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2014/4/28 讀書筆記 by Chi 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rm04.html
今天讀了兩篇巴菲特的信。近幾年的信都相對的較短。就要集中闡述在保險業務、紡織業務和銀行業務方面的收益情況。

讀了《銀元時代》，比起之前的《股市真規則》，風格截然不容。這本書有著明顯歷史人文色彩。作者以第一人稱講述著自己所經歷的時代變遷，社會發展，家族興衰的這樣一本書。因為還沒有讀完，具體的讀後感之後再來細寫。

之後就開始整理魏橋紡織的招股書。信息很多。邊看邊整理不好整理。我計劃一邊讀，一邊將有用的信息先摘錄出來，完成之後再統一對信息進行分類處理。下面是我已整理出得一部分信息。關於業務方面，招股書中有披露了大量的信息，需要進一步地去整理。

2014/4/28 <wbr> <wbr>读书笔记 <wbr>by <wbr>Chi
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2014-5-3 讀書筆記 By Chi 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rogi.html
今日讀到：小本經紀，成大事業。

說上海市中國實業的發源地。

吳蘊初，他是一個苦學生出身，喜歡研究化學。發明了打到東洋貨的味精，後來又做氮氣，事業蒸蒸日上，抗戰之前，曾經個人捐資兩架飛機給國家。

冼冠生，最初在南市九畝地新舞台戲院旁，租一間小屋子，日間賣叉燒，晚間賣叉燒粥。新舞台的老闆見他誠實勤勞，特許他在戲院內托盤兜售糖果食品，他就在這時發明了一種質保陳皮梅和果汁牛肉乾。日久之後，正式的開辦冠生園。後來，成為了中國最大的機制餅乾糖果的製造商。

諸如此類的實例。我真的十分崇拜這些個搞實業的實業家。一方面，他們對整個社會做出了實實在在的貢獻，他們的人生價值，在他們所提供的服務或商品中得到了實實在在的體現，並被世人所記住。另一方面，便是他們身上所共有的優秀品質：不管他們是出於創新、冒險還是被生活所迫而開啟的他們的事業，但是一旦開始，這一批人們都沒有人會中途放棄，他們總是會堅持到底，日復一日地去做著這樣的一件事情，而且會在發展的過程中不斷地去優化自己，不斷地去尋找新的發展機遇。最終達到事業的一個高點。

這些品質，是我讀到想到，並且需要學習吸收的。
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2014/4/30 工作記錄 by Chi 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rn98.html
今天基本整理出了魏橋招股書裡的信息。有待以後的分類整理，然後把模板中的財務數據能算的都算了一下，並讀了2003年的年報。通過初步的計算和分析，我認為魏橋並不是一個很有競爭力的公司。尤其是近幾年，其ROE和ROA都很低，存貨周轉天數也很長。不過這是目前初步的一個分析，具體的情況還要靠完成模板之後進行全面的分析。

話分兩頭；

《銀元時代》，讀到現在我從主人公陳存仁身上看到的特質，奮發圖強，善於把握機遇，和較高的與人相處的情商。這些都是在職場需要的素質，我想這也是這本書被列為必讀書目的原因吧。恩，繼續學習。

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2014-5-2 讀書筆記 By Chi 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rnzv.html
今天讀了幾封巴菲特的信。在69-75年間，巴菲特的信都是從其在紡織業務，承保業務，再保險業務和銀行業務等方面來闡述自己的收益情況，並逐個指出獲得此收益的原因，及相關行業的情況。

今天花了些時間繼續讀了《銀元時代》。又一次覺得陳存仁這個人身上有很多值得我們學習的地方。

首先，他必定是一個很留心，做事很持之以恆的人。專業方面我先不說。但是看這本書裡涉及到的他生活的描述，各個細節都清晰地向讀者展示了出來。比如，參加宴席。當年這個宴席出席的人都有誰，都有是什麼菜色。這些細節都一一羅列。我想要不是作者在平時生活裡都有仔細記錄的習慣，單憑記憶力，萬萬是事無鉅細的。生活中的小事亦能如此細緻，可見作者在專業方面取得如此的成就更是在情理之中。

然後，陳存仁善於為人交際，尤其是對年長有資歷的長輩，必是坦誠相待，尊敬有加，相處甚好。因此，在他這一路走來，看上去總是有貴人相助。不管他是在事業的發展，還是遇到生活中的困境，甚至是涉及到法律糾紛的時候，總是能夠聽到來自智者的意見和指引。我想這一點，對於他的成功也起到了一定的推動作用。

這些特質是我們現在的年輕人，無論在哪個行業，都需要具有的。一些看似微不足道的事情，只要堅持去做，往往會使我們的工作事半功倍。

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2014/4/22 讀書筆記 By Chi 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101ri7m.html

今天依舊是讀書筆記，為了奮起直追小夥伴們，我今天閱讀分析了巴菲特1959、1960、1961、1962年的致合夥人的信。《股市真規則》的閱讀學習也開了個頭。

首先談一下我這兩天來讀巴菲特的信的感受。通過讀這早期六年的信我發現，雖然每封信看上去結構內容相似，但是巴菲特反覆強調的東西，正是其投資方法（Methodof operation)和業績考核標準（Standard ofperformance)的重點所在。反覆大量閱讀，可以從中漸漸找到些投資的思路，也可以不斷地檢驗自身需要補足的知識點。

就拿最近的閱讀來說，我就積累下了很多問題。通過上網查閱解決一部分，其他的計劃拿來在每週六的討論會上來解決：

例如巴菲特對Work-outs的講述，他其實只指出了套利類投資的投資對象，風險來源，業績情況等最基本的概念。作為合夥人，投資人瞭解到這裡就基本可以了，但是作為從業人員來講，這其中具體的操作方法是怎樣的？合併、清算、重組、資產分割等公司行為都是如何影響股價的？這些問題都需要解決。

還有在談到The question of size的時候，對於passive investment來講，largersums hurt result的結論，也需要去進一步去理解。

在談到Sanborn Map這個具體案例的時候，其中牽扯到Common shares, Company investmentportfolio, shareholder interest and companyitself這四者，他們之間的聯動關係是怎樣的？我也不搞得不是十分的透徹。希望能夠盡快解決這些很基礎的疑問。

另外，我發現股市真規則是一本很基礎，很實用的書，爭取盡快把它耐心地讀完。
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2014/4/23 讀書筆記 By Chi 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101riw3.html
今天的任務依然是巴菲特的信（1963、1964年），並完成了部分《股市真規則》的閱讀。

通過最近對巴菲特信的閱讀數量的增加，信的內容越來越趨於模板化。63、64年依舊沒有缺席的內容是Performance of1963 and 1964, Investment Company, Method of Operation, andQuestion of Conservatism. 

在performance的陳述中，除了列出當年的合夥公司收益率，有限合夥人收益率與之前年份的對比，巴菲特一再試圖向合夥人強調的重點是，投資業績考核的標準不應該是收益率本身（是正是負，某一年的高低），而是是否能夠跑贏道瓊斯指數。仍是建議在下跌的市場中去考察投資的收益表現。

此觀點在Investment company的部分也得到了闡述。通過將合夥公司收益率與馬薩諸塞州投資者信託，投資者股票基金，Tri-Continental公司和Lehman公司這四大股票投資行業的典型代表的收益率作對比，除了顯示自身表現較好地收益率外，更主要的目的仍是為了說明選擇道指作為投資業績考核標準的合理性。

在Question ofConservatism的部分，我覺得受到啟發的部分是，所謂的保守，與所謂的傳統，這兩個概念（至少在投資領域）是截然不同的。傳統與非傳統都可以是保守的。真正的保守性投資行為來自於大膽地假設，真實地數據，和嚴謹的推斷。

隨著金融市場的進步，投資方法也不得不隨著與時俱進。在1964年的信中，巴菲特就在Methodof Operation中加入了新的類別——相對價值低估類投資。這一類投資通過可比公司的價值來尋找合適的投資對象。但是存在由於大量可比公司的重估所帶來的風險。然而可以通過低於可比公司水平的價格來購入目標公司，留出足夠的安全邊際，這樣可以大大地減小這一風險。另外，1964年的信中，巴菲特第一次拿出篇幅對稅收這一問題做出了闡述，但是在我目前的理解水平上，稅收是一個很複雜的問題。所以在讀這個部分的時候，我還有很多問題需要解決，希望通過進一步的學習可以慢慢解決這些問題。


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2014/4/24 讀書筆記 Chi 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rjjp.html
1965年，巴菲特公司獲得了有史以來最高的超額收益，高達33%。但是並無法保證一定的慣性，因為在變化的市場中，過去的成功方法與想法無法轉移到未來。在這一年的信中，巴菲特將有趣的複利改為了複利的悲哀（sorrowofcompounding),在這裡他並不是要說複利怎麼不好，而是要引出投資規模的問題：在特定的市場環境下，到底最佳的投資規模怎麼來確定？日益增長的規模到底是否會影響我們的投資業績？巴菲特第一次正面的指出，在「目前」的情況下，增資可能會傷害而不是幫助我們未來的業績。

在投資方法方面，隨著資金規模的不斷增加，和市場的不斷變化，套利類投資的機會不斷減少，但是低估類投資（私有化視角）的表現很好，雖然隨著道瓊斯指數的上漲，這類機會也是越來越少，但是一旦抓住，就會有很好的表現。緊接著，巴菲特又指出了Diversification得問題，他表示比大部分投資公司的投資分散化要低。不能刻意地去追求分散化，我的理解是非理性的分散化約等於惰性的投資，這也是很多投資公司難以追平道指的原因之一。在巴菲特的概念裡，如果一項投資滿足以下兩個條件，他就會考慮將基金資產的40%投資於這一項投資上：1. 依據的事實和推理的過程正確的概率非常高；2. 因各種因素變化導致投資內在價值大幅波動的概率非常低。雖然這種集中投資的策略可能造成某一年或某幾年的業績非常差。投資業績將上下波動，但他相信這一投資策略將會提高長期收益率。

 

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2014/4/25 讀書筆記 by Chi 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rk16.html
今天完成了《股市真規則》的閱讀。發現這本書的確是一本很好的入門級書籍。基礎、全面、而系統地向初學者講解了在決策之前應有的基本投資分析過程。它區別一一般教學用教材的特點是，在闡述基礎概念的基礎上，提供了一些更實用，更直接的參考。

在考慮一個公司的股票是否值得投資，首先要分析這個企業是否具有競爭優勢，原因很簡單，具有競爭優勢的公司就是所謂的「好」公司。其利潤的持續性就會越好。當然也要注意去考量這個競爭優勢是否具有持續性，即能夠在其所在的行業裡持續多久。具體要通過觀察公司的自由現金流，淨利潤，淨資產收益率，資產收益率等指標來評估其收益性。

財務報表分析自然是投資分析過程中的重中之重。三大報表（資產負債表，利潤表，現金流量表）中都蘊藏了大量的信息。在分析數字本身所傳達的信息之餘，一定要留意公司是否在人為的展示這些數據，即所謂的財務偽裝。這個部分就突出了這本書優於一般教學書籍的地方。例如，一般的教學可能只會告訴你，ROE是什麼，怎麼來計算它。但是當我們拿到一份真正的報表的時候，看到ROE,並不能一下對這個數字產生概念，無法捕捉到這個數字所代表的信息，這樣的ROE是大是小？這本書就會很直接的指出，ROE>=15%是一個很好地指標，ROA在6%-7%之間等。但這些標準並不是所有公司都適用，並不是一成不變，但至少它給我們提供了一個分析的思路。

對於一個公司的分析，包括其成長性，收益性，財務健康與否，極其管理層的情況。這其中就會用到大量的財務報表分析。這其中包括太多的細節和經驗性的東西。剛開始也許會缺乏對信息的敏感度，但是我相信大量的練習之後會變得越來越熟練。

另一個重點就是公司的估值問題。理性的投資者，不應該過於關注股票價格的波動而是股票的內在價值。投資者應該努力尋找交易價格低於股票內在價值的合適價格，並留出足夠的安全邊際。這裡主要講到了P/E,P/B/PEG等ratio，和自由現金流折現這些估值方法，使用多種估值方法來做參考會更明智。

公司分析涉及到太多細節東西，這裡只是我讀完之後對整本書的一個大概的總結和梳理。

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2014/4/26 工作記錄 by Chi 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rkoz.html
今天的實習生討論會很有收穫。首先解決了第一週讀巴菲特的信中遇到的一些疑問。例如，之前我提到的SanbornMap這個公司的案例，我在讀得時候並沒有理清之中的問題。通過討論，我才瞭解到，巴菲特控股這家公司的目的是因為他看好這家公司的InvestmentPortfolio（儘管這家公司的主營業務收益並不理想）。在逐步控股這家公司後，巴菲特將他所有的股票換成了這家公司所持有的投資組合。這樣一來，巴菲特就不但成功地脫離了一個經營不是很好地公司，而且拿到了一個很好地投資組合。

除了討論巴菲特以外，我還聽了其他兩位實習生對自己做的報表的分析，這為我之後的報表工作理出了一些思路。下一週的工作量明顯地加大了，除了要完成必讀書目和巴菲特的信的閱讀之外，也要開始做表，讀年報，和招股說明書。我會盡力保質保量地完成工作。
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2014-5-13 工作記錄 By Chi 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101ruo9.html
今天依然是主要在整理申洲國際的模板數據。
在整理到高管的時候，明顯感覺這個公司的管理層人士變動很複雜，看起來競爭很激烈的樣子，我覺得這個是有利於公司發展的。而不是像魏橋那樣家族化那麼嚴重。不過具體人事變動的原因還要去具體查一下。

讀書筆記：
「翻開美國歷史，不管哪一個時期都有暴力和苦痛，但是經濟大蕭條卻造就美國社區意識的抬頭，強調共享的價值，生命的喜悅和共同的希望——這就是不屈不撓的倖存者對『天災』的反應。」

在我的眼裡，美國這個國家就是有著神奇的魅力。我被它的多元化所吸引，被它的文明程度所吸引，被它的和諧多吸引，被它的自由所吸引。當文明程度發展到一定階段的時候，人們的思想反而會變得單純而美好。不會把事情想的很複雜。這反映在我的一些朋友問過我的一些我答不上來的問題上：

我告訴我的朋友說：在美國超市稱重量都是要自己去稱，然後根據商品編號打出條形碼來結賬。朋友會問：那如果人們都用廉價的條碼來打較貴得物品呢？我：。。。。。。

又有一次，我告訴朋友信用卡被盜刷，只要去銀行告訴工作人員情況，他們很快就可以償還你的扣款。朋友：那要是人們都自己刷了以後再去銀行說是盜刷呢？我：。。。。。

諸如此類我答不上來為什麼的問題還有很多，可是他們提到的這些情況卻也鮮有發生。也許我們會嘲笑美國人很傻很天真。可是我想這就是所謂的文明程度的不同吧。並不是說美國人的素質比我們高，而是當他們的經濟水平長期處於一個較高的水平上時，人們已經慢慢地脫離了在基礎生活上吃虧佔便宜的小掙扎，隨著社會的發展，人們已經不會再這些小事上花心思了。所以，我想很多時候，人們的行為是由自己的經濟背景，自己所處的大環境所決定的。只有真正拍拖財富的束縛，才能使整個社會的文明程度和幸福感得到普遍的提升。

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