半杯水,代表你的身家增值了近五倍,當然極好;但若你着眼點是半空的杯,你只會看到自己的財富由高位蒸發了逾四成,變成徹底失敗。

這 組合九九年開倉,當時亞洲金融風暴剛過,恒指仍然低迷,它卻能捱過○一年的科網電訊股災及○三年沙士風潮。還記得普羅大眾群起上街示威,對政府宣示不滿。 科網泡沫是由美國吹來的,當然我們的香港電訊變身電訊盈科,也有份推波助瀾;至於沙士則是純本土的災難。目前的次按風暴亦是美國出品,具高傳染性,已蔓延 了整個金融世界。

一年後股價更高

雖然病魔可能還要肆虐多一年,但不會摧毀香港金融市場。中國銀行、工商銀行、中國移動、滙豐及宏利毫無疑問能捱過此一役,之後會變得更強橫。它們佔這投資組合一定比重,一年之後,股價肯定比今日更高。

然而靠運氣投機炒賣股票的賭徒,今鋪能否賺錢,並無保證,因他們能否揀對股票,純粹靠撞彩,而非仔細分析。

我挑選的股票,對賭徒而言,波幅實在太小,但只要這些公司繼續賺錢,增加派息,我已心滿意足。假如炒家睇中我的心水股,令它升至無譜,我更可趁機出貨,賺多一筆花紅,惟那並非我買入的本意。

老實說,我不討厭股價低迷,就像刻下,因我喜歡趁低入貨,而非沽出。

東尼Tony Measor

在證券界有三十五年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。

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跌市 無懼 東尼
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沽恒生中石化 東尼

2008-09-25  NExtMagazine


多謝上天,安排中秋節假期設於上星期,得以令上週只有四個交易日,否則香港的醫院肯定大排長龍,大批心臟病人要前往求診。

上星期恒指由一萬九千三百五十二點直插谷底,到週四中午跌至一萬六千二百八十三點才找到支持,足足跌了三千點,但至週五收市,卻重返一萬九千三百二十七點。

今次暴跌三千點,無疑令投資者大為恐慌,因為沽盤實在來得既急且猛,只要是股票就被質,無一倖免。港股急瀉,或許由於基金公司擔心大批投資者贖回而沽貨,亦有可能是散戶擔心雷曼兄弟及AIG割價沽售其持有的港股所致,尤其是那些做了孖展的投資者,更不能不出貨。

雷曼兄弟貴為美國五大投資銀行之一,亦要破產收場,而AIG因業務覆蓋面龐大,美國政府憂慮執笠後果會極嚴峻,終於出手提供續命丹,惟代價不菲,勢將大幅攤薄包括我在內的原來AIG股東權益。

金融機構接連出事

這場金融海嘯一浪接一浪,首先是幾個月前貝爾斯登爆煲,之後是美國兩大樓按機構房利美及房貸美出事,接着輪到雷曼兄弟,然後是美林被收購,再加上已接近瓦解的AIG,足以令投資者恐慌。今次有問題的機構,全部耳熟能詳,嚴重性遠較數年前倒閉的Enron及世界通訊為大。

金融機構連環出事,令投資者不知存放資金到哪裡才安全。上星期五連高盛及摩根士丹利也被沽家蹂躪;而歐洲境況也好不到哪裡,HBOS身陷險境,瑞銀及其他國際銀行也像花旗集團般臥病在床,誰能獨善其身?

我預期沽貨期已到尾聲,港股由現在開始慢慢爬升。我不認為曾與滙豐競逐全球最大銀行美譽的工商銀行,股價會再度回落至三元四角半。以此計算,工行市值低於一萬二千億元,但預計○八年可賺逾一千二百億元人民幣,換言之市盈率低於九倍!

高盛前行政總裁保爾森棄商從官,擔任美國財長,他是市場主義信徒,市場觸覺敏銳;他決心將肆虐全球的次按病毒埋葬地底,以消滅這場疫症。我對此誠心佩服,我不認為經驗尚淺的中國監管機構可以做到,儘管他們已很努力。

新地恒基二擇其一

中美動用了所有資源來解決這次金融海嘯,力量十分強大,我在此祝願它們成功。

刻下我趁機整理投資組合,藉此在未來三年賺取更高股息及回報。我會在本週沽售恒生銀行,然後換馬增長速度較快的中資銀行股。組合內已有工行、交行及中行,全部都十分便宜,因此我還未想清楚加碼買哪一間,要視乎本週動盪的股市走勢再決定。

我亦會沽售中石化,儘管已錯過其近日的高位,惟我對它及中石油的信心不大,它們的收益,視乎政府取態,多於油價的去向。瑞房及星獅業務相似,我決定沽掉星獅,然後將資金悉數增持瑞房;同樣理由,我決定僅持一隻本港地產股,但我要看過本週四股價後,才決定揀新地還是恒基。

東尼Tony Measor

在證券界有三十五年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。

他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。
中石化 中石 東尼
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