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英之見:月供藍籌揀港交所 黃國英

2009-01-21  AppleDaily


 

如 果盲目死守或者月供一隻藍籌,自己的選擇會是港交所(388),不錯業務存在極大周期性,但爆炸力極強,而且和其他周期性股份如航運股不同,不會未曾捱過 低谷便不幸要光榮結業,是最安全的周期股。不過短期而言,最好還是忍手。一向戰意旺盛,但昨日心情也變得沉重。金融巨企股價的下沉,既消耗香港投資者的戰 鬥力,最麻煩是摧毀一大班人的信念,懷疑自己,更懷疑股票。低成交悶戰期,是遲早會出現,但最近的發展,恍如一個超級大魚網,將海中大部份生物擒獲,經過 今次消耗性捕獵之後,恐怕股市會有一大段日子陷入悶局。

證券行股冇運行

雖然港交所是長期收集對象,可是如果沒有死守的財力或 者心理質素,還是暫時閃避為宜。市況的發展,頗大機會是98年初段的翻版,一潭死水,連短線投機者也失去興趣,屆時一定有更便宜的價錢去買港交所。其實更 加危險是所有經紀行類型的股票,成交低迷之下,為求生意邊際利潤會越縮越低,港交所至少沒有減佣加速滅亡的壓力。有興趣的話,可以做一個小小的查證,比較 由沙士最低位至07年最高位的股價升幅加股息收入,便會發現原來港交所是大幅跑贏證券行股票。證券行的股票,只是在牛市最後一程才發力趕上,呈急升的形 態。現在當然不是牛市的尾期,投資者操作心態上,避險意識甚重,因此證券行這種中小型股票,注定難以有運行,風險亦相對較高,是優先避開及撤退的類別。其 實股票投資,歸根究柢是研究生意的變化,用陰謀論推斷市況升跌,命中率通常不高,反而思緒會混亂欠邏輯,例如最初是相反理論,忽然進化至相反相反理論,最 後走火入魔至相反N次方理論,還是長期看錯市。作者黃國英為證監會持牌人士目前持有港交所(388)電郵:alex@amplecap.com
之見 月供 藍籌 港交所 國英
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2009-08月供指示 hiking


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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=3500


62期月供匯控以$64.6購入45股,第24期月供領匯以$17.5購入168股,第16期月供中人壽以$30.9購入30股。股市升得火熱,下期供款維持不變,若繼續上升,減少供款自然是唯一選擇。

2009年過了一半,IPO組合收到地鐵20股以股代息的股票,50股瑞安房地產紅股,另外,領匯繼續選擇以股代息,沒有入表申請金隅,原因在筆記中已記錄。企業管理層以公司錢租豪宅、買遊艇,甚至專用飛機,並非新聞,中外例子俯拾皆是,國企也不例外,雖不支持,但可理解。

閱讀內地新聞,會看到不少疑似豆腐渣工程,也可理解,香港上世紀60年代,鹹水樓數以十計,同樣因為成本問題而出現,早前在「貪污」一文指出,情況大約如上世紀六、七十年的香港,這種狀況會不斷累積民怨,現時中國情況也如此。香港六七年暴動,起因之一是社會矛盾,其後港府作出多項針對性改善(包括七四年成立廉政公署)。

相比中國現時情況,大約是香港六七年之前,不久將來內地會出現大規模 暴動(唔計新疆及西藏),並不為奇,只是重複歷史,中央政府能否如當年港府用幾年時間「擺平」?「擺平」的方法,是沿用高壓治標政策,還是如當年港府治標 配合治本方案呢?前者是不斷把問題推遲並擴大,有如金融海嘯,最終一發不可收拾,後者好似當年香港搞好制度後,行了20年大運。

在此之前,劣質管理會消耗企業盈利,經濟好的時候,水漲船高,問題不易被發現,相反,現時的市盈率將會被大幅下調。金隅的情況,大概是另一隻復星,管理層最出色的是在好市時上市集資,但漠視法紀(招股書page67)的管理層,實難以令人安心,是放棄的主因。

匯控

6/18 匯豐保險持股10%權益的越南保險商Bao Viet公布,將於本月25日在越南胡志明交易所掛牌。
Bao Viet未有透露每股股價,按非正式市場價計,每股介乎2.082.19美元,Bao Viet市值約97.5億港元。


6/29葛霖預期,英國即將公布的一系列金融業監管改革內容,將可能涉及大幅提高銀行從事財資交易(trading book)業務的資本要求,而不是從法律實體上,將投資銀行與商業銀行分隔,認為此舉不可行且不切實際。
葛霖認為,若財資交易的資本要求提高,估計一些容易造成麻煩但高回報的產品吸引力下降,從而令個別金融機構縮少財資交易的風險規模。
葛霖相信金融市場最壞時間已過去,但全球失業率上升,實體的經濟仍未走出衰退;但要留意若經濟有擺脫衰退的跡象,將要面對過剩資金及信貸有序撤出市場挑戰,否則隨之而起是通脹問題。


中人壽

7/16按中國會計準則,09年首6個月累計原保險保費收入約1,727億元(人民幣,下同),較08年同期的1,821億元倒退5.16%



2009 08 月供 指示 hiking
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2010-03月供指示 hiking


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69期月供匯控以$82.22052購入48股,第31期月供領匯以$18.84購入262股,第23期月供中人壽以$34.8購入27股。


 


又要頻頻公幹,為和港快速驗身。和港上半年賺唔夠1千萬,對於市值過百億上市公司,實在太少。截至2009年6月30日,資產值63.57億,每股$0.71,當中絕大部份是現金、債券、上海港陸黃埔中心及上海港陸廣場中多層物業等,屬優質。未來四年幾,債券年收入為約7千4百萬;近45億現金要睇利率變化(當然,也可能大幅派息),每0.25%變化就影響超過千一萬;採購部無可能賺大錢,可以不理;地產部每年收租賺七、八千萬,租金還有望上調;科技部毛利率低,做十億生意頂多賺幾千萬,經濟唔好隨時倒蝕。綜合來說,債券及收租每年穩收億五,賺唔賺到大錢要睇45億現金點處理,其餘業務影響相對細,簡單點說,和港只是收息收租股,好景的時候,科技部門會賺點外快。


 


小投資者將七千元放在銀行,活期一年收不足一元,定期一年收息$14(以恆生息率計),若以資產值約$0.7買入和港,七千元買到一萬股,去年派息2.2仙,收息$220(唔計其他費用)。由於持有同價值的和港,回報明顯地比持有現金高,和港帶點溢價以反映當中價值是合理的(多少才算合理則自已計)。


 


17日下午,和港股價$1.19,賣出了部份和港,全數取回成本,用曾淵滄的阿Q精神,餘下股票都是零成本,配合自已的阿Q想法,只要和港派息,回報便是無限倍(估計會派息),勁!如果將45億現金派比股東(每股約50仙),和港對我便完全沒有吸引力,股價仍遠高於資產值的話,二話不說便沽清。如果今年再派2.2仙,股價應該會大跌,低於資產值便愈跌愈買。


 


土瓜灣唐樓倒塌,觸目驚心,香港人習慣唔見棺材唔願改變,戰後第一代唐樓(五 十後)結構問題,經此一役,希望全面解決,一如千年蟲,鬧大了各界正視問題,反而不見問題出現。六十後的問題隨即出現,這時期唐樓已高至七層,並且一梯多 伙,洋樓亦在此時出現,樓宇愈建愈高,單位愈來愈多,發展商推開分期付款,並開始進行屋村形式發展。呢個年期的樓,萬一倒塌,唔講得笑,隨時火燒連環船, 出現骨牌效應,單講1968樓落成位於西灣河的太安樓,合共1864個單位,住客成千上萬。


 


六十後位於港九新界,遍布舊區,近年舊區重建,發展商自行進行的較低調,市發局under弱勢政府,搞灣仔重建就搞幾年,仲要比人話破壞舊香港社區,之後觀塘又唔知搞幾耐,六十後建築唔等得幾個十年。果個年代大批移民擁入,大量樓宇興建,絕大部份無建築藝術可言,政府應該將土瓜灣塌樓瓦礫,在宋王台附近堆個小山丘,模仿宋王台原有小山(呢d先 係舊香港),丘上建個紀念鐘,每日塌樓時間嗚鐘,丘下建紀念柱,柱前建紀念公園,長長石路兩旁種滿小白菊,養鴿數十,建土瓜灣塌樓資料館,舊機場紀念館, 連同宋王台公園,合併成最新旅遊景點。往後,每次有舊區重建新聞發佈,例必在山丘下紀念柱前築個小台,低角度,前方官員,後方紀念柱與小山丘,每次發言前 都默哀,舊區重建可暢順百倍,避免「死人塌樓」再出現,讓它只記錄在2010年1月29日的香港歷史中。


有些事情,彷佛永遠弄不清,去年下半年,股市不斷上升,當時經濟環境是另一回事。中央宏調威力,是否被神化?一些經濟學家認為,經濟周期不能擋,調控只作舒緩作用,有如水塘,在旱季提供食用水,直至雨季來臨,但如果第二年唔落雨,最終結果都係一樣。

 


2009年,在數據上,中國經濟方面是成功的,四萬億回魂丹服後成功保八,進入2010年,還未過農曆年,已開始收緊銀根,在2006年,人行同樣調高存款準備金率,期後股市仍大升,這一次會否相同?當年屬雨季,即全球經濟向上,水塘溢瀉而尋找客戶借錢,借完之後,水塘仍是滿滿的。現時,全球經濟還等待復甦,若不加以控制,水塘儲水會日漸降低。


這個月看了本「沒有中國製造的一年」,美國作者指出,中國製造已侵占美國好些市場,如小家電、玩具以及數之不盡的日用品,這是中國大大小小的工業生產的成果。在保八重點項目,汽車、家電、建設等大幅提高生產,與書中的產品有大不同,難免令人想起「破窗謬論」所指的情況。

很多人指中國沒有出名的經濟學家,這是妄自菲薄,朱鎔基團隊處理三角債問題, 已是舉一反三。中國統計數字,向來為人疚病,相信是數據作了政治考慮的調整,而中國掌管經濟的團隊,掌握的數字是非常精確,極權國家,連這一點點也做不 到,很難說得過,在欠缺資訊的情況下,收緊銀根的真正原因,小市民無法推敲。無論如何,中國現時仍未能呼風喚雨,管理水塘的手段再高,也不比何時下雨重 要。

收筆前美國「突然」調高貼現率,預期是加息前奏,又回到老問題,為什麼?他們看到什麼?是經濟復甦還是惡性通賬,前者水塘水位上升,皆大歡喜,後者是洪水,搞得不好會引至決堤。話雖如此,月供計劃不變。

匯控

2/18

匯控旗下於加拿大業務截止0912月底止全年股東應佔溢利為4.48億元(加元,下同),較去年同期的5.73億元下跌 21.82%
加拿大匯豐銀行去年的股本回報率,由08年的16.6%下跌至13.1%;淨息差則由08年的2.59%下跌至2.4%,而資本充足率及一級核心資本充足率為 14.9%12.1%08年同期則為12.5%10.1%


中人壽

2010/01/13中人壽向中國中化收購遠洋地產共4.23億股舊股,收購完成後,國壽於遠洋地產的持股量增至24.08%,並成為該公司第一大股東。

01/18中人壽公布,按中國會計準則,09年首12個月累計原保險保費收入約2,950億元(人民幣,下同),較08年同期的2,956億元倒退0.2%



2010 03 月供 指示 hiking
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2010-08月供指示 hiking


http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4460


 

74期月供匯控以$75.74138購入38股,第36期月供領匯以$19.9購入198股,第28期月供中人壽以$33.7購入87股。下月供款比例不變。

 

《經濟學人》以《自由市場實驗告終》來形容香港通過「最低工資」,其負面影響與「珍姐」對香港旅遊業可謂異曲同工。據調查所得,最低薪酬於7/11及惠康出現,時薪$20,換句話說,7/11工資比OK低,惠康比百佳低,可惜,調查的目的並非解決問題的根本。

 

核心問題,為何在相同工種會出現不同工資,點解唔做OK做7/11?點解唔做百佳做惠康?點解做麥當奴唔做大家樂?點解要工作唔申請綜援?以上的問題算唔算係另一條「無飯食點解唔食雞?」

突然想起在金融海嘯高峰期時,寫了篇《尋找供方佔優的工作》,是比較多回應的 文章,這次補充一段小故事。大專時代,自給自足,替人補習是個好選擇,時間短而時薪較高,退而求其次是在馬會做電話投注,時薪只是補習的三份一至一半,但 勝在穩定,而且每次工作也有幾小時,加上賽馬日與上課日並無沖突,縱使時薪遠比補習少,也做了不短的時間,直至找到足夠的補習工作為止。

高峰時期,一星期七份補習,時薪相差接近一倍,最高薪的一份是到大埔林村,由 於路途遠,坐火車再轉巴士,在村口再行幾分鐘小路,由大埔火車站來回,時間近一小時,每次補習兩小時,每周兩次。當時沒有任何(也不懂)計算,現在回想, 時薪高,是因為補償交通時間,若加上由大埔市中心來回的一小時,平均每小時時薪便與平均數相約。

時薪最低的一份補習在火炭,也是每周二次,每次一小時。當年家住大圍,這份補習剛巧與大埔那份同日,在大埔回家,順道在火炭多賺一小時,變相減低車費與車時的成本。

 

另一個低時薪的原因是,這份補習是由補習社承辦,補習社派一位補習老師到馬會宿舍的自修室,學生由小一至中五,自行在自修室做功課,有問題才找老師,基本上沒有任何壓力。相反,有一位名校高材生,目標是由全級30名升至頭10名,補習老師的要求便高得多,時薪也高於平均時薪。

尋找補習的工作,多數由朋友或學生介紹,朋友的網絡愈大,人緣愈好,加上學生 家長對自已的認同,工作便源源不絕。自已並非什麼補習天王,時薪多以公價,當「開工不足」的時候,不介意以較低的時薪接工作,當接了四、五份補習之後,便 擇肥而噬,也有試過為了幫朋友,不問價接下工作,另外,有同學在超市貼通示。綜合來說,人求你時時薪較高,你求人時時薪較低,求者,需求也。由於家長替子 女找補習老師時,需求出現,家長找合適的補習老師的信息成本很高很少家長會找三、五十個補習老師,逐一面試!),因而傾向試用,如《尋找供方佔優的工作》想出來的邏輯:

工資=市場最低工資+經驗工資(技術及應變)

 

試用期工資=市場最低工資+僱方預期經驗工資

試用期間:市場最低工資不斷消散,經驗工資得到確認
試用期完結:經驗工資得到確認,若高於或等於試用期工資便得可轉為長工。
補習老師的試用期一般很短,一次起,三、四次止,沒有家長有耐性以下一次測驗成績的好壞作決定。家長傾向在新老師第一次到來時,暗暗地觀察老師表現,除了全職主婦,否則家長時間成本高,第一堂定在星期六、日,家長認為合適便心中進行確認。

回說一連串的問題,安在家中冷氣房中,實在難以憑空想象,真正原因有待真正研究低下層工資結構的「有心人」解構,這裡嘗試在補習的一段往事,列出幾個可能性:

 

1. 時薪雖少,但工時較長,如時間的機會成本夠低,最終總所得反而較多;

 

2. 穩定性較高,對生活可預測性高,舒緩這方面的心理壓力;

 

3. 交通費:在屋企附近上班,交通費用低,除笨有精;

 

4. 工作時間彈性:若配合個人生活時間表,將接近零(甚至負值)的時間機會成本,轉為較低的薪金。

 

5. 工作的本質及壓力:同樣的工作,僱主的要求不同,工資亦不同。

 

6. 資訊不足,根本唔知幾個世界有僱主出較高的薪金。

 

自已曾經擁有「劈價」的權利得以轉行,「劈價」這種行為,在「最低工資」立法 之後,某些香港市民便永遠失去這權利!最弱勢的一群,將會是無資格申請綜援的人士,同時無資格做選民的一班新移民(來自世界各地),香港政府明文唔會幫 你,無選票,議員唔會優先幫你,在住滿七年之前,以前還可以接受「賤價」(例如每小時$20),在「最低工資」立法之後,競爭將會加劇,「最低工資」定得愈高,飯碗不保的機會愈大。

 

為保飯碗,競爭力較弱的勞方,最終會以變相減價的行為競爭。在統一價格之下競爭的例子俯拾皆是,印傭如是,八折的士如是,樓市差的時候,經紀自願調低佣金…將來,或許會出現勞方提供十送一優惠、勞方義工團、師徒制度重現(僱主付$33工資,收$13學費)…出現變相減價情況指日可待,只要有人發現競爭大至找不到工作,減薪求職便會如雨後春筍,幽為爭取更高「最低工資」而聲淚俱下的議員一默。

其實,最低工資在公務員體制老早已實行,在九七之後,經濟逆轉,一些工種的薪金與市場拉得老遠,欲減不得,大家也曾抱怨過吧。從經濟角度看事情,並無對錯,只有得失,得失代表利益的再分配,每一次加強管制,代表部份利益被管理行政費用蠶食,流入公務員及議員的手中。

 

交通供股完成,H股供股率99.28%,餘下24,714,007股,分配給25521份申請額外供股申請人。呢二萬幾份申請中,總共申請超過104億股,申請額外H股供股由10股到超過101億股,分配率由0.1%-100%,估計申請最少的10股可獲100%額外供股,其餘絕大部份人都是0.1%,換句話說,入表幾千股的投資者所得,可能比入表10股為少。

 

收妥交通銀行以及瑞地以股代息的股票,接下來還有以股代息的領匯,Clear Book愈來愈厚。

 

農行IPO過後,IPO靜了下來。接下來應該是第三季的寧波港及第四季的AIA,據報導,AIA年底前會在港上市,預算籌150-200美元。




2010 08 月供 指示 hiking
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2010-09月供指示 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4477

 

75期月供匯控以$79.9192購入36股,第37期月供領匯以$21.2購入186股,第29期月供中人壽以$33.5購入88股。

 

匯控中期業績因大減撥備而盈利大升一倍,派息亦有機會增加,以4息息率計,可解說為市場預期匯控之後四期派息會約港幣$3.2,粗略估計,末期息約15美仙,下年度第一季派息10美仙。還記得李嘉誠、李兆基、鄭裕彤、劉鑾雄在匯控供股時包銷了超過三億股,沒有留意最終結果,但富豪們若購得股份並持有至今,以$28供股價計,賬面純利兩倍兼繼續收取超過十厘股息。不少人「憎人富貴」,然而身為小小投資者,卻應該欣賞學習。

另一邊廂,領匯股價比以往有較明顯的上升,一直認為領匯被低估,最近狀況相信 供求已趨平衡,股價會繼續反映其價值。股息率雖然下調,但仍在可接受水平。中人壽的情況最特別,若果市場是有效,中人壽的中期業務也許未如人意,暫時為持 下月供款比例維持不變,若中人壽真的令人失望,在月底前加注。

 

和記港陸中期業績大升,不過,每股盈利只是0.92仙,即八千幾萬,以其資產值計,表現屬強差人意。上半年,和港終於賣清工業業務,餘下業務都有微利,購入同系的債券後,仍持有四十幾億現金,現時,現金出路是和港最大問題,亦是最大的憧憬。

至今,仍然相信通賬會降臨。第一次世界大戰之後,戰敗國印銀紙重建,表表者德國由開戰前至戰後重建,七年間物價升了萬億倍,戰勝國之一俄國亦升了十億倍,另外,英、法、意甚至大西洋對岸的美、加,也升了三至十倍。

 

蒙代爾早兩個月估計未來二、三十年,美元仍會是全球主要貨幣,即地球人短期內不會對美元失去信心,若果大師看得準,世人對美元仍具信心,萬億倍的通脹在這二、三十年便不會在美元區出現,但傳統智慧話我知,大印銀紙與通賬最終都會同步,股神投資短債比例由去年第二季16%升至六月底的21%,意味股神預期通脹上升及利率向上,甚至比市場預期為早。金價一直高企,原油從上八十水平,好些人已在準備,小投資者不能不作打算。

 

六四的其中一個起因是通脹,這是切身的問題,直至93年 老朱成為國務院第一總理兼中國人民銀行行長,大刀闊斧地由寬鬆變緊,頭尾四年「搞掂」通脹,此役之後,「宏觀調控」開始受人認識。回說過程並不好受,另一 個名詞「爛尾樓」亦是同時出現,爛尾樓遍布全國,香港人亦不少中招,若不是老朱魅力過人,恐怕未見成效已老早被迫下台。上世紀尾南美金融危機,十年後巴西 卻成為第一批走出海嘯谷底的國家,其中一個靈丹是緊縮開支,長痛不如短痛,十年後一條好漢。

通脹的後果可說難以估計,但解決方法宜從緊不宜寬,在全民投票的社會(全民投 票與民主之間並無等號),任期不夠長的話,在緊縮政策見效之前,話事人已被選票踢下台,身為「乞討」選票的人,大大的誘因先使未來錢,推行、支持治標不治 本的政策,國民質素較高的國家,選票取向最終時鬆時緊,經濟時好時壞。國民質素較低的國家,永遠個人利益大於國家存亡,寧願國家破產也不吃眼前虧。

持有現金在通脹期是大忌,和港霍主席不會不明此道,和港的現金去向,相信不出兩份全年業績便會知曉,現時持有的和港都是零成本,當股價跌穿資產淨值,和港對我仍具吸引力,花點錢來揭底牌也。

 

永利控股去年上半年賺4.2港仙,下半年賺10.85港仙。6月10日出盈喜,如果以去年同期相比,應該不算「喜」(去年下半年也沒有發出盈喜),如果以去年下半年計,今年的中期業績增長則以倍數計算。寫過了,如果盤數無問題,至去年底每股賺15仙,今年市盈率會更低,每股資產接近$1.7,有大折讓,當中包括每股超過$0.8是香港街舖。另外,資本開支高峰期在2006至2008年, 永控在設備上以三年計提折舊,預期今年開始,折舊開始遞減,盤數會靚好多,在商舖及工業都穩定的情況下,陸續的「盈喜」是預期之內。在通脹時期,永控的吸 引力比現時的和港大得多,當然,業績與股價可以背馳,這裡只論價值與風險,不論股價,明天公佈業績,待出了詳細的業務後,另文分析。

 

收到領匯以股代息的股票,放進Clear Book,另俊和建議16送3派發紅利認股證,行使價$0.5。港鐵中期股息繼續派$0.14,組合繼續以股代息。近期IPO只有三間,星謙及耀才Size太細,西泥並非我杯茶。


2010 09 月供 指示 hiking
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2010-12月供指示 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4696

78期月供匯控以$85購入45股,第40期月供領匯以$25.05購入157股,第32期月供中人壽以$35.35購入111股。

通 脹到臨,樓價必升,是不少人的想法,上月尾曹仁超在信報的投資者筆記指出以上關系並非必然,同時,亦指出通脹與食品、黃金、白金價格並非混為一談是美麗誤 會。價格上升,是供不應求的結果,通脹影響供求,但不是唯一因素。通脹必臨,是大眾預期,問題是否引起惡性通脹,另一問題是會否引起經濟衰退,經濟學家眾 說紛紜,小投資者與其買大細,不如做好自已果份工。

既然美國繼續印銀紙,樓價未必一定升,賺錢的中外(業務在非美元區)企業應該成為焦點,因美元貶值而水漲船高,業績有如順水推舟,事半功倍。

 

過去一個月的新聞中,最令人憂心的是中國九月份用電跌12%,2010年頭三季出現前高後低,是否意味工業生產出現轉勢?另一個數據,10月份中國PMI(製造業採購經理指數)報54.7,比市場預期好,無論新訂單、生產、採購量、原材料庫存、產成品庫存等數據均呈上升。綜合兩數據項,加上10月份是傳統出口淡季,可解釋為中國過去半年多出口放緩,至上月國內消費正逐漸彌補國外需求的減少,引至PMI上升,關鍵還是用電量是否配合回升,若果用電回升,可以宏觀地推測產量上升,否則代表單價上升,即通脹加劇中。牛市結束,總要有個理由,一些不為市場注意的數據,可能會找到一點端倪,無論結果如何,動動腦筋也是好事。

 

恆生指數跌市三周年,2007年10月30日由高位31958.41開始下跌,經過約一年時間,至2008年10月27日跌至低位10676.29,跌幅66.6%(666魔鬼代號?)。之後又經過一年許,至2009年11月17日,恆指升破23000點後喘息,恆指在19000點至23000點間牛皮了幾乎一年,至2010年10月6日又再重返23000點以上。現時是牛幾?

 

道氏理論中所指的牛市,是指上升趨勢由一系列升浪構成,每一段升浪都持續向上穿越先前的高位,其間夾雜調整,但不會跌穿上一個升浪的低位,情況有如潮漲時海浪在沙灘留下的軌跡。所謂牛一、二、三,是指道氏理論中,在上升趨勢(牛市)的三個checkpoints :

牛一開始:由之前的熊市過度悲觀開始反彈

牛二開始:因企業盈利而增長

牛三開始:與價值背離的價格

 

如果對號入座,2009年恆指的升幅反映了市場對企業盈利的信心,當時恆指市盈率不到20,不算背離價格,其後證明普遍藍籌股盈利明顯上升,市盈率大幅回落至「合理水平」。一如熊市系列,引道氏理論的目的並非預測前景,而是找出現時身處何方。2010年餘下不足個半月,藍籌股業績預計普遍上升,預測市盈率會向下調整,恆指25000點只是樂觀,市盈率僅僅超過18倍,調整後唔算「價值背離的價格」。有報導指現在是牛三,我並不認同,恆指市盈率仍在歷史範圍之內(大部份時間在12-18倍),因此,我相信現在仍在牛二,靜待牛三。這就是九月初將MPF逐一轉回港股基金的理據。

經濟學是理性分析人類行為,牛三與熊三都由非理性行為組成,以理性分析推測非 理性行為(例如牛市高位與熊市低位),是邏輯茅盾!精力用在這課題是浪費時間。正如有司機醉酒或吸食毒品後駕駛,後果難以預料,理性分析不應花心神去預測 每位司機的最終結果,而是看到有車子左右不定地行駛,便要加倍留神,小心會被波及。

 

港股九月份平均成交金額由732億,升至十月份的978億,至十一月十七日1079億,貪婪的種子正在成長,指數唔跌穿上個浪的低位(過去年多的低位是五月時兩次跌穿19000點),牛市仍會持續,牛三一到,指數與成交往往都會創新高。

普遍政府嗜以政策以展示其愛民之心,議員亦積極提出種種「收買人心」的政策, 香港近期對樓價的聲音特別多,但均屬舊瓶新酒,只會影響短期供求,港英時代建了多少居屋,按揭由九成變七成,最終還是敵不過供求定律。高地價政策是高效率 稅制(成本比其他稅項低得多),不變為妙,在經濟角度看,政府要做的是控制供應以讓樓價在中高至極高的水平浮動,其餘一概不管,管制代表浪費納稅人金錢, 如限制發水,有無知市民,便有無能政府。張五常曾有篇短文分析街市「稱」現象,有趣!終有一天,會有一間發展商以標榜以實用面積,明碼實價作買點而大受歡迎,之後爭相效法。

 

身為價值投資見習生,信奉長期投資,但不等同只買不賣,當「看到」價值大幅低於價格時,我仍然願意取回現金。例如領匯派息率跌至不足3%,而人民幣預期年升幅高於3%,加上定期息率,後者是較佳的選擇。

 

友邦保險抽八得三,順利成為第28位成員。之前Tom.S問及Clear Book內是否太多股票,我的想法是肯定的。28隻股票中,現價比成本價低的有六隻(蝕錢),當中有三隻中國地產股,在等待公司成長,不賣;中蕊國際以前用來警惕自已,現在做事謹慎得多,除時可以賣出;中國電力當初天真地以為是公用股,現在了解深了,中國的公用股隨時成為宏調工具,也可以賣出;貿易通派息穩定,保留。

 

其餘22位成員,金融類包括中人壽、平保、交銀、中銀、太保、農行、友邦,賭業類澳博、永利澳門、金沙中國,都是喜歡的行業,港鐵及領匯愛不釋手(不斷以股代息),永旺收取的股息早已全數取回原來的投資,俊和是個人的第一次投資,任性一點,作為記念,以上14隻股票都會在Clear Book內長時間。工業股及零售股包括波斯登、重慶機電、中糧包裝、雷士照明、中國聯塑、新疆金風,抽股時已有相當了解,在其業務沒有大變(變壞)下,沒有賣出的理據。最難取捨的是聯通(原為網通)及中國鋁業,與中國電力一樣,為調控工具,當年投資時經驗不足,狠心賣出並無不可。

港交所上年尾為迎接澤西島註冊的俄侶而增加認可司法權區,上月尾,再增加巴西、日本和馬恩島(位於英倫三島中心),自然是為了全球第二大礦業公司淡水河谷來港上市(未知是發新股還是預托證券),據說明年初可成事,「四塊金磚」只欠印度,曾特首訪印度時大賣廣告,何時「印度神油」來港上市?


2010 12 月供 指示 hiking
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2011-01月供指示 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4722

第79期月供匯控以$81.75購入48股,第41期月供領匯以$24.3購入162股,第33期月供中人壽以$32.75購入120股。

領匯中期分派$0.5286,假設下半年相同,$26.5以下仍然超過4厘回報,在超低息環境下,尚算吸引,往後半年以此為月供金額增減的分界。記得2005年尾IPO買入時不需十元,買入二手不需一萬,唔計以股代息,2005年收$218.12006年收$674.32007年收$7442008年收$839.92009年收$973.72010年預計收過千,至今十次派息都有所增加,這種投資回報正是退休組合追求的「息率遞增的債券」。

未知是否中央無意以加息壓通賬,中人壽股價輾轉回落,開始吸引,下期略為調升月供金額,匯控與領匯則保持不變。

 

Clear Book組合始於討論組,模擬每月儲蓄約$1000的小額投資者,與月入一萬受僱人士的MPF相約,上月回應Tom.S時,數據有誤,這次算是更正兼七周年的小結。200312月,由中人壽開始積極增認購IPO作長線投資,04年增加4隻,053隻,065隻,071隻,082隻,096隻,106隻,合共26IPO。以便計算,以下數據全部以一手計。26IPO合共用$91759,加1.008%費用,大約用了$92684,扣除已收的股息$9156,實際投入資金$82602,每均每月$983。當中,有過半資金在近15個月投入,現市值199087,回報算不俗。

現在Clear Book組合現已據為己用,隨個人喜好增減入表股數,並將其他的「股票」(2003年前抽的)都放進Clear Book組合內。在2010年最後階段,重慶農商行抽22,成為Clear Book內第29位成員。連續兩年成功抽到六隻股IPO

在經濟學中,周期是個有趣的題目,由太陽黑子、供應、需求、貨幣等等去解釋,各種論點都有不足。經濟學是研究人類的行為,最小單位是「個人」,所謂人心難測,愈微觀研究,便愈不準確,最終會慢慢走進心理學範疇。Adam Smith由人類集體行為發現人總是追求私利,這結論令人不好受,但卻普遍性符合現實,這成了經濟學一個重要的假設。

 

上 月提及牛三與熊三時,人的行為會變得非理性,將想法套用在周期,可說成周期是由人類理性與非理性行為交錯而成,上述種種學說都有可能對,但由於因素多,因 而該些學說並非絕對性對,出現間歇性失效,原因是學說由上述種種因素出發,而非由人的行為出發,死結是以理性分析非理性,注定出現「天狗食日」的觀點。

另一個上月的論點是,以理性邏輯不能分析非理性行為,但可從觀察非理性行為而趨吉(入市)避凶(退市),這就是我喜歡「杜氏理論」的原因。

熊市系列時,我以每星期成交觀察投資者行為,至現時,牛市的觀察再擴展至每月一次,將上月的平均成交記下來,然後比較當月的成交,可以看到非理性的行為的發展。港股九月份平均成交金額由732億,升至十月份的978億,十一月平均成交 979億,十二月又平靜下來,截至17日,平均成交750億,暫時仍未看到非理性行為的擴張。

在牛市二期,最大的失誤是過早看淡,但從歷史數據顯示,上一個熊市愈長,接下來的牛市便愈長。牛市可以很長,上一個牛市由SARS之後開始,經歷了四年半,之前一個熊市便受911事件及SARS雙重打擊,歷時特別長。經常有人說,時間可以沖淡一切,當熊市愈長,受創愈深,便需要更長的時間去療傷。就上一個熊市,只維持了一年計,投資者早已整裝待發。

永利控股成交突然活躍,股價上升,再看在2008年清倉前持有的細價股,通通升幅驚人。三、四線細價股走勢遠比大市好,在牛二中後期經常出現,當進入牛三前,細價股不少會出現「鳥獸散」急跌,之後由藍籌接力,股市才會新高。

另一個牛三前的現象,大市波幅會愈來愈大,現在也沒出現,20073月寫的《恆指20年十大跌幅》,記錄了之前一日恆指大跌777.13點,當日以「達文西密碼」惡搞一番,現在回看,恆指歷史高位在20071030日出現,可說為「怪談」作個完滿句號。

 

亦是翻閱舊文,20077月《加權平均周息率測股災》,是無無聊聊地等牛三的讀物,咪話「賣花讚花香」,三年幾之後重看都覺得幾OK,但恆指服務有限公司版面改動,現在可以在下載中心>報表>統計數字,選擇恆生指數及指數日報表,下載每日的數據,至1213日,恆指收報23317.61點,周息率2.61%,市盈率17.27倍。

從成交並無激增,三、四線仍在熱炒,恆指波幅仍未擴大,周息率與市盈率仍未算不合理,配合預期明年藍籌業績唔差,推算牛二會慢慢行多起碼一季至業績公佈期。

 

有消息和黃會分拆業務注入和港,股價一度升了不少,手頭零成本的和港亦隨「機」賣出,理由係滿手現金的和港,原本的業務幾乎都賣掉,價值只是七毫另加股殼一個,現金日日在貶值,以近一倍溢價售出,價值見習生認為合理,如果是流料一單,股價跌至低於賬面值,又是買入的時機。

時間過得真快,對上一次提及聯塑已是兩個月前,之前還擔心自已因股價上升而太早賣出股票,至上個月尾,聯塑股價下跌,未明原因,卻是買入的好機會,在預測市盈率8.5倍左右買入第二注。現時市盈率約為12.5倍(1217日),論升幅不算少,很容易又令人產生賣出的念頭,兩個月前寫的零成本心理調節法,至今仍未使用。早兩個星期「財經透視」介紹中國電池行業,聽到「專家」評論,大概說某某公司雖然並非生產新科技電池,但股價跌至12倍市盈率,值得投資芸芸…回看聯塑,豈非更佳選擇?現階段價值見習生認為聯塑股價逐漸反映價值,是時候慢慢去找另一粒種子,不過,要找一粒能快高長大如聯塑的種子,可遇不可求。當新種子比舊種子好得多,便會逐漸轉移。

以新疆金風作簡單比例子,上市文件內預測全年盈利人民幣(下同)22.36億,每股0.85,差不多港幣1元,上市後出第三季業績,頭九個月賺0.6839,完成全年預測80%,並預測全年增長介乎0-50%(如果不是內地的發佈要求,這個預測是不合格),即全年業績並無驚喜(還有機會比招股書內差),沿用全年盈利港幣1元作計算。比較聯塑與金風,$7.5的聯塑與$15的金風差不多(預測市盈率都是15倍),因為兩者同樣是受惠國家政策,但聯塑是全國第一,金風只排第二,還是不應轉移。

永利控股長期交投稀疏,一個星期無成交並不為奇,這個月略為增至幾十萬股到百多萬股,有兩日仲超過兩百萬。截至1213日,今年超過兩百萬股成交只有5日,頭兩次是年中時大股東增持,八月公佈業績前一次,之後就是128-9日,近期田生與美聯工商舖都給人炒得火熱,也許有少少人睇中永控那些舖位(年中時約值4億)。八月時打算出半年業績後分析,睇完業績一切符合預期,沒有新的觀點,也就此作罷。永控上半年賺超過40M(包括物業重估),每股11.4仙,預計全年賺20仙,價值見習生遇上無人問津並且價值被低估的永控,結果是年年看好年年買。有時市場真係無嘜效率,聯塑同永控公佈亮麗業績後,還有很多很多機會執平貨。

看過動態版「清明上河圖」,不少人錯過介紹背景 的資料,內裡有一段文章介紹北宋時放寬酒的專營,釀酒生產,批發零售均由民間承辦,朝廷保留專賣釀酒最重要的原料 —麴餅,這種變相徵稅,與香港實行的「高地價政策」異曲同工。從源頭徵稅,是最高效率的稅制,相反,銷售稅是效率最低的做法,偏偏民間不斷有聲音要求政府 打擊樓市,而政府又不只一次用納稅人的金錢去研究開徵銷售稅的可行性。再加上,香港這個零資源的小地方,可謂萬物皆進口,銷售稅等同進口稅,開徵銷售稅等 同將自由港除名。


2011 01 月供 指示 hiking
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2011-02月供指示 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4738

80期月供匯控以$87.05購入45股,第42期月供領匯以$24.9購入158股,第34期月供中人壽以$32.75購入181股。

進入2011年,很多人都會檢閱投資組合表現,以往也喜歡此玩意,想來想去,似乎沒有Value Added,便沒有記錄下來,適合自已的做法是出了全年業績才作檢閱。去年年頭由和記港陸引發出賣出的問題,除了繼續看書取經,至上月聯塑股價開始反映價值,終於決心下筆。

看過的財經、投資書、文章中,Benjamin Graham的方法理性,卻失去賺取企業前景及非理性的溢價。股神的改良版具前瞻性,但要準確計算有難度,適宜簡單易明的行業,或者投資者對該行業有充份了解。最近看了一本關於John Templeton的書,談及另一個做法,就是當你發現有投資項目比持有的好50%以上,便應作出調動。綜合以上較為可取的觀點,作為賣出一題作序。價值見習生重新對聯塑的招股書、專訪、新聞及唯一一份半年業績再次細讀,並且尋找其他被低估的機會。

 

聯塑估值

聯塑2010年上半年賺RMB4.83億,在去年九月公佈業績後,主席在接受訪問時指出,上半年盈利一般佔全年四成,以此推斷,全年盈利約12億,已發行股數30億計,每股盈利RMB0.4025

招股書的資料,聯塑計劃於2010年至2012年增加年產能245000噸、370000噸及330000噸,即37%40.8%25.8%,在推算未來增長時,假設銷售增長與去年及本年產能增長平均同步;盈利率不變;20142017年增長為5%;及人民幣兌港元每年升值3%,得出以下未來七年每股港幣盈利。

年份

增長

 

每股盈利
RMB

 

匯率

 

每股盈利
HKD

2011

39%

0.559119

 

1.211765

0.677521

2012

33%

0.745442

 

1.248118

0.930399

2013

13%

0.841775

 

1.285561

1.082153

2014

5%

0.883863

 

1.324128

1.170348

2015

5%

0.928056

 

1.363852

1.265732

2016

5%

0.974459

 

1.404767

1.368889

2017

5%

1.023182

 

1.44691

1.480453

 

 

 

五年總盈利

 

3.95825

 

 

 

 

 

5.12615

 

 

 

七年總盈利

 

5.9559

 

 

 

 

 

7.97549

以上計算非常粗疏,這樣的估值只作快速參考,對於政治、國策、行業、甚至原材料的走勢,實無法準確預測,與其亂作猜測,不如抽起放入備忘,遇上急劇變化再作打算。

招股書中行業資料顯示,中國塑膠管道行業頭二十大製造商的市場佔有率由200330%升至200947%,大企業市場份額大幅上升。至2008年,聯塑在市場獨大,銷售額比第二至第五大總和還多。簡單推論,市場受惠國策及國家現在代大趨勢,而龍頭企業亦能跑贏同業。因此,以比較樂觀的七年總盈利作估值,得出接近$8的估值。

 

對金風一直念念不忘,聖誕新年期間閒來上網找聯塑及金風的資料,在會計仔網誌「十二五系列」找到金風的分析,並閱覽不少新聞及相關技術,重溫自已過去的想法,看罷手上有關能源的書藉後,會為金風定個買入策略。

由報刊內回顧系列的資料,三隻月供股票中,中人壽與匯控這年股價都下跌,以中人壽成績最差,領匯去年則不斷創歷史新高,對每月仍在供款的小投資者,是兩個好消息加一個壞消息。

中央在聖誕加息,新年之後加存款準備金,再次出奇不意,大眾預期今年國內息口 繼續上調,明年是美國大選年,選舉通常在二月開始,六月結束,大選年之前一年(即今年),在任總統傾向運用影響力催谷經濟,營造歌舞昇平效果,今朝有酒今 朝醉,明日愁當選後當。之前幾次大選年,比較恆指第一個交易日及當年最高位,2007年升56.4%2003年升31%1999年升74.7%1995年升28.4%1991年升42.2%1987年升55.5%,如果識得跳車,一月頭買盈富基金,回報介乎28.4%74.7%,算是不俗。當年,誰能高位跳車?如果套用在今年第一個交易日的恆指收市點數,2011年恆指高位將介乎30091點至40942點,那麼,過了30000點後解開安全帶,見群眾蜂擁上車時便讓位離去,成人之美,豈不快哉。是否巧合,自已分析。

無論如何,相信美國要求人民幣升值的力度將增強,以顯國威,今年人民幣升值會比去年明顯地高,由去年3%多增至約4-5%應仍可接受。無論加息或人民幣升值,只要不打跨中國經濟,都對中人壽有利,在公佈業績前,在中人壽仍被忽略的時候,繼續增加供款。

順帶一提,人民幣預期升幅加上定期息率,就算只在香港銀行開戶口,預期一年回報都超過5厘(甚至6厘),這算是頗為安全的投資,在股市中,沒有遠超5厘的回報,便不能充份反映風險,把部份資金放在人民幣定期是投資組合的理想選擇。

在這情況下,領匯的吸引力頓減,還幸在人民幣吸引力有增無減,熱錢繼續充斥香 港會是合理預期,因而香港息口繼續維持低水平,低息亦出現在歐美亞多國,各地股市、樓市、任何資產都有被炒上半空的機會,通脹必然出現,外國可以調控息率 控制通脹,但香港會面臨困局,大量游資令香港銀行沒有誘引加息,預期領匯可以繼續在低息環境下營運,改建工程陸續完成及新租約預期高於舊租約的情況下,情 況還是可以。

匯控的分析在網上很多人已代勞,資料詳盡,獻醜不如藏拙。順帶一提,每次出差或旅行,於亞洲大城市落機,一出機門往往就看到匯豐銀行,亞太區業務這幾年發展得不錯。這一年,中央要人民幣要控制在5%內升幅,又要控制通脹,在大企業上市潮及金融股集資潮後,困難重重,其中一個做法是讓紅籌、外企在上海上市集資,匯控將成為首批內地上市的外企,傳了多年,今年條件更充裕。

經過多年月供股票,股價上升令我減少購買意慾,股價下跌令我見獵心喜,選擇成員必須倒閉風險極低,長遠跑贏通脹,有派息習慣等等,現時三位成員都令人滿意,既能提供穩定現金流入,又對人民幣升值、加息及通脹有正面影響,今年無計劃作出變動。本月已/將收到匯控第三期股息及領匯中期分派,自製以股換息,下月增加中人壽月供金額。

剛剛看完「股息不說謊」,書中部份觀點與我不謀而合,有興趣可作閒讀。有一個 想法較特別,就是建立一個每月也派息的組合,香港股市大部份股票一年派一至兩次息,難度較高,就月供組合而言,匯控派息月一般在一、五、七、十月,領匯在 一月及八月,中人壽上市至今只派末期息,去年在八月。搬句話說,組合只在一、五、七、八、十月收到股息。

牛二容易贏錢,人人都是股神,特別是中小型股,隨便買三幾隻,要蝕錢都唔易, 因此,傳媒財經版提供的貼士自然命中率甚高,情況有如賽馬版在多跑出熱門之後例必中個滿堂紅,但是否代表下次賽馬的貼士會準確?牛二進入牛三之時,全力要 將恆指炒上,最終還是要依靠匯控及中移動等比重大的藍籌股,在匯控及中移重返「紅底股」之時,開始緊密地注視形勢發展是必須的,屆時套回部份現金以作熊市shopping之用。

有傳最快四月南韓三星會來港上市,可為香港這個賭場添上色彩。


2011 02 月供 指示 hiking
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2011-05月供指示 hiking

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第83期月供匯控以$83.45購入47股,第45期月供領匯以$24.25購入162股,第37期月供中人壽以$29.6購入133股。

日本九級地震究竟是否前震,大概沒有人提出這疑問,為安全計,所有本州東北京以及全國舊式核電廠都暫時關閉,直至地震減少並減弱。最近,有報導指本州 東北一帶沉降持續,與書本中指太平洋板塊密度高,會鏟起歐亞板塊之說有出入,也許沿岸沉積而成的土地比較鬆散,在頻密的地震影響下,土地崩塌程度大於板塊 上升。

 

至於投資方面,相信市場已消化日本地震及海嘯的影響,當中包括福島核電站出現最壞的情況、重建、大印紙幣等等,相反,若311九級地震只是前震,又或者再有其他核電廠出事,才需要進一步分析。

 

IPO組合總共29位成員,去年新增6位成員,以招股價計的派息率最高是上市不足七個月的聯塑,達4.62%, 愛股之一,去年公佈中期業績後,是買入的好時機,之後股價上升後總有兩成以上的調整,也是收集機會,至大股東配股後,股價再次調整,又有收集機會。在中國 城市化的遠景下,面對每次調整,心理上的影響很易令人套利離場,還幸過去大半年經常到廣東省行山,每次經過大城小鎮,都會見到聯塑的賣點,「聯塑管」在廣 東省有如「公仔麵」於香港成為即食麵的代名詞,令筆者每次都能克服心理障礙,擁抱中國城市化的遠景(十二大的政策只是過程當中的名詞,據報導中國現時仍有 六億農民,以先進國家比例計算,一半以上將離鄉別井,走向城市找機遇)。

 

與聯塑同期上市,但招股價較高的雷士照明,亦交出不俗的成績,若果沒有聯塑,相信雷士會被列入購物清單內。同樣喜歡的新疆金風,亦沒有令人失望,早前 股價一度跌至買入區,唯同期聯塑由八元跌穿六元,更為吸引。三隻去年上市的工業股,產品簡單易明,只要股價合適,都會收集。其餘三隻金融股,農業銀行、友 邦保險及重慶農商行,加上09年底抽的中國太保,都是IPO組合必抽類型,期望為未來提供穩定派息。

 

金融海嘯後抽了三隻澳門賭業股(消閒股),澳博派息可觀,以招股價計已超過十厘達11.36%,永利澳門在第三季派特別股息,出手亦慷慨,而上市時已預告頭二年不派股息的金沙中國,業績同樣優越。中國人彷佛特別好賭,在全世界的賭場,都有中國人的踪影,去年遊泰北時曾訪金三角,導遊說緬甸那邊一些賭場都專為大陸遊客。

重慶機電息率超過五厘,成功達標(三年內超過五厘);中糧包裝的第一份全年業績令人失望;禹洲地產及花樣年在中央打壓樓市下,都錄得大幅增長,前者營業額創成立以來新高,在息口趨升的時候,負債增加是最大隱憂。

 

已公佈3份全無業績的成員中,中國人壽雖然派息減少,息率仍高達13.26%,平保6.28%、交銀4.88%、中銀5.93%、永旺33.56%、港鐵7.89%、貿易通7.04%,而一直派息不錯的聯通(先綱通),因3G的資本開支大增而大減派息,相信影響會持續幾年,直至3G客戶的收入累積相當數目。當年抽這些股票,沒有看招股書,也沒有考慮是貴是平,總之人抽我抽,還幸多選擇認識或規模大的公司,最失敗是抽了中蕊國際而已,另一方面,最大的成就可算是一直持有至今。

 

永利控股2010年盈利8千萬,較去年上升38%,每股盈利$0.225,市盈率四倍幾,每股資產淨值$1.94,公佈業績後,股價由一元以上調整至$0.89時候,再一次增持,資產淨值折讓一半以上。

 

永利控股以資產值計,主要業務分別是物業投資、電子零部件製造及少許證券投資(由於比例太少,不作分析)。前者如同一個小型REIT,後者是工業股,業務性質風馬牛,必須分開處理。

 

‘投資物業’資產值由去年3.25億增至今年5.31億,即每股$1.39,升幅主要來自新四項收購共1.45億以及物業升值。資產組合只有三組在東莞市,其他全數在香港,當中,除了2010年購入旺角及土瓜灣兩棟物業,其餘12組物業全部在灣仔及中環。粗略計算,2010年永控的物業在賬上升值約10%,由於地舖俱獨特性,難以評論以上估值是否趨於保守,但從另一角度來看,2010‘投資物業’ 回報是3.8%,對比第一季商舖成交及租務回報全數低於3%(部份低於2%),可以得出結論,‘投資物業’ 的資產值屬保守型。新購物業令銀行貸款上升至1.42億,息率介乎0.89-1.1厘,與收租息率仍有距離,加上借貸比率低(對比其他REIT),除非商舖需求大降,否則這業務屬於穩健。

‘電子零部件製造’ 分部在2010年上、下半年營業額分別是1.9億及2.2億,而毛利分別為0.22億及0.21億,下半年毛利率倒退2%,值得關注,由於年度毛利率由2009年4.3%大增升至2010年10.41%,在年報中沒有特別解釋下半年毛利率變化原因,需要跟進。過往永控以非常保守的三年直線折舊於傢俬及辦公室設備、租賃物業裝修、汽車、模具、廠房及機器,2008年起河源新廠落成後令折舊開支大增上升至25.4M、2009年23.8M、2010年22.5M,預期明年將會明顯減少的同時,永控管理層將折舊率由33.3%降至20%,這方面對變動已令2011年支出減少4.15M,而2011年折舊開支減幅更大。在普遍工業股均以七年折舊的時代,永控將折舊年期由三年改為五年,並於資本開支高峰年之後第三年才更改,令人依然感到其保守作風。

 

整體而言,各項財務比率都合理,去年回購不足1%股份,合理,買多一點更佳。總負債不足2.4億,現金、定期加物業總值6.08億,每股已經唔止值$1(已發行3.53億股),同時加送去年每股賺超過$0.1的‘電子零部件製造’ 業務,以$0.9交換,是超值。

 

中國早兩、三年刺激經濟,今年反過來打擊通脹,為大家上了一課其中一個「社會主義」核心價值——「計劃經濟」,企業面對政策變化,一時被捧上天,一時 變成地底泥,在港上市民消費企業,受影響之數過半百。除了下游企業直接受影響,若政策持續,上游企業難以獨善其身,不過,經濟巨輪是難以阻擋,種種措施只 能舒緩問題而已。人民幣升值仍然是大趨勢,長實的人民幣REIT?!—匯賢,預期息率僅過四厘,由於資產在38年後會Total Lost,以38期攤銷,即每年減值2.63%,變相息率只有1.5%左右,少數報刊專欄提出類似觀點,可以備忘。中國汽車系統技術業務較吸引,但無時間睇招股書。中國提供飲食醫藥的行業,經常給投資者surprise!唐宮及泰凌醫藥是IPO組合摒棄的類別。相反,美高梅中國、光大銀行在行業都屬二、三流,但都列入必抽類別。另外,新秀麗、徐工集團、三一集團及一些國際品牌都會吸引我看看招股書。


2011 05 月供 指示 hiking
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2011-06月供指示 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4815

 

第84期月供匯控以$81.9購入48股,第46期月供領匯以$24.45購入161股,第38期月供中人壽以$26.55購入148股。

 

工作以外,能夠持續七年不間斷地做的事情不多,月供組合七周年。由第一期屬實驗性質月供$1000,其後一段日子,供款金額一般是上月「用剩的零用」,不知不覺地,平均月供額變成非按揭家庭每月開支,至今,可說成為家庭的退休基金。2004年開始月供股票,起初只供匯控,2006年加入中鋁,2007因為中鋁股價升得太高,轉為領匯配匯控,2008年證實進入熊市時加入中人壽。隨著時間過去,新的供股價對組合平均買入價影響日漸輕微,投資情緒更為穩定,是最大得著。同時,每年所收股息增加,慢慢步向財務自由之路。

 

截至5月20日,恆指市盈率12.4倍,周息率2.89%,對大市太悲觀是違反數據,套用李嘉誠的買樓觀點,投資股票要量力而為,炒股就要自己小心囉。6月供款維持不變。

通脹逐步迫近,美國洪災非常嚴重,受災面積比意大利還大,在美國整體利益考慮下,最終陸軍於密蘇里州炸河堤排洪,令大面積麥田淹浸,直接影響全球供應 二、三成,同時,該地供應全球麥種子達七成。可預期麥製品成本上升,喜歡吃該類製品的人,可以略為增購。至於投資方面,以麥作原材料的行業,成本將上升, 尤其一些內地業務,在中央限價的措施下,盈利大減甚至見紅亦不足為奇。

在太平洋的另一邊,中國、台灣亦乾旱,一些水庫已見底,在「反聖嬰現象」(拉尼娜現象)影響下,經濟會相應調整,個別行業影響各異。

 

吸引我的新股終於開始出場,打頭陣是美高梅中國,其後還有我喜歡的品牌-新秀麗。


2011 06 月供 指示 hiking
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2011-07月供指示 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4821

第85期月供匯控以$78.4購入50股,第47期月供領匯以$26.55購入148股,第39期月供中人壽以$26.5購入149股。
看 過領匯全年業績,很快便忘記領匯賺多少,對近乎不可能賣出資產的領匯,資產重估沒有意義,同時,資產升值後又會扭曲負債比率,最簡單還是看息率,而負債比 率只要維持在令我「很安心」的水平便可。領匯洽購南豐旗下商場,05年上市至終於踏出第一步,消息只屬中性。領匯上市至今,對原來由一班庸官管理的資產, 從新包裝以反映市場價格,成績算是不錯,至於新購資產,最終成交價及其回報可反映管理層對新發展的質素。領匯下半年度分派$0.5759,全年 派$1.1045,以4厘息率計,股價是27.6125,近日雖然大市波動,領匯股價仍接近這水平。年初的時侯,在我眼中,低風險「近乎保證回報」包括人 民幣定期及領匯,兩者回報都高於四厘,如果沒有遠高於四厘的投資項目,是沒有誘因作其他行動。
另一喜歡(但不保證)的公司是永利控 股,公佈業績之後股價回落,加上上半年積極回購,資產折讓擴大,上半年至今花了七千二百多萬購入兩組物業,包括砵蘭街347號,這是永控第三幢舊樓,大坑 道一個豪宅單位連車位,另外售出一個地鋪。購入全幢舊樓,始於去年五月,由於物業連地鋪,可說是投資鋪位的延伸。永控2007年沽清豪宅轉為投資地鋪,今 次重新投資豪宅,是否政策改變?至於出售地鋪,暫時找不到啟示,值得一提的是,出售物業獲得36.2M,其賬面值只是28M,可見除了股價對賬面值有大折 讓外,其賬面值對實際價值還有另一層折讓,是折上折,在此情況下,回購股份比買入物業更好。至此,仍未看到管理層做出對小股東不利的事件,股價回落是繼續 增持的機會,過去一個月兩次增持。
除領匯以外,大部份喜歡的股票都下調,只要股價跌至令我有充足的安全感,便會增持。安全感由兩部 份組成,第一是估值,第二是股價對股值的折讓,估值是個人對該公司的評估,例如聯塑值$7.5,金風值$19。第二部份是安全感折讓,對聯塑來說,折讓三 份一我已滿意,這也是為何上月回應pghk時定下$5增持。金風的情況有點不同,股價跌至近$10還未出手,由於對風電仍未有充份了解,進而對自己作出的 估值欠缺信心,經過惡補後,上周往四川行山,與外界斷絕通訊,回港後金風跌至安心價,21日順利以$8購入第一注。有安全感,月供股票增加對匯控及中人壽 的供款。
2010年,恆指最低位在5月27日出現,之後逐步上升,六月中破20000點,六月尾一度失守,不消一星期,便向上不 返,與「五窮六絕七返身」之說類同,不過,2008年情況便完全不同,5月四川地震當日恆指還在25000點上,至2008年年尾已跌過萬點,只報 14387.48。舉一反三,「五窮六絕七返身」之說並非必言,2011年會否出現,是可能會,也可能不會。
2011年至今近半 年,恆指最高24468.64點,最低21508.77點,波幅約12%,很平靜。恆指五月份成交大幅回落,由四月份792億跌至646億,亦很平靜。由 4月11日起,恆指市盈率開始低於13倍,由於會計制度改變,以此比較過去四十年數據意義不大。恆指市盈率是恆數總市值(股份經流通量及比重上限調整)除 以成份股總盈利,在新會計制度下,部份盈利是由資產價格重估得出,因此會出現比舊制度大的波幅。
香港近年樓價升得不俗,資產重估帶 來的盈利的確會扭曲市盈率數字,但細心觀察,地產股只佔恆指約10%,縱使加上地鐵、太古、九倉、新世界、和黃也只是17%左右,影響比想象低,說資產價 格升跌在新會計制度下影響恆指,是事實,但意義不大,效果與「經濟周期影響恆指」沒有兩樣。這個blog已多次提出這事件,由於資產價格與經濟周期息息相 關,比較數以十年的市盈率「數字」是沒有意思,但觀察市盈率走勢仍是可參考數據。即是恆指依舊牛熊交替,牛市也許會比以往升得快一點,升得高一點,反過來 熊市跌得急一點,深一點。但是,道氏追隨者會明白,道氏沒有定義升跌速度及幅度,新舊會計制度只影響遊戲規則。正如打香港麻雀也好,台灣麻雀也好,穩健的 投資者會選擇在旁負責「抽水」,「袋得少,但舖舖袋」。
另一個恆指服務公司每天提供的資料—恆指周息率,是以成份股總股息除以指數 總市值(股份同樣經流通量及比重上限調整),因此不受會計制度改變直接影響,2011年至今恆指周息率一直在2.5%以上,代表整體回報仍未進入乏味的水 平。而恆指有史以來,熊啤啤未試過在周息率2.5%以上到訪。近月恆指無論升跌,解釋都相似,實際上,清晰的投資者,明白近月的平均值,已反映希臘政府破 產,已反映日本幅射大洩,已反映美國信貸極寬鬆,已反映中國信貸收緊,甚至因中國信貸收緊而引起的金融危機,「咪當大戶係白痴」,呢個世界只有大戶當小投 資者係白痴。
美高梅中國抽三得二,成為IPO組合第30位成員,同時為我集齊一套賭業股IPO。新秀麗是喜歡的品牌,近年定價飛 升,才轉用其他牌子,IPO定價下調仍不算平,只是將抽美高梅中國的退款,入表抽一手中一手,成為第31位成員;Prada比新秀麗更貴,加上IPO那星 期去了四川,無需花心神於這名牌。光大銀行又是組合必抽類別之一,七月頭準時入表,其餘新股興趣不大。
2011 07 月供 指示 hiking
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2011-08月供指示 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4824

第86期月供匯控以$75.55購入78股,第48期月供領匯以$27.55購入143股,第40期月供中人壽以$26.3購入226股。
月 供領匯四周年,最低月供金額$12.66,最高今期$27.55,平均每月供款~$3900,平均買入價$18.78,期內共收股息$21543,若減去 股息,每股買入價約為$16.61,表現是三隻月供股票中為佳,而且為組合帶來持續穩定的現金流入。若果2005年尾上市以折讓價$9.78持有至今,已 收股息$4.55(又無需付銀行手續費),回報不俗,當年抽一至三手均獲100%分派,回報對比現時的i-Bond吸引。領匯以11.7億買入將軍澳南豐 廣場商業部份,預計每月租金收益4.21M,租金回報約4.3179%,最新一份業績顯示,領匯投資物業市值673.18億,帶息負債103.8億,實際 年利率3.72%,由於領匯現金流非常強,借貸比率唔高,縱使市場出現大變化亦可應付。以購入資產價計,消息只屬中性,這次收購創了先河,在策略上已足 夠,希望下一次收購行動是在經濟不景的時候拾平貨。

六月尾,大市悲觀情緒隨希臘危機到了上半年的高 峰,雖然問題突然彷似煙消雲散,但數間公司因此擱置上市計劃。上月入表抽京能能源及中滔環保,正是該時段,若該兩股以下限定價,都是吸引的,但兩股不約而 同擱置上市,同時,光大銀行亦推遲上市,令上月並無新股進賬。第三季新股仍然熱鬧,光大銀行應該會重來,另一隻比較矚目的是預計下半年在中港上市,中國第 三大人壽公司新華人壽,另外,有吸引力的公司還有重臨的京能能源、中滔環保,以及三一重工、信義太陽能、BNP Paribas(法國巴黎銀行)等。

恆 指由2008年10月27日一度跌穿萬一點開始上升,不過,尊重道氏,以下均以收市價計,11015.84點為呢次牛市的起點,往後升到2009年11月 16日22942.98點,之後2010年5月25日調整至18985.5點,即係第一個低位,同年11月18日最高曾報24988.57點。希臘之後, 又有另一隻歐豬意大利告急,一件污兩件亦穢,雷曼留給世人的啟示,係見死不救會遺臭萬年,印銀紙可以受人敬仰。預期美元繼續印,歐元亦一樣,人民幣今年升 值預期已由去年底4-5%,到現在最進取的10%,要兌呢兩個主要貨幣要升得慢一點,必然加入行列,對通賬最樂觀的預期是受控在一個人民不發難的水平,凡 與食品有關的公司,隨時受限價令影響。
如果今次有牛三,與其用技術分析,不如監測股市是否已進入非理性,即係價值背離價格,過去一 個月投資者的態度仍然謹慎,截至6月30日,恆指市盈率12.17倍,息率2.89%,雖然恆指波幅擴大,成交略為上升,現時仍在牛二,一浪高於一浪未 變。如果恆指升穿上一個高位24988.57點,那麼,浪底就變成21599.51點。
牛二可以好長,即係在18985.5點至24988.57點之間上落,明年今日仍在此上落並不為奇。
牛 二也可以突然死亡,唔係每次牛仔都會三代同堂,如果恆指跌穿18985.5點,牛市可能已死。傳媒指什麼平均線跌穿什麼平均線、什麼死亡交叉,推論最終是 牛轉熊,個人認為都是錯誤(如果推論唔與道氏理論拉上關係,轉為出現下跌跡象之類的結論,我就無異議。),起碼道氏當時無講過。

中 期業績公佈期將至,預期成份股成績表整體不會倒退,理性的看法是現時恆指風險不高,下月以基本金額供款。同時,這個月繼續購入令我安心的股票,7月5日買 入不足一注永控,不足一注的原因是當日只有一個賣家願意以$0.78賣出30000股給我,這30000股也是當日永控的唯一成交。之後永利控股曾單日上 升10%,該日全日成交都只是三百幾萬,在網上嘗試搜尋上升原因,可能與一報刊專欄介紹有關,或者,正確的說法是,一些人可能因認同該專欄的論點而買入永 利控股,導致一向買賣兩閒的永利控股供不應求而顯著上升。另一個散戶喜歡的原因是,上半年埋數之後成績不差,有人偷步買入,準備炒業績,不過,長線投資者 可以置之不理。另外,這個月將瑞安房地產加入採購清單,的確很悶,又是IPO組合的成員。瑞房出了通告,指上半年業績會明顯下調,不過,補充下半年交付物 業會增加,預期足以彌補,令全年業績與去年相約。瑞房每股賬面值$5.614,以折讓四成計,每股$3.36以下隨時買入。

以 往一直不看好新能源,原因是化石能源的既得利益者多如牛毛,由產油國、油煤商、車商、電廠至零售商,不少財雄勢大,能把新能源研究購入並閒置,在沒有量產 的情況下,新能源的成本一直高企。回看九年前(2002年),石油、煤、天然氣佔79.6%,加上生質能源11.1%及核能6.6%,五種能源資源佔了全 世界97.3%可以反証以上觀點。
中國發電機組主要以火電為主,2010年佔73.4%,新能源方面,水電佔22.2%,風電佔3.2%,核能佔1.1%,至於太陽能,由於基數太低,縱使2010年大幅上升仍未入流。
中 國近年積極發展新能源,以水電為重點,上月到四川行山,由成都到康定大半日車程,途經大小水壩數以十座。據說大小工程令沙石流入河床,令中下游更容易出現 水災,生態破壞數之不盡。以成本計,中國的水電成本是各種新能源中最低,但若將水災、旱災,以及生態變化的的損失加進成本,便沒有那麼化算。
自 日本核電廠泄漏幅射之後,核電潛在風險繼1979年三里島,1986年切爾諾貝爾核事故後,再一次向全人類發出警號。中國核電廠暫時只有6個,在建中12 個,籌建中多達25個,由日本核電廠出事之後,溫總下令暫停審批新核能發電項目,並對在建項目作嚴格安全檢查,預期既得利益者的推動下,投產進度會延誤但 不會擱置。在計算發電成本時,相信要加上處理核廢料以及災難出現時龐大的潛在損失,另外,由於民眾接受程度大減,更多的成本會會用在宣傳和利誘核電廠附近 的民眾。
中國急於發展新能源,除了內部需求增加,主要原因是蘊藏量有限,以及石油運輸路線隱藏危機,近月,越南及菲律賓相繼就南 沙、西沙群島主權假美國之威,而與中國正面交鋒,香港人對國際新聞非常冷漠,投資者縱使沒有興趣,也應該擴闊國際視野。在石油運送路線不明朗因素、水壩影 響生態及核能泄漏風險影響下,不必等國家作出公佈,中國必定進一步發展風能、太陽能發電及研究其他新能源。有消息傳中國將嚴控風電產業,以減少腐敗及產能 過剩,雖然沒有證實,相關股票已應聲大跌,如果金風跌穿每股賬面值,將會成為第二隻永利控股,有閒錢便買。

現 在我們稱為「新能源」的項目,大部份都是1973年石油危機之後研發出來,或漸漸由走往大型發電項目,可惜在種種原因驅使之下,大部份項目發展都不理想。 直至全球暖化逐漸受重視,可笑的「碳排放交易」出現,令化石能源多了一項長期成本,加上化石能源價格高企多年,新能源又再熱鬧起來。
除 了水力發電與核能發電,以風電技術比較成熟以及成本接近火電,中國風電發展在短短數年躍升至世界第一,2005年中國風電設備生產商無一間入全球十 大,2006年金風首次打入十大;2007年金風與華銳齊齊進身十大,市場佔有率合共7.6%;至2009年,中國已十佔其三,佔有率升至 22.9%;2010年,中國十大佔四席,佔有率31.5%,當中,華銳排第二、金風第四。產量大幅上升,以及競爭令成本大幅下降,加上油煤價格高居不 下,風電成本已進入有競爭力水平,再減去「碳排放」的成本,火電大集團都願意投放資源在風電場上,以穩定未來的成本。以技術層面計,我比較喜歡金風的直驅 永磁技術,不過,喜歡與投資沒有直接關系。
太陽能發電仍受成本問題未能普及,據網上資料,太陽能發電成本每度電人民幣(下同)1.5,遠比火電、風電為高,在產量未達至減低成本之前,原材料價格已被搶高,加上主流技術仍然未統一,行業發展暫時只靠國家補貼。
每 次有新能源有關的公司來港上市,無論投資與否,其招股書都是有興趣新能源的投資者的讀物。新能源這條路是漫長的,投資這行業的股票風險大,回報未必大(甚 至未必有),若新能源投產大幅高於需求增幅,油煤天然氣價格便會因供過於求下調,新能源發展又會因成本太高而影響,這個周期可以長至一、二十年。
不過,各類新能源的原理都有趣,面對的問題千奇百怪,了解多一點也是通識,寫「新能源」系列的文章,在未來回顧,相信很有趣,以上一段可說是「新能源」系列的序篇。


2011 08 月供 指示 hiking
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2011-09月供指示 hiking

第87期月供匯控以$69.75購入56股,第49期月供領匯以$27.55購入143股,第41期月供中人壽以$22.85購入172股。 恆 指七月在21663.16點至22770.47點上落,波幅1107.31點,平均總成交667億,比六月少27.2億,全個月升42.15點 (0.19%),如果日日睇實個市,可能會覺得波濤洶湧,如果一個月睇一次,就會非常平靜。八月至今風高浪急,一兩個月之後回頭看,情況會否如七月相同?

超 市大減價,市民爭相「趁低入貨」,第二天超市見銷路一般,買兩件再九折,上日已買的市民,二話不說,多買兩件;購買新車的人,不會因新車落地後車價大幅貶 值三、四成而憂心,更加不會第二日賣出新車止蝕,反而興高彩烈地遊車河。同樣的情況,出現在股票投資中,投資者的行為卻很奇怪,八月股市大減價,不少人由 堅信到止蝕離場,縱使以理想價買入,遇上幾個percent跌幅,已經心亂如麻。生活的點滴用於投資,見抵買便買,買了之後再特價,多買兩手,買得心頭 好,便可以繼續吃喝玩樂,就是這樣簡單。

經過一輪「調整」,以價 值投資的角度,市場選擇多,各取所好,股神在股市急跌後洽購保險公司,並接受訪問時說 I like buying on sale,相信也有入貨。由於平日懶惰,股票大減價期間,沒理會市場雜訊,在比較價值與價格之後,在採購日買入的股票都是熟囗熟面,盈富基金、永利控股、 瑞安房地產、聯塑、金風科技,當中,對永利控股最熟悉,折讓最大,購買也最積極。價值投資者以心水價(價值加合理折讓)買入,同樣不會因市價進一步下跌而 憂心,當然,不想在風高浪急之時買賣股票,人民幣仍是理想選擇,在招商銀行大陸分行的三個月人民幣定期,息率3.1%。

市場波動,難以預計下月市況,一動不如一靜,下月維持標準供款。 永利控股第三度發出盈喜,年多前認為「陸續的「盈喜」是預期之內」,逐一兌現,有說短期的波幅在於供求,長遠股價會反映價值,在永利控股的情況,暫時股價還未反映價值,原來「短期可以好長」,要避免被「市場的不理性」拖跨,一定要用「閒錢」否則,分析正確而輸錢,是非常無趣的事。八月八日晚出盈喜,八月九日早上用$0.64-$0.7買入,去年底永利控股每股資產值$1.94,現在肯定超過$2,折讓六成半以上,如果派息不變,息率超過4.29釐。在六月永利控股以36.2M出售一項物業,當時該物業賬面值只是28M,這業物於2008年3月簽約,購入價22.95M。

剛要出post之前,永控再有出售物業通告,以 64.8M出售灣仔地舖,其賬面值只係28.5M,是2009年3月以23.6M購入,可見其入賬非常保守。以此推論,其賬面值低於市價三成以上,以其 2010年年底的物業資產值5.31億計,即其隱藏價值1.5億以上,或每股四毫以上,當中未計算2011年的升幅。如果認為地產股盤數有水份,永利控股 盤數就有點Dry。 在「分析工業股」指出藏富於存貨可能是凶兆, 資產值大升但用於廠房未必是好事,永利控股藏富於物業,在通脹預期下則是吉兆。

Anyway, 永利控股第一次出盈喜,2010年中期業績增長172.43%,第二次出盈喜,2011年全年業績增長36.89%,今次出盈喜,據通告顯示,主因是由投 資物業公平值變動,2010年上半年永利控股只賺40M,若果盈喜代表增長50%,今年上半年只需賺60M已夠數,加上上半年業績,配合其一向保守的入賬 方式,相信仍會保留這份隱藏價值。 看過一篇宏利投資部主管的訪問,除了一些老生常談外,她認為林業股、食品及畜牧股較難審核及分析。

換句話說,這些行業比較容易作假,這是值得記存,尤其是中國食品股,盤數已經難搞,品質問題無時無刻出現,結論是避之則吉。 金 風繼續下跌,幾乎所有資訊都建議沽出,大行不斷下調目標價的時候,如果相信已進入持續的通脹時代,油煤價格不會回落到十餘年前,而且還因美元貶值已拾級而 上,現在投資風電,收未來的電費,如果有國家補貼,大型電廠必然大舉投資,現在產能過盛的問題,估計是電網未能配合中小型風電場,中央調控的結果是壯大持 有電網的大型電力公司,過程中,中小型風電設備同時淘汰,而最終目標並非放棄風電。比 較金風去年第三季與今年第一季業績可以看到,在生產中的訂單由3799MW跌至2782MW,同時面對成本上漲,因此,2011年第一季盈利跌17%,並 預期上半年營業額倒退,由於中國盈警制度,跌0-50%是同一個range,究竟半年業績是倒退接近第一季的17%,還是接近盈警上限50%?若果相信市 場總有些人能「先知先覺」,陰謀論的推論是接近上限,筆者沒有內幕消息,只能等公佈業績時才能知曉。

有 一個值得討論的數據,金風在制中訂單減少,不過,第一季中標但未生產的訂單卻由去年第三季的1531MW大升至4201MW。由於季度業績沒有註明「中 標」有關的法律責任,亦沒有註明該批訂單是否來自大型電廠,因而未能推論金風最壞的時刻已過。不過,這與上述推論不謀而合,有些項目在第一季時 postpone了。金風的問題並不在訂單量,成本的亦是次要,最大的問題是油煤價格,人是虛偽的,只要油價從回十年前水平,「全球氣溫上升」便不會受重 視,「新能源」有關行業又會進入冰河時期。

油價大跌的可能性比上世紀末低,這推論的主要理據是,上世紀末工業生產開始大量轉移到中國,當時遍佈單車的中國 以煤為主要發電原料,令原油供求失衡,加上97金融風暴,令需求進一步萎縮,才令原價跌至谷低。 美 國玩完一場大龍鳳,終於通過提高國債上限,之後標普下調美國主權信貸評級,場戲愈玩愈大,如果奧巴馬連任,唔知QE4之前會點樣。股神批評標普犯錯,並認 為美國不會出現雙底衰退,美國經濟三年內不會再度衰退。無論從任何角度,出事的話,誰敢擔當,通過提高國債上限及推出QE3是理所當然,奧巴馬上任之後已 三次提高國債上限及量化寬鬆政策,可說是具「美國特色的資本主義」。

很多人擔心歐美多國國債危機,核心問題是人類對貨幣的信任,沒有金本位的貨幣,大家都 係講個信字,世界主要貨幣美元、歐元、日元、英磅、人民幣供應都不斷增加,人類對貨幣沒有信心,最終結果唔係轉買黃金,而係戰爭收場,只願愈遲愈好。歐 美都嚷著削減開支,可說是「去福利化」,民主共和兩黨做了一件同時向選民交代,儘管對己方有利,又對美國有利的事,值得香港官政學習,「最低工資」已成定 局,放棄競爭法,否決外傭居港七年成了港人,是香港長遠之福,兩項議案始作俑者,屬社會精英,若說「成也英國、敗也英國」,並不反映事實,眼見問題都是咎 由自取。

說回美國開綠燈印銀紙,預期歐洲亦會如此,合理 的預期是息口繼續低企,通脹持續。低息會刺激通脹嗎?答案並非必然,反過來高息也不一定壓抑通脹,二十幾年前香港供樓利息超過20釐,樓價一樣大漲小回, 將兩者劃上等號是不恰當,最簡單去解釋通脹是供求,當貨幣供應超越人群的需要,通脹便會出現。提高國國債上限,人們仍會相信美元,因為美國主宰資主主義的 遊戲規則,軍力遠超其他國家。

美元不會如十幾年前的英磅一夜之間貶值,但如果有秩序貶值對美國有利的話,美元便會朝著這個方向發展。 曾 經跟進了一斷時間的和記港陸,月頭出了中期業績,這間幾乎出售所有業務的公司,現在只餘下上海兩幢商用物業,市值9.6億,上半年收租0.416億,以及 和記旗下發行債券12.3億,年回報5釐,其餘現金及存款超過44億。業務比永利控股更簡單,主席報告最大的難度是要將財務報表用文字寫一次,最重要是將 有限的內容,分別放在財務業績、業務概覽及展望,擔心的話,只要將上一份財務報表,改了今年數據便可。

管理層多次聲稱為股東尋找投資機會,但一直無動作, 期間長實分拆匯賢,和黃分拆香港及廣東省港口業務,何時才抽空為和記港陸小股東尋找機會?和記港陸每股資產值約$0.71,估計上海物業賬面值有折讓,加 上個殼值二、三億,現價已充份反映。由於和黃已持有股權已接近上限,注入全資業務的機會不大,注入合資項目,又或者以高PE出售規模較細的業務套現的可能 性較高。

 

2011 09 月供 指示 hiking
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2011-10月供指示 hiking

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第88期月供匯控以$64.95購入60股,第50期月供領匯以$27.35購入144股,第42期月供中人壽以$19.42購入409股。

截 至六月底的上半年業績期已完結,IPO組合中,永旺、港鐵、貿易通、雷士照明、中糧包裝增加派息,平安維持派息,瑞房減少派息,交銀取消派息,友邦保險第 一次派息。如果簡單一點,將組合看成一間公司,不同業務有升有跌,整體派息比去年上升超過13%。由於預期中資金融股會減少派息,全年增長能保增長已算不 俗。
恆指周五收報17668.83點,是2009年7月14日之後新低,市盈率9.62倍,周息率3.69%,一浪高於一浪的牛二已破,最終結 論要配合其他指數,可惜沒有時間搜集資料。之後會點,如果要起錶重來,下面係金融海嘯低位11344.58點,上面係金融海嘯後高位24964.37點, 個range大到令做槓桿睇錯市的人傾家蕩產。以價值投資的觀點,平貨周街都係,這個月驛馬星動,忙過不停,永利控股沒有隨大市下跌,只買入跌到不足$2 的瑞安房地產。
月供組合中,中人壽中期業績倒退28.11%,股價大跌,在月供截止更改指令前增加上期供款,今期繼續增加供款。匯控預期全年派 息約$3,以$60計,預期息率接約5%,照計劃增加供款。至於領匯,離歷史新高不遠,是隻明顯跑贏大市的股票,年初至今升近一成,在大市波動期間,顯得 特別可愛,下月維持標準供款。
大市繼續跌,永利控股持續回購,截至周五,今年已買入18.41M股,由年頭起計超過5%,大股東持股比率由 63%升至68%。由於股價比資產有大折讓,回購行動令每股資產值額外提升約3%,本年回購行動由四月開始,而且七成以上股份在8月尾後購入,將會在本年 全年及明年期期業績上反映。回購遠低於資產值的自家股票,對股東絕對是件好事。

永利控股中期業績好好,這次報憂不報喜。日本客 戶將會cut單,業績透露公司會擴大與韓國客戶合作,以彌補日本客戶流走,下半年營業額比上半年下降。由於上半年日本大地震已對日本訂單造成影響,其他客 戶幾乎填補這方面的流失,以上半年為基數,下半年營業額並不會出現致命下跌。另一方面,有跡象顯示韓國出現金融危機,相信對永利控股製造業全年業績影響更 深。
令人關注的是,「本集團正致力開發數碼化產品,並將加大投資增設有關之機器與設備,新產品預期於2012年推出…」,什麼數碼化產品?要投資幾多?幾多年回本?並無詳情。過去不只一間民企以投資新項目、新廠、新生產線為名,將公司資金淘走,需要小心關注。
對股價而言,最近公司不斷回購,個別交易日更包辦全日成交,雖然資金充裕,但長此下去,很快大股東持股將到達上限,沒有回購的買盤,大股東又不能入貨,股價可能大幅下調,到時大股東全面收購的話,便會多生麻煩。

經 常北上公幹,每次遇到內地中產,特別是七零後八零後,都會向他們問長問短。縱使全世界都強調「全球氣溫上升」,北方冬天仍是長時間在零度以下,浴霸是浴室 必備用品,三年多前曾與味皇討論奧普,錄於奧普(477) 及奧普(477)Part 2,當年理解,浴霸是奧普專利,但據同事解釋,浴霸技術水平低,缺乏監管,因而品牌眾多,奧普只是其中一個受歡迎的品牌。另一品牌是波斯登,羽絨服在北方 亦是必需品,在上市之前,波斯登大量傾銷,其後出現需求真空期,同時競爭對手不斷加入,入門門檻亦不高,現時波斯登仍是大品牌,但並非必選。在內地大小城 市,都會見到李寧、361度、安踏、特步等運動用品品牌,他們認為這些品牌都是二、三百元中價選擇,當中,以李寧比較受歡迎,要買較高檔的,會選擇國際品 牌如Nike。四大國企銀行壟斷了我認識的朋友,他們心目中國家銀行不分高下,選擇往往因方便公司出糧。

因大市波動,IPO選擇並不吸引,收筆前中信證券正在招股,中信證券在多方面都是中國龍頭,中資金融股仍IPO組合必抽之選,依計劃入表。三一重工及除工各有所長,係內地的Caterpillar,如果重來,都會入表。


2011 10 月供 指示 hiking
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2011-11月供指示 hiking

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第89期月供匯控以$63.95購入124股,第51期月供領匯以$27.15購入145股,第43期月供中人壽以$19.74購入402股。

IPO 組合再添成員,中信證券成為第32個member,由於認購不足,抽幾多,中幾多。在投資市場,意想不到的事情經常發生,申請專業旅運合共1418份,申 請中信證券只有640份。同樣意料之外的是,股市在幾日內急跌急升,有說溫州出事,突然匯金入市,歐債消息不絕,傳媒一窩蜂推波助瀾,詳細數據欠奉,總之 各有各演譯。
以前有個朋友的細佬碌爆幾張卡,每月只還Min. Pay,朋友認為所付利息太多,打算一次過幫細佬付清欠款,我跟他說,佢細佬的問題一日未解決,替他還清了很快又會碌爆,不如讓他節衣縮食,若能因而改變 理財態度,所付利息只是學費。兩、三年後,佢細佬在銀行借了一筆錢,還清所有卡數,剪了所有信用卡,銀包只保留一張ETC提款卡,朋友那時候才出手。後 來,佢細佬除了還清大哥的錢,還學懂理財。
無論美國或者歐盟,搞一場大龍鳳的原因,是民主制度下,人民難以「學懂」理財,藉一場又一場大龍鳳去 教育人民,最終才印銀紙,在這期間,大市受短期信息大上大落,就經濟而言,長遠是件好事。人類歷史幾千年,出現的制度最終只有兩個結果,其一是貧富懸殊, 其一是均貧,最有趣的是,奉行社會主義是因為要打破前者,結局成了後者均貧,資本主義加民主制度,前者成了副產品,調整過程慢慢步入後者。至於均富,以僅 有的知識,出現於林行止在文章中提及不止一次的海盜管理模式,有興趣可以看看 The Invisible Hook: the Hidden Economics of Pirates一書,最近出了中文版《海盜船上的經濟學家》。
中國收緊銀根,自然地出現汰弱留強,現金充裕的企業, 將會轉危為機,是金融海嘯後大印銀紙後的調節,長遠也是件好事。香港七十年代起飛,有人成了億萬富翁,也有億萬富翁破產,如果83年看到佳寧清盤,就認為 香港銀行,甚至亞洲所有銀行(當時佳寧是亞洲最大的倒閉事件)都有問題,不值投資,現在回看,都會覺得推論欠周全。
至於內地銀行的壞賬潛在問題,由day one上市開始,投資者應該有心理準備,久唔久就會有驚喜。國有銀行與國有企業最大分別是,前者是調控經濟的工具,中央未必保證讓他們賺錢,但卻保證他們的存在,後者則由市場競爭決定自身價值,做得太好還會被分身家。
這個月只在月頭買入金風,一年前,金風股價約$20,「政策」的威力令其大跌八成多,而且跌得急,年頭所定策略是$8開始分段入,現在已買入三注。對又怕唔買會升,又怕買完會跌的人,類似的投資方式,比孤注一擲理想。月供組合下月只對中人壽增加供款。


2011 11 月供 指示 hiking
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31-Oct-2011 月供成效 小豬投資理財筆記

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很多人都有以定期定額月供股票或基金的習慣,但相信很多人以為盲目的定期定額月供必定可以長期增值,其實這是錯誤的觀念,只有一個必要條件成立,月供才可以長期增值,這個必要條件就是月供對象必須要長期看漲。如果月供目標是長期看趺的話,最終必定是虧損的。

假設以下兩圖是月供對象的長期(10年)走勢,有數學及圖像常識的人必定知道只有圖A可以最終增值,圖B最終必定是虧損的。


圖A
圖B


進行月供的人是否有能力合理地解釋自己的投資對象未來10年的走勢是圖A還是圖B,便是月供投資者最終能夠資產增值的關鍵,否則如果只是估估下的話,便要祝君好運了。

本人推薦新手月供盈富基金是因為月供是最簡單的技巧,而盈富基金又是最容易分析及風險比單一股票低很多的工具,並不代表盲目不用任何分析來月供盈富基金便 以為是零風險。即使是最簡單的投資都必須要分析計算的,如果月供投資了一隻長期通縮了10年的地區指數基金(如日本),結果可能就是圖B的結果。連通脹和 通縮對股市的影響關係都不清楚,不要以為月供是零風險必定可以達到財務自由目的。

再次提醒各位,股票市場是充滿風險的,真正能為大家保命及達到長期增值效果的護身符只有充分的投資知識,如果只是聽從了某人(當然包括我)的建議而盲目跟從的話,最終只有祝君好運了。不要以為設定了月供計劃後投資工作便已經完成,其實只是投資工作的開端,還有大量的知識要去學習,付出時間去進行跟進,記得長期資產增值並不是easy money。

31 Oct 2011 月供 成效 小豬 投資 理財 筆記
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華置1987年9月供股及其取消

相對現時眼光來說,一年供股兩次,供股比例實不算過份,但當年算是大事。




華置 1987 月供 供股 及其 取消
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2011-12月供指示 hiking

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第90期月供匯控以$62.4購入63股,第52期月供領匯以$27.9購入141股,第44期月供中人壽以$22.35購入355股。
領 匯中期派$0.6311,由當年上市第一次分派$0.2181開始,已連續11次增加分派,回顧之前51期供款記錄,2008年10月曾以$12.66購 入,以呢次分派計,年息已超過10厘,如果認定今次有排跌,在撈底時不防考慮領匯。如果以派息來比較領匯與房委會的效率,大約是一比三,大家都理解政府架 構臃腫,成本效益遠比私人機構為低,偏偏一大班白痴經常要求政府管呢樣管果樣。月供退休組合下月標準供款。延伸上月對歐債的看法,現時歐元區都 不同程度地進入福利社會,影響較輕的德國,除了經濟相對好,還幸合併東德後經過一翻努力,現在算得上最令人安心的歐盟國家。所謂歐豬各國的問題,簡單而 言,入不敷支,增加收入等同增加稅收(政府的收入一律定義為稅收),增加徵稅同時會減少人民做需要交稅的行為,當後者的增幅大於前者,會出現愈加稅,稅收 愈少,舉個極端例子,當薪俸稅增至100%,我們寧願坐在家中也不工作。當福利社會稅率增至工作所得與福利愈接近,愈多人選擇不勞而獲,令收入減少支出增 加。政府不能再增加稅收時,只好減少開支,香港在金融風暴之後,政府出盡渾身解數,也只能凍結公務員薪金,未能如星加坡大刀闊斧地減薪,可想象 到民主國家的執政者,寧可以發債「得過且過」,而不大力減少開支「與民為敵」。經過多年累積,這些國家逐漸「碌爆卡」,連Min. Pay都有可能還不起。美國與歐豬都有根本性的問題。不過,美國可以印銀紙「找數」,由於各國或多或少都是債權人,美元貶值總比美國破產好,加上美國軍力 鶴立雞群,大家仍然相任美國,只要唔好印得太快,同時「做樣」削減開支,大家都好交代,由於要分開來印,成個過程會以年計,三年之後會否又三年,無人知, 不過,太快解決並非大家樂於見到,有時印鈔機開得太快,中國會有官員出來「旱預」他國內政。歐豬情況大不同,豬仔無權印歐元,國力又不夠強,可 供出售的資源又不多,最大的籌碼是已經發出,並已流通到歐盟各國,甚至全世界的債券,豬仔有事會連累其他豬盟國家,隨便印歐元救豬仔的話,又怕一兩年後又 「碌爆卡」,因此,安份守己的國家一於懶懶閒,迫豬仔開源節流,由於開源能力有限,等同迫豬仔慳d洗,暴亂也好,被人行刺也好,一日見搞唔到一份有盈餘的 財政報告,一於企硬唔救,只要最終印銀紙引至的損失少於歐元解體的損失,歐元還是會印,只是唔救懶豬。又蠢又懶的豬唔會一朝一夕變得醒目,反正呆著等,不 如乘機要求債權人削債,上月底先來過「開天殺價」,成功固然好,失敗也無害,若債權人還價七五折,也很不錯。若削債有進展,「印銀紙」的損失減少,將更加 傾向「印銀紙」了事,削債的新聞是好消息,幅度愈大,消息便愈好。每次見到暴動騷亂,反政府的豬國新聞,對歐債危機也是好消息,政黨更替有利實行新緊縮措 施,也是好消息,技術員又行近印刷機一步,距離開機時間又縮短一些。與此同時,中國對通賬警惕尤甚於西方國家,因為西方國家擔心的是經濟,中國擔心因此發生社會動蕩,縱使通賬得到舒緩,也只能略為放鬆銀根,無論程度如何,相對歐美大印銀紙,人民幣點都會繼續升值,預期人民幣仍是防通脹組合的必然選擇。8 月9日,恆指跌1159點,收報19330.7點那日開始計,恆指最低位在10月4日收報16,170.35點,呢一日恆指市盈率8.87倍,息率超過4 厘,對息口敏感的投資者,股票組合佔投資的比例應該這水平上調,而唔係沽貨離場。這個月恆指波幅擴大,之後隨時大上大落,就算歐債比美國次按更大鑊,一樣 可以大上之後先大落,2007年股市創新高時,次按問題已講了超碼2年,這個月只買入盈富基金,盈富基金宣布末期息$0.5,不錯,有人認為歐債問題未 解,恆指預測低於10000點,如果成為事實,恆指息率便創造歷史,因此,要創造事實,必然出現歷史未出現過的經濟環境。在別人恐慌時買進,的確知易行難,尤其好友都轉呔看淡,以前錯失了多次機會,科網股爆破、911、SARS都因為「睇定d」而看著股市上升,進而因為股價比不久前的低位高而「一等再等」。無 論價值投資或者技術投資,低買高賣或者長期持有,在看過的兩、三百本財經書裡面,都會找到成功例子,喜歡長期持有+價值投資這組合,是因為花時間最少,每 年review一、兩次策略,以及定下有利於投資者的買入價,在網頁中設定alert,到時到侯便會收到email提你買貨,買完之後把買入價調低起碼2 成,再等下一個email。
今年買入的三隻IPO,只有新買入的中信證券力保不失,其餘已潛入水底,但無阻「集郵」的雅興,周大福有如新秀麗,是個人偏愛,定價調低仍不便宜,買一手償心願,新華人壽也趕尾班車,中國金融股依例認購。

2011 12 月供 指示 hiking
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2012-01月供指示 hiking

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91期月供匯控以$57.8購入68股,第53期月供領匯以$28.7購入137股,第45期月供中人壽以$19.22購入413股。

今期匯控供款,是20095月之後最低,中人壽更是月供45期 以來更低,同時,領匯卻以歷史高位供款,沒有時間去打理投資組合,月供組合自然成長,反正工作忙,下月繼續標準供款。下一個關注點是中人壽會否派息,匯控 派息會否減少,至於領匯,應該沒有這方面的憂慮,最近領匯再在坑口購入海悅豪園商場,回報合理,如果年尾仍然有充裕資金擴大物業組合是件好消息,永控斥資 二千幾萬購入駱克道,也可反映其現金流裕,末期息應該起碼保持中期息2仙。

展望2012,國際政壇大執位,由北韓序幕。中港台管治班子齊齊換班,歷史上是第一次,中國黑箱作業,權力核心為十三億人選擇,香港表面上競爭激烈,市民感覺上可以用民意左右小圈子,但看到梁振英助選班子,似乎是場高手準的戲。

近月美國決定撒兵伊拉克,加強「圍堵」中國兵力,又向緬甸招手,中緬水力發電項目叫停,令中國避開馬六甲海峽的石油運輸路線蒙上不明朗因素,取於大自然而的風力能源,是必然選擇。

十二月國家電監會發佈《風電安全監管報告》,風電仍然快速發展,截至十月,2011年風電發電量比去年同期增長56.9%,佔全國發電量1.5%,‘十二五’ 預計至2015年增至3%2020年再倍增,其實,只是延續過往計劃。如果比較過去五年,增長率相對減少,但基數大,經過近一年的調控後,這消息總算屬於正面。這幾個月看過一些資料,風電產能過剩,引至價格下調,技術水平不足,令downtime長,接駁電網亦有問題,加上過去集中在高中風速地區發展,忽略低風速技術及開發,最終中央出手,令市場得以持續發展。

無論如何,相信風電行業已離谷底不遠,由於2011年不少project都暫緩,為了追回進度,2012年各大風電商將可大幅減少存貨,從新上路,2013年又可以大放光芒。

人民幣連跌多日,算是對美國種種行動高調回應。為何人民幣突然轉弱?與外資企業的財爺閒談,原來中央對外匯匯入加以控制,中央要做一件事,可以用不擇手段來形容。到月尾時,人民幣已經又創新高,經濟是大洪流,能擋一時而不能改變。

雖然沒有更新股價,長線組合也,價值投資組合也好,肯定組合價值都下跌,唯獨在年頭為了抵禦通賬的2011年防通脹組合可以達標,即人民幣、領匯、永利控股。展望2012,物價繼續上升,去年的組合依然適用。

2011最後一個月,一次過抽了三隻IPO—新華人壽、海通證券、周大福,海通證券擱置上市,由北京潔能補上,分別成為第33-35位成員,連續三年抽入六隻新股,佔了組合一半以上,一向以過去12個月總派息除以總購入成本計算組合表現,計入三隻新股後,息率3.3%,還是去年那句,等待幼苗成長。


2012 01 月供 指示 hiking
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2012-02月供指示 hiking

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第92期月供匯控以$59.81351購入66股,第54期月供領匯以$28.05724購入140股,第46期月供中人壽以$19.98購入197股。

溫 總在2007年,當上指4000點時話股市過熱,雖然後來曾突破6000點,但之後四年證明溫總當時並無過慮。四年幾後約2000點時溫總話要重振股市, 在溫總心目中,取其平均數,上指約值3000點。去年八月至今的投資,隨恆指重上20000點,股價已全線錄得正增長,中國實行計劃經濟,既然溫總有言在 先,在上指重返3000點前,不需急於套利。
歐豬仍然如預期「賣懶」,核心問題是人類還相信貨幣嗎?答案是不能不信,小小的地球已住了超過七十 億人,今時今日已不可能以物易物(包括金本位),貨幣瓦解的話,我認為最終只會由戰爭終結。大型金融機構與國家已到了共存亡的關系,美國如是,歐洲也如 是,最佳解決方案是先「量入而出」後「大幅通賬」。
仍然認為現在是2009年頭之後的牛市二期,不要誤以為熊市來臨而清貨離場,偶爾在回調時入貨,然後遠離市場。


2012 02 月供 指示 hiking
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